市场表现 - 2023年12月31日，白酒板块整体下跌1.01%，表现弱于上证指数（上涨0.09%）和深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股普跌，领跌个股为*ST岩石，当日跌幅达4.92%[1] - 板块成交活跃，五粮液成交额最高，达22.15亿元，泸州老窖成交额为6.82亿元，古井贡酒成交额为4.81亿元[1] 个股价格变动 - *ST岩石收盘价2.90元，下跌4.92%[1] - 古井贡酒收盘价132.60元，下跌2.23%[1] - 舍得酒业收盘价56.08元，下跌1.61%[1] - 金徽酒收盘价20.42元，下跌1.40%[1] - 泸州老窖收盘价116.22元，下跌1.38%[1] - 五粮液收盘价105.94元，下跌1.32%[1] - 酒鬼酒收盘价54.58元，下跌1.30%[1] - 迎驾贡酒收盘价39.56元，下跌1.27%[1] - 伊力特收盘价13.84元，下跌1.14%[1] - 皇台酒业收盘价12.51元，下跌1.11%[1] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为15.73亿元[1] - 游资资金整体净流入8.61亿元，散户资金整体净流入7.12亿元[1] 个股资金流向明细 - 古井贡酒主力资金净流入543.70万元，占成交额比例1.13%，是表中唯一主力资金净流入的个股[2] - *ST岩石主力资金净流出486.55万元，占成交额比例高达29.06%，为表中主力净流出占比最高的个股[2] - 口子窖主力资金净流出870.60万元，占成交额比例10.61%，同时游资净流出931.83万元，占成交额比例11.35%[2] - 金种子酒主力资金净流出613.46万元，占成交额比例10.93%[2] - 皇台酒业主力资金净流出553.25万元，占成交额比例8.07%[2] - 老白干酒主力资金净流出798.26万元，占成交额比例8.31%[2] - 今世缘主力资金净流出407.11万元，占成交额比例3.56%[2] - 水井坊主力资金净流出540.97万元，占成交额比例2.67%[2] - 金徽酒主力资金净流出123.57万元，占成交额比例1.72%[2] - 迎驾贡酒主力资金净流出161.49万元，占成交额比例1.10%[2]

公司“十四五”期间业绩与运营总结 - 公司在“十四五”期间实现主要指标翻番，并于2023年营收突破百亿大关，实现历史性跨越 [1] - 市场拓展方面，省内市场占有率大幅增长，省外超千万地级板块达到40个 [1] - 品牌与产品矩阵优化，强化国缘V系高端形象，推动四开、对开、淡雅大单品战略，并对今世缘品牌进行破局重塑，推动高沟品牌经典活化 [1] - 营销体系进行变革，推进组织架构优化，践行“厂商一家人”理念，并强力推进“大营销管控”体系培训 [1] - 资源要素方面，制曲产能和原酒产能分别突破8万吨，陶坛贮能达到30万吨，同时实施战略性人才“3333工程”以构建核心人才梯队 [1] 公司2025年运营回顾与“十五五”战略规划 - 2025年公司坚守战略，稳住市场基本盘，其中国缘V3产品强势出圈，实现省内外、电商多渠道协同发展，且大客户开发成效显著 [2] - 公司通过立足改革创新，在供应、生产、销售、消费端多维度提质升级以激活动力源 [2] - 公司通过注重厂商店一体协同，以及培训与评定来提升厂商协同，聚力渡难关 [2] - “十五五”时期，公司愿景是“成为中国白酒最具成长性的创新型企业”，整体战略突出“改革创新”主旋律，并激活“资源要素” [2] - “十五五”主线任务包括聚焦“首要任务”、坚定“两个高于”、实施“三大赋能”、推动“四项革新”、凝聚“五力协同”，目标是实现质的有效提升和量的合理增长 [2] - 2026年，公司将坚持稳中求进、以进促稳、稳中求变，全力打赢市场纵深突破、品牌提升与结构升级、组织激活与效能提升、厂商协同与生态共建“四大攻坚战” [2]

公司近期营销动态 - 2025年品牌扩张步伐加快，密集进行体育与文化营销 [2][7] - 5月，旗下高端产品国缘V3以官方战略合作伙伴身份深度介入江苏足球俱乐部超级联赛，成为联赛唯一白酒品牌，并冠名家乡淮安足球队，推出“酒旅体”融合活动 [2][7] - 12月8日，公司与安徽卫视达成战略合作，旗下国缘品牌正式冠名2025《国剧盛典》，旨在提升品牌溢价能力并强化省外市场文化认同感 [3][8] 公司财务与业绩表现 - 2025年前三季度，公司营业收入88.8亿元，同比下滑10.7%；归母净利润25.5亿元，同比下降17.4% [4][9] - 单第三季度业绩颓势更显，营业收入19.3亿元，同比暴跌26.8%；归母净利润3.2亿元，同比下降48.7% [4][9] - 前三季度销售费用高达16.1亿元，同比增长5.5%，但营销投入未转化为理想业绩增长，呈现增收不增利局面 [3][8] 市场结构与增长困境 - 公司业绩高度依赖省内市场，前三季度省内收入79.55亿元，占总营收比重高达90%，但该部分收入同比下降12.40% [4][9] - 省外市场前三季度收入仅8.04亿元，同比微增0.06%，增长近乎停滞，全国化战略推进艰难 [4][9] - 公司全国化重点省份包括安徽，自2019年深耕以来，国缘品牌在当地市场认可度稳步提升 [3] 行业背景与挑战 - 江苏省酒类行业协会报告指出，2024年江苏酒类产业呈“收入微增、利润承压”态势，省内白酒市场竞争已趋白热化 [5][10] - 白酒行业具有极强地域性和渠道依赖性，跨区域扩张需长期巨额投入，并面临全国性名酒与当地龙头酒企的双重挤压 [5][10] - 在存量竞争时代，单纯依靠营销造势已走不通，需在产品结构优化、渠道精细化运营、消费者深度培育等方面下功夫 [5][10]

本报讯 （记者梁傲男）12月26日，由《证券日报》社有限责任公司主办的"2025证券市场年会"在北京 香格里拉饭店圆满落幕。本次年会以"改革与创新资本市场新出发"为主题，汇聚行业协会负责人、经济 学家、上市公司负责人、金融机构负责人等多位重磅嘉宾，共同探讨在高质量发展新阶段下，资本市场 深化改革的路径与创新发展的未来。 当晚，年会举办了"2025金骏马奖颁奖典礼"，对推动资本市场健康发展作出突出贡献的机构与个人予以 表彰。典礼现场颁发了11项重磅奖项，涵盖上市公司、金融机构、专业团队等多个维度。经过严格的评 选流程，江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称"今世缘"）董事会秘书王卫东凭借卓越的专业能力与 履职成效，荣获"金骏马金牌董秘"奖。 据悉，王卫东自2011年起担任今世缘党委委员、董事、副总经理、总会计师、董事会秘书，长期专注于 上市公司资本运作、市值管理及投资者关系等领域，凭借扎实的专业能力和开拓创新精神，有力推动公 司实现高质量发展，并在资本市场中树立了良好形象。 近五年，王卫东累计落实投资与资产管理规模超200亿元，实现投资收益近16亿元，投资收益率、投资 利润占比等指标连续多年位居行业前列。 王卫东 ...

公司高管名单 - 中国中车董事长为王健 [2] - 海油发展董事长为肖德斌 [2] - 富安娜董事长为李艳 [2] - 比亚迪董事会秘书为李黔 [2] - 南网科技董事会秘书为赵子艺 [2] - 齐心集团董事会秘书为王占君 [2] - 中原高速董事会秘书为杨亚子 [2] - 和远气体董事会秘书为李吉鹏 [2] - 奥士康董事会秘书为尹云云 [2] - 中晟高科董事会秘书为邱洪涛 [2] - 东方钽业董事会秘书为秦宏武 [2] - 冰轮环境董事会秘书为孙秀欣 [2] - 陕西能源董事会秘书为徐子睿 [2] - 璞泰来董事会秘书为张小全 [2] - 今世缘董事会秘书为王卫东 [2] - 天齐锂业董事会秘书为张文宇 [2] - 久日新材董事会秘书为郝蕾 [2] - 锡业股份董事会秘书为杨佳炜 [3] - 水晶光电董事会秘书为韩莉 [3] - 慈星股份董事会秘书为杨雪兰 [3]

白酒板块市场表现 - 2023年12月26日，白酒板块整体下跌0.34%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST岩石，跌幅达3.47% [1][2] - 板块中仅金徽酒录得上涨，涨幅为0.69%，贵州茅台股价基本持平，微跌0.00% [1] 个股交易情况 - 贵州茅台成交额最高，达25.21亿元，五粮液成交额次之，为12.62亿元 [1] - 成交量方面，五粮液成交11.48万手，酒鬼酒成交10.10万手，水井坊成交12.61万手，显示较高市场关注度 [1][2] - 多数个股收跌，跌幅超过1%的包括水井坊(-1.83%)、舍得酒业(-1.53%)、皇台酒业(-1.44%)、古井贡酒(-1.38%)、迎驾贡酒(-1.21%)、口子窖(-1.13%)、泸州老窖(-1.10%)等 [2] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.94亿元 [2] - 游资资金净流入4769.05万元，散户资金净流入4.46亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 个股资金流向分化，贵州茅台获得主力资金净流入7403.88万元，主力净占比2.94%，但同时遭遇游资净流出7391.42万元 [3] - 多只个股主力资金净流出显著，包括伊力特(-681.19万，主力净占比-14.38%)、口子窖(-770.85万，主力净占比-8.55%)、今世缘(-991.59万，主力净占比-6.76%) [3] - *ST岩石在主力净流出223.54万元的同时，散户资金净流入409.03万元，散户净占比高达18.23% [3]

核心观点 - 白酒行业底部信号已夯实，当前估值与机构持仓均处于历史低位，市场悲观预期已充分反映，板块进入可配置区间 [1][2][3] - 展望2026年，行业供需缺口仍存但有望边际改善，政策加码提振内需，春节动销预计展现韧性，Q2后低基数下表现或更稳健 [2] - 渠道库存已于2025年第三季度达到周期高点后开始环比去化，渠道利润快速收缩后出现企稳迹象，行业正逐步靠近新的供需平衡点 [2][44] - 竞争格局从价位带景气度分化转向酒企综合能力竞争，在特定价位或区域掌握定价权，或能率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望领先走出调整周期 [2][52] - 投资建议围绕四条主线：品牌力穿越周期的龙头、已掌握份额优势积极调整的区域龙头、调整充分有望底部反转的标的、以及高股东回报的现金流品种 [3][65] 2025年回顾：供需矛盾加剧，业绩降速，释放渠道压力 - **股价与业绩表现**：2025年初至12月9日，申万白酒指数下跌12.1%，跑输沪深300指数32.5个百分点，Wind一致预测板块归母净利润下降16.8%，业绩下滑是股价下跌主因 [1][11] - **估值与持仓处于低位**：截至2025年12月9日，白酒指数PE(TTM)为18.8倍，处于2012年以来26.4%的分位数和2020年以来7.4%的分位数，机构持仓比例连续下降六个季度，白酒板块基金重仓持股比例降至3.69%，为2017年以来最低水平 [1][16] - **市场动销与批价**：2025年第二季度受政策影响动销进入冰点，6-8月后环比略有修复但需求仍偏弱，主流产品批价处于下跌筑底阶段，例如飞天茅台批价从高点下降25%至1500元，八代五粮液下降15%至790元 [1][22][23] - **酒企应对策略**：供需矛盾倒逼酒企降低增长要求并减少供给以改善渠道健康度，例如五粮液、古井贡酒等公司三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力 [1][15] 2026年展望：供给优化、渠道磨底，重视优质公司 - **行业需求展望**：消费压制因素边际减弱，政策持续提振内需，2026年春节动销在高基数下有压力但下滑幅度有望收窄，第二季度将进入动销低基数期，表现或更加稳健 [2][29][32] - **酒企经营策略**：酒企2026年目标制定将更加理性，不强调增长，但会追求好于行业平均的发展，并致力于在优势价格带和区域提升份额 [2][38] - **渠道状态筑底**：渠道库存自2025年第三季度高点后环比减少，渠道利润在批价压力下快速收缩后，龙头公司通过降低供给、让利渠道等方式稳定经销商信心，已有筑底趋势 [2][44][46] - **历史周期借鉴**：复盘2013-2015年周期，渠道利润在政策冲击后磨底，估值和股价在基本面业绩触底前约一个季度率先企稳回升，当前周期伴随茅台批价同比筑底，估值探底回升信号也将加强 [2][42] 竞争格局演变与酒企能力 - **竞争焦点转移**：行业调整从各价位带β的分化，转向酒企α能力的竞争，包括品牌、组织、渠道和营销能力 [52] - **品牌力为稀缺资产**：贵州茅台在超高端价位具备绝对定价权和稀缺性，五粮液在泛千元价位市占率达60-65%，山西汾酒清香品牌势能延续，核心单品仍有渗透空间 [57][58] - **大众价位考验渠道能力**：2026年大众消费价位带胜率较高，考验酒企渠道管理、终端建设和消费者触达能力，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等公司在各自优势区域具备竞争力 [59] - **营销创新寻求突破**：针对商务消费的修复，要求公司具备营销创新和消费者培育能力，例如泸州老窖通过国窖荟绑定高净值人群，舍得酒业推行“青创计划”异业招商，酒鬼酒与胖东来合作创新零售模式 [61][64] 投资建议与个股主线 - **板块进入配置区间**：板块估值和持仓处于低位，红利资产属性凸显，主要酒企股息率维持在3-4%以上，供需两端的任何改善均可能构成股价催化 [3][65] - **主线一：品牌力龙头**：推荐短期能穿越周期、长期经营久期确定的贵州茅台和山西汾酒，伴随市场流动性改善，其估值中枢有望提升 [3][66] - **主线二：份额优势酒企**：推荐已逐步掌握价位带或区域份额优势，并在调整中积极加强渠道和消费者触达的泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒 [3][67] - **主线三：底部反转标的**：关注调整较为充分、渠道包袱加速去化、短期动作正确的迎驾贡酒、舍得酒业、洋河股份 [3][65] - **主线四：高股东回报品种**：关注高综合股东回报、高现金流安全边际的五粮液 [3][65] 重点公司盈利预测摘要 - **贵州茅台**：预计2025/2026年归母净利润为905.9亿元/952.1亿元，同比增长5.1%/5.1%，当前股价对应2025/2026年PE为19.5倍/18.5倍 [4][66] - **五粮液**：预计2025/2026年归母净利润为256.7亿元/258.7亿元，同比增长-19.4%/0.8%，当前股价对应2025/2026年PE为16.7倍/16.6倍 [4][68] - **山西汾酒**：预计2025/2026年归母净利润为118.7亿元/124.7亿元，同比增长-3.1%/5.1%，当前股价对应2025/2026年PE为18.4倍/17.5倍 [4][66] - **泸州老窖**：预计2025/2026年归母净利润为113.4亿元/118.3亿元，同比增长-15.8%/4.3%，当前股价对应2025/2026年PE为15.8倍/15.2倍 [4][67]

白酒板块市场表现 - 12月25日，白酒板块整体上涨1.13%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 水井坊以10.01%的涨幅领涨板块，收盘价为39.80元，成交量为11.11万手，成交额为4.29亿元 [1] - 皇台酒业、金徽酒、酒鬼酒、舍得酒业涨幅居前，分别上涨4.37%、3.08%、3.00%、2.49% [1] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为8.74亿元，而游资和散户资金则分别净流出5.49亿元和3.25亿元 [1] - 贵州茅台获得主力资金最大净流入，金额为3.19亿元，主力净流入占比达9.67% [2] - 水井坊主力资金净流入1.54亿元，主力净流入占比高达35.78%，但其游资和散户资金分别净流出6005.44万元和9348.68万元 [2] - 五粮液、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒等个股也获得主力资金净流入，金额分别为1.17亿元、5253.13万元、5244.61万元、5187.92万元 [2] 重点个股表现 - 水井坊在股价与资金面表现均突出，股价涨停且主力资金净流入占比居板块前列 [1][2] - 贵州茅台作为板块权重股，虽股价未列于涨跌幅表，但获得了最大额的主力资金净流入 [2] - 舍得酒业、迎驾贡酒、今世缘等个股在获得主力资金净流入的同时，也出现了不同程度的游资或散户资金净流出 [2]

行业整体表现 - 12月25日，A股白酒行业指数（5989.43）快速拉升，当日上涨1.36% [1][2] - 行业指数盘中最高触及5993.511点 [2] 领涨公司表现 - **水井坊(600779)** 表现最为强劲，股价涨停，涨幅为10.01%，最新股价39.80元，总市值194亿元 [1][2] - **皇台酒业(000995)** 涨幅超过6%，具体为6.98%，最新股价13.48元，总市值23.91亿元 [1][2] - **酒鬼酒(000799)** 上涨近5%，具体为4.99%，最新股价58.12元，总市值189亿元 [1][2] - **金徽酒(603919)** 和**舍得酒业(600702)** 涨幅均超过3%，分别为3.63%和3.22%，总市值分别为104亿元和197亿元 [1][2] 其他相关公司表现 - **迎驾贡酒(603198)** 上涨2.34%，总市值326亿元 [2] - **金种子酒(600199)** 上涨2.14%，总市值65.91亿元 [2] - **山西汾酒(600809)** 上涨1.87%，总市值2182亿元 [2] - **今世缘(603369)** 上涨1.73%，总市值446亿元 [2] 年初至今表现对比 - 在当日领涨股中，**酒鬼酒**和**金徽酒**年初至今累计涨幅为正，分别为5.79%和7.51% [2] - 其他多数领涨公司年初至今股价仍为下跌，例如**水井坊**下跌23.94%，**皇台酒业**下跌18.30%，**舍得酒业**下跌9.32% [2] 技术指标信号 - 市场数据显示，白酒行业指数出现MACD金叉技术信号 [2]

公司发展历程与业绩 - 公司于1996年在南京首次亮相并大获成功 南京成为其发展历程中的“福地” [3] - “十四五”以来 公司从“十三五”末的营收50亿元 成长到2023年营收突破100亿元 位列中国白酒上市公司第七位 [3] - 近四年为国家贡献税收近130亿元 [3] 公司战略与文化体系 - 公司建立了以“缘”为核心的文化体系 以文化兴企 打造发展的“隐形翅膀” [4] - 公司从“卖酒”正在转型为“售卖生活方式” 通过“文化+消费”模式为企业赋能 让文化成为消费的灵魂 [7] - 公司以传承中华优秀文化为己任 通过书画艺术与酒文化融合 展现中国文化兼容并蓄的魅力 [7] 品牌建设与营销活动 - 公司与扬子晚报保持密切合作 共同举办创刊40周年暨公司创牌30周年书画名家迎春活动 [1] - 公司认为“缘”是连接酒文化与书画艺术的天然纽带 通过书画艺术的视觉表达让“缘”从理念走向具象 [4] - 书画雅集活动是对公司“成大事 必有缘”品牌文化的呼应 展现了品牌与时代同频的气度 [6] 产品品质与生产管理 - 公司以品质屹立于白酒市场 得益于一以贯之的对品质的追求 [6] - 公司秉持“零缺陷 更完美”的品质追求 并贯穿产业链 [6] - 公司从三个维度严格把控品质 包括源头把控建立高于国标的企业标准 智能赋能精准管控 以及全员参与推行质量实名制 [6] 企业理念与社会责任 - 公司讲求“善惜缘 实干争先”的精神 与扬子晚报贴近民生 传递价值的理念高度契合 [6] - 公司秉持“感恩社会 回报乡梓”的理念 与扬子晚报关注社会公益 传播正能量一致 [6] - 公司在白酒行业深耕品质 体现了“不服输 敢争先”的实干精神 [6]