报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 PX 市场“前低后稳、供需趋紧” 2026 年上半年成本端或低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 [1][147] - 2025 年纯苯市场“供强需弱、利润承压” 2026 年预期延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [1][148][149] - 2025 年苯乙烯行情受成本与政策影响大 行业利润不佳 2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 [2][149][150] 根据相关目录分别进行总结 PX2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年行情分四阶段 一季度随成本震荡下探 4 - 6 月受关税冲击后反弹震荡 夏季旺季不及预期 10 月后低位反弹 基差一季度正值为主 4 月走扩 三季度收窄 10 月再扩 后期收窄 [9] - 现货价格与开工情况：价格分四阶段 一季度低位震荡 二季度受关税冲击后反弹 三季度“旺季不旺” 10 月后震荡上行 中国 PX 开工率上半年受效益等影响下行 下半年回升至高位 亚洲（不含中国）同步走高 [12][15][19] - 供需与库存情况：进口量与 2024 年持平 产量全年约 3790.8 万吨 进口依存度低于 20% 下游需求约 4830.5 万吨 社会库存降至 215.5 万吨 市场供需格局收紧 [23][26] - 2026 年预投产情况：2026 年国内计划投产 350 万吨 前三季度供需平衡差扩大 整体偏紧 山东裕龙石化 2027 年投产 MX 新增 300 万吨 未涉及 PX 产能 [39] 加工差情况 - 裂解价差：2025 年跟随油价“前低后稳” 一季度低位 二季度后期修复 下半年平稳 波动幅度较 2024 年扩大 [44][45] - BZ - N 价差：2025 年连续压缩至低位 夏季收窄后维持 四季度外盘消息提振但低位难改 [48] - PX - N 价差：2024 年四季度起维持低位 2025 年受关税等影响不佳 检修季压缩 四季度修复 全年在 200 - 300 美元间震荡 [50] - PX - MX 价差：4 月明显压缩 关税暂停后回升 三季度达 170 美元 随后收窄 四季度维持 100 美元以上 二季度起短流程利润好推动开工 [54] 纯苯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：7 月上市 初期先涨后跌 受检修季预期和现货供需影响 下游旺季和政策提振小 价格长期承压 [56] - 海内外现货价格情况：全年亚美欧三地价格较 2024 年显著下跌 亚洲受美国关税影响供应增加 中国华东价格连续下探 供需宽松 价格中枢下移 [61][62] - 供需与库存情况：产能达 2771.6 万吨 产量约 2643.08 万吨 进口压力加剧 需求约 3118.64 万吨 同比增 6.6% 主要下游苯乙烯需求增 14.4% [66][68] - 开工利润与 2026 年预投产情况：利润较 2024 年明显走弱 毛利率降至历史低位 二季度检修集中 下半年供应仍宽松 2026 年预计新增 220.8 万吨产能 供强需弱格局延续 [75][78] 芳烃调油情况 - 2025 年歧化与调油利润不佳 核心驱动力转变为供应过剩与成本坍塌主导的弱势震荡 调油价差夏季“旺季不旺” 四季度反弹 甲苯歧化亏损延续 [85][87][89] 苯乙烯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年分四阶段 2 月下旬起随成本和关税影响走弱 5 月反弹后未持续 夏季淡季累库 旺季不及预期 四季度震荡上涨 基差二季度走阔 三、四季度收敛 [100][101][102] - 原料乙烯与苯乙烯现货价格情况：乙烯 2025 年走弱 难以支撑苯乙烯 苯乙烯国际价格前高后低 重心下移 [106][112][113] - 供需与库存情况：供应上半年转紧平衡 三季度累库转宽 年末检修转紧 华东港口库存呈“M”形波动 装置利润四季度修复 [117][124][130] - 2026 年预投产情况：2025 年产能提至 2357.7 万吨 产量约 1790.4 万吨 需求增长 2026 年有多套装置计划投产 [132] 苯乙烯主要下游运行情况 - 三大下游价格回落 利润阶段性亏损 开工率下降 一季度利润多为正 开工弱稳 4 月受关税影响开工下降 5 月后部分改善 下半年产业链仍承压 [136][137] 总结与 2026 年展望 - PX：2026 年上半年成本端低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 是芳烃中供需偏强品种 [147] - 纯苯：2026 年延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [149] - 苯乙烯：2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 关注下游新投装置和终端需求修复 [150]