岁末的宜宾，总在期待着一场白酒行业的盛会。12月18日，以"新形势 新机遇 新征程"为主题的五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会（简称：五粮液 12·18大会）在中国酒都宜宾如约举行。 在"十四五"收官之年与"十五五"即将启程的关键节点，今年的五粮液12·18大会可谓是备受关注。通过厂商关系的深化布局、清晰的产品矩阵重构以及坚 定的渠道生态改革，五粮液以行业领军者之姿，在变局中系统谋划新发展格局，引领白酒产业走向更健康、更可持续的高质量阶段。可以说，此次大会， 既凝聚了厂商同心共济的信任，也向行业提供了一条穿越周期、行稳致远的发展路径。 厂商同心：五粮液筑牢发展共同体 2025年，对于整个白酒行业来说，是"极不平凡、极不容易、极其艰辛"的一年。表面是库存与价格的数字压力，内核却是信心的波动与伙伴关系的韧性考 验。 在此背景下，此次五粮液12·18大会名称以"共识共建共享"替代沿用多年的"共商共建共享"，是一次极具象征意义的战略前瞻。 正如中国酒业协会理事长宋书玉一语点出其精髓，"共商更多的理解是相互协商，体现的是商业利益的谈判；共识更多的理解是心与心的沟通，体现的是 合作关系的长远，情味很重。" 一字之 ...

当下的白酒行业，正经历深度调整与周期寒意。龙头企业的一举一动，尤其受到关注。 12月18日，五粮液第二十九届12·18经销商大会如约举行。超过1500位经销商与投资者的到来，让 五粮液这场延续近三十年的盛会承载着不一样的期待。 谋篇"十五五"："五个统筹""三个突出" 其中，产品体系重构，是五粮液"品质为基"的重要支撑。 将2026定位"营销守正创新年"，并明确了"一核心三强化双目标"营销方针。 其中，针对渠道方面的调整，2026年，五粮液将调整优化传统渠道，聚焦终端建设包括经销商反向 激励，深耕当地团购与零售市场等；严管整顿渠道供给，坚决遏制低价抛售等冲击市场秩序的大批发行 为，取消跨省开箱、跨渠道窜货等不合规、低质量的销售奖励，坚决终止同扰乱市场秩序的商家合作； 持续完善"三店一家"网络布局，新增专卖店80家，保持总量在1700家左右，新增集合店300家，文化体 验店10家。此外，还将大力培育新兴渠道，积极拥抱电商渠道，进一步提升线上市场份额；加大电商直 采力度，逐步扭转乱商无序的供货局面。 站在"十四五"圆满收官与"十五五"即将启航的关键交汇点，五粮液明确将"十五五"视为塑造新优 势、培育新动能的重要窗 ...

12月18日，五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会在宜宾召开。现场，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦发表演讲。 "这是酒业发展史上极不平凡、极为不易、极其艰辛的一年。"曾从钦表示，这一年，五粮液以"变"求进、以"合"聚力、以"诚"致远、"干"字当头，做到三 个主动——主动应市调整、主动纾压解困、主动识变求变。 他提到，过去一年，五粮液渠道创新有效推进。其中传统渠道方面，"三店一家"新增474家，终端直配覆盖20个核心城市；电商渠道方面，企业与头部电 商合作；新兴渠道方面，也与大型企业建立直销网络。 曾从钦认为，当前既要看当前产业运行之"形"，更要看产业长远发展之"势"。2024年以来，行业进入第五轮深度调整，调整更为复杂、更为深刻，是一 次"周期性""结构性""回归性"的调整。 在此背景下，行业发展仍有重大机遇。他表示，一是宏观经济向好蕴含新机遇。从规模来看，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大白酒产业逆周期 跨周期调整具备坚实的经济基础；从结构来看，我国经济结构转型，一批新商务人群、新消费场景正在快速形成白酒消费仍然具备坚实的市场基础。 二是产业政策导向蕴舍新机遇。今年以来，多项产业发展 ...

五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦在会上表示，五粮液将着力构建主品牌"一核两擎两 驱一新"的产品体系。其中，"一核"以第八代五粮液为核心；"两擎"是经典系列、紫气东来定位超高 端；"两驱"是1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；"一新"是坚 持以五粮液一见倾心为新锐。五粮液浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国 性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构。 您对此有何看法，欢迎下面评论区留言分享。 您对此有何看法，欢迎下面评论区留言分享。 12月18日，以"新形势 新机遇 新征程"为主题的五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会在宜宾召开。 12月18日，以"新形势 新机遇 新征程"为主题的五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会在宜宾召开。 五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦在会上表示，五粮液将着力构建主品牌"一核两擎两 驱一新"的产品体系。其中，"一核"以第八代五粮液为核心；"两擎"是经典系列、紫气东来定位超高 端；"两驱"是1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品 ...

"两擎"是经典系列，紫气东来，定位超高端主力产品，加力加劲开展市场培育，加快占领消费者心智， 真正树立价格标杆和价值标杆； 具体而言，"一核"是坚持以第八代五粮液为核心，定位为基本盘，加大量价关系平衡； 12月18日，五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会上，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长 曾从钦表示，全方位重构产品体系，着力构建主品牌"一核两擎两驱一新"的产品体系，实施差异化、专 业化运营。 具体而言，"一核"是坚持以第八代五粮液为核心，定位为基本盘，加大量价关系平衡； "两擎"是经典系列，紫气东来，定位超高端主力产品，加力加劲开展市场培育，加快占领消费者心智， 真正树立价格标杆和价值标杆； "两驱"是1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；"一新"是坚持以 五粮液·一见倾心为新锐。 曾从钦还强调，五粮液浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单 品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构。 "两驱"是1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；"一新"是坚持以 五粮液·一见倾心为新锐。 ...

文章核心观点 - 2025年A股市场整体为牛市，但白酒板块表现疲弱，进入熊市，市场情绪看空 [1] - 白酒行业面临结构性挑战，过去作为收藏品和奢侈品推动股价上涨的模式可能已经结束，行业正回归消费品本质 [8][10] - 以五粮液业绩大幅下滑和茅台批发价跌破关键点位为标志，高端白酒面临需求下降、库存高企和价格体系松动的风险，投资价值受到质疑 [3][5][10] 行业整体表现与市场情绪 - 2025年第三季度业绩播报后，白酒板块业绩普遍不佳，市场情绪以看空为主 [1] - 行业被质疑是否将步房地产后尘，逐步被投资者抛弃 [1] - 有观点认为白酒股很难再有过去的辉煌，如同楼市，过去20年的辉煌可能已不存在 [10] 主要公司业绩与股价表现 - **贵州茅台**：第三季度业绩相对稳定，净收入和利润有所上涨 [3] 当前股价为1429.70元，当日下跌0.15% [9] - **五粮液**：第三季度业绩大幅下滑，营收仅为81.74亿元，同比去年下降52.66%，创上市20多年来单季度最大收入跌幅 [3] 净利润为20.19亿元，同比下滑65.62%，回落至2018年水平 [3] 经营净现金流由正转负，为-8.76亿元 [3] 股价从前期高点173元下跌至118元 [3] 业绩分化与核心原因分析 - **销售模式差异**：茅台主要将货物销售给无股权隶属关系的经销商；五粮液产品系列繁多，形成了各种平台持股的销售公司 [5] - **五粮液业绩变脸主因**：旗下销售平台公司库存过大，难以消耗，降价销售引发了巨额亏损 [5] - **茅台面临的潜在风险**：终端消费市场表现令人担忧，53度飞天茅台批发价首度跌破1700元（官方出厂价1169元，建议零售价1499元），专家预测未来仍有较大调整空间 [5] 行业面临的长期挑战与趋势 - **消费需求变化**：消费者对高价酒的需求在下降，年轻人喝白酒的总量和比例在下降，但这不是高端白酒业绩变脸的核心原因 [8] - **价格体系面临压力**：白酒酿造成本并不高，当前数百元至上千元的销售价格被认为是不正常现象 [10] 若价格长期高企，消费者可能持续远离 [10] - **商业模式转变**：过去“喝茅台的不买茅台，买茅台的不喝茅台”，产品脱离消费品范畴成为收藏品和奢侈品，从而推升股价，但现在这种模式正在改变 [8] 行业可能迎来出厂价动摇、出现低于零售价的促销，真正回归商品属性 [10] 投资前景与估值考量 - 在销量增长乏力甚至难以维稳，且销售价格可能持续下调的背景下，白酒板块的投资价值受到严峻挑战 [10] - 贵州茅台股价已“深深的低于1499元”，过去股市中的“茅台信仰”早已崩塌 [8] - 有观点认为，白酒板块未来不一定是一个好的投资标的 [10]

品牌年轻化战略 - 投资者建议公司参考五粮春案例 为年轻消费群体专门建设一个新品牌 [1] - 投资者认为直接使用五粮液品牌存在年轻群体品牌感受模糊和定位冲击力不强的问题 [1] - 公司对投资者的建议表示感谢 [1]

行业整体表现 - 2025年前三季度20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [2] - 行业总营收增速降至五年最低点，净利润增长上仅8家企业实现双位数以上增长 [4] - 2025年1-9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9%，印证市场需求端疲软 [5] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，增速放缓至6.36%，以绝对优势领跑 [4] - 五粮液前三季度营收总额609.45亿元，增速为-10.26% [4] - 山西汾酒前三季度营业收入329.24亿元，营收增速5%，是唯二实现正增长的白酒企业之一 [4] - 2025年第三季度山西汾酒营收89.60亿元，超越五粮液的81.74亿元，跃居行业第二 [2][7] 五粮液业绩深度分析 - 2025年第三季度五粮液营收81.74亿元，增长率为-52.66%，归母净利润20.15亿元，增长率为-65.81% [7] - 产品结构失衡，过度依赖普五大单品，高端产品线缺乏有效延伸 [8] - 传统“大商制”渠道模式在调整期暴露出弊端，渠道扁平化改革短期内加剧业绩波动 [8] - 在华东、华南等市场受到茅台系列酒和汾酒青花系列的双重夹击，全国化优势削弱 [9] 山西汾酒的崛起与挑战 - 第三季度营收89.60亿元，增长率4.05%，归母净利润28.99亿元，增长率-1.38%，表现稳定 [7][11] - 增长得益于清香型白酒复兴趋势，青花汾系列成功卡位800元次高端价格带 [11][12] - 2024年以青花汾酒、老白汾为代表的中高端酒类营收265.32亿元，同比增长14.35% [12] - 2025年上半年经销商总数降至3994户，较年初净减少559户，合同负债下降26.89亿元，降幅31.01% [12] 行业结构性变化与未来展望 - 行业呈现毛利率承压、现金流恶化、高端酒价格带松动等特征 [4] - 消费升级放缓、年轻消费者接受度走低、渠道变革加速等结构性变化重塑行业竞争规则 [5] - 头部酒企正从“规模扩张”转向“品牌价值”阶段，行业“马太效应”将持续加剧 [13][14] - 机构认为2025年三季度是行业压力最大阶段，基本面底有望出现，预计2026年一季度有望看到动销拐点 [13]

五粮液2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季营收81.74亿元，同比下降52.66% [2] - 第三季度归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [2] - 前三季度累计营收609.45亿元，同比下降10.26%；累计归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [3][6] - 基本每股收益5.542元，同比下降13.72% [3][6] 业绩下滑的直接原因与内部问题 - 公司主动控制对渠道的发货量以稳定价格体系和恢复渠道信心，是导致季度营收腰斩的直接原因 [10] - 长期依赖向渠道压货的增长模式，在行业下行期弊端暴露 [7] - 库存高企，三季度末存货账面价值175.41亿元，虽较年初略有下降但绝对数额依然庞大 [8] - 出现价格倒挂问题，即市场批发价低于出厂价，导致经销商卖一瓶亏一瓶 [9] - 合同负债（经销商预付款）从去年同期的116.90亿元降至92.68亿元，降幅约20.72%，反映经销商打款意愿降低 [9][10] 行业整体环境与挑战 - 白酒行业正处于深度调整期，市场有效需求未恢复好 [3] - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，压缩高端白酒政务消费空间 [4] - 商务宴请场景收缩，消费代际断层加剧，年轻消费者转向果酒、低度酒等品类 [4] - 前三季度白酒上市公司业绩普跌，多家企业出现营收、利润双降，如水井坊营收降38.01%、净利润降71.02% [13] - 行业处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，调整期可能延续至2026年 [15][16] 公司长期面临的挑战 - 相比于茅台，公司在品牌高端形象维护和核心价值传导上仍有提升空间 [10] - “普五”之外的系列酒品牌繁杂，部分子品牌定位与主品牌存在模糊地带，可能稀释品牌价值 [11] - 过去几年管理层变动引发市场对其战略连续性和稳定性的担忧 [11]

五粮液2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营业收入同比下降52.66%至81.74亿元 [1][3] - 第三季度归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元 [1][3] - 前三季度营业收入同比下降10.26%至609.45亿元，归母净利润同比下降13.72%至215.11亿元 [1] 行业竞争格局变动 - 五粮液第三季度营收被山西汾酒（89.60亿元）反超，位列行业第三 [3][4] - 五粮液第三季度净利润（20.19亿元）落后于泸州老窖（30.99亿元）和山西汾酒（28.99亿元），位列行业第四 [1][3][4] - 贵州茅台是主要上市酒企中第三季度唯一实现营收（390.64亿元，增长0.56%）和净利润（192.24亿元，增长0.48%）小幅增长的公司 [4] 业绩下滑原因分析 - 业绩下滑主要因白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期 [3] - 净利润下滑源于营业收入下降以及公司为应对市场变化加大投入 [3] - 高端白酒消费场景显著减少，影响到所有中国一线酒企的业绩兑现 [6] 市场预测与长期展望 - 广发证券曾预测五粮液三季度营收下降30%，净利润下降45%，但实际下滑幅度更大 [5] - 分析师认为五粮液短期业绩波动属于行业共性问题，不改长期价值 [6] - 公司未来成长空间在于发力低度酒、国际化和文化IP三大新战场以建立第二增长曲线 [6] 行业整体状况 - A股20家上市酒企前三季度除贵州茅台和山西汾酒微增外，其余均出现业绩下滑或亏损 [6] - 行业面临增长挑战，处于加速调整、整体动销下滑的时期 [6]