投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为90元 当前价格为76.1元 [5] 核心观点 - 公司2025H1受传统领域确认收入延期影响业绩下滑 但Q2单季度环比实现高增长 毛利率与净利率持续提升 [2] - 公司在低轨卫星和商业航天领域取得显著进展 多款T/R组件产品已开始交付客户 [2] - 上调目标价至90元 维持增持评级 下调2025-2026年EPS为1.00/1.13元 新增2027年EPS1.30元 [11] 财务表现 - 2025H1营收10.7亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [11] - Q2单季度营收7.2亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.2% 环比增长150.01% [11] - 2025H1综合毛利率39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比提升0.04个百分点 [11] - 预计2025年营收28亿元 同比增长9.7% 净利润6亿元 同比增长23.5% [4] 业务板块分析 - T/R组件业务2025年上半年同比下降19.27% [11] - 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% [11] - 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [11] 技术进展与市场拓展 - 有源相控阵T/R组件持续专注高频高密度领域 产品向多通道、高频、高集成方向发展 [11] - 在低轨卫星和商业航天领域打开市场空间 多款产品已开始交付客户 [11] - 射频集成电路产品在4G、5G移动通信领域大批量供货 在5G-A移动通信崭露头角 [11] - 针对卫星通信和感知需求开展多款射频芯片开发 部分产品已实现小批量交付 [11] 估值比较 - 参考可比公司2025年平均估值79倍PE [11] - 公司作为T/R组件国家队 给予2025年90倍PE估值 [11] - 当前市盈率75.81倍(2025E) 市净率7.19倍(2025E) [12] 股价表现 - 52周内股价区间32.81-80.95元 [6] - 近1个月绝对升幅20% 相对指数升幅16% [10] - 近3个月绝对升幅40% 相对指数升幅25% [10] - 近12个月绝对升幅134% 相对指数升幅92% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收10.70亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% 扣非净利润2.00亿元 同比下降16.04% [1] - 第二季度单季营收7.20亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.20% 环比增长150.01% [1] - 综合毛利率达39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比微增0.04个百分点 [3] 业务板块表现 - T/R组件和射频模块业务营收9.44亿元 同比下降19.27% 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [2] - 民品领域射频开关和天线调谐器实现大批量出货 手机PA新产品开始批量供货 卫星通信产品实现小批量交付 [2] - 研发投入总额1.30亿元 持续聚焦T/R组件 移动通信射频芯片及微波毫米波芯片等新产品研发 [3] 业务发展前景 - 军工信息化建设"十四五"周期进入尾声 军品业务有望逐步复苏 [1] - 低轨卫星和商业航天领域多款产品开始交付客户 成为新增长点 [2] - 民品射频芯片业务随着产品量产有望快速增长 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.29亿元 6.70亿元 8.21亿元 较前值下调12.21% 10.03% 10.68% [4] - 给予2025年78倍PE估值 对应目标价69.24元/股 较前值62.67元/股提升10.48% [4]

财务表现 - 2025年上半年公司营收同比减少17.82% 归母净利润2.01亿元同比减少17.66% 扣非归母净利润2.00亿元同比减少16.04% [1] - 2025年第二季度营收7.2亿元同比增长18.23% 归母净利润1.44亿元同比增长16.20% 显示季度业绩恢复增长 [2] - 货币资金18.67亿元同比减少32.99% 应收账款32.28亿元同比增长22.81% 存货3.33亿元同比减少13.19% 负债合计14.72亿元同比减少19.25% [1] - 上半年毛利率提升3.97个百分点至39.11% 净利率提升0.04个百分点至18.81% 合同负债较年初大幅增长66.25% [2] 业务构成 - T/R组件和射频模块业务上半年营收9.44亿元同比减少19.27% 射频芯片业务营收0.91亿元同比增长3.72% [2] - 公司是国内有源相控阵T/R组件批量供应商 在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付 [3] - 射频集成电路及模块产品在国内4G/5G移动通信领域实现大批量供货 并切入5G-A移动通信领域 [3] 行业前景 - 相控阵雷达核心部件T/R组件需求持续攀升 5G-A/6G等新一代移动通信技术将推动高频段高功率射频器件需求释放 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]

公司财务表现 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 [1] - 受行业宏观因素影响营收有所波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 [1] 产品与业务 - T/R组件产品具有定制化特点 收入确认以客户验收为准 [1] - 公司积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机等终端产品 [1] - 公司计划向天线阵列微系统等方向延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 市场与订单 - 公司紧跟行业趋势 积极参与重点项目 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 [1] - 应对5G-A和6G等新一代移动通信技术需求 [1] 机构调研背景 - 知名私募涌津投资于4月21日对国博电子进行调研并参与分析师会议 [1] - 涌津投资采用"自上而下"和"自下而上"相结合的投研逻辑 遵循"以合理价格买入优秀公司"的投资理念 [2] - 投资机构专注于寻找"有成长的价值"和"有价值的成长"公司 重点关注传统王者和新兴龙头企业 [2]

公司调研核心观点 - 诚盛投资近期调研4家上市公司 包括国博电子 乐歌股份 百克生物和蒙娜丽莎 覆盖电子 家居 生物制药和建材行业 [1] 国博电子调研要点 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 营收受行业宏观因素影响波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 T/R组件产品定制化 收入确认以客户验收为准 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机终端 [1] - 计划向天线阵列微系统延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 乐歌股份调研要点 - 2024年营收增长45.33% 净利润下降46.99% 因非经常性收益减少和研发投入增加 [2] - 海外仓运营面积增至66.21万平米 服务1175家企业 发货超1100万件 库容利用率60%-70% [2] - 跨境电商新品销售占比超10% 目标15%-20% 毛利率与传统产品相近 [2] - 应对中美贸易关税采取提价措施 利用越南工厂加快出货 独立站销售占跨境电商收入4成 [2] - 2025年专注智能家居和海外仓双主业 强化自主品牌建设和人才优化 [2] 百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩分别下降32.64%和39.96% 主因带状疱疹疫苗销售受影响 [3] - 计划提升带状疱疹疫苗市场认知度 稳固水痘疫苗市场地位 推进国际市场扩展 [3] - 研发项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗和狂犬单抗 [3] - 2025年预计研发投入和销售费用率提升 随后逐步下降 [3] 蒙娜丽莎调研要点 - 2024年面对贸易环境变化和房地产调整挑战 营业收入下降 销售量同比下降16.34% [4] - 营业成本下降20.72% 主因直接材料和燃料动力成本下降 降本增效措施效果显现但未来空间有限 [4] - 经营活动现金流良好 将继续通过现金分红回报投资者 [4] - 对部分房地产客户应收账款进行信用减值损失单项计提 将持续关注评估 [4] - 行业面临需求减弱挑战 但城镇化推进和存量房改造带来新机遇 [4]