报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 反内卷、稳增长和雅江水电站共同催化钢铁权益 [1] 价格 - 上证指数为3594，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅7.2%；沪深300为4127，周涨跌幅1.7%，年初至今涨跌幅4.9% [3] - SW钢铁指数为2504，周涨跌幅7.7%，年初至今涨跌幅19.1%；SW普钢指数为2568，周涨跌幅8.5%，年初至今涨跌幅23.1%；SW特钢指数为4357，周涨跌幅6.2%，年初至今涨跌幅15.9%；SW冶钢原料指数为2685，周涨跌幅6.7%，年初至今涨跌幅8.8% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3450元/吨，周涨跌幅5.5%，年初至今涨跌幅1.2%；SHFE螺纹钢价格3316元/吨，周涨跌幅5.1%，年初至今涨跌幅0.1% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）价格3520元/吨，周涨跌幅4.8%，年初至今涨跌幅2.9%；SHFE热轧卷板价格3477元/吨，周涨跌幅4.7%，年初至今涨跌幅1.6% [3] - 冷轧（1.0mm）价格3920元/吨，周涨跌幅4.8%，年初至今涨跌幅 -4.6%；高线（6.5:HPB300）价格3792元/吨，周涨跌幅3.9%，年初至今涨跌幅 -0.9% [3] - 中板（普20mm）价格3480元/吨，周涨跌幅3.6%，年初至今涨跌幅 -1.1%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）价格8450元/吨，周涨跌幅2.4%，年初至今涨跌幅 -0.6% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1 - 1.5mm）价格78700元/吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅0.3% [3] - 铁矿石普氏指数105美元/吨，周涨跌幅4.3%，年初至今涨跌幅4.5%；铁精粉（鞍山65%）价格725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 -8.2% [3] - PB粉矿（澳洲青岛61.5%）价格779元/湿吨，周涨跌幅0.3%，年初至今涨跌幅0.3%；铁矿石运价（BCI C3）25美元/吨，周涨跌幅7.7%，年初至今涨跌幅42.7% [3] - 二级冶金焦价格1204元/吨，周涨跌幅9.3%，年初至今涨跌幅 -21.6%；废钢价格2080元/吨，周涨跌幅2.0%，年初至今涨跌幅 -4.6% [3] - 硅铁价格5860元/吨，周涨跌幅2.3%，年初至今涨跌幅 -8.4% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存926万吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅22.2%；五大品种钢材钢厂总库存409万吨，周涨跌幅 -1.5%，年初至今涨跌幅16.9% [5] - 铁矿石港口库存13794万吨，周涨跌幅0.1%，年初至今涨跌幅 -7.2% [5] 涨跌幅前5股 - *ST西钢涨跌幅61.7%，酒钢宏兴涨跌幅20.3%，柳钢股份涨跌幅19.7%，八一钢铁涨跌幅16.1%，包钢股份涨跌幅15.4% [15] 涨跌幅后5股 - 五矿发展涨跌幅2.0%，沙钢股份涨跌幅2.0%，广大特材涨跌幅1.4%，杭钢股份涨跌幅 -0.7%，翔楼新材涨跌幅 -1.0% [16]

工业利润现状 - 2025年1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比降1.8%，6月同比降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点[2] - 2025年6月全国工业生产者出厂价格同比降3.6%，环比降0.4%，1 - 6月规上工业企业营业收入利润率为5.15%，低于去年同期0.22个百分点[2] - 2025年二季度工业产能利用率为74.0%，较一季度回落0.1%[2] 政策与行业表现 - “两新”政策助力，6月医疗仪器设备及器械制造等行业利润快速增长，智能无人飞行器制造等行业利润较快增长[3] - 6月装备制造业营业收入同比增7.0%，利润由5月降2.9%转为增9.6%，拉动全部规上工业利润增长3.8个百分点[4] - 高端装备制造、智能化自动化产品生产、绿色生产相关行业利润增长显著，如电子专用材料制造同比增68.1%等[4] “反内卷”情况 - “反内卷”短期内以控制增量为主，优化存量为辅，产能过剩大宗商品趋势性反转需去产能政策全面落地确认[7] - 产能利用率低且高耗能、环保要求高的产业或更快推动落后产能退出，高技术产业需明确落后产能认定后推进[8] 库存情况 - 2025年6月末规模以上工业企业产成品存货同比增3.1%，剔除价格因素同比为7.0%，库存平坦化特征显著[9] - 当前库销比处于近年来较高水平，库存周期延续平坦化特征，去库仍待需求加力[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 民士达2025年上半年业绩增长符合预期，国产替代稳步推进 [1] - 下游市场需求积极，产品营收持续增长，高附加值产品占比提升，毛利率同比增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年上半年营业收入2.4亿元，同比+28%；归母净利润0.63亿元，同比+42%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+56%；毛利率40.4%，同比+2.8pct [1] - 2025Q2单季度营业收入1.2亿元，同比+28%，环比+6%；归母净利润0.32亿元，同比+36%，环比+6%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+41%，环比+5%；毛利率41.0%，同比+2.3pct，环比+1.3pct [1] - 芳纶纸收入2.3亿，同比增长23%，毛利率41.9%，同比提升4.1pct；复合材料收入0.1亿，同比增长1185%，毛利率2.85%，同比提升30.6pct [1] - 国内收入1.9亿，同比增长34%，毛利率40.4%；出口收入0.52亿，同比增长11%，毛利率40.2% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元，分别同比增长45%、35%、27%，对应PE分别为43、32、25倍 [2] 下游市场需求 - 国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等行业发展带动驱动电机、变压器市场需求增长 [8] - 欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，公司加大海外市场开发推动芳纶纸销量增长 [8] - 民航领域C919部件交付数量较2024年大幅增加 [8] 产品情况 - 新能源汽车领域拳头产品YT510W增速超40% [8] - 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破 [8] - 数据中心、特高压等项目带动高附加值产品占比及盈利能力提升 [8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|408|532|690|878| |(+/-) (%)|20%|30%|30%|27%| |归母净利润（百万元）|101|146|197|250| |(+/-) (%)|23%|45%|35%|27%| |每股收益(元)|0.69|1.00|1.35|1.71| |P/E|63|43|32|25| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [9] - 每股指标及估值比率也给出了不同年份的预测数据 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1][6][41] 报告的核心观点 - 煤价大幅反弹且中枢继续抬升，国内电厂日耗大幅提升推动煤价上涨，反内卷政策与基本面支撑下焦煤、动力煤价格均上涨，下半年供需逐步平衡 [6][41] - 建议布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司，优先关注动力煤公司如中国神华、陕西煤业等，焦煤公司如淮北矿业、山西焦煤等，以及利润同比改善的焦炭公司如金能科技、陕西黑猫等 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 煤炭板块表现 - 截止2025年7月25日，中信煤炭行业收涨8%，跑赢沪深300指数6.31个百分点，全板块37只股价上涨，潞安环能涨幅最高达31.22% [2] 重点煤矿周度数据 - 2025年7月18 - 24日，重点监测企业煤炭日均销量714万吨，周环比减少2.4%，年同比增加3.4%，其中动力煤、炼焦煤销量周环比分别减少2.5%、3.6%，无烟煤销量持平 [2] - 截至2025年7月24日，重点监测企业煤炭库存总量3055万吨，周环比减少2.3%，年同比增加20.5% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量同比减少3.4%，动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比 - 4.5%、 - 3.4%、7%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.9%、增加16.8%，铁水产量同比增加3.1% [2] 动力煤产业链 - 截止2025年7月25日，环渤海动力煤（Q5500K）指数664元/吨，周环比上涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数762元/吨，周环比上涨0.79% [3] - 秦皇岛、黄骅港动力煤价格周环比上涨，广州港持平；大同、榆林、鄂尔多斯产地动力煤坑口价环比分别上涨1.92%、1.98%、1.81%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.18% [3] - 秦皇岛煤炭库存585万吨，周环比增加7万吨；北方港口库存合计2511万吨，周环比减少3万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 截止2025年7月25日，京唐港主焦煤价格1650元/吨，周环比上涨16.2%，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比分别上涨11.3%、26.09%、4.17%；澳洲峰景煤价格周环比上涨3.61% [4] - 焦煤期货结算价格1236.5元/吨，周环比上涨32.6%；主要港口一级、二级冶金焦价格周环比分别上涨7.3%、8.55%；螺纹价格3430元/吨，周环比上涨5.54% [4] - 京唐港炼焦煤库存155.84万吨，周环比减少11.16万吨（ - 6.68%）；独立焦化厂总库存985.38万吨，周环比增加56.27万吨（6.06%），可用天数11.5天，周环比增加0.6天 [4] 煤化工产业链 - 截止2025年7月25日，阳泉无烟煤价格（小块）820元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2476.14元/吨，周环比上涨100.91元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1760元/吨，周环比上涨40元/吨；纯碱（重质）均价1350.5元/吨，周环比上涨99.25元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2433.33元/吨，周环比下跌33.34元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5173.46元/吨，上涨320元/吨；华东地区乙二醇市场价4579元/吨，周环比上涨150元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价7450元/吨，周环比上涨71.67元/吨 [5] 行业综合 - 供给方面，2025年7月18 - 24日重点监测企业煤炭日均销量周环比减少2.4%，年同比增加3.4%，库存环比下降 [8] - 需求方面，日耗下降，北港库存下降，周度化工用煤量增加且维持高位，铁水产量减少到242.23万吨，水泥库容比上升 [8] - 价格方面，煤炭市场、钢价、焦煤期货价格上涨，化工品价格涨跌不一，水泥价格指数下降 [8] - 情绪方面，原油、美天然气价格下跌，澳洲动力煤价格上涨 [8] 供需综合 - 20大煤炭集团数据显示，2025年7月24日与2024年同期相比，20家重点单位销量月累计同比2.0%，年累计同比 - 3.4%；库存月累计同比 - 12.5%，年累计同比20.5%等 [40] - 电力行业耗煤2025年7月24日25省日耗107440.7万吨，月累计同比0.3%，年累计同比 - 2.9% [40] - 化工行业耗煤2025年7月25日化工行业合计耗煤20699.7万吨，各分项耗煤有不同程度同比变化 [40] - 钢铁行业耗煤（样本数247家）2025年7月25日全国铁水产量48047.9万吨，高炉开工率81.7%，月累计同比0.9%，年累计同比3.1% [40] - 社会库存2025年7月24日动力煤全社会库存17408.9万吨，月累计同比 - 2.7%，年累计同比 - 0.2% [40]

核心观点 - 本周市场全面上攻，美元对人民币离岸汇率有破位迹象，上证指数或突破2024年10月8日高点3674点并持续上行，近期大盘或双向波动但有短线支撑，配置上采取“1+1+X”均衡配置并局部调整 [1] 本周行情概况 主要指数 - 2025年7月21日至25日宽基指数集体收涨，科创50涨幅居前，上证指数、上证50、沪深300分别上涨1.67%、1.12%、1.69%，中证500、中证1000、创业板指分别上涨3.28%、2.36%、2.76%，科创50上涨4.63% [2][12] 板块观察 - 中信一级行业26涨4跌，周期板块强势崛起，煤炭、钢铁、有色、建材、建筑涨幅居前，分别上涨8.00%、7.55%、7.10%、6.44%、6.21%，银行板块连续三周回调周跌2.89%，通信板块均值回归周跌0.47% [13] 市场情绪 - 沪深两市日均成交额1.83万亿元较上周明显上升，截至周五收盘IF、IH和IC主力合约基差分别为 -11.16点（升水率 -0.27%）、1.29点（升水率0.05%）和 -83.59点（升水率 -1.33%） [19] 资金流向 - 7月24日两融余额1.94万亿元明显高于上周，融资买入占比10.56%较上周五抬高，股票型ETF净流入40.4亿元，基建ETF净流入最多，证券ETF净流出最多，被动权益ETF、两融资金、主动权益均为净流入 [28] 量化“黑科技” - 动态估值布林带模型显示主要指数估值基本合理，创业板指估值偏低，下跌能量模型显示市场主要宽基指数下跌能量正常未触发下跌信号 [45] 本周行情归因 - 雅下水电工程正式开工总投资约1.2万亿元，海南自贸港全岛封关2025年12月18日正式启动，中美即将在瑞典展开第三轮贸易会谈 [3][49][55] 下周行情展望 走势预测 - 宽基指数“攻势延伸”中线目标或提高，人民币对美元升值利于形成A股中线多头格局，上证指数或突破3674点持续上行，近期大盘或双向波动，两个短线缺口、20日均线和上升趋势线为短线支撑 [4][54] 配置建议 - 坚持中线仓位，回调短线支撑时增加短线仓位，回调日线MA60时增加中线配置，行业配置“1+1+X”均衡配置并局部调整，银行切小行，券商换年线附近品种，科技成长板块高低切 [5][56]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周政策催化和板块轮动下白酒板块迎反弹 ，关注“酒鬼·自由爱”“大珍”等酒类新消费产品表现；大众品中报密集披露期将至 ，新消费部分标的受制于传统渠道改革 ，短期Q2业绩预期有所调整 ，但长期动力仍在 ，下半年蓄势后有望卷土重来 [1] - 新消费重构食品饮料投资新范式 ，新消费行情短暂回调之后有望延续 ，虽近期出现阶段性调整 ，但中长期来看趋势仍在 ，机会明确 ，仍可持续布局；此外短期可关注超预期/有业绩预告标的 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 7月21 - 25日 ，5个交易日沪深300指数上涨1.69% ，速冻食品（+1.97%）、调味发酵品（+1.22%）涨幅居前 ，乳制品（-0.64%）、其他酒类（-0.33%）跌幅居前 [2][35] - 白酒板块中 ，天佑德酒（+6.80%）、迎驾贡酒（+3.58%）、珍酒李渡（+3.50%）涨幅居前 ，皇台酒业（-2.25%）、酒鬼酒（-1.48%）、洋河股份（-1.31%）跌幅居前 [3][4] - 大众品板块中 ，*ST西发（+9.89%）、煌上煌（+7.39%）、嘉必优（+7.30%）涨幅居前 ，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）、良品铺子（-4.31%）跌幅居前 [35] - 2025年7月25日 ，食品饮料行业估值为21.09倍 ，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.51、26.20、79.44、54.77倍 ，其中葡萄酒板块（+2.17%）本周估值涨幅最大 ，黄酒板块（-1.76%）本周估值跌幅最大 [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周25年飞天（原）53°茅台批价较7月18日变动-10元 ，25年飞天（散）53°茅台、普五（八代）52°五粮液、1618 52°五粮液、国窖1573 52°泸州老窖、特曲（老字号）52°泸州老窖批价较7月18日无变动 ，特曲（60版）52°泸州老窖批价较7月18日变动-10元 [53] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势 [56][58] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示了啤酒月度产量及同比增速走势和啤酒月度进口量及进口平均单价走势 [60] 重要公司公告 - 7月21日洋河股份选举顾宇为董事长 [62] - 宜宾五粮液科技创新有限公司成立 ，注册资本1亿人民币 [62] - 7月22日贵州茅台将与茅台集团共同出资10亿成立科技研究院子公司 [11][62] - 五粮液旗下四川安吉物流增资至22.2亿 [64] - 贵州茅台净利润率蝉联《财富》中国500强榜首 [64] - 7月24日酒鬼酒发布2024年利润分配实施公告 ，拟派发现金红利1.95亿元 [64] - 7月25日张裕发布回购注销部分限制性股票及调整回购价格的公告 [64] 重要行业动态 - 《Brand Finance 2025年全球酒精饮料品牌价值榜》发布 ，中国多个白酒和啤酒品牌上榜 [66] - 6月啤酒进口量同比下降20.1% ，进口额同比下降12.9%；出口量同比增长56.5% ，出口额同比增长64.3% [66][67] - 6月全国29批次酒水被禁入境 [66] - 贵州上半年制造业增长8.6% [67] - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定 [67] - 上半年江苏省白酒产量同比下降15.0% ，啤酒产量同比下降2.7% [67] - 上半年福建省啤酒出口同比增长48.7% [67] - 上半年白酒出口总额达5.3亿美元 ，增幅30.9% [67] - 湖北1.5亿精酿啤酒项目公示 [67] 近期重大事件备忘录 - 香飘飘、燕京啤酒、怡亚通、酒鬼酒、乐惠国际、百威亚太等公司近期有股东大会、分红、中报披露等安排 [69][70]

核心观点 - 当前债市或震荡中枢小幅上移、区间收窄，10 年国债收益率阶段上限 1.75%-1.80%，短期交易避免追涨杀跌，长期配置可网格交易逐步加仓 [1] 周度债市观察 本周债市行情 - 7 月 21 日至 25 日权益、商品市场火热，债市承压回调，截至 25 日收盘，10 年国债活跃券收报 1.7325%，30 年国债活跃券收报 1.9475% [10] 基本逻辑与超预期冲击 - 构建包含超预期冲击的债市基本逻辑框架，以基本面为长期逻辑、资金面为短期逻辑，考虑超预期冲击因子 [11] - 2 - 3 月中旬基本面偏多资金面偏空，短期逻辑影响大，债市调整；3 月中旬 - 4 月初基本面不变、资金面转多、外生扰动偏多，国债收益率下行；7 月以来基本面和资金面稳定，权益和商品市场扰动使债市逆风但有韧性 [1][11][12] - 战略上坚定信心，看多债市是阻力小的方向；战术上灵活应对，根据投资期限选策略 [1][13] 短期债市运行区间 - 向上看，理论上限 1.80%，1.75%附近配置力量增强，形成 1.75%-1.80%强支撑区间 [2][14][15] - 向下看，理论下限 1.50%，实际下限或为 1.65%，形成 1.65%-1.70%强阻力区间，达理论低点需降息等利好催化 [2][15] 投资策略 - 避免追涨杀跌，保持平和心态，避免操作后行情反向的负面影响 [18] - 长线投资可相信基本框架，当前调整意味着投资性价比高，保险资金可对 2.0%以上超长债用网格交易法加仓 [3][18] - 短线交易当前点位接近区间上沿，可按兵不动，等 10 年国债收益率回 1.65 - 1.70%区间再做打算 [3][18] 债市资产表现 - 包含国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等图表 [21][24][25] 实体高频跟踪 - 包含高炉开工率、石油沥青开工率、猪肉与蔬菜平均批发价、国际原油价格、100 大中城市土地成交面积、30 大中城市商品房成交面积、一线城市周度日均地铁客运量、电影票房收入、乘用车当月日均销量、航运指数等图表 [27][34][41][44]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 广发是民营系头部券商，兼具治理结构优化与戴维斯双击逻辑 [1] - A股与港股或走出中长周期Beta行情，券商板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击，广发或存在公司治理结构优化可能性 [1] - 预计2025E - 2027E归母净利润同比增速23.9%/16.4%/15.3%，按2026年1.5xPB估值，对应目标价27.18元，空间36％ [2][3] 超预期点分析 超预期点 - A股与港股正在逐渐走出长牛行情；券商板块或迎接新一轮鼓励创新浪潮；公司治理结构优化有较大的预期差 [1] 超预期驱动因素与机理 - 市场层面：人民币国际化有望推动人民币资产系统性重估，国内流动性宽松，叠加反内卷与雅江电站共同推动供需关系改善，A股与港股或走出中长周期Beta行情 [1] - 政策层面：为在资本市场与货币市场形成中美分置格局，政策需持续发力，券商有望享受鼓励创新的新政策周期红利 [1] - 板块层面：券商板块作为主要经营人民币金融资产与股市Beta放大器角色，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击 [1] - 个股层面：广发是业务结构均衡、盈利能力优秀的大型综合类券商，财富管理业务布局领先，资管业务优势突出，投行业务逐渐回归正轨；但从股权结构看，广发缺少实控人，且前两大股东对公司提升综合竞争力的支持有限，因此存在公司治理结构优化可能性 [1] 催化剂 - A股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位 [2] - 货币政策、财政政策等积极与宽松的宏观政策，以及证券行业与资本市场相关政策红利持续释放 [2] - 公司加强费用管控，利好净利润剪刀差释放 [2] 检验与跟踪依据 - 当前股价对应2025年PB仅1.2x，位置处于历史较低区间 [2] - 目前A股只反映了少量预期，不仅远低于券商板块平均估值1.4x，且在头部券商中处于较低水平；相比于H股广发，2025年A股广发大幅跑输47%，当前溢价率仅有25%，是所有AH券商股里面较低的之一 [2] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,199|30,531|34,466|39,325| |(+/-) (%)|16.7%|12.3%|12.9%|14.1%| |归母净利润（百万元）|9,637|11,937|13,900|16,025| |(+/-) (%)|38.1%|23.9%|16.4%|15.3%| |每股净资产(元)|15.88|16.89|18.12|19.57| |PB|1.3|1.2|1.1|1.0|[8] 目标价及空间 - 按2026年1.5xPB进行估值，对应目标价27.18元，空间36％ [3] 基本数据 - 收盘价：￥19.93 - 总市值(百万元)：151,584.50 - 总股本(百万股)：7,605.85 [4] 财务及估值指标 |指标(元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.15|1.45|1.71|1.98| |每股净资产|15.88|16.89|18.12|19.57| |PE|17.4|13.8|11.7|10.0| |PB|1.26|1.18|1.10|1.02|[10]

市场流量与规模 - 2025年二季度全球ESG基金净流入49亿美元，较上季118亿美元净流出反弹，避免连续两季净流出，规模突破3.5万亿美元，较一季度末上涨约10%[2][11] - 欧洲市场二季度净流入86亿美元，逆转上季73亿美元净流出；美国市场净流出57亿美元，较上季65亿美元缩量[11][16][17] 区域市场表现 - 欧洲主动型ESG基金二季度净流入41亿美元，被动型净流入45亿美元；固收类产品净流入101亿美元，权益类净流出24亿美元，均衡配置类净流入16亿美元[16] - 美国主动型ESG基金二季度净流出53亿美元，被动指数类净流出4.62亿美元；固收类产品首现季度净流出[17] 监管影响 - 2025年二季度595只基金更名，创历史新高；过去一年半至少1346只基金更改ESG相关命名，受影响基金规模超万亿美元[18] 亚洲市场情况 - 亚太（除日本）二季度净流入20亿美元，新发ESG基金41只；日本市场净流入1300万美元，结束11个季度净流出[4][11][19] - 泰国市场二季度发行37只ESG基金，提供税收优惠[4] 风险提示 - 经济修复不及预期，影响ESG投资发展[25] - ESG相关政策推行不及预期，降低投资者信心[25] - 市场情绪与偏好波动，使ESG主题面临资金撤离等风险[25]

报告核心观点 报告对市场进行总览，并对锅圈、连连数字、杰克股份进行重要推荐，对汉仪股份进行重要点评，分析各公司业务模式、发展前景及投资机会 [7][10][12][15] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨 0.7%，沪深 300 涨 0.7%，科创 50 涨 1.2%，中证 1000 涨 1.4%，创业板指涨 1.5%，恒生指数涨 0.5% [5][6] - 行业：周四表现最好的行业为美容护理（+3.1%）、有色金属（+2.8%）等，最差的为银行（-1.4%）、通信（-0.2%）等 [5][6] - 资金：周四沪深两市总成交额 18447 亿元，南下资金净流入 37.2 亿港元 [5][6] 重要推荐 锅圈（02517） - 推荐逻辑：锅圈是中国门店最多的在家餐食品牌，其“高密度门店+标准化供给+平台型组织”一体化模型驱动高质量增长，通过下沉市场主导、高效加盟体系和柔性供应链构建先发优势 [7] - 超预期点：下沉市场加速渗透，标准化产品有结构性机会，供应链成本可优化 [7][8] - 驱动因素：门店扩张与下沉战略、标准化产品需求激增、高效经营模型推动发展 [8] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7483.38、8338.77、9308.20 百万元，归母净利润分别为 275.82、361.63、403.67 百万元 [8] - 催化剂：门店扩张、渗透率提升、财务指标改善或带来股价提振 [8] 连连数字（02598） - 推荐逻辑：作为深耕 web3 且唯一获 VATP 牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币浪潮中脱颖而出 [10] - 超预期点：稳定币颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局 [10] - 驱动因素：中美及全球推进稳定币立法和场景落地，推动其在跨境支付中渗透率提升 [10] - 盈利预测与估值：不考虑稳定币增量，24 - 27 年营收 CAGR 超 30％，26 - 27 年利润有望加速释放；现价对应今年 PS 为 7.7x，2026 年为 5.7x [11] - 催化剂：美国法案落地、香港法案实施、RWA 规模提升、纳入港股通标的或带来积极影响 [11] 杰克股份（603337） - 推荐逻辑：行业底部向上，龙头优势凸显；纺服行业为人形机器人成长提供沃土 [12] - 超预期点：行业底部向上叠加产业链转移，有望获更多份额；人形机器人打开成长空间 [12] - 驱动因素：行业回暖，纺服产业链出海，龙头优势凸显；人形机器人有望催化 6000 亿元以上新增市场空间 [12][13] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7113、7473、8118 百万元，归母净利润分别为 1080、1208、1427 百万元 [13] - 催化剂：纺服需求、出口拿份额、产品结构提升、AI 缝纫机销售、人形机器人发布超预期或带来利好 [14] 重要点评 汉仪股份（301270） - 主要事件：汉仪股份发布对外投资公告 [15] - 简要点评：6730 万元受让老股获 32.25%股权，3500 万元增资扩股持股升至 39%，获 2 席董事席位参与核心决策 [15] - 投资机会：从工具型软件商向文化消费生态平台转型的三级跃升 [15] - 催化剂：新品上线或带来积极影响 [15]