报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为宸展光电，2025年上半年受北美新能源汽车市场销售下滑等影响营收略有下降，因股权激励费用计提增加净利润同比下滑，但整体盈利能力仍强劲，毛利率和净利率维持较高位。公司将通过调整业务战略、完善全球制造体系、提升研发能力和打造全球化团队等举措达成经营目标 [23][24]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为宸展光电，所属行业是光学光电子，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员为投关总监赖洲洋 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有鹏华基金、银华基金等基金管理公司，中信证券、广发证券等证券公司，国泰君安资管等资产管理公司，以及弥远投资等投资公司 [17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 公司经营情况介绍 - 2025年上半年营收11.96亿元，归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，受北美新能源汽车市场销售下滑等影响营收略有下降，因股权激励费用计提增加净利润同比下滑，但整体盈利能力强劲，毛利率和净利率维持较高位 [23] - 2025年主要经营计划包括调整ODM、OBM MicroTouch和智能座舱三大业务板块战略并协同发展，完善全球制造体系，提升核心技术研发能力，打造全球化团队拓展和维护全球客户 [24] 主要交流问题及答复 - 2025年上半年营收中ODM业务占比接近65%，车载显示营收贡献超28%，剩余来自MicroTouch自有品牌业务 [25] - 2025年上半年综合毛利率为23.92%，较去年同期上升0.36%，原因是毛利率较低的车载显示产品营收贡献下降 [25] - 2025年车载显示产品毛利率下降，因营收规模小且泰国工厂产能在爬坡期 [25] - 泰国第一工厂已量产，为北美新能源车厂生产车载显示屏，可满足部分欧美客户一体机生产需求，计划在泰国拓展一体机等产品产能，未来不排除在欧美扩充产能 [25] - 公司下半年在手订单符合预期，管理层将克服不利影响完成2025年营收目标 [26] - 2025年上半年一体机在商显板块占比接近47% [27] - 公司重视自有品牌业务发展，已完善代理商渠道，2025年MicroTouch以海外子公司模式与集团协同发展，调整业务拓展策略，客户储备充裕 [27]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.96亿元，同比下降8.64% [1] - 归母净利润1.12亿元，同比下降13.85% [1] - 第二季度营业总收入5.74亿元，同比下降14.05%，归母净利润6266.18万元，同比下降3.78% [1] - 毛利率23.92%，同比上升1.51个百分点，净利率9.26%，同比下降5.14个百分点 [1] - 每股收益0.62元，同比下降19.48%，每股净资产9.08元，同比增长9.58% [1] 费用与现金流 - 三费总额1.25亿元，占营收比10.42%，同比增幅达52.34% [1] - 销售费用同比增长40.33%，主因股权激励费用及销售团队奖金增加 [1][2] - 财务费用同比增长65.45%，主因汇率变动导致汇兑收益减少 [2] - 每股经营性现金流0.85元，同比大幅增长225.91% [1] - 经营活动现金流量净额增长234.68%，主因采购支付现金减少 [2] 资产负债结构 - 货币资金4.91亿元，同比增长9.68% [1] - 应收账款2.666亿元（注：原文"2666'E"推测为笔误，按表内同比降幅22.46%推算），同比下降22.46% [1] - 有息负债4.81亿元，同比增长34.39% [1] - 投资活动现金流量净额同比下降157.61%，主因理财产品赎回减少 [2] - 筹资活动现金流量净额同比增长98.35%，主因上年同期股票回购及并购支付影响 [2] 业务与运营 - 2025年一季度营收6.22亿元，其中ODM业务占比近60%，MicroTouch自有品牌占10%，智能座舱业务占30% [3] - 历史ROIC中位数16.36%，2024年ROIC为8.92% [3] - 应收账款/利润比率达212.08%，需关注应收账款状况 [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩2.23亿元，每股收益1.27元 [3]

核心财务表现 - 报告期实现营收115.46亿元 同比增长39.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.71亿元 同比增长125.03% [1] - 扣非净利润4.51亿元 同比增长139.36% [1] - 基本每股收益1.80元 [1] - 拟每10股派发现金红利5.50元（含税） [1] 业务增长驱动因素 - LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、GNSS模组、Wi-Fi模组等核心业务实现增长 [1] - 天线与ODM业务规模持续扩大 [1] - 智能化解决方案研发与落地加速推进 [1] - 成功构建多元化营收增长矩阵 [1] 运营效率提升 - 持续深化供应链体系建设 [1] - 全面推进业务流程数字化改造 [1] - 整体运营管理效能有效提升 [1] - 基于业务发展需求管控各项费用支出 [1]

股东大会安排 - 会议时间定于2025年6月9日交易时间段9:15-15:00通过交易系统投票平台进行网络投票，现场会议地点为深圳市罗湖区沿河北路1003号公司会议室 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合方式召开，由董事长张秋红女士主持 [1] - 会议议程包括参会人员签到登记、推选监票人计票人、审议各项议案、股东发言提问、投票表决等环节 [1][4][5] 重大资产出售交易方案 - 公司拟以现金交易方式向立讯精密及立讯通讯转让昆明闻讯等5家公司100%股权及无锡闻泰等3家公司ODM业务资产包，总交易对价43.89亿元 [7][9] - 标的资产包括昆明闻讯100%股权（27.39亿元）、黄石智通等4家公司100%股权（13.13亿元）及无锡闻泰等业务资产包（3.31亿元） [9][10] - 交易完成后标的公司将成为立讯精密下属子公司，业务资产包将由立讯精密承接 [9] 标的资产财务数据 - 无锡闻泰业务资产包账面价值1600.76万元，其中机器设备682.1万元 [9] - 无锡闻讯业务资产包账面价值1079.53万元，机器设备占比97.4% [9] - 印度闻泰业务资产包账面价值3.11亿元，包含房屋建筑物1.31亿元及在建工程1.16亿元 [9] 交易合规性说明 - 交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》规定，不构成关联交易和重组上市情形 [17][22] - 标的资产2024年营业收入占上市公司79.39%，资产总额占比36.94%，构成重大资产重组 [19][20] - 估值机构深圳中联采用收益法对标的资产估值，确认估值定价公允合理 [25][26] 公司治理调整 - 拟补选谢国声为第十二届董事会非独立董事，现任公司投融资总裁，持有30.58万股 [41][42] - 计划修订《公司章程》取消监事会设置，将其职权移交董事会审计委员会行使 [44]

交易方案概述 - 闻泰科技拟以现金交易方式向立讯精密及立讯通讯转让昆明闻讯等6家子公司100%股权及无锡闻泰等3家公司的业务资产包，总交易金额438.95亿元[7][8][9] - 交易标的包括境内4家子公司（昆明闻讯、黄石智通、昆明智通、深圳闻泰）和境外2家子公司（香港闻泰含印尼闻泰）的股权，以及无锡闻泰、无锡闻讯、印度闻泰的ODM业务相关资产[5][6][9] - 交易定价以2024年12月31日为基准日，经审计净资产为基础参考估值结果协商确定，其中昆明闻讯100%股权作价273.86亿元，其余资产作价165.09亿元[9] 交易结构细节 - 昆明闻讯股权转让给立讯精密，其他标的股权及资产包转让给立讯通讯或其指定主体[7][9] - 交易涉及的业务资产包主要包括固定资产、无形资产等，其中印度闻泰资产包账面价值最高达31.12亿元[9] - 过渡期损益安排：昆明闻讯ODM业务相关损益由立讯精密承担，其他标的资产ODM业务损益由立讯通讯承担，非ODM业务损益由上市公司承担[9][10] 交易合规性 - 本次交易构成重大资产重组，标的资产2024年营业收入占上市公司同期营收79.39%[12][13] - 交易不构成关联交易和重组上市，完成后上市公司控股股东仍为闻天下，实际控制人仍为张学政[13][14] - 交易已获董事会批准，尚需股东大会审议及中国证监会核准[23][24] 标的公司情况 - 昆明闻讯注册资本40亿元，主营通信设备制造等业务，2025年4月完成270亿元债转股增资[33][34] - 黄石智通注册资本10.6亿元，2025年4月通过76亿元债转股增资[32] - 深圳闻泰注册资本5亿元，主营通信终端产品研发销售[33] - 香港闻泰持有印尼闻泰99%股权，两家境外公司均无股权纠纷[37][38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 91.79 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司 2024 年营收 186 亿元同比增 34%，归母净利润 5.9 亿元同比增 548%；1Q25 营收 52 亿元同比增 32%，归母净利润 2.1 亿元同比增 287% [1] - 作为全球物联网模组龙头厂商，有望受益于行业需求企稳回暖及边缘侧/端侧 AI 发展机遇 [1][4] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测并引入 2027 年预测，分别至 8.01/9.59/11.28 亿元，对应 PE 为 23、19、16x，给予 2025 年 30xPE，对应目标价 91.79 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年模组 + 天线业务营收 184 亿元同比增 34%，LTE、车载、5G 等模组业务量及天线、ODM 业务规模扩大；境内业务收入 89 亿元同比增 35%，境外业务收入 97 亿元同比增 33% [2] 盈利能力 - 2024 年综合毛利率 17.6%同比下滑 1.3pct，主因接受海外战略客户大额订单致境外业务毛利率下降；1Q25 综合毛利率 17.8%环比提升 1pct [3] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 2.71%/2.41%/8.97%，分别同比 - 0.51/-0.91/-2.60pct，系推动精细化管理降本增效 [3] 市场前景 - 短期物联网模组市场景气度有望随下游需求复苏改善，5G 蜂窝模组等高速制式品类在 AI 时代有发展机遇 [4] - 长期 AI 算力向边缘侧迈进，物联网模组功能有望转变获更高附加值，公司作为龙头将持续受益 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,861|18,594|22,811|27,244|31,606| |+/-%|(2.59)|34.14|22.68|19.43|16.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|90.71|588.22|800.62|959.43|1,128| |+/-%|(85.44)|548.49|36.11|19.84|17.59| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|2.25|3.06|3.67|4.31| |ROE(%)|2.32|14.38|15.98|16.27|15.96| |PE(倍)|198.98|30.68|22.54|18.81|16.00| |PB(倍)|4.97|4.47|3.73|3.11|2.61| |EV EBITDA(倍)|34.49|18.09|14.87|12.74|10.07|[7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价(元)|总市值(百万元)|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300638 CH|广和通|24.50|18,754|564/668/629/773|33/28/30/24| |300590 CH|移为通信|11.63|5,348|147/159/225/267|36/34/24/20| |688100 CH|威胜信息|36.19|17,794|525/631/783/968|34/28/23/18| |平均值| - | - | - | - |35/30/25/21| |603236 CH|移远通信|68.98|18,049|91/588/801/959|199/31/23/19|[19] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [25]

市场表现 - 市场全天高开后震荡分化 三大指数涨跌不一 [1] - 机器人 低空经济 消费电子 家用电器等板块涨幅居前 [1] - 黄金 食品 农业 零售等板块跌幅居前 [1] - 全市场超3100只个股上涨 [1] - 沪深两市全天成交额1.23万亿元 较上个交易日放量1397亿 [1] 主动基金单日涨幅 - 鹏华碳中和主题A单日净值增长率8.33% 今年以来回报56.3% 基金规模108.96亿元 [2] - 方正富邦科技创新A单日净值增长率8.32% 近1周回报10.48% [2] - 永赢先进制造智选A单日净值增长率8.25% 今年以来回报49.56% 基金规模115.18亿元 [2] - 前海开源盛鑫A单日净值增长率7.57% 今年以来回报33.4% [2] - 鹏华科技驱动A单日净值增长率7.36% 近1周回报8.03% [2] 主动基金单日跌幅 - 华富永鑫A单日净值增长率-6.54% 今年以来回报29.2% [3] - 前海开源金银珠宝A单日净值增长率-5.83% 基金规模17.78亿元 [3] - 银华内需精选单日净值增长率-4.64% 近1周回报-3.76% [3] - 创金合信医疗保健行业A单日净值增长率-4.52% 今年以来回报15.78% [3] - 富国精准医疗A单日净值增长率-3.35% 基金规模44.5亿元 [3] 债券基金表现 - 嘉合磐石A单日净值增长率3.4% 近1周回报5.37% [4] - 华商双债A单日净值增长率2.56% 今年以来回报0.11% [4] - 博时转债增强A单日净值增长率1.73% 基金规模14.82亿元 [4] - 工银可转债优选A单日净值增长率-1.79% 今年以来回报4.6% [4] - 广发均衡增长A单日净值增长率-1.28% 基金规模15.72亿元 [4] 公司业绩 - 移远通信2024年营业收入185.94亿元 同比增长34.14% [5] - 归属于上市公司股东的净利润5.88亿元 同比增长548.49% [5] - 拟每10股派发现金红利4.2元 [5] - 业绩增长主要得益于模组业务提升及智能化解决方案推进 [6] - 公司深化供应链建设 推进数字化改造 提升运营效率 [6]

收购发展规划 - 收购与“内生增长，外延并购”理念契合，将分析标的短板和客户痛点，发挥自身优势提升效益，融合双方团队提升凝聚力，提升ODM和OEM业务效益 [2] - 依托全球制造基地与闻泰海外ODM产能协同，提升客户需求响应效率，构建供应链保障体系，获客户高度评价 [5] 财务表现与盈利规划 - 收购过渡期损益在最终交易价格中扣减，发挥业务协同效应，确保标的资产交割后达更优效益目标 [3] - 本年度实现ODM和OEM业务损益平衡，未来三年推动两项业务达公司现有经营水准 [3] ODM业务盈利症结与策略 - 闻泰ODM业务盈利不足原因包括外部竞争压力和内部供应链、研发与制造协同不足，将发挥协同管理经验优化流程提升盈利 [4] 资本开支与ROE预期 - 现阶段闻泰ODM业务现有资源足以支撑后续业务，未来追加资本支出聚焦客户新产品差异化制程 [6] - 未来2 - 3年，预期闻泰ODM业务ROE超越立讯现有ROE水平 [6] 收购对中期目标助力 - 客户肯定公司并购行动，立讯团队协同实施系列举措，赋能整合后的ODM业务达全球领先水平 [7] 零部件协同整合 - 客户认可公司零部件产品与系统集成业务的垂直整合及协同策略，发挥自身优势为客户产品赋能 [9] 市场进入壁垒与策略 - 安卓系产品市场存量阶段，潜在进入者需有差异化优势或创新能力，公司通过并购整合资源更高效 [9] 商业模式调整 - 短期内延续Buy - Sell商业模式，将与客户商讨，基于自身优势探索优化商业模式以满足客户需求 [10]

交易概述 - 闻泰科技拟向立讯精密及其全资子公司立讯通讯转让下属6家公司100%股权及3家公司业务资产包，涵盖A客户与非A客户业务 [1] - 交易完成后公司将剥离产品集成业务，聚焦半导体业务，预计构成重大资产重组 [1][2] - 此前1月23日已完成首期交易，闻泰通讯以6.16亿元对价转让上海闻泰等3家子公司100%股权，并结清应付金额10.805亿元 [2] 交易细节 - 本次交易标的包括昆明闻讯、黄石闻泰、深圳闻泰等6家公司100%股权及无锡闻泰等3家公司业务资产包 [2] - 交易价格将以资产评估值为依据协商确定，审计评估工作尚未完成 [3] - 交割后标的公司将由立讯精密承接，立讯精密或其子公司将支付款项 [3] 交易动因 - 闻泰科技2023-2024年产品集成业务收入分别为443.15亿元和586.09亿元，占营收72.39%和79.46%，但毛利率仅3.8%，持续亏损 [4][5] - 半导体业务2024年三季度收入109亿元（占比20%），毛利率37%，净利率16%，收入环比增长6% [6] - 剥离后公司将集中资源发展半导体业务，提升全球功率半导体行业竞争力 [5] 立讯精密战略 - 通过收购快速补足安卓生态消费电子系统集成领域的研发与制造资源，缩短自主培育周期 [7] - 标的公司在手机、平板、笔电等ODM/OEM领域具备成熟体系，可与现有精密制造能力互补 [7] - 交易有助于优化客户结构，减少对单一客户依赖，并提升苹果供应链份额 [6][7] 行业影响 - 交易被视为双赢战略：闻泰科技减轻财务压力专注半导体，立讯精密增强消费电子综合服务能力 [7] - 半导体业务增长受益于国内汽车销售强劲、消费电子复苏及计算需求增加 [6]