2142.81元 1099元 99283元 964.73元 919.39元 910.2元 753.18元 678.44元 583.82元 535.05元 490.6元 436.52元 414.9元 371.42元 310.46元 295.42元 251.14元 185.44元 20.45元 18.19元 B 石膏： a g to 111 1111 1871 s g E 3*/夜会副 全市 151 1972 1972 1972 tite MALOR 九区 = # 日81673 本星地 52度 g a 【技方都非报 Blacer 12 9 奥 -- 网 OBCEE.rom 万都开张 ■ - 网 OPPCCaron 大湾区市场酒水总体市场均价(炎至9月20日) 临近中秋国庆双节，酒水市场开始逐渐热闹起来。在近期的调研采访中，多名酒商反映近期白酒终端动 销加快，但产品的价格却有所下滑。 根据南都湾财社-酒水新消费指数课题组发布的第五十一期《湾区酒价》，近期广州、深圳、佛山、东 莞四地的名酒产品价格波动较明显，其中高端产品普遍降价，低端产品价格相对稳定。为迎接白酒旺季 的到来，白酒渠道商们纷纷推出各类优惠活动，试图消化 ...

**公司：舍得酒业** **行业：白酒行业（次高端及大众光瓶酒市场）** 核心观点与论据 **1 行业整体表现与公司策略** - 2025年中秋期间白酒行业预计整体下滑15%-20% [2] - 舍得酒业通过渠道出清减负和聚焦次高端市场策略，三季度表现预计优于行业平均水平 [2][3] - 公司战略定位为“次高端加大众光瓶酒标杆”，品牌向上靠十年和舍得产品，下沉靠手指导和T68单品 [4][11] **2 产品动销与价格表现** - 品味舍得8月动销转正，十年产品上半年动销翻倍增长 [2][5] - 品味产品价格波动控制在10%以内 [7] - 300元价位段以下单品（如水井坊、汾酒）增量稳定 [11] **3 渠道管理与经销商策略** - 全国批价拉平，避免窜货和破价行为 [6][7] - 费用投放以增值服务（如品鉴会）替代实物搭赠，简化政策提高效率 [6][7] - 2025年上半年70%一线销售人员获得奖金 [2][6][7] - 对退出经销商采取“应收尽收”策略，避免市场流通侵害价格 [6][7] **4 新业务与增量开拓** - 团购业务（政企和民企）通过定制服务贡献约2亿营收 [4][13] - 线上业务上半年营收3.4亿，同比增长31% [4][13] - 开发APP实现定制化服务（如酒体、包装设计），结合名人IP（如郎永淳）推出新品 [13] **5 区域市场表现与基地建设** - 优势区域包括东北、山东、河北、四川 [14] - 基地市场（如山东聊城、德州、天津等）规模约2-3亿，目标3-5年内发展到5-10亿 [14] **6 库存与渠道健康度** - 库存调整已基本完成，重点转向寻找新增长点 [15] - 考核标准强调动销大于发票数量，避免单纯以发票为导向 [8] 其他重要内容 - 禁酒令在部分省区边际效应递减，有望改善动销和毛利结构 [2][5] - 智慧舍得作为新品，将针对薄弱区域主推以稳定批价 [5] - 500万以上大商团队稳定，小商因盈利弱可能退出或调整 [10] - 销售团队保持稳定，中高层骨干多为内部培养 [9]

核心财务表现 - 一季度营业收入达15.76亿元 环比大幅增长75.68% [2] - 一季度净利润3.461亿元 超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [2] - 合同负债较上年末增加0.41亿元 显示渠道打款意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25% 管理费用同比下降25.24% [2][3] 经营策略成效 - 通过"稳价格、控库存、强动销"策略使库存回归合理区间 [4] - 电商渠道销售额增长至2.05亿元 同比增长36.71% [4] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率分别同比增长70%和87% [4] - 实施"全面向C"品牌策略 强化"生态+老酒+文化"品牌定位 [4] 产品与市场策略 - 以品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 [4] - 沱牌特级T68拓展大众酒市场 舍之道等大单品市场表现亮眼 [4] - 沱牌春节营销活动触达85万人 全网曝光超8亿次 [5] - 通过豫园灯会、央视节目冠名、演唱会冠名提升品牌曝光度 [5] 战略发展布局 - 启动酒旅融合项目 规划建设三大板块包括生态酿酒工业园和文化度假区 [7] - 项目获得射洪政府和复星支持 旨在打造舍得文化之城和名酒名镇 [7] - 项目将带动当地经济 加速川东北产区白酒产业升级 [7] - 老酒战略基本盘保持强劲 中长期发展红利有望持续释放 [7]

核心财务表现 - 2024年营业收入53.57亿元 归属于上市公司股东净利润3.46亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利4.30元 合计派发1.42亿元 占净利润比例40.94% [1] - 总资产118.02亿元 较2020年增长53.48亿元 归属于上市公司股东净资产68.08亿元 较2020年增长近一倍 [2] 经营策略与成效 - 严格执行控量挺价清库存方针 为渠道减负保利润 [2] - 管理费用同比减少15.37% 体现精益化管理水平提升 [2] - 电商渠道销售增长至4.46亿元 传统渠道与电商双向发展 [2] 产品与品牌建设 - 战略大单品品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 沱牌特级T68发力大众市场 [3] - 发布舍得中国智慧系列、沱牌曲酒大师版等新品 完善价格带布局 [3] - 通过《舍得智慧人物》IP、老酒盛宴、川酒全国行等活动提升品牌影响力 [3] 产能与标准化建设 - 建成龙池生态酿酒车间等9个子项目 智慧包装中心和芳樽酒堡正式启用 [6] - 牵头制定《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范》团体标准 进入标准年 [5] 国际化与ESG进展 - 产品触达36个国家和地区 两个深耕市场动销平均增长200% [3] - 推进酒粮基地16万亩 带动6万多农户增产增收 2023年纳税较2020年增长近两倍 [6] - 实施碳达峰碳中和行动方案 构建绿色全产业链系统 [6] 2025年发展布局 - 以老酒战略为核心 采取渠道向下、品牌向上、全面向C的实施路径 [7] - 一季度电商销售大幅增长 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比分别增长70%和87% [7] - 千名经销商参与老酒节活动 酒旅融合项目揭牌探索新增长点 [7]

业绩预告 - 预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.2亿元到4.2亿元 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元到4.66亿元 [1] 业绩预减原因 - 白酒行业整体仍处于调整期 行业竞争进一步加剧 白酒产品销售承压 客户信心仍处于修复阶段 次高端产品消费需求仍待恢复 [1] - 公司坚持长期主义 主动实施控量挺价策略 积极协助经销商全力提升动销 为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑 [1] - 阶段性提高品牌建设的市场投入 [1] 核心单品价格表现 - 智慧舍得批价达500元及以上 品味舍得批价达360元及以上 舍之道批价达160元及以上 较2024年年初均实现了不同程度的价格提升 [1] 产能建设进展 - 龙池生态酿酒车间已于2024年12月9日点火投产 预计将年产基酒8400吨 [2] 行业专家观点 - 舍得酒业整体价盘稳定 核心单品价格坚挺 有助于企业稳健经营 [2] - 2024年在科创 增产扩能等重大项目上持续发力 前置投入大量人力 物力与财力 短期内对业绩产生影响 长远将提升产品品质和产能基础 [2] - 舍得酒业拥有老酒+名酒的差异化优势 发展基本面并未改变 [3] - 随着大单品品味舍得渠道库存改善 以及沱牌特级T68 舍之道等大众酒持续放量 2025年有望轻装上阵 [3] - 华创证券认为舍得酒业延续去库出清 2025年或可前低后高 重启增长 [3] 2025年发展战略 - 继续坚持品牌向上 渠道向下 全面向C的策略 聚焦重点市场 重点客户 重点渠道 [2] - 加大消费者培育力度 持续通过精益创新挖掘潜力 坚定不移打造大单品 重视各价位段产品的均衡布局 [2]

核心观点 - 公司上半年渠道去库存接近尾声 库存回归合理水平 带动二季度净利润同比增长139.5% [2][3][7] - 公司通过降低首单要求拓展新商 成立小微客户管理小组加强小商扶持 优化经销商结构 [2][3] - 公司以沱牌特级T68为突破点发力大众酒市场 聚焦山东、河北及四川打造千万级样板市场 [1][4] - 公司推出首款29%vol低度酒"舍得自在" 顺应白酒消费低度化、利口化和多元场景化趋势 [2][6] 财务表现 - 第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 第二季度营收11.25亿元 同比基本持平 环比第一季度降幅明显收窄 [2] - 上半年普通酒销售收入同比增长15.86% [4] - 上半年宴席市场实现双位数增长 舍得酒和沱牌酒春节终端开瓶率同比分别增长70%和87% [4] 渠道管理 - 上半年新增经销商253家 退出331家 期末经销商总数2585家 较2024年末减少78家 [2] - 成立小微客户管理小组 筛选有潜力小微客户并提供政策支持、培训及常态化沟通 [3] - 持续实施控量挺价强动销策略 核心大单品价盘稳固 渠道信心强劲恢复 [3] - 渠道库存经过一年调整已至合理水位 品味舍得权重降低至40% 7、8月产品动销逐步恢复 [3] 产品策略 - 沱牌特级T68动销、开瓶和上柜数据高速增长 已打造多个千万级样板市场 [4] - 品味舍得、舍之道在宴席市场表现良好 [4] - 采用降度固香风味重组技术推出29%vol"舍得自在" 已在京东平台开启首发预售 [6] - 低度新品覆盖商务轻社交、好友小聚、居家独酌及冰饮等多元场景 [6] 区域战略 - T68千万级市场聚焦山东、河北及四川区域 [1][4] - 实施"聚焦川冀鲁豫 提升东北西北 突破华东华南"市场战略 [4] - 选取七个重要城市作为"小区域、高占有"基地市场 推动全价格带覆盖 [4] - 以"品牌向上、渠道向下、全面向C"为核心路径提升区域市场占有率 [4] 行业动态 - 头部酒企共同选择培育基地市场、着重渠道帮扶、保证量价平衡 [5] - 泸州老窖在四川、华北、华东三大基地市场占销售总量80% [5] - 行业加大拓市场、促开瓶、品牌活动投入 通过数字化提高费效比 [6] - 泸州老窖将资源向大众价位和光瓶酒赛道倾斜 推广38度产品及冰饮方式 [6]

核心观点 - 公司上半年营收和净利润同比下滑但二季度呈现复苏迹象 净利润大幅增长 股价表现强劲 [1] - 公司业绩回升关键因素在于放下高端化执念 发力普通酒产品 销售费用下降显著改善盈利能力 [4][6][7] - 公司仍面临渠道压力 经销商数量减少且合同负债下滑 库存高企且周转效率低下 [8][9][10] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下滑17.01% 净利润4.433亿元同比下滑24.98% [1] - 二季度营收11.25亿元同比下滑3.44% 净利润9717万元同比增长139.48% [1] - 2020-2023年营收从27.04亿元升至70.87亿元 净利润从5.811亿元升至17.69亿元 [3] 产品结构变化 - 中高档酒上半年营收19.73亿元同比下降24.15% 营收占比从79.54%降至73.05% [4][9] - 普通酒上半年营收4.449亿元同比增长15.86% 营收占比从11.74%提升至16.47% [4][5] 费用控制 - 上半年销售费用5.72亿元 低于去年同期的6.582亿元 [7] - 二季度销售费用2.67亿元 同比下降约4760万元 对净利润提升作用显著 [7] 渠道与库存 - 上半年经销商减少78家至2585家 批发代理收入同比下降23.72% [8] - 合同负债1.573亿元同比下滑3.01% 反映渠道信心不足 [8] - 电商渠道销售额3.36亿元同比增长31.38% [9] - 库存达56.03亿元 占流动资产比例超七成 库存周转天数939天远超行业 [10] 市场表现 - 11个交易日股价累计上涨30.1% 同期酿酒板块涨12.77% 大盘涨6.41% [1] - 历史股价高点达260.9元/股 市值868亿元 [3]

券商金股推荐概况 - 截至9月2日共240只个股入选券商金股 推荐频次较高个股包括洛阳钼业 中航沈飞 金山办公 牧原股份 中兴通讯 新易盛 海光信息 泸州老窖 舍得酒业和兆易创新 推荐次数均不低于3家券商 [1] 洛阳钼业投资逻辑 - 全球领先铜钴生产商 铜资源量3464万吨 钴资源量525万吨 新能源产业链需求构成长期支撑 [2] - 近三月股价大涨93.86% 主因铜价同比上涨3.75% 钴价上涨7.69% 刚果（金）钴出口禁令推升价格预期 [2] - 2025H1净利润增长55.49% 受益于铜产量35.36万吨（+12.68%） 钴产量6.11万吨（+13.05%）及营业成本降10.96% [2] - 当前PB 4.03倍 与行业平均持平 [2] 牧原股份投资逻辑 - 生猪养殖龙头采用全自养全链条模式 养殖成本约14元/公斤低于行业平均2元/公斤 2024年生猪出栏量超7000万头市占率约8% [3] - 近三月涨37.34% 受益于生猪价格从2024年低点反弹 2025年上半年均价16.5元/公斤同比+40% 叠加产能去化后供需改善 [3] - 2025H1净利润大增952.92% 主因售价上涨及规模效应带动营收增长34.46% [3] - PB 3.94倍处于历史中等水平 若猪价维持高位业绩弹性有望持续释放 [4] 中航沈飞投资逻辑 - 国内歼击机核心制造商 主导产品歼-35A具备隐身和超音速巡航能力 军贸潜力大 2025年40亿元定增落地用于产能扩建 [5] - 近三月涨34.08% 受抗战胜利80周年阅兵催化及军贸订单预期推动 [5] - 2025H1营收降32.35% 净利润降29.91% 主因产品交付节奏调整 但合同负债75.32亿元（同比+113%）预示后续交付加速 [5] - PB 9.78倍与军工行业平均持平 长期看五代机列装及军贸市场打开支撑增长 [5] 中兴通讯投资逻辑 - 全球第四大通信设备商 5G基站市占率约15% 服务器政企解决方案业务快速增长 2024年研发投入超200亿元占营收15% 专利数量全球前三 [6] - 近三月涨54.39% 受益于AI算力需求拉动服务器业务（刀片服务器销量+30%）及运营商资本开支回升 2025年国内5G投资预计超1800亿元 [6] - 2025H1净利润降11.45% 主因毛利率较低的消费者业务占比提升至26.72% [6] - PB 2.99倍为五家最低 估值合理 长期看数字经济及算力基建需求支撑增长 [7] 金山办公投资逻辑 - 国内办公软件龙头 WPS Office月活用户超5亿 个人订阅收入占比64.12% 机构客户覆盖超30万家企业 WPS AI月活用户2951万 个人订阅付费率13% [8][9] - 近三月涨18.29% 主因订阅业务持续增长（2025H1营收+10.12%） 但净利润仅增1.47% 反映AI研发投入加大（研发费用率18%） [9] - PB 13.16倍显著高于软件行业平均 估值较高需依赖AI商业化及机构订阅突破 [9] 新易盛投资逻辑 - 专注于光模块研发制造 产品覆盖400G/800G/1.6T等高速率光模块 800G产品全球市占率超20% 应用于AI数据中心5G通信等领域 [10] - 垂直整合芯片封装光器件制造环节 掌握LPO技术 泰国工厂规避关税 绑定Meta AWS等海外大客户 [10] - 近3个月大涨340.13% 主因AI算力需求爆发800G光模块订单放量 2025年上半年净利润同比增长355.68% [10] - 当前PE 65.27倍 PB 31.92倍高于行业平均水平 反映高增长预期 [10] 海光信息投资逻辑 - 研发高端通用处理器CPU和协处理器DCU 兼容x86指令集 应用于服务器智算中心 DCU产品支持AI训练推理 [11] - 依托AMD Zen架构授权构建自主可控算力生态 国产替代政策驱动 与中科曙光协同形成芯片-服务器产业链闭环 [11] - 近3个月上涨53.50% 受益于信创深化和AI算力需求 2025年上半年营收增长45.21% 合同负债达31亿元显示订单充足 [11] - PE 213.11倍 PB 23.01倍估值较高 反映市场对国产算力的乐观预期 [11] 泸州老窖投资逻辑 - 浓香型白酒龙头 中高档酒类占比88.43% 核心产品国窖1573定位高端市场 拥有1573国宝窖池群和非遗酿造技艺 [12] - 品牌壁垒深厚渠道精细化管理 2024年分红率超70% 股息率4.38% [13] - 近3个月上涨20.50% 主受估值修复驱动 2025年上半年营收降2.67% 净利润降4.51% 因消费需求疲软导致吨价下滑 [13] - PE 15.25倍 PB 4.30倍处于历史10%分位以下 股息率较高具备长期配置价值 [14] 舍得酒业投资逻辑 - 浓香型白酒产品矩阵覆盖高端（舍不得）中端（品味舍得）大众（沱牌T68） 拥有生态酿酒特色工艺 [15] - 老基酒储备超12万吨 差异化定位老酒+生态 渠道聚焦次高端市场 [16] - 近3个月上涨31.25% 市场预期消费复苏和低基数效应 2025年上半年营收降17.41% 净利润降25.37% 但预测全年净利润增长81.62% [16] - PE 116.43倍 PB 3.27倍高估值与短期业绩承压矛盾 [16] 兆易创新投资逻辑 - 存储芯片NOR Flash全球市占率第二 32位MCU国内市占率第一 传感器产品应用于消费电子汽车电子等领域 [17] - NOR Flash技术领先 MCU替代进口 利基型DRAM实现突破 与中芯国际等晶圆厂深度合作保障产能 [17] - 近3个月上涨56.16% 受益于存储芯片价格回升和汽车电子需求增长 2025年上半年净利润增长13.70% 预测全年增长41.52% [17] - PE 100.02倍 PB 6.74倍反映半导体国产替代溢价 [17]

白酒行业整体表现 - 白酒行业上半年多家酒企业绩下滑 头部企业增速放缓[1] - 20家A股上市酒企总营收2415.08亿元 同比下降20.86亿元[20] - 行业面临渠道 库存 动销等多重压力 存货处于高位[20] 产品价格趋势 - 湾区白酒样本产品价格仍有下探趋势 但幅度不大[1] - 高端白酒降价出售成常态 即时零售平台售价处于低位[1] - 除红西凤外其他千元价格带产品均价均低于1000元 部分低于800元[19] 广州市场价格变动 - 10款产品市场零售均价出现下滑 包括飞天茅台 第八代五粮液等高端产品[2][3] - 飞天茅台均价2106元 较上期减少28元 第八代五粮液均价921元 减少23元[3] - 青花郎 酒鬼酒内参 红西凤均价分别上涨17元 44元 25元[3] - 即时零售平台售价普遍低于线下 美团名酒行价格几乎全网最低[4] 深圳市场价格特征 - 零售均价主要受线上终端价格变动影响 线下终端无较大变动[8] - 即时零售平台对价格影响越来越大 凭借价格补贴政策改变消费习惯[8] 佛山市场价格动态 - 主流产品零售均价几乎全线下降 线上价格波动较大[11][12] - 飞天茅台线上价格2256元 比上期下降近70元 因有平台报价1999元[12] - 酒水消费市场相对发达 线上渠道铺货较多[13] 东莞市场价格分化 - 18款名酒中9款价格下滑 4款上涨 5款持平[16] - 石湾玉冰烧均价16.8元 较上期19.5元下滑2.7元 跌幅13.85%[16] - 郎酒青花郎均价899.9元 较上期947.7元下降47.8元 跌幅5.04%[16] - 金沙摘要均价571.4元 较上期545.2元上涨26.2元 涨幅4.81%[17] 企业应对策略 - 白酒企业积极探索转型之路 调整产品结构适应行业年轻化趋势[20] - 古井贡酒 五粮液等多家酒企推出或预告低度酒产品[20] - 水井坊 洋河等在产品创新 渠道优化 市场拓展等方面发力[20]

核心观点 - 公司基本面延续向好趋势 经营端保持稳健 重视渠道健康和库存去化 期待需求恢复后经营更趋积极 [1] - 公司维持2025-2027年营业收入预测为46 9亿元 49 0亿元 52 1亿元 同比变化-12 5% +4 5% +6 4% [4] 产品策略 - 上半年产品结构变化幅度较小 核心大单品品味舍得聚焦商务消费场景相对承压 [2] - 大众价位产品舍之道和光瓶酒大单品沱牌T68增幅较为显著 [2] - 坚持高端化方向 打造藏品系列 2025年上半年在低基数下增幅弹性较大 [2] - 聚焦四大核心单品 针对年轻人群体创新文创产品形成差异化 [3] 渠道建设 - 依靠平台推力和C端拉力提升动销 聚焦基地市场建设 [2] - 正式启动六大基地市场战役（遂宁 成都 绵阳 聊城 德州 天津）进行大量渠道建设和C端消费者投入 [2] - 目标打造多个5-10亿级别核心样板城市 [2] - 希望未来2年电商占比持续提升 通过差异化产品和营销实现电商增长 [2] 经营表现 - 下半年品味舍得实现明显恢复 舍之道和沱牌T68延续稳健表现 [3] - 7月开瓶率降幅大幅收窄 8月同比开瓶数据转正 [3] - 在宴席市场加大投入 坚持乡镇市场下沉开拓 积极拓展团购渠道 [3] 组织管理 - 保持内部组织活力 坚持271排名机制 调整奖金资源分配制度 [3] - 组织层面更加扁平 大幅减少营销中台人数 提高执行和传导通畅性 [3] 市场策略 - 巩固次高端价位传统优势 静待商务需求稳步向好 [1] - 在大众价位产品积极探索增量 聚焦基地和优势市场 开拓潜力市场 [1] - 践行"渠道向下 品牌向上 全面向C"的核心策略 [3] - 在存量市场中找增量 持续提升品牌影响力 [3]