报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应扰动担忧发酵，新能源金属保持强势，中短期多晶硅和碳酸锂交替领涨，长期硅供应收缩预期强、价格重心或抬升，碳酸锂供需过剩量预期收窄、年度供需拐点可能提前 [2] - 工业硅供需仍偏弱，硅价震荡走势；多晶硅收储预期发酵，延续高波动；碳酸锂需求强劲，锂价继续上涨 [2][3] 各品种分析总结 工业硅 - 截至12月22日，通氧553华东9250元/吨，421华东9650元/吨，现货价格小幅波动；最新百川国内库存462150吨，环比-0.5%；11月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；11月出口54888吨，环比+21.8%，同比+3.7%；10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [6] - 供应端12月产量回落，北方开炉反复、西南硅厂停炉，年末环保与天气暂无实质扰动但部分硅厂可能检修；需求端多晶硅、有机硅需求回落，铝合金开工持稳但提振有限；库存近期去化但整体仍有压力，12月呈累库格局，基本面偏弱 [6] - 展望：基本面偏弱，煤炭价格修复且市场情绪反复，价格表现为震荡 [6][7] 多晶硅 - 12月22日当周N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所最新仓单数量3640手；11月出口量3230吨，同比下降18%，1-11月出口总量23445吨，累计同比减少32%；11月进口量1055吨，同比减少62%，1-11月进口17178吨，同比减少53%；1-10月国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5% [7] - 多晶硅平台公司成立，收储预期升温，价格延续高波动；供应端枯水季西南产能减产，中长期关注反内卷政策约束；需求端1-5月光伏装机增速高但透支下半年需求，6月起装机量下降，11月需求走弱，硅片价格回落证明下游需求弱化，基本面弱现实未改，但反内卷政策预期支撑价格底部 [7][10] - 展望：反内卷政策提振明显，平台公司成立提升市场情绪，价格短期震荡偏强 [10][11] 碳酸锂 - 12月22日，主力合约收盘价较上日+2.68%至114380元/吨，合约总持仓+26364手至1078492手；电池级碳酸锂现货价格较上日+1350元/吨至99000元/吨，工业级碳酸锂价格较上日+1300元/吨至96350元/吨，锂辉石精矿指数平均价+60美元/吨至1378美元/吨，当日仓单+900手至16411手；新增5家交割厂库，扩大5家厂库最大库容，取消1家交割厂库资格，当前交割厂库总库容20750吨，较之前增加7000吨 [11][12] - 当下供需双强，远期需求预期强劲，市场交易围绕枧下窝复产时间和淡季需求表现，复产预期推迟是利好；近三年1-2月电池和材料产量环比走弱，12月1-14日全国乘用车新能源市场零售同比降4%、环比增1%，市场对1月需求有分歧；上周社会库存去化放缓需观察；短期内利空少，市场乐观，价格预计偏强震荡，但注意扩库容情绪波动 [11][12] - 展望：短期供需紧平衡，价格偏强震荡为主 [12] 行情监测 商品指数 - 2025年12月22日，中信期货综合指数中，商品指数2295.56，+1.10%；商品20指数2634.42，+1.34%；工业品指数2226.50，+0.79%；PPI商品指数1379.81，+0.63% [54] 板块指数 - 2025年12月22日，新能源商品指数493.12，今日涨跌幅+0.25%，近5日涨跌幅+6.64%，近1月涨跌幅+13.17%，年初至今涨跌幅+19.57% [55]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 报告认为，在美联储降息预期、地缘政治紧张以及新能源需求强劲的背景下，有色金属行业整体具备配置价值，各子板块逻辑清晰，价格易涨难跌[2][3][4] 贵金属板块 - 美国11月非农就业岗位增加6.4万个，超过预期的5万个，但失业率从9月的4.4%升至4.6%，创四年多新高，强化了美联储进一步降息预期[3][13] - 标普全球12月美国综合PMI初值降至53.0，为6月以来最低，经济增长势头减弱[3][13] - 地缘政治紧张局势（如俄乌冲突）未缓解，提升黄金避险属性和配置价值[3][13] - 个股方面，黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；A股关注紫金、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等[3][13] - 银、铂、钯被视为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等[3][13] - 截至12月19日，LBMA黄金价格周涨0.88%，COMEX白银价格周涨8.55%[12][74] 工业金属板块 - **铜**：短期受美联储降息预期及国内股市回升支撑价格筑底；中长期看，降息提振投资消费、特朗普政府可能宽财政带来通胀反弹、新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价[4][15] - 截至12月19日，沪铜价格涨至9.32万元/吨，年初至今上涨27%[15] - 铜价上涨原因包括：美国囤货导致COMEX铜库存从年初9.34万吨增至46.22万吨；美联储年内三次降息；头部铜矿（艾芬豪KK矿、自由港Grasberg）减产导致2025年铜矿增量预期从60万吨下修至0万吨；电动车、风光储及算力基建拉动需求[15][17] - 报告预计铜价或涨至10-10.5万元/吨的水平[17] - **铝**：短期因新疆积压缓解、新产能释放及氧化铝成本下行，价格震荡；中长期因国内产能天花板、能源不足扰动及新能源需求旺盛，维持紧平衡，铝价易涨难跌[4][18] - 截至12月19日，沪铝价格涨至2.22万元/吨，年初至今上涨11.8%[18] - 全球电解铝库存111.91万吨，较去年同期减少9.47万吨，处于过去十年低位[18] - 报告预计铝价或涨至2.5万元/吨左右[18] - 个股方面，铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等[4][18] 新能源金属板块 - **锂**：供应端扰动预期未完全明朗、矿价高位震荡、下游点价困难且需求仅温和改善，预计碳酸锂价格将维持高位震荡[4][20] - 中长期看，锂矿是电动车产业链和储能领域最优质且弹性大的标的，关注股票战略性布局机会[4][20] - 广期所碳酸锂价格从5月29日最低点5.89万元/吨涨至12月19日的11.14万元/吨，涨幅89%[23] - 上一轮周期（2020年8月至2022年11月），碳酸锂价格从3.97万元/吨涨至56.7万元/吨，涨幅高达13.28倍，主要受新能源汽车爆发（2021-2022年产量增速达145.6%和97.5%）及前期价格下跌导致供给不足驱动[22][23] - 个股方面，锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][23] 其他小金属板块 - **钨**：钨精矿价格周内上涨15.3%[5][24] - **稀土**：氧化镨钕（期货）价格周跌0.9%，氧化镝周跌1.5%，氧化铽周跌3.3%，市场情绪较淡，下游接货意愿不强[5][24] - **锑**：锑锭价格环比上涨1.0%[24] - **钼**：钼精矿价格环比下跌0.5%[24] - 个股方面，锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[5][24] 一周市场回顾 - 截至12月19日当周，有色金属（申万）指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数[27] - 有色金属行业年度涨幅为82%，位居A股32个一级子行业第一位[29] - 三级子板块中，钨板块周涨幅最大[31] - 个股周涨幅前十包括：西部材料（30.38%）、金圆股份（13.51%）、红星发展（11.52%）、贵研铂业（11.28%）、盛新锂能（11.04%）等[5][37] - 个股周跌幅前十包括：中一科技（-8.37%）、中洲特材（-7.31%）、沃尔核材（-7.13%）等[37] 估值水平 - 截至12月19日，有色金属行业PE（TTM）估值为27.76倍[40] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高[40] - 铝板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[40] - 有色金属行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平[44] - 申万三级子行业中，铝板块PB（LF）估值相对偏低[44] 价格与库存数据（截至12月19日） - **工业金属价格**：LME铜价11871美元/吨，周涨2.8%，年涨30.8%；SHFE铝价22185元/吨，周涨0.1%，年涨7.9%[63] - **工业金属库存**：全球铜库存78.71万吨，环比增加0.61万吨；全球铝库存111.91万吨，环比减少0.02万吨，同比减少9.47万吨[63] - **贵金属价格**：LBMA黄金价格4337.5美元/盎司，周涨0.9%，年涨67.2%；COMEX白银价格67.4美元/盎司，周涨8.6%，年涨128.7%[74] - **贵金属ETF持仓**：SPDR黄金ETF持有量1053吨，较年初增长22.28%；SLV白银ETF持仓量16066吨，较年初增长12.88%[74]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为“维持” [9] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行” [2][3][9] - 报告认为，部分投资者担忧美联储2026年降息前景未定，可能导致有色金属价格后续上行存在不确定性 [9][14] - 报告提出不同观点，认为降息并非有色金属定价的主要逻辑，看好由产业需求增长带来的基本面支撑，工业金属的超级周期或已来临，金、铜、铝板块有望持续上行 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 - **黄金板块**：美联储于12月10日宣布每月购买400亿美元的储备管理计划（RMP），力度远超预期，是激进的流动性投放信号，可能削弱美元信用并推升通胀，从而利好黄金价格 [9][14] - **铜板块**：供给短缺是支撑铜价上行的基本动力，嘉能可下调2026年铜矿产量预期超过6万吨，同时智利国家铜业公司提升长单溢价导致全球铜库存向美国地区转移，COMEX库存已达到45万吨的历史高位，加剧非美地区短缺 [9][15] - **铝板块**：因铜价大幅上涨，空调制造商面临成本压力，空调“铝代铜”产业化进程有望提速，根据产业数据，单台国产空调平均用铜7公斤，若替换可降低成本约245元，国内多家主流空调企业已参与相关国家标准修订 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利承压 - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降6.40%，同比大幅下降14.55%；铁水产量周环比小幅下降1.33%，螺纹钢产量周环比明显下降5.56% [16][17][20] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.45%，但钢厂库存周环比小幅上升0.86% [22] - **盈利**：主要原材料价格下行，但钢材盈利环比承压，例如螺纹钢长流程毛利周环比明显下降24元/吨 [29][30] - **钢价**：普钢综合价格指数周环比小幅下降1.14%，各品种价格均下降，其中热卷价格降幅最大，为1.54% [32][33] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [37] - **需求**：2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [41] - **价格**：截至2025年12月12日，国产电池级碳酸锂价格为9.58万元/吨，周环比明显上升5.10%；锂精矿(5.5-6.5%, CIF中国)平均价为1730美元/吨，周环比上升9.15% [46][47] 4. 工业金属：金属价格环比分化 - **铜供给**：2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15%；本周铜冶炼厂粗炼费（TC）为-43.13美元/千吨，环比小幅下降0.70% [57][59] - **铝供给**：2025年11月中国电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60%；开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点 [66][71] - **库存**：本周COMEX铜库存环比明显上升3.15%，上期所铝库存环比明显下降2.94% [80] - **价格**：本周LME铜结算价为11816美元/吨，周环比小幅上升1.47%；LME铝结算价为2846美元/吨，周环比小幅下降0.68% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月12日，COMEX金价报收4329.8美元/盎司，周环比明显上升2.42%；截至2025年11月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为210339张，周环比明显上升1.58% [93] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.19%，环比微幅上升0.05%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [97][99][101] 6. 板块表现：钢铁板块领跌，有色板块同步走弱 - **指数表现**：本周上证综指下降0.34%，报收3889点；申万有色板块下降0.47%，报收7755点；申万钢铁板块下降2.89%，报收2541点 [102][103] - **个股表现**：申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大；钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大 [112] 投资建议与投资标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应扰动担忧发酵，多晶硅和碳酸锂交替领涨新能源金属；碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松；长期硅供应端收缩预期强，多晶硅价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高，碳酸锂年度供需拐点可能提前 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 成本支撑减弱，硅价持续回落；截至12月10日，通氧553华东9200元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存454300吨，环比+1.3%；2025年11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；2025年10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [5] - 煤炭价格大幅下跌致成本支撑走弱，硅价回落；12月工业硅产量回落，北方开炉新增但西南硅厂停炉致供应回落，新疆重污染天气或扰动北方供应；多晶硅、有机硅对工业硅需求偏弱，铝合金需求提振有限；行业累库带动现货价格下跌，仓单量级回升；基本面偏弱，硅价短期偏弱震荡 [6] 多晶硅 - 收储预期再度升温，多晶硅延续高波动；12月10日当周N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量回升；10月我国多晶硅出口量同比下降58%，进口量同比减少39.1%；2025年1 - 10月份国内光伏新增装机量同比+39.5%；多晶硅平台公司注册，广期所新增注册品牌 [7] - 多晶硅平台收储预期升温，价格高波动；枯水季西南产能减产，中长期关注反内卷政策对供应的约束；1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，6月后装机量下降，11月需求走弱，硅片价格回落证明下游需求弱化；需求边际回落，供应端收缩，反内卷政策预期发酵，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 情绪反复，锂价波动加大；12月10日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+3.43%至95980元/吨；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至92700元/吨；工业级碳酸锂价格较上日-100元/吨，至90250元/吨；锂辉石精矿指数平均价为1178美元/吨，较上日+13美元/吨；当日仓单+760手至13680手；紫金矿业湘源锂多金属矿采选冶一体化项目点火投产 [10] - 市场供需双强，12月去库，枧下窝复产或带来价格波动；11月国内碳酸锂月度总产量环比增长3%，同比大幅增长49%，12月产量或增加；当前表观需求好，12月淡季排产仅微降，但11月新能源车零售销量增速走弱；社会库存去库，仓单持续恢复；12月预计维持偏紧，枧下窝复产则下旬有望转宽松；价格预计偏震荡运行 [10] 行情监测 工业硅 未提及具体内容 多晶硅 未提及具体内容 碳酸锂 未提及具体内容 中信期货商品指数（2025 - 12 - 10） - 综合指数：特色指数中商品指数2252.58，+0.45%；商品20指数2577.38，+0.65%；工业品指数2189.12，+0.17%；PPI商品指数1356.51，+0.63% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025年12月10日值440.46，今日涨跌幅+1.39%，近5日涨跌幅-1.44%，近1月涨跌幅+2.49%，年初至今涨跌幅+6.81% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅料收储推进预期升温，多晶硅领涨新能源金属；碳酸锂供需双增，供需延续偏紧格局；工业硅和多晶硅供需趋松 [1] - 长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，但需求预期也在不断拔高，供需过剩量预期在收窄，碳酸锂长期供需走向需要重新审视，年度供需拐点可能提前出现 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 观点为成本支撑减弱，硅价有所回落，中期展望为震荡偏弱 [5][6] - 信息分析：通氧553华东9200元/吨，421华东9650元/吨，现货价格小幅下跌；国内库存454300吨，环比+1.3%；11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [5] - 主要逻辑：煤炭价格大幅下跌，成本支撑走弱，12月产量仍有回落，需求端多晶硅、有机硅、铝合金对其需求均不强，库存累库趋势延续，基本面持续偏弱 [6] 多晶硅 - 观点为收储预期再度升温，多晶硅延续高波动，中期展望为宽幅震荡 [6][9] - 信息分析：N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量2810手，相较前值回升0手；10月出口量约1547.8吨，同比下降58%，1-10月出口总量为20215吨，累计同比减少33%；10月进口量约1446吨，同比减少39.1%，1-10月进口16123吨，同比减少52.26%；1-10月份国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；成立北京光和谦成科技有限责任公司；广期所新增“晶诺”“东方希望”牌为多晶硅期货注册品牌 [6][7] - 主要逻辑：平台收储预期升温，价格延续高波动；枯水季供应端收缩，反内卷政策预期仍存，但需求边际回落，预计价格宽幅震荡 [7][9] 碳酸锂 - 观点为新能源车零售增速走弱，淡季预期或压制短期价格，中期展望为高位震荡 [9][11] - 信息分析：12月9日，主力合约收盘价较上日-2.15%至92800元/吨，合约总持仓-30399手，至1023470手；11月新能源乘用车生产、批发、零售、出口均有增长 [8][10] - 主要逻辑：市场供需双强，12月去库，需求端零售增速走弱，库存与基差方面社会库存去库，12月预计维持偏紧，枧下窝复产是影响平衡表关键，价格预计偏震荡运行 [10] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2242.53，-1.08%；商品20指数2560.81，-1.08%；工业品指数2185.44，-1.38% [53] - 特色指数：未提及具体内容 - 板块指数：新能源商品指数2025-12-09为434.41，今日涨跌幅-1.47%，近5日涨跌幅-3.05%，近1月涨跌幅+1.97%，年初至今涨跌幅+5.34% [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尼日利亚锂矿政策调整，碳酸锂再度领涨新能源金属，中短期供应忧虑支撑碳酸锂价格，多晶硅受注册品牌增多压力回落；长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高，供需过剩量预期收窄，碳酸锂年度供需拐点可能提前出现 [3] 各品种观点总结 工业硅 - 观点为关注北方天气扰动，硅价延续震荡 [8] - 信息分析：通氧553华东9300元/吨，421华东9700元/吨，现货价格小幅下跌；国内库存454300吨，环比+1.3%；11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3%；12月6日新疆启动重污染天气橙色预警 [8] - 主要逻辑：煤炭价格下跌成本支撑走弱，西南硅厂枯水期减产，西北供应受天气影响，需求端多晶硅、有机硅需求回落，铝合金需求增量有限，库存累积但仓单注销后有支撑 [8] - 展望：基本面偏弱但环保和天气或带来扰动，硅价震荡 [8] 多晶硅 - 观点为交易所新增交割品牌，多晶硅短期回落 [9] - 信息分析：N型复投料成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所仓单数量2810手，回升490手；10月出口量同比下降58%，进口量同比减少39.1%；1-10月国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；协会辟谣不实传闻并表态推进反内卷工作；广期所新增两家注册品牌 [9][10] - 主要逻辑：新增注册品牌使注册仓单数量有望增加，近月合约价格短期回落，枯水季西南产能减产，中长期关注反内卷政策对供应的约束，需求端上半年装机增速高透支下半年需求，近期需求走弱，预计价格宽幅震荡 [10][11] - 展望：反内卷政策有提振但需求偏弱，价格宽幅震荡 [12] 碳酸锂 - 观点为新能源车零售增速走弱，淡季预期或压制短期价格 [12] - 信息分析：12月8日主力合约收盘价涨2.91%至94840元/吨，总持仓增15563手；现货价格电池级降500元/吨，工业级降450元/吨，锂辉石精矿指数涨11美元/吨，仓单增2198手；11月新能源车生产、批发、零售、出口均有增长 [12] - 主要逻辑：市场供需双强，12月去库，供应11月产量攀升，预计12月强劲，需求表观需求好但零售增速走弱，库存持续去库，12月预计偏紧，枧下窝复产影响平衡表，价格预计偏震荡运行 [13] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [13] 行情监测 工业硅 未提及具体监测内容 多晶硅 未提及具体监测内容 碳酸锂 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 12 - 08） - 综合指数：商品指数2267.05，-0.18%；商品20指数2588.87，-0.37%；工业品指数2216.09，-0.16% [55] - 特色指数：未提及具体内容 - 板块指数：新能源商品指数440.89，今日涨跌幅+0.41%，近5日涨跌幅-2.54%，近1月涨跌幅+1.83%，年初至今涨跌幅+6.91% [57]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为7792.0，52周最高为7829.42，52周最低为4280.14 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“铜逼仓上行引领金属牛市” [5] - 贵金属板块长期看好，建议坚定持有，低位筹码无惧波动 [5] - 铜的调整即为买点，建议逢低做多 [6] - 铝和铝权益建议逢低买入 [7] - 锡价2026年中枢将稳步上移 [7] - 钨全产业链12月预计延续上涨行情 [9] - 投资建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [10] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为4.30%，排名第2 [18] - 本周有色板块涨幅排名前5的是闽发铝业、宏创控股、中孚实业、西部材料、江西铜业 [19] - 跌幅排名前5的是大中矿业、深圳新星、国城矿业、融捷股份、吉翔股份 [19] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜上涨4.38%、铝上涨1.24%、锌上涨1.56%、铅上涨1.41%、锡上涨2.23% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.67%、白银上涨3.00%、NYMEX钯金上涨0.20%、铂下跌1.70% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨1.01%、钴上涨2.72%、碳酸锂下跌0.53% [21] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库铜累库8709吨、铝去库10852吨、锌去库3263吨、铅去库29807吨、锡累库345吨、镍去库189吨 [35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 仓单偏紧使多晶硅领涨新能源金属，碳酸锂供需双增延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松但多晶硅仓单偏低支撑近端，中短期广期所对碳酸锂限仓等冲击投资者情绪后碳酸锂震荡整固、多晶硅强势领涨，长期硅供应端收缩预期强、价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高、碳酸锂供需过剩量预期收窄、年度供需拐点或提前 [2] - 工业硅供需驱动弱、硅价回落，多晶硅市场情绪反复、宽幅震荡，碳酸锂矿山复产临近、关注回调机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧 553华东 9500 元/吨、421华东 9800 元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存 448400 吨，环比+0.04%，市场库存 185000 吨环比持平，工厂库存 263400 吨环比+0.08%；2025 年 1 - 11 月累计生产 387.1 万吨、同比-15.3%，11 月月产量 40.2 万吨、环比-11.2%、同比-0.7%；10 月出口 45073 吨、环比-35.8%、同比-30.8%，1 - 10 月累计出口 60.7 万吨、同比-1.2%；2025 年 10 月光伏新增装机容量 12.6GW、环比+30.43%、同比-38.3%；有机硅行业或进入减产挺价阶段 [6] - 主要逻辑：供应端，西南硅厂枯水期 11 月产量和开工下滑、12 月供应预计小幅回落，西北供应短期有波动、长期有回升可能；需求端，11 月西南多晶硅减产、有机硅若减产、铝合金旺季结束，需求均回落；库存面临累积压力且维持高位，关注仓单重新注册进度 [6] - 展望：若有机硅减产，工业硅需求走弱、累库压力或加大，短期市场情绪反复、仓单低位，价格震荡 [6] 多晶硅 - 信息分析：N 型复投料成交价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量 1550 手、较前值回升 0 手；10 月出口量 1547.8 吨、同比下降 58%，1 - 10 月出口总量 20215 吨、累计同比减少 33%，10 月进口量 1446 吨、同比减少 39.1%，1 - 10 月进口 16123 吨、同比减少 52.26%；2025 年 1 - 10 月国内光伏新增装机量 252.87GW、同比+39.5%，2024 年 1 - 12 月光伏累计新增装机 278GW、同比+28%；中国光伏行业协会辟谣不实传闻，推进自律和“反内卷”工作；广州期货交易所调整多晶硅期货 PS2601 合约交易保证金标准及交易限额 [6][7][8] - 主要逻辑：供应端，枯水季西南多晶硅产能减产，中长期关注反内卷政策对供应的约束；需求端，1 - 5 月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 9 月装机量下降、10 月企稳，11 月需求逐步走弱，SMM 预计 11 月组件排产或不足 45GW，硅片价格回落证明下游需求走弱；总体需求边际回落，供应端枯水季收缩且反内卷政策预期仍存 [10] - 展望：反内卷政策对价格提振明显，但现实需求偏弱，价格宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 信息分析：12 月 3 日，碳酸锂主力合约（LC2605）收盘价较上日-3%至 93660 元/吨，合约总持仓-15040 手至 1063867 手；SMM 电池级碳酸锂现货价格较上日-50 元/吨至 94350 元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-50 元/吨至 91900 元/吨，锂辉石精矿指数(CIF 中国)平均价为 1180 美元/吨、较上日-4 美元/吨，当日仓单+660 手至 9652 手；2025 年 11 月智利出口碳酸锂 1.8 万吨、环比减少 28%，1 - 11 月共计出口 20.74 万吨、同比下降 6%，11 月出口硫酸锂 10132 吨、全部出口至中国、环比增长 493%，1 - 11 月共计出口 8.2 万吨、同比增长 33% [10][11] - 主要逻辑：市场供需双强，12 月排产有分歧但仍去库，枧下窝复产炒作或带来价格波动；供应方面，11 月国内产量环比增长 3%、同比大幅增长 49%，12 月预计维持强劲、新项目投放或使产量增加；需求方面，当前表观需求好，12 月淡季排产仅微降、好于往年，关注明年一季度淡季表现和以旧换新政策，乐观预期催生投机需求抬高价格中枢；库存与基差方面，社会库存去库，12 月预计延续，仓单集中注销后余量不多，12 月新注册量成重要指标；平衡方面，12 月预计偏紧，枧下窝复产则 12 月下旬有望转宽松 [12] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [12] 行情监测 - 工业硅：未提及有效信息 [13] - 多晶硅：未提及有效信息 [19] - 碳酸锂：未提及有效信息 [30] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数 2270.14、-0.22%，商品 20 指数 2587.91、-0.13%，工业品指数 2219.45、-0.41% [53] - 特色指数：未提及有效信息 [54] - 板块指数：新能源商品指数 2025 - 12 - 03 今日涨跌幅-0.96%，近 5 日涨跌幅-0.47%，近 1 月涨跌幅+9.22%，年初至今涨跌幅+8.65% [55]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] - 行业收盘点位为7396.64，52周最高点为7829.42，52周最低点为4280.14 [2] 核心观点 - 贵金属方面，白银突破上行，继续看好贵金属表现，COMEX黄金本周上涨4.77%，COMEX白银上涨14.95% [4] - 铜方面，供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点，LME铜本周上涨3.69% [5] - 铝方面，旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢，沪铝本周上涨2.03% [5] - 锡方面，刚果金战乱影响Bisie锡矿运输，短期存在逼空风险，锡价上涨至30万元/吨以上 [6] - 锂方面，锂价小幅上涨，建议逢低做多，碳酸锂价格本周上涨1.57% [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为3.2%，排名第11 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是龙磁科技、盛达资源、兴业银锡、武进不锈、银龙股份 [17] - 跌幅排名前5的是融捷股份、国城矿业、华菱钢铁、新钢股份、广晟有色 [17] 价格表现 - 基本金属方面：LME铜上涨3.69%、铝上涨2.03%、锌上涨1.97%、铅下跌0.40%、锡上涨6.30% [19] - 贵金属方面：COMEX黄金上涨4.77%、白银上涨14.95%、NYMEX钯金上涨8.27%、铂金下跌1.60% [19] - 新能源金属方面：LME镍上涨1.50%、钴上涨0.50%、碳酸锂上涨1.57% [19] 库存情况 - 基本金属库存变化：全球显性库存铜累库5705吨、铝去库11298吨、锌去库855吨、铅去库3370吨、锡累库432吨、镍累库334吨 [34][36] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [8]