投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 签署中国绿色矿机出口最大单 徐工集团与澳大利亚福德士河集团签署战略合作协议 将在2028-2030年期间提供150-200台240吨纯电动矿卡 [1] - 公司矿机版图日益完备 与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作 连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名） 剑指全球前三 [1] - 工程机械行业筑底向上 1-8月挖机内销同比增长22% 出口同比增长13% 雅下水电站、新藏铁路等大型基建项目有望拉动工程机械内需 [4] - 混改效益凸显 经营质量提升 截至2025年6月末融资回购义务余额为473亿元 较2024年末压降约17% [4] 股权激励计划 - 拟推机械行业最大激励计划之一 向不超过4700人授予权益激励 拟授予权益总计4.7亿股 约占公司股本总额的4% [2] - 股票期权激励计划拟授予1.55亿份 约占公司股本总额的1.3% 自授予之日起满24个月后可开始行权 [2][9] - 限制性股票激励计划拟授予3.15亿股 约占公司股本总额的2.7% 自授予之日起满24个月后解除限售 [2][9] - 激励计划设置分层业绩考核条件 2025年度要求净资产收益率不低于10% 净利润不低于65亿元 经营活动现金流净额不低于55亿元 [9] 财务表现 - 2025上半年实现营收548亿元 同比增长8% 实现归母净利润43.6亿元 同比增长17% 实现经营性现金流净额37.3亿元 同比增长108% [3] - 毛利率为22% 同比提升0.7个百分点 加权平均ROE为7.2% 同比提升0.7个百分点 归母净利率为8.0% 同比提升0.5个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入为1040亿元、1269亿元、1527亿元 同比增长13%、22%、20% 归母净利润为73亿元、95亿元、115亿元 同比增长22%、29%、22% [4][6] - 对应2025-2027年PE为17倍、13倍、11倍 2024-2027年归母净利润复合增速为24% [4][6] 业务结构优化 - 国际化收入同比增长17%至255亿元 占比同比提升2.5个百分点至46.6% [3] - 后市场收入同比增长33% 战略新兴产业收入同比增长12% [3] - 新能源产品收入同比增长9% 高端产品收入同比增长41% [3] - 国内营销优质客户销售收入同比增长6% 跟踪重大商机项目同比提升34% [3] 行业地位与估值 - 总市值1218亿元 在工程机械行业重点公司中位列第三 [10] - 2025年预测PE为17倍 低于三一重工(22倍)和恒立液压(46倍) [10] - 2024年ROE为10% 预计2025-2027年将提升至12%、13%、15% [6]