12月18日，海南自贸港全岛封关运作正式启动。在封关前半个月，《新闻调查》栏目组赴海南拍摄记录，详细介绍"一线放开、二线 管住、岛内自由"的核心运作模式，展现海南各部门及口岸通过压力测试、合成演练所做的精心筹备。同时，结合政策解读与企业走访， 阐述封关政策为企业带来的发展红利及其对海南自贸港高质量发展的促进作用。 三天全改！海南封关前极限改造7条通道 0:00 / 6:25 海南封关倒计时两周，集中查验场却发现了一个bug，虽然只有1%概率，但有可能让整个系统卡壳：因为现场设施布局的问题，有 些超长车辆过查验通道时会触发安检设备误报，从而会大大影响查验效率。在海口市副市长主持的会议上，大家为"通道怎么改"吵翻 了。 2025年12月18日，海南这个"大动作"终于上线了——海南自由贸易港正式启动全岛封关。3万多平方公里的海南岛，8个对外开放口 岸及10个"二线口岸"监管设施悉数启用。这个全球面积最大的自贸区顺利封关运作的背后，是每个细节都被"盘到包浆"的较真。 2020年以来，三张"零关税"清单持续扩容，到封关前，共包含了1900多个税目的货物。封关后，海南自贸港"零关税"清单一口气从 1900多个税目扩至66 ...

海南自贸港全岛封关运作启动 - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，覆盖3万多平方公里的全岛范围，8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施悉数启用 [2] - 封关运作采用“一线放开、二线管住、岛内自由”的核心模式，旨在通过政策开放促进海南自贸港高质量发展 [1] - 封关前各部门及口岸进行了精心的压力测试与合成演练，并对查验通道等设施进行了极限改造以确保系统顺畅 [1][2] “零关税”政策范围与红利 - 封关后，海南自贸港“零关税”清单从封关前的1900多个税目大幅扩容至6600多个税目，约占全部商品税目的74%，较封关前提高了近53个百分点 [5] - 自2020年至封关前，原辅料、交通工具及游艇、自用生产设备三张“零关税”清单累计进口货值达292.2亿元，累计减免税款54.74亿元 [3] - 政策为企业带来显著成本节约，例如海南航空进口一架空客A330宽体客机，在整个租期内可节省高达1100万元的关税 [3] - 海南航空累计进口20批次航材，涉及货值约3.5亿元，节省关税及增值税超过5000万元 [3] “两头在外”业务模式受益企业 - “两头在外”模式（从国外进口原料在海南加工后出口海外）的企业显著受益于“零关税”政策，例如兴隆咖啡进口咖啡生豆加工后出口 [6] - 咖啡生豆于2024年被纳入“零关税”清单后，兴隆咖啡进口280公斤哥伦比亚豆加工成“兴澳榛果风味咖啡豆”出口澳大利亚，节省了超过20%的税款 [7] - 中车国际海南公司从事汽车变速箱保税维修，自去年成立以来已完成900多台变速箱的维修，凭借性价比和效率形成竞争力 [8] - 封关后，货物贸易管理进一步放宽，新增38种商品（包括汽车发动机）允许开展“两头在外”保税维修，为企业开辟了新业务赛道 [8] 加工增值内销免关税政策 - 核心政策规定，进口料件在海南自贸港加工增值达到或超过30%后，经二线销往内地可免进口关税 [9] - 自2020年试点开始至2025年11月，加工增值免关税政策累计内销货值达114.2亿元，累计减免关税8.78亿元 [12] - 具体案例如海南本地坚果加工企业，从南非进口夏威夷果加工后销往广东，因加工增值超30%而免除了12%的进口关税，增强了产品竞争力 [10] - 医疗企业同样受益，海南维力医疗科技公司从东南亚进口硫化乳胶制成导尿管销往全国，累计减免关税约400万元 [12] - 封关后政策进一步优化，鼓励使用海南自产货物进行加工，为兴隆咖啡等企业提供了用本地豆拼配进口豆以创造风味并提升增值的新机会 [12]

海南自贸港全岛封关运作启动 - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，覆盖3万多平方公里的全岛范围 [2] - 封关运作启用了8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施 [2] - 封关的核心运作模式是“一线放开、二线管住、岛内自由”，旨在通过政策降低货物、资金、人员流动成本，进一步扩大开放 [1][5] “零关税”政策范围与红利 - 封关后，海南自贸港“零关税”清单从封关前的1900多个税目大幅扩容至6600多个税目，约占全部商品税目的74%，较封关前提高了近53个百分点 [5] - 自2020年政策实施至封关前，原辅料、交通工具及游艇、自用生产设备三张“零关税”清单进口货值累计达292.2亿元，累计减免税款54.74亿元 [3] - 政策为企业带来显著成本节约，例如海南航空进口一架空客A330宽体客机，在整个租期内可节省高达1100万元的关税 [3] - 海南航空累计进口20批次航材，涉及货值约3.5亿元，节省关税及增值税超过5000万元 [3] 企业案例：“两头在外”模式受益 - “两头在外”模式（从国外进口原料在海南加工后再出口）的企业显著受益于“零关税”政策 [6] - 兴隆咖啡厂进口的咖啡生豆在2024年被纳入“零关税”清单，其第一批进口的280公斤哥伦比亚咖啡豆加工后出口澳大利亚，节省了超过20%的税款 [7] - 中车国际海南公司从事汽车变速箱保税维修，自去年成立以来已完成900多台变速箱的维修，凭借性价比和效率形成竞争力 [8] - 封关后，海南自贸港新增允许对38种商品开展“两头在外”保税维修，其中包括汽车发动机，为企业开辟了新业务赛道 [8] 加工增值免关税政策 - 核心政策规定：进口料件在海南自贸港加工增值达到或超过30%后，经二线销往内地可免进口关税 [9] - 自2020年试点开始至2025年11月，该政策累计实现内销货值114.2亿元，累计减免关税8.78亿元 [12] - 企业案例：海南本地坚果加工企业将南非进口的夏威夷果加工后销往广东，因加工增值超过30%，免除了12%的进口关税 [10] - 企业案例：海南维力医疗科技公司进口东南亚硫化乳胶在海南制成导尿管销往全国，累计减免关税约400万元 [12] - 封关后政策进一步优化，鼓励使用海南自产货物进行加工，为本地产业（如兴隆咖啡使用本地豆拼配进口豆）创造新机会 [12] 封关筹备与细节优化 - 在封关前，海南各部门及口岸通过压力测试、合成演练等方式进行精心筹备 [1] - 封关倒计时两周，相关部门发现并解决了查验通道因设施布局导致超长车辆可能触发安检误报（概率1%）的问题，通过极限改造7条通道确保了系统效率 [2]

投资评级 - 报告对维力医疗(603309)给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为印尼工厂投产在即，公司高毛利产品收入占比逐年提升，将推动公司业绩增长 [4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.91亿元，同比增长12.33%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长14.94% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.46亿元，同比增长16.09%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.31% [4] 经营分析 - 印尼工厂预计在2026年第一季度末开始逐步出货，一期产能主要供应美国大客户，生产导尿管和吸引连接管 [5] - 公司高毛利产品占整体营业收入比例已突破20%，预计未来将进一步提升 [5] - 近2年泌外产品外销收入持续高速增长，海外业务综合毛利率不断提升 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.22亿元、20.21亿元、23.35亿元，同比增速分别为14.09%、17.36%、15.54% [6][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.59亿元、3.15亿元、3.74亿元，同比增速分别为18.25%、21.38%、18.85% [6][9] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为15.87倍、13.08倍、11.00倍，PEG分别为0.87、0.61、0.58 [6][9] 财务指标预测 - 预计公司2025-2027年毛利率分别为45.5%、45.7%、45.9%，净利率分别为15.1%、15.6%、16.0% [12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为13.2%、15.2%、17.0% [12] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.89元、1.08元、1.28元 [9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对维力医疗进行调研，介绍2025年前三季度及第三季度经营情况良好，公司将加大研发和推进海外工厂建设，解答投资者关于印尼工厂和高毛利产品的问题，预计印尼工厂投产推动外销增长且不影响毛利率，公司高毛利产品占比有望持续提升[28][30][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为维力医疗，所属行业是医疗器械，接待时间为2025年10月21日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书陈斌，财务总监祝一敏，证券事务代表吴利芳[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括中信期货、永安国富、中泰医药、银河、博远等，涵盖期货经纪公司、资产管理公司、基金管理公司、证券公司、保险资产管理公司、投资公司等多种类型[17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 经营情况：2025年前三季度营业总收入11.91亿元，同比增长12.33%，净利润1.92亿元，同比增长14.94%，扣非净利润1.84亿元，同比增长15.22%；第三季度营业收入4.46亿元，同比增长16.09%，净利润0.71亿元，同比增长16.31%，扣非净利润0.67亿元，同比增长13.17%[28] - 发展规划：以市场为导向，加大研发投入，加快新产品研发，推进海外印尼工厂建设，推动海外本土化进程[28] - 印尼工厂情况：处于建设及产品前期认证阶段，预计2026年第一季度末出货，一期产能供应美国大客户，生产导尿管和吸引连接管，后续可能增加麻醉类产品，投产将推动外销订单增长，转海外生产预计不影响毛利率[28][29] - 高毛利产品情况：目前占比已突破20%，预计未来提升，泌外产品出海成效明显，海外业务产品结构优化，在研产品多为高附加值、高毛利产品，上市后有望优化结构提升占比[30][31]

公司信息 * 公司为Bactiguard (0QV2) 一家专注于预防医疗器械相关感染的公司 通过其专利涂层技术和伤口管理产品组合实现这一目标 [1][2][4] * 公司已转型为以授权合作模式为主 不再销售自有产品 旨在成为医疗科技公司在感染预防领域的首要合作伙伴 [14][18] 核心技术 * 核心技术为一种优雅简单的贵金属涂层技术 通过微电池效应产生电流 在设备表面形成一道“电子围栏” 使微生物无法附着而非杀死它们 [5][6] * 该技术能避免产生抗菌素耐药性 因为其作用机制是排斥而非杀灭微生物 [7] * 涂层技术拥有大量验证证据 已测试超过20种材料 超过2.5亿个涂层设备在市场上使用 在超过10万名患者的临床试验中证明能降低70%的感染风险 并且声称零不良事件 [7] * 公司拥有完全专利保护的创新伤口护理产品HydroSyn Aqua 用于慢性伤口和手术冲洗 对多种微生物有效且安全性高 [11][12] 市场机遇与需求 * 医疗保健相关感染是一个重大的未满足需求 对患者护理和医疗行业成本造成巨大负担 这是一个数十亿美元成本负担的领域 [2][3] * 公司聚焦的五个治疗领域（骨科、心脏病学、神经学、泌尿学、血管通路）感染率极高 例如心脏病学领域某些感染率高达40% 创伤性骨折的骨科领域同样高 [4][5] * 公司可触达的总市场规模非常庞大 跨越不同治疗领域总计超过800亿美元 [5] 商业模式与财务表现 * 公司采用授权合作模式 与全球大型医疗科技公司合作 通过收取许可费（产品上市后的特许权使用费）和开发阶段的服务费获得收入 [13] * 收入由许可收入（绿色部分）和伤口管理产品收入（蓝色部分）驱动 伤口管理产品长期保持两位数增长 公司计划继续推动整个公司实现两位数增长 [13][16] * 公司已实现EBITDA转正 并连续多个季度保持EBITDA盈利 两年前公司EBITDA为负且无盈利 通过战略转型实现了盈利能力的转变 [14][15] * 授权产品组合是关键的财务驱动因素 能显著推动杠杆效应 [16] 战略合作伙伴 * 公司与Becton Dickinson (BD)是主要合作伙伴 合作领域为泌尿Foley导尿管 BD在全球除中国外的所有市场销售该产品 合作关系涵盖从早期技术到市场策略的整个价值链 [8][9][27] * 公司与骨科领导者Zimmer Biomet是主要合作伙伴 合作领域为创伤植入物 产品被Zimmer品牌化为ZNN Bactiguard 目前已获得CE标志认证 [9][10] * 合作模式涵盖从材料转让协议（早期可行性研究）到开发 再到最终的产品上市许可 上一季度在心脏病学领域新增了一个新的潜在商业合作伙伴 [11] 战略重点与未来目标 * 公司战略三大支柱 推进业务（与新旧合作伙伴的授权合作） 投资关键知识领域（研发、医学临床、法规事务） 以及利润丰厚的增长伤口管理组合并进入新市场 [18][19] * 公司在2025年3月宣布了到2030年的目标 拥有超过10个处于独占或许可合作关系的应用领域 实现超过2亿欧元的EBITDA和超过6亿欧元的收入 [20] 其他重要信息 * 董事会成员Rick Kuntz是前美敦力首席医疗官 是公司在心脏病学和泌尿学领域的知识倡导者 [21] * 与BD的合作关系经历了转型 从在某些市场的竞争对手转变为 collaborator 与合作者 将原有市场授权给BD的过程中 监管批准花费的时间比双方预期的要长 但公司对长期合作充满信心 [27][28] * 伤口管理产品组合还包括一系列用于 specialty procedures（如眼科或心脏手术）的手术缝合线 [12]

股价表现 - 股价报14.78元 较前一交易日下跌0.16元[1] - 盘中最高触及15.04元 最低下探至14.72元[1] - 成交量89168手 成交金额1.32亿元[1] 主营业务 - 主营业务为医疗器械研发、生产和销售[1] - 产品涵盖麻醉、呼吸、泌尿外科等多个领域[1] - 主要产品包括气管插管、喉罩、导尿管等医用导管类产品[1] 公司治理 - 将于8月15日召开临时股东大会审议15项议案[1] - 议案包括回购注销限制性股票、变更注册资本、修订公司章程等[1] - 会议在广州市番禺区公司总部举行 股东可通过现场或网络方式参与投票[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][12][60] 报告的核心观点 - 产品体系升级是维力医疗核心成长动力，研发、销售、制造全方位配套，过去两年受外部因素干扰成效未完全体现，但盈利能力显著提升，未来毛利率提升是主旋律，小波折不改发展基调 [11] - 随着外部干扰消除，产品升级成效有望完全体现，拉动营收及毛利率提高，预计25 - 27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.8%和21.9%，对应PE分别为13、11、9，根据DCF模型测算，给予整体估值47亿元，对应目标价16元 [9][12][60] 各目录总结 产品体系升级是核心成长动力，研发、销售、制造全方位配套 - 研发：2019 - 2024年研发费用从0.42亿元增至1.11亿元，费用率从4.3%提至7.4%；研发人员从313人增至425人，占比从13.0%提至15.4%，在多领域升级产品并拓展新方向 [16][20][21] - 营销：国内2019年分线营销改革，2021年实现分线销售，截至2024年末覆盖全国省区，进入5000多家医院，销售人员精简，费用率从2021年的12.8%降至2024年的10.5%；海外推进大客户定制化项目和本土化策略，2023年落地3个项目，2024年4月在研约20个 [22][27] - 制造：国内产能利用率趋近饱和，2024年6月拟在广东肇庆投资不超4亿元建生产基地，争取2026Q1一期投入使用；2024年5月拟投资950万美元在墨西哥建厂，争取2026Q1一期投入使用，还计划2025年在东南亚布局生产基地 [28][30] 过去两年受到外部因素干扰，产品升级成效未能完全体现 - 23年外销受海外大客户去库存影响：22H1海外大客户囤货，外销收入3.24亿元（同比 + 57%），23H1北美大客户去库存，外销收入下滑至2.64亿元（同比 - 18%） [31] - 23年下半年和24年全年内销受国内医院反腐影响：反腐自23H2开启，影响新产品入院进度，23H2内销收入同比下滑15%，24年持续下行 [34][36] - 尽管受负面影响，整体盈利能力显著提升：海外业务23H1后恢复增长，毛利率从2021年的27.1%提至2024年的35.6%；国内业务增速降档，毛利率保持稳定；2023 - 2024年利润增速高于收入增速，总体毛利率从2022年的43.2%提至2024年的44.5%，销售净利率从13.0%提至15.1% [40][41] 展望未来，毛利率持续提升依然是主旋律，小波折不改公司发展主基调 - 反腐边际影响递减，高毛利新品加速进院，拉动国内业务的收入和毛利：高耗类新品毛利率大多高于管线整体，国内市场可拓展空间大，随着反腐常态化，高毛利新品有望加速入院，拉动内销收入和毛利率提高 [46][48] - 贸易战或有影响，但海外整体经营质量仍有望提升：短期对美业务清零估值仍具性价比，中长期墨西哥、东南亚建厂可规避风险；海外自主品牌业务占比提高，拉动外销毛利率提升；开拓海外优质客户，提升收入并降低地缘风险 [50][51][55] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年总营收同比增速分别为15.3%、20.2%、20.6%，毛利率分别为45.3%、46.0%、46.7%；预计25 - 27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.8%和21.9%，对应PE分别为13、11、9，根据DCF模型测算，给予整体估值47亿元，对应目标价16元 [57][58][60]