行业投资评级 - 行业评级为看好 [2] 核心观点 - 固态电池具备本征安全性与极高能量密度 有望成为动力电池终极技术路线 [3] - 硫化物全固态电池为当前国内外最重视路线 预计国内在2027年突破电解质技术链 2030年迈向规模化 [3] - 国内政策大力支持固态电池发展 电池和新能车龙头全面布局 [3] 固态电池综述 - 全固态电池采用固态电解质替代传统电解液 可大幅降低电池内部短路的风险 具备本征安全性与极高能量密度 [18] - 硫化物全固态电池发展路线：2025-2027年重点攻克石墨/低硅负极硫化物全固态电池技术链 向长寿命大倍率方向发展 2027-2030年重点攻关高容量硅碳负极 2030-2035年重点攻关锂负极 [22] - 预计到2030年全球全固态电池出货量将达180GWh [21][23] - 全固态电池作为最具前景的新一代电池技术 中国及欧美日韩纷纷布局 [27] - 国内头部电池厂和整车厂争相布局 产业层面多认为2027年为小规模生产节点 [28] 固态电解质 - 无机物电解质(硫化物、氧化物、卤化物)具备高离子电导率和宽电化学窗口优势 尤其硫化物路线为当前热点 [32][33] - 聚合物电解质柔韧性好 可改善界面接触 但室温离子电导率较低 [32][33] - 复合物电解质可结合无机和有机物电解质两者优势 远期有望成为最佳路线 [32][33] - 硫化锂成本降低至50万元/吨是实现产业化的关键拐点 对应硫化物电解质的成本有望降至30万元/吨区间 [39] - 硫化物固态电解质成本30万元时 占电芯BOM成本比重约34% [36][37][39] - 卤化物固态电解质具有远优于硫化物的正极稳定性 产业通过正极改性或与硫化物复合进行应用 [44] 正极材料 - 高镍三元将是未来较长时间内全固态电池的正极首选 [50] - 单晶高镍相比多晶高镍三元与硫化物电解质冷压组合时保持结构完整 高电压下体积应变小 [47][50] - 小颗粒尺寸单晶兼具高倍率和高容量 缓解体积应变 增强固-固界面接触 [50] - 超高镍三元需引入铝(Al)等实现高熵元素掺杂 提升界面接触和循环稳定性 [50] - 通过正极包覆形成缓冲层 防止高电压三元正极材料和硫化物固态电解质直接接触 [50] - 厦钨新能、容百科技、当升科技等老牌三元正极厂商已推出适配固态电池的改性高镍三元正极材料 实现小批量出货 [48][50] - 富锂锰基放电比容量有望超过250mAh/g 能量密度超过1000Wh/kg [55] - 富锂锰基正极材料低首效、寿命短、倍率差、结构脆弱等问题正通过ALD表面包覆、电化学退火、单晶化等技术逐步解决 [55] - 富锂锰基是正极材料圣杯 正处实验室向产业化的0-1节点 预计2030年后规模化应用 [55] - 容百科技、当升科技、厦钨新能开发进度领先 [53][55] 负极材料 - CVD硅碳负极兼具性能和成本优势 有望成为全固态电池未来较长时间的首选负极材料 [57][61] - 生产单吨CVD硅碳负极消耗约0.5吨多孔碳及0.7吨硅烷 [61] - 2025年初硅烷跌至10万元/吨以下 生物质类多孔碳跌至15万元/吨以下 生物质基CVD硅碳负极原材料成本相比2024年初已降低40%至20万元/吨 [61] - 据GGII 2024-2030年中国锂电硅基复合材料出货量预计从2.1万吨增长至30万吨以上 6年CAGR超过56% [58][61] - 锂金属负极具有超高理论比容量(3860mAh/g)和能量密度 结合固态电解质本征安全性 有望成为固态电池的终极负极 [62][66] - 锂金属负极制备主要有压延法、蒸镀法、熔融法三种路线 [65][66] - 固态电解质选择包括氧化物电解质和硫化物电解质+界面改性两种路径 [66] 集流体 - 传统铜集流体与硫化物电解质界面易遇水腐蚀 需在铜箔表面镀镍进行防腐 [69][73] - 针对硅碳负极充放电过程体积膨胀率大的问题 多孔铜箔能够缓解膨胀应力 [69][73] - 诺德股份和嘉元科技推出适配固态电池的耐高温双面镀镍铜箔并送样 [72][73] - 多孔铜箔还具备轻量化、电阻低、抑制锂枝晶生长等特性 [72][73] - 诺德股份、德福科技和三孚新科均有布局多孔铜箔 进入小批量送样测试阶段 [72][73] - 镍与硫化物难反应 有望成为硫化物固态电池的可选负极 [74][79] - 纳米多孔镍弹性柔度高 能有效缓解锂枝晶生长 使得硫化物+锂金属负极成为可能 [74][79] 其他材料 - 单壁碳纳米管具备卓越的导电性和柔性网络结构 可显著提升硅碳负极循环、倍率及首效 以及改善固态电池界面接触 [82][85] - 在硅基负极中添加0.1wt%单壁碳管即可提升20%容量保持率 同时降低界面阻抗40% [85] - 2024年中国单壁碳纳米管浆料出货突破10吨级 [84][85] - 全球实现吨级生产的只有OCSiAl、天奈科技及道氏技术 [84][85] - UV打印是胶框印刷路线之一 首先用激光在极片上制造凹槽 然后在槽内注入可通过紫外光快速固化的绝缘胶(UV胶) [88][90] - 德龙激光的极片制痕绝缘设备已获得行业头部客户订单 [90] - 松井股份的材料、工艺设备一体化电芯绝缘UV喷墨打印样板工程已成功交付 [90] - 骨架膜能够缓解锂枝晶生长和硅碳负极膨胀产生的应力从而增强界面接触 [92][95] - 星源材质、长阳科技、恩捷股份等已布局骨架膜产品 [94][95] 投资建议 - 建议关注各细分材料环节布局领先的龙头企业 [8][99] - 电解质环节关注天赐材料、恩捷股份、新宙邦等 [99] - 硫化锂环节关注厦钨新能、上海洗霸、华盛锂电等 [99] - 正极环节关注容百科技、当升科技、湖南裕能等 [99] - 负极环节关注贝特瑞、璞泰来、尚太科技等 锂金属负极环节关注赣锋锂业、天铁科技、英联股份等 [99] - 集流体环节关注嘉元科技、诺德股份、远航精密等 [99] - 其他材料环节关注单壁碳纳米管的天奈科技、道氏技术、捷邦科技 UV胶的松井股份 骨架膜的星源材质、恩捷股份、长阳科技 电解质粘结剂的海辰药业等 [99] - 同时建议关注终端龙头进展：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等 [99]

通胀数据表现 - 8月CPI同比下降0.4%，环比增长0%，低于市场预期（Wind预期-0.2%）[1][2] - 8月PPI同比下降2.9%，环比持平，符合市场预期（Wind预期-2.9%）[1][5] - 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[3] 价格结构分析 - 食品价格同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，其中猪肉价格同比下降16.1%[2][3] - 非食品类别中，其他用品及服务价格同比上涨8.6%，衣着和生活用品及服务价格均上涨1.8%[2] - 工业品价格分化，煤炭加工价格环比由降转涨9.7%，黑色金属冶炼价格环比上涨1.9%[5][6] 外部与政策因素 - 国际油价下跌，布伦特原油月均价格环比下降2.77美元至68.37美元/桶[6] - 反内卷政策优化市场竞争秩序，推动部分行业供需关系改善[1][5] - 高技术行业价格表现积极，集成电路封装测试价格同比上涨1.1%[6][7] 市场展望与风险 - 预计A股呈现低波红利与科技成长交替的结构化行情[1] - 10年期国债利率可能震荡下行至1.5%附近[1] - 地缘冲突和极端天气可能冲击大宗商品价格[8][34]

市场总览 - 2025年9月9日全A总成交额为21521亿元[1][6] - 南下资金净流入102.31亿港元[1][6] - 上证指数下跌0.51% 沪深300下跌0.7% 科创50下跌2.38% 中证1000下跌1.16% 创业板指下跌2.23% 恒生指数上涨1.19%[4][6] 行业表现 - 当日表现最佳行业：房地产(+1.64%) 综合(+0.94%) 银行(+0.83%) 有色金属(+0.75%) 轻工制造(+0.53%)[4][6] - 当日表现最差行业：电子(-2.7%) 计算机(-2.07%) 通信(-1.91%) 医药生物(-1.91%) 国防军工(-1.9%)[4][6] 山东威达深度研究 - 公司定位为电动工具配件龙头企业 通过多业务拓展打开成长空间[2][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为2480/2719/2958百万元 增长率达12%/10%/9%[7] - 预计同期归母净利润为332/367/402百万元 增长率达11%/11%/9%[7] - 每股盈利预测为0.75/0.83/0.91元 对应PE为18/17/15倍[7] - 核心驱动因素包括新业务拓展和手工具需求高增长[7] 策略研究报告核心观点 - 主动权益基金配置吸引力回升 ETF资金担当市场稳定器[8] - 个人投资者以趋势为王 保险及银行理财子进行股债平衡[8] - 外资成交活跃度抬升 量化基金享受流动性[8] - 美联储降息周期对A股友好 基本面改善拐点确认可能吸引外资持续流入[8] - 股票型ETF规模在2024年四季度首次超过主动权益基金规模[8] 酒店餐饮行业策略 - 餐饮板块当前估值普遍位于较低水平 被视为估值洼地[9][10] - 预计2025年7月以来更多头部品牌同店同比持平回正[9] - 茶饮细分领域复苏节奏领先西式快餐及正餐约1至2个季度[10] - 头部茶饮品牌已于2025年一季度逐步回暖[10] - 西式快餐/正餐头部品牌分别于2025年二季度/7-8月实现同店持平或回正[10] - 核心驱动因素包括消费复苏和客单价企稳回升[10]

行业投资评级 - 行业评级为看好(维持) [3] 核心观点 - 新能源及出口接续发力 机器人打开成长空间 [1] - 谐波减速器攻克齿形设计、材料、加工设备三大行业技术难点 [2][15] - 灵巧手搭载视触觉压阻多模态电子皮肤 核心方案为摄像头+硅胶弹性体集成设计 [2][15] - 兰森机器人以隆盛新能源驱动电机马达铁芯转子产品质检为切入点推动兰森二代融入现有业务 [2][15] - 战略投资叠动科技 全球最薄视触觉传感器产业化 [2][15] 乘用车及商用车板块 乘用车：吉利汽车 - 2025H1收入同比+27%至1503亿元 归母净利润同比-14%至93亿元 [3][9] - 总销量141万辆同比+47% 新能源占52%达73万辆同比大幅增长126% [3][9] - 银河品牌销量55万辆同比+232% 出口总销量18万辆同比-8% [3][9] - 极氪科技集团收入495亿元 汽车业务毛利率16.9% 净亏损0.65亿元 [9] 商用车：金龙汽车 - 2025年上半年出口占比63% 去年同期40% [3][10] - 客车销售2.25万辆同比减少10.6% 出口销量1.41万辆同比增长52.4% [10] - 收入103.27亿元同比增长5.8% 归母净利润1.16亿元同比增长75.1% [10] - 25Q2扣非归母净利润0.22亿元 去年同期-0.64亿元 2021年来单季度首次转正 [3][10] 汽车零部件板块 豪能股份 - 2025上半年收入12.53亿元同比+10.3% 归母净利润1.84亿元同比+13.4% [3][11] - 25Q2收入6.34亿元同比/环比+7.4%/+2.3% 归母净利润0.80亿元同比-3.0%环比-23.3% [11] - 差速器业务泸州豪能子公司营收3.6亿元 净利润0.17亿元净利率4.78% [11] - 机器人领域有高精密行星减速机、摆线减速机等系列化产品 [3][11] 隆盛科技 - 2025上半年营收12.24亿元同比+15.4% 归母净利润1.05亿元同比+1.4% [3][12] - 25Q2归母净利润0.46亿元同比-9.0%环比-21.5% [12] - EGR营收4.51亿元同比+27.44% 新能源业务营收4.84亿元同比+6.05% [12] 西菱动力 - 2025上半年营收8.65亿元同比+19.7% 归母净利润0.56亿元同比+130.1% [4][13] - 25Q2归母净利润0.35亿元同比+146.2%环比+66.0% [13] - 发动机零部件营收7.70亿元同比+15.39% 航空零部件营收0.73亿元同比+86.80% [13] - 积极推进谐波减速器开发 与人形机器人创新中心成立联合实验室 [4][14] 无锡振华 - 2025上半年营收12.87亿元同比+15.2% 归母净利润2.01亿元同比+27.2% [4][16] - 25Q2营收6.87亿元同比/环比+9.5%/+14.4% 归母净利润1.07亿元同比+31.9%环比+13.0% [16] - 冲压零部件收入8.54亿元同比+41.08% 分拼总成加工业务同比+16.65% [4][16] 新泉股份 - 2025H1营收75亿元同比+21.01% 归母净利润4.2万元同比+2.80% [5][17] - 座椅销售5万件收入4344万元 座椅附件57万件收入1.6亿元同比+107% [17] - 收购安徽瑞琪70%股权 向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元 [5][17] - 在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场 [17]

投资评级 - 增持评级(维持) [5] 核心观点 - 金地集团在行业下行周期中采取以现金流为核心的务实经营策略 通过主动收缩规模、优化债务结构、聚焦高能级城市等举措保障财务安全 为长期可持续发展奠定基础 [1][3][8][9] 销售表现 - 2025年上半年签约面积125.4万平方米 同比下降47.84% [1] - 2025年上半年签约金额171.5亿元 同比下降52.52% [1] - 销售规模下降主要因减少投资导致新增货源减少 是保障现金流安全的战略性选择 [1] 盈利能力 - 2025年上半年营业收入156.78亿元 同比下降25.80% [2] - 归属于母公司净利润亏损约37亿元 [2] - 亏损原因包括可结转面积减少、毛利率下降及计提存货资产减值准备 [2] 财务结构 - 成功按时足额偿付"22金地MTN001"和"20金地MTN001B"等全部到期债务 [3] - 有息负债中98.5%为银行借款 长期负债占比60.88% [3] - 债务融资加权平均成本3.96% 较2024年末下降9个BP [3] 经营策略 - 实施组织架构扁平化调整提升运营效率 [8] - 总土地储备2701万平方米 一、二线城市占比79% [8] - 通过盘活存量资产、地块性质调整等方式健康补充土储 [8] 产品与交付 - 将"保交付"作为经营首要任务 2024年多个项目实现提前交付 [8] - 客户满意度超过90% 武汉大成乐府项目2025年6月开盘销售表现亮眼 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入543.82亿元 同比下降27.82% [11] - 预计2025年归母净利润亏损13.73亿元 [11] - 预计2025年每股收益-0.30元 [11] - 毛利率预计从2024年14.95%降至2025年14.39% [14] - 资产负债率预计从2024年64.79%优化至2025年63.44% [14]

行业投资评级 - 看好(维持) [6] 政策支持与行业改善 - 扩大服务消费政策将于9月出台 重点支持创新消费场景如入境消费、人工智能+消费、IP+消费等新业态 [2] - 民航局综合整治"内卷式"竞争 中国航协牵头编制自律公约倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为 [1] - 中俄免签政策自2025年9月15日起试行30天 韩国对3人及以上中国团体游客试行免签15天政策 [3] 国际航班恢复情况 - 2025年第36周国际客运航班恢复至2019年同期的85.1% 其中俄罗斯恢复96.8% 韩国恢复98.5% [3] - 境内航司国际航班量恢复率达99.9% 境外航司恢复率仅64.5% 后续有望进一步修复 [3] 行业供需与票价表现 - 2025年1-7月行业供给(机队)恢复至2019年同期的117% 需求(旅客量)恢复至116% [4] - 2025年暑运客座率达85.9%(同比+0.4个百分点) 其中国内经济舱平均票价846元(同比-6.4%) [4] - 2024年Q4民航客座率83.5%(同比+4.9个百分点) 平均票价706元(同比-10%) [4] - 预计2025年Q4票价在低基数上有望实现同比正增长 [4] 成本端改善 - OPEC+决定自10月起增产13.7万桶/日 完全退出2024年初220万桶/日的减产协议 [5] - 2025年1-9月航空煤油进口均价5713元/吨(同比-13%) 9月5日布伦特原油价格65.50美元/桶 [5] - 油价进入下行周期 航司单位航油成本有望继续下降 [5] 中长期行业展望与投资建议 - 飞机制造商交付能力恢复周期长 波音/空客订单积压排期达10年 行业面临长周期供给趋紧 [7] - 航空需求消费属性增强 2025年利润释放依靠成本改善 2026年供需剪刀差扩大将兑现票价弹性 [7] - 推荐标的包括中国国航H/A、南方航空H/A、中国东航H/A、华夏航空、吉祥航空、春秋航空 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统性说明多维度视角下的 ETF“每日一图”设计逻辑与使用方法，用于更好地帮助投资者开展资产配置 [1] - 通过“底部盘整—阶段放量—主题催化—同质比较—流动性优选”五道指标，力争筛选出未来具备收益弹性的 ETF [1] 根据相关目录分别进行总结 1 ETF 市场扩容明显 - 今年以来，国内 ETF 在产品供给与交易需求两端持续扩容，不同线条持续细化，场内成交和申购赎回效率提升，成为获取指数化暴露的最优工具 [9] - 相较个股，ETF 在分散风险、降低配置误差等方面更具优势，能更好承载交易型与配置型资金的投资需求 [9] 2 筛选逻辑 2.1 低位盘整 - 母样本来自近一月收益率位于全市场后 50%的 ETF，计算以统一收盘截面的复权口径执行，并剔除停复牌与异常行情导致的失真，回避高位追涨，关注有修复空间的样本 [14] 2.2 量能确认 - 以当日收盘后 ETF 成交量对比前十有效交易日前的成交量，保留增幅不低于 15%的标的 [15] - 放量代表参与者数量和成交意愿抬升、风险偏好改善和资金注意力迁移、交易秩序与流动性改善 [15] 2.3 主题催化 - 量化手段优选高纯度行业主题 ETF，设置穿透式筛选机制，要求候选 ETF 前十大权重股中至少有三只成分股隶属当日高热度主题板块 [16] 2.4 同质比较 - 在同一跟踪指数组内，只保留当日成交额最高的一只 ETF，筛出流动性龙头，降低冲击成本与执行不确定性 [17] 2.5 流动性落地 - 设定当日成交额不低于一亿元的底线，保证样本的可交易性与承载能力，极端市况可小幅调整 [18] 2.6 最终结果 - 完成硬性筛选后，对合格样本综合判断，实现定量维度筛选，形成上升空间最大的二十只 ETF 的日榜 [19] 3 多维度视角下的 ETF 每日一图 - 盘后更新以当日收盘价与成交数据为准，对全市场权益类 ETF 完成数据校正，复核相关指标后应用筛选逻辑得出 20 只 ETF [20] - “每日一图”自右向左，从“近一月收益率”热度判断上涨空间，“主力净流入占比”验证强度承接，“成交额”需稳定在 1 亿以上，回避大幅拉涨且折溢价异常扩大的品种，“名称”取同跟踪指数内成交额领先的 ETF [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比提升 营业收入234.60亿元 同比+20.93% 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1][2] - C3价差改善叠加新项目效益释放推动业绩增长 丙烯酸-丙烷价差达2468元/吨 同比+49.61% [2] - 公司作为轻烃一体化龙头 持续强链补链延链 C2和C3新项目有序推进 中长期成长性看好 [3][9] - 坚定科技创新引领未来 2025H1研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% 计划投入研发100亿元 [4][8] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入234.60亿元 同比+20.93% [1] - 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1] - 加权平均净资产收益率8.61% 同比增加0.80个百分点 [1] - 销售毛利率20.56% 同比减少0.52个百分点 [1] - 销售净利率11.69% 同比增加1.11个百分点 [1] 2025Q2业绩 - 营业收入111.31亿元 同比+5.05% 环比-9.72% [1] - 归母净利润11.75亿元 同比+13.72% 环比-25.07% [1] - 平均净资产收益率3.73% 同比减少0.19个百分点 环比减少1.32个百分点 [1] - 销售毛利率19.33% 同比减少1.27个百分点 环比减少2.35个百分点 [1] - 销售净利率10.55% 同比增加0.81个百分点 环比减少2.16个百分点 [1] 业务发展 C3产业链 - 80万吨多碳醇项目效益持续释放 [2] - 建成国内最大、全球第二大丙烯酸及酯产能 [3] - 平湖基地新材料新能源一体化项目一次开车成功 打通丙烯下游高附加值利用 [3] - 加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [3] C2产业链 - α-烯烃综合利用高端新材料项目有序推进 [3] 技术创新 - 研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% [4] - 推动未来研发中心项目建设 落地高性能催化新材料项目 [4] - 构建全球"1+N"化学新材料研发创新平台 [4] - 聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等关键领域 [4] - 研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润63.50/77.17/96.96亿元 [9] - 预计EPS 1.89/2.29/2.88元 [9] - 现价对应PE 10.87/8.95/7.12倍 [9] - 预计2025-2027年营业收入510.05/588.56/690.15亿元 同比+11.74%/15.39%/17.26% [11] 估值数据 - 收盘价20.50元 [4] - 总市值690.57亿元 [4] - 总股本3.37亿股 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著好转 营业收入2.65亿元(同比增长24.66%) 归母净利润0.17亿元(同比增长2747.64%) 扣非归母净利润0.07亿元(同比增长42.48%) [1] - 政策驱动超高清视频产业发展 2025年产业规模预计突破7万亿元 未来三年将建成50个超高清频道 终端普及量达6.5亿台 [3] - 前瞻布局AI技术 推出音视频AI鉴伪标识系统和广电行业AI智能体等新产品 [4] 财务表现 - 销售毛利率56.86%(同比下降8.94个百分点) 主要因低毛利的信息服务终端业务占比提升 [1] - 销售净利率6.26%(同比提升6.13个百分点) 扣非后销售净利率2.67%(同比提升0.34个百分点) [1] - 单二季度营业收入1.34亿元(同比增长20.07%) 归母净利润0.09亿元(同比转亏为盈) [1] 业务分产品表现 - 视频技术产品及服务收入0.90亿元(同比增长8.33%) 占比34.01% [2] - 信息服务终端收入0.57亿元(同比增长272.85%) 占比21.46% [2] - 公共安全产品收入0.22亿元(同比增长5.24%) 占比8.25% [2] - 广电网络宽带接入设备收入0.19亿元(同比增长38.40%) 占比7.34% [2] - 金融行业相关产品收入0.18亿元(同比增长15.63%) 占比6.70% [2] - 云服务及大数据收入0.11亿元(同比下降14.04%) 占比4.30% [2] 行业地位与技术优势 - 应急安全领域具备全产业链能力 拥有应急广播平台、传输覆盖设备、密码安全保护产品和接收终端 [3] - 少数同时具备国密应急广播安全产品和国密CA并通过认证的企业 [3] - 开发应急广播快速传送通道、北斗短报文、天通卫星通信等解决方案 [3] - 参与北京、天津、深圳、广州等多地应急广播建设项目 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.6亿元、0.7亿元和0.8亿元 [5] - 对应PE倍数分别为142倍、118倍和102倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.14亿元、10.07亿元和11.06亿元 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基金费率新规或使债市负债端承压，但从新规征求意见稿发布后首个交易日（9月8日）盘面看，1.80%构成10年期国债较难突破的上限阻力位，新规压力短期或已得到一定消化；今年债市或类比2015年上半年，震荡行情持续时间较长，10年国债或在1.70%至1.80%区间震荡，30年国债在1.95%至2.05%区间震荡，逢上沿或可加仓，逢下沿坚决止盈 [1][3][35] 根据相关目录总结 1 如何理解基金费率新规对债市的影响 - 2025年9月5日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，接力本轮公募基金让利费改的第三棒 [10] 1.1 新规细则及降费影响测算 - 费改第一阶段主要降低管理费和托管费，第二阶段主要降低交易佣金，本次费率新规即第三阶段，主要降低认购/申购/销售服务等销售环节费用，影响最大的是基金销售机构 [11] - 七大关注点：明确直销不收认购/申购/销售费用，降低基金公司直销业务收入；普降且统一三大类基金认购和申购上限标准，降低销售机构收入，零售客户占比较大的机构影响或较大；长期投资者可免后端认购/申购费，鼓励长期持有；全额赎回费计入基金财产，“高周转”销售模式不可行；债基和FOF收取赎回费，做波段增厚收益成本变高，鼓励长钱入市；机构客户维护费压降，降低销售债基和货基意愿；鼓励机构使用统一直销平台FISP，降低依赖机构销售的三方平台收入 [2][16][21] - 总结而言，新规重塑基金销售生态，后续基金销售机构收入压力和以债基为代表的基金负债端压力或逐步显现 [28] 1.2 如何看待新规的债市影响 - 新规对债市影响主要在债基和货基增收赎回费、机构客户尾佣压降至15%两项细则上 [3][30] - 新规使债基投资收益削弱，负债端或向权益型混合型基金或理财产品分流；机构客户尾佣压降，降低基金销售机构销售债基和货基意愿 [3][30] - 资金流向不同产品对债市影响不同，新规虽带来负债端压力，但短期压力或已消化，维持前期报告观点，今年债市震荡行情持续时间长，10年国债或在1.70% - 1.80%区间震荡，30年国债在1.95% - 2.05%区间震荡，逢上沿可加仓，逢下沿止盈 [3][35]