投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [1][9] 核心观点 - 康诺亚是国内自免创新药领军企业 在自免和肿瘤领域具备强竞争优势 [9] - 核心产品司普奇拜单抗商业化进展顺利 25H1收入达1.69亿元 [5] - 多款产品即将进入收获期 在研管线丰富为长期发展奠定基础 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入8.8/15.0/22.4亿元 同比增速106%/70%/49% [9] 财务表现 - 25H1收入4.99亿元 同比增长812% 期内亏损7879万元 同比收窄77% [4] - 现金及等价物27.96亿元 同比增长30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润-4.7/-2.2/0.1亿元 [9] - 2024年营业收入4.28亿元 同比增长21% [11] 核心产品进展 - 司普奇拜单抗三项适应症已获批上市：成人中重度特应性皮炎(2024年9月)、慢性鼻窦炎伴鼻息肉(2024年12月)、季节性过敏性鼻炎(2025年1月) [5][6] - 注射笔在审评中 青少年中重度AD和结节性痒疹预计2026H1进行NDA [6] - 该产品系国产首个、全球唯二获批上市的IL-4Rα抗体药物 [6] 研发管线布局 - 肿瘤领域：CM336(BCMA/CD3双抗)预计2026H2申报NDA [7] - CMG90(CLDN18.2 ADC)全球三期临床入组过半 预计2026H2申报GC/GEJC适应症 [7] - 过敏性疾病：CM512(长效TSLPXIL-13双阻断剂)正在推进美国临床1期研究 [7] - 慢性疾病领域：CM313(CD38单抗)多个适应症二期研究开展中 [7] 估值指标 - 最新收盘价69.15港元 总市值207亿港元 [3] - 52周最高价77.75港元 最低价27.05港元 [3] - 市盈率-73.2 资产负债率31.00% [3] - 预计2025年P/E -40.39 P/B 6.85 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 半导体业务驱动营收增长 2025H1营收4.44亿元同比+22.68% 其中半导体业务收入3.13亿元同比+376.52%创历史新高 [5] - 盈利能力受研发和管理费用增加影响 归母净利润3,058.70万元同比-19.94% 扣除股份支付后净利润3,527.61万元同比-9.11% [5] - 毛利率持续优化 2025H1销售毛利率达36.05% 半导体业务受益国产化进程 显示检测业务通过产品结构优化实现跃升 [5] - 关键设备国产替代加速 受益全球存储及AI领域订单需求旺盛 DRAM老化测试修复设备和MEMS探针卡出货量稳步提升 [6] - 市场拓展取得重大突破 上半年首次获得超3亿元重大订单涵盖FT测试机等产品 标志测试机系统获市场验证 [6] - 新型显示检测技术全面突破 G8.6 AMOLED产线关键检测设备获8.6代线2亿元以上订单 技术能力获头部厂商认可 [7] - 前沿技术布局深化 MicroLED/OLED检测设备需求增长 与AR/VR头部终端厂商战略合作落地多款定制测试新产品 [7] - 自主研发成果显著 9Gbps ASIC芯片通过客户认证可适配高速FT/CP测试机 高分辨率成像式色度仪器获正式订单 [6][9] 财务预测 - 营收增长预期强劲 预计2025/2026/2027年收入分别达12.13/16.15/21.04亿元 同比增长51.07%/33.09%/30.33% [12] - 盈利能力快速改善 预计归母净利润2025/2026/2027年分别为1.80/2.71/3.88亿元 同比增长125.05%/50.06%/43.40% [12] - 毛利率稳定提升 预计2025-2027年维持39.6%的高毛利率水平 [15] - 每股收益显著增长 预计EPS从2024年0.85元提升至2027年4.13元 [12] - 估值水平趋于合理 市盈率从2024年131.67倍下降至2027年27.19倍 [12] 业务进展 - 半导体业务成为核心增长引擎 2025H1收入占比70.5%同比+376.52% [5] - 显示检测业务技术突破 成功进入G8.6 AMOLED高端产线检测市场 [7] - 海外市场拓展取得进展 AR/VR检测产品开始向客户海内外代工厂小批量交付 [7] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用6,099.30万元同比+16.28% [5]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 华荣股份2025H1营收16.39亿元，同比增长16.93%，归母净利润1.98亿元，同比略降1.15%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长4.72% [5] - 公司外贸业务表现亮眼，厂用板块外贸营收6.41亿元，同比增长53.7%，已超过内贸营收4.71亿元（同比下滑20%） [6] - 新能源EPC业务营收2.87亿元，同比增长126%，但毛利率下滑13个百分点至7.4% [6][7] - 公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，沙特子公司有望下半年贡献业务增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.07亿元、6.63亿元，同比增长10.29%、19.12%、9.18% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5.45个百分点至47.14%，期间费用率同比下降3.39个百分点至33.77% [7] - 单Q2归母净利润0.82亿元，同比下降29.0%，主要受EPC项目中止（影响利润1250万元）和政府补贴减少（约1700万元）影响 [6] - 预计2025年营收42.53亿元（同比增长7.28%），EPS 1.51元，PE估值13.64倍 [8][9] 业务板块分析 - 防爆板块毛利率56%，同比基本持平；专业照明毛利率59.3%，同比增长2.2个百分点 [7] - 矿用防爆营收1.3亿元（同比下滑10%），专业照明营收9200万元（同比下滑3%） [6] - 公司总市值70亿元，市盈率15.04倍，资产负债率58.7% [4] 增长驱动因素 - 海外市场持续高增长，存在防爆机器人期权 [8] - 国际化布局深化，欧洲、中东、东南亚等地设立多个运营中心 [7]

核心观点与降息预期 - 通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍，核心PCE同比2.88%且环比0.27%符合预期[9] - 美国FHFA和标普/CS房价指数走低，Manheim二手车批发价格环比下行，租金价格回落[2] - 劳动力市场明显放缓，4月以来休闲和医疗等行业平均时薪下降[2] - 市场定价显示9月降息25个基点的概率为87.6%，年内还有2次降息[22] 资产价格与美元走势 - 美债收益率曲线或进一步趋陡，美元指数中期面临下行压力[3] - 8月中旬美元走强主因关税政策不确定性降低，非利差因素驱动[3] - 美联储降息而欧央行按兵不动，美元与欧元利差将收窄[3] 风险提示 - 若就业市场意外强劲复苏且通胀超预期，美联储降息节奏可能推迟[4][23] - 美国初请失业金人数四周移动平均为22.9万人，续请失业金人数为194万人[13]

行业投资评级 - 强于大市评级且维持 [1] 核心观点 - AI基础设施是连接底层算力硬件与上层AI应用的桥梁 2029年市场规模预计达1712.1亿美元 2024年为684.6亿美元 期间复合年增长率为20.12% [4] - 头部云厂商持续加码基础设施投入 阿里云宣布未来三年投入超过3800亿元用于云和AI硬件建设 [4] - AI数据需求推动Snowflake业绩超预期增长 其FY26Q2产品营收达10.905亿美元 同比增32% 并上调2026财年营收预期至43.95亿美元 同比增27% [6] 行业基本情况 - 行业收盘点位为5786.18 52周最高点为5841.52 最低点为2844.68 [1] 投资建议关注领域 - 云计算领域包括深信服、优刻得、金山云、青云科技、顺网科技、首都在线等公司 [7] - AI+Data领域包括星环科技、达梦数据、慧辰股份、海量数据、太极股份等公司 [8] - AI Agent领域包括鼎捷数智、视源股份、泛微网络、致远互联、金蝶国际、用友网络、汉得信息、赛意信息、迈富时、光云科技、税友股份、润达医疗、同花顺、恒生电子、金山办公、万兴科技、福昕软件、科大讯飞、金桥信息、卓易信息、普元软件、博睿数据等公司 [8] - AI算力领域包括寒武纪、云天励飞、亿都（国际控股）、工业富联、浪潮信息、曙光数创、超讯通信、华丰科技、神州数码、软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息、四川长虹等公司 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 公司主动释放压力并着眼于长期竞争力 通过稳定价格和渠道下沉策略应对短期业绩承压 [3][5] - 2025年中报营收和净利润同比下滑但合同负债表现优异 体现强渠道回款能力 [3] - 产品结构承压导致毛利率下降 但中高端大众产品及光瓶酒赛道布局有望支撑未来增长 [3][5] - 下半年低基数下业绩同比有望环比改善 预计2025-2027年归母净利润复合增长逐步恢复 [6][8] 财务表现 - 2025H1营收164.54亿元(同比-2.67%) 归母净利润76.63亿元(同比-4.54%) 毛利率87.09%(同比-1.48pct) [3] - 单Q2营收71.02亿元(同比-7.97%) 归母净利润30.7亿元(同比-11.1%) 毛利率87.86%(同比-0.95pct) [4] - 中高档酒营收150.48亿元(同比-1.09%) 吨价62.39万元(同比-12.72%) 其他酒营收13.50亿元(同比-16.69%) 吨价5.44万元(同比-10.82%) [4] - 销售收现179.50亿元(同比-10.97%) 经营现金流净额60.64亿元(同比-26.27%) 合同负债35.29亿元(同比增加11.88亿元) [3] 业务策略 - 渠道端加强县级以下市场精耕 推进数智营销和全渠道网络建设以提升费效比 [5] - 产品端创新推出28度国窖1573 并布局高增长光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [5] - 资源向中高端大众主流产品倾斜 应对消费分化趋势 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收299.51/312.54/338.63亿元(同比-3.99%/4.35%/8.35%) [6][8] - 预计归母净利润124.05/130.67/144.63亿元(同比-7.93%/5.33%/10.69%) 对应EPS 8.43/8.88/9.83元 [8] - 当前股价对应PE 16/15/14倍 2025年预期股息率4.34% [8] 估值指标 - 最新收盘价135.85元 总市值2000亿元 市盈率14.80倍 [2] - 预计2025-2027年市盈率16.12/15.30/13.83倍 市净率3.83/3.50/3.19倍 [8][13]

核心观点 - 市场在持续上涨后波动可能扩大 需关注节奏变化 当前期权市场对30天波动率预期明显抬升 显示部分资金开始进行对冲操作[4][31] - 配置建议聚焦个股α逻辑 科技成长板块估值修复机会显著 特别是TMT领域的AI应用、算力链和光模块方向[5][31] - 量化模型显示强烈看好后市 动态HMM择时模型建议满仓操作 2024年以来该模型获得7.33%超额收益[18][22] 市场表现回顾 - 主要股指全线上涨 创业板指表现最佳 整周上涨7.74% 科创50延续强势上涨7.49%[4][12] - 风格层面出现明显分层 成长风格延续强势 周期和消费风格涨幅收窄 稳定和金融风格转跌[4][12] - 市值风格中中盘指数表现最佳 大盘和小盘风格涨幅减缓 茅指数上涨3.63% 宁组合上涨3.91%[4][12] - 行业层面TMT强势领涨 通信行业大涨12.38% 有色金属上涨7.16% 电子上涨6.28%[5][16] - 纺织服饰下跌2.87% 煤炭下跌2.76% 银行下跌2.13% 红利股性价比继续下行[5][16] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型强烈看好后市 截至8月29日提示满仓操作[18] - 个人投资者情绪指数明显回升 8月30日7日移动平均数报3.8% 较8月23日的-11.5%大幅上升[24] - 融资盘延续净流入趋势 净流入速度加快 融资成交占比达到9.24行情以来最高值[27][28] - 红利性价比模型显示银行股性价比不足 当前股债差异补偿仅0.44% 若要求1%补偿则对应股息率应为4.55%[29] 后市展望及配置建议 - 市场在经过2个月趋势性上涨后分歧加大 中报显示全A业绩仍在寻底过程 市场将重新审视宏微观环境与估值匹配度[5][31] - 配置重点转向个股α逻辑 科技成长板块估值修复机会突出 TMT方向仍有进一步上行空间[5][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年预期股息率4.41% [7][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 销售收现694.67亿元(同比+39.92%) 经营现金流净额311.37亿元(同比+131.88%) [3] - 毛利率76.83%(同比-0.53pct) 净利率36.94%(同比-0.69pct) [3] - 合同负债100.77亿元(同比增加19.20亿元) [3] - 单Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 净利润46.32亿元(同比-7.58%) [4] 业务结构分析 - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量2.73万吨(同比+12.75%) 吨价150.30万元(同比-7.25%) [4] - 其他酒营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量8.60万吨(同比+58.81%) 吨价9.44万元(同比-35.31%) [4] - 东部/南部/北部分别营收201.09/218.86/71.24亿元 同比+7.88%/+1.93%/+1.82% [4] 渠道与市场建设 - 新增终端7990家 开发企业客户60家 新增"三店一家"242家 [5] - 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 服务消费者超283万人次 [5] - 五粮液经销商2510家(减少20家) 五粮浓香经销商1077家(增加127家) [5] - 经典五粮液重点打造北京/上海/成都/广州/深圳样板市场 [5] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收901.51/939.63/1006.81亿元 同比+1.09%/+4.23%/+7.15% [6] - 预测归母净利润315.08/329.13/357.03亿元 同比-1.08%/+4.46%/+8.48% [6] - 对应EPS为8.12/8.48/9.20元 PE为16/15/14倍 [8] 估值指标 - 当前市盈率15.70倍 总市值5002亿元 [2] - 2025年预测市盈率15.96倍 市净率3.52倍 [10] - 每股净资产36.77元 EV/EBITDA为8.76倍 [10][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 2025年中报收入利润略超预期 液体乳业务逐渐企稳 [3] - 剔除24Q1资产处置收益影响后 25H1利润实际同比增长约39% [3] - 毛利率提升和销售费用率下降是净利率改善的主要原因 [3] - Q2净利率提升受益于毛利率提升 费用率下降及减值减少 [4] - 产品结构提升和成本红利带动下 略提高盈利预测 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业收入617.77亿元 同比+3.49% [3] - 2025H1归母净利润72亿元 同比-4.39% [3] - 2025H1扣非净利润70.16亿元 同比+31.78% [3] - 2025H1毛利率36.05% 同比+1.26个百分点 [3] - 2025H1归母净利率11.63% 同比-0.94个百分点 [3] - 2025Q2实现营业收入289.15亿元 同比+5.77% [4] - 2025Q2归母净利润23.26亿元 同比+44.65% [4] - 2025Q2扣非净利润23.87亿元 同比+49.48% [4] - 2025Q2毛利率34.37% 同比+0.53个百分点 [4] - 2025Q2归母净利率8.05% 同比+2.16个百分点 [4] - 2025Q2毛销差14.5% 提升1.22个百分点 [4] 业务分拆 - 2025H1液体乳营收361.26亿元 同比-2.06% [5] - 2025H1奶粉及奶制品营收165.78亿元 同比+14.26% [5] - 2025H1冷饮产品营收82.29亿元 同比+12.39% [5] - 2025H1其他产品营收3.86亿元 同比-5.05% [5] - 2025Q2液体乳营收164.85亿元 同比-0.85% [5] - 2025Q2奶粉及奶制品营收77.65亿元 同比+9.65% [5] - 2025Q2冷饮产品营收41.24亿元 同比+37.96% [5] - 2025Q2其他产品营收2.02亿元 同比-3.05% [5] 地区表现 - 2025H1华北地区营收171.40亿元 同比+2.04% [5] - 2025H1华南地区营收150.80亿元 同比+2.54% [5] - 2025H1华中地区营收113.62亿元 同比+3.31% [5] - 2025H1华东地区营收90.62亿元 同比-0.25% [5] - 2025H1其他地区营收86.76亿元 同比+15.08% [5] - 2025Q2华北地区营收79.75亿元 同比+5.76% [5] - 2025Q2华南地区营收71.47亿元 同比+2.39% [5] - 2025Q2华中地区营收50.87亿元 同比+9.69% [5] - 2025Q2华东地区营收42.07亿元 同比+1.30% [5] - 2025Q2其他地区营收41.61亿元 同比+15.76% [5] 市场份额 - 液体乳整体市场份额稳居行业第一 [6] - 常温液态奶线下渠道零售额市场份额第一 [6] - 京东 天猫等主要电商平台零售额市场份额均为第一 [6] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.1% 同比提升1.3个百分点 [6] - 跃居全国婴幼儿奶粉零售额市场份额第一 [6] - 电商渠道零售额增速超过30% [6] 盈利预测 - 预计2025年营收1203.11亿元 同比+3.91% [9] - 预计2026年营收1261.73亿元 同比+4.87% [9] - 预计2027年营收1331.61亿元 同比+5.54% [9] - 预计2025年归母净利润115.00亿元 同比+36.05% [9] - 预计2026年归母净利润128.20亿元 同比+11.48% [9] - 预计2027年归母净利润140.69亿元 同比+9.74% [9] - 预计2025年EPS 1.82元 对应当前股价PE 16倍 [9] - 预计2026年EPS 2.03元 对应当前股价PE 14倍 [9] - 预计2027年EPS 2.22元 对应当前股价PE 13倍 [9] - 2025年预期股息率达到4.46% [9] 财务指标 - 最新收盘价28.57元 [2] - 总股本63.25亿股 [2] - 总市值1807亿元 [2] - 资产负债率62.9% [2] - 市盈率21.48倍 [2] - 预计2025年毛利率35.3% [14] - 预计2026年毛利率35.3% [14] - 预计2027年毛利率35.4% [14] - 预计2025年净利率9.5% [14] - 预计2026年净利率10.1% [14] - 预计2027年净利率10.5% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予崇达技术"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 崇达技术持续推动产品结构优化，高端PCB产品（高多层板、HDI板、IC载板）收入占比已提升至60%以上，整体产品实力和市场竞争优势显著增强 [4] - 珠海崇达新工厂陆续投产（一厂2021年Q2投产、二厂2024年6月投产，三厂基础设施已完成），高多层PCB板产能达12万平米/月，为产能释放和产值提升奠定坚实基础 [5] - 公司加速泰国生产基地建设，构建完善海外生产网络，支持全球化战略 [5] - 2025年上半年研发费用投入1.8亿元，同比增长8.35%，开展AI芯片用高阶任意层互连印制电路板、车载摄像头模组PCB、112G通讯电路板等关键技术研发 [6] - 控股子公司普诺威布局先进封装基板制造，SiP封装基板事业部一期产线已通产，具备20μm TracePitch和0.11mm最小成品板厚量产能力 [6] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为73.1亿元、83.4亿元、92.9亿元，增长率分别为16.37%、14.23%、11.34% [7][11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.69亿元、6.91亿元、7.85亿元，增长率分别为120.96%、21.43%、13.60% [7][11] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.49元、0.59元、0.67元 [11] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为23.6%、24.4%、25.3%，净利率分别为7.8%、8.3%、8.5% [14] - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为36.37倍、29.95倍、26.36倍 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价17.70元，总市值207亿元，流通市值129亿元 [3] - 总股本11.70亿股，流通股本7.29亿股 [3] - 52周最高价17.70元，最低价7.36元 [3] - 资产负债率37.6%，市盈率73.75 [3] - 第一大股东姜雪飞 [3]