投资策略点评 2025 年 09 月 29 日 策略研究团队 ——机构调研周跟踪 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 "机构调研信息"是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深 度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多 维且深入等优势。往往在调研结束后 1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要 内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及 行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理 出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一 个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同 比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况: 长假来临，调研热度有所下降 周度：上周，或因长假来临，全 A 的被调研总次数下跌，且低于 2024 年同期， 调研热度环比降温。一级行 ...

金诚信今年以来股价涨87.31%，近5个交易日涨8.73%，近20日跌2.75%，近60日涨44.84%。 9月29日，金诚信盘中上涨2.05%，截至10:21，报67.15元/股，成交2.08亿元，换手率0.51%，总市值 418.87亿元。 资金流向方面，主力资金净流出774.41万元，特大单买入904.30万元，占比4.34%，卖出1122.28万元， 占比5.39%；大单买入4550.86万元，占比21.86%，卖出5107.29万元，占比24.54%。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，金诚信十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流通 股东，持股1389.32万股，相比上期减少1626.26万股。 责任编辑：小浪快报 资料显示，金诚信矿业管理股份有限公司位于北京市丰台区育仁南路3号院3号楼，成立日期2008年1月7 日，上市日期2015年6月30日，公司主营业务涉及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发 在内的矿山开发服务业务。主营业务收入构成为：阴极铜、铜精矿及磷矿石销售46.11%，采矿运营管 理39.63%，矿山工程建设11.85%，材料、设备及其他1.29%，矿山机械设 ...

股价表现与交易数据 - 9月29日盘中股价上涨2.12%至8.18元/股 总市值97.52亿元 成交额1.08亿元 换手率1.11% [1] - 主力资金净流入640.63万元 特大单买入1252.48万元占比11.65% 大单买入1816.44万元占比16.90% [1] - 今年以来股价累计上涨30.05% 近5日涨2.00% 近20日跌10.99% 近60日涨5.55% 年内1次登上龙虎榜 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.06万户 较上期增加5.27% 人均流通股16869股 较上期减少5.01% [2] - 申万宏源证券持股2384.45万股(第六大股东) 较上期减少1.93万股 南方中证1000ETF新进持股884.03万股(第九大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.09亿元 同比增长5.34% 归母净利润5.36亿元 同比增长49.06% [2] - A股上市后累计派现17.59亿元 近三年累计分红4.05亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为铝冶炼及加工 铝制品销售 收入构成：铝液79.46% 铝锭8.64% 铝合金7.66% 其他4.24% [1] - 所属有色金属-工业金属铝行业 概念板块包括低市盈率 小盘 稀土永磁 有色铝 稀缺资源等 [1]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，市场当前仍处于8月底以来的震荡期，大幅上行的制约来自成交较快上涨、涨幅较大之后资金获利了结的动机，后 续表现可能需要新的催化因素，资金面多个重要变化共振使得前期市场资金热度较高，市场难以明显回调，下行风险较小。中期维度，全球货币秩序加速 重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估，这意味着市场上涨根基并未动摇。 图表1：6月23日以来A股的上涨行情中，结构分化特征显著，仅有少数行业跑赢大盘指数 资料来源：Wind，中金公司研究部 一、 产能周期视角 产能周期视角寻找拐点型行业和弹性行业仍有意义。持续跟踪各行业的产能周期变化，并寻找实现产能出清和需求改善的弹性机会，在过去市场低迷时期 取得良好的超额收益。但是自去年9月市场转为上涨以来，投资者风险偏好提升并重点配置高景气行业，该策略的优势有所下降。但该策略对于寻找基本 面预期拐点行业有较好的效果，例如2023年的通信设备、商用车和航海装备，2024年一季报的消费电子和元件，2024年三季报的锂电池，都是从产能周期 视角识别的重点行业。在当下高度共识的行业之外，拐点型行业或者具备业绩改善弹性的行业，具备较好的配置价值。 ...

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 供应扰动推动金属价格持续上涨，美联储降息预期强化金属价格上行趋势 [1][3] - 贵金属板块受益于降息周期及央行购金趋势，金价中枢长期上行，白银因金银比高位收敛具备弹性 [3] - 工业金属中铜矿供应受印尼Grasberg事故影响（2026年产量预期下滑35%，约27万吨，全球供应减少2.2%），铝受产能天花板限制，供需格局趋紧 [3] - 小金属中钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [3] - 钢铁板块需关注供给调控及出口需求变化，推荐红利属性及破净央国企标的 [3] 一周行情回顾 - 有色金属（申万）指数周涨3.52%，跑赢沪深300指数2.46个百分点；年初至今涨56.38%，跑赢沪深300指数40.74个百分点 [4][8] - 子板块周涨幅：贵金属（+5.55%）、铜（+8.57%）、铅锌（+4.55%）、能源金属（+3.20%）；铝（-1.79%）、小金属（-0.91%）、金属新材料（-1.06%） [10] - 领涨个股：精艺股份（周涨36.7%）、盛达资源（周涨15.1%）、中金黄金（周涨12.5%） [13] 价格与库存变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜周涨1.88%至10,177美元/吨，COMEX黄金周涨1.89%至3,790美元/盎司，白银周涨6.92%至46美元/盎司 [16] - **能源材料**：电解钴周涨14.23%至31.70万元/吨，六氟磷酸锂周涨4.46%，碳酸锂微涨0.68% [16] - **库存变动**：铜社会库存环比减少0.9万吨至14.0万吨，LME锌库存周降10.56%，电解铝社会库存去库3.30万吨至74.00万吨 [18][35][47] 细分行业分析 - **贵金属**：美联储降息25bp，点阵图预示年内再降息两次；中国央行连续10个月增持黄金（2025年1-8月累计增持33万盎司），黄金ETF持仓环比增1.1% [23][31] - **铜**：Grasberg矿难导致全球供应收缩预期，下游开工率分化（电解铜杆开工率73.8%，环比+3.1pct） [3][35] - **铝**：下游加工开工率升至63.00%，电解铝吨利润4,502元/吨，氧化铝行业利润103元/吨 [47][49][58] - **钢铁**：螺纹钢价格周涨3.97%，铁矿石价格周跌6.80%；五大品种钢材周需求增2.79%，库存降0.60% [16][73] - **小金属**：钴中间品进口量8月环比降62.05%，锂精矿进口量8月环比降18.32% [84][87] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE 17倍，洛阳钼业18倍，山东黄金26倍 [20] - 钢铁板块中宝钢股份2025年预测PE 15倍，华菱钢铁16倍 [21]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 贵金属继续围绕降息交易逻辑展开，白银因低库存存在逼仓可能[1] - 工业金属中铜价受Grasberg减产与反内卷共同支撑，铝价短期震荡运行[1] - 能源金属中锂价维持区间震荡，钴价受刚果出口配额限制加速上行[1] - 金属硅供需偏松格局未改，价格以震荡为主[1] 周度数据跟踪 - 申万有色金属指数上涨3.5%，贵金属涨5.6%，工业金属涨5.1%[14] - 涨幅前三股票：精艺股份+37%、沃尔核材+22%、盛达资源+15%[15] - 跌幅前三股票：天通股份-15%、菲利华-14%、秉扬科技-12%[15] 贵金属 - COMEX黄金周涨1.9%至3,790美元/盎司，年涨43.6%[19] - COMEX白银周涨6.9%至46.39美元/盎司，年涨58.4%[19] - 美国8月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[33] - 白银低库存（LBMA显著）与ETF资金持续流入可能引发逼仓[33] 工业金属 铜 - 全球铜库存周环比减少1万吨，中国库存减少1.14万吨[64] - Grasberg铜矿2025年减产25-26万金属吨，2026年下调23万金属吨[64] - 铜精矿加工费持续低位，行业反内卷会议召开[64] - SHFE铜周涨3.2%至82,470元/吨，年涨11.8%[20] 铝 - 中国电解铝理论开工产能达4416.5万吨，周增8万吨[80] - 巩义地区铝锭社会库存6.53万吨，周同比下降17%[80] - SHFE铝周跌0.2%至20,745元/吨，年涨4.9%[20] - 国庆假期后库存预计增加，短期铝价震荡运行[80] 镍 - SHFE镍周跌0.1%至12.14万元/吨[103] - 硫酸镍较镍铁价差涨0.05万元至3.07万元/吨[103] - 三元前驱体排产增加，电镀行业进入旺季[103] 能源金属 锂 - 电池级碳酸锂周涨0.1%至7.4万元/吨[116] - 碳酸锂产量周增1%至2.1万吨，库存减少706吨至13.68万吨[116] - 9月1-21日电动车销量69.7万辆，同环比+10%/+11%[116] - 锂辉石成本支撑7.84万元/吨，锂云母成本支撑8.27万元/吨[116] 钴 - 电解钴价格周涨12.7%至31.0万元/吨[143] - 刚果金10-12月钴出口配额1.8万吨，10月仅3625吨[143] - 2026-27年最大年配额9.66万吨，仅覆盖2024年产量44%[143] 金属硅 - 中国社会库存54.3万吨，周度不变[150] - 8月金属硅553平均成本10,131.23元/吨，利润-678.85元/吨[150] - 有机硅开工率71.2%，多晶硅周产量3.11万吨[150] 稀土磁材 - 氧化镨钕周跌1.5%至56万元/吨，年涨41.3%[25] - 氧化镝周跌0.9%至161万元/吨[25] - 氧化铽周跌2.1%至705万元/吨[25] - 稀土永磁出口维持高位，未列名稀土氧化物进口量增长[202][206] 重点公司 - 覆盖山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业等9家公司，均给予买入评级[3] - 2025年预测PE区间9.9-30.95倍，2026年预测PE区间8.76-20.37倍[3]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美国经济数据超预期不改实际利率中期下行预期 贵金属宏观叙事良好本周续创新高[1] - 8月后实际利率快速下行期已至 预计后续贵金属持续受益走强[1] - 在远期供给收缩以及美联储仍具备降息空间的基础上 预计后续铜价震荡偏强[2] - 海内外铝价短期维持震荡走势 但进一步走高需观察金九银十需求端的落地情况[3] - 关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[4] - 在联储连续降息的背景下 经济不具备中期下行条件 白银在此基础上将具备更大的补涨弹性[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨3.52% 在全部一级行业中排名第2位[15] - 二级行业方面 贵金属板块上涨5.55% 工业金属板块上涨5.15% 能源金属板块上涨3.20% 小金属板块下跌0.91% 金属新材料板块下跌1.06%[1][15] - 个股涨幅前三为精艺股份（+36.74%）、盛达资源（+15.10%）、旭升集团（+14.29%）[21][23] - 个股跌幅前三为天通股份（-14.93%）、宏达股份（-13.56%）、宜安科技（-9.83%）[23] 工业金属表现 - 伦铜报收10,205美元/吨 周环比上涨2.09%[2] - 沪铜报收82,470元/吨 周环比上涨3.20%[2] - 伦铝报收2,649美元/吨 较上周下跌1.01%[3] - 沪铝报收20,745元/吨 较上周下跌0.24%[3] - LME铜库存14.44万吨 周环比下降2.20%[32] - SHFE铜库存9.88万吨 周环比下降6.65%[32] - LME铝库存51.59万吨 周环比上升0.39%[32] - SHFE铝库存12.46万吨 周环比下降2.43%[32] 贵金属表现 - COMEX黄金收盘价为3,789.80美元/盎司 周环比上涨1.89%[4] - SHFE黄金收盘价为856.06元/克 周环比上涨3.07%[4] - COMEX白银收盘价为46.39美元/盎司 周环比上涨6.95%[55] - SHFE白银收盘价为10,632.00元/吨 周环比上涨6.63%[55] 稀土表现 - 氧化镨钕收报552,500元/吨 周环比下跌1.52%[71] - 氧化镨收报640,000元/吨 周环比下跌1.23%[71] - 氧化镝报收1,540元/千克 周环比下跌1.91%[71] - 氧化铽收报7,020元/千克 周环比下跌1.82%[71] 宏观经济数据 - 美国2025年Q2实际GDP录得3.8% 好于预期的3.3%[4][28] - 美国8月耐用品订单月率初值录得2.9% 大幅高于预期的-0.5%[4][28] - 美国截至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人 低于预期的23.5万人[4][28] - 美国8月PCE物价指数年率录得2.7% 符合预期[4][28] - 美元指数本周环比回升0.53%[4][30] - 十年期美债利率环比回升1.16%[4][30] 供给端变化 - 进口铜矿TC下跌至-41.5美元/吨[2] - 印尼格拉斯伯格铜金矿因泥石流事故影响年产量约27万吨 预计2027年恢复生产[2] - 中国电解铝行业理论开工产能达到4416.50万吨 较上周增加8万吨[3] - 电解铝社会库存环降2.88%至62.66万吨[3]

三季报业绩与股价相关性 - 10月底三季报披露期临近 股价与业绩相关性逐渐提升[1][2] - 10月进入三季报交易窗口 景气投资有效性提升[2] 盈利预测上修行业分布 - 科技板块盈利上修集中在游戏/计算机设备/通信设备/元件 净利润上修公司利润占比最高达59%（游戏）[1][5] - 先进制造板块摩托车/航空航海装备/家电零部件/电池盈利上修显著 航海装备净利润增速达108%[1][5][6] - 周期板块贵金属/玻璃玻纤/钢铁/工业金属盈利上修突出 玻璃玻纤净利润增速达129%[1][5][6] - 消费板块饮料乳品/调味发酵品/教育盈利上修明显 饮料乳品净利润上修公司利润占比达77%[1][5][6] - 金融板块券商保险/城商行盈利上修 证券行业净利润上修公司利润占比达71%[1][5][6] 细分行业数据表现 - 传媒行业游戏子板块2025年预测净利润增速94% 龙头为ST45/巨人网络/恺英网络[6] - 通信设备行业2025年预测净利润增速70% 龙头为中际旭创/新易盛/中兴通讯[6] - 航海装备行业2025年预测净利润增速108% 龙头为中国船舶/中船防务/中国海防[6] - 玻璃玻纤行业2025年预测净利润增速129% 龙头为中国巨石/中材科技/宏和科技[6] - 饮料乳品行业2025年预测净利润增速23% 龙头为伊利股份/矢鵬饮料/养元饮品[6] - 证券行业2025年预测净利润增速34% 龙头为中信证券/东方财富/国泰海通[6] 涨幅偏低行业 - 9月以来涨幅偏低行业包括航天航海装备/小金属/券商保险/教育/农化制品/医疗服务/白电/化学原料/养殖[6]

工业金属板块市场表现 - 工业金属板块整体上涨1.31%，主力资金净流入近16亿元，位居A股热门板块前列 [1][2] - 铜、铝、钼等工业金属和小金属概念股表现亮眼，紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、北方铜业等龙头涨幅均超过5% [3][4] - 工业金属板块自今年4月低点至今已整体上涨超过50%，近20只个股实现市值翻倍，超半数个股涨幅超50% [9] 龙头公司股价及业绩 - 紫金矿业A股收涨5.17%，市值突破7000亿元创历史新高，H股大涨5.47%，市值达8308.15亿港元，年内累计大涨80% [4][7] - 洛阳钼业收涨9.90%，股价报13.87元，总市值接近3000亿元，自4月低点累计上涨145% [4][9][11] - 紫金矿业2025年上半年铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [7] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润86.71亿元，同比大增60.07%，净利润率从6.16%提升至10.39% [11] 价格上涨及供需因素 - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨，创3月26日以来新高，多个地区铜现货价格跟涨近3% [8] - 印尼Grasberg铜矿因事故暂停生产，预计2026年铜金产量下降35%，最早2027年恢复事故前水平 [8] - 国内再生铜供应紧张，铜精矿现货交易可能进一步抬高市场报价 [8] - 刚果(金)延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度，可能使钴供需回归紧平衡或短缺 [12] 宏观及行业驱动因素 - 美联储降息预期压低美元，提升金属相对吸引力，同时增强全球流动性并刺激工业金属需求 [15][17] - 国内"反内卷"政策推动供给侧改革，叠加经济稳增长态势，支撑大宗商品价格止跌回涨 [16][17] - 地缘局势加剧推动黄金、白银等贵金属价格上涨，进一步带动工业金属行情 [16][17] - 铜、铝等工业金属长期需求稳健，行业集中度高，龙头具备规模优势，在价格高位时利润修复更可观 [17] 小金属表现及投资机会 - 钴产业链龙头华友钴业年内大涨近80%，腾远钴业、寒锐钴业大涨逾50% [11] - 锑、钴、镨、钕、铋等小金属价格显著大涨，北方稀土、华钰矿业等龙头股价大幅上涨 [18] - 重化铝、全暦数、軍化纹等小金属品种月涨幅超过10%，同比涨幅最高达54.82% [19]

工业金属板块市场表现 - 9月25日A股工业金属板块整体上涨1.31%，主力资金净流入近16亿元，位居概念板块前列 [1][2] - 板块自今年4月低点至今累计上涨超过50%，近20只个股实现市值翻倍，超半数个股涨幅超50% [9] - 紫金矿业A股收涨5.17%，市值突破7248亿元创历史新高，H股同步大涨5.47%至8308.15亿港元 [4] - 洛阳钼业单日大涨9.90%，总市值接近3000亿元，年内累计涨幅达145% [4][9][11] 龙头个股表现 - 紫金矿业年内累计上涨80%，2025年上半年铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [7] - 洛阳钼业2024年铜产量65万吨（同比增65%），钴产量11.4万吨（同比增106%），2025年上半年净利润86.71亿元（同比增60.07%） [11] - 江西铜业涨6.10%，铜陵有色涨8.12%，北方铜业涨7.47%，金诚信涨7.28% [3][4] - 华友钴业年内涨近80%，腾远钴业、寒锐钴业涨幅均超50% [11] 核心驱动因素 - 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产，预计2026年铜金产量下降35%，最早2027年恢复生产 [8] - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨，创3月26日以来新高，现货价格跟涨近3% [8] - 刚果（金）延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度，中长期供需或转向紧平衡 [12] - 美联储降息预期压制美元汇率，提升金属吸引力，同时全球流动性改善提振工业金属需求 [15][17] 行业基本面支撑 - 国内反内卷政策推动供给侧改革，大宗商品价格止跌回涨 [16] - 铜冶炼产能扩张过快与铜精矿供应扰动形成矛盾，铜价维持高位易涨难跌 [8] - 瑞银指出工业金属受美国降息、美元走弱、AI贸易信心及中国政策支持 [17] - 小金属品种表现突出：氧化锑月涨18.43%（同比涨54.82%），金属锑月涨17.05%（同比涨50%） [19] 机构观点与资金动向 - 银华基金认为降息周期前半段利好贵金属，后半段工业金属投资窗口打开 [17] - 基金经理重点关注铜铝等全球定价品种，龙头公司具备规模优势和利润修复潜力 [17] - 板块估值相对较低，部分龙头PE不足20倍，较AI、机器人等热门赛道存在差距 [19] - 券商分析称再生铜供应紧张，新投冶炼设备需求可能进一步推高铜精矿现货报价 [8]