投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][9][29] 核心观点 - 2025年上半年营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，归母净利润8220.13万元，同比下降48.65%，扣非归母净利润6723.40万元，同比下降45.10% [1][10] - 收入结构：大宗气体占41.5%、特种气体占31.6%、现场制气及租金占13.0%、燃气占9.3% [1][10] - 特种气体利润下滑主因光伏行业周期性调整导致竞争加剧，超纯氨价格同比下滑37.5%至4000-5000元/吨 [1][10][22] - 公司通过"纵横战略"推动大宗气体和现场制气业务增长，对冲特气利润下滑影响 [1][5][29] 业务进展与战略布局 - 电子特气领域新增导入18家半导体客户，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品实现进口替代 [2][24] - 电子大宗载气新获6个项目（包括芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示等），汕尾项目完成存量替换第二单 [2][24] - 氦气领域通过多元进口源、液氦罐箱国产化（与中集安瑞科合作）、新疆阿拉尔氦气提纯装置布局保障资源安全 [3][25] - 大宗气体业务中，湖南区域被并购公司营收同比增长11.14%，净利润同比增长646.89% [4][27] - 完成对CHEM-GAS收购拓展东南亚市场，收购金宏皆盟增强现场制气业务规模 [4][27] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测：预计收入28.77/32.01/35.21亿元（原预测36.41/43.00亿元），归母净利润2.20/2.85/3.49亿元（原预测4.97/6.14亿元） [5][29] - 当前股价对应PE为42/33/26倍 [9][29] - 2025年预计大宗气体毛利率31.0%，特种气体毛利率24.0%，现场制气毛利率59.0% [30][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1公司营收13.14亿元（同比+6.65%），但归母净利润0.82亿元（同比-48.65%），主要因行业竞争加剧导致部分产品毛利率下滑及资产处置收益减少 [1][2] - 公司逆势布局，持续增加资本开支和研发投入，并通过横向收购拓展东南亚市场及现场制气业务 [2][4] - 电子特气业务实现多款产品进口替代，2025H1新增18家半导体客户，电子大宗载气获得六个新项目，现场制气业务突破中大型项目 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为2.19/3.17/4.02亿元，对应PE为36.30X/25.10X/19.82X [4] 财务表现 - 2025Q2营收6.91亿元（同比+7.60%，环比+11.07%），但归母净利润0.38亿元（同比-54.30%） [1] - 分业务营收：大宗气体5.46亿元（同比+23.3%）、特种气体4.16亿元（同比-18.3%）、现场制气及租金1.71亿元（同比+29.5%）、清洁煤气1.22亿元（同比+15.1%） [2] - 分业务毛利率：大宗气体29.9%（同比-2.1Pcts）、特种气体21.0%（同比-10.6Pcts）、现场制气57.8%（同比-6.6Pcts）、清洁煤气16.8%（同比-2.1Pcts） [2] - 预测2025年营收28.17亿元（同比+11.55%），2026年32.77亿元（同比+16.32%） [5][13] 业务进展 - 电子特气产品超纯氨、高纯氧化亚氮等实现进口替代，半导体客户覆盖基材、制造、封装环节 [3] - 电子大宗载气新项目包括芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示等六个项目，存量项目如北方集成电路稳定运营 [3] - 现场制气新增营口建发、山东睿霖高分子等项目，中小型与中大型项目同步扩张 [3] - 新设5家国内外公司，收购CHEM-GAS（东南亚市场）、金宏皆盟（现场制气）、淮安圣马（能源管理） [4] 预测与估值 - 预测每股收益2025年0.45元、2026年0.66元、2027年0.83元 [5][13] - 市盈率从2025年36.30X下降至2027年19.82X，净资产收益率从2025年7.01%升至2027年11.74% [5][13] - 当前股价18.98元，总市值91.48亿元，总股本4.82亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司营收稳步增长但特气业务短期盈利承压导致净利润大幅下滑 25H1营收13.14亿元同比增6.65% 归母净利润0.82亿元同比降48.65% [1][2] - 特气产品价格大幅下跌拖累业绩 超纯氨价格从25年2月100-130元/公斤降至8月30-40元/公斤 光伏级氧化亚氮价格维持10-13元/公斤低位 [2] - 通过内生发展和外延并购双轮驱动 电子特气新增导入18家半导体客户 电子大宗载气获得六个新项目 并完成CHEM-GAS和汉兴气体收购 [3] - 预计25-27年归母净利润1.98/2.75/3.63亿元 对应PE 46/33/25倍 新项目订单逐步兑现后业绩有望稳步增长 [4] 财务表现 - 25H1大宗气体营收5.46亿元同比增23.1% 特种气体营收4.16亿元同比降18.4% [2] - 25H1特气毛利率20.95%同比降10.60pct 大宗气体毛利率29.9%同比降2.1pct 整体毛利率29.7%同比降4.6pct [2] - 经营活动现金流1.80亿元同比降11.97% 显示经营质量保持稳健 [2] - 预计25年营收27.98亿元同比增10.81% 26年营收33.47亿元同比增19.62% [5] 业务发展 - 坚持纵横发展战略 沿"大宗零售-电子特气-电子大宗-现场制气"路径推进 形成多业务协同发展格局 [3] - 收购CHEM-GAS加速拓展东南亚大宗零售市场 收购汉兴气体增强现场制气业务能力 [3] - 电子大宗载气新获芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声六个项目 [3] - 构建一站式供气服务能力 具备对标海外气体龙头的产业基础 [3] 盈利预测 - 下调25-27年盈利预测 预计归母净利润分别为1.98/2.75/3.63亿元 [4] - 对应每股收益0.41/0.57/0.75元 [5] - 预计净利润增长率-1.63%/38.68%/32.32% [5] - 毛利率预计从25年29.87%提升至27年32.38% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，但归母净利润8220.13万元，同比下降48.65%，利润短期承压 [1] - 公司作为电子气体龙头，随着下游产能不断开出，叠加自身产品线持续开拓，有望充分受益 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.21/3.10/4.45亿元，对应PE分别为42/30/21倍 [3] 财务表现 - 2025年Q2单季度收入6.91亿元，环比增长10.91%，同比增长7.60% [1] - 2025年Q2归母净利润0.38亿元，同比下滑54.30% [1] - 2025年Q2毛利率和净利率分别为30.77%和6.35%，同比下降3.68和7.54个百分点 [1] - 预计2025年营业收入29.00亿元，同比增长14.82%，2026年营业收入34.35亿元，同比增长18.46% [4][8] - 预计2025年归母净利润2.21亿元，同比增长9.93%，2026年归母净利润3.10亿元，同比增长40.12% [4][8] - 预计2025年毛利率30.10%，2026年毛利率32.20%，2027年毛利率34.50% [8] 业务进展 - 电子特种气持续导入，新增导入18家半导体客户，涵盖基材、制造、封装等产业链环节 [2] - 电子大宗气加速开拓，新增芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目等六个电子大宗载气项目 [2] - 氦气客户加速渗透，除保障泛半导体客户需求外，还渗透医疗及工业客户 [3] - 现场制气业务稳步推进，突破适合公司的中大型现场制气项目，强化协同效益 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益0.46元，2026年每股收益0.64元，2027年每股收益0.92元 [4][8] - 当前股价19.44元，对应2025年PE 42倍，2026年PE 30倍，2027年PE 21倍 [3][4][5] - 预计2025年PB 3.0倍，2026年PB 2.8倍，2027年PB 2.6倍 [4][8] - 预计2025年EV/EBITDA 17.64倍，2026年EV/EBITDA 13.67倍，2027年EV/EBITDA 11.02倍 [8]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入13.14亿元 同比增长6.65% [2] - 总资产达78.30亿元 较上年末增长15.70% [2] - 归属于上市公司股东的净资产31.03亿元 较上年末增长1.30% [2] - 研发费用5557.75万元 同比增长18.04% [6] 电子特气业务进展 - 新增18家半导体客户 覆盖基材/制造/封装环节 [3] - 实现超纯氨/高纯氧化亚氮/电子级正硅酸乙酯等产品进口替代 [3] - 电子大宗载气新增6个项目 包括芯成汉奇半导体/浙江莱宝显示 [3] - 氦气供应链布局加速 与高速飞车实验室/京能普华达成战略合作 [4] - 在新疆建设氦气提取纯化装置 成立金宏气体（新疆）有限公司 [4] 大宗气体业务扩张 - 湖南区域并购公司营业收入同比增长11.14% 净利润激增646.89% [4] - 2025年3月收购CHEM-GAS 切入东南亚大宗零售市场 [4] - 通过区域并购与现场制气双路径实现业务扩张 [4] 现场制气项目突破 - 营口建发/稷山铭福钢铁/云南呈钢集团等中大型项目有序推进 [5] - 已投运项目提供全生命周期供气服务 [5] - 收购金宏皆盟优化区域布局 提升运营效率 [5] 技术研发与标准化 - 累计取得专利387项 含105项国内发明专利及1项国外发明专利 [7] - 5项产品获"专利密集型产品"认定 包括氧化亚氮/氢气/超纯氨等 [7] - 主持或参与编制34项国家标准 2项新国标立项 [7] - 与上海交通大学/南京工业大学等开展产学研合作 [7] - 硅基前驱体材料/高纯气体分离提纯技术进入中试验证 [7] 管理效能提升 - 上线财务共享系统与资金司库系统 实现财务集中化管理 [7] - 开展239场培训 参与人次达4319 [7] - 与江苏科技大学/苏州健雄职业技术学院推进员工学历提升 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，但净利润同比下降48.65%至0.82亿元，主要因市场竞争加剧导致产品售价及毛利率下降、逆势布局增加资本开支及研发投入、以及资产处置收益减少[4] - 公司作为综合性工业气体服务商，持续深化电子半导体领域布局，特种气体业务通过新产品导入和客户拓展巩固市场地位，大宗气体业务通过横向整合和现场制气项目扩大市场份额[6][9][19] - 研发投入同比增长18.04%至0.56亿元，聚焦半导体材料国产化，新增专利授权14项，参与制定多项国家标准，强化技术壁垒和行业影响力[25][26][27] 财务表现 - 营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，主要受益于销量增长和市场开拓[4] - 归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，同比下降48.65%，因毛利率下滑和资本开支增加[4] - 经营活动现金流量净额1.80亿元，同比下降11.97%，仍保持健康现金流[4] - 总资产78.30亿元，较上年末增长15.70%，反映业务扩张和资源投入[4] 业务进展 - 特种气体业务新增导入18家半导体客户，覆盖基材、制造、封装等产业链环节，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品实现进口替代[21][22] - 电子大宗载气业务新增6个项目（含芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示等），存量项目如北方集成电路、广东芯粤能稳定运营[29] - 大宗气体零售业务通过区域整合实现增长，湖南区域被并购公司营收同比增长11.14%[23] - 现场制气业务中标营口建发、山东睿霖高分子等多个中大型项目，收购汉兴气体增强区域布局[24] 研发与创新 - 研发费用0.56亿元，同比增长18.04%，占营业收入比例4.23%[4][25] - 新增申请发明专利4项、实用新型专利8项，授权发明专利1项、实用新型专利13项，累计专利387项[26] - 参与制定《电子特气 氨》等国家标准，新立项《电子级四甲基硅烷》等标准，累计主持或参与34项国家标准[27] - 与上海交通大学、南京工业大学等合作推进产学研项目，包括富氢水稻、氦能源技术等创新应用[26][29] 行业地位与战略 - 连续多年位列中国工业气体工业协会民营气体企业销售额首位，服务覆盖集成电路、光伏、医疗健康等高端领域[19][32] - 横向战略推动区域整合，控股下属公司从26家增至90家，布局区域从6个扩展至24个[19] - 氦气资源保障半导体客户需求，并与高速飞车实验室、京能普华合作推动氦能源技术发展[29] - TGCM（全面气体及化学品运维管理服务）模式提升综合服务能力，增强客户黏性[11][12] 产能与资源布局 - 新疆阿拉尔市合资设立氦气提取纯化公司，加强氦气资源保障[29] - 自建空分项目及现场制气富余液体，优化大宗气体资源供应[23] - 物流配送体系支持深冷快线供气技术，降低客户成本并提升效率[34]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025 - 2027年EPS为0.55（原为0.89，-38.2%）/0.73（原为1.09，-33.0%）/0.92元，给予2025年40X PE，目标价22.00元 [4][9] 报告的核心观点 - 竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，公司加大研发投入强化市场竞争力 [1] - 2025Q1公司营收增长但净利润下降，主要因市场竞争加剧、逆势布局增加支出及资产处置损益下滑 [4][10] - 电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,427|2,525|3,216|3,753|4,419| |(+/-)%|23.4%|4.0%|27.4%|16.7%|17.8%| |净利润（归母，百万元）|315|201|266|353|445| |(+/-)%|37.5%|-36.1%|32.0%|33.0%|25.9%| |每股净收益（元）|0.65|0.42|0.55|0.73|0.92| |净资产收益率(%)|9.9%|6.6%|8.3%|10.3%|11.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|25.26|39.55|29.96|22.53|17.90| [3] 交易数据 - 52周内股价区间14.77 - 22.46元，总市值8,015百万元，总股本/流通A股482/482百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益3,111百万元，每股净资产6.45元，市净率2.6，净负债率34.85% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300346.SZ|南大光电|39.52|0.37|0.62|0.76|108|64|52| |688268.SH|华特气体|52.21|1.42|1.90|2.35|37|27|22| |688146.SH|中船特气|27.89|0.63|0.73|0.91|44|38|31| |平均值| | | | | |63|43|35| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025 - 2027年EPS为0.55（原为0.89，-38.2%）/0.73（原为1.09，-33.0%）/0.92元，给予2025年40X PE，目标价22.00元 [4] 报告的核心观点 - 竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，公司加大研发投入强化市场竞争力 [1] - 2025Q1公司营收增长但净利润下降，主要因市场竞争、资本支出与研发投入增加、资产处置损益下滑 [4] - 电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,427|2,525|3,216|3,753|4,419| |(+/-)%|23.4%|4.0%|27.4%|16.7%|17.8%| |净利润（归母，百万元）|315|201|266|353|445| |(+/-)%|37.5%|-36.1%|32.0%|33.0%|25.9%| |每股净收益（元）|0.65|0.42|0.55|0.73|0.92| |净资产收益率(%)|9.9%|6.6%|8.3%|10.3%|11.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|25.26|39.55|29.96|22.53|17.90| [3] 交易数据 - 52周内股价区间14.77 - 22.46元，总市值8,015百万元，总股本/流通A股482/482百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益3,111百万元，每股净资产6.45元，市净率2.6，净负债率34.85% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300346.SZ|南大光电|39.52|0.37|0.62|0.76|108|64|52| |688268.SH|华特气体|52.21|1.42|1.90|2.35|37|27|22| |688146.SH|中船特气|27.89|0.63|0.73|0.91|44|38|31| |平均值| | | | | |63|43|35| [7] 2025Q1经营情况 - 实现营业收入6.2亿元，同比增长5.62%，归母净利润0.4亿元，同比减少42.47%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比减少41.68% [4] - 大宗气体占比41.98%、特种气体占比34.27%、现场制气及租金占比12.89%、燃气占比10.87% [4] 业务进展 - 电子特种气体已逐步实现超纯氨等一系列产品的进口替代，2024年新增导入21家半导体客户 [4] - 电子大宗载气取得武汉长飞等八个项目及重庆润西微电子等电子大宗工程项目 [4] - 现场制气业务2024年获多个项目，包括营口建发、山东睿霖高分子等项目，2024年12月获海外首个现场制气项目 [4]