投资评级 - 报告建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的 [2][116] 核心观点 - 2025H1军工行业景气呈现复苏 营收2278亿元（同比-6.7%） 归母净利润143亿元（同比-28.0%） 25Q2营收1402亿元（同比+3.3%） 归母净利润93亿元（同比-23.4%） 利润端或实现筑底 [2] - 导弹和军工电子改善明显 25Q2军工电子领域营收179亿元（同比+18.8%） 归母25亿元（同比-3.0%） 导弹产业链25Q2营收52亿元（同比+21.5%） 归母5亿元（同比-4.1%） 合同负债13亿元（较年初+23.0%） [2] - 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估 [2][116] 行业整体表现 - 25H1毛利率22.1%（同比-0.2pct） 净利率6.3%（同比-1.9pct） 期间费用率13.9%（同比+1.1pct） [7] - 25Q2毛利率21.4%（同比-0.9pct） 净利率6.6%（同比-2.3pct） 期间费用率12.2%（同比-0.3pct） [7] - 合同负债809亿元（较年初+20.7%） 预付款项806亿元（较年初+28.3%） 存货2894亿元（较年初+10.5%） [12] - 经营性净现金流-372亿元（24H1为-684亿元） 资本性支出170亿元（同比+0.04%） [12] 分赛道表现 - 航空板块25H1营收1469亿元（同比-12.9%） 归母99.3亿元（同比-33.4%） [2] - 兵器板块25H1营收125亿元（同比+26.0%） 归母3.4亿元（同比-6.4%） [2] - 舰船板块25H1营收149亿元（同比+13.4%） 归母7.3亿元（同比+119.3%） [17] - 电子信息化25H1营收382亿元（同比+8.7%） 归母29.3亿元（同比-2.1%） 25Q2营收同比+16.6% [17] - 导弹产业链25H1营收91亿元（同比+7.1%） 归母8亿元（同比-18.0%） 25Q2营收52亿元（同比+21.5%） [88] 产业链环节表现 - 上游环节25H1营收544亿元（同比+6.6%） 归母69.9亿元（同比-18.2%） [30] - 中游环节25H1营收707亿元（同比+1.0%） 归母33.0亿元（同比-24.8%） [30] - 下游环节25H1营收1028亿元（同比-16.6%） 归母40.5亿元（同比-42.0%） [30] - 下游合同负债658亿元（较年初+26.2%） 预付款项618亿元（较年初+32.1%） [32] 细分领域财务指标 - 主机与系统25H1营收168亿元（同比-21.2%） 归母4.0亿元（同比-62.4%） [60] - 中游锻造25H1营收84亿元（同比+4.0%） 归母7.6亿元（同比-23.6%） [60] - 高温合金25H1营收88亿元（同比-7.7%） 归母2.2亿元（同比-78.1%） [60] - 钛合金25H1营收60亿元（同比-2.5%） 归母7.9亿元（同比-4.8%） [60] - 连接器25H1营收155亿元（同比+19.7%） 归母16.6亿元（同比-19.4%） [79] - 被动元件25H1营收61亿元（同比+11.3%） 归母9.6亿元（同比+8.3%） [79] 资产负债与现金流 - 航空板块合同负债516亿元（较年初+31.3%） 预付款项501亿元（较年初+39.7%） [24] - 电子信息化合同负债57亿元（较年初+1.5%） 预付款项64亿元（较年初+21.6%） [24] - 导弹产业链合同负债13亿元（较年初+23.0%） 预付款项6亿元（较年初+45.0%） [95] - 全行业在建工程304亿元（较年初+2.9%） 固定资产2064亿元（较年初+1.7%） [12] 关联交易与经营计划 - 主要主机厂关联采购执行率在21%-36%之间 中航成飞关联采购执行率34% 中航沈飞执行率22% [109] - 航发动力2025年营收目标476.6亿元 25H1完成141.0亿元（完成率30%） [111] - 中航光电2025年营收目标206.0亿元 25H1完成111.8亿元（完成率54%） [111] - 中航重机利润总额完成率53% 中航高科利润总额完成率53% [110] 投资主线与标的 - 军贸主线关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等 [116] - 新质战斗力主线关注纵横股份、中无人机、航天彩虹、四川九洲等 [116] - 消耗类弹药主线关注高德红外、航天电器、菲利华、北方导航等 [116] - 军工电子主线关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航光电等 [116]

行业投资评级 - 报告持续看好保险行业 结合二季报情况及下半年利润预期 推荐业务质地较好的头部寿险公司 强β标的新华保险 2季报表现较好且web3.0布局积极的众安在线 估值便宜且分红险转型构筑先发优势的中国太平 [4] 核心观点 - 2025H1五家A股上市险企归母净利润合计增长3.7% 其中Q2同比增长5.9% 主要受益于资产端改善 [1] - 利差改善与行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是保险股行情持续基石 叠加强贝塔属性与市场共振 [4] - 寿险NBV延续高增长 银保渠道贡献整体提升 财险COR同比改善且表现优异 [3][4] 财务表现 - 归母净利润增速分化显著 2025H1新华保险增长33.5%表现最佳 中国财险增长32.3%次之 友邦保险下降23.1%表现最弱 [1][11] - Q2单季度净利润增速分化加剧 新华保险增长45.2% 太保增长36.5% 而国寿下降31.2% 人保微降0.3% [1][11] - 合同服务边际普遍实现正增长 增速排序为人保+12.0%>阳光+10.3%>友邦+9.2%>太平+2.6%>国寿+1.6%>太保+1.2%>新华+0.7%>平安+0.3% [2][19] - 归母净资产增长分化 人保增长6.1%领先 新华下降13.3%表现最弱 部分险企负增长源于利率市场波动影响 [22] - DPS实现超预期增长 新华增长24.1% 国寿增长19.0% 人保增长19.0% 中国财险增长15.4% 友邦增长10.1% 平安增长2.2% [2][23] 利源分析 - 保险服务业绩普遍增长 平安+2.0% 阳光+13.3% 新华+2.3% 但国寿下降23.3% 主要受利率下行致使部分合同转亏损影响 [25] - 投资服务业绩表现分化 人保增加77亿元 新华增加42亿元 太保增加29亿元 而平安减少118亿元 国寿减少53亿元 阳光减少9亿元 [25] 寿险业务 - NBV延续高增长 可比口径下增速排序为人保+62.7%>阳光+47.2%>平安+39.8%>太保+32.3%>太平+22.9%>国寿+20.3% 未重述口径下新华增长58.4% 友邦增长15.6% [3][29] - NBV Margin普遍提升 可比口径下平安提升8.8个百分点至26.1% 阳光提升7.2个百分点至21.1% 国寿提升2.9个百分点至17.7% 太保提升0.4个百分点至15.0% 人保寿险提升5.1个百分点至12.1% [33] - 新单保费表现分化 新华增长100.5% 太保增长26.3% 人保增长15.4% 友邦增长8.7% 太平增长2.7% 国寿增长0.6% 阳光下降3.0% 平安下降7.2% [35] - 内含价值稳健增长 增速排序为阳光+11.0%>人保+10.9%>太平+8.9%>新华+8.1%>平安+5.5%>国寿+5.5%>太保+4.7% [36] 渠道表现 - 银保渠道NBV贡献整体提升 占比排序为阳光61%>人保寿险59%>新华53%>太保38%>太平31%>友邦28%>平安27%>国寿15% [3][53] - 个险渠道NBV增速分化 可比口径下人保增长46.2% 阳光增长23.6% 太平增长22.5% 平安增长17.0% 国寿增长9.5% 太保下降2.5% 未重述口径下新华增长11.7% 友邦增长19.4% [38] - 代理人规模基本稳定 截至2025H1国寿59.2万人>平安34.0万人>太平22.5万人>太保18.6万人>新华13.3万人>人保寿险7.9万人 较上年末变动幅度在-6.3%至-0.6%之间 [41][43] 财险业务 - 原保费整体低增长 众安增长9.3%>平安增长7.1%>人保增长3.6%>太保增长0.9% 行业整体增速5.1% [55] - 车险增速较为平稳 除众安外各公司增速位于2.8%-3.6%区间 非车险增速分化 平安增长13.8%>人保增长3.8%>太保下降0.8% 行业整体增速5.6% [55][58] - COR同比改善且表现优异 中国财险94.8%同比下降1.4个百分点<平安财险95.2%同比下降2.6个百分点<众安在线95.6%同比下降2.3个百分点<太保财险96.3%同比下降0.8个百分点 [4][58] 资产端表现 - 总投资收益率分化 人保 财险 新华 阳光总投资收益率同比提升 其中新华非年化总投资收益率3.0%高于其他公司 平安 太保 国寿 太平同比下降 太平下降1.3个百分点至1.3%表现最弱 [4] - 股票+基金占比普遍提升 平安提高2.1个百分点至13.8% 国寿提高1.4个百分点至13.6% 太保提高0.4个百分点至12.0% 人保提高1.7个百分点至10.7% 但新华下降0.2个百分点至18.2% 太平下降0.4个百分点至12.7% [4][66] - OCI股票规模大幅提升 平安4243亿元增长61.2% 国寿1403亿元增长133.2% 太保957亿元增长25.9% 阳光589亿元增长26.4% 太平488亿港元增长2.4% 人保439亿元增长60.7% 新华374亿元增长22.3% [67]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为中医医疗服务龙头的地位和规模效应释放预期 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入14.95亿元（同比增长9.5%） 经调整净利润1.70亿元（同比增长15.2%） 归母净利润1.52亿元（同比增长41.9%） [2] - 线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元 总诊疗人次达274.7万人次（同比增长15.3%） 体现经营稳步扩张 [2] - 医生总规模达41,743人（新增1,501人） 其中线下执业医生新增648人（同比增长23.5%） 构建强大医生资源壁垒 [3] - AI应用取得关键进展 累计发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科 并上线"AI健康助理"提升患者体验 [3] - 院内制剂产品收入同比增长209% 新增2款备案制剂 累计达14款 护发益发颗粒通过新加坡HSA认证 为产品出海提供样本 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元 同比增长34%/28%/28% EPS分别为1.74/2.22/2.84元 [4] 经营分析 - 全球拥有及经营84家医疗机构（中国内地83家 新加坡1家） 上半年新增自建机构5家 持续推进网络扩张 [2] - 客户回头率稳定在69.3% 体现高客户粘性 [2] - 新增医联体合作单位9家 累计达37家 拓宽优质医疗资源供给 [2] - 收入结构持续优化 自主定价产品业务高速增长 抗政策风险能力增强 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.07/47.89/59.87亿元 同比增长26.0%/25.8%/25.0% [9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.74/2.22/2.84元 现价对应PE为19/15/12倍 [4][9] - 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为14.73%/15.86%/16.86% 呈现持续提升趋势 [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为12.0%/12.6%/13.0% 盈利能力稳步改善 [9]

宏观流动性 - 美元指数有所回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大[1][15] - 离岸美元流动性有所收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[1][23] - 国内银行间资金面整体平衡宽松，DR001/R001均下降，R001与DR001之差上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[1][23] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度继续回升，TMT、消费者服务、轻工、机械、汽车等板块交易热度在80%分位数以上[2][28] - 除中证1000外，其余主要指数波动率均明显回升，通信、有色、煤炭等板块波动率上升较快[2][34] - 市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在60%历史分位数以下[2][39] 机构调研热度 - 电子、医药、通信、汽车、计算机等板块调研热度居前[3][46] - 医药、通信、食品饮料、农林牧渔、家电、化工等板块调研热度环比仍在上升[3][46] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500调研热度均回升[3][51] 分析师盈利预测 - 全A的2025/2026年净利润预测同时被下调[4][54] - 非银、有色、传媒、通信等板块2025/2026年净利润预测均被上调[4][63] - 上证50的2025/2026年净利润预测均被上调，沪深300的2025/2026年净利润预测均被下调[4][72] - 大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的2025/2026年净利润预测均被下调[4][75] 资金流向监测 - 北上资金活跃度继续上升，整体继续小幅净卖出，主要净买入化工、有色、医药等板块，净卖出电子、计算机、建筑等板块[5][82] - 两融活跃度续创2024年9月以来新高，净买入1053.76亿元，主要净买入电子、通信、计算机等板块[6][98] - 龙虎榜交易热度继续回升，房地产、建材、计算机等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升[7][111] - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓有色、通信、食品饮料等板块，减仓军工、石油石化、钢铁等板块[8][117] - ETF被整体净申购，主要净申购券商、沪深300、红利等相关ETF，净赎回科创50、中证500、创业板指等相关ETF[8][117]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. 宏观择时模型 - **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个维度的宏观事件因子，动态调整权益资产配置仓位[40] - **模型具体构建过程**：模型通过经济增长和货币流动性两个维度生成信号，经济增长层面信号强度为100%，货币流动性层面信号强度为0%，综合得出权益推荐仓位为50%[40] - **模型评价**：该模型提供了中期权益配置视角，2025年年初至今实现了1.34%的收益率，超越基准Wind全A的1.04%[40] 2. 微盘股择时与轮动模型 - **模型构建思路**：通过相对净值比较、价格斜率和风险指标监控，实现微盘股与茅指数之间的风格轮动和风险控制[18][27] - **模型具体构建过程**： 1) 大小盘轮动指标：计算微盘股/茅指数相对净值，高于243日均线则倾向投资微盘股，反之投资茅指数；结合20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[27] 2) 择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号[27] 量化因子与构建方式 1. 一致预期因子(↑) - **因子构建思路**：基于分析师一致预期数据构建的因子[56] - **因子具体构建过程**： - EPS_FTTM_Chg3M：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[56] - ROE_FTTM_Chg3M：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[56] - TargetReturn_180D：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[56] 2. 市值因子(↓) - **因子构建思路**：衡量公司规模大小的因子[56] - **因子具体构建过程**： - LN_MktCap：流通市值的对数[56] 3. 成长因子(↑) - **因子构建思路**：衡量公司成长性的因子[56] - **因子具体构建过程**： - NetIncome_SQ_Chg1Y：单季度净利润同比增速[56] - OperatingIncome_SQ_Chg1Y：单季度营业利润同比增速[56] - Revenues_SQ_Chg1Y：单季度营业收入同比增速[56] 4. 反转因子(↓) - **因子构建思路**：基于价格反转效应的因子[56] - **因子具体构建过程**： - Price_Chg20D：20日收益率[56] - Price_Chg40D：40日收益率[56] - Price_Chg60D：60日收益率[56] - Price_Chg120D：120日收益率[56] 5. 质量因子(↑) - **因子构建思路**：衡量公司盈利质量和财务稳健性的因子[56] - **因子具体构建过程**： - ROE_FTTM：未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[56] - OCF2CurrentDebt：过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[56] - GrossMargin_TTM：过去12个月毛利率[56] - Revenues2Asset_TTM：过去12个月营业收入/总资产均值[56] 6. 技术因子(↓) - **因子构建思路**：基于量价技术指标的因子[56] - **因子具体构建过程**： - Volume_Mean_20D_240D：20日成交量均值/240日成交量均值[56] - Skewness_240D：240日收益率偏度[56] - Volume_CV_20D：20日成交量标准差/20日成交量均值[56] - Turnover_Mean_20D：20日换手率均值[56] 7. 价值因子(↑) - **因子构建思路**：衡量公司估值水平的因子[56] - **因子具体构建过程**： - BP_LR：最新年报账面净资产/最新市值[56] - EP_FTTM：未来12个月一致预期净利润/最新市值[56] - SP_TTM：过去12个月营业收入/最新市值[56] - EP_FY0：当期年报一致预期净利润/最新市值[56] - Sales2EV：过去12个月营业收入/企业价值[56] 8. 波动率因子(↓) - **因子构建思路**：衡量股票价格波动风险的因子[56] - **因子具体构建过程**： - Volatility_60D：60日收益率标准差[56] - IV_CAPM：CAPM模型残差波动率[56] - IV_FF：Fama-French三因子模型残差波动率[56] - IV_Carhart：Carhart四因子模型残差波动率[56] 9. 可转债择券因子 - **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发构建的量化择券因子[53] - **因子具体构建过程**： - 正股一致预期因子：基于正股一致预期数据构建[53] - 正股成长因子：基于正股成长性指标构建[53] - 正股财务质量因子：基于正股财务质量指标构建[53] - 正股价值因子：基于正股估值指标构建[53] - 转债估值因子：选取平价底价溢价率作为估值指标[53] 模型的回测效果 1. 宏观择时模型 - 2025年年初至今收益率：1.34%[40] - 同期Wind全A收益率：1.04%[40] - 超额收益：0.30%[40] 2. 微盘股择时与轮动模型 - 相对净值：微盘股对茅指数的相对净值升至1.88倍[18] - 年均线比较：显著高于243日均线（1.57倍）[18] - 斜率表现：万得微盘股20日收盘价斜率为0.2%，低于茅指数的0.7%[18] 因子的回测效果 1. 上周IC均值表现（全部A股） - 一致预期因子：0.17%[48] - 市值因子：-32.18%[48] - 成长因子：5.39%[48] - 反转因子：2.08%[48] - 质量因子：6.28%[48] - 技术因子：1.68%[48] - 价值因子：0.95%[48] - 波动率因子：2.63%[48] 2. 今年以来IC均值表现（全部A股） - 一致预期因子：2.66%[48] - 市值因子：7.54%[48] - 成长因子：1.97%[48] - 反转因子：7.34%[48] - 质量因子：0.94%[48] - 技术因子：9.23%[48] - 价值因子：4.37%[48] - 波动率因子：8.99%[48] 3. 上周因子多空收益（全部A股） - 一致预期因子：0.40%[48] - 市值因子：-4.96%[48] - 成长因子：1.77%[48] - 反转因子：-1.29%[48] - 质量因子：1.10%[48] - 技术因子：-0.25%[48] - 价值因子：-0.95%[48] 4. 今年以来因子多空收益（全部A股） - 一致预期因子：13.17%[48] - 市值因子：29.89%[48] - 成长因子：17.02%[48] - 反转因子：7.92%[48] - 质量因子：9.03%[48] - 技术因子：22.38%[48] - 价值因子：-10.24%[48] - 波动率因子：14.82%[48] 5. 可转债择券因子表现 - 正股一致预期因子：取得正的多空收益[53] - 正股成长因子：取得正的多空收益[53] - 正股财务质量因子：取得正的多空收益[53] - 正股价值因子：取得正的多空收益[53]

行业投资评级 - 建议关注物流、航空板块 [8] 核心观点 - 2025H1交运板块营收17351亿元同比+1.8% 归母净利润949亿元同比+4.3% [2] - 2Q2025交运板块营收8981亿元同比持平 归母净利润477亿元同比+6.3% [2] - 航空板块供需优化带动票价提升 快递行业价格战有望放缓 [4][3] - 航运板块盈利分化 港口吞吐量增长推动业绩提升 [5][6] 分板块总结 快递物流板块 - 2025H1快递业务量957亿件同比+19.3% 单票价格7.5元同比-8% [3] - 2Q2025快递业务量505.9亿件同比+17% 单票价格7.39元同比-7% [3] - 2025H1快递板块营收同比+10% 归母净利润同比持平 [3] - 2Q2025快递板块营收同比+11% 归母净利润同比-1% [3] - 顺丰控股2025H1营收同比+9% 归母净利润同比+19% [57] - 中通快递2025H1营收同比+10% 归母净利润同比-3% [57] 航空机场板块 - 2025H1民航客运量3.7亿人次同比+6% 国际地区客运量同比+25% [4] - 2Q2025民航客运量1.9亿人次同比+7.1% 国际地区客运量同比+21% [4] - 2025H1航空板块营收同比+7% 归母净利润同比+71% [4] - 2Q2025航空板块营收同比+10% 归母净利润扭亏为盈 [4] - 2025H1机场板块营收同比+6% 归母净利润同比+26% [4] - 2Q2025机场板块营收同比+8% 归母净利润同比+34% [4] - 中国国航2Q2025归母净利润同比+122% [89] - 上海机场2025H1归母净利润同比+28% [91] 航运板块 - 1H2025航运板块营收2253亿元同比+2.8% 归母净利润275亿元同比-2.9% [5] - CCFI指数均值1252.63点同比-8.2% PDCI指数同比+10.6% [5] - BDTI TD3C-TCE均值40374.38美元/天同比-2.2% [5] - BCTI TC7-TCE均值19261.26美元/天同比-48.9% [5] - 中远海控1H2025归母净利润同比+4% [106] - 安通控股1H2025归母净利润同比+231% [106] 港口板块 - 1H2025港口货物吞吐量57.0亿吨同比+2.5% 外贸货物吞吐量24.6亿吨同比+1.7% [6] - 1H2025港口板块营收同比+5% 归母净利润同比+10% [6] - 2Q2025港口板块营收同比+1% 归母净利润同比+15% [6] - 宁波港1H2025归母净利润同比+16% [113] - 青岛港1H2025归母净利润同比+8% [113] 公路铁路板块 - 1H2025公路板块营收572亿元同比-3.0% 归母净利润147亿元同比+3.4% [6] - 1H2025铁路板块营收778亿元同比+0.4% 归母净利润119亿元同比-11.2% [7] - 京沪高铁2025H1归母净利润同比-1% [131] - 大秦铁路2025H1归母净利润同比-30% [131] - 粤高速A 2025H1归母净利润同比+24% [124] 投资建议 - 物流板块推荐顺丰控股、海晨股份及危化品物流 [8][132] - 航空板块推荐关注供需优化带来的投资机会 [8][132]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖和禽养殖领域的低成本优质企业及全产业链布局机会 [2][3][69] 核心观点 - 饲料价格下行驱动养殖成本改善，生猪养殖盈利显著好转，禽养殖企业表现分化，种子板块承压但存在长期机会 [1][2][3][4] - 2025H1农林牧渔板块营收6148亿元（同比+6.12%），归母净利润270亿元（同比+198%），主要受益于生猪养殖扭亏为盈 [1][11] - 行业集中度提升，头部企业凭借成本优势和规模扩张持续释放超额利润 [2][48] 行业概览 - 饲料价格持续下降，养殖成本改善，生猪价格同比持平但盈利提升，禽类价格低迷但全产业链实现稳定利润 [1][11] - 大宗农产品供需宽松，价格触底，原材料成本下降带动养殖利润提升 [1][11] - 2025Q2板块营收3240亿元（同比+7.66%），归母净利润136亿元（同比+27.50%） [1][11] - 子行业收入增长显著的有林业（+67%）、动物保健（+33%）、饲料（+13%）和养殖业（+11%） [20] - 利润端养殖业（+743%）、饲料（+130%）和动保（+101%）增长最快 [20] 生猪养殖 - 2025年初猪价底部震荡，25Q1均价15.01元/公斤（同比+3.90%），25Q2均价14.56元/公斤（同比-10.94%） [2][28] - 2025H1板块收入2486.05亿元（同比+15.67%），归母净利润170.84亿元（同比+1551%） [2][28] - 头部企业出栏量提升，成本下降带来剪刀差扩大，牧原股份、温氏股份等表现突出 [2][34][38] - 行业出栏量同比+28%，集中度持续提升，正邦科技（+125%）、东瑞股份（+116%）和巨星农牧（+74%）增速领先 [39] - 生产性生物资产同比-9%，资本开支同比-6%，资产负债率降至59% [40][42][43] 禽养殖 - 2025H1板块营收336.86亿元（同比-0.29%），归母净利润9.97亿元（同比+6.43%） [3][49] - 白羽鸡全产业链盈利稳定，黄羽鸡亏损但产能已下降，预计消费旺季价格回升 [3][49][69] - 企业分化明显，圣农发展归母净利润同比+792%，立华股份同比-76% [49][64] - 海外引种稳定，国内供给宽松，建议关注立华股份、圣农发展等全产业链企业 [3][69] 种子板块 - 2025H1样本公司营收88.73亿元（同比+5.05%），归母净利润-0.56亿元（由盈转亏） [4][70] - 玉米价格下行压制种子销售，但优质种子和海外业务存在增长机会 [4][70][84] - 农发种业营收同比+48%，敦煌种业净利润同比+73% [70][76] - 转基因商业化推进可能带动龙头种企量利齐升，建议关注隆平高科、大北农、登海种业 [4][84]

行业投资评级 - 报告看好AI PCB上游新材料和"一带一路"出海相关领域，对水泥、消费建材、玻纤和玻璃行业持选择性乐观态度，重点关注龙头企业和技术升级领域 [4] 核心观点 - 传统建筑建材板块承压，但AI材料、出海和转型企业表现突出，行业整体处于结构调整和效率提升阶段 [4] - 水泥行业通过涨价和降本修复利润，海外拓展积极，供给侧查超产持续推进 [4][14] - 消费建材景气度仍在底部，但部分龙头企业Q2出现业绩拐点，资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同，降本控费成为主旋律 [4][16][17] - 玻纤行业受益于AI高景气催化特种玻纤需求，传统玻纤毛利率环比改善 [4][28][29] - 玻璃行业处于磨底阶段，需关注供给端变化，光伏和浮法玻璃冷修加速 [4][31][32] - 投资建议聚焦AI新材料和出海龙头，以及内需环境下具备竞争力的企业和"反内卷"趋势下的盈利改善行业 [4] 细分行业总结 水泥行业 - 2025H1全国水泥产量同比下滑4.3%，需求仍在下行通道，但企业通过价格提升和煤价下降实现吨净利改善，海螺水泥单吨扣费归母净利同比增加8元至33元，华新水泥同比增加15元至39元 [14] - 海外拓展积极，华新水泥在12个国家设有基地，运营能力2470万吨/年，海螺水泥新增180万吨海外熟料产能，西部水泥销量同比+23.6% [14] - 7-8月行业需求疲软，水泥产量同比-5.6%，高标均价344元/吨，同比-35元，出货率29.17%，库容比63.63% [14] 消费建材行业 - 国内竣工景气偏低，2024年同比-27.7%，2025年1-7月同比-16.5%，开工降幅收窄，1-7月同比-19.4% [17] - Q2部分企业业绩出现拐点，科达制造海外瓷砖提价贡献利润，三棵树C端新业态增长强劲，兔宝宝和东鹏控股通过渠道扩张实现增长 [17] - 业务转型公司进展显著，凯伦股份收购佳智彩切入新领域，志特新材海外高增长并切入AI4S，帝欧家居拓展生成式AI业务 [17] - 借款整体变化不明显，但财务费用率普遍下降，25Q1出现拐点，Q2维持趋势，应收账款处理节奏各异 [18][20] - 反内卷氛围下，供给端出清明显，建筑涂料、防水、石膏板等行业出现自发涨价，部分公司毛利率提升，三棵树、科达制造、箭牌家居等25H1毛利率分别同比提升3.7、3.7、2.4个百分点 [23][24] - 费用控制见效，科达制造、瑞尔特、凯伦股份等销售费用率明显下降，25H1分别下降2.0、1.9、1.5个百分点 [25][26] 玻纤行业 - 主流企业毛利率环比修复，中国巨石25Q2毛利率33.84%，较24Q1底部回升13.71个百分点，中材科技吨净利同比+594元至832元 [29] - AI催化特种玻纤高景气，中材科技特种纤维布销售895万米，低膨胀布打破国外垄断，超低损耗低介电布完成头部客户认证 [29] - 传统E布下游CCL提价，可能带动电子布补库，全球关税影响或推升海外玻纤通胀预期 [29] 玻璃行业 - 旗滨集团25H1浮法玻璃销售5221万重箱，同比+7%，单重箱价格53.71元，同比-22.31元，光伏玻璃销售2.67亿平，同比+25%，单平净利-0.15元 [32] - 光伏玻璃行业25年1-8月新点火产能0.98万吨，冷修产能1.18万吨，边际退出产能0.2万吨，8月2.0mm镀膜玻璃价格上涨至13元/平 [32] - 浮法玻璃行业25H1冷修19条产线，8月在产日熔量15.89万吨，较24年末基本持平 [32] 基金持仓分析 - 25Q2建材板块基金持仓比例0.34%，建筑板块0.43%，均处于历史较低水平 [6][10] - 建材持仓前十大包括三棵树、海螺水泥、中材科技等，三棵树持股占流通股10.90%，海螺水泥持股减少3658.14万股 [8] - 建筑持仓前十大以中国建筑、鸿路钢构等为主，中国建筑持股占流通股1.77% [11]

行业投资评级 - 有色金属板块表现强劲 25Q2涨幅5.50% 超过沪深300指数1.25%的涨幅 [12][15] 核心观点 - 工业金属和贵金属价格上涨带动企业业绩增长 板块内部分化明显 [1][12] - 铜铝供应紧缺叠加新能源需求驱动价格反弹 加工环节盈利同步改善 [1][18][33] - 贵金属受益避险情绪及央行购金 金价具备较强持续性 [2][59][66] - 稀土磁材供需改革与战略属性提升驱动戴维斯双击 [2][67][77] - 小金属产能周期下价格普涨 关注高弹性细分龙头 [3][82] - 锂价承压但部分企业减亏 镍钴板块盈利改善 [3][89][98] - 新材料国产替代与科技创新为核心逻辑 盈利环比改善 [4][110] 细分板块总结 工业金属 - 铜矿及冶炼25Q2营收4275.20亿元（环比+20.41%） 归母净利润229.71亿元（环比+18.19%） [1][18] - 铜加工板块营收831.26亿元（环比+6.29%） 归母净利润11.86亿元（环比+7.05%） [1][18] - 电解铝板块营收1137.10亿元（环比+6.29%） 归母净利润96.01亿元（环比+11.40%） [1][33] - 铝加工板块营收543.78亿元（环比+7.84%） 归母净利润19.24亿元（环比+8.92%） [1][33] 贵金属 - 贵金属板块25Q2营收1265.78亿元（环比+25.15%） 归母净利润68.56亿元（环比+41.93%） [2][59] - 毛利率26.52%（环比+3.52pcts） 净利率14.32%（环比+2.55pcts） [59] 稀土磁材 - 稀土板块2Q25营收环比+3.94% 归母净利润环比+14.57% [2][67] - 磁材板块营收环比+15.65% 归母净利润环比+14.57% [67] - 氧化镨钕均价43.20万元/吨（环比+0.56%） 氧化铽均价706.98万元/吨（环比+13.53%） [77] 小金属 - 小金属板块2Q25营收环比+20.46% 归母净利润环比+13.99% [3][82] - 钼精矿/钨精矿/锑/锡价格分别环比+2.32%/+10.46%/+32.07%/+1.12% [3][82] 能源金属 - 锂板块2025Q2收入250亿元（同比-6.2%） 归母净利润19.9亿元（同比+21%） [3][89] - 碳酸锂均价6.99万元/吨（环比-7% 同比-31%） [95] - 镍钴板块收入312亿元（同比+28%） 归母净利润26.5亿元（同比+16%） [3][98] 新材料 - 新材料板块2Q25营收环比+12.53% 归母净利润环比+25.86% [4][110] - 毛利率20.33%（环比+1.17pcts） 净利率8.56%（环比+0.54pcts） [110]

行业投资评级 - 报告对电网设备行业持积极看法，推荐关注AIDC相关、变压器出海、主干网建设和特高压方向 [70] 核心观点 - 全球电网投资维持高景气，数据中心需求旺盛，特高压及配用电招标规模及价格有望修复 [5] - 电力设备出海环节长周期景气，高压设备出口持续高增长，北美数据中心需求强劲 [3] - 国内主网配网环节招标高速增长，特高压后续招标预计提速 [4] 财务分析总结 - 板块重点公司1H25营收1701亿元，同比+13%，归母净利润140亿元，同比+14% [5][12] - 2Q25营收994亿元，同比+14%，归母净利润89亿元，同比+13% [5][12] - 整体毛利率和净利率分别提升至21.2%和8.6%，2Q25毛利率/净利率环比提升至22%/9% [5][12] - 主网设备和二次设备及智能化环节表现亮眼，归母净利润分别同比+17%和+16% [5][25] - 出海环节资本开支同比+21%，主要因布局海外产能 [5][30] 持仓分析总结 - 电网设备行业2025年二季度市值1.2万亿元，同比+8%，环比+1% [2][32] - 公募基金重仓持股中电网设备行业占比0.6%，同比-0.8pct [2][32] - 东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等公司受机构青睐，涉及出海和细分行业龙头领域 [2][35] 电力设备出海环节总结 - 国际电力设备龙头（日立、西门子能源、伊顿）展望积极，在手订单充足，均提及北美数据中心业务高景气 [3][38][40][43] - 国内25年1-7月变压器出口金额同比+37%，隔离开关等出口金额同比+30% [3][44] - 思源电气海外业务营收同比+88.9%，三星医疗海外营收同比+50.9%，华明装备海外业务营收同比+42.7% [3][48][49][50] 国内主网配网环节总结 - 25年1-7月电网基本建设投资完成额3315亿元，同比+13% [4][51] - 国网主网投资前三批招标541亿元，同比+25% [4][54] - 特高压25年已核准2直1交，开工两条交流线路，全年设备招标额预计突破500亿元 [4][59] - 配网招标采用联采形式，头部企业有望通过"以量补价"提升份额 [4][61] 投资建议总结 - 推荐AIDC相关方向，关注金盘科技、良信股份、伊戈尔、明阳电气 [70] - 推荐变压器出海方向，关注思源电气、科陆电子 [70] - 推荐主干网建设方向，关注思源电气、长高电新 [70] - 推荐特高压方向，预计下半年招标加速 [70]