权益市场，我们的观点也是八个字：风险可控，趋势未满。其实也能看出我们的核心思路，一是风险层面，我们认为风险主要来自市场信心和流动性层面。 比如今日市场受一些传闻影响，投资者可能对流动性产生一定担忧，而且叠加进入年底，流动性或阶段性出现波动，但这样的风险其实是可控的。"趋势未 满"指的是我们认为暂时开启下一波主升浪，可能还需要一定时间的震荡消化。接下来就从节奏上、空间上、方向上三个方向，跟大家分享我们对近期权益 市场的观点。 所以综合节奏、空间、方向来看，我们认为现在的市场处在风险可控、趋势未满的格局，逢低加仓、逢低布局是我们当下比较推荐的思路。 风险提示： 节奏上我们总结了八个字：上涨中继，震荡整理。首先从技术面来看，指数多次上攻未果以后，重回下方的震荡区间，阶段性压力得到了交易层面的确认， 这其实是引起近期市场中等幅度回调的核心原因。资金面来看，成交量呈现萎缩态势，此前每日成交常维持在2万亿甚至2.5万亿以上，高峰期更可达3万亿 以上的高举高打态势，但现在连续上攻的动能已经出现了阶段性的衰减，最近的每日成交几乎在1.5到2万亿之间。所以我们认为从节奏上来看，现在处于一 个上涨中继的平台期，震荡整理大概率是未 ...

截至2025年12月中旬，首批26只浮动费率基金成立迄今将满半年，浮动费率基金将基金管理费与投资者 的持有期限及持有期间的基金业绩表现挂钩，也吸引了更多投资者的关注和资金流入，形成了良性循 环。 其中，成立于7月15日的华商致远回报混合基金，由华商基金权益投资副总监张明昕管理，以持有人利 益为先，充分发挥华商基金主动管理优势，力争持续提升投资者的投资体验。 张明昕 特许金融分析师（CFA） 华商基金权益投资副总监 华商致远回报混合基金经理 首批浮动费率基金的整体表现是投资策略、行业配置和选股能力的综合体现。华商基金张明昕在华商致 远回报混合基金季报中明确表示，他在"板块处于底部且产业出现明显边际变化的时刻重仓了海外AI算 力为代表的科技板块"。 注：以上信息摘自华商致远回报混合基金2025年3季报 据悉，浮动费率基金最大的亮点是强化了管理人和投资者的利益共担，有望推动管理人更加注重锻造自 身投研能力，重视基金长期超额收益，以提升投资者获得感为核心。 对于投资者而言，浮动费率基金的推出并不意味着"稳赚不赔"，在面对浮动费率基金时不应依赖过往的 短期信息进行简单决策。理解并认同基金的投资策略，并对其背后的基金管理 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期政策预期较弱且临近年末，机构调仓需求提升，避险情绪升温，指数震荡反复；债市虽显著调整或走熊风险有限，但短期宽松政策难落地，波动加大；集运市场春节前涨价预期受提振，但运力供给压力大，需求端难显著走强 [13][82][104] 各部分总结 股指 - **市场回顾**：年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹”走势，12月8 - 12日震荡运行，中小盘强势，成长板块领涨；外围联储降息扩表，国内政策基调有利资本市场，但短期政策预期弱，指数震荡 [7][8][9][13] - **成交持仓分析**：股指成交放量，持仓量普涨，IF、IH、IC、IM日均成交量和持仓量均较上周增加 [14] - **基差、跨期价差及跨品种价差分析**：基差走势分化，跨期价差多为负，部分走扩或收窄，中小盘股本周表现优，跨品种价差有变动 [16][18][20][22] - **行业板块概况**：沪深300通信、信息、医药领涨，能源等领跌；中证500信息、通信、工业领涨，房地产等领跌；一级行业通信、国防军工、电子领涨，煤炭等领跌 [25][28] - **估值比较**：截至12月12日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为13.88倍、11.746倍、32.2747倍、46.2529倍，处于近十年79.06%、86.21%、76.84%、72.76%分位水平 [30] 国债 - **本周市场回顾**：国债期货交易数据有变动，周一至周四走势受会议、数据、资金等因素影响；期现、IRR、基差、跨期、跨品种策略有不同表现；现货收益率短降长升，美债类似；央行净投放，资金面宽松，利率互换收益率多数回落 [33][34][38][64][74][80] - **市场分析**：国内基本面边际走弱，政策宽松取向不改但短期难落地，市场波动大；11月进出口、通胀数据显示需求“外强内弱”，PPI改善弱于预期；下周债市或偏弱震荡 [82][83][88] - **下周公开市场到期与重要经济日历一览**：下周公开市场到期7485亿元，将公布11月国民经济活动数据 [90] 集运 - **市场回顾**：涨价预期再发酵，EC02合约回暖收涨 [91] - **集运市场情况**：现货市场远洋航线运价分化，欧线、美线回落，船司提价提振春节前涨价预期；供给端运力增长，红海复航预期升温但全面复航难，需求端受欧央行议息影响，难显著走强 [96][101][102] - **市场展望**：关注春节前出货潮博弈，02合约高估难证伪，关注02 - 04正套机会 [104]

在权益市场方面，刘郁认为，2026年的重点任务中，坚持内需主导排第一位，其中包括提振消费、释放 服务消费潜力。考虑到今年市场对消费行情预期偏弱(万得消费大类指数今年以来上涨13.40%，明显低 于万得全A的23.85%)，若2026年消费政策加力，有望推动阶段性行情，关注消费板块的修复趋势。此 外，科技和"反内卷"紧随其后。科技方面，会议强调"加紧培育壮大新动能"，新旧动能交替仍将是2026 年的主要线索，科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注；"反内卷"方面，会议强调"制定和实施进 一步深化国资国企改革方案"，意味着"反内卷"不只与光伏、锂电相关，部分国企也将成为"反内卷"的 整治方向。此外，会议提到"扎实推进海南自由贸易港建设""推动海洋经济高质量发展"，相关题材也有 望在2026年出现阶段性行情。 中证报中证网讯(王珞)12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。华西证券（002926）首席经济 学家刘郁表示：2026年是逆周期与跨周期并重之年，对经济增长更加重视质量。从"内需不足"到"供强 需弱"的表述变化，指向扩内需、"反内卷"同步推进，以扭转低效竞争导致的价格低迷状态。政策方 面，存量政策 ...

你说今天市场走弱吧？CPO他两连涨，而且上涨力度还不少并创新高，明显有资金流入这个方向，试想想这么大的一个题材，如果主力是出货的，怎么可能 越出越高。同样的道理，白酒也是一样的，不存在主力资金在流入，资金流入了反而每天新低。也就是说，现在的盘面依旧如11月那样，只是结构化存量博 弈，有些板块受资金青睐，有些板块被资金抛弃，至于谁对谁错一时间无法判断，但对市场来说，看好科技的今天其实是有收益的，其它板块基本凉凉。再 往深一些说，连续反弹两天只是技术修复而已，如果资金流入结束科技板块进入轮动，又可能引出低位题材重新表现。对了，近期福建板块是最强的，游资 炒妖非常明显，市场也认可这种题材，更说明当下除了妖就是妖，没有其它新的故事。这个时候除了抱团，我实在想不出有什么好机会，至于抱团什么时候 又不行了，那是后话了，别想太远，珍惜当下。 中线策略分析：【整体情况】 今天买盘力量1300+，比昨天少，但能维持在周一的水平，所以我们还看到市场是有主线的，今天市场回落卖盘力量只有360+，未达散户流出的极值，抛压 并不大，正是这样的情况市场就涨不动了，可想而知如果机构也出逃，市场重心继续下移的概率很大。另一个情况是T-5、T ...

公募投顾产品近期调仓策略概览 - 多家公募机构旗下投顾产品近期开启新一轮调仓 调仓策略呈现分化 部分组合选择低位加仓成长性较强的科技、医药等赛道 部分组合则采取偏保守策略 小幅降低权益仓位并增加固收类资产 [1] - 有业内人士认为 从估值、风险溢价、新基金发行等指标看 权益资产仍有不错的性价比 同时扩内需与“反内卷”政策持续推出 资金面和产业层面出现积极变化 均对A股后市构成利好 [1] 积极的调仓方向：成长与周期 - 万家基金旗下投顾组合“万家随心人生”于11月28日调仓 小幅提升权益类基金仓位 并回补部分AI算力领域仓位 具体加仓了中欧数字经济混合发起C、天弘中证科创创业50ETF联接C、万家创业板指数增强C 新增了华富科技动能混合C、易方达成长动力混合C [1] - 成长性较强的医药主题基金亦获多个投顾组合青睐 “万家随心人生”加仓了富国医药创新股票C 富国基金旗下投顾组合“富国双子星股债均衡”在11月中旬调仓中加仓了富国精准医疗混合 [1] - 周期与地产板块亦获机构关注 华夏基金旗下“权益优选组合”于11月25日调仓 小幅加仓处于估值低位的地产链 具体加仓了中泰星元灵活配置混合A、中欧养老产业混合A、国联优势产业混合A、广发睿合混合C 此外还加仓了畜牧养殖、化工等多只周期主题ETF [2] - 新消费是消费类投顾组合的青睐方向 万家基金旗下“万家非凡消费驱动”于12月1日调仓 加仓了海富通消费优选混合C、永赢新兴消费智选混合发起C 新进华泰柏瑞消费成长混合 截至三季度末 上述多只基金对新消费板块均有布局 [2] 防御性的调仓策略 - 部分投顾组合采取了偏防御的调仓思路 嘉实基金旗下“嘉实百灵全天候策略”于11月14日调仓 小幅调降了股票和黄金资产仓位 提升了债券配置 具体对沪深300指数、中证500指数和黄金等主题的指数类产品进行了小幅减仓 对一只主要投资金融债的债基进行了小幅加仓 [3] - 中欧基金旗下“中欧均衡偏债全明星”在11月初表示 鉴于整体资产波动率提升 已选择降低权益仓位 [3] 机构对后市研判与操作建议 - 多个投顾组合近期发布新一期“发车”计划 业内人士解释该功能与定投类似但更灵活 若一段时间内许多组合发车动作频频 可视为较为积极的市场信号 [3] - 富国基金旗下“富国双子星股债均衡”在12月3日的发车计划中表示 市场在11月快速调整后迎来一定反弹 叠加海外宽松预期升温及海内外AI应用端突破等边际利好 科技板块已出现短期性价比 但市场仍在观望国内政策、AI应用端趋势及美联储政策预期 待不确定性因素落地后 股市跨年行情仍值得期待 [3] - 中欧基金旗下“中欧超级股票全明星”在11月27日的发车计划中表示 A股近期受海外风险偏好影响较大 在局势明朗前或维持震荡格局 中期来看 基本面和流动性环境仍对股市有利 调整后股票的配置性价比或进一步上升 [4] - 华夏投顾认为 三季度市场结构性涨幅较大 本身有调整和风格再平衡的内在需求 四季度的调整更像是长期趋势中一次必要的回撤 部分行业因短期预期过于集中、交易过热而出现回落 主要影响市场内部结构而非整体大势 市场整体估值并不贵且存在大量低位板块 意味着整体下行空间有限 [4] - 广发基金投顾表示 当前市场状况更像是风格的“再平衡” 年底资金的避险情绪让红利策略更受关注 但科技板块的长期逻辑依然坚实 只是短期交易拥挤度较高且缺乏利好催化 暂时处于震荡调整期 [4] - 具体到投资操作 华夏投顾建议可适度关注农业、券商、红利等存在估值“高切低”空间的品种 以及A500ETF等核心宽基 同时可考虑分批增配长期投资逻辑坚实的科技方向 如港股通科技ETF、恒生科技指数ETF、科创50ETF及联接产品 [5]

资金流向 - 11月新成立公募基金136只，环比增加50%，总规模945.67亿份，环比增加30%以上，成为年内发行较活跃月份[2] - 权益基金（股票型和混合型）发行数量占比74.26%，发行份额占比57.81%，成为主力[2] - 多只基金表现亮眼，富国兴和、鹏华启航量化选股发行首日募满30亿元上限并启动比例配售，中欧鑫悦回报一年持有单日吸引超2.5万户有效认购，易方达科技先锋3个工作日完成募集[2] - 11月有37只产品宣布提前结募，环比增加，兴全沪深300质量ETF首募当日认购规模突破8亿元[2] - 四季度以来公募净申购权益类基金规模达4.87亿元，年内累计净申购额45.5亿元，较去年同期增超126%[3] - 11月有30只发起式产品成立，数量环比增加，华安消费智选、中欧医药生物分别获内部员工认购88.63万元、20万元[3] - 四季度股票型ETF累计净流入648.43亿元，跟踪券商、机器人方向的ETF净流入额分别达206亿元、99亿元[3] - 全市场有96只基金产品正在发行，最晚募集截止日在12月底，12月1日有28只基金集中启动发行，还有30只基金已确定排期上线[3] 市场观点 - 受访机构普遍认为年末震荡并非趋势反转，未动摇市场中长期向好基础，或是布局明年春季行情的重要窗口[1] - 金鹰基金首席经济学家杨刚表示A股中长期走势相对乐观是市场共识，短期震荡不改上行趋势，市场有望从风险偏好及流动性驱动切换至估值加基本面双轮驱动的均衡震荡盘升行情[1] - 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为市场回调主因全球科技板块回落、A股科创主题投资拥挤度达高位、年底获利了结需求，但短线顾虑不改变中期估值提升趋势[5] - 瑞银全球策略团队认为明年全球科技股有望进一步上行，近期大科技交易占比回落至今年均值以下，融资规模下滑，科技板块交易拥挤担忧缓解[5] - 杨刚指出市场波动背后有外部地缘政治扰动、年底绝对收益机构兑现收益、相对收益机构高低切换争取排名等因素，短期调整不改变中期向好态势，提供上车或增配权益仓位窗口[5] - 华南一位大型基金公司投研人士称近期调整主要来自技术面、情绪面和预期变化，基本面支撑未变，当前下跌可能正在酝酿买入机会[5] - 长城基金高级宏观策略研究员汪立认为随着风险因素进入落地期，市场进入情绪修复阶段，行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归[6] - 汪立指出A股热门赛道与宽基指数调整幅度接近历次科技行情情绪性调整均值水平，两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值，叠加存款端5年期定存停售、双创主题ETF获批等因素，短期阶段反转信号或逐步显现[6] 投资机会 - 券商、科技等赛道成为资金布局重点[1] - ETF和固收加类产品更受投资者青睐[3] - 汪立建议当前或是布局春季行情合适时机，新兴科技有望重回主线，因全球产业竞争力提升正推动中国企业打开新增长空间，还可适度关注低估值消费与券商[6]

股市走势与金融数据关联性分析 - 11月13日收盘后发布的10月金融数据不及预期，导致股市从11月14日开始出现明显向下震荡 [1][3] - 对比7月14日发布的6月金融数据爆炸性超预期，当时判断为全面牛市，股市走出单边上涨行情 [3] - 尽管中短期可能出现震荡甚至继续下行，但对股市长远未来充满信心 [4] 货币创造机制详解 - 货币总量M2的上限由基础货币总量和存款准备金率共同决定，计算公式为：M2上限 = 基础货币总量/存款准备金率 [5] - 商业银行通过资产负债表扩张创造货币，包括买入外汇、发放贷款、买入债券等操作 [6] - 商业银行创造货币的前提是必须先吸收存款，然后按存款准备金率设定的限度进行派生 [7] - 具体案例：小王存款100万，存款准备金率10%，银行最多可购买90万债券，使M2从100万增长到190万 [7][8] 商业银行与央行购买债券的区别 - 商业银行需要先吸储才能有限制地创造派生货币，而央行无需吸储可直接无限制创造基础货币 [9][10] - 商业银行买债券创造货币但不改变全社会货币总量上限，央行买债券则提升货币总量上限 [11] - 央行法规定央行只能在二级市场购买国债，不能直接在一级市场购买 [11] 债券与贷款对市场的不同影响 - 7月数据超预期主要源于债券导致的货币增速爆发，债券创造的货币先进入企业部门，主要影响股市 [11] - 居民贷款创造货币直接变为楼市购买力，主要影响楼市 [11] - 今年股市上行而楼市下行的数据指针，正来自于货币增长主要依赖债券 [12] 当前市场状况与后市展望 - 11月数据中M1和M2均遭遇拐点，拐点来源是债券发行量下行 [13] - 债券可由操盘手根据情况发行，相比依赖居民贷款的楼市，依赖债券的股市更容易调控 [13] - 科技板块虽然是未来发展重点，但估值已较高；传统板块估值较低，更稳健安全 [15] - 含科量较高的指数包括创业板、科创板、恒生科技，需要思考哪个指数更容易等来长期配置机会 [16]

香港零售基金销售与净流入表现 - 今年首三季香港零售基金总销售额达826亿美元，同比上升35%，已超越2024年全年总销售额 [1] - 年初至今净流入达157亿美元，同比增长44%，高于2024年全年的123亿美元，为2015年以来最高净流入 [1] 按资产类别划分的净流入情况 - 首三季净流入主要来自债券基金，其次为货币市场基金 [1] - 混合资产基金录得17亿美元净流入，扭转去年同期净流出趋势 [1] - 货币市场基金自2025年8月起出现净流出，结束自2024年初以来连续多月的净流入 [1] 按基金类别划分的具体净流入 - 环球债券基金录得最高净流入，达114亿美元 [1] - 货币市场基金净流入为29亿美元 [1] - 环球股票基金及环球混合资产基金需求亦显著上升 [1] - 上述数据反映投资者对避险及收益型资产有持续需求 [1] 录得净赎回的基金类别 - 北美债券基金录得最多净赎回 [2] - 其次为中国股票基金 [2] - 以及行业及主题（亚太区除外）股票基金 [2] 行业观点与策略提示 - 随着市场普遍预期未来利率将下调，过去偏好货币市场基金的投资者应重新检视投资策略 [2] - 虽然市场对人工智能及更广泛的科技板块情绪持续乐观，但在股价估值偏高的环境下，投资者需保持审慎选择 [2]

市场风格表现 - 自10月以来红利低波指数上涨8.69%，而科创50指数下跌7.75%，市场呈现红利与科技风格的跷跷板效应 [1][2] - 第三季度红利指数和红利低波指数分别下跌5%和3.44%，而科创芯片指数和科创成长指数则大幅上涨66.19%和55.7% [2] - 港股市场同样显现此效应，10月以来港股通央企红利上涨11.07%，同期港股通科技下跌9.65% [2] 资金流向 - 近一个月红利低波指数实现净流入38.98亿元，中证银行ETF净流入30.53亿元，资金明显偏向红利资产 [1][4] - 同期科技类指数如国证芯片ETF和科创50ETF也获净流入，分别为20亿元和13亿元，但幅度小于红利资产 [1] - 公募基金在三季度对银行股进行减持，持仓比重较二季度末减少2.4%，银行行业低配7.3个百分点，为非银金融低配4.1个百分点，为四季度加仓提供空间 [5] 银行股表现与吸引力 - 银行板块在第三季度回撤幅度达到15%，调整后股息率重新回到5%左右，吸引力提升 [2][4] - 进入第四季度，银行指数反弹超过10%，累计涨幅达9%，农业银行、工商银行等股价创下新高 [2] - 银行股年中分红集中实施，在公布年中分红的39只金融股中，有29只的派息日在10月或11月，如中信银行、杭州银行等股息率具吸引力的银行尚未实施分红 [4][5] 基本面与行业动态 - 银行净息差收敛已基本见底，基本面提供支撑 [5] - 保险行业前三季度业绩超预期，负债端保费收入稳定增长，投资端综合收益率提升，权益资产浮盈大幅提升业绩 [5] - 保险板块在银行股创新高同日大幅上扬，与保险资金频频举牌和增持银行股的行为相关 [3] 金融股分红详情 - 多家银行及券商公布分红方案，例如苏州银行每10股派2.1元（派息日2025/11/17），杭州银行每10股派3.8元（派息日2025/11/18） [6][7] - 非银金融公司亦实施分红，如中国平安每10股派9.5元（派息日2025/10/24），中国人寿每10股派2.38元（派息日2025/10/17） [7][8]