证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 27 日 日历效应看持券过节操作思路 ——债券市场周报 核心观点 10 月债市增量利空因素边际或有缓解，但节后债市演绎仍有不确定性；目前资本利得 策略的问题在于降息预期制约下做多赔率不够，持券过节建议以短端票息策略为主； 持有 2 年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健。 ❑ 日历效应：政策及宽财政扰动，国庆节后债市往往有逆风压力 除 2022 年基本面数据偏弱利率快速下行、2024 年一揽子政策后权益利多出尽利 率震荡外，2019 年以来多数年份债市调整压力均较大，通胀预期、供给加速预期、 宽财政预期、双降落空等因素是主要的驱动项。 对比今年与往年，多空主线交织更加复杂，债市震荡概率较大。（1）今年经济数 据改善的压力较大，受到反内卷政策驱动，上游原材料行情的通胀及生产数据均 在逐步印证；（2）今年四季度双降预期均较低，预期落空的风险较小；（3）今年 权益已经开启慢牛过程，10 月资本市场利空压力或提前演绎；（4）宽财政预期目 前较多，供给压力或暂不构成核心扰动项；（5）央行短期呵护明显， ...