报告行业投资评级 - 新材料行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1][4] 报告核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [4] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，报告筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司 [4] - 新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期 [14][124] 根据相关目录分别进行总结 行业相对表现 - 截至2025年12月26日，基础化工行业近1个月、3个月、12个月的表现分别为7.1%、9.3%、31.3%，均跑赢同期沪深300指数（3.1%、2.4%、16.8%）[3] 电子信息板块 - **核心关注领域**：半导体材料、显示材料、5G材料等 [5] - **产业动态**： - 台积电在日控股子公司JASM的第二晶圆厂“极可能跳过4nm，直攻2nm制程”，原计划为6nm，因现有6nm产线产能利用率仅60~70% [6][32][34] - “十四五”期间，我国5G用户普及率从15%大幅增长至83.9%，已建成全球规模最大、技术领先的光纤宽带和移动通信网络 [6][23] - 上海微电子装备（集团）股份有限公司中标步进扫描式光刻机项目，中标金额约1.1亿元，型号为SSC800/10 [21] - 全球首个偏振体全息（PVG）光波导中试量产基地在江西吉安揭牌，设计年产能约5万片，综合良率可达80%以上，并规划将年产能提升至50万片以上 [22] - **企业动态**： - 普利特LCP薄膜产品已获得消费电子行业头部客户验证通过，并开始为其新一代手机终端的软板天线进行大批量供货，标志着国内手机终端应用从0到1的突破 [37][39] - 天奈科技公告其可转换公司债券募投项目“碳基导电材料复合产品生产项目”延期至2027年12月 [35] - 广信材料调整募投项目内部投资结构，部分子项目延期至2026年底完成 [35][36] - 阿科力子公司年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料项目（一期工程）进入试生产阶段 [37] - 永太科技部分董事及高管计划合计增持不少于人民币500万元公司股份 [37] 航空航天板块 - **核心关注领域**：PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维 [7] - **产业动态**： - 12月26日，长征八号甲运载火箭成功将卫星互联网低轨17组卫星送入预定轨道，火箭总长约50.5米，起飞重量约371吨 [8][9][44] - 12月20日，长征五号运载火箭成功发射通信技术试验卫星二十三号 [42] - 12月23日，长征十二号甲火箭发射任务中一级未能成功回收，但获取了关键工程数据 [43] - 中国航天科技集团五院510所在铝制航天压力容器研制取得突破，4款产品研制成功，标志着从钛合金时代迈入“钛铝齐飞”新阶段 [45] - 12月27日，长征三号乙运载火箭成功发射风云四号03星，其主要技术指标较风云四号B星提升2至3倍 [45][46] - 美国SpaceX公司“星链”计划的一颗卫星发生异常产生碎片，轨道高度迅速下降4000米 [49][50] 新能源板块 - **核心关注领域**：光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等 [9] - **产业动态**： - 国家发改委、国家能源局印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年，我国光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [10][53] - 截至2025年11月底，我国电动汽车充电基础设施总数达到1932.2万个，同比增长52%，其中公共充电设施462.5万个，私人充电设施1469.7万个 [52][53] - **企业动态**：德方纳米公告计划自2026年1月1日起进行为期约一个月的年度设备检修 [65] 生物技术板块 - **核心关注领域**：合成生物学、科学服务等 [11] - **产业动态**： - 上海市发布《上海市加快食品科技创新赋能产业发展行动方案（2026-2030年）》，提出到2027年实现合成生物食品创制重要突破，研制并获批3-5种新食品原料等，引育5家以上自主创新企业；到2030年，食品工业产值突破1500亿元，培育8-10家细分赛道领军企业，推动1-2个合成生物食品创新企业上市 [12][68] 节能环保板块 - **核心关注领域**：吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [13] - **产业动态**：工业和信息化部发布《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录(2025年版)》典型案例，覆盖8大环保领域 [14][72] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了24家重点公司的股票代码、名称、股价及2024-2026年的EPS和PE预测，并给出了投资评级，例如： - 万华化学（600309.SH）：2025E EPS为4.58，PE为16.81，评级为“买入” [15][123] - 宁德时代（300750.SZ）：2025E EPS为680.65亿元，PE为25.30 [67] - 巨化股份（600160.SH）：2025E EPS为1.92，PE为19.72，评级为“买入” [15][123] - 国瓷材料（300285.SZ）：2025E EPS为0.76，PE为37.11，评级为“买入” [15][123] - 光威复材（300699.SZ）：2025E EPS为0.91，PE为38.32，评级为“买入” [15][123]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][93] 报告核心观点 - 短期宏观利多氛围不变，铝价维持高位震荡，但集中到货导致铝锭明显累库，需求淡季深入，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [10][93] - 氧化铝方面，国内运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供需格局，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起，考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [10][93] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][93] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][93] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多：美国第三季度GDP以4.3%速度扩张，创两年来最快增速，截至12月6日的四周里私人部门平均每周增加11500个就业岗位，强化基本金属需求信心，美元指数疲软支撑有色金属价格 [6] - 国内方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并于12月25日开展4000亿元1年期MLF，国务院总理指出加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，改善远期铝需求预期 [6] - 本周（12月22日-12月26日）上证指数上涨1.9%至3963.7点，沪深300上涨1.9%至4657.2点，有色金属行业涨幅为4.0%，在申万行业中排名第三，铝板块上涨5.5%，表现优于大盘 [87][89] - 最近一年（12个月）有色金属行业指数上涨88.3%，远超沪深300指数16.8%的涨幅 [4] 电解铝供需与库存 - **供应**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升，内蒙古某新建电解铝项目于12月20日通电成功，短期内日均产量预计继续增长 [7] - **成本与利润**：截至12月26日，全国电解铝平均成本为16152元/吨，周环比下降108元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加308元/吨至5868元/吨 [7] - **库存**：截至12月25日，国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），年同比增加12.7万吨（+25.9%），累库主因新疆发运问题解决后前期滞压货物集中抵库 [7][80] - **需求与开工**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，分板块看：原生铝合金开工率59.6%（-0.4pct），铝线缆60.6%（-0.6pct），铝型材51.0%（-0.6pct），铝板带64.0%（-1.0pct），铝箔69.3%（-1.1pct），受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素影响，预计短期内开工将延续弱势整理 [7][59] 铝土矿与氧化铝市场 - **铝土矿**：国产矿供应偏紧格局延续，但氧化铝厂铝土矿库存处于高位，截至12月25日库存为5541.10万吨，周环比增加86.52万吨，氧化铝厂采购意愿偏低，预计国产矿价格仍有下跌空间 [8] - 进口矿方面，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，截至12月25日，SMM几内亚铝土矿CIF均价报68.5美元/吨，周环比下跌2美元/吨 [8] - **氧化铝**：截至12月25日，SMM氧化铝指数报2728.61元/吨，周环比下跌49.97元/吨，全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平在79.85%，社会库存处于高位 [8] - 国家发展改革委发文鼓励大型氧化铝骨干企业实施兼并重组，提升产业竞争力，氧化铝环节供给侧改革预期再起 [8] 原料与辅料价格 - **预焙阳极**：截至12月26日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比持平，年同比上涨1776.0元/吨（+40.3%） [8][29] - **石油焦**：截至12月26日，中硫石油焦均价为3600.0元/吨，周环比下跌75.0元/吨（-2.0%），年同比上涨850.0元/吨（+30.9%） [8][38] - **动力煤**：截至12月26日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为687.0元/吨，周环比下跌33.0元/吨（-4.6%），年同比下跌78.0元/吨（-10.2%） [38] - **煤沥青**：截至12月26日，煤沥青均价为4040.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨（-0.7%），年同比上涨240.0元/吨（+6.3%） [38] 价格数据汇总 - **原铝价格**：截至12月26日，沪铝活跃合约收盘价为22405.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2510.0元/吨（+12.6%），长江有色A00铝均价为22060.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2210.0元/吨（+11.1%） [20] - 截至12月24日，LME3个月铝收盘价为2956.5美元/吨，周环比上涨51.0美元/吨（+1.8%），年同比上涨418.0美元/吨（+16.5%） [20] - **氧化铝价格**：截至12月26日，氧化铝均价为2707.5元/吨，周环比下跌54.8元/吨（-2.0%），年同比下跌3023.5元/吨（-52.8%） [29] - **加工费**：截至12月26日，铝棒加工费(广东，φ90)为400.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨（-4.8%），铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比持平，锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [45] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少10.6万吨（-2.8%），年同比减少6.6万吨（-1.8%），氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少34.6万吨（-4.4%），年同比增加15.2万吨（+2.1%） [49] - 2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加9.0万吨（+11.5%），年同比增加24.0万吨（+37.6%） [56] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量14.6万吨，月环比下降41.0%，出口量5.3万吨，月环比增加115.9%，氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，出口量17.0万吨，月环比下降5.6% [63] - 2025年11月，铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，铝箔出口量11.0万吨，月环比增加3.8% [72] 库存数据汇总 - **铝锭铝棒库存**：截至12月25日，铝锭社会库存61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），铝棒社会库存12.5万吨，周环比增加0.5万吨（+4.2%） [80] - **交易所库存**：截至12月23日，LME铝库存52.1万吨，周环比增加0.1万吨（+0.3%），截至12月26日，SHFE铝库存12.9万吨，周环比增加0.8万吨（+6.6%） [80] - **出库量**：截至12月22日，铝锭周度出库量11.9万吨，周环比下降3.4%，铝棒周度出库量4.6万吨，周环比增加6.2% [83] - **原料库存**：截至12月25日，氧化铝港口库存15.0万吨，周环比增加3.0万吨（+25.0%），2025年11月，氧化铝厂内库存116.5万吨，月环比增加9.5万吨（+8.9%），铝土矿库存5328.8万吨，月环比增加78.3万吨（+1.5%） [85] 重点关注公司 - 报告列出了五家重点关注公司的股价及盈利预测，投资评级均为“买入” [5] - 中国宏桥（1378.HK）：12月26日股价29.25元（换算后），2025E EPS为2.54元，对应PE为11.5倍 [5] - 天山铝业（002532.SZ）：12月26日股价15.54元，2025E EPS为1.00元，对应PE为15.5倍 [5] - 神火股份（000933.SZ）：12月26日股价27.42元，2025E EPS为2.13元，对应PE为12.9倍 [5] - 中国铝业（601600.SH）：12月26日股价11.84元，2025E EPS为0.84元，对应PE为14.0倍 [5] - 云铝股份（000807.SZ）：12月26日股价30.50元，2025E EPS为1.88元，对应PE为16.2倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡，10年国债到期收益率维持在1.83%附近，年底资金面宽松，资金利率低位运行，银行间资金融出量超5万亿元 [6][11] - 短期十年国债低波稳定，30Y - 10Y期限利差或阶段性企稳，近两周保险机构二级市场买债力度增加，成30年国债最大买盘，带动其表现企稳 [6][11] - 保险机构加大买债或与《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》有关，也可能是在优化流动性指标，需关注跨年后是否转为净卖出 [6][11] - 本周现券交易中，大行买10年及以下国债，股份行止盈，券商买5 - 10Y国债，公募基金偏好10Y国开，年末未追涨30年国债，截至12月26日，中长期债基久期中位数（含杠杆）为2.67年，较12月22日无明显变化 [6][12] 根据相关目录分别总结 本周债市点评 - 近期债市震荡，10年国债到期收益率维持在1.83%附近，年底资金面宽松，资金利率低位运行，银行间资金融出量超5万亿元 [6][11] - 短期十年国债低波稳定，30Y - 10Y期限利差或阶段性企稳，近两周保险机构二级市场买债力度增加，成30年国债最大买盘，带动其表现企稳 [6][11] - 保险机构加大买债或与《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》有关，也可能是在优化流动性指标，需关注跨年后是否转为净卖出 [6][11] - 本周现券交易中，大行买10年及以下国债，股份行止盈，券商买5 - 10Y国债，公募基金偏好10Y国开，年末未追涨30年国债，截至12月26日，中长期债基久期中位数（含杠杆）为2.67年，较12月22日无明显变化 [6][12] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 - 截至12月26日，与12月22日相比，1Y国债到期收益率降6.75bp至1.29%，10Y降0.39bp至1.84%，30Y降1.79bp至2.22% [13] - 30Y国债 - 10Y国债利差降1.40bp至38.57bp，10Y国开 - 10Y国债利差升0.34bp至14.41bp [13] 国债期限利差变化 - 截至12月26日，与12月22日相比，3Y - 1Y国债利差升3.51bp至7.55bp，5Y - 3Y升1.89bp至23.21bp，7Y - 5Y降2.25bp至10.85bp，10Y - 7Y升3.21bp至13.43bp，20Y - 10Y降2.11bp至37.58bp，30Y - 20Y升0.71bp至0.99bp [16] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 - 截至2025年12月26日，与12月22日相比，银行间质押式回购余额升0.22万亿元至12.96万亿元 [19] 银行间债市杠杆率变化 - 截至2025年12月26日，与12月22日相比，银行间债市杠杆率升0.15pct至107.79% [22] 质押式回购成交额 - 12月22日至12月26日，质押式回购成交额均值为8.49万亿元，隔夜成交均值约7.49万亿元，隔夜成交占比均值为88.28% [25][26] 银行间资金面运行情况 - 12月22日至12月26日银行资金融出持续上升，截至12月26日，大行与政策行资金净融出4.91万亿元，股份行与城农商行净融出0.58万亿元，银行系净融出5.49万亿元 [28] - 截至12月26日，DR001为1.2556%，DR007为1.5237%，R001为1.3450%，R007为1.5264% [28] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 - 截至12月26日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）为2.59年，较12月22日无变化；久期中位数（含杠杆）为2.67年，较12月22日无变化 [40] 利率债基久期中位数 - 截至12月26日，利率债基久期中位数（含杠杆）为3.72年，较12月22日降0.01年，信用债基久期中位数（含杠杆）为2.41年，较12月22日降0.01年 [43] - 截至12月26日，利率债基久期中位数（去杠杆）为3.31年，较12月22日无变化，信用债基久期中位数（去杠杆）为2.37年，较12月22日降0.02年 [43] 债券借贷余额变化 - 截至12月26日，与12月22日相比，10Y国开债债券借入量表现震荡 [47]

报告行业投资评级 - 对汽车行业维持“推荐”评级 [1][6][14] 报告核心观点 - 2025年底因高基数及部分地方补贴暂时退出，乘用车同比增速可能下行 [4][6][14] - 2026年在政策退坡预期下，高端乘用车市场相对更好，看好自主品牌在30万元以上市场的突破 [4][6][14] - 吉利汽车完成对极氪的私有化整合，将全面协同资源，加速向科技引领型全球汽车企业进化 [1][6][12][29] - 中央定调继续实施“国补”，多地已开始部署2026年“新国补”，2025年前11个月汽车以旧换新超1120万辆，政策拉动效应明显 [6][12][30] 根据相关目录分别总结 本周动态 - **吉利汽车与极氪整合完成**：吉利汽车已正式完成极氪私有化及合并，极氪从纽交所退市，成为吉利全资附属公司，旨在释放“一个吉利”的协同效应 [1][6][12][29] - **多地部署2026“新国补”**：中央定调明年继续实施“国补”后，已有超过5个地市（如深圳、阳江、韶关、宁波）公开遴选以旧换新平台服务企业 [6][12][30] - **长安汽车子公司增资**：长安汽车同意深蓝汽车开展增资扩股，预计募资规模约61.22亿元 [13][28] - **长城魏牌新车上市**：魏牌全新蓝山智能进阶版上市，限时焕新价27.58万元起，定位为搭载VLA大模型的六座插混SUV [31] 本周板块追溯 - **板块涨跌幅**：2025年12月22日至26日，A股汽车板块指数上涨2.7%，跑赢上证综指（+1.9%），其中乘用车子板块上涨3.3%，零部件子板块上涨3.3%，商用车子板块微跌0.02%，汽车服务子板块上涨0.2% [6][16] - **港股汽车表现**：同期，港股汽车整车理想汽车、小鹏汽车、蔚来、零跑汽车、吉利汽车涨跌幅分别为-0.6%、-0.7%、-2.2%、-1.1%、-0.2% [6][16] - **个股涨跌幅**：本周涨幅前十个股中，超捷股份领涨（+41.6%），隆基机械（+33.7%）、浙江世宝（+33.3%）涨幅居前；跌幅前十个股中，春风动力领跌（-6.3%）[23][24] 行业指标跟踪（2025年11月数据） - **汽车产销**：汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [32] - **乘用车产销**：乘用车产销分别完成314.4万辆和303.7万辆，环比分别增长5%和2.6%，同比分别增长1.1%和1.2% [32] - **商用车产销**：商用车产销分别完成38.8万辆和39.2万辆，环比分别增长6.6%和8.6%，同比分别大幅增长18.6%和24.4% [32] - **新能源汽车产销**：新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比均增长约20%，新能源汽车新车销量渗透率达到53.2% [32] 投资要点与推荐标的 - **乘用车领域**：看好自主品牌高端化突破，推荐江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车、上汽集团、理想汽车、赛力斯、比亚迪 [4][14] - **零部件领域**： - 高阶智能化向低价车型渗透，智能化硬件放量，推荐华阳集团、德赛西威、科博达、经纬恒润 [4][15] - 机器人量产有望突破，看好T链确定性高的拓普集团、均胜电子 [4][15] - 看好自身经营周期向上的优质零部件公司，推荐福耀玻璃、银轮股份、博俊科技、无锡振华、松原安全、星宇股份 [4][15] - **商用车领域**： - 重卡内需2025年恢复向上，推荐潍柴动力、福田汽车、中国重汽A [4][15] - 客车内需出口有望继续向上，推荐宇通客车 [4][15] 重点关注公司盈利预测摘要 - 报告列出了包括银轮股份、比亚迪、德赛西威、理想汽车-W、吉利汽车等在内的超过30家重点公司的股价、EPS预测及PE估值 [7][52]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][74] 核心观点 - 动力煤市场供需边际略有改善，煤价跌幅收窄，预计2026年1月有望逐步止跌企稳 [4][14][71] - 炼焦煤生产继续收紧，供需矛盾有望边际改善，焦炭市场偏弱运行 [5][39][72] - 行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [7][73][74] - 美国关税新政背景下，煤炭高股息、现金流充沛的投资价值属性凸显，且多家央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [7][73] 市场表现与数据 - 截至2025年12月26日，煤炭开采行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为-2.1%、2.1%、-4.7% [3] 动力煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，北方港口动力煤价格672元/吨，周环比下降31元/吨，但跌幅较前一周收窄 [4][14][15] - **生产**：截至12月24日，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降3.46个百分点至84.84%，周度产量下降47万吨至1145.7万吨，主因完成年度生产任务的矿井停减产增多 [4][14][21] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少5.03万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列 [4][14] - **进口**：印尼低卡煤报价相对坚挺，高卡煤仍有下行压力，进口煤性价比减弱 [4][14] - **需求**：本周六大电厂日耗周环比上升5.6万吨至85.6万吨 [4][14][23] - **库存**：六大电厂库存周环比下降31.7万吨至1342.9万吨，较上年同期下降60.2万吨；北方港口库存周环比上升42.70万吨至2977.4万吨 [4][14][28][33] - **非电需求**：化工耗煤周环比下降0.35%，铁水产量周环比上升0.15万吨至226.64万吨，水泥开工率环比持平 [4][14] 炼焦煤市场详情 - **价格**：截至12月26日，港口主焦煤价格1740元/吨，周环比持平 [5][39][40] - **生产**：12月17日至24日样本煤矿产能利用率环比下降0.36个百分点至82.6% [5][39] - **进口**：12月18日至25日，甘其毛都口岸平均通关量周环比上升75车至1548车 [5][39][42] - **需求与库存**：铁水产量小幅回升，部分焦企适当补库，焦煤生产企业库存周环比上升2.44万吨至205.3万吨 [5][39][43] 焦炭市场详情 - **价格与盈利**：本周初落实第三轮提降，日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50元/吨至1530元/吨；全国平均吨焦盈利约为-18元/吨，周环比下降34元/吨 [6][47][48][53] - **生产**：焦企产能利用率周环比小幅上升0.03个百分点至74.35% [6][47] - **需求与库存**：铁水产量回升，部分钢厂采购放量，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][47][62] 无烟煤市场详情 - **价格**：无烟煤块煤价格周环比持平，为900元/吨 [67] - **关联产品**：尿素价格周环比上涨10.0元/吨至1710元/吨 [68] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][74] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][74] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][74] - **具体逻辑**：包括长协煤占比高、资源禀赋优异、海外资产规模大、煤电一体化、低估值、高分红、产能扩张等 [75] - **盈利预测**：报告列出了中国神华等15家重点公司的股价、EPS及PE预测 [8][76]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点是看好锂电材料价格修复，钠电产业发展有望加速 [3] - 报告认为电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [8] 行业表现与近期动态 - 截至2025年12月26日，电力设备行业最近1个月、3个月、12个月的表现分别为5.1%、5.8%、42.8%，均跑赢同期沪深300指数（3.1%、2.4%、16.8%）[4] - 12月截至20日，国内陆风风机招标量达9.64GW，年末招标维持高景气 [5] - 中国电建启动2026年框架采购，陆风31GW+海风4GW，较2025年的23GW+2GW大幅增加 [5] 光伏行业 - 本周光伏产业链价格全线上涨：N型多晶硅致密料价格上涨1.2%，N型182*210硅片价格上涨9.8%，N型TOPCon电池片价格上涨13.3%，单晶TOPCon组件价格上涨0.7% [6] - 产业链涨价核心原因包括：1）各环节减产控销，硅料2025年1月排产规模下降至6-8万吨，环比减少4-6万吨；2）产能利用率下降导致的单位成本提升；3）上下游企业对维持价格体系稳定形成共识 [6] - 银价大幅上涨至18000元/吨以上，有望带动铜代银等新技术方向加速导入 [6] - 行业已形成供给侧改革合力，景气度有望持续改善，2026年盈利反转信心增强 [6] 风电行业 - 2025年12月15日，江苏三峡大丰海上风电项目全容量并网，国内海风进入年末并网高峰 [6] - 近日波兰首次海风拍卖落地，合计3个项目3.4GW，预计2032年前落地 [6] - 此前的英国AR7等拍卖，均有望在2026年初产生结果，届时欧洲订单有望密集落地，国内厂商有望迎订单高峰 [6] 储能行业 - 2025年1月至11月，中国电建签约新型储能项目180个，合同总额500.03亿元，其中签约金额在5亿元以上的储能项目7个，总规模达2.87GW/10.332GWh [7] - 2025年11月，欧盟委员会报告显示，欧洲电化学储能累计在运13.9GW，预期电化学储能技术装机规模最大，达84.72GW [7] - 持续看好以欧洲/澳大利亚/新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展 [7] 锂电行业 - 2025年12月下旬，湖南裕能、万润新能、德方纳米三家磷酸铁锂头部企业集中停产检修，检修周期均为一个月 [7] - 此次集中检修恰逢磷酸铁锂行业提价潮酝酿的关键节点，2025年12月以来，受碳酸锂、硫磺等上游原材料价格上涨带动，多家企业已启动提价谈判 [7] - 磷酸铁锂在供需改善及行业共识增强下有望实现价格及盈利水平的良性修复 [7] 钠电行业 - 2025年钠电产业化迈入纵深发展阶段，技术迭代与场景验证双向发力 [7] - 储能市场作为钠电规模化应用的核心赛道，在源网荷储、工商业储能、数据中心AIDC等场景的需求持续爆发 [7] - 钠电在锂价上行、供应链联合研发及规模效应显现下应用场景有望持续打开 [7] AIDC（人工智能数据中心） - 字节跳动计划斥资230亿美元大举投资人工智能，其中约一半将用于采购先进半导体，并已为明年制定了850亿元的AI处理器预算 [7][8] - 国内互联网大厂加大人工智能投入，有望充分拉动国内AIDC建设需求增长 [8] - 海外英伟达GB300系列以及后续Rubin系列出货起量，有望进一步带动液冷设备用量提升、技术升级迭代 [8] - AIDC建设引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代 [8] 电网行业 - 2025年12月22日，Alphabet（谷歌母公司）以4.75亿美元的现金交易收购数据中心能源开发商Intersect Power [8] - 以Alphabet、微软、Meta和亚马逊为代表的互联网巨头们，正在经历一场从“轻资产运营”向“能源重工业化”的范式转移 [8] - 美国数据中心需求快速增长带来全球高压电力设备短缺仍在持续，同时其它地区数据中心建设也推动了各类电力设备需求增长 [8] - 随着我国新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显 [8]

行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][15] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下 国内外人形机器人产品问世并不断迭代 有望开辟比汽车更广阔的市场空间 人形机器人产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [15] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代 同时快速推进业务合作和场景应用 积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [15] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [15] 产业动态与融资事件 - 千诀科技完成近亿元Pre-A++轮融资 资金将用于技术研发投入、核心团队人才扩充与全球商业化拓展 [2] - 诺亦腾机器人完成Pre-A+轮融资 由启明创投领投 累计募集资金已达数亿元人民币 [2] - 云深处科技正式启动上市辅导 中信建投证券担任辅导机构 公司专注于四足机器人、人形机器人及核心零部件 已完成9轮融资 [3] - 优必选以“协议转让+要约收购”方式收购深交所上市公司锋龙股份43%的股份 合计总对价达16.65亿元 旨在完善产业链布局、强化核心竞争力 [4][7] - 格松科技完成亿元级新一轮融资 由英诺天使基金、昆仲资本联合领投 公司具备机器人整机研发、AI大模型搭建等全栈研发能力 [7] - 傅利叶公布首款面向人形机器人应用的六维力传感器 产品将以“千元级”定价亮相 有望打破行业成本困境 [7] - 飒智智能连续完成A++、A+++两轮融资 累计金额达数亿元 融资资金将主要用于技术研发和智能制造产线建设 [9] - 卓誉科技完成新一轮超亿元人民币融资 11-12月期间公司单月连续订单金额突破5000万元 [12] - 曦诺未来完成超亿元天使轮融资 由宁德时代旗下产业投资平台领投 融资将用于加速核心产品的研发迭代、人才团队提升及量产落地 [13] 产品发布与技术进步 - 维他动力发布首款消费级四足机器人“Vbot超能机器狗” 定价12988元 限时权益价为9988元 计划2026年1月启动公测 3月开始批量交付 [12] - 中国俱乐部自主设计制造的机器人深海巨鲨3在第二届未来运动会格斗机器人大赛中夺冠 该机器人重110公斤 最高时速28公里 武器转速达每分钟1万转 [8] - 波士顿动力宣布人形机器人Atlas将在2026年1月于拉斯维加斯举行的CES上完成首次公开演示 [8] 战略合作与业务拓展 - 浙江荣泰与苏州伟创电气签署《合资意向书》 拟在泰国共同出资设立合资公司 主要从事机电一体化组件、智能传动系统及配套产品的研发及生产 共同开发智能机器人机电一体化市场 [15] - 银河通用机器人与百达精工签署战略合作 将围绕工业精密制造的复杂场景开展具身智能机器人的规模化深度应用 计划部署超过1000台银河通用具身智能机器人 [11] - “亿纬钠能总部和金源机器人AI中心”项目动工仪式在亿纬锂能惠州总部举行 公司旨在聚焦钠电池材料创新与AI机器人关键技术突破 加速两大板块协同发展 [10][11] 行业表现 - 电力设备行业近1个月表现5.1% 近3个月表现5.8% 近12个月表现42.8% 同期沪深300指数表现分别为3.1%、2.4%、16.8% [5] 重点关注公司 - 报告列举了多家在人形机器人产业链中拥有核心部件积淀、积极入局的企业 涉及执行器总成、丝杠、减速器、电机、传感器、芯片、结构件等环节 包括三花智控、拓普集团、浙江荣泰、绿的谐波、鸣志电器、柯力传感等 [15]

核心观点 - 报告标题为“不必悲观，结构存机会”，核心观点认为2026年汽车行业总量难有惊喜，但在政策退坡预期下，结构性机会显著，维持行业“推荐”评级 [2][4][5] - 报告复盘了2025年汽车行业总量、结构、业绩及市场表现，并系统性地挖掘了2026年四大投资机会 [4][14] 总量回顾与展望 - **2025年整体平稳收官**：2025年1-10月乘用车批发销量2420.9万辆，同比增长12.9%，零售销量1879.1万辆，同比增长3.9% [14]；预计全年批发总量2961.3万辆，同比增长9.2% [14] - **2026年预计“商”强“乘”弱**：预计2026年乘用车批发总量2926.0万辆，同比微降1.2%，国内零售预计2205.0万辆，同比下降4.6% [15]；商用车领域，重卡与客车出口预计保持增长 [4] - **新能源渗透率持续提升**：2025年1-10月新能源乘用车批发销量1205.8万辆，同比增长29.9%，批发渗透率达50.7% [22]；预计2025/2026年新能源车批发量分别为1543.9/1721万辆 [22] - **自主品牌份额提升**：2025年1-10月自主品牌乘用车份额达69.5%，较2024年全年提升4.4个百分点 [29] - **出口保持高增但增速放缓**：2025年1-10月乘用车出口465.7万辆，同比增长16.7% [36]；预计2025/2026年出口量分别为575.1/661.0万辆，同比增长21.7%/14.9% [15][36] - **板块业绩内部分化**：2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，归母净利润404.1亿元，同比分别增长10.1%和9.1% [99]；其中乘用车盈利承压，零部件和客车板块利润增长显著 [100] - **市场持仓占比下滑**：2025Q3汽车板块主动偏股型基金持仓比例降至3.21%，环比下降2.9个百分点 [115] 机会一：乘用车高端化加速 - **市场趋势**：2024-2025年受以旧换新政策影响，高端市场销量占比收缩；预计2026年补贴政策退坡后，30万元以上高端市场表现将好于大盘，百万元级超豪市场相对独立 [4] - **车企供给**：自主品牌2025年下半年在高端市场明显发力，2026年将有零跑D19、小米首款增程产品、长城WEY牌高端新车、理想L系列换代、华为尊界/境系列等多款新车上市，继续冲击高端市场 [4] 机会二：重卡总量向好且电动化影响减弱 - **总量有望向好**：基于内需低基数、均值回归力量以及非俄地区出口景气，预计2026年重卡批发有望实现正增长；考虑到国五即将进入更换周期，2027年及以后行业有望继续向上 [4][77] - **电动化渗透趋缓**：由于电动重卡续航和使用场景有限，在2025年渗透率大幅提升后，预计2026年电动重卡渗透率提升速度将趋缓，阶段性顶点或在30%-35%之间 [4][91] - **板块盈利有望改善**：2025年重卡公司依靠出口和结构优化实现了可观盈利增长；预计2026年电动重卡对盈利的负面影响将减弱，叠加出口增速提升，重卡相关公司盈利有望向好 [4][5] 机会三：智能化（智驾与座舱） - **2025年智能化变化**：1) 智驾功能平台化并向低价车型全面铺开；2) 软件算法从端到端向AI能力进化（世界模型、VLA）；3) 政策规范趋于细化，为L3标准铺路；4) Robotaxi商业化加速 [4][5] - **2026年机会**：国内高阶智驾渗透加速叠加海外订单落地，带来智驾链条“量”的增长；座舱方面，高通新一代芯片量产上市有望带来座舱AI化和域控“价”的提升 [4][5] - **具体赛道**：看好激光雷达、智驾芯片、座舱域控等核心硬件，以及Robotaxi的加速推广 [5] 机会四：人形机器人步入“1-10”开端 - **2025年回顾**：国内外主机厂和产业链协同推进量产，竞争关键从单一技术参数升级为“大脑-小脑-肢体”系统技术体系；政策支持从国家“顶层设计”转向地方“精准赋能” [4][5] - **2026年展望**：预计是人形机器人“1-10”的启动年，特斯拉引领的技术更迭和量产是板块情绪核心推动因素；投资应聚焦头部主机厂配套供应链的“确定性”和新技术放量的“新变量” [4][5] 投资建议与公司推荐 - **整体建议**：不必悲观，把握结构性机会，看好自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化核心硬件放量与价值提升、人形机器人头部供应链及具备强阿尔法的零部件个股 [5] - **推荐公司**： - **自主高端化**：江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团 [5] - **重卡产业链**：中国重汽A、潍柴动力、福田汽车 [5] - **智能化**：华阳集团、德赛西威、科博达；看好激光雷达领域的禾赛科技、速腾聚创；看好Robotaxi领域的小马智行、文远知行 [5] - **人形机器人供应链**：拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份 [5] - **强阿尔法零部件**：博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份 [5]

报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点，覆盖特种功能材料、计算机互联总线与液冷技术、保险分红险转型以及动力煤公司等多个领域 [2] - 报告整体对相关行业及公司持积极看法，认为特种功能材料公司战略逐步落地、计算机行业受益于AI算力需求、分红险规模快速扩张、动力煤公司具备“四高”优势 [2][4][12][18][25][27] 华秦科技（特种功能材料/航空装备）动态研究 - 公司签订重大合同，与某客户签订航空器机身用特种功能材料产品框架采购合同，总金额为2.54亿元（含税），合同有效期至2027年9月30日 [3][4] - 公司“一核两翼”战略逐步落地，“一核”指以航空发动机为中心，“两翼”指拓展航空器机身及其他高端制造领域关键材料供应 [4] - 2025年前三季度公司实现营业收入8.01亿元，同比增长8.63%，但归母净利润为2.43亿元，同比下降21.48% [5] - 2025年前三季度研发投入达1.05亿元，同比大幅增长81.39%，主要因研发人员增加及跟研项目较多 [5] - 2025年第三季度单季业绩改善，实现营业收入2.85亿元，同比增长12.85%，环比增长3.68%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长3.73%，环比增长17.32% [7][8] - 分子公司表现亮眼，华秦航发前三季度营收1.03亿元，同比增长142.95%，华秦光声营收984.83万元，同比增长184.92%，上海瑞华晟营收1012.62万元，同比增长1825.28% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.82亿元、17.46亿元、24.65亿元，归母净利润分别为3.90亿元、6.11亿元、8.47亿元 [9] 计算机行业专题：互联总线技术 - 报告核心是分析互联总线作为提升Scale-Up（纵向扩展）能力的关键通路，服务于大模型时代的算力需求 [11][12] - 在大模型时代，Scale-Up对高速互联协议产生新需求，主流协议包括NVLink、UALink、SUE、CXL、HSL、UB等 [12] - NVLink技术处于领先地位，第五代NVLink单通道带宽为200Gbps，远高于PCIe Gen5的32Gbps，实现了GPU间及CPU与GPU间的高速互联 [13] - 华为灵衢（UB）提供TB/s级带宽，百纳秒级同步内存访问时延 [14] - UALink 1.0规范支持每通道最高200GT/s速率，每四条通道组合可提供最大800Gbps带宽 [15] - 海光信息发布海光系统互联总线协议（HSL）1.0规范，旨在促进国产计算产业生态协同创新 [15] - NVLink Fusion部分开源，与多家厂商合作，支持定制化芯片以满足AI训练和推理需求 [16] - 算力需求演进对互联技术提出更高带宽、更低时延的要求，总线互联在超节点中起到关键作用 [16] 计算机行业专题：GPU+ASIC与液冷市场 - 报告核心是AI服务器液冷渗透率加速提升，且ASIC芯片出货量增长为液冷市场增添新增量 [18] - 芯片功耗突破风冷上限，如英伟达VR300达3600W，液冷成为刚需 [19] - TrendForce预计2026年AI数据中心液冷渗透率将达40%，较2024年的14%大幅提升 [20] - 2026年数据中心ASIC芯片出货量有望超800万颗，2027年有望突破1000万颗，与同期GPU出货量相近 [21] - 测算2026年英伟达GPU液冷市场规模有望达119亿美元，ASIC液冷市场达46亿美元，整体数据中心液冷市场规模有望达165亿美元（约1162亿元人民币），2025-2026年CAGR约59% [21] - 大陆液冷厂商订单有望加速落地，奇鋐科技营收已连续10个月创新高，双鸿预估2026年营收同比增长将超50% [22] - 大陆已有企业成为头部芯片厂商合作伙伴，本土有望诞生国际一流液冷厂商 [22] 固定收益点评：分红险复兴 - 报告核心是分析分红险转型的资产配置特征及其对债券市场的影响 [25] - 2025年分红险转型成为行业趋势，上市险企推动其在新业务中占据主导地位 [25] - 2025年上半年，六家上市险企的普通型分红险收入达1577亿元，同比增长12%，占人身险总收入比重由2024年末的15%提升至16.3% [25] - 分红险快速扩容同时满足了客户与险企需求：客户端在低利率环境下追求“确定性保底+弹性红利预期”，险企端有助于防范利差损并降低投资资产价格对报表的影响 [25] - 分红险资产配置逻辑收益导向更强，风险容忍度更高，因其负债端采用“浮动收费法”计量，能与资产端联动 [26] - 对债市的影响是，险企配置债券的规模增速可能边际放缓，对权益偏好维持，在券种上或增加对超长国债的交易需求和对二永债的配置需求 [26] 力量发展（动力煤）公司深度 - 报告核心是梳理力量发展的“高盈利、高分红、高产能成长性、高股权激励”四大优势 [27][28] - 高盈利：2018-2024年销售净利率中枢达36.97%，显著高于同业，吨煤毛利处于400-600元/吨的高位区间，较主要动力煤企业中枢高出80-110元/吨 [29] - 高分红：2022-2024年分红比例逐年上升至56.57%，2025年已宣布的中期+特别股息合计657.68百万元，以12月23日市值测算股息率达6.56% [29] - 高产能成长性：公司目前拥有650万吨动力煤在产产能，并有合计210万吨炼焦煤在建产能（预计2026/2027年达产），此外收购南非MC Mining项目51%股权，其关键项目目标原煤开采率为320-400万吨/年 [30] - 高股权激励：已向雇员授出263.50百万股奖励股份，占授出日期已发行股份的3.13%，有助于提升管理层与股东利益一致性 [30] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5406.45百万元、6118.27百万元、6815.50百万元，归母净利润分别为1288.04百万元、1879.75百万元、2143.48百万元 [31]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为力量发展是一家具有“四高”优势的煤炭产运销一体化民营企业，具备投资价值 [7] * 公司的“四高”优势包括：高盈利、高分红、高产能成长性、高股权激励 [7] * 公司主营的大饭铺煤矿盈利能力强，吨煤毛利领先同业 [7] * 公司近年分红比例高且节奏稳定，2025年已宣布派息对应的股息率达6.56% [7] * 公司未来随着永安煤矿、韦一煤矿投产以及南非MC Mining项目的推进，业绩仍有增长空间 [7] * 公司当前估值偏低，2025年预测PE为7.8倍，低于可比公司平均的12.7倍，具有估值修复逻辑 [69] 公司概况与股权结构 * 公司为煤炭产运销一体化的民营企业，2012年在香港联交所主板上市 [13] * 实际控制人张量通过King Lok Holdings Limited持有公司62.96%股权，张力夫妇合计持有11.33%，股权集中度较高 [12][13] * 公司主要收入来源为开采及销售煤炭，2019年至2025年上半年该业务收入占比均在90%以上 [12] * 公司已批准多项股份奖励计划，截至2025年中期，已向雇员及三名董事授出2.635亿股奖励股份，占授出日期已发行股份的3.13%，以提升管理层与股东利益一致性 [14][18] 财务与经营表现 * **高盈利能力**：2018-2024年，公司销售净利率中枢达36.97%，显著高于主要动力煤企业（主要在5%-20%区间），驱动ROE持续领先同业 [7][21] * **营收与利润波动**：公司业绩对市场煤价敏感，2021年在煤价大幅上行带动下，营业收入和归母净利润分别同比大增88.45%和202.97%至5580.70百万元和2468.63百万元 [19] * **2025年上半年业绩**：受市场煤价承压（秦皇岛Q5000港口煤价半年均价同比-22.94%）影响，2025H1归母净利润下降48.73%至561.59百万元，但销售净利率22.24%仍领先主要动力煤企业 [19][20] * **现金流强劲**：公司营收变现能力优于同业，2020-2025H1现金流量比率（自由现金流/营业收入）中枢为33.47%，持续领先主要动力煤企业（大多在10%-30%区间） [27] * **资本支出较高**：因建设永安、韦一煤矿，公司2022-2024年资本支出/折旧和摊销比值较同业更高，2024年该比值为2.58 [27] 高分红政策 * **分红比例高**：受益于较低的杠杆和较强的现金创造能力，公司2017-2024年分红比例以44.34%为中枢，且2022-2024年逐年上升，2024年已达56.57% [30][32] * **分红节奏稳**：自2017年至2024年连续八年实施“中期+末期”双派息，并自2023年起连续三年额外派发特别股息 [7][32] * **2025年股息**：截至2025年中报，公司已宣布将于2025年派发的中期股息与特别股息合计657.68百万元，以2025年12月23日市值测算，股息率达6.56% [7][32] 煤炭业务与产能 * **在产产能**：目前拥有1座在产矿井（大饭铺煤矿），核定产能650万吨/年，煤种为动力煤 [42] * **在建产能**：拥有永安煤矿（120万吨/年）和韦一煤矿（90万吨/年）两座在建矿井，合计产能210万吨/年，煤种均为附加值更高的炼焦煤 [7][42] * **产能释放计划**：永安煤矿已于2024年11月联合试运转，预计2026年达产；韦一煤矿预计2026年上半年联合试运转，预计2027年达产 [42] * **海外拓展**：公司正收购位于南非的MC Mining项目51%股权（按扩大基准），截至2025年10月30日已完成部分交割，持有约40.13%股权 [7][13][46] * **海外关键项目**：MC Mining旗下的Makhado项目为关键项目，预计2026年1月联合调试，目标原煤开采率为320-400万吨/年，产品包括动力煤和硬焦煤 [7][46] * **资源储量**：截至2024年末，公司矿井（含在建）合计总资源量为702.62百万吨，总储量为207.34百万吨 [42] 吨煤盈利能力分析 * **高吨煤售价**：凭借大饭铺煤矿“力量2号”低硫、高灰熔点的优良煤质及灵活的销售策略，公司5000大卡不含税售价领先同业 [47] * **吨煤成本较低**：公司吨煤成本处于同业较低水平且波动较小，2024年为265元/吨，较2022年的300元/吨优化明显 [52] * **领先的吨煤毛利**：2021-2024年，公司吨煤毛利处于400-600元/吨的高位区间，较主要动力煤企业吨煤毛利中枢高出80-110元/吨左右 [7][53] * **客户结构均衡**：2024年客户收入构成为：大型国有企业34.43%、贸易公司48.37%、终端发电厂17.20%，结构较2020年更为均衡 [56] 盈利预测 * **营业收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为5406.45、6118.27、6815.50百万元 [7][70] * **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1288.04、1879.75、2143.48百万元，同比增速分别为-38.95%、+45.94%、+14.03% [7][70] * **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.15、0.22、0.25元人民币 [7][70] * **估值预测**：对应2025年12月24日股价，2025-2027年预测PE分别为7.83、5.36、4.70倍 [7][70] * **煤炭业务细分预测**： * **销量**：预计大饭铺煤矿动力煤销量2025-2027年稳定在8.46-8.63百万吨；宁夏焦煤销量从2025年的0.34百万吨增长至2027年的1.16百万吨 [63][64] * **售价**：预计5000大卡动力煤售价2025-2027年分别为636、682、705元/吨；宁夏焦煤售价分别为956、987、1018元/吨 [63][64] * **毛利**：预计煤炭业务毛利2025-2027年分别为2559、2982、3300百万元 [63][64]