行业投资评级 * 报告对证券和保险板块均维持积极推荐的投资评级 [2][4] 核心观点 * **证券板块**：随着资本市场投融资综合改革持续深化，资本市场与券商经营的韧性将增强，行业经营环境已显著改善，券商业绩韧性有望提高 [1][2] * **保险板块**：商业健康保险创新药品目录落地标志着医保与商保协同进入实质性阶段，同时开门红期间新单保费和新业务价值有望实现双位数增长，当前板块估值处于低位，配置性价比高 [3][4] 市场回顾与数据追踪 * **市场表现**：本周（12月8日至12月14日）沪深300指数下跌0.1%，非银金融（申万）指数上涨0.8%，跑赢大盘0.9个百分点，其中证券、保险、多元金融板块分别上涨0.3%、2.4%、下跌1.6% [10] * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周A股日均成交额19，530亿元，环比增长15.1%；2025年1-11月日均股基成交额20，560亿元，同比增长77.4%；1-11月新发权益类公募基金份额合计5，366亿份，同比增长89.4% [14] * **投行业务**：2025年11月，IPO累计募资规模1，004亿元，同比增长73%；再融资累计募资规模9，046亿元，同比增长317%；债券累计承销规模146，087亿元，同比增长16% [14] * **资管业务**：截至2025年10月末，公募非货基规模21.9万亿元，较上月下降0.8%；权益类公募规模10.2万亿元，较上月下降0.8%；私募基金规模22.1万亿元，环比增长6.3% [14] * **保险相关数据**： * **利率与指数**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别变动+0.84个基点、-0.84个基点至1.84%、2.25%；与险资配置风格匹配的中证红利指数本周下跌2.36% [30] * **险资举牌/增持**：2024年以来，保险资金举牌/增持共计49家公司，对红利风格尤其是H股红利偏好明显，除大型银行与险企外，公用事业、交通运输也是重要方向 [34] 行业动态与政策 * **中央经济工作会议**：会议指出将继续实施适度宽松的货币政策，引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并持续深化资本市场投融资综合改革 [1][43] * **保险行业政策**：国家医保局发布2025年《商业健康保险创新药品目录》，首批纳入19款药品，覆盖肿瘤、罕见病等领域，降价幅度15%-50%，标志着医保与商保协同进入实质性阶段 [3] * **金融监管动态**：中央金融委员会办公室主任何立峰强调，金融系统要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险等工作，并进一步巩固和强化金融监管 [41][42] * **公司动态**： * **众安在线**：前11月原保险保费收入约329.04亿元，同比增长5.6%；公司成功入选港交所新推出的“科技100指数”首批成分股 [39][40] * **人保财险**：于泽辞任总裁等职务，董事会指定张道明为公司临时负责人 [38] * **国信证券**：股东华润深国投信托及一汽股权投资计划合计减持不超过公司总股本的0.72% [44] * **东吴证券**：拟与关联人共同向东吴期货增资，其中东吴证券出资40，330万元 [45] 投资建议与关注主线 * **证券板块**：建议关注三条主线 [2] 1. 质地优但估值与业绩错配的券商，重点关注国泰海通；同时关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 2. 四川双马：其创投业务已投项目如屹唐股份、奕斯伟计算、沐曦等上市进程加快，有望受益于科技赛道 3. 业绩增速亮眼的多元金融公司，如九方智投控股、易鑫集团 * **保险板块**：重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期债市微观交易温度计回升，各指标表现不一，部分指标分位值上升，部分回落，整体市场热度有一定变化 [15][20] 各部分内容总结 本期微观交易温度计读数回升至 43% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计” 较上期回升 6 个百分点至 43%，TL/T 多空比、1/10Y 国债换手率、货币松紧预期分位值分别上升 55、19、11 个百分点，部分指标回落，30/10Y 国债换手率、1/10Y 国债换手率、机构杠杆拥挤度较高 [15] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 15% - 20 个微观指标中，过热区间指标数量降至 3 个（占比 15%），中性区间升至 7 个（占比 35%），偏冷区间降至 10 个（占比 50%），TL/T 多空比、货币松紧预期从偏冷区间升至中性区间 [20] - 各类指标分位均值有不同变化，交易热度分位均值升 13 个百分点，机构行为分位均值降 3 个百分点，利差分位均值升 2 个百分点，比价分位均值基本持平 [20] 1/10Y 国债换手率上升 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比仍为 50%，中性区间升至 33%，偏冷区间降至 17% [21] - TL/T 多空比分位值大幅回升 55 个百分点至 69%，由偏冷区间升至中性区间，1/10Y 国债换手率、全市场换手率、机构杠杆分位值分别升 19、2、7 个百分点 [21] 货币宽松预期略有上升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比降至 0%，中性区间升至 38%，偏冷区间降至 63% [29] - 货币松紧预期分位值升 11 个百分点，由偏冷区间升至中性区间，基金 - 农商买入量、基金分歧度分位值升 20 个百分点，其余指标分位值小幅回落 [29] 政策、市场利差分位值均回升 2 个百分点 - 政策利差持平于 2bp，分位值升 2 个百分点至 57%，仍在中性区间 [33] - 信用利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别收窄 3bp、1bp，农发国开利差持平，三者利差均值收窄 1bp 至 19bp，分位值回升 2 个百分点至 52%，仍在中性区间 [33] 不动产比价分位值上升 6 个百分点 - 比价类指标偏冷区间指标数量占比仍为 100%，商品比价分位值回落 5 个百分点至 22%，不动产比价分位值上升 6 个百分点至 6%，其余指标分位值变动不大 [36]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分对机器人行业整体持积极看法，认为其是“最强产业趋势”[3][29] 核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，产业链即将进入订单释放及量产阶段[1] * 具身智能是AI最强应用，人形机器人是具身智能最重要的方向之一，以特斯拉为代表的ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为最强产业趋势[3][29] * 行业正从政策引导转向商业化落地，推动具身智能产业长期发展[8][9] 行业动态与政策 * **政策端持续加码**：重庆和山东“十五五”规划明确将培育具身智能机器人作为新的经济增长点[4][9][10]，四川、湖南等地也相继落地大模型/人形机器人训练场及国资联合发展战略[4][9][10]，北京发布了全国首个全自主无人化人形机器人导览解决方案[4][9][10] * **市场需求预期明确**：IDC预测2025年中国具身智能机器人用户支出规模将超过14亿美元，预计2030年将上升至770亿美元[9][10] * **行业景气度提升**：本周具身智能板块热度继续提升，政策确定性增强，产业预期进一步强化[8] 本体制造商进展 * **智元机器人**：第5000台通用具身机器人（灵犀X2）正式量产下线，标志着全面迈入规模量产时代[1][8][12][15]，其三大产品系列累计产量已突破5000台，其中远征A1/A2系列1742台，灵犀X1/X2系列1846台，精灵G1/G2系列1412台[1][15]，公司自主研发了灵创、灵心、精灵三大技术平台及灵渠OS操作系统，构建了技术生态闭环[1][15] * **奇瑞墨甲机器人**：完成2025年第1000只四足机器狗Argos的交付应用，新一批产品将投入家庭陪伴、社区巡检、厂区看护等真实场景[1][12][17]，公司已建成两条标准化产线，其中机器狗产线年产能达1.5万台[1][17] * **优必选科技**：与国内领先的AI大模型公司签订了总金额超过0.5亿元人民币的人形机器人销售合同，产品以Walker S2为主，将在年内完成交付[12][14] * **其他动态**：众擎机器人、鹿明机器人、云深处等公司近期完成了新一轮融资，其中云深处C轮融资超5亿元人民币[12][14]，阿里巴巴通过杭州灏月入股穹彻智能[12][14]，埃斯顿收到中国证监会上市备案通知书[12][14] 核心零部件与供应链 * **产能扩张与海外布局**： * 浙江荣泰拟投资约5.45亿元在泰国建设年产1.4万吨云母纸、4500吨云母制品及700万套机器人部件生产项目，预计2026年底前运营[2][21][25] * 北特科技拟定增募资不超过3亿元，用于在泰国建设行星滚柱丝杠生产基地（一期），达产后将形成年产80万套的能力[21][28] * 永茂泰宣布投资4亿元用于镁铝合金新材料汽车和机器人零部件智能制造项目[21] * **订单与出货**： * 立讯精密预计2025年出货3000台人形机器人，全部面向外部客户[2][21][27] * 立中集团与伟景智能签署了5000台人形机器人加工件定点采购协议，预计合同金额约为7500万元[21] * 征和工业自主研发的微型链系统实现小批量订单交付[21] * 唯科科技应用在机器人上的关节电机零部件、PEEK丝杆等轻量化产品均已实现批量销售[21][24] * **融资与研发投入**： * 五洲新春10亿元定增获上交所通过，其中7亿元将投入“具身智能机器人与汽车智驾核心零部件研发与产业化项目”，建成后将形成年产98万套行星滚柱丝杠等产品的产能[26] * 天准科技、江苏雷利、鼎捷数智、均普智能等多家公司近期通过发行可转债或定增等方式募集资金，用于智能制造与机器人相关方向的研发及产业化[21] 投资建议与关注方向 * **本体领域**：看好掌握需求场景及硬件供应链的汽车主机厂、3C品牌商，以及拥有大脑、硬件迭代能力和需求场景的科技公司，如特斯拉、Figure、华为、字节、小米和智元等[3][29] * **供应链领域**：2025年下半年应紧握“门票行情”并关注技术迭代[3][30] * **门票行情**：重点关注特斯拉、智元、华为的供应链，预计特斯拉供应链短暂停滞后将重新启动，下半年各环节定点将陆续落地，需关注触觉传感器、谐波减速器、摆线针轮、高功率密度电机、PEEK材料及粉末冶金工艺等环节[3][30]，智元供应链的变化点在于垂直商业模式的重构，可关注潜在代工机会[3][30] * **技术迭代**：下半年重点关注灵巧手（特别是其核心部件触觉传感器的技术方案迭代和丝杠冷锻工艺）、电机（新型磁材如钐铁氮）以及PEEK材料（因成本下降和龙头示范效应，其替代传统材料的进程有望加速，应用范围可能从丝杠保持架向其他部件延伸）[3][30]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分领域 [4][27] 核心观点 * **AI驱动半导体与硬件需求**：AI技术迭代，特别是大模型向思维链及多模态演进，引爆存储与算力需求，带动半导体设备、PCB、核心硬件等产业链迎来新一轮高速增长机遇 [1][4][27] * **存储周期上行明确**：在AI需求激增和原厂控产策略下，存储市场供需缺口显著，价格与营收预计将大幅上涨，行业进入趋势向上阶段 [1][21][23] * **自主可控逻辑加强**：全球半导体产业链逆全球化，外部制裁促使设备、材料、零部件等环节国产化加速，成为核心投资主线 [24][26] * **端侧AI与消费电子迎新催化**：AI向端侧（如手机、眼镜、PC）加速落地，苹果新机热销及AI功能创新有望缩短换机周期，消费电子景气度稳健向上 [5][6][19] * **PCB与元件景气度维持高位**：AI服务器、汽车、工控等领域需求强劲，推动PCB价量齐升，覆铜板迎来涨价，行业保持高景气度 [4][7] 细分行业总结 半导体存储 * **需求与价格**：AI大模型推动数据吞吐量指数级跃升，直接拉动高性能存储需求 [1] TrendForce预计，2026年DRAM均价（ASP）年对年上涨约**58%**，行业营收将再增长约**85%**，产业规模首次突破**3000亿美元**；NAND Flash市场2026年平均单价同比上涨**32%**，营收规模将达到**1105亿美元**，同比涨**58%** [1] * **供给与格局**：海外原厂（三星、SK海力士等）执行严格控产策略，HBM及先进DRAM产能被锁定，导致常规存储市场面临显著供需缺口 [1] 2025年第四季Server DRAM合约价涨幅从先前预估的8-13%上修至**18-23%** [21] * **投资机会**：看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代，相关产业链将深度受益 [1][23] 半导体设备、材料与零部件 * **行业景气度**：半导体设备景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达到**330.7亿美元**，同比增长**24%** [25] 刻蚀与薄膜沉积等关键设备市场在此轮技术迭代中有望分别实现**1.7倍**及**1.8倍**的显著增长 [1] * **自主可控**：美日荷相继出台半导体制造设备出口管制措施，国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，国产化逻辑持续加强 [24][26] * **扩产与需求**：AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加长鑫、长存等国内存储大厂扩产项目落地，国产半导体设备产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [1][26] PCB（印制电路板） * **行业景气度**：虽然10月因假期出货环比略有下降，但同比增速仍走高，产业链判断保持高景气度 [7] AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，行业附加值增长 [28] * **需求与扩产**：AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [4] 覆铜板因海外扩产缓慢，大陆龙头厂商有望受益，且10月迎来新一轮涨价 [4][7] * **公司案例**：沪电股份2024年企业通讯市场板收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占**29.48%**，公司已启动相关扩产项目 [28] 消费电子与端侧AI * **终端创新**：苹果发布iPhone 17系列等新产品，预定需求火热 [5] AI眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品 [6] * **端侧AI催化**：25年下半年至26年有望迎来端侧AI密集新催化，包括Apple Intelligence的创新及AI Siri、端侧产品（眼镜、折叠机等）的推出 [5] OpenAI与立讯精密签署协议，计划共同打造消费级AI设备 [5] * **元件用量提升**：AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [19] 每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到**5.5~6.5美金** [19] 显示面板 * **LCD**：面板厂计划性控产有效，10月上旬主流尺寸电视面板价格持平，平均稼动率从第三季80%以上修正至10月份80%以下，价格企稳 [19] * **OLED**：国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长，国产替代加速 [20] 8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线 [20] 封测 * **行业趋势**：封测板块景气度稳健向上，随下游需求好转，国内模拟/数字芯片公司库存普遍已筑底回升，开始主动补库 [25] * **先进封装**：算力需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片带动先进封装产能紧缺，产业链有望深度受益 [24] HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破 [24] 重点公司业绩与动态 * **博通**：FY25Q4（25.8~25.10）营收**180亿美元**，同比+**28%**，GAAP净利润**85.18亿美元**，同比+**97%** [1] AI收入增长迅速，FY25Q4达**65亿美元**，同比+**74%**，并指引FY26Q1 AI收入预计达**82亿美元** [1] 未来18个月预计将获得**730亿美元**的AI订单 [1] * **思泉新材**：2025年1-9月营收**6.70亿元**，同比+**57.93%**，归母净利润**0.63亿元**，同比+**52.21%** [29] 布局AI服务器液冷散热，中国液冷市场规模预计从2024年的**4.98亿美元**增长至2032年的**33.50亿美元** [30] * **三环集团**：2025年前三季度营收**65.08亿元**，同比+**20.96%**，归母净利润**19.59亿元**，同比+**22.16%** [31] Q3毛利率**43.39%**，环比提升0.65个百分点 [31] * **北方华创**：2025年1-9月营收**273.01亿元**，同比+**34.14%**，归母净利润**51.30亿元**，同比+**14.97%** [32] * **中微公司**：2025年1-9月营收**80.63亿元**，同比+**46.40%**，归母净利润**12.11亿元**，同比+**32.66%** [35] * **兆易创新**：2025年前三季度营收**68.32亿元**，同比+**20.92%**，归母净利润**10.83亿元**，同比+**30.18%** [37] Q3毛利率**40.72%**，环比改善**3.71**个百分点 [37] * **长江存储与长鑫存储**：长鑫存储正式启动IPO辅导，长江存储三期项目已注册成立，Xtacking 4.0技术获国际认可 [1] 市场行情回顾 * **行业指数**：本周（2025.12.08-2025.12.12）电子行业涨幅**2.63%**，在申万一级行业中排名第三 [39] * **细分板块**：印制电路板、电子化学品、半导体材料涨幅居前，分别为**7.03%**、**6.99%**、**6.48%** [42] * **个股表现**：富信科技、东田微、摩尔线程涨幅居前，分别为**45.57%**、**35.90%**、**35.70%** [44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和公司推荐 [2][3][4][21][60][81][95] 报告的核心观点 * 报告认为交通运输各子板块景气度出现分化 其中快递、航空、铁路、公路板块景气拐点向上 航运板块集运下行趋缓、油运稳健向上、干散货拐点向上 物流板块危化品景气底部企稳 [21][60][81][95][105] * 快递行业在“反内卷”背景下已实现涨价 看好头部公司份额提升和经营韧性 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [4] * 航运集运短期运价或因签约季保持坚挺 但中长期红海通航后景气度或面临下行 油运行业则受益于OPEC增产等利好 [21] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [6][86] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/6-12/12）交运指数下跌1.5% 跑输沪深300指数1.4个百分点 在29个行业中排名第19 [1][13] * 子板块中港口板块跌幅最小为0.7% 公交板块跌幅最大为4.2% [1][13] * 个股方面 龙洲股份周涨幅达37.7% 恒通股份周跌幅为16.1% [18][20] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1118.07点 环比微涨0.3% 但同比仍下降24.8% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1506.46点 环比上涨7.8% 同比下降36.8% [5][22] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1308点 环比下降2.1% 同比下降9.3% [5][29] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1383.6点 环比下降1.7% 但同比大幅上涨48.8% 成品油运输指数BCTI收于748点 环比下降6.7% 同比上涨11.3% [5][40] * **干散货运输**：本周BDI指数为2436点 环比下降10.2% 但同比大幅上涨120.0% [5][42] * **港口**：2025年10月沿海港口货物吞吐量达9.87亿吨 同比增长3.76% 其中外贸货物吞吐量4.87亿吨 同比增长7.72% [51] * **公司动态**：中远海能公告19艘新造船订单 合同总价78.8亿元 [5] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班14355班 同比增长2.90% 其中国际地区线日均1858班 为2019年同期的85.57% [4] * **航司表现**：2025年10月主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航增长39% 春秋航空增长46% [62] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为61.12美元/桶 环比下降4.13% 2025年12月国内航空煤油出厂价为6105元/吨 环比上涨7.4% [4][70] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0638 环比下降0.2% 2025年第四季度以来人民币兑美元汇率环比升值0.9% [4][73] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年10月全国铁路客运量4.1亿人次 同比增长10.14% 大秦铁路11月货运量完成3722万吨 同比增长1.75% [6][81] * **公路**：2025年10月全国公路货运量37.06亿吨 同比微增0.08% 上周全国高速公路累计货车通行5545.4万辆 同比下降1.75% [6][86] * **投资观点**：报告指出全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8396%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [6][86] 2.4 快递物流 * **行业规模**：11月中国快递发展规模指数为646 同比提升6% 年快递业务量首次突破1800亿件 双十一期间单日业务量峰值达7.77亿件创历史新高 [2] * **近期量收**：上周邮政快递累计揽收量约39.79亿件 同比增长1.7% 2025年10月快递业务单票收入为7.48元 同比下降3.0% [2][95] * **公司份额**：2025年10月顺丰、韵达、圆通、申通的市场份额分别为8.7%、12.1%、15.9%、12.9% [99] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3858点 同比下降10.7% 上周液体化学品内贸海运价格为168元/吨 环比上涨1.00% [3][105] * **投资观点**：报告推荐顺丰控股、中通快递、海晨股份等公司 [2][3]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 核心观点 * 海外AI行业正加速向深度推理、生产力工具及硬件生态延伸 [2] * Oracle在2025年第三季度（FY2026Q2）收入、云业务与订单积压全面加速，但市场越来越关注其巨额订单（RPO）向实际收入和现金流的转化能力 [4][13][14][17] 海外市场行情回顾 * 截至12月12日当周，海外AI相关个股表现分化，云服务、芯片设计等板块个股涨跌互现 [6] * 部分云服务公司如Gitlab（周涨跌幅5.81%）、Mongodb（2.29%）录得上涨，而芯片设计公司如英伟达（-4.05%）、超威半导体（-3.3%）以及网络安全公司如Palo Alto Networks（-3.6%）、Zscaler（-2.64%）等出现下跌 [6] AI应用与技术动态 * **应用活跃度**：本周海外聊天助手类AI应用活跃度整体回升，其中Gemini活跃度持续上升，Claude、ChatGPT和Perplexity小幅回升，国内应用活跃度保持平稳 [2][9][11] * **OpenAI**：正式发布GPT-5.2系列，分为Instant、Thinking及Pro版本，重点优化Agent工作流与深度推理能力 [2][12] * **谷歌**：多线并进，大幅升级NotebookLM的生产力属性，生成限额提升50倍并接入顶级Gemini模型，支持多达600个来源；上线基于Gemini 3 Pro的Deep Research研究代理以降低幻觉率；确认将于2026年发布基于Android XR的AI眼镜 [2][12] * **Runway**：发布首个通用世界模型GWM-1，布局具身智能领域，同时Gen4.5模型升级支持原生音频与一分钟长视频 [2][12] * **Mistral AI**：推出Devstral2开源编码模型家族，并配套推出Vibe命令行工具 [2][12] Oracle公司业绩深度分析 * **总体财务表现**：2025年第三季度（FY2026Q2）总收入161亿美元，同比增长13%，连续三个季度保持双位数增长 [2][13] * **云业务表现**：云总收入达80亿美元，同比增长33%，占公司总收入的一半 [2][13] * 云基础设施（OCI）收入41亿美元，同比增长66%，其中GPU相关收入同比增长177% [2][13] * 云数据库服务收入同比增长30%，Autonomous Database增长43%，多云数据库消费同比大增817% [13] * 云应用收入39亿美元，同比增长11% [13] * **订单积压（RPO）**：达到5233亿美元，同比激增433%，较上一季度新增680亿美元，其中未来12个月可确认部分同比增长40% [2][14] * **盈利指标**：营业利润67亿美元，同比增长8% [2][14] * Non-GAAP每股收益（EPS）为2.26美元，同比增长51% [2][14] * GAAP每股收益（EPS）为2.10美元，同比增长86%，其中包含出售Ampere股权带来的27亿美元税前收益 [2][14] * **现金流与资本开支**：当季经营现金流21亿美元，自由现金流为-100亿美元，主要受大规模资本开支影响，当季资本开支达120亿美元 [2][14] * 公司上调2026财年（FY26）全年资本开支预期，较上一季度预测增加约150亿美元 [14] * **业绩展望**：公司预计FY27将新增约40亿美元收入，但FY26全年收入指引仍维持670亿美元不变 [14] * **核心关注点**：报告认为，Oracle面临现金流压力，如何将巨额RPO加速转化为实际收入与现金流，是其后续经营与估值修复的关键，也是判断其AI投入可持续性的重要观察点 [17]

行业投资评级 * 报告未明确给出对机械设备行业的整体投资评级 [2][3][5][9][11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 核心依据是2025年10月我国拖拉机出口数量同比增长54% 相比1-9月的31%呈现加速迹象 且新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 [3][20] * 看好中东天然气景气度和中国相关企业出海 核心依据是2023-2024年中东北非油气化工资本开支相比2014-2022年的平均水平提升97% 且沙特、卡塔尔2030年天然气产量预计分别提升60%和44% [3][22] * 持续看好国内涡轮叶片龙头应流股份 核心依据是GEV上调燃机扩产目标 计划在2026年中期将年产能扩至20GW 并在2028年进一步扩至24GW 且海外叶片产能紧缺 [3][22] * 看好核聚变订单催化行情 核心依据是近期合肥多项核聚变项目中标候选结果密集公示 总金额约3.75亿元 且11月超过20亿元的规模招标结果有望进入密集释放期 [3][22] 行情回顾 * 上周（2025/12/8-2025/12/12） SW机械设备指数上涨1.38% 在申万31个一级行业中排名第4 同期沪深300指数下跌0.08% [2][11] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨35.94% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.42% [2][15] * 上周机械细分板块中 涨幅前五的板块是制冷空调设备/其他通用设备/其他专用设备/激光设备/金属制品 涨幅分别为7.10%/4.32%/4.04%/2.52%/2.36% [18] * 2025年年初至今 机械细分板块中涨幅前五的板块是金属制品/印刷包装机械/激光设备/制冷空调设备/磨具磨料 涨幅分别为68.00%/67.52%/62.76%/52.70%/51.37% [18] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量114,250台 同比增长15.9% [21] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台（+2.4%） 外销9,628台（+12.9%） [30] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [39] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 [42] * **油服设备**：景气度底部企稳 [44] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [51][52] 投资建议与股票组合 * 近期建议关注的股票组合包括：一拖股份、杰瑞股份、中泰股份、应流股份 [9] * **一拖股份**：2025年上半年出口销售拖拉机5,445台 同比增长29.4% 超过国内全行业11.9%的出口增速 [12] * **杰瑞股份**：天然气业务国内外共振 2025年上半年天然气业务新增订单同比增长43.3% 2024年及2025年在中东及北非获得大型天然气项目订单 [12] * **中泰股份**：受益于海外深冷设备市场供不应求 2023年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6亿美元 2024年全球龙头查特工业相关业务积压订单达21.0亿美元 为当年收入的2倍 [12] * **应流股份**：作为国内燃机叶片龙头 受益于全球燃机需求高景气及海外产能紧张 2025年上半年GEV新签燃机订单12.2GW 同比增长35.56% [12] 行业重要动态 * **通用机械/机器人**：长安汽车拟出资2.25亿元设立机器人公司 优宝特完成近亿元A轮融资 曹操出行与越疆科技就Robotaxi运维达成战略合作 [57][58] * **工业母机&3D打印**：易加增材发布六激光金属3D打印机 空客高强铝合金粉末价格下降80% 湖北国资以7.72亿元战略控股超卓航科 [61] * **科学仪器**：中国科学院合肥物质科学研究院发布3.33亿元仪器采购预算 北京大学发布1.13亿元仪器采购预算 [61] * **工程机械**：柳工、三一重装有多台设备批量交付 S24杭州至合肥高速公路马鞍山段项目招标 总投资约1416.8亿元 [65] * **铁路装备**：伊朗与土耳其宣布联合建设16亿美元跨境铁路 我国铁路大型养路机械首次整套出口泰国 [65] * **船舶海工**：中船七〇四所发布国产化吊舱推进器 上海外高桥造船2025年已交付船舶29艘共270.65万载重吨 [66][67]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但明确推荐了“出海非洲”和“AI新材料”等具体方向 [1][12][13] 报告的核心观点 * 政策层面，2025年中央政治局会议将扩大内需列为首要任务，相关措施（如整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款）有望利好建材行业长期发展 [1][11] * 宏观层面，美联储降息有助于缓解非洲国家外债压力、提振其货币和投资，为建材企业出海非洲提供了有利的宏观环境，该方向是报告持续推荐的重点 [2][12] * 产业趋势层面，AI新材料是重要方向，面对下游技术路线快速变化，建议关注产品线齐全的“材料超市”型公司（如中材科技）和技术领先的“领跑者”（如铜冠铜箔） [3][13] * 传统周期建材（如水泥、玻璃）需求整体仍显疲弱，价格以震荡为主，但部分细分领域（如民爆中的新疆、西藏地区）景气度突出 [14][15][17][103] 根据相关目录分别进行总结 一周一议 * **内需政策利好**：2025年中央政治局会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为八项重点任务之首，明确制定增收计划、整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款，这些措施有助于解决建材行业面临的竞争和回款问题，利好板块长期发展 [1][11] * **出海非洲机遇**：美联储再次降息25个基点，通过缓解非洲国家外债压力、降低其融资成本、提振本币需求和大宗商品价格等路径，为建材出海非洲创造有利条件，尼日利亚奈拉和埃及埃磅已结束贬值趋势并开始升值，例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升至2025年11月12日的1:1453.91 [2][12] * **AI新材料投资策略**：面对AI材料升级趋势确定但下游需求变化快的局面，报告建议采取“以稳应变”策略，推荐关注产品品类覆盖广的“大满贯”或“材料超市”型公司（如中材科技覆盖low-dk一代/二代/cte布、Q布），以及技术领先、已获海外供应链认可的“领跑者”（如铜冠铜箔的HVLP铜箔） [3][13] * **关注公司列举**：报告列举了多个值得关注的公司，包括内需方向的【三棵树】【兔宝宝】【北新建材】等，出海非洲方向的【科达制造】【中国巨石】【中材国际】等，以及AI新材料方向的【中材科技】【铜冠铜箔】【菲利华】等 [11][12][13] 周期联动 * **水泥**：本周全国高标水泥均价为355元/吨，同比下跌70元/吨，环比上涨5元/吨，全国平均出货率43.9%，环比下降0.7个百分点，库容比64.8%，环比下降1.6个百分点 [3][14] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1165.05元/吨，环比上涨1.19元/吨，涨幅0.10%，重点监测省份生产企业库存天数为29.08天，较上周减少0.69天，光伏玻璃方面，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为11.8元/平方米，环比下降4.08% [3][14] * **混凝土与玻纤**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.85%，环比下降0.30个百分点，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，电子布主流报价4.2-4.65元/米，价格均环比持平 [3][14] * **其他原材料**：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE价格环比下降 [3][14] 景气周判 * **水泥与玻璃**：水泥市场需求延续低迷，浮法玻璃价格环比涨幅收窄至0.10%，库存环比减少2.34%，南北需求存差异，光伏玻璃价格因下游组件企业开工率下降而承压，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.08%，行业供给同比减少7.32% [15] * **AI材料**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，HVLP铜箔涨价持续性可期，预计2025年第四季度至2026年第一季度可能迎来下一轮提价，国产龙头企业HVLP4代产品处于即将放量阶段，HBM材料需求受海内外扩产拉动 [15] * **传统玻纤与碳纤维**：传统玻纤景气度略有承压，主要亮点在风电需求，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年，碳纤维龙头虽已满产满销并在第二季度业绩扭亏，但尚未见到需求拐点 [15][16] * **消费建材与民爆**：消费建材中竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上，民爆行业在新疆、西藏地区维持高景气，但全国大部分地区承压 [16][17] 本周市场表现 * 报告期内（1208-1212），建材指数整体表现（-0.01%），跑输上证综指（0.35%），子板块中玻纤表现最好（4.49%），管材表现最差（-4.01%），其他如玻璃制造（-1.06%）、消费建材（-2.23%）、水泥制造（-0.58%）均有不同程度下跌 [18] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比微涨0.05%，河南和广东价格上涨20-30元/吨，四川、云南和陕西价格回落10-20元/吨，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.63个百分点 [30] * **浮法玻璃**：国内浮法玻璃均价为1163.86元/吨，较上周上涨16.02元/吨，涨幅1.40%，重点监测省份生产企业库存总量为5542万重量箱，较上周减少133万重量箱，减幅2.34%，库存天数29.08天，较上周减少0.69天 [41][42] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格区间为11.5-12元/平方米，环比下降4.08%，降幅较上周扩大2.08个百分点，3.2mm镀膜主流订单价格区间为18.5-19元/平方米，环比下降2.60% [58] * **玻纤**：国内2400tex无碱缠绕直接纱全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价（3531.75元/吨）上涨0.1%，电子布（7628）主流市场报价在4.4-4.7元/米 [65][66] * **碳纤维**：国内碳纤维市场均价为83.75元/千克，价格维持平稳，原料丙烯腈华东港口主流自提价格为7875元/吨，较上周下跌125元/吨 [72][75] * **能源与原材料**：秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价705元/吨，环比持平，齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4250元/吨，环比下降100元/吨，有机硅DMC现货价13625元/吨，环比持平，布伦特原油现货价62.55美元/桶，环比下降2.23美元/桶 [79] * **民爆**：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元，同比下降4.5%，但西藏（生产总值4.3亿元，同比+36.0%）和新疆（生产总值42.2亿元，同比+24.6%）增速突出，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比下降16.0% [103][104]

核心观点 - 报告认为，尽管近期以甲骨文、博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，但AI实体投资趋势未受影响，其带来的宏观效应比AI股票本身的表现更重要[2][10] - 海外降息落地将强化实体经济中投资大于消费的趋势，AI激进投资可能推高失业率，进而催化多次降息，最终刺激全球制造业投资需求[2][16][19] - 国内中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，政策路径转向依赖内生性驱动和民间投资，企业盈利底部信号已现，有望带动居民收入与内需恢复[3][24][27] - 面对市场波动，投资者应关注基本面传导而非资产定价预期，并推荐四大投资方向：工业资源品、非银金融、中国设备出口与制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块[4][43] AI投资趋势与宏观效应 - 2025年12月12日，美股AI科技股（如甲骨文、博通）及光模块、PCB相关股票大幅下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期业绩[2][10] - 甲骨文在财报不及预期的同时，仍将未来AI资本开支指引上调了约150亿美元，表明实体投资趋势与股票表现出现背离[10] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI股票三季报不及预期导致行情阶段性见顶，但资本开支指引仍在上调，市场关注点转向“泛AI”领域[2][11] - 报告类比2021年后新能源投资与股票表现的背离，认为AI投资带来的宏观效应（如对上游资源品的需求）将比AI股票本身更重要，并对铜、铝等资产保持乐观[2][11] 海外降息与实体经济趋势 - 本周海外最大边际变化是降息落地及美联储启动购买短期国债，但市场开始定价未来降息节奏可能放缓，引发资产定价扰动[2][16] - 在实体经济层面，降息预计将强化当前投资大于消费的趋势，美国投资信心指数明显好于消费者信心指数[16][18] - AI投资占比上升带来失业率上升压力和非农时薪下降压力，这将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标阈值[2][19][21] - 报告推演潜在路径：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升（二次通胀风险）[2][19] - 在二次通胀风险到来前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同推动实体经济需求恢复[2][19] 国内政策与经济路径 - 中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，走出通缩的路径明晰[3][24] - 扩内需的实现路径从2024年的侧重政府补贴和投资，转向2025年更强调内生性驱动：制定实施更广泛的城乡居民增收计划、激发民间投资活力、优化而非加码“两新两重”政策[3][24][26] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前提[3][27] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划正在推进，平台公司“光和谦成”已成立，多晶硅期货价格已稳定在5.5万元/吨附近，行业盈利预期改善[3][32][34] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年历史经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复[3][27] 通胀数据印证政策效果 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动[3][35] - 服务性消费价格也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%[3][35] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，已连续两个月环比上涨[3][40] - 在反内卷政策影响下，2025年以来PPI环比继续走弱的分项占比呈趋势性下降，11月该占比重新下降，目前仅有不到三分之一的行业PPI环比仍在下降[3][40] 投资建议与关注方向 - 投资者应关注基本面实际变化，而非资产价格隐含的预期波动[4][43] - 推荐方向一：继续受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运[4][43] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），因其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振[4][43] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][45] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料[4][45]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域给出了具体观点和关注建议 [4] 核心观点 * 美联储降息如期落地，但海外科技巨头财报指引谨慎引发市场对AI泡沫的担忧，美股科技板块再度波动 [4] * 国内大厂正抓紧布局AI C端流量入口，例如阿里巴巴成立千问C端事业群，豆包发布AI手机 [4] * 报告认为应持续关注AI产业趋势及提效逻辑，但短期可能存在产业过热或过度投资，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [4] 消费与互联网 咖啡茶饮 * **咖啡行业**：高景气维持，具备行业β性红利，咖啡豆进口量保持高增，但淡季来临需关注短期波动风险 [4] * **茶饮行业**：略有承压，行业进入相对成熟阶段，头部平台如蜜雪冰城通过布局早餐寻找增量，补贴退坡叠加淡季需关注短期数据波动 [4] * **数据跟踪**：瑞幸咖啡在统计周期内（2025年12月8日当周）新开门店225家，其中一二线城市占比73%，三线及以下城市占比27% [14] * **公司动态**：挪瓦咖啡全球门店总数突破10,000家 [14]；Tims天好中国第三季度门店数达1,030家，直营同店销售额增长3.3% [14]；库迪咖啡全球供应链基地月产量首次突破10,000吨 [14] 电商 * 行业略有承压，受国内消费环境影响，整体表现平淡，竞争依旧激烈 [4] * 头部平台积极布局AI以提升效率 [4] * **平台动态**：淘宝天猫推出“聚星计划”，招募月成交超10万元的商家打造爆款 [19]；抖音电商“九大商家扶持政策”在1-11月累计为商家节省经营成本近290亿元，其中11月单月节省超36亿元 [19]；小红书公布新商政策，支持0元开店并暂免保证金 [19] * **国际动态**：欧盟计划自2026年7月1日起对所有进口小包裹征收3欧元关税，主要针对Shein和Temu等平台 [19] 平台与科技 流媒体平台 * 音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，属于高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，报告建议持续关注 [4] * **公司动态**：网易云音乐启动“百万奖金AI音乐创作大赛”，冠军奖金达50万元 [26] 虚拟资产与交易平台 * 美联储降息落地后，加密货币价格短暂反弹后持续波动 [4] * 建议关注预测市场赋能交易所的机会 [4] * **市场数据**：截至12月12日，全球加密货币市值达32,321亿美元，较上期上涨0.53% [23]；比特币和以太币价格分别为90,307美元和3,085.32美元，较上期末分别上涨1.1%和2.1% [23] * **行业动态**：Coinbase计划推出预测市场和代币化股票产品 [29]；Gemini获CFTC批准进入预测市场领域 [29]；香港金融发展局发布报告，规划在2-10年内有序拓展代币化资产 [29] 汽车服务（车后市场） * 京东养车全国门店数量已突破3,500家，其中北京单城门店超200家，广州、上海、成都、武汉、深圳等核心城市门店数量突破100家，上海超过150家 [4][35] * 新能源汽车维修售后市场的发展状况和早期燃油车时代接近，未来需要形成4S店、授权店和第三方维修厂相对平衡的体系 [4] * **行业现状**：新能源车维修成本高昂，轻微剐蹭维修成本是燃油车的2-2.5倍 [36] * **市场数据**：11月国内新能源乘用车零售132.1万辆，同比增长4.2%，渗透率达59.3% [35] O2O * **地产交易**：美团找房上线，租房接入麦滴找房，二手房接入诸葛找房 [4][41] * **互联网医疗**：阿里健康独家首发以岭药业芪防鼻通片，新药线上化率持续推进，建议持续关注互联网医疗板块 [4][42] AI与云 * 美联储降息落地，但甲骨文财报和博通指引谨慎再度引发市场对AI泡沫担忧 [4] * 依旧看好AI产业趋势及提效逻辑，但短期可能存在产业过热，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，如Google、微软、阿里、腾讯等 [4] * 国内大厂正抓紧布局AI C端流量入口 [4] * **国内动态**：阿里巴巴成立千问C端事业群，目标将千问打造成AI时代用户第一入口 [46]；千问App公测23天，月活跃用户数（含多端）突破3,000万 [46] * **国际动态**：OpenAI发布GPT-5.2，行业竞争加剧 [46]；Meta战略转向闭源模型，并整合了包括阿里通义千问在内的第三方模型技术 [46]；迪士尼向OpenAI投资10亿美元 [47] 传媒 * 游戏行业储备产品开始加速上线，持续看好由长青游戏驱动的新产品周期，带动板块业绩及估值双升 [4] * 12月起新游戏上线进程加快，关注新游戏超预期表现及长青游戏创新高带来的板块热度提升 [4] * **行业数据**：申万一级传媒指数在统计周期内上涨0.2551%，影视院线板块涨幅最大 [47] * **产品动态**：国产游戏《影之刃零》定档2026年9月9日发售 [50]；《明日方舟：终末地》定档2026年1月22日全球公测 [52] * **其他动态**：AI陪伴产品《无限谷》开启测试引发关注 [52]；广州市对《鸣潮》等十余款游戏项目给予专项资金扶持，最高补贴50万元 [52]