投资评级 - 报告对福田汽车的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为福田汽车2025年前三季度重卡批发市占率回升至10年最高水平，现金流与盈利能力均同比改善，公司中长期战略向价值业务聚焦，技术平台自主性增强，维持“买入”评级 [2][5][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收454.5亿元，同比增长27.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长157.5% [5] - 2025年第三季度单季营收150.8亿元，同比增长27.9%，归母净利润3.36亿元，去年同期为0.2亿元，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长351.9% [5] - 2025年第三季度毛利率为9.9%，环比保持稳定 [6] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/2.8%，同比分别下降0.3/0.6/1.2个百分点 [6] - 2025年前三季度年化ROE提升至10%，同比增长6个百分点，达到2013年以来最高水平 [7] - 2025年三季度末公司货币资金106亿元，较去年年末增长18亿元；前三季度经营性现金流量净额17亿元，去年同期为-7.6亿元 [6][7] 业务运营与市场地位 - 2025年前三季度公司重卡批发市占率达12.6%，回升至10年来最高水平 [6] - 2025年前三季度累计出口中重卡2.6万台，同比增长30%，市占率同比提升2个百分点至10% [6] - 从保险数据看，2025年前三季度重卡累计上险7.1万台，同比增长63.1%，市占率提升至12.5%，内销市占率达6年内最高水平 [6] - 2025年前三季度对联营与合营企业的投资收益为4.1亿元（主要来自福田康明斯和采埃孚福田），去年同期为-2.8亿元，改善显著 [6] - 2025年前三季度轻卡累计销售32.9万辆，同比增长4%，市场占有率为18.3%，同比提升0.2个百分点 [6] - 2025年前三季度销售新能源车7.4万台，同比增长113.4%，渗透率达15.5%，同比提升7.4个百分点 [6] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为559亿元、621亿元、727亿元，同比增速分别为17%、11%、17% [8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元、18亿元、22亿元，同比增速分别为1756%、18%、25% [8][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.19元、0.22元、0.28元 [8] - 预计2025-2027年ROE分别为9.49%、10.08%、11.18% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为16倍、13倍、11倍 [9]

风神股份 (汽车零部件) - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长167.67%，环比增长61.54% [7] - 2025Q3产品量价利共振：销量达164.8万条，同比增长10.04%；平均销售价格1198元/条，同比增长7.88%；主要原材料综合采购成本同比下降5.11%，推动毛利率同比提升2.15个百分点至16.75% [8] - 2万条巨胎项目首胎下线，预计2026年正式投产，该项目是公司成为全球工业胎"质"的领导者的关键布局 [10] - 公司与马士基旗下APM Terminals达成长期供应合作，为其巴西码头提供港口轮胎，标志着全球港口业务战略取得突破 [14] 东方铁塔 (农化制品) - 2025Q3实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%；销售毛利率大幅提升13.17个百分点至43.55% [16] - 业绩增长主要受益于氯化钾景气周期：2025Q3氯化钾均价3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨；公司钾肥装置检修完成后产量预计增长 [17] - 公司积极扩大钾肥产能，中期目标向300万吨迈进；并通过收购昆明帝银72%股权布局磷矿资源，一期规划粗矿年产能200万吨 [19] 龙佰集团 (化学原料) - 2025Q3受钛白粉价格拖累，单季度营收61.05亿元，同比下降13.71%；归母净利润2.89亿元，同比下降65.66%；毛利率同比下降6.42个百分点至19.39% [24] - 钛白粉行业承压：2025Q3钛白粉均价13386元/吨，同比下降2018元/吨；但出口成为需求端亮点，印度反倾销税取消提振出口预期 [25] - 公司拟收购Venator UK的氯化法钛白粉业务相关资产（年产能15万吨），以打造欧洲业务桥头堡；并在马来西亚设立子公司以应对欧盟反倾销税 [27][29] 山煤国际 (煤炭开采) - 2025Q3实现营收56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比小幅下降2.18%；自产煤销量947.43万吨，环比大幅增长59.77% [33][35] - 2025Q3自产煤毛利率环比提升2.23个百分点至49.62%，主要因自产煤单位成本环比下降16.94%至230.72元/吨，抵消了均价环比下降13.27%的影响 [36] 分众传媒 (广告营销) - 2025Q3总收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%；毛利率显著提升，同比增加5.91个百分点至74.1%，主要受益于点位优化（媒体资源点位较2024年底减少3.7%） [40] - 客户结构向头部集中导致应收账款周转天数增至76.1天（2024年末为61天），但经营活动现金流净额同比增长14.3%至53.11亿元 [41] 渝农商行 (农商行) - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%；归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88% [44] - 资产质量持续改善：2025Q3末不良贷款比例为1.12%，较2025H1下降5bp；拨备覆盖率保持364.82%的高位 [44] 拓荆科技 (半导体) - 2025Q3实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%；归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60% [47] - 业绩高增因先进制程验证机台（如PECVD Stack、ALD SiCO等）通过客户认证并进入规模化量产阶段；规模效应显现，期间费用率同比下降15.85个百分点 [47][48] 兴业银行 (股份制银行) - 2025年前三季度营收1612亿元，同比下降1.82%，但降幅收窄；归母净利润631亿元，同比增长0.12%；资产结构优化，对公贷款较2024年末增长7.54% [51] - 净息差为1.72%，较2025H1下降3bps，但环比降幅收窄；不良贷款率稳定在1.08%，拨备覆盖率227.81% [52] 新和成 (化学制品) - 2025年前三季度营收166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；毛利率提升6.01个百分点至45.55%，主要受益于蛋氨酸高景气（均价同比提高0.57元/千克） [53][55] - 2025Q3受维生素价格下行拖累（维生素A均价同比下跌166元/千克），归母净利润环比微降0.35%至17.17亿元；但公司多个新项目有序推进，如18万吨液体蛋氨酸项目试生产 [56][57] 恺英网络 (游戏) - 2025Q3营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [64] - 业绩增长主要受传奇盒子品牌专区合作（三九互娱、贪玩游戏等支付入驻费用）及多款新游戏上线驱动，如《SEVEN: GLORY ROAD》韩国公测、《热血江湖：归来》全平台公测 [65][66] 森麒麟 (汽车零部件) - 2025Q3营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比改善10.29% [70] - 公司全球化布局持续推进：摩洛哥年产1200万条轮胎项目预计2025年放量；配套市场已进入大众、奥迪等国际车企供应链；航空胎技术突破，获小鹏飞行汽车配套资格 [73][74] 波长光电 (光学光电子) - 2025Q3营收1.2亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.12亿元，同比大幅增长470.6%；净利率同比提升7.1个百分点至9.5% [77] - 增长主要来自红外光学、半导体及泛半导体光学、AR/VR消费级光学业务；公司与浙江大学共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术 [79] 贵州茅台 (白酒) - 2025Q3营收398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；茅台酒营收同比增长7.26%，系列酒同比下降34.00% [82] - 毛利率提升0.23个百分点至91.28%，受益于产品结构上移；合同负债77.49亿元，环比增加22.42亿元，但同比下降21.82亿元 [83] Meta Platforms (海外) - 2025Q3收入512.42亿美元，同比增长26%；广告曝光量同比增长14%，eCPM同比增长10%；净利润受一次性税项影响同比下降83% [85] - AI驱动业务增长：AI推荐系统提升Facebook和Threads使用时长；Advantage+使广告主获客成本下降14%；Instagram月活用户突破30亿，Reels广告ARR超500亿美元 [86]

投资评级 - 报告对巨人网络维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 巨人网络核心产品《超自然行动组》表现优秀，带动2025年第三季度业绩强劲增长，其长期运营潜力与后续利润释放值得关注 [2][6][7] - 公司合同负债环比高增，显示后续利润释放潜力巨大，预计2026年《超自然行动组》将在流水维持高位的情况下贡献全年业绩增量 [6][7] - 公司征途系列产品保持良好发展态势，叠加部分储备新品有望上线，公司经营利润有望大幅提升 [7] 近期业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [8] - 2025年第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [8] 核心产品表现 - 《超自然行动组》于2025年7月同时在线人数突破百万，8月在iOS游戏畅销榜最高排名第四 [6] - 该游戏在暑期流水高峰后，9月多次进入iOS游戏畅销榜TOP15，10月国庆假期冲进TOP10，验证了流水的持续性 [7] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为13.3亿元，较第二季度末的8.9亿元环比增加4.4亿元，增量主要来自《超自然行动组》暑期的强劲表现 [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为52.33亿元、84.85亿元、90.07亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.24亿元、42.40亿元、47.17亿元 [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.15元、2.19元、2.44元 [10] - 预计2025-2027年市盈率分别为30.52倍、16.01倍、14.39倍 [10] 市场数据 - 截至2025年10月31日，巨人网络当前股价为35.09元，总市值为678.904亿元 [4] - 公司股价近期表现强劲，过去3个月上涨48.3%，过去12个月上涨185.3%，显著跑赢沪深300指数 [4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 最新一周债市震荡，10月31日10Y国债活跃券到期收益率降至1.79%，30Y - 10Y期限利差收窄，中短债表现强 [4][10] - 本周机构行为特征为大行加大买短、券商增配中长端、基金配置信用债>利率债 [4][10] - 11月资金利率与短债预计稳健，存单利率难大幅下行，短端利率运行区间预计在1.35% - 1.40%之间 [4][11] - 年内利率高胜率，但趋势性行情概率不高，有结构性机会，可关注30Y - 10Y国债利差等 [4][11] - 短期25特别06表现强，但存在利率上行风险，若不续发可能超额下跌 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 最新一周债市震荡，10月31日10Y国债活跃券到期收益率降至1.79%，30Y - 10Y期限利差收窄，中短债表现强 [4][10] - 本周机构行为特征为大行加大买短、券商增配中长端、基金配置信用债>利率债 [4][10] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 - 截至10月31日，1Y国债到期收益率降7.95bp至1.38%，10Y国债降4.69bp至1.80%，30Y国债降6.00bp至2.14% [13] - 30Y国债 - 10Y国债利差降1.31bp至34.77bp，10Y国开 - 10Y国债利差降2.41bp至13.00bp [14] 国债期限利差变化 - 截至10月31日，3Y - 1Y国债利差降2.28bp至3.20bp，5Y - 3Y国债利差升6.31bp至15.16bp等 [16] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 - 截至2025年10月31日，银行间质押式回购余额升0.40万亿元至11.41万亿元 [19] 银行间债市杠杆率变化 - 截至2025年10月31日，银行间债市杠杆率升0.24pct至106.85% [20] 质押式回购成交额 - 10月27日至10月31日，质押式回购成交额均值为6.70万亿元，隔夜成交均值约为5.75万亿元，隔夜成交占比均值为85.95% [24][27] 银行间资金面运行情况 - 10月27日至10月31日，银行资金融出和单日出钱量先升后降 [28][30] - 截至10月31日，DR001为1.3184%，DR007为1.4551%，R001为1.4069%，R007为1.4923% [30] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 - 截至10月31日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）升0.05年至2.65年，（含杠杆）升0.07年至2.71年 [40] 利率债基久期中位数 - 截至10月31日，利率债基久期中位数（含杠杆）升0.11年至3.73年，（去杠杆）升0.01年至3.30年；信用债基久期中位数（含杠杆）升0.14年至2.49年，（含杠杆）升0.06年至2.45年 [43] 债券借贷余额变化 - 截至10月31日，10Y国开债债券借入量表现震荡 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观面偏向利多，美联储10月会议继续降息25基点，中美经贸团队达成共识，美方暂停部分关税和出口管制措施 [6] - 电解铝行业供应端国内运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [7] - 需求端因铝价高位震荡和环保限产政策抑制，行业正由旺季周期向淡季过渡，铝下游加工龙头企业开工率周环比下降0.2个百分点至62.2% [7] - 铝土矿供应阶段性偏紧，氧化铝市场维持过剩格局，价格承压，行业利润空间大幅收缩 [8] - 短期国内宏观维持利好氛围，但需求旺季进入尾声，铝水转化率有高位回落压力；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2888.0美元/吨，周环比上涨1.1%，年同比上涨10.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价为21300.0元/吨，周环比上涨0.4%，年同比上涨2.1% [22] - 长江有色A00铝均价为21300.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨2.0% [22] - 氧化铝均价为2872.0元/吨，周环比下降0.6%，年同比下降42.6% [32] - 预焙阳极均价为5664.5元/吨，周环比持平，年同比上涨30.3% [32] - 中硫石油焦均价为3700.0元/吨，周环比上涨0.7%，年同比上涨68.2% [41] 生产与供应 - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [54] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [54] - 国内电解铝运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨 [7] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9065.7万吨/年，周度开工率82.18% [8] 需求与开工率 - 铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，周环比下降0.2个百分点 [7] - 铝型材开工率53.5%，周环比下跌0.2个百分点；铝线缆开工率63.4%，周环比下跌1.0个百分点 [64] - 铝板带开工率66.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝箔开工率71.9%，周环比持平 [64] - 铝棒库存周环比下跌0.7万吨至13.80万吨，主因部分棒厂主动减产 [7] 库存情况 - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，周环比累库0.1万吨 [7] - LME铝库存为55.8万吨，周环比增加17.9%，年同比下降24.5% [88] - SHFE铝库存为11.4万吨，周环比下降3.9%，年同比下降58.7% [88] - 氧化铝港口库存周环比增加242.9%至12.0万吨；氧化铝厂内库存为111.3万吨，月环比增加4.7% [94] 进出口数据 - 2025年9月原铝进口量24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；出口量2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [68] - 氧化铝进口量6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；出口量25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [68] - 铝土矿周度到港量410.4万吨，周环比增加9.6%，年同比增加10.0% [68] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [5][10] - 中国宏桥2025年预测PE为10.2倍，天山铝业为13.3倍，神火股份为11.6倍，中国铝业为11.8倍，云铝股份为12.2倍 [5] - 本周铝板块上涨5.0%，表现优于大盘，个股中常铝股份涨幅14.5%，南山铝业涨幅14.2%，宜安科技涨幅12.4% [96][103]

投资评级 - 对亚香股份的投资评级为增持，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩实现高增长，主要受益于泰国生产基地一期项目量产计划顺利实施，客户订单和销售业务规模增加，同时天然香兰素产品海外销售价格出现短期阶段性快速上涨 [4][6] - 公司新产品放量在即，泰国基地扩建项目持续推进，计划新建合成香兰素生产线以增强市场竞争力 [7] - 基于市场情况及公司规划，预计公司未来三年营收与净利润将显著增长，新产能达产及合成香料新产品放量是维持增持评级的关键因素 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.70亿元，同比增长33.82%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长168.01% [4][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长22.63%，环比增长7.10%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长11.93%，但环比下降60.66% [5] - 2025年前三季度毛利率为28.80%，同比提升0.99个百分点；净利率为15.60%，同比提升7.83个百分点 [4] 业务驱动因素 - 泰国子公司客户订单和销售业务规模增加是业绩高增的主因 [6] - 天然香兰素产品的海外销售价格出现短期阶段性快速上涨 [6] - 公司实现投资收益0.46亿元，同比大增3430%，主要因处置子公司昆山淏丽瑞环保科技有限公司95%股权 [6] 费用与成本分析 - 2025年前三季度，销售/管理/财务/研发费用分别为808/8566/2211/2990万元，同比分别增加70/2096/2271/310万元 [6] - 管理费用增加主要系管理人员数量增加导致职工薪酬费用上升，以及总部与泰国子公司办公场所资产折旧与摊销费用增加 [6] - 财务费用增加主要系汇率变动损失及银行借款增加导致的利息费用增加 [6] 新产品与产能扩张 - 公司成功实现部分新产品（如肉桂酸甲酯、番茄红素、胡萝卜素等）的量产转化，并通过下游客户品质检验与工艺验证 [7] - 天然龙涎醚和合成龙涎醚产品已成为公司战略第四大产品体系，并实现向下游核心客户小批量供货 [7] - 公司计划在2025年下半年推动泰国生产基地二期项目，新建合成香兰素生产线，预计新增产能4000吨，计划于2026年第一季度开始产能爬坡 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.32亿元、16.47亿元、19.20亿元 [8][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.78亿元、4.03亿元 [8][10] - 对应的市盈率（PE）分别为28倍、17倍、12倍 [8][10] 市场表现与数据 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为42.51元，52周价格区间为27.08-90.00元 [3] - 公司总市值为47.94亿元，流通市值为27.88亿元 [3] - 近3个月股价表现相对沪深300指数为-11.7%，但近12个月表现相对沪深300指数为114.7% [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 反内卷政策有望重估中国化工行业，促使全球化工产能扩张大幅放缓，行业有望从“吞金兽”转变为“摇钱树”，潜在股息率将大幅提升 [4] - 供给端改变将带来行业景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势 [4] - 展望2025年第四季度，中美财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，行业有望迎来景气上行周期 [36] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息 [9][10][11] 行业政策与宏观环境 - 国家发改委等部门发布公告治理价格无序竞争，旨在维护良好市场价格秩序 [4] - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，并围绕强创新、提效益等5方面部署10项重点任务 [5][7] 细分行业与产品分析 - **铬盐**：需求端受AI数据中心燃气轮机和商用飞机发动机订单增长驱动，金属铬需求大幅提升；供给端因环保严格管控难以扩产，预计2028年将出现25万吨缺口（约占当年总产量的23%）[8]；振华股份作为全球龙头（2024年产量26万吨，2025年上半年产量14.7万吨）将充分受益 [8]；价格方面，2025年10月30日金属铬价格77040元/吨，较10月15日上涨15080元/吨；氧化铬绿市场价格较10月初上涨约500元/吨 [8] - **能源价格**：截至报告周，Brent和WTI原油期货价格分别收于65.07和60.88美元/桶，周环比分别下降0.94%和0.91% [12] - **重点涨价产品**：锂电池电解液、液氯、百草枯等产品价格因供应紧张或需求稳好而上涨 [13] - **化工景气指数**：2025年10月30日，国海化工景气指数为90.60，较10月23日下降1.52 [3][52] 重点公司跟踪 - **振华股份**：铬盐核心标的，2025年第三季度营业收入10.27亿元，同比增长2.13%；归母净利润1.12亿元，同比下降9.15% [18]；产品价格显著上涨，10月31日氧化铬绿价格33500元/吨，环比增4000元/吨；金属铬价格77500元/吨，环比增10000元/吨 [18] - **万华化学**：2025年第三季度营业收入533.24亿元，同比增长5.52%；归母净利润30.35亿元，同比增长3.96% [14]；MDI价格上行，10月31日纯MDI价格18500元/吨，聚合MDI价格14525元/吨，均环比增加150元/吨 [14] - **轮胎行业**：赛轮轮胎第三季度营业收入100.00亿元，同比增长18.01%；玲珑轮胎第三季度营业收入63.49亿元，同比增长14% [14][15]；森麒麟第三季度营业收入23.18亿元，同比增长3.94% [16] - **石油央企**：中国石油、中国海油、中国石化第三季度营业收入分别为7191.57亿元、1048.95亿元、7043.89亿元 [19] - **化纤龙头**：恒力石化第三季度归母净利润19.72亿元，同比大增81.47%；桐昆股份第三季度归母净利润4.52亿元，同比大增872.09%；新凤鸣第三季度归母净利润1.61亿元，同比增长14.03% [20][23][24] 投资建议与重点关注 - 持续看好各细分领域龙头 [9] - **低成本扩张标的**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、轮胎、复合肥等公司 [9][10] - **景气度提升标的**：包括铬盐（振华股份）、磷矿石、轮胎设备、制冷剂、民爆、涤纶长丝、农药、芳烃、萤石等 [10] - **新材料标的**：包括电子化学品、氟冷液、吸附材料、PI膜、合成生物学、植物胶囊、航空航天材料等 [11] - **高股息标的**：主要为中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企 [11]

投资评级 - 报告对合合信息的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“业绩增长强健，海外市场商业化加速” [2] - 合合信息是领先的 AI+大数据企业，拥有近20年技术积累和庞大用户规模，被视为优秀的长跑型公司，看好其产品AI功能迭代和海外市场商业化进展 [9] 近期业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入4.6亿元，同比增长27.5%；归母净利润1.16亿元，同比增长34.9%；扣非归母净利润0.98亿元，同比增长34% [4] - 2025年第三季度净利率为25.1%，同比提升1.4个百分点；毛利率为86.6%，同比提升3.2个百分点；期间费用率为63.6%，同比下降3.1个百分点 [6] - 2025年前三季度累计营业收入13.0亿元，同比增长24.2%；累计归母净利润3.5亿元，同比增长14.6% [6] - 截至2025年第三季度末，3款主要C端产品月活跃用户达1.89亿，同比增长13%；付费用户数达927万，同比增长35%；付费率达4.9%，同比提升20个百分点 [6] 分业务表现 - 智能文字识别业务：2025年第三季度C端收入3.9亿元，同比增长32%，占总收入84%，增长主要得益于海外版产品开发更多AI功能，推动月活与付费用户数提升；B端收入0.21亿元，同比增长20%，占比4% [6] - 商业大数据业务：2025年第三季度C端收入0.14亿元，同比下降10%，占比3%；B端收入0.39亿元，同比增长11%，占比8% [6] 市场数据与预测 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为216.85元，总市值为303.59亿元 [3] - 预测公司2025年营业收入为18.48亿元，2026年为23.38亿元，2027年为29.39亿元 [8] - 预测公司2025年归母净利润为4.58亿元，2026年为5.88亿元，2027年为7.44亿元 [8] - 预测公司2025年市盈率为66.23倍，2026年为51.60倍，2027年为40.78倍 [8]

投资评级 - 报告对易普力（002096）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩实现稳固增长，国际市场开拓成效显著，数字化转型积极推进，看好其长期发展 [3][7][9][10][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入73.56亿元，同比增长16.7%；归母净利润6.44亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润6.22亿元，同比增长22.0% [5] - 2025年第三季度单季营业收入26.43亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.36亿元，同比增长36.0% [6] - 2025年前三季度销售毛利率24.15%，同比提升0.57个百分点；销售净利率9.45%，同比提升0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度单季销售毛利率27.21%，同比提升4.11个百分点，环比提升3.27个百分点；销售净利率9.64%，同比提升1.78个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额8.83亿元；第三季度单季经营活动现金流净额3.52亿元 [5][6] 业务运营亮点 - 2025年7-9月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计28.35亿元，较去年同期增加17.85亿元 [8] - 公司优化业务结构，矿山工程施工总承包业务收入同比增加，其占比超过50%，同比提升14个百分点 [9][10] - 公司积极响应“一带一路”倡议，前三季度签约利比里亚、马来西亚、埃塞俄比亚等项目，国际市场开拓成效显著 [10] - 前三季度国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长 [10] - 公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备等研发，2025年第三季度研发费用同比增加0.645亿元，环比增加0.66亿元 [7] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入98.02亿元，同比增长15%；归母净利润8.69亿元，同比增长22% [11][12] - 预测公司2026年营业收入113.79亿元，同比增长16%；归母净利润9.99亿元，同比增长15% [11][12] - 预测公司2027年营业收入131.70亿元，同比增长16%；归母净利润11.15亿元，同比增长12% [11][12] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [11][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [4] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，报告筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司 [4] - 新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期 [13] 电子信息板块总结 - 重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等 [5] - 产业动态：根据TrendForce集邦咨询分析，预计2026年全球AI服务器出货量将年增20%以上，占整体服务器比重上升至17% [6][20] - 产业动态：Omdia预测全球5G固定无线接入（FWA）用户数将从2024年的7100万增长至2030年的1.5亿，5G FWA将占全部FWA连接的88%，5G FWA市场预计将以23%的复合年增长率（CAGR）扩张，推动FWA服务总收入在2030年达到460亿美元 [21] - 企业信息：多家上市公司发布2025年第三季度报告，例如国瓷材料2025年前三季度实现营业收入32.84亿元，同比增加10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比增加1.50% [30] 航空航天板块总结 - 重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维 [7] - 产业动态：神舟二十一号载人飞船发射成功，与空间站组合体对接，航天员开启为期6个月的太空之旅，本次发射是长征系列运载火箭第604次发射 [8][39] - 产业动态：AG600"鲲龙"飞机圆满完成首次野外环境下汲水投水演练 [40] - 企业信息：光威复材2025年前三季度实现营收19.86亿元，同比增长4.40%；归母净利润4.15亿元，同比减少32.55% [45] 新能源板块总结 - 重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等 [8] - 产业动态：今年3月以来，我国新能源重卡已连续7个月销量破万辆，9月份销量突破2万辆，创出新高；今年1-9月，新能源商用车出口6.4万辆，同比增长1.5倍 [9][47] - 产业动态：国产大抓力拖曳锚通过工厂测试，标志着我国深远海风电关键装备实现突破 [48] - 企业信息：比亚迪2025年前三季度营业收入为5662.66亿元，同比增长12.75%，归母净利润为233.33亿元，同比下降7.55% [63] 生物技术板块总结 - 重点关注合成生物学、科学服务等 [10] - 产业动态：浙江大学杭州国际科创中心与上海化学工业区发展有限公司签署战略合作框架协议，围绕项目申报、技术交流、成果转化等开展合作 [11][66] - 企业信息：凯赛生物2025年前三季度实现营收25.45亿元，同比增长14.90%；归母净利润4.51亿元，同比增长30.56% [68] 节能环保板块总结 - 重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [12] - 产业动态：河南省人民政府办公厅印发钢铁产业提质升级行动计划，明确到2025年年底，全省钢铁行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，企业超低排放改造基本完成；到2027年，优特钢产量占钢材产量比例提升至50%左右 [13][71] - 企业信息：卓越新能2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.67亿元，同比+81.24% [77]