公司IPO进程 - 芯谷微电子于2024年11月18日在安徽证监局办理辅导备案登记，辅导机构为广发证券[1] - 此次是公司自2024年4月主动撤回科创板IPO申请后，再次提交辅导备案[4] - 本次辅导工作安排分为四个阶段，包括形成具体辅导方案并实施、财务相关培训、辅导验收及编制总结工作报告[4] 公司历史融资与股权结构 - 公司曾于2023年5月递交科创板上市申请，拟募集资金8.5亿元[4] - 募集资金计划用于微波芯片封测及模组产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金[4] - 创始人兼控股股东刘家兵直接持有公司28.33%股权，并通过一致行动人合计控制公司43.60%的表决权股份[4] 公司业务与产品 - 芯谷微电子成立于2014年，专注于半导体微波毫米波芯片、微波模块和T/R组件的研发设计、生产和销售[4] - 公司主要向市场提供基于GaAs、GaN化合物半导体工艺的系列产品[4] - 公司业务还包括围绕相关产品提供技术开发服务[4]

公司上市进程 - 公司于2024年11月18日在安徽证监局办理辅导备案登记 拟首次公开发行股票并上市 辅导券商为广发证券 [1] - 公司曾于2023年5月向证监会报送科创板IPO申请材料 但在2024年4月主动撤回上市申请 上交所随后终止审核 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2014年 专注于半导体微波毫米波芯片 微波模块和T/R组件的研发设计 生产和销售 [1] - 公司主要产品基于GaAs GaN化合物半导体工艺 并提供相关技术开发服务 [1] - 公司获得国家高新技术企业 国家鼓励的重点集成电路设计企业 安徽省专精特新中小企业等称号 [1] 公司行业地位 - 公司被认定为2021年中国隐形独角兽500强 并获得安徽省高层次人才团A类荣誉 [1]

行业供需状况 - T/R芯片交付周期延长至12-18个月，反映行业整体需求增长和供应链现状 [1] 公司产品进展 - 目前已有6款产品可应用于T/R组件 [1] - 部分产品已开始小批量订货 [1] 公司运营策略 - 公司将持续优化产能布局和供应链管理，确保订单交付 [1]

投资评级 - 报告对国博电子维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，营收与利润同比下滑，主要受下游需求周期性波动影响，T/R组件和射频模块收入减少 [4][7] - 公司新品量产取得进展，低轨卫星和商业航天多款产品已开始交付，与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已成功量产并累计交付超100万只，有望带动未来营收恢复高增长 [7] - 公司背靠中电科五十五所，技术背景深厚，军民双线布局，未来将受益于相控阵雷达渗透率提升及民用市场需求释放 [7] - 基于下游需求波动的影响，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但考虑到其行业龙头地位及盈利能力提升趋势，维持增持评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营收15.69亿元，同比下降13.5%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降19.4% [4] - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.98亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降26.0% [4] - **盈利预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为5.02亿元/6.93亿元/9.26亿元，对应同比增长率分别为3.6%/38.0%/33.7% [6][7] - **营收预测**：预计2025年/2026年/2027年营业总收入分别为28.06亿元/36.09亿元/47.12亿元，对应同比增长率分别为8.3%/28.6%/30.5% [6][9] 盈利能力分析 - **毛利率表现**：2025年前三季度毛利率为38.12%，较去年同期提升1.73个百分点，主要系产能释放及规模效应增强 [7] - **净利率表现**：2025年前三季度净利率为15.75%，较去年同期降低1.15个百分点；期间费用率为18.82%，与去年同期基本持平 [7] - **未来盈利展望**：预计随着规模效应持续增强和降本增效深化，公司盈利能力有望不断提升，预测毛利率将从2025年的33.0%逐步提升至2027年的34.5% [6][7] 运营与行业景气度 - **存货情况**：截至2025年第三季度末，公司存货为4.62亿元，较2025年上半年末的3.33亿元继续增加 [7] - **应付账款**：截至2025年第三季度末，公司应付账款为11.92亿元，较2025年上半年末增加19.92% [7] - **行业景气判断**：存货及应付账款环比提升反映公司加快排产，侧面印证下游需求旺盛，行业景气度维持高位 [7] 业务与战略布局 - **技术优势**：公司是国内射频及T/R组件核心企业，背靠中电科五十五所，技术背景深厚 [7] - **业务布局**：公司军民双线布局，军品T/R组件业务受益于相控阵雷达渗透率提升，民品硅基氮化镓功率放大器芯片等随下游需求释放快速增长 [7] - **产业链优势**：公司形成了从芯片到模块、组件的完整产业链布局，将充分受益于多领域需求释放 [7]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营收15.69亿元，同比下降13.51% [1] - 前三季度归母净利润为2.47亿元，同比下降19.35% [1] - 第三季度单季收入为5.0亿元，同比下降2.5%，归母净利润为0.46亿元，同比下降26.0% [2] - 第三季度毛利率同比下降3.6个百分点至36.0%，净利率同比下降2.9个百分点至9.2% [2] - 前三季度信用减值损失为5194万元，较去年同期增加6500万元，对当期利润构成影响 [2] 运营与现金流状况 - 截至第三季度末，公司应收款项较第二季度末增长8.9%至35.6亿元 [3] - 截至第三季度末，公司存货较第二季度末增长39.0% [3] - 前三季度经营活动产生的净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元 [3] 技术进展与成长潜力 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已实现量产交付，累计交付数量超过100万只 [2] - 新产品攻克了硅基氮化镓外延的晶格缺陷难题，在功率、效率、带宽等指标上实现对传统砷化镓功放的性能提升 [2] - 该技术突破填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白，预计将对现有砷化镓产品形成替代 [2] - 新产品有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，成为公司第二成长曲线 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.97亿元、9.88亿元，同比增长率分别为+4%、+38%、+42% [4] - 公司预计硅基氮化镓功放芯片新品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，该产品系列有望为公司营收提供第二增长曲线 [3] 业绩简评 - 2025年Q1-Q3实现营收15.7亿元，同比下降13.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降19.4% [2] - 2025年Q3单季度实现营收5.0亿元，同比下降2.5%，环比下降30.9%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降26.0%，环比下降68.2% [2] 经营分析 - 主业阶段性承压：25Q3公司T/R组件和射频模块业务收入减少，同时计提资产和信用减值损失准备4714万元 [3] - 单季度盈利能力下滑：25Q3实现毛利率36.0%，同比下降3.6个百分点，环比下降1.2个百分点；实现净利率9.2%，同比下降2.9个百分点，环比下降10.8个百分点 [3] - 费用率控制：25Q3公司实现期间费用率19.9%，同比下降0.7个百分点，环比上升4.5个百分点 [3] - 积极备产与产能扩充：25Q3末存货达4.6亿元，较25Q2末增长39.1%；25Q3末在建工程达3.0亿元，较25Q2末增长12.2%，公司正加快推进射频芯片和组件产业化项目 [3] - 第二增长曲线取得突破：公司硅基氮化镓功放芯片已实现量产交付超过100万只，助力客户提升手机等终端的数据传输速率并降低工作能耗 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.97亿元、9.88亿元 [4] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率分别为81倍、59倍、41倍 [4] - 营收增长预测：预计2025-2027年营业收入增长率分别为-3.33%、33.80%、34.67% [9] - 盈利能力指标预测：预计2025-2027年摊薄净资产收益率分别为7.66%、9.74%、12.39% [9]

公司产品与技术对比 - 雷电微力出货产品包括T/R组件和阵列天线 [2] - 国博电子主要产品包括有源相控阵T/R组件、射频模块和射频放大类芯片 [2] - 两家公司在核心技术、产品形态和应用领域均存在差异 [2]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为90元 当前价格为76.1元 [5] 核心观点 - 公司2025H1受传统领域确认收入延期影响业绩下滑 但Q2单季度环比实现高增长 毛利率与净利率持续提升 [2] - 公司在低轨卫星和商业航天领域取得显著进展 多款T/R组件产品已开始交付客户 [2] - 上调目标价至90元 维持增持评级 下调2025-2026年EPS为1.00/1.13元 新增2027年EPS1.30元 [11] 财务表现 - 2025H1营收10.7亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [11] - Q2单季度营收7.2亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.2% 环比增长150.01% [11] - 2025H1综合毛利率39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比提升0.04个百分点 [11] - 预计2025年营收28亿元 同比增长9.7% 净利润6亿元 同比增长23.5% [4] 业务板块分析 - T/R组件业务2025年上半年同比下降19.27% [11] - 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% [11] - 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [11] 技术进展与市场拓展 - 有源相控阵T/R组件持续专注高频高密度领域 产品向多通道、高频、高集成方向发展 [11] - 在低轨卫星和商业航天领域打开市场空间 多款产品已开始交付客户 [11] - 射频集成电路产品在4G、5G移动通信领域大批量供货 在5G-A移动通信崭露头角 [11] - 针对卫星通信和感知需求开展多款射频芯片开发 部分产品已实现小批量交付 [11] 估值比较 - 参考可比公司2025年平均估值79倍PE [11] - 公司作为T/R组件国家队 给予2025年90倍PE估值 [11] - 当前市盈率75.81倍(2025E) 市净率7.19倍(2025E) [12] 股价表现 - 52周内股价区间32.81-80.95元 [6] - 近1个月绝对升幅20% 相对指数升幅16% [10] - 近3个月绝对升幅40% 相对指数升幅25% [10] - 近12个月绝对升幅134% 相对指数升幅92% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收10.70亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% 扣非净利润2.00亿元 同比下降16.04% [1] - 第二季度单季营收7.20亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.20% 环比增长150.01% [1] - 综合毛利率达39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比微增0.04个百分点 [3] 业务板块表现 - T/R组件和射频模块业务营收9.44亿元 同比下降19.27% 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [2] - 民品领域射频开关和天线调谐器实现大批量出货 手机PA新产品开始批量供货 卫星通信产品实现小批量交付 [2] - 研发投入总额1.30亿元 持续聚焦T/R组件 移动通信射频芯片及微波毫米波芯片等新产品研发 [3] 业务发展前景 - 军工信息化建设"十四五"周期进入尾声 军品业务有望逐步复苏 [1] - 低轨卫星和商业航天领域多款产品开始交付客户 成为新增长点 [2] - 民品射频芯片业务随着产品量产有望快速增长 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.29亿元 6.70亿元 8.21亿元 较前值下调12.21% 10.03% 10.68% [4] - 给予2025年78倍PE估值 对应目标价69.24元/股 较前值62.67元/股提升10.48% [4]

财务表现 - 2025年上半年公司营收同比减少17.82% 归母净利润2.01亿元同比减少17.66% 扣非归母净利润2.00亿元同比减少16.04% [1] - 2025年第二季度营收7.2亿元同比增长18.23% 归母净利润1.44亿元同比增长16.20% 显示季度业绩恢复增长 [2] - 货币资金18.67亿元同比减少32.99% 应收账款32.28亿元同比增长22.81% 存货3.33亿元同比减少13.19% 负债合计14.72亿元同比减少19.25% [1] - 上半年毛利率提升3.97个百分点至39.11% 净利率提升0.04个百分点至18.81% 合同负债较年初大幅增长66.25% [2] 业务构成 - T/R组件和射频模块业务上半年营收9.44亿元同比减少19.27% 射频芯片业务营收0.91亿元同比增长3.72% [2] - 公司是国内有源相控阵T/R组件批量供应商 在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付 [3] - 射频集成电路及模块产品在国内4G/5G移动通信领域实现大批量供货 并切入5G-A移动通信领域 [3] 行业前景 - 相控阵雷达核心部件T/R组件需求持续攀升 5G-A/6G等新一代移动通信技术将推动高频段高功率射频器件需求释放 [3]