报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，智利Arauco公司10月针叶浆报价降、阔叶浆报价涨，2025年10月中国纸浆产量环比涨10.2%，供给较宽松 [4] - 需求中性偏多，主要木浆用纸产量基本稳定，白卡纸价格上涨且去库，其余纸种稳定 [4] - 库存偏空，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存环比涨5.1%，由去库转累库 [4] - 投资观点为观望，纸浆01期货有交割利润，上涨空间有限，可了结12 - 1反套策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 供给上，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨，进口报价针叶浆降、阔叶浆涨，2025年10月中国纸浆产量208.4万吨，环比涨10.2%，供给端宽松 [4] - 需求方面，主要木浆用纸产量稳定，白卡纸价格上涨且去库，其余纸种稳定 [4] - 库存方面，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比涨5.1%，由去库转累库 [4] - 投资观点为观望，纸浆01期货有交割利润，上涨空间有限，可了结12 - 1反套策略，交易策略单边关注老仓单注销和新仓单注册情况，套利未提及 [4] PART TWO期货及现货行情回顾 - 纸浆本周高位震荡，阔叶浆现货价涨，可交割品针叶浆正基差报价，下游白卡纸价格涨，其他纸种稳定，盘面价超针叶浆进口成本，上涨受限，仓单注册概率增加 [8] - 纸浆现货价上涨，针叶浆银星5500元/吨，周环比持平、月环比涨50元/吨；布针4980元/吨，周环比涨30元/吨、月环比涨300元/吨；阔叶浆金鱼4400元/吨，周环比涨150元/吨、月环比涨150元/吨 [17] - 10月阔叶浆价格涨，针叶浆外盘报价降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨 [20] - 纸浆持仓量基本稳定，截至2025年11月14日，期货合约总持仓量345935，较上周涨1.37%；主力合约持仓量173670手，较上周涨1.10% [25] PART THREE纸浆供需基本面数据 - 9月纸浆木片进口量上涨，2025年10月纸浆总进口量295.20万吨，针叶浆进口量69.10万吨，阔叶浆进口量135.60万吨，阔叶木片进口量147.10万吨 [6] - 库存方面，港口纸浆库存上涨，仓单略有去化，截至2025年11月13日，港口库存211万吨，较上期累库10.2万吨，环比涨5.1%；交割库库存22.04万吨，环比降1.62% [6][36] - 海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存47天，漂白硬木浆库存45天 [41] - 截至2025年11月13日，双胶纸价格4731元/吨、月环比持平，铜版纸价格4770元/吨、月环比持平，生活用纸价格5583元/吨、月环比持平，白卡纸价格4214元/吨、月环比涨3.9%；双胶纸毛利率 - 8.47%、月环比降1.83%，铜版纸毛利率 - 6%、月环比降1.59%，生活用纸毛利率2.18%、月环比降2.11%，白卡纸毛利率 - 5.32%、月环比涨2.91% [44] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量76.46万吨，环比涨4.8%、同比降1.9%；铜版纸产量39.42万吨，环比涨2.4%、同比涨13.3%；生活用纸产量86.06万吨，环比涨0.9%、同比涨9.8%；白卡纸产量107.62万吨，月环比涨1%、同比涨22.5% [49] - 截至2025年10月，双胶纸库存194万吨，月环比涨6.2%、同比涨6.3%；铜版纸库存126万吨，月环比涨3.8%、同比降1.4%；生活用纸库存37.5万吨，月环比涨4.4%、同比涨6.6%；白卡纸库存216万吨，月环比涨0.5%、同比降9.2% [56] - 截至2025年11月7日，本白双胶纸价格4400元/吨，周环比持平；高白双胶纸价格4900元/吨，周环比持平 [58] - 截至2025年11月13日，双胶纸总库存189.93万吨，周环比涨0.38%，厂库库存136.4万吨，社会库存53.5万吨，厂内库存可用天数29.59天，周环比涨0.2天 [63] - 截至2025年11月14日，双胶纸产量20.88万吨，周环比涨0.05万吨；产能利用率53.51%，周环比涨0.13% [67] - 截至2025年11月14日，双胶纸生产成本4988元/吨，周环比涨1.7%；生产毛利润 - 345元/吨，周环比降60元/吨 [71] - 欧洲纸浆需求修复，2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数26，环比持平；阔叶浆库存可用天数27，环比降1天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比1.02，环比降0.04 [74] PART FOUR纸浆期货估值 - 纸浆基差走弱，截至2025年11月14日，山东俄针基差 - 500元/吨，较上周降82元/吨；山东银星基差20元/吨，较上周降86元/吨 [83] - 12 - 1月差走阔，截至2025年11月14日，纸浆12 - 1月差 - 566元/吨，较上周降82元/吨 [83] - 阔叶浆进口利润上涨，截至2025年11月14日，针叶浆进口利润57元/吨，周环比涨52元/吨；阔叶浆进口利润188元/吨，较上周涨151元/吨 [87]