行业投资评级 - 报告未明确提及整体行业投资评级，但细分领域如光模块、服务器、液冷等均被标注为"稳健向上"或"高景气维持" [15] 核心观点 AI算力需求 - OpenAI发布GPT-5，数学推理和编程能力刷新纪录，输出token减少50-80%，推理成本显著降低 [1][6] - Google DeepMind推出Genie 3世界模型，可实时生成720p/24fps交互式3D环境，应用于游戏、自动驾驶等领域，大幅提升算力需求 [1][6] - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出同比增速达28%/70%/102%/91%，反映海外云厂商持续加码AI基础设施 [3] 光模块与连接器 - 安费诺以105亿美元收购康普连接与电缆解决方案业务，强化"光进铜退"趋势，利好太辰光等MPO光纤连接器供应商 [1][8] - 光模块指数本月累计-1.36%，但800G/1.6T需求上修，ASIC集群中单芯片光模块用量提升 [8][15] 液冷技术 - 维谛技术2Q25业绩超预期，EPS 0.95美元（+14.46%），营收26.4亿美元，有机增长34% [14] - GB200/GB300服务器放量推动液冷需求，奇鋐、富世达、双鴻等台厂液冷板出货增长 [1][14] 运营商与IDC - 中国移动1H25营收5437.69亿元（-0.5%），归母净利润842.35亿元（+5.0%），中期派息2.75港元/股（+5.8%） [1] - 中国移动总智算规模达61.3EFLOPS（自建33.3EFLOPS），IDC机架超66万架 [1] - 电信业务收入1-6月累计9055亿元（+1%），新兴业务收入396亿元（+66.39%） [16][23] 细分赛道数据 服务器 - 服务器指数本周-0.13%，本月-1.70%，工业富联等厂商受益于海外AI大模型迭代 [6][15] 光模块 - 6月光模块出口同比-29.45%，1-6月累计-11.21%，但海外云厂商需求旺盛或带动国产份额提升 [3][34] 物联网 - 6月末蜂窝物联网终端用户28.31亿户（+11.9%），1Q25全球模组出货量同比+16% [39][42] 网络基建 - 千兆用户占比达33%（较上年末+2.1pct），5G基站总数454.9万个（6月新增6.3万个） [21][29] - 移动互联网流量1-6月1867亿GB（+16.4%），户均流量20.75GB/户·月 [22][27] 公司动态 - 中国电信研究院空芯光纤项目由长飞光纤中标，预算72万元 [52] - 亚信科技1H25 AI大模型交付签约额同比+78倍，5G专网订单+51.7% [53] - 中兴通讯与长江委水文局推出"九派∙Basin"流域水文模型，支持全自动建模 [54] - 阿里巴巴开源图像生成模型Qwen-Image，200亿参数MMDiT架构实现中文文本渲染SOTA [58]

地缘政治动态 - 特朗普在第三个100天重回调停俄乌冲突，调整策略为威胁制裁，并对印度征收50%关税（25%对等关税+25%次级关税）[2][10] - 美俄元首将于8月15日在阿拉斯加举行会谈，可能达成框架性协议或共识，但全面停火概率较低[2][11][15] - 俄罗斯夏季攻势推进面积从2-4月的204平方公里/月增至5-7月的488平方公里/月，但仍不足乌克兰领土的1%[10] 市场影响 - 特朗普第一个100天期间，纳斯达克指数最大跌幅超过26%，美元指数从110跌至98，黄金价格大幅上涨[6][9] - 美欧签订贸易协议，欧盟同意在15%关税基础上对美增加6000亿美元投资和7500亿美元能源购买[7] - 短期会晤可能抑制金价和能源价格，并降低中美关系风险[15] 谈判条件与挑战 - 俄罗斯最新条件是乌克兰从顿涅茨克撤军以换取停火，较4月条件有所放宽[13] - 全面停火需乌克兰和欧洲直接参与，但乌方放弃领土面临政治和军事风险[14][15] - 谈判终局将主要由战场实力决定，特别是夏季攻势后半段进展[15]

报告核心观点 - 折价幅度靠前AA城投债中“25孝高01”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中“24临汾03”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中“22万科06”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中“25民生银行永续债01”估值价格偏离程度最大 [2] 不同类型债券估值价格偏离情况 折价幅度靠前AA城投债 - “25孝高01”剩余期限4.85年，估值价格偏离 - 0.35%，估值净价99.61元，估值收益率2.94%，票面利率2.85%，主体评级AA，成交日期2025/8/7 [4] - “25随州城投PPN001”剩余期限4.99年，估值价格偏离 - 0.20%等 [4] 净价跌幅靠前50只个券 - “24临汾03”剩余期限3.98年，估值价格偏离 - 0.46%，估值净价99.53元，估值收益率2.73%，票面利率2.60%，主体评级AA+，成交日期2025/8/7 [5] - “25中建二局MTN001(科创债)”剩余期限9.93年，估值价格偏离 - 0.44%等 [5] 净价上涨幅度靠前50只个券 - “22万科06”剩余期限1.92年，估值价格偏离0.37%，估值净价93.35元，估值收益率7.54%，票面利率3.70%，主体评级AAA，成交日期2025/8/6 [8] - “22万科04”剩余期限1.83年，估值价格偏离0.35%等 [8] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - “25民生银行永续债01”剩余期限4.88年，估值价格偏离0.16%，估值净价100.08元，估值收益率2.28%，票面利率2.30%，主体评级AAA，成交日期2025/8/5 [12] - “24湖北银行永续债01”剩余期限3.90年，估值价格偏离0.14%等 [12]

行业投资评级 - 创新医疗药械行业获得政策强力支持，脑机接口赛道被明确列为重点发展方向 [1][12] - 创新药板块长期政策环境保持积极，头部药企转型成果显著 [2][43] - 医疗器械板块政策利好频现，下半年业绩拐点确定性较强 [4][69] 核心观点 政策与产业动态 - 七部委联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确2027年形成技术体系、2030年培育全球领军企业的阶段性目标 [1][51] - 脑机接口技术路径多元化，国内企业在非侵入式领域已实现技术突破，商业化潜力巨大 [1][52] - 医疗设备招标同比恢复，头部企业份额持续提升，渠道库存压力缓解 [4][69] 细分领域亮点 创新药 - 仿制药集采风险出清后，头部药企凭借全球竞争力管线崭露头角，重点关注双/多抗药物及慢病药管线 [2][43] - 礼来口服GLP-1小分子Orforglipron III期数据显示12.4%体重降幅，但疗效仍逊于注射剂型，国产口服GLP-1研发需关注差异化优势 [41][44] - 7-8月国内创新药领域达成10笔跨国交易，恒瑞医药与葛兰素史克合作首付款达5亿美元 [40] 生物制品 - 安科生物参股公司带状疱疹mRNA疫苗获临床批件，动物实验显示免疫应答优于GSK Shingrix [2][48][50] 医疗器械 - 赛诺医疗COMETIU颅内药物支架获FDA突破性认定，术后6个月再狭窄率仅1.71% [53][57] - 爱尔康15亿美元收购STAAR Surgical，加速ICL产品全球渗透，中国市场需求波动曾制约标的公司增长 [64] 中药与医疗服务 - 中药企业通过引进管线（如华润三九ONC201）、设立基金（片仔癀出资超8亿）等方式布局创新 [59][63] - 固生堂推出10大国医AI分身，辨证准确率达86%，赋能基层医疗 [71] 重点公司动态 业绩表现 - 时代天使25H1净利润同比预增538%-605%，海外工厂延迟建设反降低短期成本 [67] - 一脉阳光25H1净溢利同比预增1350%-1550%，受益于客户规模扩张 [68] 技术突破 - 信达生物、康方生物等公司被列为创新药重点标的 [5] - 迈瑞医疗、长春高新等医疗器械企业受益于行业集中度提升 [5][69] 数据亮点 市场表现 - 本周医药板块涨跌幅前十公司中，南模生物(+42.48%)、海辰药业(+41.29%)领涨 [20] - A股创新药板块52家公司平均跌幅3.3%，H股49家公司平均涨幅5.2% [25][31] 产品进展 - 7-8月国内7款创新药获批，6款为国产药物，10款申报NDA [35][39] - 脑机接口产品六大应用方向明确，涵盖情绪检测、神经调控等场景 [52]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应25-27年PE估值分别为32/26/21X [5] 业绩表现 - 25H1营收10.84亿元（同比+11%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.79pct），基本每股收益0.59元（同比+18%）[2] - 预计每股派发现金股利0.15元（含税）[2] - 预测25-27年归母净利润5.4/6.6/8.2亿元，同比增速25.5%/22.64%/23.76% [5] 产品结构 - 标准化镜片收入5.13亿元（同比+20%），占比提升至47.3%（+3.5pcts）[3] - 功能镜片收入3.82亿元（同比+8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比-4.9%）[3] - 高折射率/多功能产品推动毛利率提升至41%（同比+1.8pct）[3] 区域表现 - 中国内地收入3.59亿元（同比+19%），亚洲收入2.96亿元（同比+22.5%）[3] - 美洲收入2.20亿元（同比-1.8%），欧洲收入1.71亿元（同比+6%）[3] 运营效率 - 销售费用率5.0%（同比-0.5pct），行政费用率8.6%（同比-1.08pct）[3] - 25H1营业利润率22.4%，净利率21.8% [10] - ROE(摊薄)维持在23-27%区间 [10] 产能布局 - 日本朝日光学年产60万副定制镜片产线将于25H2投产 [3] - 泰国生产基地进入建设阶段 [3] XR/AI业务 - 25Q2全球AI智能眼镜销量87万台（同比+222%），预计25年全球出货量1280万台（同比+26%）[4] - 中国市场AI眼镜出货量增速达107% [4] - 海外项目进入量产准备阶段，国内项目获终端好评 [4] 财务预测 - 预计25-27年营收24.72/29.61/35.51亿元，增速19.94%/19.79%/19.93% [10] - 每股收益预测1.12/1.37/1.70元，每股经营现金流0.78/1.08/1.26元 [10] - 资产负债率将从27.49%降至22.84% [12]

行业投资评级 - 公用事业及环保产业行业评级为"买入"（维持评级）[1] 核心观点 - 用电增长结构呈现分化特征：2025年1-5月充电桩用电和三产增长韧性较强（贡献率分别达16.5%和26.2%），二产和居民用电表现疲软（贡献率46.3%和7.7%）[3][38] - 电力能源央企下半年重点布局新能源开发、新型储能及海外业务，加速能源结构转型[3] - 零碳园区建设政策出台，推动能源绿色转型和产业深度脱碳[3] 用电结构分析 城乡居民用电 - 2025年1-5月增量贡献率7.7%，较2024年18.2%大幅下滑，主因暖冬现象[3][38] 第二产业用电 - 增量贡献率持续下滑至46.3%，内部分化显著： - 四大高耗能行业贡献率11.4%，较2023年22%下降明显[3][38] - "两新"制造业贡献率提升至5.0%，受益于设备更新政策[3][38] - 消费品制造业贡献率仅0.8%，受中美关税冲击[3][38] 第三产业用电 - 剔除电能替代后贡献率稳定超20%，AI发展拉动信息传输行业用电增长[3][38] 充电桩用电 - 2025年1-5月同比增速约49.2%，贡献率提升至16.5%，反映电气化转型加速[3][38] 能源价格动态 煤炭 - 欧洲ARA港动力煤价周涨2.6%至102.5美元/吨，纽卡斯尔煤价涨2.5%至112美元/吨[42] - 国内秦皇岛动力煤价周涨3.5%至678元/吨，北方港库存环比降8%至2478万吨[42] 天然气 - 欧洲TTF天然气价周涨1%至11.44美元/百万英热，美国Henry Hub价跌10%至2.70美元/百万英热[56] 碳市场 - 全国碳配额价格微跌0.33%至72.19元/吨，深圳市场成交量最高（7.39万吨）[58] 投资建议 电力板块 - 火电：推荐皖能电力、华电国际，关注电力供需紧张区域资产[2] - 水电：长江电力受益于稳定电价和供需紧张[2] - 核电：中国核电具备投产周期和分红潜力[2] - 新能源：龙源电力（H）为风电运营龙头[2] 环保板块 - 城市综合服务商玉禾田为推荐标的[65] 行业景气度 - 风电装机年内新增51.3GW，光伏新增212.2GW，但光伏利用小时数降至460h[66] - 垃圾焚烧板块自由现金流改善，年内新增装机62万千瓦[68] - 核电受益于漳州机组投运，1-6月发电量同比高增[68]

核心观点 - 本轮"反内卷"政策对消费行业利润端的挤压风险较16-17年供给侧改革时期更为严峻，主因需求侧缺乏强刺激且价格传导能力更弱 [1][3][19] - 汽车、快递等供给受政策直接约束的消费细分领域利润率降幅或小于整体消费，但终端需求疲软下量增放缓仍制约利润改善 [1][3][21] - 历史经验显示供给侧改革期间消费行业量增显著（17年工业增加值两年复合增速普遍高于15年），但价格涨幅弱于上游导致利润增速普遍回落 [1][12][17] 历史镜鉴：16-17年供给侧改革 量 - 地产政策宽松+棚改货币化推动消费者信心指数从15年12月103.7升至17年12月122.6，17年消费行业工业增加值两年复合增速较15年提升0.8-7.1个百分点 [1][12][17] - 汽车制造业17年工业增加值增速达13.8%，纺织服装/医药/酒饮料增速分别为4.8%/11.6%/8.5% [17] 价 - 17年消费行业PPI两年复合增速仅食品类(+0.6%)、衣着类(+1.0%)小幅上涨，远低于上游采掘(+7.3%)和原材料(+3.8%)涨幅 [1][17] - 汽车制造业PPI增速-0.7%，纺织服装/医药/酒饮料PPI增速分别为0.6%/0.9%/-0.3% [17] 利润 - 17年消费行业利润总额两年复合增速普遍低于15年，农副食品加工/纺织业/皮革制品增速分别回落至5.0%/3.5%/2.0% [1][17] - 仅酒饮料(+11.1%)、医药(+15.8%)、汽车(+8.3%)维持相对较高利润增速 [17] 本轮"反内卷"影响推演 消费整体 - 当前消费信心指数处于低位，需求驱动从品牌溢价转向"质价比"，价格传导能力弱于上轮 [1][3][21] - 7月乘用车零售销量182.6万辆同比+6.3%，增速较6月+13.3%显著放缓，显示终端需求疲软 [1][21] 结构性差异 - 汽车行业7月折扣率稳定在25%环比6月末下降，供给约束下价格竞争趋缓但量增同步走弱 [1][21] - 快递行业6月龙头单票收入降幅收窄（顺丰/圆通单票收入同比-13.3%/-6.7%），但业务量增速放缓至7.4-31.8% [62] 7月行业数据跟踪 能源与资源 - 煤炭：6月原煤产量同比+3.9%为年内最低，7月动力煤/焦煤价格环比+5.4%/+24.2% [22][31] - 金属：碳酸锂价格环比+13.3%至6.8万元/吨，COMEX铜价月内+9.9%受美国关税政策影响 [22][32] 中游制造 - 挖掘机6月出口同比+19.3%高于内销(+6.2%)，重卡销量同比+37.1%主因环保政策刺激 [56][59] TMT - 人工智能算力需求旺盛，微软/Meta等海外巨头上调资本开支，英伟达计划9月推出中国定制AI芯片 [71] 新能源 - 动力电池6月装车量同比+29.7%，光伏装机累计同比增速下行明显 [29]

出口表现分析 - 7月出口同比增速7.2%，环比下降1.1%，低于过去三年同期环比均值-1%，显示出口成色一般[3][5] - 对欧盟出口同比增长9.2%，拉动出口增长1.4个百分点，欧盟作为第二大出口目的地支撑后续增速[17] - 对非洲出口同比增长42.8%，拉动出口增长1.9个百分点，机械设备和电气机械是主要增长品类[7] 美国市场影响 - 美国进口增速从3月31%下滑至6月-2.9%，进入去库存周期，批发商耐用品库存同比从3月1.6%降至6月0.2%[6] - 6月美国自中国进口同比下滑44%，7月中国对美出口拖累整体出口增速3.3个百分点[6] - 8月起美国对越南等东盟国家加征关税至40%，中转贸易将承压[8] 区域贸易动态 - 东盟国家4-6月对美国出口增速稳定在30%左右，越南7月出口同比增长17.7%[7] - 中国对越南机械器具、电气设备出口同比增长35.3%、44.9%，累计拉动对越出口增长20.3个百分点[7] - 中国占欧盟进口份额从2019年8.4%提升至2024年9.5%，机电产品份额显著提高[17] 风险提示 - 中美关税税率维持在40%左右，直接贸易往来面临持续下滑压力[6] - 美国需求透支效应显现，企业去库周期开启，外需下滑压力加大[22] - 地缘政治扰动和中美谈判不确定性可能进一步影响出口表现[4][30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告展示了多只公募基础设施REITs的成交量、回报、收盘价走势等数据 ，如博时蛇口产园REIT上市以来成交量为54.00亿份 ，本周成交量0.28亿份 ，本周回报1.30%等 [11] 二级市场估值情况 - 报告呈现了各REITs的P/FFO、P/NAV、IRR、PV系数和2025预期现金分派率等指标 ，如红土创新盐田港REIT动态P/FFO为18.95 ，P/NAV当前值1.04 ，当前分位数49.50% ，IRR为6.01% ，2025预期现金分派率4.31% [15] 市场相关性统计 - 报告给出了REITs与股票资产、转债、纯债、大宗商品等的相关系数 ，如REITs与上证指数相关系数为0.21 ，与沪深300相关系数为0.19等 [22] 一级市场跟踪 - 报告列出了多只处于不同阶段的公募REITs项目信息 ，包括项目性质、类型、所处阶段、受理日期、原始权益人、底层项目和项目估值等 ，如中金唯品会奥特莱斯REIT为产权类消费基础设施项目 ，已受理 ，受理日期2025/5/9 ，原始权益人为杉杉商业集团有限公司 ，底层项目为宁波杉井奥特莱斯 ，项目估值29.72亿元 [26]

量化信用策略 - 二级资本债重仓策略迅速修复，截至8月1日，信用风格二级债重仓组合周均收益上行接近87bp，绝对收益回升至4月以来最高点 [2] - 二级债子弹型、产业超长型策略周度收益分别为0.31%、0.51%，弥补前一周回撤损失的65%以上 [2] - 金融债久期策略表现优异，二级债、永续债及券商债久期组合跑赢中长端基准约9.2bp、8.7bp和10.4bp [2] 品种久期跟踪 - 二级资本债成交久期攀升至4.8年，城投债、产业债成交期限分别加权于2.24年、3.03年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平 [3] - 银行永续债加权平均成交期限为4.02年，处于较低历史水平，而租赁公司债久期为1.61年，位于较高历史分位 [3] - 证券公司债、证券次级债久期分别为1.78年、2.37年，位于较低历史分位 [3] 票息资产热度图谱 - 非金融非地产类产业债收益率整体下行，1年内、2-3年民企公募非永续债收益分别下行5.8BP、6.7BP [4] - 银行次级债表现占优，1年内股份行、1-2年城商行二级资本债收益下行11.5BP、8.8BP，长端二级债下行幅度约3BP [4] - 证券公司债配置情绪较好，1年内私募、1-2年公募非永续债收益下行均接近6.5BP，但私募次级非永续品种普遍调整 [4] 超长信用债探微跟踪 - 超长信用新债发行规模合计134.2亿，供给量回落至低位，发债成本持续上升 [5] - 超长信用新债票面利率均值回升，超长城投债发行利率上升至24年来50%以上分位 [5] 地方政府债供给及交易跟踪 - 地方债发行利率均值边际上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至14BP、12BP、11BP [6]