核心观点总结 - 功能性涂布复合材料龙头福莱新材因电子皮肤技术及量产能力领先，受益于人形机器人产业化加速，预计2025-2027年营业收入达3049/3557/4069百万元，归母净利润115/158/212百万元 [5] - 债券市场建议持有短期限中高等级信用债及存单过节，因利率下行需央行降息等驱动因素共振，且十月债市增量利空或边际缓解但不确定性仍存 [6][7] - 工业利润增速转正主要受低基数影响，"反内卷"政策作用强度有待观察，或仅支撑温和修复 [8][9] - 中国NDC更新目标设定偏谨慎但实际实施可能超预期，非二氧化碳温室气体减排及重点行业路径变化将影响细分领域 [9][10] - 策略上建议均衡配置科技与顺周期板块，聚焦电力设备及新能源、电子、有色金属及大金融滞涨方向如券商、房地产 [11][12] 机械行业（福莱新材） - 公司为功能性涂布复合材料龙头，电子皮肤技术领先且具备量产能力，核心驱动为人形机器人产业化加速 [5] - 盈利预测显示2025-2027年营业收入增长率20.0%/16.7%/14.4%，归母净利润增长率-17.4%/37.1%/34.6%，对应PE 95.4/69.6/51.7倍 [5] - 灵巧手技术路线收敛为潜在催化剂 [5] 固收领域 - 建议持有2年以下短期限中高等级信用债及存单过节，因利率反弹力度渐弱且下行需更多驱动因素 [6] - 节后利率下行空间依赖央行降息及买债节奏，Q4双降预期较低但预期落空风险小，央行货币政策基调为"落实落细" [6] - 债市多空主线交织复杂，经济数据改善压力大、权益慢牛开启、宽财政预期及央行呵护资金面为主要影响因素 [6] 宏观领域 - 2025年1-8月工业利润增速转正主因去年低基数，"反内卷"政策作用强度待观察，或仅支撑温和修复而非强力恢复 [8][9] - 观点与市场差异在于市场认为反内卷促使利润恢复力度大，而报告强调基数影响占主导 [9] ESG领域 - 中国NDC更新有助于提振全球气候治理信心，目标设定偏谨慎但实际实施可能超计划目标 [9][10] - 非二氧化碳温室气体减排进展及重点行业路径变化为关键驱动因素，将影响细分行业 [10] - 与市场差异在于市场认为NDC目标为最终预期且政策力度有限，而报告认为目标有调整空间且实施可能超预期 [10] 策略领域 - 建议大盘成长与顺周期、科技板块均衡配置，10月聚焦科技、顺周期、大金融三大方向 [11][12] - 驱动因素包括全球流动性预期趋宽、科技板块业绩去伪存真、"反内卷"政策推进及地缘局势升温 [11][12] - 胜率思维下看好电力设备及新能源、电子和有色金属；赔率思维下关注券商及房地产等滞涨方向 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场波动对负债端有扰动但整体稳定性尚可，ETF和“固收+”类基金小幅净流出，流出节奏放缓，理财产品赎回倾向高，保险资金以配置为主 [3][8] - 震荡市下公募机构操作策略分化，绝对收益资金减仓，相对收益资金逢低选券 [3] - 不同价位转债表现与策略不同，高价券持有胜于交易，中价优选合理且有催化预期标的，偏债转债估值高应谨慎 [2][9] - 10月建议关注上银转债、首华转债等十只转债 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 近期转债市场调整有限、小幅修复，过去一周中证转债指数约涨1%，百元溢价率同步修复，估值较8月底有所消化 [8] - 市场波动对负债端有扰动但稳定性尚可，资金流向显示投资者情绪趋于理性，保险资金以配置为主 [8] - 公募机构操作策略分化，绝对收益资金减配高价券和转债整体，相对收益资金逢低吸纳优质标的 [9] - 高价转债上涨逻辑获验证，持有性价比高；中价转债是“攻守兼备”核心，需综合筛选；偏债转债估值高、性价比降，应谨慎 [2][9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周等不同时间段涨跌幅，如万得可转债能源指数近一周涨0.14% [14] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [18] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债转股溢价率走势 [21][27][29] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数走势 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行Q3货政例会延续“支持性”货币政策思路，“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续，且“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”不完全意味着货币政策重心在存量政策，增量政策亦可期待[1][3] - 跨季资金价格先上后下，央行投放、财政支出和银行融出顺畅或将助力跨季资金格局偏松[2] 各目录总结 流动性跟踪 央行操作：中期流动性继续积极投放 - 短期流动性：过去一周央行公开市场质押式逆回购净投放6406亿元，截至9/26余额24674亿元略高于往年季节性水平，未来一周到期金额5166亿元，央行或继续呵护短期流动性[11] - 长期流动性：过去一周央行续作1年期MLF 6000亿元，到期3000亿元，净投放3000亿元，MLF持续4个月净投放[12] 政府债发行：未来一周政府债净缴款2121亿元，供给压力偏小 - 净缴款：过去一周政府债净缴款1286亿元，未来一周预计净缴款2121亿元，总体净缴款压力偏小，周一净缴款压力较大[19] - 发行节奏及进度：截至9/26，国债净融资进度81.1%，环比减少2.2%，剩余净融资空间约1.26万亿；新增地方债发行进度83.1%，进度增加3.0%，剩余发行空间约0.88万亿；再融资专项债发行进度99.8%，剩余发行空间43亿元，新增地方债发行节奏快于2024年、慢于2022年和2023年[20] 票据市场：9月末票据利率小幅修复 - 9月末票据利率明显上涨，3M国股直贴较上月回升约27BP，半年国股直贴较上月回升约10BP，9/26各期限国股直贴和转贴利率有相应表现[30] 资金复盘：跨季资金成本先上后下 - 资金情绪指数：本周受北交所新股打新及央行逆回购投放未及预期影响，周中资金收紧，周三情绪指数一度升至60，周五央行大额投放14D逆回购，跨季资金面转松[33] - 资金价格：受北交所打新和央行逆回购投放影响，资金利率周二至周四走高，周五转松，9/26，DR001较9/19下行约15bp至1.32%，DR007较9/19上行2BP至1.53%[36] - 资金分层：受跨季影响，DR007 - DR001利差较上周扩大17BP，过去一周北交所两支新股打新，GC001最高上升至1.69%[37] - 质押式回购成交额及隔夜成交占比：隔夜占比依然较高但较上周下降，9/26，DR、R、GC隔夜成交占比分别为89%、37%、86%，资金宽松下“滚隔夜”是较好策略[42] - 资金供需：9/26，大行净融出4万亿处于季节性高位，股份制银行转为净融出；非银体系核心机构净融入需求基本持稳，共计净融入规模5.54万亿略高于9/19；非银体系核心净融出方净融出规模小幅下降，货基净融出1.81万亿较9/19下降1979亿；分期限来看，各机构融资期限有不同特点[46] 同业存单：持续净偿还，银行长期负债压力或可控 - 发行情况：过去一周存单发行6736亿元，净偿还3086亿元，截至9/26全年累计净融资约5740亿元；发行规模排序为国有行>城商行>股份行>农商行；发行加权期限小幅抬升，国/股/城/农加权发行期限为0.43年[53] - 一二级价格：国股行各期限存单发行利率基本持稳，二级市场存单收益率小幅上行，9/26，1Y AAA存单到期收益率1.69%，较9/19上行1BP[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月债市增量利空因素边际或有缓解，但节后债市演绎仍有不确定性，目前资本利得策略因降息预期制约做多赔率不够，持券过节建议以短端票息策略为主，持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 过去一周（2025年9月22日 - 2025年9月26日）10年国债利率先上后下，全周利率关键定价因素为央行呵护程度、大行买债预期、债基赎回压力以及权益走势，10年国债活跃券上下波动区间约为5bp [10] - 10月利率走势日历效应偏弱，复盘过去六年国庆节前后10年国债到期收益率走势，多数年份节后利率上行，受10月宽财政以及政策预期扰动，除2022年和2024年外，2019年以来多数年份利率上行压力较大，通胀预期、供给加速预期、宽财政预期、双降落空等因素是主要驱动项，今年多空主线交织复杂，利率震荡概率较大 [11][16] - 节后债市关键定价因素不确定性高，资本利得策略赔率不足，中短票息过节胜率高；长端利率下行空间依赖央行降息及买债节奏，对央行降息预期不悲观但不宜盲目乐观；10月二十届四中全会以及下一轮中美谈判短期结果落地前后，资本市场博弈复杂；节后基金费率新规预期更明朗，债市恐慌性调整行情次数或减少 [17][18][20] - 7月以来利率反弹力度减弱，10年国债活跃券反弹时间缩短、幅度变小，TL价格突破3月盘中低点，走出“M头”双顶形态，上周四及周五债市超跌后反弹力度弱，市场情绪偏脆弱，二永债加速调整，长期限信用债压力凸显，从carry角度看，持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节更稳健 [21][24] 债市资产表现 - 包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等债市资产表现相关图表，但未提及具体分析内容 [28][29][33] 高频实体跟踪 物价相关 - 本周南华农产品指数震荡小幅下跌，国际原油价格上涨，布伦特原油上涨1.98美元/桶，WTI原油上涨1.41美元/桶，物价普遍上涨，仅猪肉价格小幅下跌，蔬菜平均批发价上涨0.1元/公斤，水果平均批发价上涨0.11元/公斤，牛肉平均批发价上涨0.72元/公斤，羊肉平均批发价上涨0.65元/公斤，猪肉平均批发价下降0.06元/公斤 [36] 工业相关 - 本周南华工业品指数下降，玻璃、焦煤价格涨跌分化，供给端修复，玻璃期货收盘价上涨36元/吨，焦煤期货收盘价下降35.5元/吨，高炉开工率小幅上涨0.47%，石油沥青开工率上涨5.7% [41] 投资地产相关 - 本周投资地产相关成交量数据回暖，100大中城市成交土地占地面积和30大中城市商品房成交面积均上升，二手房出售挂牌价指数下行幅度趋缓但仍处历年低位，房屋竣工面积累计值上涨幅度较上月增加但低于历年同期水平 [52] 出行消费相关 - 本周出行消费数据分化，北京、上海地铁客运量上升，广州、深圳地铁客运量减少，电影票房收入上升超历年同期，乘用车零售量上涨9.2%，国内执行航班数量减少 [56]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份固定收益策略报告，并总结关键要点如下： 核心观点 - 报告核心观点是建议关注债券市场跨季后的短端投资机会，认为当前债市收益率上行已基本消化利空因素，随着季末资金面扰动消退和货币政策宽松预期，收益率有望重回下行通道[5] - 策略上建议采取“二永抄底博弈+城投短端下沉配置”，重点关注1-3年期二永债和短端城投债[5] 周观点总结 - 过去一周市场延续下跌趋势，利率表现优于信用，10年国债活跃券收益率上行0.4bp，3-5年AAA城投债上行8-11bp，3-5年大行二级资本债收益率上行12-18bp[5] - 跨季扰动下资金面偏紧，DR007上行4.25bp至1.53%[5] - 市场交易逻辑主要围绕公募基金费率新规落地、季度末资金面趋紧以及央行资金投放预期[5] 多空因素分析 - 利空因素：反内卷政策、公募基金费率新规已基本被市场消化；权益市场结构性行情影响债市配置意愿；技术面显示市场情绪偏弱[5] - 利多因素：债市调整后仍未突破OMO+40bp定价锚；历史数据显示跨季后DR007平均下行23.76bp；10月份四中全会后货币政策宽松预期较强[5] 投资建议分类 - 低风险偏好：关注1-3年高等级银行二级债，收益率超过同期限高等级城投债3-4bp；1年AAA存单收益率达1.7%左右[5] - 中等风险偏好：做多4年二级资本债，关注渤海银行标的券；4年城投债存在凸点，津城建收益率曲线3-4年区间段较为陡峭[5] - 高风险偏好：超长信用债收益率突破年内高点；短久期、弱资质城投债票息较厚[5] 技术面与市场信号 - 布林带择时策略显示，3年AA+城投债和3年AAA-二级债利差触及上轨，可择机增配[27] - 二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1-3个交易日，可作为收益率领先指标[39] - 10年国债期货处于下行通道但未跌破317低点，短期可能延续震荡；30年国债期货114.5可能是短期阻力位[51][55] 市场数据跟踪 - 纯债基金年初至今收益率为0.62%，货币基金收益率0.95%[56] - 政府债发行规模上量，2025年1-8月发行进度达72.46%，快于往年同期[62] - 历史数据显示9月债市通常面临波动，需警惕季末资金面收紧和政策变化影响[66] 基本面数据 - 经济数据整体偏弱，8月CPI同比略低于预期，制造业PMI前值49.4%[70] - 社会消费品零售总额累计同比4.6%，固定资产投资总额累计同比0.5%，基础设施建设投资累计同比5.42%[70] - M2同比8.8%，社融规模存量同比8.8%，金融数据整体表现平稳[70]

核心观点 - 大盘成长风格在10月将延续强势但波动加剧 建议顺周期与科技板块均衡配置 [1] - 行业配置重点关注电力设备及新能源 电子和有色金属等景气方向 同时关注券商和房地产等滞涨板块 [1][4] 风格轮动 - 市值风格偏向中大盘 巨潮中盘指数表现领先于巨潮小盘和巨潮大盘 [2][12] - 估值风格偏向成长 全指成长表现强于全指价值 排名靠前的风格指数以成长为主 [2][12] - 行业风格周期与消费占优 中信行业风格排序为周期＞消费＞稳定＞成长＞金融 [2][12] - 美联储10月降息概率达91.9% 流动性宽松预期利好成长风格 [2][33] 市场层面分析 - TMT板块盈利优势显著 2025年二季度营收增速达10.5% 显著高于全A非金融的-0.5% [34][36] - 全球半导体周期向上 7月销售额同比增速20.6% 费城半导体指数年内累计上涨26.5% [34][39][42] - TMT成交额占比维持在40%附近 距年初46%的高点仍有空间 [40][48] - 10月进入三季报密集披露期 科技板块面临业绩验证压力 [3][40] 行业配置建议 胜率思维（景气方向） - 电力设备及新能源：行业涨幅21.5%落后于通信60.5%和电子36.1% 锂电池和光伏价格触底回升 [50][52][54] - 电子：全球半导体销售周期上行 特朗普拟推芯片1:1生产政策加速国产化进程 [55][57] - 有色金属：LME铜价创2024年5月30日以来新高 达10275美元/吨 [59][61] - 基础化工：地缘冲突升级推升资源品安全重要性 [59] 赔率思维（滞涨方向） - 券商：指数冲击4000点需大金融发力 券商板块距2024年高点仍有约10%空间 [62][64] - 房地产：大金融滞涨方向 距2024年高点仍有约10%下跌空间 [62] 宏观经济环境 - 8月经济数据放缓：出口同比增速下滑2.7个百分点至4.4% 固定资产投资累计同比回落至0.5% [16][19] - 消费分化明显：家电音像零售增速较5月高点回落38.7个百分点 服务消费相对稳定 [19][21] - 金融周期上行：8月M1增速抬升 资金活化程度改善 [22][25] - PPI降幅有望收窄：反内卷政策持续推进推动价格回升 [3][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 签署中国绿色矿机出口最大单 徐工集团与澳大利亚福德士河集团签署战略合作协议 将在2028-2030年期间提供150-200台240吨纯电动矿卡 [1] - 公司矿机版图日益完备 与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作 连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名） 剑指全球前三 [1] - 工程机械行业筑底向上 1-8月挖机内销同比增长22% 出口同比增长13% 雅下水电站、新藏铁路等大型基建项目有望拉动工程机械内需 [4] - 混改效益凸显 经营质量提升 截至2025年6月末融资回购义务余额为473亿元 较2024年末压降约17% [4] 股权激励计划 - 拟推机械行业最大激励计划之一 向不超过4700人授予权益激励 拟授予权益总计4.7亿股 约占公司股本总额的4% [2] - 股票期权激励计划拟授予1.55亿份 约占公司股本总额的1.3% 自授予之日起满24个月后可开始行权 [2][9] - 限制性股票激励计划拟授予3.15亿股 约占公司股本总额的2.7% 自授予之日起满24个月后解除限售 [2][9] - 激励计划设置分层业绩考核条件 2025年度要求净资产收益率不低于10% 净利润不低于65亿元 经营活动现金流净额不低于55亿元 [9] 财务表现 - 2025上半年实现营收548亿元 同比增长8% 实现归母净利润43.6亿元 同比增长17% 实现经营性现金流净额37.3亿元 同比增长108% [3] - 毛利率为22% 同比提升0.7个百分点 加权平均ROE为7.2% 同比提升0.7个百分点 归母净利率为8.0% 同比提升0.5个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入为1040亿元、1269亿元、1527亿元 同比增长13%、22%、20% 归母净利润为73亿元、95亿元、115亿元 同比增长22%、29%、22% [4][6] - 对应2025-2027年PE为17倍、13倍、11倍 2024-2027年归母净利润复合增速为24% [4][6] 业务结构优化 - 国际化收入同比增长17%至255亿元 占比同比提升2.5个百分点至46.6% [3] - 后市场收入同比增长33% 战略新兴产业收入同比增长12% [3] - 新能源产品收入同比增长9% 高端产品收入同比增长41% [3] - 国内营销优质客户销售收入同比增长6% 跟踪重大商机项目同比提升34% [3] 行业地位与估值 - 总市值1218亿元 在工程机械行业重点公司中位列第三 [10] - 2025年预测PE为17倍 低于三一重工(22倍)和恒立液压(46倍) [10] - 2024年ROE为10% 预计2025-2027年将提升至12%、13%、15% [6]

市场表现 - 2025年9月26日上证指数收盘与前一日持平 沪深300指数上涨0.6% 科创50指数上涨1.2% 中证1000指数下跌0.4% 创业板指上涨1.6% 恒生指数下跌0.1% [1][3][4] - 当日表现最佳行业为传媒（+2.2%）、通信（+2.0%）、有色金属（+1.9%）、电力设备（+1.6%）和计算机（+1.5%） 表现最差行业为纺织服饰（-1.5%）、综合（-1.3%）、农林牧渔（-1.2%）、家用电器（-1.1%）和交通运输（-1.0%） [3][4] - 沪深两市总成交额达23711亿元 南下资金净流入110.5亿港元 [3][4] 美利信（301307）深度研究 - 精密压铸全球龙头企业 业务覆盖通信基站压铸件、汽车零部件领域 并布局液冷、人形机器人和半导体新赛道 [5] - 通信业务受益于5.5G/6G基站建设及新进诺基亚供应链 汽车业务获北美无人驾驶定点并加码一体化压铸 液冷技术从通信向算力和储能场景迁移 人形机器人领域已进入特斯拉和小米车端生态 半导体零部件投资1.7亿元配套国内头部客户 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为4190/5192/5991百万元 同比增长14.5%/23.9%/15.4% 归母净利润预计从2025年亏损134百万元扭转为2026年盈利145百万元和2027年213百万元 每股盈利分别为-0.64/0.69/1.01元 对应PE为-/58.0/39.5倍 [5] 威腾电气（688226）深度研究 - 国内母线行业龙头企业 主营业务涵盖母线、光伏焊带及储能系统 卡位AIDC高景气赛道 [6] - AI算力驱动数据中心母线需求爆发 新能源装机增长带动储能与光伏焊带业务发展 定制化储能服务形成品牌优势 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为4109.27/4806.30/5645.62百万元 同比增长18.06%/16.96%/17.46% 归母净利润分别为97.95/200.51/323.57百万元 同比增长3.25%/104.71%/61.37% 每股盈利分别为0.52/1.07/1.72元 对应PE为104.52/51.06/31.64倍 [6][7] 锡装股份（001332）深度研究 - 国内金属压力容器领军企业 传统下游包括石油化工和基础化工 新兴领域布局核电与船舶产业 [8] - 受益于石油炼化、化工、核电及海工行业高景气度 新兴领域技术储备和市场开拓取得突破 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为1367.66/1504.43/1654.87百万元 同比增长-10.83%/10.00%/10.00% 归母净利润分别为248.42/310.60/352.89百万元 同比增长-2.64%/25.03%/13.62% 每股盈利分别为2.25/2.81/3.19元 对应PE为23.37/18.69/16.45倍 [8] 汉威科技（300007）深度研究 - 国内传感器行业龙头企业 主营产品包括气体传感器和柔性传感器 电子皮肤技术打开成长空间 [9] - 多维产品矩阵发力具身智能领域 产业化能力全球领先 电子皮肤新产能投放并对接更多头部客户 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为2502.43/2833.99/3225.08百万元 同比增长12.34%/13.25%/13.80% 归母净利润分别为102.71/126.28/156.20百万元 同比增长33.94%/22.95%/23.69% 每股盈利分别为0.31/0.39/0.48元 对应PE为214/174/141倍 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司产品结构逆势提升 300元以上产品占比显著增加 百元以上产品占比近80% [2][9] - 省外市场稳步推进 互联网销售实现高增长 [3] - 毛利率保持提升但所得税率大幅上升影响净利率 [4] - 公司坚持全国化战略 深耕西北市场并培育新增长引擎 [3] - 现金流季度改善明显 合同负债同比增长23.88%显示渠道健康度 [4] 财务表现 - 25H1收入17.59亿元同比+0.31% 归母净利润2.98亿元同比+1.12% [9] - 25Q2收入6.51亿元同比-4.02% 归母净利润0.64亿元同比-12.78% [9] - 25H1毛利率65.65%同比+0.53pcts 净利率16.51%同比-0.15pcts [4] - 25Q2毛利率63.67%同比-1.01pcts 净利率9.21%同比-1.53pcts [4] - 25H1所得税率24.44%同比+5.75pcts 主要因高新技术企业优惠税率到期 [4] - 25H1经营性现金流3.21亿元同比-7.22% 但25Q2同比+1651.23%至0.52亿元 [4] 产品结构 - 25H1 300元以上产品收入3.80亿元同比+21.60% 占比提升4.03pcts至22.17% [9] - 25H1 100-300元产品收入9.69亿元同比+8.93% [9] - 25H1 100元以下产品收入3.66亿元同比-29.78% [9] - 25H1百元以上产品合计占比78.66%同比提升8.91pcts [9] - 25Q2 300元以上产品收入1.36亿元同比+11.32% 占比提升3.35pcts至21.84% [2] 区域表现 - 25H1省内收入13.34亿元同比-1.11% 占比77.71% [3] - 25H1省外收入3.82亿元同比+1.78% [3] - 25Q2省内收入4.76亿元同比-4.77% 省外收入1.44亿元同比-8.81% [3] - 互联网销售同比增长29.30% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速0.63%/7.28%/9.35% [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润增速0.69%/7.66%/12.84% [5][11] - 预计2025-2027年EPS 0.77/0.83/0.94元 [5][11] - 2025年PE 26.48倍 [5][11] 战略布局 - 坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"战略路径 [3] - 推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [3] - 着力培育华东市场、北方市场为新增长引擎 [3] - 强化线上渠道布局 打造全国化线上营销平台 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 投资评级为增持(首次) [3][7] 核心观点 - 公司为国内功能性涂布复合材料龙头 正从单一涂布材料商向基膜+涂层+终端一体化解决方案商转型 是国内喷墨打印复合材料行业首家实现基膜、胶水、涂布一体化的企业 [7][12] - 2024年成功开发高性能柔性传感器材料 实现产品从传统产业向科技领域跨越 推动人形机器人智能感知技术应用 [7][12][13] - 2025年上半年在柔性传感器领域实现多项技术突破 首条中试产线建成投产 具备批量供货能力 并推出第一代和第二代柔性触觉传感器产品 [7] - 北美子公司Apex Sensing LLC于2025年9月21日在美国注册成立 重点推进北美市场触觉传感产品销售与技术服 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.5/35.6/40.7亿元 同比增长20%/17%/14% 归母净利润分别为1.1/1.6/2.1亿元 同比增长-17%/37%/35% [7][52][57] 公司业务与财务表现 - 2024年营业收入25.4亿元(同比增长19%) 归母净利润1.4亿元(同比增长98%) 近5年营收及归母净利润复合增速分别为15%/6% [12][22][28] - 2024年毛利率13.4% 净利率4.8% 毛利率较2017年23.4%有所下滑 净利率较2023年有所回升 [25][27] - 2024年主营业务构成：广告喷墨打印材料占比52.46%(毛利率13.28%) 标签标识印刷材料占比27.84%(毛利率18.80%) 功能基膜占比8.36%(毛利率-4.11%) 电子级功能材料占比3.68%(毛利率15.83%) [17][20] - 研发费用率稳定在3.5-3.7%左右 期间费用率2023-2024年有所上升 [29][31] - 股权结构稳定 实控人直接持股44.98% 2025年7月新发布股权激励计划 业绩考核目标为2025-2027年扣非净利润分别不低于6000/8000/10000万元 [32] 电子皮肤与柔性传感器业务 - 电子皮肤是人形机器人实现环境感知、交互与智能化的关键环节 灵巧手在人形机器人产业价值占比达18% [7][42] - 预计2030年中美制造业、家政业人形机器人需求约203万台 市场空间超3000亿元 [7][33] - 预计2029年全球柔性触觉传感器市场规模达53.22亿美元 2022-2029年复合增速18% [7][42] - 公司柔性传感器产品具备高灵敏度、优异线性度和集成能力 应用场景覆盖机器人、消费电子、新能源及工业检测四大领域 [7][43] - 技术特性：真柔性(全柔性设计贴合复杂曲面)、全曲面(灵巧手全域触觉感知)、三维力(捕捉多方向作用力) [47] - 研发团队拥有博士8人 技术人员30余人 与浙江清华柔性电子技术研究院、同济大学等院校合作开发 [50] 分业务盈利预测 - 广告喷墨打印材料：预计2025-2027年收入增速10%/6%/4% [54][56] - 标签标识印刷材料：预计2025-2027年收入增速43%/35%/28% [54][56] - 功能基膜材料：预计2025-2027年收入增速20%/15%/10% [54][56] - 电子级功能材料：预计2025-2027年收入增速30%/28%/25% [54][56] - 整体毛利率预计从2024年13%提升至2027年17% [56][57] 估值比较 - 预计2025-2027年PE分别为95/70/52倍 相较于可比公司(汉威科技、晶华新材、日盈电子)估值水平相对较低 [57][58] - 2024年ROE为9.8% 预计2027年提升至10.7% [7][57]