募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股6171.4286万股，每股发行价格39.08元，募集资金总额24.12亿元，扣除发行费用2.11亿元后实际募集资金净额22.01亿元 [1] - 募集资金到位情况已于2022年7月15日经中汇会计师事务所验资确认 [1] 募投项目调整与延期 - 公司于2024年调整"新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目"产能规模，变形高温合金产能从6000吨降至3000吨，对应投资额从8.55亿元调整为6.57亿元，减少投资1.98亿元 [2] - 截至2025年7月31日，该项目累计投入募集资金4.52亿元，进度为56.42% [2] - 项目达到预定可使用状态日期延期至2027年12月，涉及2000吨变形高温合金棒材产线 [3][4] - 研发中心项目同步延期至2027年12月，因政府专项资金使用限制及研发场地建设进度影响 [5] 项目延期原因 - 变形高温合金产线因宏观环境、市场需求及工艺稳定性要求放缓进度，现有产能利用率52.87%（年化1321.73吨），3000吨新增产能预计年内落地 [4] - 研发中心因国家级科研项目专项资金使用规范限制及临时场地设备购置放缓 [5] 研发中心项目必要性论证 - 高温合金行业技术壁垒高，需持续研发满足航空发动机、燃气轮机等国家战略需求 [6] - 研发中心可优化工艺降低成本、缩短研发周期，公司现有30余项在研项目面临资源瓶颈 [7] - 公司拥有国家级科研平台及40项授权专利（发明专利32项），具备技术基础 [9] 行业与政策背景 - 国家"十四五"规划明确支持高温合金等新材料技术突破，纳入战略性新兴产业 [8] - 航空发动机及燃气轮机市场快速增长，国产化需求迫切 [8] 项目延期影响与后续安排 - 延期仅调整进度，未改变实施主体、投资用途及规模，不影响项目实质推进 [9] - 公司承诺加强资源配置与信息披露，严格遵循监管要求 [10] 决策程序 - 延期事项已于2025年8月26日经董事会、监事会审议通过，无需股东大会批准 [10][11] - 保荐机构国信证券对延期无异议，认为程序合规且符合股东利益 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 高温合金业务高速增长 1H25营收同比增长73% 燃机领域实现重大客户突破 [1][2] - 微生态制剂业务稳健增长 金双歧和定君生毛利率均超89% 体现强大盈利能力 [2] - 公司具备从高温合金材料研发到部件制备的全流程能力 在航空发动机和燃气轮机领域已实现应用 [4] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达44% 当前估值具备吸引力 [4][5] 财务表现 - 1H25营收6.3亿元同比增长24.4% 归母净利润1.2亿元同比增长21.8% [1] - 2Q25营收2.9亿元同比增长36.8% 归母净利润0.5亿元同比增长44.9% [1] - 1H25毛利率下滑3.8个百分点至73.1% 主要因低毛利率的高温合金材料占比提升 [1] - 经营净现金流改善明显 从去年同期的0.03亿元提升至0.06亿元 [3] - 期间费用率下降3.3个百分点至51.9% 其中研发费用率提升1.5个百分点至13.2% [3] 业务分析 - 高温合金材料营收1.6亿元同比增长73.3% 占总营收26% 毛利率25.7% [2] - 金双歧营收3.1亿元同比增长12.5% 占总营收49% 毛利率89.9% [2] - 定君生营收1.4亿元同比增长17.5% 占总营收23% 毛利率92.9% [2] - 成功开拓上海电气、西门子等燃机行业龙头企业客户 与西门子签订3年供货协议 [2] - 在汽车涡轮领域新增国际客户Garrett Motion SARL 并实现订单发货 [2] 财务预测 - 预计2025年营收15.02亿元同比增长39.2% 归母净利润3.01亿元同比增长56.0% [5][12] - 预计2026年营收19.08亿元同比增长27.1% 归母净利润4.31亿元同比增长43.5% [5][12] - 预计2027年营收24.01亿元同比增长25.8% 归母净利润5.79亿元同比增长34.2% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、20倍、15倍 [4][5] - 预计毛利率将维持在72%-76%区间 净利润率从20.0%提升至24.1% [12]