投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司推进业务战略转型及产品集成业务的剥离出售 并于2025年上半年完成三家子公司的出售交割 随着交割工作的推进 产品集成业务的出表带来的投资收益将体现在第三季度 [3] - 随着产业链库存趋于健康 行业生态优化 下游需求持续复苏 以及AI等高能耗新需求与消费刺激政策的叠加 预计下半年功率与模拟半导体景气度将继续上行 订单能见度提升 产品价格趋稳并有望局部回升 [3] - 公司全面聚焦半导体业务 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入253.41亿元 同比下降24.56% [2][3] - 2025年上半年归母净利润4.74亿元 同比增长237.36% [2][3] - 半导体业务实现营业收入78.25亿元 同比增长11.23% [3] - 半导体业务净利润12.61亿元 同比增长17.05% [3] - 预计2025年营业收入337.45亿元 [4][6] - 预计2025年归母净利润18.61亿元 [4][6] - 预计2026年营业收入185.37亿元 [4][6] - 预计2026年归母净利润26.45亿元 [4][6] - 预计2027年营业收入216.88亿元 [4][6] - 预计2027年归母净利润33.33亿元 [4][6] 区域表现 - 2025年上半年中国区收入同比增长超20% [3] - 美洲及亚太地区（不含中国）实现了中高个位数的稳健增长 [3] - 欧洲地区在第二季度实现触底回升 收入同比增长高个位数 环比增长超过10% [3] 业务领域表现 - 汽车 工业及消费领域均保持强劲增势 [3] - 部分汽车Tier1客户已开始进入补库阶段 [3] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率19.8% [10] - 预计2026年毛利率38.5% [10] - 预计2027年毛利率38.9% [10] - 预计2025年净利率5.5% [10] - 预计2026年净利率14.3% [10] - 预计2027年净利率15.4% [10] - 预计2025年每股收益1.50元 [6][10] - 预计2026年每股收益2.12元 [6][10] - 预计2027年每股收益2.68元 [6][10] 公司基本情况 - 最新收盘价43.43元 [7] - 总股本12.45亿股 [7] - 总市值541亿元 [7] - 52周内最高价49.98元 [7] - 52周内最低价24.50元 [7] - 资产负债率53.5% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司经营具有韧性，报表端逐步释放压力，渠道跟踪反馈动销和受影响的白酒消费场景在逐步恢复 [3][7] - 2025年上半年全面推进全国化2.0战略，围绕"一轮红日、五星灿烂、清香天下"市场布局深耕细作，长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势 [6] - 品牌建设通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵，渠道管理通过"汾享礼遇"建立终端多维度激励体系与全流程费用管控机制 [6] 财务表现 - 2025年中报实现营业收入239.64亿元（同比+5.35%）、归母净利润85.05亿元（同比+1.13%）、扣非净利润85.16亿元（同比+1.27%） [3] - 25H1毛利率76.65%（同比-0.04pct）、归母净利率35.49%（同比-1.48pct） [3] - 25H1销售费用率9.94%（同比+1.15pct）、管理费用率2.56%（同比-0.17pct）、研发费用率0.31%（同比+0.07pct） [3] - 单Q2营业收入74.41亿元（同比+0.45%）、归母净利润18.57亿元（同比-13.5%）、毛利率71.88%（同比-3.21pct） [4] - 25H1销售收现207.31亿元（同比-4.00%）、经营活动现金流净额59.80亿元（同比-24.59%） [3] - 25H1末合同负债59.83亿元，同比增加2.51亿元、环比增加1.65亿元 [3] 业务分拆 - 25H1汾酒/其他酒类营收233.91/4.84亿元（同比+5.75%/-10.55%），25Q2汾酒/其他酒类营收71.79/2.16亿元（同比+0.56%/-3.54%） [5] - 25H1代理/团购电商直销营收225.19/13.56亿元（同比+7.17%/-17.63%），25Q2代理/团购电商直销营收68.96/4.99亿元（同比+0.26%/+3.00%） [5] - 25H1省内/省外营收87.32/151.43亿元（同比+4.04%/+6.15%），25Q2省内/省外营收26.49/47.46亿元（同比-5.29%/+3.95%） [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收365.96/385.37/417.43亿元（同比+1.62%/+5.30%/+8.32%） [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润119.05/127.52/141.59亿元（同比-2.76%/+7.11%/+11.04%） [9] - 对应EPS为9.76/10.45/11.61元，对应当前股价PE为21/19/17倍 [9] - 2025年预期股息率2.90% [9] 公司基本情况 - 最新收盘价202.02元，总股本12.20亿股，总市值2,465亿元 [2] - 52周最高价233.40元，最低价147.79元，资产负债率34.2%，市盈率20.13 [2] - 第一大股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司 [2]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：微盘股扩散指数择时模型（首次阈值法）[66]；模型构建思路：基于万得微盘股指数成分股过去20个交易日上涨比例构建扩散指数，通过设定固定阈值进行左侧反转交易[66]；模型具体构建过程：计算扩散指数，定义为万得微盘股指数成分股过去20个交易日处于上涨状态的比例[65]。当扩散指数大于等于0.9时发出空仓信号，当扩散指数小于等于0.1时发出满仓信号，其余时间维持上一期信号。必须满仓之后才能空仓，同时也必须空仓之后才能满仓[66]；模型评价：在样本内无法跑赢微盘股指数但回撤相对可控，2024年以来无法识别大级别熊市，属于“越跌越买”策略，在牛市来临时可能过早离场[66] 2. 模型名称：微盘股扩散指数择时模型（延迟阈值法）[69]；模型构建思路：基于扩散指数，通过设定阈值并进行延迟确认，进行右侧动量交易[69]；模型具体构建过程：计算扩散指数（同上）[65]。当扩散指数上一日在0.9以上且今日跌破0.9时发出空仓信号，当扩散指数上一日在0.1以下且今日突破0.1时发出满仓信号，其余时间维持上一期信号[69]；模型评价：在样本内无法跑赢微盘股指数但回撤相对可控，2024年以来同样无法识别大级别熊市，但在牛市来临时能避免过早离场，较好保留了上涨收益[69] 3. 模型名称：微盘股扩散指数择时模型（双均线法）[72]；模型构建思路：基于扩散指数的均线系统，自适应市场行情变化，进行趋势跟踪交易[72]；模型具体构建过程：计算扩散指数（同上）[65]。计算短期均线（扩散指数的10日简单移动平均，MA）和长期均线（短期均线的20日MA）。当短期均线上穿长期均线时满仓，当短期均线下穿长期均线时空仓[72]；模型评价：在样本内无法跑赢微盘股指数但回撤控制较好，2024年能在大熊市下跌间隙给出看空信号避免大幅下跌，在牛市来临时也能避免过早离场，但对趋势的识别有时因参数平滑不够而不够理想[72] 模型的回测效果 1. 首次阈值法模型，样本外跟踪起始年份2023年[66]，2024年表现无法识别大级别熊市且在牛市来临时过早离场[66]，2025年对底部把握较好并抓住上涨行情但于5月8日触发空仓信号[66] 2. 延迟阈值法模型，样本外跟踪起始年份2023年[69]，2024年表现无法识别大级别熊市但能避免牛市过早离场[69]，2025年抓住部分上涨行情但于5月15日触发空仓信号[69] 3. 双均线法模型，样本外跟踪起始年份2023年[72]，2024年表现能在大熊市中间隙给出看空信号避免大幅下跌且能避免牛市过早离场[72]，2025年抓住一段上涨行情且对动量行情捕捉较好但于8月4日触发空仓信号[72] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：扩散指数[65]；因子的构建思路：用于短期衡量微盘股指数的市场情绪，计算成分股中上涨股票的比例[65]；因子具体构建过程：计算万得微盘股指数成分股在过去20个交易日中处于上涨状态的股票数量所占的比例[65]。定义公式为： $$ DiffusionIndex_t = \frac{Count(P_{i,t} > P_{i,t-1})}{N} $$ 其中，$P_{i,t}$ 代表股票i在交易日t的收盘价，$P_{i,t-1}$ 代表股票i在交易日t-1的收盘价，Count函数统计满足条件的股票数量，N为万得微盘股指数的成分股总数[65]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 玻纤电子布行业受AI产业链驱动 低介电产品量价齐升 中国巨石和中材科技因规模化成本控制能力和下游合作基础有望切入产业链并获取份额 [5] - 水泥行业在反内卷政策推动下产能持续下降 产能利用率大幅提升 8月需求回暖后价格有望逐步提升 [6] - 玻璃行业需求受地产影响持续下行 反内卷政策虽不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求和成本 加速行业冷修进度 [6] - 玻纤行业传统无碱粗砂需求平淡 但AI驱动低介电产品结构升级明确 行业需求有望爆发式增长 呈现量价齐升趋势 [6] 行业基本情况 - 行业收盘点位5248.01 52周最高5355.99 52周最低3435.69 [2] 行业相对表现 - 建筑材料指数相对沪深300指数表现详见走势图 [4] 上周行情回顾 - 申万建筑材料行业指数上涨0.14% 上证综指上涨0.84% 深证成指上涨4.36% 创业板指上涨7.74% 沪深300上涨2.71% [7] - 建筑材料在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第14位 [7] 水泥板块 - 全国水泥市场价格环比上行 8月下旬处于旺季前夕 受天气影响需求恢复缓慢 企业有意推动价格上涨 预计9月呈现上涨趋势 [9] - 2025年7月单月水泥产量1.46亿吨 同比下滑5.6% [9] - 水泥价格走势和月度产量情况详见图表1-2和图表3-6 [10][11][12][13][14] 玻璃板块 - 玻璃价格持续下跌 华中 华东 华南 华北区域价格下跌1-4元/重量箱 期货价格大幅下跌 行业供需矛盾仍存 下游需求改善有限 预计现货价格延续震荡下跌 [15] - 浮法平板玻璃价格和期货收盘价走势详见图表7-8 [16] - 平板玻璃当月产量和累计产量详见图表9-10 [17] 重点公司公告 - 中国巨石2025年上半年实现收入91.09亿元同比增长17.7% 归母净利润16.87亿元同比增长75.51% 扣非归母净利润17.01亿元同比增长170.74% [18] - 旗滨集团2025年上半年实现收入73.9亿元同比下降6.6% 归母净利润8.9亿元同比增长9.8% [18] - 蒙娜丽莎2025年上半年实现营业收入19.2亿元同比下降18.0% 归母净利润转亏0.1亿元 扣非归母净利润转亏0.2亿元 [18] - 东鹏控股2025年上半年实现营业收入29亿元同比下降5% 归属净利润2.2亿元同比增长4% 扣非净利润2.0亿元同比增长0.5% [19] - 科顺股份2025年上半年实现营收32.20亿元同比下降7.23% 归母净利润0.47亿元同比下降49.98% [20]

量化模型与构建方式 1.扩散指数行业轮动模型 - 模型名称：扩散指数行业轮动模型[24][25] - 模型构建思路：基于价格动量原理，通过计算行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择向上趋势的行业进行配置[25][38] - 模型具体构建过程： 1. 计算每个中信一级行业的扩散指数，该指数反映行业价格趋势的强度[26] 2. 扩散指数的计算基于价格动量指标，具体公式未在报告中详细给出[25][38] 3. 每月末选择扩散指数排名前六的行业作为下月配置组合[25][29] 4. 2025年9月建议配置行业为综合、有色金属、通信、银行、传媒、商贸零售[25][29] - 模型评价：在趋势行情中能较好捕捉行业机会，但在市场风格切换至反转行情时可能失效[25][38] 2.GRU因子行业轮动模型 - 模型名称：GRU因子行业轮动模型[32][33] - 模型构建思路：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成行业因子，捕捉短期交易机会[32][39] - 模型具体构建过程： 1. 使用GRU（门控循环单元）深度学习网络处理分钟频量价数据[39] 2. 生成GRU行业因子，该因子反映行业短期表现预期[33] 3. 每周根据GRU因子值排名，选择排名靠前的行业进行配置[33][37] 4. 2025年8月29日当周调入石油石化，调出电子[37] - 模型评价：在短周期表现较好，长周期表现一般；对极端行情适应性较差[32][39] 模型的回测效果 1.扩散指数行业轮动模型 - 2025年累计超额收益：5.08%[24][29] - 2025年8月以来超额收益：4.54%[29] - 本周超额收益：1.94%[29] - 本周平均收益：2.97%[29] 2.GRU因子行业轮动模型 - 2025年累计超额收益：-7.65%[32][37] - 2025年8月以来超额收益：-2.53%[37] - 本周超额收益：0.93%[37] - 本周平均收益：1.85%[37] 量化因子与构建方式 1.行业扩散指数因子 - 因子名称：行业扩散指数[26][27] - 因子构建思路：基于价格动量原理，衡量行业价格趋势强度[25][38] - 因子具体构建过程：报告未提供详细计算公式，仅说明基于价格动量指标计算[25][38] - 因子评价：能有效识别趋势性行情，但在反转行情中效果较差[25][38] 2.GRU行业因子 - 因子名称：GRU行业因子[33][36] - 因子构建思路：基于分钟频量价数据，通过GRU神经网络生成行业预期表现因子[33][39] - 因子具体构建过程： 1. 使用GRU深度学习网络处理高频量价数据[39] 2. 输出行业因子值，正值表示看多，负值表示看空[33] 3. 因子计算具体公式未在报告中详细给出[33] - 因子评价：对短期交易信号捕捉能力较强，但长周期稳定性不足[32][39] 因子的回测效果 1.行业扩散指数因子 - 最新值排名前六行业：综合(1.0)、有色金属(0.973)、通信(0.971)、银行(0.965)、传媒(0.945)、商贸零售(0.916)[26] - 周度环比变化最大行业：电力及公用事业(+0.069)、综合(0.0)、银行(-0.004)[27][28] 2.GRU行业因子 - 最新值排名前六行业：石油石化(3.38)、非银行金融(3.16)、商贸零售(2.59)、食品饮料(1.29)、电力及公用事业(0.21)、煤炭(0.16)[33] - 周度环比变化最大行业：石油石化、非银行金融、商贸零售（提升较大）；计算机、电子、通信（下降较大）[33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整 2025H1归母净利润同比增长10.32%至8.8亿元 毛利率提升0.42个百分点至40.47% [3][4] - 加盟及分销业务实现较快增长 营收同比增长17.20%至11.69亿元 毛利率提升1.41个百分点至10.97% [5] - 积极推进新零售体系建设 累计建档会员总量达1.1亿人 会员销售占比84.93% O2O多渠道多平台上线直营门店超10,000家 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入117.22亿元（-0.35%） 归母净利润8.8亿元（+10.32%） 扣非净利润8.57亿元（+9.08%） [3] - 2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%） Q2营业收入57.13亿元（-1.36%） [3] - 销售费用率24.73%（-0.83pct） 管理费用率4.45%（+0.35pct） 研发费用率0.13%（-0.02pct） 财务费用率0.68%（+0.06pct） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.15亿元、19.75亿元、22.80亿元 对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [9] 业务板块分析 - 零售业务营收101.99亿元（-1.91%） 毛利率41.99%（+1.04pct） [5] - 中西成药营收88.99亿元（+0.24%） 毛利率35.62%（+0.77pct） [5] - 中药营收11.49亿元（-1.34%） 毛利率48.53%（-0.21pct） [5] - 非药品营收13.20亿元（-2.44%） 毛利率51.78%（+0.69pct） [5] 门店网络发展 - 截至2025年6月30日 全国十省市拥有14,701家门店 其中自营门店10,681家 加盟店4,020家 [6] - 2025H1净增门店17家 其中自建81家 新增加盟店208家 关闭门店272家 [6] 新零售业务 - 2025H1互联网业务销售收入13.55亿元（含税） 其中O2O销售收入9.44亿元（含税） B2C销售收入4.11亿元（含税） [6][8]

投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级但包含积极盈利预测和估值分析 [2][5][7] 核心观点 - 公司上半年业绩显著提升 收入同比增长17.7%至91.09亿元 归母净利润同比大幅增长75.51%至16.87亿元 [5] - 结构性复价策略带动毛利率提升10.71个百分点至32.21% 期间费用率下降1.3个百分点至9.0% [6] - 产能扩张与海外布局同步推进 九江基地20万吨产线投产 桐乡基地冷修改造后产能提升至20万吨 淮安10万吨电子级产线开工 [7] 财务表现 - 上半年玻纤粗纱及制品销量158.22万吨（同比+3.95%） 电子布销量4.85亿米（同比+5.90%） [6] - 经营性净现金流同比激增534.5%至14.4亿元 主要因销售回款及票据托收增加 [6] - 预计2025年收入186亿元（同比+17.3%） 归母净利润33.4亿元（同比+36.6%） 对应PE 18.7倍 [7][9] 产能与布局 - 九江制造基地20万吨产线提前分期投产 桐乡本部12万吨产线冷修改造后产能提升至20万吨 [7] - 淮安零碳智能制造基地配套500MW风电项目推进中 公司已完成新一轮海外投资考察 [7] 估值指标 - 当前市盈率25.56倍 预计2025-2026年PE降至18.7倍和16.0倍 [9] - 市净率从2024年2.08倍预期降至2026年1.74倍 [9] - 每股收益预计从2024年0.61元提升至2026年0.98元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 业绩延续高增长 2025年上半年营业收入225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 同比增长50358.8% 扣非净利润扭亏 [3] - 量贩零食业务表现超预期 2025年上半年收入223.45亿元 同比增长109.33% 加回股份支付费用后盈利9.56亿元 净利率达4.28% [4] - 运营效率显著优化 费用增速低于营收增速 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.41/0.46/0.01/0.08个百分点 [5] - 单月盈利能力突破 2025年6月净利润率高达5.4% 推动Q2整体净利率提升 [5] 财务表现 - 2025年Q2单季度营业收入117.62亿元 同比增长93.29% 归母净利润2.57亿元 同比增长4940.33% [3] - 毛利率持续改善 2025年上半年毛利率11.41% 同比提升0.89个百分点 Q2毛利率11.76% 同比提升0.66个百分点 [5] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润11.19/15.15/17.87亿元（原预测7.44/9.85/11.85亿元） 同比增长281.2%/35.43%/17.92% [6][8] - 收入预测调整 预计2025-2027年收入510.98/610.79/684.85亿元（原预测525.67/635.22/724.02亿元） 同比增长58.06%/19.53%/12.13% [6] 业务运营 - 门店扩张稳步推进 新增门店1468家 闭店259家 期末门店数量达15365家 [4] - 店型持续升级 推进门店4.0/5.0版本及省钱超市店型拓展 [4] - 单店收入承压 新开店数量较多拉低平均单店收入 Q2延续Q1下滑趋势 [4] 估值指标 - 当前市盈率123.55倍 总市值397亿元 [2] - 预测市盈率下降 2025-2027年预计PE为35.51/26.22/22.24倍 [10] - 净资产收益率提升 2025-2027年预计ROE为52.0%/45.8%/38.2% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE分别为24/21/19倍 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.7亿元（同比+16.2%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） 扣非净利润1.67亿元（同比+33.28%） [5] - 单Q2实现营业收入10.24亿元（同比+18.4%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%） 扣非净利润0.8亿元（同比+40.36%） [5] - UHT奶油保持高增长（奶油收入5.58亿元 同比+28.7%） 新零售渠道增势强劲（零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58%） [6] - 预期全年维持增长趋势 2025-2027年营收预测44.66/50.49/55.39亿元（同比+16.45%/+13.05%/+9.7%） 归母净利润预测3.57/4.14/4.61亿元（同比+33.28%/+15.91%/+11.32%） [10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率30.35%（同比-2.25pct） 归母净利率8.25%（同比+0.66pct） [7] - Q2毛利率30.72%（同比-1.89pct但环比提升） 净利率8.04%（同比+1.28pct） [7] - 费用率持续优化：销售/管理/研发费用率分别同比-1.44/-1.44/-0.85pct [7] - 预计全年毛利率维稳 费用率延续下降趋势 [9] 业务细分 - 分产品收入： - 冷冻烘焙11.25亿元（同比+6.08%） - 奶油5.58亿元（同比+28.7%） - 水果0.83亿元（同比+7.7%） - 酱料1.42亿元（同比+36.45%） - 其他烘焙原料1.51亿元（同比+63.84%） [6] - 分渠道收入： - 经销10.53亿元（同比+8.79%） - 直销9.99亿元（同比+25.5%） - 零售0.07亿元（同比+104.58%） [6] 增长驱动因素 - UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势 带动奶油板块高增 [6] - 酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货 [6] - 直销渠道表现亮眼 核心商超客户新品销售表现良好 [6] - 下半年将推出冷冻烘焙及奶油产品 适应不同消费需求 [8] - 已与调改商超系统展开合作 期待后续品项增加带来销售规模提升 [8] 估值指标 - 最新收盘价50.39元 总市值85亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为2.11/2.44/2.72元 [10] - 市盈率（P/E）23.89/20.61/18.52倍 [10][12] - 市净率（P/B）3.51/3.33/3.16倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年中期业绩显著改善 归母净利润同比大幅扭亏为盈达0.76亿元 主要受益于养殖成本下降 [4] - 生猪养殖业务通过优化管理实现成本控制 预计上半年养殖成本约14.1元/公斤 其中二季度降至13.7元/公斤 [5] - 屠宰业务规模快速扩张 上半年屠宰量同比增长18.44%至250.25万头 营业收入同比增长5.29%至41.42亿元 [5] - 公司已建成25家生猪屠宰企业 初步实现全国性布局 其中浙江省内18家 省外7家 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.32元 0.53元和1.20元 净利润增长率将达247.26% 69.46%和125.52% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入42.44亿元 同比增长1.89% 其中二季度单季收入21.65亿元 [4] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率升至6.7% 净利率达2.5% ROE提升至6.4% [8] - 资产负债率预计从2024年的72.4%逐步下降至2027年的51.9% 偿债能力增强 [8] - 营运效率提升 存货周转率从2024年7.37次提高至2027年10.33次 [8] 业务运营 - 生猪销售规模127.12万头 同比下降4.88% 其中仔猪销售3.31万头 同比减少75.15% [5] - 生猪销售均价14.84元/公斤 同比下降3.68% [5] - 通过加强采购管理 优化饲料配方和提高生产效率实现成本控制 [5] - 屠宰业务拥有领先技术工艺和信息化管理系统 建立成熟质控体系 [5] 估值指标 - 当前市盈率91.50倍 预计2025年降至34.85倍 2027年进一步降至9.12倍 [3][6] - 市净率从2024年3.64倍预计下降至2027年1.62倍 [6] - EV/EBITDA倍数从2024年16.32倍改善至2027年5.21倍 [6]