报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告利多不及预期，盘面预期回调，国内大豆买船降利较差，内盘短期预期跟随美盘走势，后续关注中国采购美豆消息和新作贴水走势 [10] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月14日，大连豆粕主力合约基差（张家港）为58，较前值跌11；43%豆粕现货基差方面，天津为 -12，日照为 -42（较前值跌11），张家港为 -32（较前值跌11），东莞为 -52（较前值跌1），湛江为 -42（较前值跌1），防城为 -52；菜粕现货基差广东为116（较前值涨19），MJ - 5为244（较前值涨25） [6] 价差数据 - 11月14日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为602（较前值涨23），RM1 - 5价差为1.500（较前值涨65） [7] 升贴水与榨利数据 - 2025年美元兑人民币汇率7.0596，展示了2025年巴西各月大豆CNF升贴水走势图及进口大豆盘面毛利情况 [7] 库存数据 - 展示了2020 - 2025年中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数数据 [7][8] 开机和压榨情况 - 展示了2020 - 2023年全国主要油厂大豆压榨量、全国主要油厂开机率数据 [8] 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口预期或上调，供需平衡表预期偏紧；截至11月1日，巴西大豆播种率47.1%，上周34.4%，去年同期53.3%，五年均值54.7%，需留意巴西南部天气；11月国内豆粕预期去库，四季度供应仍宽松，12 - 1月船期采船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [8][9][10] - 需求方面，畜禽短期高存栏，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比高，近期下游成交谨慎，提货下滑 [10] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月开始去化，饲料企业豆粕库存天数降至低位 [10]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周PVC市场震荡偏弱，基本面难改供大于求格局，供应受检修影响小幅上升，需求略有好转但仍在低位，库存有所减少，基差大幅走弱，利润环比下降，估值中性，宏观政策影响暂消，短期预计震荡为主，交易策略建议单边逢高做空 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，供应受检修影响小幅上升，产能利用率环比减少，检修损失量增加 [3] - 需求偏空，下游需求略有好转但开工仍在低位，部分企业开工提升，PVC手套产能利用率稳定，出口有所上涨 [3] - 库存中性，截至11月13日PVC社会库存环比减少，生产企业厂库库存可产天数环比减少 [3] - 基差中性，当前基差为 -108元/吨，大幅走弱 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比均下降，电石法和乙烯法平均毛利均降低 [3] - 估值中性，宏观情绪暂时消退，盘面震荡偏弱 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪暂时消退，但后续宏观事件较多 [3] - 投资观点震荡，短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 交易策略单边逢高做空，套利暂无 [3] PVC周度数据 - 主力价格、近月价格等多数价格指标有不同程度下降，中国产量、电石法产量、乙烯法产量均减少，开工率多数下降，社会库存和厂内库存均减少，下游开工率部分提升，预售量减少，一体化利润大幅增加，外采氯碱利润减少 [5] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，供应端检修结束叠加新产能投放，供应量高位，需求端内需疲软、出口不温不火，成本端支撑力度不足，基本面现实及预期均偏弱，不同地区有不同价格区间 [7] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [10] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束西北产量反弹 [36] - 国内库存方面，厂内库存去库，社会库存累库，各地厂库去库 [46][56] - 下游平均开工率、管材开工率、型材开工率有不同表现，中国预售量、产销量、贸易商销量有相关数据体现 [72][77] - 出口方面，旺季即将来临但出口有所放缓，出口利润空间尚存但受政策和竞争影响难以放量 [80][82] - 进口方面，有中国进口量、VCM东南亚CIF价格、人民币兑美元汇率等相关数据 [85]

报告行业投资评级 - 震荡：短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格企稳，盘面震荡偏弱，供给方面本周检修减少产量上升，需求方面氧化铝开工下滑、非铝需求疲软，库存有所去库，基差盘面价格贴水，利润和估值偏空，宏观政策对盘面交易基本面影响中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中性：本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.8万吨至84万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.8%，较上周环比+0.5%，分区域看西北、东北、华南负荷上升，华北、华中有装置检修减产开工下滑 [3] - 需求中性：氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率89.50%，较上周-0.1%，江浙地区综合开机率66.55%，环比上期-1.52%，2025年6月中国氢氧化锂月度开工率约49.27%，整体产量增减相抵后环比基本持平 [3] - 库存偏多：近期送货多烧碱库存去库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.22万吨(湿吨)，环比下调3.04%，同比上调57.23%，全国液碱样本企业库容比25.15%，环比上升0.78%，除华北区域库容比环比下滑外其他区域环比上升 [3] - 基差中性：当前主力合约基差在79附近，盘面价格贴水 [3] - 利润偏空：山东氯碱企业周平均毛利84元/吨，较上周环比减少27%，液氯下跌、烧碱价格企稳致整体氯碱利润下行 [3] - 估值偏空：现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策中性：能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点：短期盘面震荡为主 [3] - 交易策略：单边暂无，套利暂无，关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡：本周山东现货价格涨跌不一总体持稳，期货底部支撑强，液氯下调多且电费上调，氯碱利润接近盈亏平衡线，三家工厂新增11月检修计划，当前检修少产量上涨，广西氧化铝投前备碱部分工厂库存去库，现货价格预计企稳，后续关注液氯变动、氧化铝投产节奏 [6] - 盘面持仓：总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价：煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 装置损失量等：展示了装置损失量、开工率季节性、烧碱库存、液碱库存、片碱库存、国内烧碱产量等数据情况 [35] - 主产区产量：华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润：有所下降 [38] - 下游价格：氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝：开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好同比持稳 [53][54][62] - 非铝需求：开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [63][64] - 液氯下游：开工率反弹 [71] - 后续检修信息：华东金桥丰益11月8日开始全停检修15天左右，华中河南联创11月10日开始半负荷轮修一周，华东九江九宏计划11月19日停车检修10天左右，华东江西理文计划12月15日全停检修7 - 10天，华东宁波万华计划12月中旬轮修时间未定，西南乐山永祥计划12月降负荷轮修时间未定，西南重庆映天辉计划26年1月检修计划未定 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济数据显示基本面继续走弱，投资增速与房地产价格加速下滑，但通胀出现小幅回升 ，当前宏观层面多空交织，市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口，市场存在分歧，预计股指延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期市场分歧将在震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [7] 各部分总结 市场回顾 - 上周央行公开市场开展11220亿元逆回购操作，因4958亿元逆回购到期，实现净投放6262亿元 [4] - 上周沪深300下跌1.08%至4628.1，上证50上涨0%至3038.4，中证500下跌1.26%至7235.5，中证1000下跌0.52%至7502.8；申万一级行业指数中，综合、纺织服饰、商贸零售、医药生物、食品饮料领涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工领跌；上周A股日均成交量较前一周增加399亿元 [6] 市场行情 - DROO1收盘价1.37，较前值变动5.30bp；GC001收盘价1.26，较前值变动28.00bp；DR007收盘价1.47，较前值变动 -1.09bp；GC007收盘价1.49，较前值变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动0.00bp；5年期国债收盘价1.58，较前值变动0.32bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动 -0.16bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动3.00bp [4] - 沪深300收盘价4628，较前一日变动 -1.57%；IF当月收盘价4614，较前一日变动 -1.7%；上证50收盘价3038，较前一日变动 -1.15%；IH当月收盘价3034，较前一日变动 -1.3%；中证500收盘价7235，较前一日变动 -1.63%；IC当月收盘价7208，较前一日变动 -1.7%；中证1000收盘价7503，较前一日变动 -1.16%；IM当月收盘价7468，较前一日变动 -1.3%；IF成交量109989，较前一日变动 -1.7%；IF持仓量264876，较前一日变动2.1%；IH成交量48233，较前一日变动 -8.8%；IH持仓量97121，较前一日变动0.8%；IC成交量116612，较前一日变动 -11.8%；IC持仓量245018，较前一日变动0.5%；IM成交量192579，较前一日变动 -10.3%；IM持仓量357222，较前一日变动0.3% [6] - IF升贴水当月合约22.30%、下月合约6.63%、当季合约3.55%、下季合约3.54%；IH升贴水当月合约10.63%、下月合约2.92%、当季合约1.22%、下季合约1.20%；IC升贴水当月合约27.71%、下月合约14.99%、当季合约11.21%、下季合约11.11%；IM升贴水当月合约33.43%、下月合约19.28%、当季合约14.23%、下季合约13.34% [8] 市场热评 - 本周央行公开市场将有11220亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1199亿元、4038亿元、1955亿元、1900亿元、2128亿元，周四还有1200亿元国库现金定存到期；央行表示要实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，把促进物价合理回升作为重要考量 [5] - 1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较9月回落1.2个百分点；房地产投资累计同比下降14.7%，降幅较上期扩大0.8个百分点；基建投资累计同比增长1.51%，增速回落1.83个百分点；制造业投资累计同比增幅为2.7%，较前值下降1.3个百分点；10月CPI同比增速转正至0.2%，环比上升0.1个百分点至0.2%，推动因素为服务、食品价格及金价上涨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种进行分析，钢材建议观望，等待减产逻辑兑现；焦煤焦炭短线操作，中长线观望；铁矿石建议空单持有 [6][39][94]。 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给中性，本周铁水产量止跌小涨，废钢日耗持稳，后续产量趋向压减，12月钢厂有减产计划 [6]。 - 需求中性，钢材季节性需求放缓，需求呈现刚需托底、投机清淡、外需刚性特征，价格追高驱动不足 [6]。 - 库存偏空，五材库存去化，绝对水平高于季节性，库销比总量回落，部分品种库存去化慢，倒逼产量调降 [6]。 - 基差/价差中性，本周卷、螺基差均下降 [6]。 - 利润偏多，长流程即期利润微薄，电炉多数亏损，钢厂盈利率跌破39%，周降幅放缓 [6]。 - 估值中性，热卷基差略好于螺纹，产业相对估值不高 [6]。 - 宏观及风偏中性，短期宏观预期偏真空，下个观察期在12月初以后 [6]。 - 投资观点为观望，短期宏观无交易叙事，产业矛盾待解决，未来产量回落是主线，减产初期压制炉料，后期或有板块共振上涨机会 [6]。 - 交易策略是单边观望，套利暂无，关注热卷期现正套机会 [6]。 焦煤焦炭 - 需求中性，钢材需求季节性走弱，铁水阶段性回升但钢厂盈利率走低，预期铁水下降未结束 [39]。 - 焦煤供给中性，国内煤矿产量回升，蒙煤通关维持高位，海煤报价回调 [39]。 - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量下降，焦化利润走弱，第四轮提涨落地后有所修复 [39]。 - 库存中性，矿端降库幅度收窄，焦炭库存相对健康，全环节去库 [39]。 - 基差/价差偏多，焦炭第四轮提涨后仓单成本与港口贸易报价有差距，近月合约贴水 [39]。 - 利润中性，钢厂盈利率和焦化利润均下降 [39]。 - 总结为中性，本周宏观扰动增加，黑色板块震荡下行，煤焦表现最弱，周五夜盘异动，11月煤价有下行压力，12月中旬或补库上涨 [39]。 - 交易策略是单边短线操作，中长线观望，套利前期套保空单考虑部分平仓 [39]。 铁矿石 - 供给中性，本期发运环比回升，主要来自澳洲，到港触顶回落 [94]。 - 需求中性，钢厂铁水产量回升但盈利率下滑，后续波动或来自钢厂减产，钢材表需下滑，热卷压力较大 [94]。 - 库存偏空，本期47港港口库存环比回升，后续将延续累库 [94]。 - 利润偏空，钢厂利润下滑影响铁水产量 [94]。 - 估值中性，短期内估值处于中性 [94]。 - 总结偏空，基本面看后续发运影响不大，库存将累库，铁水回升不可持续，预计后续减产，库存压力下价格上方空间有限 [94]。 - 投资观点中性，交易策略是单边空单持有，套利暂时观望 [94]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市，预计郑糖以震荡偏弱为主 [4] - 进口供应端原糖进口量较大，进口糖到港压力逐步释放，进口成本5300 - 5400，对盘面形成压制 [4] - 国内供应端云南糖厂前两天首榨，广西糖厂预计11月中下旬集中开榨，届时或形成新的卖压 [4] - 当前盘面接近国内制糖成本，国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖数据 - 广西南宁仓库价格0，涨跌值0，升贴水0，与2601基差 - 5470，涨跌值42 [4] - 山东日照价格5860，涨跌值0，升贴水100，与2601基差290，涨跌值42 [4] - SR01价格5470，涨跌值 - 42 [4] - SR05价格5404，涨跌值 - 29，SR01 - 05价差66，涨跌值 - 13 [4] 国际数据 - 人民币兑美元汇率7.114，涨跌值 - 0.0176 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212 [4] - 卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 - 0.0004 [4] - ice原糖主力价格14.85，涨跌值0.42 [4] - 伦敦白糖主力价格573，涨跌值3 [4] - 布伦特原油主力价格64.29，涨跌值1.18 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，智利Arauco公司10月针叶浆报价降、阔叶浆报价涨，2025年10月中国纸浆产量环比涨10.2%，供给较宽松 [4] - 需求中性偏多，主要木浆用纸产量基本稳定，白卡纸价格上涨且去库，其余纸种稳定 [4] - 库存偏空，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存环比涨5.1%，由去库转累库 [4] - 投资观点为观望，纸浆01期货有交割利润，上涨空间有限，可了结12 - 1反套策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 供给上，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨，进口报价针叶浆降、阔叶浆涨，2025年10月中国纸浆产量208.4万吨，环比涨10.2%，供给端宽松 [4] - 需求方面，主要木浆用纸产量稳定，白卡纸价格上涨且去库，其余纸种稳定 [4] - 库存方面，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比涨5.1%，由去库转累库 [4] - 投资观点为观望，纸浆01期货有交割利润，上涨空间有限，可了结12 - 1反套策略，交易策略单边关注老仓单注销和新仓单注册情况，套利未提及 [4] PART TWO期货及现货行情回顾 - 纸浆本周高位震荡，阔叶浆现货价涨，可交割品针叶浆正基差报价，下游白卡纸价格涨，其他纸种稳定，盘面价超针叶浆进口成本，上涨受限，仓单注册概率增加 [8] - 纸浆现货价上涨，针叶浆银星5500元/吨，周环比持平、月环比涨50元/吨；布针4980元/吨，周环比涨30元/吨、月环比涨300元/吨；阔叶浆金鱼4400元/吨，周环比涨150元/吨、月环比涨150元/吨 [17] - 10月阔叶浆价格涨，针叶浆外盘报价降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨 [20] - 纸浆持仓量基本稳定，截至2025年11月14日，期货合约总持仓量345935，较上周涨1.37%；主力合约持仓量173670手，较上周涨1.10% [25] PART THREE纸浆供需基本面数据 - 9月纸浆木片进口量上涨，2025年10月纸浆总进口量295.20万吨，针叶浆进口量69.10万吨，阔叶浆进口量135.60万吨，阔叶木片进口量147.10万吨 [6] - 库存方面，港口纸浆库存上涨，仓单略有去化，截至2025年11月13日，港口库存211万吨，较上期累库10.2万吨，环比涨5.1%；交割库库存22.04万吨，环比降1.62% [6][36] - 海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存47天，漂白硬木浆库存45天 [41] - 截至2025年11月13日，双胶纸价格4731元/吨、月环比持平，铜版纸价格4770元/吨、月环比持平，生活用纸价格5583元/吨、月环比持平，白卡纸价格4214元/吨、月环比涨3.9%；双胶纸毛利率 - 8.47%、月环比降1.83%，铜版纸毛利率 - 6%、月环比降1.59%，生活用纸毛利率2.18%、月环比降2.11%，白卡纸毛利率 - 5.32%、月环比涨2.91% [44] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量76.46万吨，环比涨4.8%、同比降1.9%；铜版纸产量39.42万吨，环比涨2.4%、同比涨13.3%；生活用纸产量86.06万吨，环比涨0.9%、同比涨9.8%；白卡纸产量107.62万吨，月环比涨1%、同比涨22.5% [49] - 截至2025年10月，双胶纸库存194万吨，月环比涨6.2%、同比涨6.3%；铜版纸库存126万吨，月环比涨3.8%、同比降1.4%；生活用纸库存37.5万吨，月环比涨4.4%、同比涨6.6%；白卡纸库存216万吨，月环比涨0.5%、同比降9.2% [56] - 截至2025年11月7日，本白双胶纸价格4400元/吨，周环比持平；高白双胶纸价格4900元/吨，周环比持平 [58] - 截至2025年11月13日，双胶纸总库存189.93万吨，周环比涨0.38%，厂库库存136.4万吨，社会库存53.5万吨，厂内库存可用天数29.59天，周环比涨0.2天 [63] - 截至2025年11月14日，双胶纸产量20.88万吨，周环比涨0.05万吨；产能利用率53.51%，周环比涨0.13% [67] - 截至2025年11月14日，双胶纸生产成本4988元/吨，周环比涨1.7%；生产毛利润 - 345元/吨，周环比降60元/吨 [71] - 欧洲纸浆需求修复，2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数26，环比持平；阔叶浆库存可用天数27，环比降1天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比1.02，环比降0.04 [74] PART FOUR纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年11月14日，山东俄针基差 - 500元/吨，较上周降82元/吨；山东银星基差20元/吨，较上周降86元/吨 [83] - 12 - 1月差走阔，截至2025年11月14日，纸浆12 - 1月差 - 566元/吨，较上周降82元/吨 [83] - 阔叶浆进口利润上涨，截至2025年11月14日，针叶浆进口利润57元/吨，周环比涨52元/吨；阔叶浆进口利润188元/吨，较上周涨151元/吨 [87]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 航运衍生品行情近强远弱 现货价格各航司分化 旺季预计仍有1 - 2次涨价 需关注11月装载和12月涨价涵落地情况 策略为观望 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1451 前值1495 涨跌幅 - 2.92% [5] - 中国出口集装箱运价指数CCFI现值1094 前值1058 涨跌幅3.39% [5] - SCFI - 美西现值1823 前值2212 涨跌幅 - 17.59% [5] - SCFIS - 美西现值1329 前值1208 涨跌幅10.02% [5] - SCFI - 美东现值2600 前值2848 涨跌幅 - 8.71% [5] - SCFI - 西北欧现值1417 前值1323 涨跌幅7.11% [5] - SCFIS - 西北欧现值1504 前值1208 涨跌幅24.50% [5] - SCFI - 地中海现值2029 前值2029 涨跌幅0.00% [5] 食药相关情况 - EC2506现值1380.7 前值1364.7 涨跌幅1.17% [5] - EC2608现值1483.1 前值1472.1 涨跌幅0.75% [5] - EC2610现值1111.1 前值1129.9 涨跌幅 - 1.66% [5] - EC2512现值1782.3 前值1749.4 涨跌幅1.88% [5] - EC5602现值1632.0 前值1636.6 涨跌幅 - 0.28% [5] - EC2604现值1170.3 前值1172.0 涨跌幅 - 0.15% [5] 持仓情况 - EC2606持仓现值1623 前值1567 涨跌值56 [5] - EC2608持仓现值1195 前值1208 涨跌值(13) [5] - EC2610持仓现值2090 前值1833 涨跌值257 [5] - EC2512持仓现值16442 前值21157 涨跌值(4715) [5] - EC2602持仓现值37284 前值32901 涨跌值4383 [5] - EC2604持仓现值15421 前值15483 涨跌值(62) [5] 月差情况 - 12 - 02现值150.3 前值112.8 涨跌值37.5 [5] - 12 - 04现值612.0 前值577.4 涨跌值34.6 [5] - 02 - 04现值461.7 前值464.6 涨跌值(2.9) [5] 其他信息 - 2026年集运指数(欧线)期货EC2602合约最后交易日为2月9日 [6] - 伊朗在阿曼湾对可能接近对以色列的海上袭击 [6] - CMA CGM JULES VERNE/ MEX1船期表绕好望角 实际正前往直接通过红海/苏伊士运河 [6] 现货价格及逻辑 - 11月下旬MSK报价2250、HPL报价3150、CMA报价3200、YML报价250、OVE报价2600 各航司喊涨开始 [8] - 旺季涨价预计仍有1 - 2次 12月上旬船司陆续喊涨 与11月下旬现货价格分化冲突 需关注11月装载情况为12月提涨奠定基础 12月高点未现 难推测主力合约运价下跌回落情况 需看12月涨价涵落地情况 [8] 策略 - 观望 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PX市场受多重因素影响价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但产量仍受限，受汽油利润率飙升、苯价格跌至近三年低位两大因素驱动 [2] - PTA供给端略有收缩，聚酯开工保持稳定，负荷维持在90%以上，国内聚酯出口乐观，“金九银十”结束但下游织造表现良好，出口需求或改善，瓶片、短纤成本跟随 [2] 相关目录总结 价格变动 - PTA现货价格从4565涨至4635，涨幅70；MEG内盘价格从3941涨至3980，涨幅39；1.4D直纺涤短从6330涨至6390，涨幅60；聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5730 - 5820元/吨，均价较上一工作日涨35元/吨 [2] 基差与价差变动 - 短纤基差从143降至127，降幅16；12 - 1价差从30降至48，降幅18；1.4D直纺与仿大化价差从930涨至990，涨幅60 [2] 现金流与加工费变动 - 涤短现金流从240涨至246，涨幅6；瓶片现货加工费从463降至434，降幅29；T32S纯涤纱加工费从3980降至3910，降幅70；中空短纤6 - 15D现金流从597降至524，降幅73 [2] 负荷与产销变动 - 直纺短纤负荷（周）从85.63%降至85.14%，降幅0.49%；涤纶短纤产销从56.00%涨至58.00%，涨幅2.00%；涤纱开机率（周）维持63.50%不变；再生棉型负荷指数（周）从51.00%涨至51.50%，涨幅0.50% [3]

报告行业投资评级 - 震荡，暂无明显驱动，预计偏强为主 [4] 报告的核心观点 - PX供应紧张，聚酯出口或有增量 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给端，PX市场受多重因素影响价格反弹，虽部分检修结束产能恢复，但产量仍受限，受汽油利润率飙升和苯价格跌至近三年低位两大因素驱动，PX浮动价差走强，供给略紧张，PTA装置检修略有增加 [4] - 需求端，聚酯下游负荷维持90%左右，聚酯工厂库存乐观，下游织造表现良好 [4] - 库存方面，PTA港口库存本周累库16万吨，市场持续累库 [4] - 基差上，PTA基差持续弱势，利润维持低位 [4] - 利润方面，PX与石脑油价差到250美元，PTA加工费维持在200左右的低位 [4] - 估值上，PTA价格处于中性偏低位，重整装置利润下滑，在PX紧张背景下，PTA绝对价格回升 [4] - 宏观政策方面，11月14日俄罗斯官员称乌克兰无人机袭击造成黑海港口新罗西斯克损失 [4] - 投资观点为震荡，暂无明显驱动，预计偏强为主，交易策略单边观望 [4] 油品基本面概述 - 原油方面，11月12日欧佩克将全球石油市场估计从赤字转为过剩，因美国产量超出预期且自身增加供应，上季度欧佩克+联盟产油量超所需量，本月同意2026年一季度暂停进一步增产；11月14日委内瑞拉称美国“缉毒”行动是掠夺石油资源的政治借口 [8] - 汽油方面，美国汽油库存持续去化，裂解利润走强增加调油需求；美国参议院通过持续拨款法案结束政府停摆，为原油市场提供支撑，北美炼油开工率下降至86.6%，原油库存减少690万桶，进口量下滑；美国汽油低库存支撑芳烃市场，重整油对RBOB溢价及辛烷值利润率收窄，高辛烷值芳烃价格走强；欧洲主流炼厂负荷下滑，Ebob汽油价格走高 [25] 芳烃基本面概述 - 芳烃供给收缩，等待年约商谈结果，跨区域套利空间打开，实货流通正在进行 [28][38] - 亚洲石脑油价格走强但裂解利润承压，汽油市场整体坚挺，重整油供应紧张，韩国因芳烃利润下滑降低重整装置负荷，东南亚部分装置检修推动亚洲汽油利润扩张，新加坡轻质馏分库存稳定，区域贸易活跃 [44] - PX定价与期货联动紧密，PTA加工区间长期维持在500元以下，新装置与新产能投放使期权增厚收益方案应用更广泛，短纤与瓶片处于产能投放周期，“一带一路”战略为其带来出口机遇和销售增长点 [48][54] - 受汽油市场走强支撑，混二甲苯现货价上涨，但美国汽油需求同比下滑，美亚价差支持套利进口，有亚洲混芳烃运往美国消息；中东、印度炼厂中断及俄罗斯出口不确定性推动石脑油上涨，混二甲苯 - 石脑油价差收窄，PX与混合二甲苯价差扩大，短流程有利可图，国内PTA补库意愿增强，PX利好明显，预计11月有亚洲货源发往美国 [49] - 汽油利润和低迷苯价格支撑PX，近期PX价格反弹，产量受限，国内11月PX产量持续高位，海外生产商缺乏增产意愿，中国PTA产量接近历史高位支撑PX消费 [55] - 芳烃调油价差扩张，汽油重整与芳烃重整利润均有回升，汽油供应收缩推动利润走阔，利好PX和PTA市场，PTA供应端略有收紧，聚酯开工稳定，出口询盘增加，下游织造环节表现良好，旺季需求持续性强 [65] 聚酯基本面概述 - 乙二醇港口累库，乙烯价格缺乏上行动力使乙二醇价格难获支撑，新装置投产加大市场供应压力，煤炭价格下滑对其成本支撑有限，但煤制乙二醇利润已修复，中美贸易谈判进展有望提振纺织服装出口需求，支撑下游织造高负荷 [78] - 亚洲汽油利润明显回升，聚酯继续维持高负荷，织造负荷维持乐观 [80][88] - 聚酯出口需求或将助推行情 [90]