投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司收入利润稳增，并通过切入食玩等IP衍生产品打造新增长极 [2] - 公司深耕文教办公用品制造与销售核心赛道，近年发力文创生活领域，搭建“文具+文创”双轮驱动的业务架构，有望打开新增长空间 [6] 近期财务表现 - 2025年第三季度营收为6.67亿元，同比增长8.71%，归母净利润为0.49亿元，同比增长52% [5] - 2025年第三季度毛利率为18.50%，同比提升1.86个百分点，净利率为7.36%，同比提升2.09个百分点 [5] - 2025年前三季度营收为18.39亿元，同比增长4.59%，归母净利润为1.25亿元，同比增长18.87% [5] 业务发展与新增长点 - 公司发布《名侦探柯南》食玩系列，正式切入千亿元级文创零食赛道，通过“内容+产品+场景”三维布局 [6] - 2025年第三季度首发多个顶流IP（如三丽鸥、初音未来、名侦探柯南等）的周边制品，品类丰富，IP衍生品业务条线增长较快，长期看有望成为新增长极 [6] - 公司以IP零食为切口，有望借助预计2025年底达到4.5万家的全国量贩零食店渠道扩展自身产品渠道 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为29.93亿元、32.57亿元、35.40亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.43亿元、3.04亿元 [6] - 预测公司2025-2027年对应市盈率分别为28倍、21倍、17倍 [6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为15%、17%、17% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解决化债、退平台最新进展，及化债背景下城投债净融资情况和一、二级市场看点问题 [4][11] - 化债深化，退平台加速推进，隐债置换专项债和特殊新增专项债发行有进展，超6成融资平台退出 [5][12] - 短期城投资本活力受化债影响，城投债净融出态势扩大，弱区域、低评级主体缩量明显 [5][18] - 一级市场城投主体退平台后新增发债受阻，募集资金以借新还旧为主，扩表意愿低 [5][26] - 二级市场城投债提前兑付影响净供给规模，可关注提前兑付博弈机会 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 化债持续深化，平台加速退出 - 截至2025/10/30，隐债置换专项债发行19934.09亿元，除河南外其余区域年内发行完毕，化债额度将靠前使用 [5][12] - 截至2025/10/30，年内特殊新增专项债发行超1.2万亿元，远超2024年全年，江苏、广东等非重点区域发行额度多 [12] - 截至2025年6月末，超6成融资平台实现退出，退平台相对通畅且速度较快 [5][12] 化债背景下的城投债融资情况 城投债融资情况 - 截至2025/10/30，年内城投债净融出2003亿元，净融出规模同比多增744亿元，融入、融出区域接近参半 [18] - 主要净融入区域为山东、广东，非重点省份中江苏、湖南和重点省份中重庆、贵州净融出规模较大 [18] - 净融出主要集中在区县级、国家级园区主体，市级主体由净融入转净融出，省级主体变化不大 [19] - 净融出主要集中在AA、AA+主体，AA主体延续大规模净融出，AA+主体由净融入转净融出 [20] 城投债净融出缘何增加 - 一级市场城投主体退平台后新增发债受阻，截至2025/10/30，年内城投债募集资金用途单季度占比均在70%以上，重点省份发债多用于借新还旧，非重点省份扩表意愿不高 [26] - 2025年前三季度城投债提前兑付规模502亿元，较2024年同期多增75亿元，2025Q1 - Q3邀约收购145亿元，较2024年同期多增81亿元，可关注提前兑付博弈机会 [6][26] 总结 - 短期城投资本活力受化债影响，城投债净融出态势扩大，弱区域、低评级主体缩量明显 [35] - 一级市场新增发债受阻，募集资金以借新还旧为主，扩表意愿低 [35] - 二级市场城投债提前兑付影响净供给规模，可关注提前兑付博弈机会 [35]

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为牧原股份主营业务稳健发展，养殖成本持续优化，作为行业龙头企业，看好其后续成本管控和长期发展 [2][5] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%；实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98% [2] 市场数据与表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为50.30元，52周价格区间为35.72-59.68元 [4] - 公司总市值为274,777.38百万元，流通市值为191,672.94百万元 [4] - 近1月、3月、12月，牧原股份股价相对表现分别为-3.4%、10.4%、21.4%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、13.9%、19.3% [4] 主营业务分析 - 生猪养殖业务：2025年1-9月，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0%；三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头 [5] - 养殖成本：生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月下降1.5元/kg [5] - 屠宰肉食业务：2025年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%；第三季度该业务实现单季度盈利 [5] 生产指标与成本优势 - 2025年9月，公司断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87%，PSY约29，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64 [5] - 公司成本在12元/kg以下的场线出栏量占比超80%，在11元/kg以下的占比约25%，最优场线成本可做到10.5元/kg [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1248.52亿元、1268.01亿元、1399.43亿元 [5][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.01亿元、179.35亿元、252.00亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、11倍 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.06元、3.28元、4.61元 [7]

投资评级 - 报告对奥飞娱乐的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司各业务条线趋势向好，股权激励计划彰显长期信心 [5] - 2025年第三季度净利润同比降幅较2025年上半年减小，业绩相对稳健 [6] - 公司以IP为核心战略，依托全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台 [11] 市场表现与财务数据 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为8.67元，52周价格区间为6.52-12.97元，总市值128.20亿元，流通市值88.25亿元 [3] - 公司2025年第三季度营收6.89亿元，同比下降2.42%；归母净利润0.14亿元，同比下降16.63%；但扣非归母净利润0.14亿元，同比增长30.91% [8] - 2025年第三季度毛利率为43.25%，同比提升0.49个百分点；净利率为2.27%，同比提升0.33个百分点；期间费用率为36.78%，同比下降2.16个百分点 [8] - 2025年前三季度营收18.87亿元，同比下降6.16%；归母净利润0.51亿元，同比下降29.05% [8] 公司战略与业务进展 - 公司公告2025年员工持股计划，拟授予不超过742万股，授予价4.84元/股，业绩考核目标为2025年营收/扣非归母净利润不低于27.5/0.5亿元，2026年营收/扣非归母净利润不低于28.5/1亿元 [7] - 玩具业务方面，持续推进多IP产品线，自有IP推出“铠甲勇士”铠拼Z系列、“超级飞侠”银鲨酷飞等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”20周年等卡牌，外部IP推出“变形金刚”IDW漫画系列等 [8] - 公司推动“飓风战魂”从传统IP玩具产品向“竞技娱乐运动”长线运营转型，构建“IP+赛事+小程序”闭环运营体系 [8] - 婴童业务方面，公司采取品类拓展、市场渠道双轮战略，加大美国市场推广并开发拉丁美洲、中东及亚洲地区，同时通过开拓海外供应链、降本、提价等措施应对业绩下滑 [8] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.29亿元、29.01亿元、31.89亿元，归母净利润分别为0.60亿元、1.25亿元、1.65亿元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04元、0.08元、0.11元，对应的市盈率分别为213.10倍、102.75倍、77.49倍 [10] - 预计2025-2027年市销率分别为5.1倍、4.4倍、4.0倍 [11]

投资评级 - 报告对同益中的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司主营产品销量同比增长，且通过并购超美斯产生显著协同效应，灵巧手腱绳等新兴应用领域销售有望放量，未来发展前景广阔 [3][8][11][13] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长68.03% [6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.93亿元，同比增长14.15% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长36.20%，环比增长2.67% [7] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润0.27亿元，同比下降22.81%，环比增长15.07% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为30.61%，同比减少6.29个百分点 [6] - 2025年第三季度单季销售毛利率为29.33%，同比减少8.61个百分点，环比基本持平 [7] 业务进展与亮点 - 公司营业收入和归母净利润增长主要系前三季度销量增加及并购子公司等综合因素所致 [8] - 公司在超高分子量聚乙烯纤维传统优势领域巩固市场份额，并加速开拓人形机器人灵巧手新兴应用领域 [9] - 公司在机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，申请相关团体标准并已获得立项，且已有小规模销售订单 [9][10] - 公司通过并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”高性能纤维产品矩阵 [11] - 超美斯是空客合格供应商，正积极拓展国产大飞机及低空经济应用领域 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为9.67亿元，同比增长49%；归母净利润为1.61亿元，同比增长24% [12][13] - 预计公司2026年营业收入为11.64亿元，同比增长20%；归母净利润为2.10亿元，同比增长30% [12][13] - 预计公司2027年营业收入为12.82亿元，同比增长10%；归母净利润为2.54亿元，同比增长21% [12][13] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为25倍、19倍和16倍 [12][13]

投资评级 - 报告对江苏银行维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩增长强劲，核心驱动力源于规模与收入结构的双重优化 [5] - 2025年前三季度营收同比增长7.83%，归母净利润同比增长8.32% [5] - 第三季度单季营收同比增长7.93%，归母净利润同比增长8.84% [5] - 利息收入与中间业务收入双轮驱动，Q3单季净利息收入同比增长20.60%，手续费及佣金收入同比高增24.45% [5] 财务表现与业务规模 - 截至第三季度末，公司总资产较年初增长24.68% [5] - 各项存款余额较年初增长20.22%，各项贷款余额较年初增长17.87% [5] - 资产质量保持稳定，Q3末不良率为0.84%，与上半年末持平 [5] - 关注类贷款占比为1.28%，较上半年末微升4个基点 [5] - 拨备覆盖率为322.62%，风险抵补能力充足 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025年营收为877.07亿元，同比增长8.53% [5][6] - 预测2025年归母净利润为343.49亿元，同比增长7.87% [5][6] - 预测2025年每股收益为1.78元，市盈率为6.04倍，市净率为0.77倍 [5][6] - 预测2026年营收为960.49亿元，2027年营收为1,022.63亿元 [5][6] - 预测2026年归母净利润为367.27亿元，2027年为388.51亿元 [5][6] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为10.78元，总市值约为197.83亿元 [3] - 公司最近一年股价表现领先沪深300指数，涨幅达28.5% [3]

投资评级 - 报告对万达电影维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为万达电影2025年第三季度业绩表现超出预期，其多元业务正打开新的增长空间 [2] - 公司作为国内影院投资行业龙头，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3营收为30.98亿元，同比下降14.63% [5][9] - 2025Q3归母净利润为1.73亿元，同比大幅增长212.04% [5][9] - 2025Q3扣非归母净利润为1.31亿元，同比巨幅增长3393.8% [5][9] - 2025Q3毛利率为26.60%，同比提升6.23个百分点 [9] - 2025Q3净利率为5.62%，同比提升3.96个百分点 [9] - 2025Q3期间费用率为18.24%，同比下降0.64个百分点，其中销售/管理/财务费用同比分别下降17.99%/18.07%/22.47% [9] - 非经常性损益主要为非流动性资产处置损益3147万元 [9] 2025年前三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营收为97.87亿元，同比微降0.61% [9] - 2025Q1-Q3归母净利润为7.08亿元，同比大幅增长319.92% [9] - 2025年前三季度销售/管理/财务费用同比分别下降25.70%/7.22%/16.72% [9][12] 影院经营与市场地位 - 2025Q3万达影投票房为16.29亿元，同比增长9.55% [12] - 2025Q3万达影投市占率为14.29%，同比下降0.82个百分点 [12] - 2025年以来公司加大直营影院拓展力度，不断提升整体资产质量并加强成本管控 [12] 内容业务表现与储备 - 2025Q3公司投资出品了《南京照相馆》《浪浪人生》《聊斋：兰若寺》等6部影片，合计票房超过40亿元 [7] - 2025年国庆档公司参投影片《浪浪人生》《志愿军：浴血和平》，票房近10亿元 [7] - 公司后续电影储备包括《蛮荒禁地》《转念花开》《我们生活在南京》等多部待爆影片 [7] - 公司电视剧储备包括《检察官与少年》《遇人不熟》《万古最强宗》等 [7] 多元化发展战略 - 公司“超级娱乐空间”战略逐步落地并成效初显，暑期档期间开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性 [8] - 公司非票收入增长较快，授权IP与原创IP矩阵不断提高非票贡献，原创潮玩IP“MOMO＆FRIENDS”系列产品陆续上线 [8][10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为135.24亿元、154.80亿元、166.51亿元，对应增长率分别为9%、14%、8% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.62亿元、12.15亿元、14.84亿元，对应增长率分别为192%、41%、22% [11][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.41元、0.58元、0.70元 [11] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为27倍、19倍、16倍 [11][12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为11%、13%、14% [11]

投资评级 - 报告对德赛西威的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度盈利阶段性承压，但其正通过丰富产品结构、拓展海外市场及优化客户结构等方式积极对冲 [4][7] - 公司定向增发落地将赋能长期发展，并与英伟达合作关系持续深化，同时加速全球化产能布局 [7] - 公司发布“川行致远”品牌，切入AI无人物流新赛道，探索智慧交通、无人配送、机器人新领域 [2][7] - 凭借国内智能化发展领先身位与规模化生产能力，海外市场订单加速量产落地有望带来新一轮营收提振与盈利修复，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收约76.92亿元，同比增长5.63%，环比下降2.04% [4][7] - 2025年第三季度归母净利润约5.65亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [4][7] - 2025年第三季度扣非后归母净利润约5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [4] - 2025年第三季度归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [7] - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点 [7] - 2025年第三季度总费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点 [7] 业务发展与战略布局 - 公司于2025年第三季度完成定向增发，募集资金总额43.99亿元，用于汽车电子产线建设及新业务新产品孵化 [7] - 公司与英伟达的合作关系持续深化，产品从Orin平台演进至Thor平台 [7] - 公司加速全球化布局，形成印尼、墨西哥、西班牙（预计2026年开始量产）的产能布局 [7] - 公司于2025年9月正式发布“川行致远”品牌，推出两款无人配送车，切入AI无人物流新赛道 [7] 市场数据与估值 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为118.48元，总市值约为70,713.92百万元 [6] - 报告预计公司2025年营业收入为316.08亿元，2026年为385.64亿元，2027年为471.71亿元 [9] - 报告预计公司2025年归母净利润为25.02亿元，2026年为30.80亿元，2027年为38.88亿元 [8][9] - 对应2025年预计每股收益4.19元，当前股价对应的市盈率（P/E）为28.27倍 [9] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为25%、23%、26% [8][9]

投资评级 - 报告对科博达维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 科博达2025年第三季度智能科技业务并表驱动公司成长 全球化与域控制器布局开启新篇章 [1] - 公司业绩稳健增长 全球化与智能化双轮驱动 中央计算平台和智驾域控业务成为新的增长极 [2] - 公司全球化定点逐步实现量产 并向新产品 新客户拓展 单车配套价值有望持续提升 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收约17.33亿元 同比增长11.76% 归母净利润约2.18亿元 同比微降0.12% 扣非归母净利润约2.08亿元 同比下降11.26% [2] - 2025年前三季度总营收约49.97亿元 同比增长16.46% 归母净利润约6.46亿元 同比增长14.21% 扣非归母净利润约6.52亿元 同比增长12.05% [2] - 2025年前三季度归母净利率为12.93% 同比下降1.94个百分点 [2] 业务分项表现 - 全球化拓展成效显著 2025年前三季度海外营收达17.53亿元 同比增长21.69% 增速高于国内市场 [2] - 2025年前三季度 照明控制业务营收23.20亿元 同比增长8.65% 电机控制业务营收7.68亿元 同比增长14.37% 车载电子业务营收6.95亿元 同比增长10.34% 能源管理业务营收5.26亿元 同比下降7.63% [2] - 中央计算平台和智驾域控业务受益于子公司并表 实现营收4.25亿元 同比大幅增长2003.76% [2] 业务发展与战略布局 - 公司完成对科博达智能科技的收购 持股比例由20%提升至80%并纳入合并报表 该公司主营智能中央计算平台及相关智驾域控制器研发 [2] - 科博达智能科技在手定点项目生命周期销售额超过200亿元 并实现国内多家主流品牌车型的量产配套 [2] - 公司拟发行可转债不超过14.9亿元 募集资金将投向智能科技汽车中央计算平台与智驾域控产能扩建 安徽及浙江电子产品产能扩建 总部研发及信息化建设等项目 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年实现营业总收入72.54亿元 同比增长22% 2026年实现89.98亿元 同比增长24% 2027年实现110.53亿元 同比增长23% [3] - 预计公司2025年实现归母净利润9.25亿元 同比增长20% 2026年实现12.05亿元 同比增长30% 2027年实现14.43亿元 同比增长20% [3] - 对应当前股价 预计2025年市盈率为34倍 2026年为26倍 2027年为22倍 [3]

投资评级 - 报告对爱施德（002416）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“战略聚焦初显成效，第二增长曲线逐步落地” [3] - 公司通过主动进行“业务减法”聚焦高利润率核心主业，主业调整阵痛期或已度过，业绩呈现企稳态势 [6][7] - 公司新业务布局多点开花，通过产业基金投资及作为荣耀品牌核心合作伙伴，第二增长曲线逐步落地，估值有望持续提升 [8][9][11] 市场表现与数据 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为12.39元，52周价格区间为10.43-21.41元 [5] - 公司总市值为15,354.70百万元，流通市值为15,164.17百万元 [5] - 公司总股本为123,928.18万股，流通股本为122,390.43万股 [5] 近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入393.75亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降35.78% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%，降幅较上半年显著收窄 [6] - 2025年第三季度公司毛利率为5.30%，同比显著提升1.66个百分点；净利率达到1.01%，同比上升0.25个百分点 [7] - 2025年前三季度经营性现金流净额同比大增，三季度末应付账款较2025年初增长149.51% [7] 新业务与战略布局 - 公司与深圳国资委旗下深智城产投共同设立5亿元产业基金，重点投向智慧终端、人工智能和低空经济等领域，并已完成对云深处科技和赛感科技的投资 [8] - 公司于2020年投资6.6亿元成为荣耀股东，荣耀已于2025年6月26日完成IPO辅导备案，最晚于2026年3月完成辅导 [8][9] - 公司作为荣耀品牌的核心合作伙伴及股东，其分销业务有望深度受益，持股价值有望重估 [9] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为515.72亿元、532.84亿元、556.62亿元 [10][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.28亿元、6.22亿元、6.88亿元，对应增长率分别为-9%、18%、11% [10][11] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.43元、0.50元、0.56元 [10] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为29.08倍、24.68倍、22.32倍 [10][11]