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国海证券晨会纪要-20250818
国海证券· 2025-08-18 00:32
博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%,归母净利润7.4亿元同比-39%,毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%,毛利率35.7%同比-20.7pct;小苏打业务营收7.6亿元同比-17%,毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元,预计2025年12月建成,建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%,归母净利润1.18亿元同比-13.44%,毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%,通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议,氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%,归母净利润8.6亿元同比+8.6%,毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%,海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家,单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%,Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%,毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%,其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲,AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%,Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元,AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%,经调整净利润36亿元同比+35%,毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房,线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%,归母净利润2.98亿元同比+23.6%,毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%,合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%,归母净利润2.71亿元同比+140.82%,毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%,毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%,进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%,生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨,8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品,包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能,采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布,力测量精度达0.005N [71]
新材料产业周报:OpenAI拟投资脑机接口公司MergeLabs-20250817
国海证券· 2025-08-17 15:34
行业投资评级 - 新材料行业维持"推荐"评级 [1][16] 核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向,正处于下游需求快速增长阶段,随着政策支持与技术突破,国内新材料有望迎来加速成长期 [5] - 新材料产业属于基石性产业,是其他产业的物质基础,支撑人类社会发展的重要领域包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等 [5] - 筛选处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司作为投资标的 [5] 电子信息板块 - OpenAI拟投资2.5亿美元支持脑机接口初创公司Merge Labs,该公司最近一轮融资估值8.5亿美元 [7][24] - 2025年OLED显示器出货量预计达266万台,年增86%,渗透率约2%,2028年有望上升至5% [8][25] - 重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等 [6] 航空航天板块 - 我国成功完成长征十号系列运载火箭系留点火试验,为载人月球探测任务奠定重要技术基础 [10][37] - 长征五号乙运载火箭成功发射卫星互联网低轨08组卫星 [38] - 重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维等 [9] 新能源板块 - 2025年7月新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%,出口同比增长1.2倍 [11][47] - 截至2024年底我国新型储能装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时,占全球超40% [46] - 重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等 [10] 生物技术板块 - 国内首部合成生物制造领域地方性法规《常德市促进合成生物制造产业发展若干规定》获批 [13][65] - 重点关注合成生物学、科学服务等 [12] 节能环保板块 - 重庆市计划2025年新实施工业技术改造项目1500个以上,带动更新设备1.5万台(套)以上 [15][69] - 重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [14] 市场表现 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月涨幅分别为9.8%、14.0%、39.4%,跑赢沪深300指数 [4] - 新材料指数近一年涨幅28.12%,跑赢沪深300指数 [82]
甘源食品(002991):2025半年报点评:经销渠道承压,盈利能力下滑
国海证券· 2025-08-17 15:07
投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 经销渠道承压导致盈利能力下滑,2025H1营收9.45亿元(同比-9.3%),归母净利润0.75亿元(同比-55.2%)[4] - 电商和直营商超渠道表现亮眼:电商收入1.53亿元(同比+12.42%),直营及其他模式收入0.83亿元(同比+154.63%)[6] - 原料成本上涨导致毛利率下滑:2025H1毛利率33.61%(同比-1.33pct),其中综合果仁及豆果毛利率同比-3.8pct [6] - 销售费用率显著上升:2025H1销售费用率同比+5.3pct,主要因促销推广费增加49.47%和广告费增加794万元 [6] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收9.45亿元(同比-9.3%),归母净利润0.75亿元(同比-55.2%)[4] - Q2单季营收4.41亿元(同比-3.4%),归母净利润0.22亿元(同比-71.0%)[4] - 分红方案:每10股派5.8元,分红比例71.22% [4] 分产品表现 - 青豌豆营收2.34亿元(同比-1.56%),蚕豆营收1.25亿元(同比+2.11%)[6] - 瓜子仁营收1.25亿元(同比-9.51%),综合果仁及豆果营收2.73亿元(同比-19.92%)[6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测:22.36/24.86/28.13亿元(同比-1%/+11%/+13%)[9] - 2025-2027年归母净利润预测:2.35/3.24/3.79亿元(同比-37%/+38%/+17%)[9] - 2025年EPS 2.52元,对应PE 23倍 [9] 业务进展 - 渠道转型:提升商超直营占比,加大兴趣电商投入,推进海外渠道建设 [6] - 产品创新:采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺提升产品品质,7月山姆渠道上新冻干坚果产品 [6] - 研发投入:持续加强产品研发能力,提升健康属性和品质感 [6] 市场表现 - 当前股价57.32元,总市值53.43亿元 [3] - 最近1个月/3个月相对沪深300表现:-1.3%/-10.0% [3] - 日均成交额5584万元,近一月换手率2.20% [3]
Sea Limited(SE):2025Q2财报点评:整体业绩继续超预期,电商和金融表现亮眼
国海证券· 2025-08-17 15:07
投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为Sea Limited(SE)2025Q2整体业绩继续超预期,电商和金融业务表现亮眼 [2][4] - 公司布局电商、游戏、金融三大业务,形成特有的生态协同竞争力 [11] - 看好公司电商业务的盈利验证、金融业务的持续增长和游戏业务的Free Fire长青性 [11] 财务表现 - 2025Q2收入52.6亿美元(YoY+38%),毛利24.1亿美元(YoY+52%),经营利润4.9亿美元(YoY+488%),净利润4.1亿美元(YoY+418%),调整EBITDA 8.3亿美元(YoY+85%) [4] - 预计2025-2027年营收为212/258/303亿美元,归母净利润为16.8/27.5/32.1亿美元 [11] - 当前PE为64/39/33x(2025-2027年) [11][13] 电商业务 - 2025Q2电商收入38亿美元(YoY+34%),GMV达298亿美元(YoY+28%),订单量33亿单(YoY+29%) [6] - Take Rate为12.65%(YoY+0.55pct),主要受益于广告收入增长 [6] - 东南亚和巴西地区发展势头强劲,盈利能力不断提升 [6] - 推出Shopee VIP会员计划,印尼地区VIP会员GMV环比增长近50% [8] 金融业务 - 2025Q2收入8.8亿美元(YoY+70%),调整EBITDA 2.55亿美元(YoY+55%) [9] - 未偿贷款余额69亿美元(YoY+97%),新增400万首次借款人 [9] - 风险管理指标NPL90+降至1.0%(YoY-0.3pct) [9] 游戏业务 - 2025Q2游戏营收5.6亿美元(YoY+28%),Bookings 6.6亿美元(YoY+23%) [10] - 《Free Fire》表现强劲,维持全球DAU1亿人规模 [10] - 上调2025年游戏业务Bookings同比增长指引至30%以上 [10][11]
基础化工行业周报:碳酸锂、光引发剂价格上涨,反内卷有望带动化工景气反转-20250817
国海证券· 2025-08-17 15:06
行业评级与核心观点 - 行业投资评级:推荐(维持)[1] - 核心观点:碳酸锂、光引发剂价格上涨,反内卷有望带动化工景气反转[1] - 基础化工行业相对表现优异,1M/3M/12M涨幅分别为9.8%/14.0%/39.4%,显著跑赢沪深300指数[3] 重点投资机会 1 低成本扩张领域 - 万华化学、卫星化学、扬农化工等龙头企业通过规模效应和技术优势巩固成本领先地位[5] - 轮胎企业(赛轮轮胎、玲珑轮胎等)和复合肥企业(新洋丰、云图控股等)展现强竞争力[5] 2 景气度提升领域 - 铬盐(振华股份)受AI数据中心和航空航天需求驱动,2028年预计出现25万吨缺口(占产量23%)[5] - 磷矿石(云天化、川恒股份)、制冷剂(巨化股份)、民爆(广东宏大)等行业供需格局改善[6] 3 新材料领域 - 电子化学品(万润股份、国瓷材料)和航空航天材料(振华股份、宝钛股份)国产替代加速[8] - 合成生物学(凯赛生物)和植物胶囊(山东赫达)等新兴领域快速增长[8] 4 高股息标的 - 中国石油、中国海油等央国企具备稳定分红能力,ROE水平稳固[8] 产品价格动态 - 工业级碳酸锂价格周环比+9.93%至83000元/吨,受江西锂矿停产和储能需求支撑[10] - 光引发剂(TPO)价格周环比+5.56%至95元/公斤,火灾事故影响供给[10] - 涤纶长丝(FDY 150D/96F)价格周环比+2.16%至7100元/吨,外贸订单复苏[10] - 钛白粉市场均价13302元/吨维持稳定[16] - 维生素A/E价格分别稳定在64元/kg和67.5元/kg[18] 重点公司跟踪 万华化学 - 纯MDI价格周涨100元至17900元/吨,聚合MDI跌250元至16000元/吨[11] - 2025H1营收909亿元(-6.35%),归母净利61亿元(-25.10%)[12] 振华股份 - 氧化铬绿价格周降1000元至30500元/吨,金属铬价格72000元/吨持平[13] - 2025H1营收21.9亿元(+10.17%),归母净利2.98亿元(+23.62%)[13] 恒力石化 - 涤纶长丝库存天数下降0.6天至20天,PTA社会库存减少0.8万吨至450.2万吨[14] - 启动子公司吸收合并优化管理架构[14] 卫星化学 - 丙烯酸价格5950元/吨维持稳定[16] 龙佰集团 - 钛白粉产能全球领先,正延伸至钛金属和新能源材料领域[16] 行业数据指标 - 国海化工景气指数92.75,周环比下降0.11[38] - Brent原油期货价格周跌0.29%至66.13美元/桶[9] - 萤石均价周涨25元至3050元/吨,制冷剂R32/R134a各涨500元[13]
本周北证50上涨,志高机械上市,能之光申购,科马材料、大鹏工业上会
国海证券· 2025-08-17 13:50
行业投资评级 - 报告对北交所行业维持"推荐"评级,认为中长期配置价值显著[6] 核心观点 - 北证50指数本周上涨2.40%,跑赢沪深300指数(2.37%)但落后创业板指(8.58%)和科创50(5.53%)[6][12] - 计算机行业领涨(+21.19%),美容护理行业跌幅最大(-7.16%)[6][17] - 个股表现分化:271只成分股中仅36.53%上涨,上涨比例周环比下降15.69个百分点[6][16] - 流动性改善:北证50日均成交额255.96亿元(周环比+7.72%),日均换手率3.13%(周环比+0.61pct)[20] 市场表现 指数表现 - 北证50近1月/3月/12月涨幅分别为3.34%/3.90%/116.41%,显著跑赢沪深300的26.99%年涨幅[2] - 当前成分股平均市值31.83亿元,指数收于1476.33点[6][12] 行业表现 - 涨幅前五行业:计算机(+21.19%)、基础化工(+8.65%)、电子(+6.72%)、汽车(+3.45%)、社会服务(+2.49%)[6][17] - 跌幅前五行业:美容护理(-7.16%)、国防军工(-4.72%)、建筑装饰(-4.00%)、农林牧渔(-2.70%)、纺织服饰(-2.42%)[6][17] 新股动态 本周进展 - 上市:志高机械(凿岩设备制造商,2024年营收8.88亿元/+5.72%,净利润1.05亿元/+1.49%)[26][28] - 上会通过:科马材料(汽车零配件,2024年营收2.49亿元)、大鹏工业(机械,2024年营收2.65亿元)[32] - 申购:能之光(化工,2024年营收6.11亿元)[32] 下周计划 - 申购:巴兰仕 - 上市:宏远股份[32] 重点公司推荐 低估值标的 - 同力股份(露天煤矿矿卡):2025E PE 11.65倍,2025E EPS 1.99元[7] - 五新隧装(隧道设备):2025E PE 38.06倍,2025E EPS 1.64元[7] 主题映射标的 - 恒拓开源(低空信息管理):2025E PE 73.36倍[7] - 凯德石英(半导体石英制品):2025E PE 37.14倍[7] - 华岭股份(IC测试):2025E PE 78.26倍[7] - 天力复合(金属复合材料):2025E PE 30.75倍[7] 公司公告精选 - 天润科技获两项AI相关发明专利(地名地址翻译技术)[33] - 基康技术取得钻孔应力计补压技术专利[34] - 建邦科技子公司购置工业厂房拓展汽车电子产能[35] - 天宏锂电募投项目延期6-10个月,因设备升级及场地施工调整[36]
安琪酵母(600298):海外收入高增,成本红利兑现
国海证券· 2025-08-17 13:34
投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1实现营收79.0亿元,同比+10.1%,归母净利润8.0亿元,同比+15.7%,扣非归母净利润7.4亿元,同比+24.5% [4] - 2025Q2营收41.1亿元,同比+11.2%,归母净利润4.3亿元,同比+15.4%,扣非归母净利润4.0亿元,同比+34.4% [4] - 上调盈利预测,预计2025-2027年营业收入分别为166.78/182.78/199.66亿元,归母净利润分别为15.96/18.26/20.74亿元,EPS分别为1.84/2.10/2.39元 [5] 业务表现 - 2025H1酵母系列产品收入同比+12.4%,2025Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他业务营收同比分别+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3% [5] - 2025Q2国内/国外营收同比+4.3%/+22.3%,海外业务全面增长 [5] - 2025H1毛利率26.1%,同比+1.8pct,2025Q2毛利率26.2%,同比+2.3pct [5] 财务指标 - 2025H1经营性净现金流2.62亿元,同比大幅增长 [5] - 2025-2027年ROE预计为13%/14%/14%,销售净利率10%/10%/10% [6] - 当前PE为21x(2025E),目标价38.04元 [3][6] 市场表现 - 近1月/3月/12月股价表现分别为+10.6%/+5.2%/+27.0%,跑赢沪深300指数 [3] - 总市值33,023.99百万,流通市值32,606.00百万 [3]
铝行业周报:下游铝加工开工率回升,静待库存拐点-20250817
国海证券· 2025-08-17 13:04
行业投资评级 - 铝行业评级为"推荐"(维持) [1] 核心观点 - 宏观面偏向利多,美国7月CPI环比上升0.2%,同比涨幅维持在2.7%,市场预期美联储9月可能降息50个基点 [6] - 中美经贸会谈联合声明同意暂停实施关税90天,但美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围 [6] - 国内7月规模以上工业增加值同比增长5.7%,服务业生产指数同比增长5.8%,社会消费品零售总额同比增长3.7% [6] 电解铝市场 - 国内电解铝运行产能维持高位,云南第二批置换项目投产,行业开工率回升 [7] - 电解铝即时成本周环比下跌11元/吨至16738元/吨,理论利润环比上涨121元/吨至3951元/吨 [7] - 国内主流消费地电解铝锭库存58.8万吨,周环比增加2.4万吨,预计累库延续至8月底 [7] - 下游铝加工开工率呈现复苏迹象,铝型材行业开工率环比提升1个百分点至50.5% [7][64] 铝土矿与氧化铝 - 国产铝土矿价格平稳,进口铝土矿到港量周环比减少136.68万吨至328.89万吨 [9] - 几内亚铝土矿CIF价格报74美元/吨,周环比上涨0.5美元/吨 [9] - 全国冶金级氧化铝运行产能9179万吨/年,开工率83.20%,周环比上调0.63个百分点 [9] - 氧化铝现货价格南北分化,南方货源偏紧价格偏强,北方价格上行乏力 [9] 价格数据 - LME3个月铝收盘价2603.0美元/吨,周环比下降0.5% [24] - 沪铝活跃合约收盘价20770.0元/吨,周环比上涨0.4% [24] - 长江有色A00铝均价20680.0元/吨,周环比上涨0.2% [24] - 氧化铝均价3248.1元/吨,周环比下降0.1% [34] 生产与库存 - 2025年7月电解铝产量372.1万吨,月环比增加3.1% [55] - 2025年7月氧化铝产量765.0万吨,月环比增加5.4% [55] - 铝锭社会库存58.8万吨,周环比增加4.3%,同比下跌28.6% [90] - 铝棒社会库存13.9万吨,周环比下降2.8%,同比增加17.4% [90] 投资建议 - 短期关注"金九银十"旺季需求,等待库存拐点,铝价仍有支撑 [11] - 长期铝行业供给增量有限,需求有增长点,行业或将维持高景气 [11] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11]
中国神华(601088):公司点评:拟整合集团“煤电化运”资产强化产业协同,中期分红强化股东回报
国海证券· 2025-08-17 13:04
投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 拟整合集团"煤电化运"资产强化产业协同,中期分红强化股东回报 [2] - 收购控股股东国家能源集团持有的13项资产,包括国源电力100%、新疆能源100%、化工公司100%等股权,并以现金收购西部能源持有的内蒙建投100%股权 [5] - 标的资产合计总资产为2,58362亿元,合计归母净资产为93888亿元,2024年度合计实现营业收入为125996亿元,合计扣非归母净利润为8005亿元 [5] - 拟进行2025年中期利润分配,分配金额不少于2025年上半年归母净利润的75%,预计分红1845亿元,对应A/H股股息率为25%和27% [6][11] 资产整合分析 - 资源增量显著:收购新疆能源、乌海能源、平庄煤业、神延煤炭和晋神能源五大煤炭企业,整合后煤炭产能至少提升9600万吨/年 [8] - 强化煤炭全产业链经营:收购国源电力与内蒙建投两大坑口煤电企业,收购化工公司提升清洁高效转化水平,收购包头矿业、航运公司和港口公司构建自主可控物流网络 [8][9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3028/3153/3280亿元,归母净利润分别为514/537/561亿元,同比-12%/+4%/+5% [11] - 2025-2027年EPS分别为259/270/283元,对应8月1日股价PE为15/14/13倍 [11] - 2025-2027年ROE分别为117%/119%/120%,毛利率稳定在34% [12] 市场表现 - 当前价格3756元,总市值74626161百万,流通市值61940339百万 [4] - 最近1个月/3个月/12个月相对沪深300表现分别为-29%/38%/09%,同期沪深300表现分别为66%/115%/229% [4]
京东集团-SW(09618):2025Q2财报点评:核心零售增长亮眼,关注外卖后续投入与协同
国海证券· 2025-08-17 13:04
投资评级 - 维持"买入"评级,目标价186港元(人民币171元)[1][17][18] 核心观点 - 2025Q2营收3,567亿元(YoY+22%,QoQ+18%),超彭博预期3,351亿元[5][10] - Non-GAAP归母净利润74亿元(YoY-49%),超彭博预期55亿元,主因零售业务毛利率及经营利润率超预期[6][10] - 新业务亏损148亿元(含外卖投入),拖累整体利润但带来用户增长协同效应[6][9] 业务分项表现 京东零售 - 营收3,101亿元(YoY+21%),经营利润率提升0.6pct至4.5%[6] - 1P带电品类营收1,790亿元(YoY+23%),受益"以旧换新"政策补贴[6] - 日百品类营收1,034亿元(YoY+16%),商超品类连续6季度双位数增长[6] - 季度活跃用户数及购物频次同比增速均超40%[6] 京东物流 - 营收516亿元(YoY+17%),外部客户收入501.1亿元(YoY+19.9%)[9] - 外部客户数超7万名,单客户平均收入23.9万元[9] 新业务 - 外卖业务日均单量2,500万单,覆盖150万家餐厅及15万名直签骑手[9] - 外卖用户向电商品类转化率持续提升,2025Q3将上线交叉购买工具[9] 财务预测 - 上修2025-2027年营收预测至13,236/14,200/15,128亿元[17] - 下修归母净利润至198/388/528亿元,对应EPS 6.6/12.8/17.4元[17] - 目标市值5,445亿元人民币(SOTP估值法),京东零售占比69%[18] 市场数据 - 当前股价120.8港元,总市值3,425.89亿港元[4] - 近12个月相对恒指涨幅24.7%,同期恒指涨幅47.7%[4] - 2025年累计回购15亿美元,剩余35亿美元回购额度[5]