行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][10][11][12][13] 核心观点 * 钢铁行业基本面处于底部稳定状态，钢企盈利率为37.2% [1][10] * 成材价格自身驱动不强，主要受原料价格带动，预计下周全国热卷价格将震荡趋弱运行 [1][11] * 炼焦煤市场偏弱运行，价格处于弱势探底阶段，但短期底部下行空间有限 [2][12] * 铁矿价格预计将维持区间震荡 [3][13] 行业概况与指数表现 * 本周中信钢铁行业指数上涨3.4%，跑赢上证综指1.5个百分点 [1][10] * 原料端，铁矿价格小幅上涨，焦煤价格弱稳 [1][10] * 测算显示，本周国内长流程、短流程吨钢毛利分别环比下降9.7元和7.4元，钢厂平均吨净利为-31.2元 [1][10] 细分行业基本面 * **钢铁（热轧板卷）**：全国24个主要市场3.0mm热轧板卷均价为3342元/吨，4.75mm热轧板卷均价为3288元/吨，均较上周下降8元/吨 [1][11] * **钢铁（热轧板卷）**：市场成交偏弱，投机情绪差，以刚需逢低补库为主，现货价格出现升水状态 [1][11] * **钢铁（热轧板卷）**：产业端主要受环保限产与钢厂主动减产影响，契合供给侧调控导向 [1][11] * **焦煤**：本周包钢主焦煤到厂价为1393元/吨，环比持平 [2][12] * **焦煤**：市场情绪降温，成交转弱，下游焦企按需采购，竞拍流拍率仍高 [2][12] * **焦煤**：煤矿年底检修减产增加，但受制于前期库存较大，短期产销不受影响 [2][12] * **焦煤**：下游焦炭利润收缩，环保检修增多，导致炼焦煤需求不振 [2][12] * **焦煤**：近期蒙煤通关量增加较多，口岸库存开始累积 [2][12] * **铁矿**：本周青岛港力拓61.5% Fe粉均价为795元/吨，同比上涨1.7% [3][13] * **铁矿**：供应端，Mysteel口径全球铁矿发运量为3464.5万吨，环比减少128.0万吨 [3][13] * **铁矿**：港口库存继续抬升，Mysteel统计47港库存为16620万吨，环比增加394万吨 [3][13] * **铁矿**：需求端，247家钢厂高炉开工率为78.32%，日均铁水产量为226.58万吨，基本持平略增 [3][13] 黑色产业链景气指标 * **利润**：报告包含产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况及五大材毛利润等图表 [8][17][20] * **开工率**：报告包含高炉产能利用率、电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂及钢厂焦炭产能利用率等图表 [8][25][26][30][32] 黑色产业链价格数据 * **钢材价格**：报告包含螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板等品种的价格图表 [9][34][36][37][40][41][43] * **原料价格**：报告包含铁矿、焦炭、焦煤、废钢等原料的价格图表 [9][42][44] * **期现价格**：报告包含螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤的期现价格图表 [9][47] * **海运价格**：报告包含海运价格指数及铁矿典型航线指数图表 [9][54][55] 黑色产业链供需数据 * **钢铁供需**：报告包含长/短流程粗钢月度产量、铁/钢/材月度产量、CISA旬度产量及钢材库存等图表 [9][57][59][61] * **铁矿供需**：报告包含铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、铁矿港口库存及钢企库存等图表 [9][32][33][34][35][64] * **双焦供需**：报告包含焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企/钢企日均焦炭产量、国内焦煤/焦炭库存等图表 [9][36][37][38][39][40][41][69][72][74] * **废钢供需**：报告包含典型场景废钢回收量、到货量、消耗/加工量及库存等图表 [9][42][43][44][45][75][82]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [8][12][13][14][15][16][17] 核心观点 * **AI新材料（Q布）是积极的技术方向**：M9+Q布方案代表目前最积极的材料方案，Q布具备低介电和低膨胀的“二合一”属性，有希望成为可批量供应的品种 [2][12] * **出海非洲是重点推荐方向**：美国降息预期下，非洲国家外债压力减缓、货币走强、创汇能力增加，逻辑和基本面正在逐步兑现 [3][13][16] * **周期品需求整体偏弱，内需关注结构性机会**：水泥、玻璃等传统建材需求延续低迷，内需方面建议挖掘国内新需求方向 [13][14][15][16] * **AI材料细分领域景气度分化**：Low-Dk二代布与Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，高阶铜箔（HVLP）涨价持续性可期，HBM材料受海内外扩产拉动 [15] 一周一议：AI新材料（Q布） * **市场热度高且有新进入者**：本周莱特光电公告投资Q布领域，拟打造砂矿、制棒、拉丝、织布一体化优势 [2][12] * **技术路径对比**：M9+Q布代表目前最积极的材料方案，M9+二代布/2.5代布代表保守路径 [2][12] * **Q布核心优势**：除了DK/DF值有差异外，Q布同时具备低膨胀性，拥有低介电和低膨胀的“二合一”属性 [2][12] * **当前发展瓶颈与进展**：瓶颈主要体现在下游PCB加工环节（如钻针、镭射钻孔），上游丝和布环节的问题已有菲利华、中材科技等企业逐步改进工艺、提高良率 [2][12] * **产业阶段与评价维度**：当前阶段需要上下游一起提高渗透率，理性看待新进入者，建议从原材料、技术、客户资源、设备四个关键视角评价企业综合实力 [2][12] * **相关关注公司**：报告提及AI新材料基本面龙头关注菲利华、铜冠铜箔、莱特光电、中材科技、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、德福科技等 [12] 一周一议：出海与内需 * **出海非洲的核心逻辑**：降息利好非洲国家外债压力减缓、重新发行美元债机会增加、非洲货币相对走强、大宗商品价格走高增强创汇能力 [3][13] * **汇率表现印证逻辑**：奈拉（尼日利亚）和埃磅（埃及）已结束贬值，例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升值至2025年11月12日的1:1442.58 [3][13] * **出海板块典型代表**：报告提及关注乐舒适、科达制造、华新建材、中国巨石、中材国际、西部水泥、精工钢构、环球新材国际等 [13] * **内需关注方向**：挖掘国内新需求方向关注三棵树、四川路桥、兔宝宝、悍高集团、北新建材、伟星新材、王力安防、东方雨虹、科顺股份 [13] 周期联动：各子行业近期表现 * **水泥**：本周全国高标均价354元/吨，同比下跌67元/吨，环比下跌1元/吨；全国平均出货率41.4%，环比下降0.8个百分点；库容比61.8%，环比下降0.6个百分点 [4][14] * **浮法玻璃**：本周均价1140.08元/吨，下跌11.32元/吨，跌幅0.98%；截至12月25日重点监测省份生产企业库存天数29.19天，较上周增加0.25天 [4][14] * **光伏玻璃**：截至12月25日，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比下降6.52% [4][14] * **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.33%，环比下降0.28个百分点 [4][14] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平；电子布市场主流报价4.4-4.7元/米，环比持平 [4][14] * **其他大宗品观点**：电解铝预计短期震荡上行；钢铁基本面矛盾显现，下周钢价或趋弱运行；原油价格环比上涨，煤炭、沥青、PE价格环比下降，有机硅价格环比持平 [4][14] 景气周判：各子行业趋势展望 * **水泥**：市场需求延续低迷，需谨慎观察，关注未来查超产等政策落地情况 [15] * **浮法玻璃**：市场心态偏悲观，下游择低价适量采购，整体出货表现一般 [15] * **光伏玻璃**：下游组件企业生产推进放缓，多数按需采购，需求支撑转弱；供给同比减少7.32% [15] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布与Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，Q布需关注M9相关方案确定进展 [15] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价；国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [15] * **AI材料-HBM材料**：受海内外扩产拉动，国内两房有新增扩产预期，海外HBM及AI存储拉动美光、三星、海力士扩产 [15] * **传统玻纤**：景气度略有承压，主要亮点为风电需求，出口受关税政策影响预期模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] * **碳纤维**：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15][16] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [16] * **非洲建材**：人均消耗建材低于全球平均，在美国降息预期下机会突出 [16] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 * **板块指数涨幅**：本周建材指数上涨5.50%，跑赢上证综指（2.25%） [17] * **子板块表现**：玻纤板块涨幅最大，达14.58%，其次为玻璃制造（5.78%）、耐火材料（4.68%）、消费建材（2.02%）、水泥制造（1.29%）和管材（0.56%） [17] 重要公司变动 * **友邦吊顶**：12月24日公告正在筹划公司控制权变更事宜 [5] * **东宏股份**：12月25日公告拟以不低于3000万元、不超过6000万元回购股份 [5] * **华电科工**：12月26日公告签署2.65亿元超超临界电厂百万千瓦机组六大管道合同 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期国金证券固收 - 债市微观交易温度计读数继续回升至 45%，偏热区间指标数量占比上升至 25%，各指标分位值走势有差异，如利差分位均值上升 5 个百分点等 [14][19] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数继续回升至 45% - 温度计较上期回升 1 个百分点至 45%，基金 - 农商买入量、TL/T 多空比、政策利差分位值上升，配置盘力度、1/10Y 国债换手率、货币松紧预期分位值下降，当前 30/10Y 国债换手率、机构杠杆拥挤度较高 [14] 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 25% - 20 个微观指标中，过热区间指标升至 5 个（占比 25%），中性区间降至 6 个（占比 30%），偏冷区间仍为 9 个（占比 45%），TL/T 多空比、基金 - 农商买入量、配置盘力度所处区间有变化 [19] - 利差分位均值上升 5 个百分点，交易热度、机构行为、市场利差、股债和商品比价分位值有不同变化 [19] 30/10Y 国债换手率升至历史新高 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 67%，中性降至 17%，偏冷仍为 17%，TL/T 多空比、全市场换手率分位值上升，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值下降，30/10Y 国债相对换手率达历史新高 [22] 配置盘力度小幅回落 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比仍为 0%，中性和偏冷区间占比均为 50%，配置盘力度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值下降，基金 - 农商买入量、基金分歧度、基金久期分位值上升 [26] 政策利差分位值回升 10 个百分点 - 资金面宽松使短端国债收益率下行，政策利差收窄 3bp 至 -4bp，分位值上升 10 个百分点至 82%，信用利差、IRS - SHIBOR 3M 利差走阔，农发国开利差收窄，三者利差均值和分位值持平 [30] 股债比价分位值上升 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100%，股债比价分位值上升 4 个百分点，商品比价分位值回落 2 个百分点，不动产比价分位值持平 [33]

"一致预期"的矛盾 两个"一致预期"。关于 2026 年债市，市场逐步形成了两个主流预期。 一是 2026 年债市总体"偏熊"。支撑这一预期的逻辑在于：1）年度视角下利率中枢与名义增速在方向上大致匹配， 2026 年通胀上台阶或带动名义增速回升；2）从历史规律看，利率在结束底部震荡市后一般都有上行过程；3）长端债 券存在供需不平衡的风险。 二是"偏熊"背景下短债相对安全。支撑这一预期的逻辑在于：1）央行流动性充裕，资金价格平稳；2）理财规模稳 定扩张且配置偏好集中在短端。 事实上，上述两点"一致预期"很难同时实现 首先，历史上，除 2020 年外生冲击期间外，大部分"牛熊切换"都会伴随短端利差显著走扩。 再者，与年初相比，不同"利差"在定价上已经开始分化。超长利差、二永债利差已在隐含"熊市估值"，而短端利差 仍然停留在"牛市估值"。 即使是 2022-2023 年的"弱通胀周期"中，利差也经历过系统性走扩的过程。 关于下一阶段市场节奏的猜想 年初或呈现"占优策略"惯性交易，进一步极端化短端估值。市场对下一年的策略偏好，往往带有年度惯性。未来一 年的策略选择，很大程度上会受上一年占优策略的影响。由于存在这种策略 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对证券和保险板块分别给出了具体的投资建议 [2][4] 核心观点 - **证券板块**：长期资本支持科技创新进入体系化实施阶段，国家创业投资引导基金的设立有望撬动万亿规模社会资本，改善创投生态 [1] 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，但当前板块PB估值1.4倍，与业绩显著错配，存在投资机会 [2] - **保险板块**：“新保险合同准则”转换的企业所得税处理新规对上市险企当期利润与净资产基本无影响 [3] 负债端进入量价齐升的向上周期，高景气度有望带来估值切换行情，资产端在股市、利率稳定或向好的情况下，负债端增长将强化保险行情 [4] 市场回顾 - 本周（12月22日至12月28日）A股市场，沪深300指数上涨1.9%，非银金融（申万）指数上涨2.1%，跑赢大盘0.1个百分点 [10] 其中，证券、保险、多元金融子板块分别上涨1.6%、3.0%、2.7% [10] 数据追踪 - **券商业务数据**： - **经纪业务**：本周A股日均成交额19，652亿元，环比增长11.6% [16] 2025年1-11月日均股基成交额20，560亿元，同比增长77.4% [16] 2025年1-11月新发权益类公募基金份额合计5，366亿份，同比增长89.4% [16] - **投行业务**：2025年11月，IPO累计募资规模1，004亿元，同比增长73%；再融资累计募资规模9，046亿元，同比增长317% [16] 2025年11月债券累计承销规模146，087亿元，同比增长16% [16] - **资管业务**：截至2025年10月末，公募非货基规模21.9万亿元，较上月末下降0.8%；权益类公募规模10.2万亿元，较上月末下降0.8% [16] 截至2025年11月末，私募基金规模22.1万亿元，环比增长0.2% [16] - **保险相关数据**： - **利率与指数**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别上升0.68个基点、下降0.19个基点，至1.84%、2.22% [28] 与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨0.55%，恒生中国高股息率指数本周上涨0.67% [28] - **险资举牌/增持**：2024年至今，保险资金举牌/增持共计51家公司，偏好红利风格，尤其是H股，投资方向除银行、保险外，还包括公用事业、交通运输等 [30][32][33][34] 例如，12月22日，平安资管增持农业银行H股4，405.0万股，涉及资金2.42亿港元，增持后持股比例升至25.01% [30] 行业动态 - **保险行业保费**：2025年1-11月，保险行业累计保费收入57，629亿元，同比增长7.6% [35] 11月单月保费收入2，796亿元，同比微降0.4% [35] 其中，人身险11月单月保费同比降幅收窄至2.4%，增速环比改善2.2个百分点；财产险11月单月保费同比增长2.3%，增速环比大幅改善7.8个百分点 [35] - **长期护理保险**：长护险制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万名失能群众，基金支出超千亿元，“十五五”期间将从试点转向全面建制 [36] - **金融政策支持**：中国人民银行等八部门联合发布意见，提出21条金融支持举措推动西部陆海新通道高质量发展，包括在重庆设立西部陆海新通道基金等 [37] - **国家创业投资引导基金**：基金正式启动，存续期设定为20年（10年投资期+10年退出期），旨在做早期、耐心、市场化的标杆基金，预计撬动万亿级社会资本，支持战略性新兴产业和未来产业 [38][39] - **科创板上市标准细化**：上交所发布指引，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出细化规定，支持优质商业火箭企业上市 [40] 投资建议 - **证券板块**：建议关注三条主线 [2] 1. 质地优但估值仍与业绩错配的券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [2] 2. 四川双马：其科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 [2] 3. 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注九方智投控股、易鑫集团、远东宏信 [2] - **保险板块**：重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [4]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2025年12月18日海南自由贸易港正式启动全岛封关，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的自由化便利化政策[2][13] - 封关后“零关税”商品税目从1900个增至6600个，覆盖企业生产资料的74%[3][14] - 管理方式从正面清单转为负面清单，未列入征税目录的商品均免征关税[3][14] - 加工增值政策门槛降低，取消企业享惠需满足鼓励类产业主营业务收入占比60%以上的限制，并扩大范围允许累计计算多企业加工增值部分[3][14] - 个人所得税政策优化，高端人才实际税负超过15%的部分予以免征，且合理离岛天数可计入居住天数，居住要求从累计183天降至不少于90天[3][14] - 海南封关将对本地及全国免税业务产生明显影响，基本面兑现刚刚开始，免税板块值得持续关注[3][15] - 最新的经济工作会议对宏观和消费政策做出前瞻判断，政策将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，因此继续推荐顺周期的服务类方向[15] 行业数据跟踪 - 根据国金数字未来Lab，11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56%[4][16] - 11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器[4][16] - 图表数据显示，近期玩具、书籍影音、消费电子、汽车及自行车、户外运动、服饰、家居家装等品类在特定周次有较高同比增速，例如玩具在2025年11月第一周同比增速达73.8%至166.64%[19] 行情回顾 - 上周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.88%、+3.53%、+1.95%、+0.50%、+0.37%[5][20] - 商贸零售（申万）板块上周上涨+0.16%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第4[5][20][23] - 个股方面，东百集团（+28.40%）、百大集团（+18.43%）、中国中免（+11.46%）、银座股份（+8.75%）、新迅达（+7.71%）涨幅居前[5][27] - 南京商旅（-18.84%）、中央商场（-16.08%）、大连友谊（-13.61%）、茂业商业（-11.85%）、丽人丽妆（-11.25%）跌幅居前[5][27] 细分行业景气指标 - 零售：商超略有承压但调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商稳健向上[6] - 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育方面K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上[6] 投资建议 线下零售 - 建议关注走胖东来路线、调改持续深化的永辉超市，其商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线[28] - 永辉具备独特竞争优势：全国化生鲜经营专属经验构筑护城河；规模优势带来裸价采购和自有品牌成本优势；上市地位带来的融资优势能支撑高资金需求的全面门店调改[28][29] 跨境出海 - 黑五亚马逊增速或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现更强业绩韧性[7][29] - 建议持续关注：头部优势出海品牌安克创新；出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升[29] 黄金珠宝 - 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显[7][29] - 持续推荐老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶，看好2026年店铺优化与高客运营策略，同店增长有望持续，海外加速布局有望贡献增量[7][29] - 持续推荐潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，下半年收入端有望加速；自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升[7][29] 线上零售 - 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好其在用户心智、骑手及商家端构建的壁垒[29] - 用户端：美团用户心智短期难撼动，京东强补贴吸引的用户群体存在差异化，进攻美团下沉市场基本盘较难[29] - 商家端：目前存在一定佣金差异，若京东竞争力度加强，美团未来可能跟进降佣[29] - 骑手端：美团的骑手规模、算法调度和配送灵活性数据积累构成壁垒[29]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，投资建议指向“股票组合”部分 [3] - 报告核心观点聚焦于两大主题：1) 可回收火箭在2026年进入发射元年，带来“铲子股”投资机会；2) 人形机器人产业进入集中交付期，龙头企业通过资本运作布局量产能力 [5] 行情回顾 - 上周（2025/12/22-2025/12/26）SW机械设备指数上涨4.50%，在申万31个一级行业中排名第6，同期沪深300指数上涨1.95% [3][13] - 2025年年初至今，SW机械设备指数上涨39.84%，在申万31个一级行业中排名第6，同期沪深300指数上涨18.36% [3][16] - 上周机械细分板块涨幅前五为：激光设备（8.59%）、其他自动化设备（6.96%）、磨具磨料（6.85%）、其他专用设备（6.66%）、机器人（6.52%） [19][20] - 2025年年初至今机械细分板块涨幅前五为：金属制品（72.53%）、印刷包装机械（71.84%）、激光设备（70.62%）、制冷空调设备（61.90%）、其他专用设备（60.39%） [20] 核心观点更新：可回收火箭 - 卫星频率及轨道使用规则为“先登先占、先占永得”，抢占太空资源迫在眉睫 [5][22] - 美国SpaceX的“星链”已累计发射超1万颗卫星，其完整星座计划由4.2万颗卫星组成，而地球近地轨道理论容量仅约6万颗 [5][22] - 中国卫星发射数量落后，但规划宏大，例如中国星网（“GW”星座）规划12,992颗，垣信（G60星座）规划约15,000颗 [24][25] - 火箭发射经济性是核心瓶颈，可回收技术是降本关键，据研究，全新火箭成本中一级火箭占比达60% [5][27] - 根据《猎鹰9号火箭发射及箭体复用的分析》，一次复用火箭发射的成本（1500万货币单位）显著低于全新火箭（5000万货币单位） [28] - 中国火箭发射成本显著高于美国，例如“长征二号D”单位发射价格为2.82万元/kg，而“猎鹰9号”回收发射仅为0.87万元/kg，高出比例约224% [28] - 近期长征十二号甲、朱雀三号等可回收火箭高频发射，国家队与民营力量并进，看好可回收火箭在2026年进入发射元年 [5][29] - 商业火箭公司上市政策放宽，上交所发布指引，为采用可重复使用技术的商业火箭公司上市提供条件，代表公司蓝箭已完成IPO辅导 [5] - 报告看好商业火箭核心“铲子股”投资机会，并关注相关公司超捷股份、铂力特 [29] 核心观点更新：人形机器人 - 2025年12月24日，优必选拟以16.65亿元收购锋龙股份43.01%股权 [5][30] - 优必选在人形机器人开发上国内领先，其Walker S2已开启量产交付，全年订单达14亿元 [5][30] - 锋龙股份深耕园林机械、发动机、液压控制系统及汽车零部件，拥有卡特彼勒、博世力士乐等客户，精密制造体系完善 [5][30] - 双方协同互补，锋龙股份在高精度关节、传动系统规模化生产方面的能力，将助力人形机器人实现万台量产 [5][30] - 报告认为2026年人形机器人产业进入集中交付期，量产能力与成本控制将成为企业分化的关键，建议关注国内企业集中上市的机遇 [5][30] 重点数据跟踪：细分行业景气度 - **通用机械**：景气度持续承压，11月制造业PMI为49.2%，连续8个月低于荣枯线；2025年10月叉车销量114,250台，同比增长15.9% [32] - **工程机械**：景气度加速向上，2025年11月挖掘机总销量20,027台，同比增长13.9%，其中内销9,842台（同比+9.1%），外销10,185台（同比+18.8%） [41][43] - **铁路装备**：景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [49] - **船舶**：景气度下行趋缓，截至2025年11月，全球新造船价格指数为184.33 [52] - **油服设备**：景气度底部企稳，中东地区天然气开发维持高景气 [54] - **燃气轮机**：景气度稳健向上，全球龙头GEV在2025年1-3季度新签燃机订单19.6GW，同比增长39.0% [61][62] 股票组合 - 近期建议关注的股票组合为：超捷股份、铂力特、恒立液压 [11] - 提供了三家公司截至2025年12月26日的估值与盈利预测数据 [12] 行业重要动态摘要 - **通用机械/泵业**：昕恒泵业、安泰泵业、长沙水泵厂等公司在高效节能泵、核级泵等领域获得订单或完成交付 [67] - **机器人/具身智能**：卓誉科技单月订单突破5000万元并完成超亿元融资；诺亦腾机器人完成数亿元Pre-A+轮融资；银河通用机器人获得1000台订单；优必选子公司与字节跳动火山引擎达成合作 [67] - **工业母机&3D打印**：公大激光发布1000W单模QCW绿光光纤激光器；亚洲新材SLM纯铜粉末打印件实测导热系数达442 W/(m·K)；三帝科技超大尺寸铸造砂型打印机获评年度优质产品；威拉里完成3.1亿元C轮融资，投后估值约21.1亿元；盈普三维拓展欧洲分销渠道 [67][68][70] - **科学仪器**：力显智能科技获Pre-A轮融资；国产半导体AMHS提供商新施诺完成超5亿元A+轮融资；赛默飞以909万元中标海关总署气相色谱-三重四极杆质谱采购项目；谱光慧联发布两款高性能智能光谱新品 [70] - **工程机械&农机**：铁建重工TBM在海外创独头掘进超16000米纪录；中联重科签署香港首次大批量新能源工程机械设备采购协议；三一智能装备“纯电动无人驾驶矿车电动化关键技术研究”项目获省级立项；中联重科印尼新网点开业现场签约超2亿元 [70] - **铁路装备**：越南和发集团开建高铁钢轨厂，年产能70万吨；中企承建尼日利亚拉各斯轻轨蓝线二期；孟加拉国吉大港—多哈扎里铁路升级项目获6.88亿美元贷款；越南老街-河内-海防铁路首期工程开工 [71] - **船舶海工**：鹏宏船舶重工获1+1艘1900TEU集装箱船订单；武汉长江船舶设计院签署130米级纯电集散两用船设计合同；苏美达船舶签署两艘皇冠63散货船建造与光租合同；海油工程交付欧洲最大单机容量海上风电项目导管架 [72]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分领域 [1][4][27] 核心观点 - AI需求持续强劲，带动上游硬件产业链（如PCB、覆铜板、存储、半导体设备等）价量齐升，行业高景气度有望延续至明年上半年 [1][4][6][27] - 覆铜板因AI技术升级（向M9材料演进）及上游原材料（铜、玻璃布）成本上涨，供需紧张，涨价具有持续性，业绩提升有望从四季度开始体现 [1][4][27] - 存储芯片进入上行周期，预测2026年DRAM均价年对年上涨约58%，NAND Flash均价同比上涨32% [1][27] - 自主可控逻辑在半导体设备、材料及零部件领域持续加强，国产化进程加速 [24][26] - 继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链、自主可控受益产业链 [1][4][27] 细分行业总结 消费电子 - AI正迈向大规模生产力赋能阶段，端侧AI应用落地加速 [5] - 看好苹果产业链，AI手机带动PCB、散热、电池等零部件迭代；算力与运行内存提升是主逻辑 [5] - 多家厂商布局AI智能眼镜（如Meta）、AIPin、智能桌面等创新硬件产品 [5] PCB与覆铜板 - 行业保持高景气度，AI开始大批量放量，汽车、工控需求亦受政策加持 [6] - 建滔积层板于12月26日对所有材料价格统一上调10%，年内已多次涨价 [1][4] - AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，行业附加值增长 [28] - 高端CCL（如M9材料）需求爆发，1单位高端产能挤占4-5单位普通产能，加剧中低端覆铜板供给紧缺 [1] - 多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [4][27] 元件（被动元件与显示） - AI端侧升级带动被动元件价量齐升：AI手机单机电感用量增长、价格提升；MLCC用量增加且产品升级 [18] - 以WoA笔电为例，每台MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美元 [18] - LCD面板价格企稳，面板厂计划春节前控产，1月报价有望报涨 [18] - OLED领域看好上游材料与设备国产化机会，国内8.6代线规划加速上游导入验证 [19] IC设计与存储 - 存储芯片进入趋势向上阶段，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex启动及消费电子补库加强 [20][23] - 集邦咨询预测2026年DRAM产业规模首次突破3000亿美元，营收同比增长约85%；NAND Flash营收规模达1105亿美元，同比涨58% [1] - 2025年第四季Server DRAM合约价涨幅预期上修至18-23% [20] 半导体代工、设备、材料、零部件 - 全球半导体产业链逆全球化，自主可控逻辑加强，国产设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [24][26] - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [25] - 中国大陆25Q2半导体设备支出为113.6亿美元，同比-7%；中国台湾为87.7亿美元，同比+125% [25] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装（尤其是HBM及国产算力芯片需求）产能紧缺，产业链深度受益 [24] - 材料端短期看好光刻胶等国产化催化机会 [26] 液冷散热 - AI算力提升带动数据中心液冷市场需求，中国液冷市场规模预计从2024年的4.98亿美元增长至2032年的33.50亿美元，CAGR达26.92% [29][30] - 思泉新材已投资建设液冷散热产品生产线，并开展750W-3000W液冷技术研发 [30] 重点公司业绩与动态 - **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%；公司加速AI相关产能布局，境外营收占比83% [28] - **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增长57.93%；归母净利润0.63亿元，同比增长52.21% [29] - **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增长20.96%；归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%；Q3毛利率43.39% [31] - **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增长34.14%；归母净利润51.30亿元，同比增长14.97% [32] - **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增长46.40%；归母净利润12.11亿元，同比增长32.66% [35] - **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；Q3毛利率40.72%，环比+3.71pct [37] - **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比+25.37%；归母净利润4.01亿元，同比+39.72%；计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等项目 [34] - **汇成真空**：2025年1-9月营收3.04亿元，同比下降29.54%；但合同负债2.29亿元，同比+95.91%，预示后续业绩弹性 [38] 市场行情回顾（2025.12.22-12.27） - 电子行业周涨幅4.96%，在申万一级行业中排名靠前 [39] - 电子细分板块中，半导体材料、印制电路板、其他电子涨幅居前，分别为8.22%、7.73%、7.46% [42] - 个股方面，南亚新材、柯玛科技、奕东电子周涨幅居前，分别为36.17%、35.01%、34.97% [44]

跨年行情缓步开启，市场不在聚焦单一叙事 近期 A 股市场连续上涨，市场期待的跨年行情逐渐启动。在国内外基本面尚未出现重大变化之际，当下反弹更像是前 期分母端流动性紧缩预期边际缓和后的全球风险资产共振修复，海外主要股指均实现不同程度的上涨。值得一提的是 市场逐渐不再聚焦于 AI 中外映射行情的单一叙事，而是向更广泛的领域扩散，呈现出 AI、内需、涨价链、新的产业 主题（商业航天）轮涨的格局。单一叙事驱动下的市场上涨具备不稳定与高波动性，真正的牛市往往是广泛市场机会 涌现与形成合力，在当前市场缓步向上，行业轮动加速之际，2026 年新的投资主线也正在慢慢浮出水面。 如何理解近期各产业链涨价：实物消耗的扩散与汇聚 当下涨价链成为市场焦点，通过梳理各行业涨价函具体内容与业内分析可以看到，原材料价格的上涨成为价格主要推 升因素；与此同时，反内卷政策的效果也正在显现，在面临上游涨价，下游压价的困境时，部分企业开始选择自发减 产与联合提价的方式维护产业合理竞争秩序。往后看由于需求端的景气程度差异，涨价的持续性也有所不同。对于大 宗商品而言，我们认为凌厉的上涨可能有两层原因：本轮有色金属的上涨，可能在指示边际需求更多由大量高 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同细分领域给出了具体的投资观点与建议 [4] 核心观点 * 持续关注AI产业趋势，MiniMax、智谱AI通过聆讯是积极信号，但短期需警惕产业过热或过度投资，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [2][4] * 咖啡茶饮行业高景气维持，但淡季来临需警惕短期数据波动，同时关注瑞幸咖啡股价波动带来的机会 [4] * 音乐流媒体平台是内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注 [4] * 虚拟资产市场催化有限，币价承压，但香港正推进虚拟资产交易与托管服务提供者的发牌制度 [4] * 汽车后市场板块动态积极，途虎养车工场店总数破8000家且近90%盈利，懂车帝养车计划3年拓展300城 [4] * O2O领域，北京发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，建议关注Robotaxi板块；北京放宽非京籍家庭购房条件，建议关注贝壳-W [4] * 传媒游戏行业新品上线加速，关注元旦及寒假假期对行业景气度的带动作用 [4] 按目录总结 消费&连锁咖啡茶饮 * 本期（12月22日-12月26日）恒生非必需性消费业指数累计上涨0.18% [9] * 关注个股中，蜜雪集团（+6.78%）、小菜园（+5.65%）、古茗（+5.26%）涨幅居前 [9] * 瑞幸咖啡周度新开门店130家，其中一二线城市占比72%，三线及以下城市占比28% [14] * 瑞幸马来西亚特许经营商Hextar Industries Berhad计划将出售资产所得约1亿令吉（占收益83.3%）重新部署，用于推动瑞幸咖啡在马来西亚的扩张 [14] 电商&互联网 * 本期恒生互联网科技业指数累计下跌0.46% [12] * 关注个股中，叮咚买菜（+13.39%）、拼多多（+5.02%）、京东（+2.01%）涨幅居前 [12] * 高德与蜜雪冰城达成百万量级合作，约5000家蜜雪冰城门店接入高德团购 [20] * 拼多多将进行“直播录播”专项治理，对违规行为严重者永久关闭直播权限 [20] 流媒体平台 * 本期恒生传媒指数下跌0.59% [18] * 重点个股中，爱奇艺（+3.24%）、Spotify（+0.38%）上涨 [18] * Netflix获得50亿美元循环信贷额度和两笔各100亿美元的延迟提取定期贷款，为其竞购华纳兄弟的部分过桥贷款进行再融资 [21] 虚拟资产&互联网券商 * 截至12月26日，全球加密货币市值为30205亿美元，较上期上涨1.76% [22] * 本期比特币和以太币价格分别为87306美元和2926.70美元，分别较上期末下跌0.9%和1.7% [22] * 重点个股中，嘉信理财（+3.11%）、盈透证券（+2.96%）上涨 [24] * Coinbase已达成收购预测市场初创公司The Clearing Company的协议 [28] * 香港财库局与证监会发布虚拟资产交易与托管发牌制度咨询总结，将进一步推进相关发牌制度 [4][33] 车后连锁 * 本期恒生综合指数累计下跌1.21% [29] * 关注个股中，中升控股（+2.25%）、途虎-W（+0.63%）上涨 [29] * 途虎养车工场店总数突破8000家，开业6个月以上的工场店近90%能够实现盈利 [37] * 懂车帝养车上海首店开业，目标3年拓展300城 [37] O2O * 本期恒生互联网科技业指数累计下跌2.86% [34] * 关注个股中，滴滴全球（+4.57%）上涨，曹操出行（-26.30%）跌幅较大 [34] * 北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌 [38] * 北京放宽非京籍家庭购房条件：购买五环内/外商品住房的社保或个税年限分别由3年/2年调减为2年/1年；二孩及以上家庭可在五环内多购1套房 [38] AI&云 * 本期纳斯达克互联网指数累计上涨0.92% [39] * 关注个股中，英伟达（+5.27%）、台积电（+4.81%）、甲骨文（+3.14%）涨幅居前 [39] * 阿里通义千问推出Qwen Code v0.5.0版本 [43] * 字节跳动推出形式化数学推理专用模型Seed Prover 1.5 [43] * 阿里升级新一代语音模型Qwen3-TTS [43] * 字节跳动豆包DAU突破1亿 [43] * 字节跳动计划2026年投入约1600亿元人民币资本支出，其中约一半（850亿元人民币预算）用于采购AI处理器 [43] 传媒 * 本期申万一级传媒指数下跌0.1803%，几乎与上周持平 [41] * 细分赛道中广告营销板块涨幅最大，影视院线板块跌幅最大 [41] * 重点跟踪个股中，吉比特（+6.97%）、心动公司（+5.22%）涨幅居前 [41][45] * 国家版署12月25日下发过审游戏版号共计147款 [48] * 《2025广东游戏产业发展报告》显示，2025年广东游戏产业预计收入规模达2836.13亿元人民币，同比增长8.9%，占全国80.85% [48]