公司信息 * 公司为Bactiguard (0QV2) 一家专注于预防医疗器械相关感染的公司 通过其专利涂层技术和伤口管理产品组合实现这一目标 [1][2][4] * 公司已转型为以授权合作模式为主 不再销售自有产品 旨在成为医疗科技公司在感染预防领域的首要合作伙伴 [14][18] 核心技术 * 核心技术为一种优雅简单的贵金属涂层技术 通过微电池效应产生电流 在设备表面形成一道“电子围栏” 使微生物无法附着而非杀死它们 [5][6] * 该技术能避免产生抗菌素耐药性 因为其作用机制是排斥而非杀灭微生物 [7] * 涂层技术拥有大量验证证据 已测试超过20种材料 超过2.5亿个涂层设备在市场上使用 在超过10万名患者的临床试验中证明能降低70%的感染风险 并且声称零不良事件 [7] * 公司拥有完全专利保护的创新伤口护理产品HydroSyn Aqua 用于慢性伤口和手术冲洗 对多种微生物有效且安全性高 [11][12] 市场机遇与需求 * 医疗保健相关感染是一个重大的未满足需求 对患者护理和医疗行业成本造成巨大负担 这是一个数十亿美元成本负担的领域 [2][3] * 公司聚焦的五个治疗领域（骨科、心脏病学、神经学、泌尿学、血管通路）感染率极高 例如心脏病学领域某些感染率高达40% 创伤性骨折的骨科领域同样高 [4][5] * 公司可触达的总市场规模非常庞大 跨越不同治疗领域总计超过800亿美元 [5] 商业模式与财务表现 * 公司采用授权合作模式 与全球大型医疗科技公司合作 通过收取许可费（产品上市后的特许权使用费）和开发阶段的服务费获得收入 [13] * 收入由许可收入（绿色部分）和伤口管理产品收入（蓝色部分）驱动 伤口管理产品长期保持两位数增长 公司计划继续推动整个公司实现两位数增长 [13][16] * 公司已实现EBITDA转正 并连续多个季度保持EBITDA盈利 两年前公司EBITDA为负且无盈利 通过战略转型实现了盈利能力的转变 [14][15] * 授权产品组合是关键的财务驱动因素 能显著推动杠杆效应 [16] 战略合作伙伴 * 公司与Becton Dickinson (BD)是主要合作伙伴 合作领域为泌尿Foley导尿管 BD在全球除中国外的所有市场销售该产品 合作关系涵盖从早期技术到市场策略的整个价值链 [8][9][27] * 公司与骨科领导者Zimmer Biomet是主要合作伙伴 合作领域为创伤植入物 产品被Zimmer品牌化为ZNN Bactiguard 目前已获得CE标志认证 [9][10] * 合作模式涵盖从材料转让协议（早期可行性研究）到开发 再到最终的产品上市许可 上一季度在心脏病学领域新增了一个新的潜在商业合作伙伴 [11] 战略重点与未来目标 * 公司战略三大支柱 推进业务（与新旧合作伙伴的授权合作） 投资关键知识领域（研发、医学临床、法规事务） 以及利润丰厚的增长伤口管理组合并进入新市场 [18][19] * 公司在2025年3月宣布了到2030年的目标 拥有超过10个处于独占或许可合作关系的应用领域 实现超过2亿欧元的EBITDA和超过6亿欧元的收入 [20] 其他重要信息 * 董事会成员Rick Kuntz是前美敦力首席医疗官 是公司在心脏病学和泌尿学领域的知识倡导者 [21] * 与BD的合作关系经历了转型 从在某些市场的竞争对手转变为 collaborator 与合作者 将原有市场授权给BD的过程中 监管批准花费的时间比双方预期的要长 但公司对长期合作充满信心 [27][28] * 伤口管理产品组合还包括一系列用于 specialty procedures（如眼科或心脏手术）的手术缝合线 [12]

股价表现 - 股价报14.78元 较前一交易日下跌0.16元[1] - 盘中最高触及15.04元 最低下探至14.72元[1] - 成交量89168手 成交金额1.32亿元[1] 主营业务 - 主营业务为医疗器械研发、生产和销售[1] - 产品涵盖麻醉、呼吸、泌尿外科等多个领域[1] - 主要产品包括气管插管、喉罩、导尿管等医用导管类产品[1] 公司治理 - 将于8月15日召开临时股东大会审议15项议案[1] - 议案包括回购注销限制性股票、变更注册资本、修订公司章程等[1] - 会议在广州市番禺区公司总部举行 股东可通过现场或网络方式参与投票[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][12][60] 报告的核心观点 - 产品体系升级是维力医疗核心成长动力，研发、销售、制造全方位配套，过去两年受外部因素干扰成效未完全体现，但盈利能力显著提升，未来毛利率提升是主旋律，小波折不改发展基调 [11] - 随着外部干扰消除，产品升级成效有望完全体现，拉动营收及毛利率提高，预计25 - 27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.8%和21.9%，对应PE分别为13、11、9，根据DCF模型测算，给予整体估值47亿元，对应目标价16元 [9][12][60] 各目录总结 产品体系升级是核心成长动力，研发、销售、制造全方位配套 - 研发：2019 - 2024年研发费用从0.42亿元增至1.11亿元，费用率从4.3%提至7.4%；研发人员从313人增至425人，占比从13.0%提至15.4%，在多领域升级产品并拓展新方向 [16][20][21] - 营销：国内2019年分线营销改革，2021年实现分线销售，截至2024年末覆盖全国省区，进入5000多家医院，销售人员精简，费用率从2021年的12.8%降至2024年的10.5%；海外推进大客户定制化项目和本土化策略，2023年落地3个项目，2024年4月在研约20个 [22][27] - 制造：国内产能利用率趋近饱和，2024年6月拟在广东肇庆投资不超4亿元建生产基地，争取2026Q1一期投入使用；2024年5月拟投资950万美元在墨西哥建厂，争取2026Q1一期投入使用，还计划2025年在东南亚布局生产基地 [28][30] 过去两年受到外部因素干扰，产品升级成效未能完全体现 - 23年外销受海外大客户去库存影响：22H1海外大客户囤货，外销收入3.24亿元（同比 + 57%），23H1北美大客户去库存，外销收入下滑至2.64亿元（同比 - 18%） [31] - 23年下半年和24年全年内销受国内医院反腐影响：反腐自23H2开启，影响新产品入院进度，23H2内销收入同比下滑15%，24年持续下行 [34][36] - 尽管受负面影响，整体盈利能力显著提升：海外业务23H1后恢复增长，毛利率从2021年的27.1%提至2024年的35.6%；国内业务增速降档，毛利率保持稳定；2023 - 2024年利润增速高于收入增速，总体毛利率从2022年的43.2%提至2024年的44.5%，销售净利率从13.0%提至15.1% [40][41] 展望未来，毛利率持续提升依然是主旋律，小波折不改公司发展主基调 - 反腐边际影响递减，高毛利新品加速进院，拉动国内业务的收入和毛利：高耗类新品毛利率大多高于管线整体，国内市场可拓展空间大，随着反腐常态化，高毛利新品有望加速入院，拉动内销收入和毛利率提高 [46][48] - 贸易战或有影响，但海外整体经营质量仍有望提升：短期对美业务清零估值仍具性价比，中长期墨西哥、东南亚建厂可规避风险；海外自主品牌业务占比提高，拉动外销毛利率提升；开拓海外优质客户，提升收入并降低地缘风险 [50][51][55] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年总营收同比增速分别为15.3%、20.2%、20.6%，毛利率分别为45.3%、46.0%、46.7%；预计25 - 27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.8%和21.9%，对应PE分别为13、11、9，根据DCF模型测算，给予整体估值47亿元，对应目标价16元 [57][58][60]