行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，人形机器人产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [15] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [15] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [15] 产业动态 - 黑芝麻智能推出多维具身智能计算平台 SesameX，包括三款不同计算平台，其机器人计算平台业务已于今年年初产生营收并与客户落地业务 [5] - 星动纪元宣布完成近10亿元 A+轮融资，由吉利资本领投，北汽产投战略投资，融资将支持端到端 VLA 具身大模型 ERA-42 的技术迭代及落地应用 [6] - 智元远征 A2 成功完成从苏州金鸡湖到上海外滩的百公里跨省行走挑战，全程行走距离为106.286公里，创下“人形机器人行走最远距离”吉尼斯世界纪录 [7] - 机器人人工智能初创公司 Physical Intelligence 完成新一轮6亿美元融资，公司估值飙升至56亿美元，由Alphabet旗下基金CapitalG领投 [8][9] - Figure创始人披露，其第二代人形机器人Figure 02在宝马集团斯帕坦堡工厂参与生产了3万辆X3汽车，累计装载超过9万个零件，运行时间超过1250小时 [10] - 星尘智能完成数亿元 A++轮融资，由国科投资和蚂蚁集团联合领投，融资将用于研发人才建设、绳驱本体规模化制造准备及产业化能力提升 [11] - 北京人形机器人创企加速进化完成新一轮超亿元融资，由IDG资本投资，截至10月，其实现全球出货超700台，服务客户超200家 [12] - 德国认知机器人公司 Neura Robotics 正在洽谈新一轮大规模融资，规模可能达10亿欧元（约82亿元人民币），投后估值预期在80亿至100亿欧元之间，比1月估值增长近10倍 [13] 行业相对表现 - 电力设备行业最近1个月表现-1.4%，3个月表现20.6%，12个月表现24.4% [4] - 同期沪深300指数1个月表现-3.3%，3个月表现3.9%，12个月表现11.6% [4] 重点关注领域与公司 - 报告建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [15] - 重点关注领域包括执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片及结构件等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘历史发现债市收益率年末往往趋于下行，源于供给压力回落、机构提前布局、政策预期稳定、央行呵护流动性形成阶段性支撑 [4][10][35] - 今年债市与往年有相似和差异，供给压力可控、央行维稳资金面逻辑成立，但需求端受股市和赎回新规影响配置力量弱，货币政策偏向“精准滴灌”，降准降息落地需等待，流动性难大幅宽松 [4][35] - 供给与流动性为债市提供下行胜率，但需求动能减弱与宽松力度受限制约利率下行空间，赔率不足，建议把握阶段性交易机会 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史：年末债市有何规律 - 2020 年以来，债市收益率 11 - 12 月普遍下行，10Y 国债收益率多大幅下行，仅 2020 年和 2022 年因极端事件偏离 [10] - 债市年底走牛原因：供给端压力缓解，四季度政府债发行量进入全年低位 [13]；需求端机构配置积极，保险年末提前布局超长国债，基金年底前提前布局抢跑行情 [15]；政策端 12 月中央经济工作会议以定调为主，较少出台新政策，且延续宽松定调助推机构抢跑 [20]；流动性方面央行主动呵护，通过投放跨年逆回购、续作 MLF、降准等操作稳定资金面预期 [22] 今年年末，债市还将如何演绎 - 供给端：今年国债发行节奏快，截至 11 月 21 日，全年国债净融资规模达 6.1 万亿元，发行进度 93%，剩余待发额度 0.5 万亿元，年末供给压力可控 [23] - 需求端：或相对偏弱。保险负债端增速放缓，资产端转向权益，保费收入增速放缓，前三季度债券投资占比下降；若赎回新规落地，债基面临赎回压力，银行自营和理财配置动力平淡 [26][27] - 政策端：预计延续“稳中求进”总基调，维持适度宽松流动性环境托底经济，但政策力度、出台节奏与结构性重点存在不确定性 [30] - 流动性：央行维护流动性合理充裕，10 月重启国债买卖，购债力度可能不弱，但降准降息等总量型宽松工具落地需等待，操作模式或转向“精准滴灌” [31][34]

投资评级 - 报告对小鹏汽车-W（09868）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：小鹏汽车2025年第三季度综合毛利率表现亮眼，公司开启“一车双能”新纪元，定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，新车周期、智驾加速与海外拓展共同驱动，未来多重增长可期 [3][7] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [5][6] - 其中汽车业务收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%，增长主要得益于新车型交付量增加 [6] - 服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，增长源于售后服务及技术研发服务收入提升 [6] - 2025年第三季度GAAP净亏损为3.8亿元，同比及环比分别收窄78.9%和20.3% [5][6] - Non-GAAP净亏损为1.5亿元，同比及环比分别收窄90.1%和60.6% [5] - 综合毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [6] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，环比下降主要受产品换代影响 [6] - 研发开支为24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1% [6] - 销售及一般管理费用为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15.0% [6] 运营与业务进展 - 截至报告期，公司拥有销售门店690家，覆盖全国242个城市 [7] - 自营充电站达2,676座，其中包括1,623座S4及S5超快充站 [7] - 2025年1月至9月，公司海外累计交付量突破2.9万台，同比增长125% [7][8] - 公司已在印尼、奥地利布局本地化生产，并启动德国慕尼黑研发中心 [7] 未来展望与预测 - 公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，环比增长7.8%至13.8% [7] - 预计2025年第四季度总营收为215亿元至230亿元，同比增长33.5%至42.8%，环比增长5.5%至12.9% [7] - 小鹏X9超级增程版车型已于2025年11月20日上市，综合续航达1,602公里，标志着公司进入“一车双能”产品周期 [7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为770亿元、1,215亿元、1,556亿元，对应同比增速为88%、58%、28% [8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为-13亿元、23亿元、54亿元 [8] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为-0.68元、1.22元、2.83元人民币 [8][9] - 对应2025年至2027年的市销率（PS）估值分别为1.85倍、1.17倍、0.92倍 [8][9]

投资评级 - 报告对百度集团-SW（9888 HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 百度集团是全球为数不多的提供四层全栈AI的公司之一，其AI能力的独特广度与深度为公司所有业务提供了差异化的技术基础 [7] - 尽管2025年第三季度总收入同比下滑7%至311.74亿元，但AI相关业务展现出强劲增长势头，特别是AI原生营销服务收入同比增长262%至28亿元，智能云基础设施收入同比增长33%至42亿元 [4][5][6] - 公司的AI应用采用黏性较高的订阅模式，带来高质量收入，2025年第三季度AI应用收入达到26亿元，AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [6] - 智能驾驶业务持续推进全球扩张，截至2025年10月，萝卜快跑服务覆盖22个城市，2025年10月全无人自动驾驶运营每周平均订单超25万单，累计订单量超过1700万单 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司non-GAAP净利润为37.70亿元，同比下滑36%，毛利率约为41.25% [4] - 百度核心业务2025年第三季度收入为246.59亿元，non-GAAP经营利润为22.25亿元，同比下滑67% [4] - 报告调整公司盈利预测，预计2025年至2027年营收分别为1302亿元、1368亿元、1454亿元，non-GAAP净利润分别为192亿元、201亿元、227亿元 [7] - 对应2025年至2027年的non-GAAP每股收益（EPS）预测分别为6.99元、7.29元、8.26元，non-GAAP市盈率（P/E）分别为14.9倍、14.3倍、12.6倍 [7][9] 业务板块分析 - **在线营销业务**：2025年第三季度百度核心在线营销收入约153亿元，同比减少18%，但公司持续推进百度搜索的AI改造，2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [5] - **云服务业务**：百度的MaaS平台千帆升级为以智能体为中心的平台，以加速企业AI原生应用的开发 [6] - **智能驾驶业务**：萝卜快跑在中国内地所有运营城市实现100%全无人驾驶运营，并在瑞士、阿布扎比、香港等市场取得进展，获得全无人商业化运营牌照并扩大测试区域 [6][7] 市场数据 - 截至2025年11月20日，百度集团-SW股价为113.90港元，总市值约为3132.44亿港元 [3] - 公司股票近期表现强劲，过去3个月上涨30.5%，过去12个月上涨35.6%，同期恒生指数涨幅分别为2.7%和31.4% [3]

报告核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司的三季度业绩表现和未来展望，重点包括农化、汽车、半导体、医美、旅游、电商、零部件及宏观趋势 [2] - 多数公司在2025年第三季度实现营收和利润的同比增长，部分受益于产品价格上涨、规模效应或新业务拓展 [3][11][16][21][29][39][44][47] - 行业层面，AI驱动半导体需求增长，汽车电动化与高端化加速，消费服务领域呈现韧性，宏观政策强调科技投资与结构优化 [2][21][54] 按公司/行业总结 兴发集团（农化制品） - 2025年第三季度营收91.61亿元，同比增长5.96%，环比增长23.94%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42.15% [3] - 草甘膦均价26530元/吨，同比上涨5%，环比上涨12%；价差12569元/吨，同比扩大21%，环比扩大35% [4] - 磷矿石资源储量通过收购桥沟矿业增至5.80亿吨，设计产能提升至785万吨/年 [7][8] 零跑汽车（乘用车） - 2025年第三季度营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点 [11][12] - 月销量持续突破，10月达7万辆；D系列高端车型D19亮相，A10车型定位10万元以内SUV [13] - 出口量1.7万辆，居新势力第一；全球销售网点超700家，计划2026年推进本地化生产 [14] 吉利汽车（乘用车） - 2025年第三季度营收891.9亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增长59% [16][17] - 银河系列累计销量超100万辆，极氪009等高端车型提速；出口量11.2万辆，环比增长19% [18][19] - 新能源出口3.6万辆，环比增长66%；全年销量目标上调至300万辆 [18][19] 澜起科技（半导体） - 2025年前三季度营收6.33亿元，同比增长57.83%；净利润16.32亿元，同比增长66.89% [21] - DDR5子代迭代周期缩短至12-18个月，PCIe Retimer芯片全球市场份额10.9%，排名第二 [22][23] - AI服务器出货量预计从2025年250万台增至2030年650万台，年均复合增长率21.2% [22] 新氧（医美服务） - 2025年第三季度营收3.87亿元，同比增长4.0%；美容治疗服务收入1.84亿元，同比增长304.6% [24][25] - 线下门店增至39家，Q3核销人次8.98万，同比增长280%；大单品爱拉丝提出货量5.98万件，环比增长63% [25] - 预计2025年第四季度美容治疗收入2.16亿-2.26亿元，同比增长165.8%至178.1% [24] 携程集团（旅游服务） - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194% [29] - 出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的140%；入境游预订量同比增长超100% [30][31] - 国内偏远地区预定量同比增长近30%，银发市场用户交易额增长超70% [30] 拼多多（电商） - 2025年第三季度营业收入1083亿元，同比增长9%；Non-GAAP归母净利润314亿元，同比增长14% [39][40] - Temu业务GMV环比转正，交易佣金收入同比增长10%；广告收入增速放缓至8% [41][42] - 管理层强调长期投入商家生态，国补退坡或提升国内电商竞争力 [41] 爱柯迪（汽车零部件） - 2025年第三季度营收18.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润3.2亿元，同比增长10.4%；毛利率32.6%，同比提升2.8个百分点 [44] - 收购卓尔博71%股权，切入机器人精密部件领域；设立子公司布局镁合金压铸技术 [45] 江淮汽车（商用车） - 2025年10月销量3.15万辆，同比增长5.49%；新能源车销量3581辆，同比增长3.7% [47][49] - 与华为合作的尊界S800上市4个月销量突破1.5万台；Q3单车收入12.66万元，环比增长2.12万元 [51][52] 宏观与行业趋势 - 消费占GDP比重56.6%，较美国（81.4%）有提升空间；服务消费占比46.1%，未来为重点方向 [57] - 高技术产业投资受政策支持，政策性金融工具带动总投资约7万亿元；M1同比增长6.2% [58][59] - A股具备慢牛基础，存款利率下行至0.05%；黄金供需缺口扩大，央行购金量连续三年超1000吨 [64][65]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为：公司线下门店快速扩张，大单品策略稳步推进 [2] - 公司2025年第三季度美容治疗服务收入表现强劲，超出管理层指引上限，预计2025年第四季度将继续高速增长 [4] - 随着门店扩张、运营周期逐步成熟及上游产品渗透率提升，报告看好公司于2026年实现扭亏为盈 [6][8] 业绩表现与业务分析 - 2025年第三季度公司总收入为3.87亿元，同比增长4.0% [4] - 美容治疗服务收入为1.84亿元，同比大幅增长304.6%，超出1.5亿元-1.7亿元的指引区间 [4] - 信息及预约服务收入为1.17亿元，同比下降34.5%，环比减少约8000万元 [5] - 医疗产品及维修服务收入为0.67亿元，同比下降25.0% [5] - 截至2025年第三季度末，公司线下医美门店共39家，其中20家实现盈利，成熟期门店达14家，预计年底门店总数将扩张至50家 [5] - 2025年第三季度门店核销人次达8.98万次，同比增长280%，环比增长33%；核销服务点19.47万次，同比增长296%，环比增长26% [5] - 核心会员数增长超1万人，环比增长40%；过去12个月活跃用户超13万，上年同期为3万 [5] 产品策略与运营数据 - 大单品策略持续推进，2025年第三季度销量前九位产品贡献超30%收入 [5] - 第三季度爱拉丝提出货量超5.98万件，环比增长63% [5] - “奇迹童颜”第三代预售表现强劲，管理层预计大批产品将于11月下旬到货 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为47.3%，同比下降14.5个百分点，环比下降4.0个百分点 [5] - 美容治疗服务毛利率为23.7%，同比下降5.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用为1.31亿元，同比增长13.8%，环比基本持平 [5] - 一般及行政费用为0.89亿元，同比增长26.7%，环比增长12.4%，主要受约580万元一次性计提奖金及美容中心扩张影响 [5] - 研发费用为0.36亿元，同比下降9.6%，环比增长16.5%，主要因360万元一次性计提奖金及对奇致产品的持续投入 [5] - 2025年第三季度GAAP净亏损0.64亿元，上年同期为GAAP净利润0.20亿元；Non-GAAP净亏损0.62亿元，上年同期为Non-GAAP净利润0.22亿元 [4][6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为15.6亿元、26.2亿元、37.4亿元，同比增长6%、68%、43% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.37亿元、0.61亿元、1.55亿元 [7][8] - 预计2026年摊薄每股收益为0.59元，2027年为1.50元 [7] - 预计2026年ROE为3.4%，2027年提升至8.1% [7] - 基于2025年11月19日收盘价3.16美元，对应2025-2027年PS分别为1.5倍、0.9倍、0.6倍 [7][8]

投资评级 - 报告对拼多多（PDD.O）维持“买入”评级 [1][3] - 根据SOTP估值法，给予2026年目标市值14,891亿元人民币，对应目标价148美元/ADS [19][22] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长9%至1083亿元，略高于市场预期，Non-GAAP归母净利润同比增长14%至314亿元，显著高于市场预期，主要得益于有效的费用控制以及利息和投资收益的强劲增长 [6][8] - 广告收入增速放缓，在线市场服务及其他营收同比增长8%至533亿元，管理层归因于电商行业竞争激烈及平台主动进行生态升级；交易佣金收入同比增长10%至549亿元，表现稳健，主要受益于美国关税政策落地后Temu业务的逐步修复 [8] - 公司管理层强调将持续加大商家投入以支持长期高质量发展，预计未来季度盈利能力将出现波动，但此举有利于构建长期价值 [8][11] - Temu业务GMV环比增速由负转正，公司积极应对全球贸易政策挑战，通过优化平台治理和合规体系支持其长期健康发展 [8][9] 整体业绩表现 - **财务业绩总览**：2025年第三季度营业收入为1083亿元（同比增长9%，环比增长4%），毛利润为614亿元（同比增长3%，环比增长6%），营业利润为250亿元（同比增长3%，环比下降3%），净利润为293亿元（同比增长17%，环比下降5%），Non-GAAP归母净利润为314亿元（同比增长14%，环比下降4%）[6][12][17] - **费用情况**：2025年第三季度研发费用率为4.0%（同比上升0.9个百分点，环比上升0.5个百分点），销售及营销费用率为28.0%（同比下降2.7个百分点，环比上升1.8个百分点），管理费用率为1.6%（同比下降0.2个百分点，环比上升0.1个百分点）[13] - **利润率水平**：2025年第三季度毛利率为56.7%，营业利润率为23.1%，净利润率为27.1%，Non-GAAP归母净利润率为29.0% [17] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025年至2027年营收分别为4,306亿元、4,982亿元、5,685亿元 [10][19] - **利润预测**：上修2025年至2027年Non-GAAP归母净利润预测，分别为1,151亿元、1,374亿元、1,616亿元，对应Non-GAAP市盈率（P/E）为10倍、9倍、7倍 [10][19] - **估值方法**：采用SOTP估值法，对拼多多主站、多多买菜、Temu业务分别进行估值，加总得到目标市值 [22]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][8] 报告核心观点 - 2026年电煤中长期合同政策在履约率和产地煤定价两个维度上出现向市场化微调的信号 [2][7] - 政策整体延续市场化方向，对严格执行原下水煤等长协机制的头部煤企影响较小 [7] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈震荡向上趋势，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [8] - 美国关税新政下市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [8] 2026年与2025年电煤中长协政策对比总结 签约量 - 签约量要求维持2025年表述：煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80% [2] 履约率 - 月度履约率要求不低于80%，表述未变化 [2] - 季度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为季度不低于90% [2] - 年度履约率要求原则上不低于90%，上年表述为年度原则上足额履约，最低不得低于90%，相较上年表述有所放松 [2] 签约价格：产地煤 - 2026年文件要求产地合同价格符合本地区价格合理区间，并建立由供需企业自主协商确定的价格月度调整机制 [3] - 可参照“基准价+浮动价”机制，其中基准价采用当地价格合理区间中值，浮动价挂钩多个价格指数综合确定 [3] - 以山西省为例：2025年仅要求价格符合370-570元/吨区间，可能按570元/吨固定价执行；2026年定价机制变为470元/吨*50% + (四大价格指数平均值)*50% [3] 签约价格：下水煤 - 2026年下水煤长协合同依旧执行“基准价+浮动价”机制，基准价按现行水平确定（5500大卡对应675元/吨），不超过明确合理区间，此表述与上年未变化 [4] 行业表现与投资建议 - 煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为2.3%、11.3%、0.2%，同期沪深300指数表现分别为1.6%、8.6%、15.4% [5] - 建议重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）、动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）、焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [8] - 报告列出了14家重点公司的股价及盈利预测 [10]

投资评级 - 对携程集团-S（9961 HK）维持“买入”评级，目标价678港元 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入利润强劲增长，长期看好其受益于国内旅游需求韧性、跨境及国际业务高增长以及全球OTA平台布局和AIGC应用带来的持续驱动 [5][6] - 公司作为OTA行业龙头，预计2025-2027年净营业收入分别为619亿元、701亿元、796亿元，归母净利润分别为318亿元、204亿元、229亿元 [9] 财务表现 - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194%；Non-GAAP归母净利润192亿元，同比增长221% [4] - 分业务看，交通票务收入63亿元（同比增长12%），住宿预订收入80亿元（同比增长18%），旅游度假收入16亿元（同比增长3%），商旅管理收入7.6亿元（同比增长15%） [4] - 预测2025年净收入增长16%至61924百万元，2026年增长13%至70097百万元，2027年增长14%至79583百万元 [8] - 预测2025年归母净利润增长87%至31848百万元，2026年因基数效应下降36%至20433百万元，2027年增长12%至22862百万元 [8][9] 业务板块分析 - 国内业务：多元化旅游需求推动稳健增长，乌鲁木齐、呼和浩特和拉萨等偏远地区预订量同比增长近30%；银发市场“老友会”用户数量及商品交易总额同比增长超70% [6] - 出境业务：行业跨境航班运力恢复至2019年同期88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%，已恢复至2019年同期140%水平 [6] - 全球OTA业务：国际OTA平台总预订同比增长约60%，移动端贡献超70%总预订量；入境旅游预订量同比增长超100%，亚太地区为主要客源地，欧美市场呈现强劲增长 [6][7] 市场数据与估值 - 当前股价574.50港元，总市值约3755亿港元，52周价格区间为402.60-613.00港元 [3] - 基于预测，2025年摊薄每股收益为48.56元，对应市盈率10.8倍；2026年每股收益31.30元，对应市盈率16.7倍 [8][9] - 目标市值4405亿元人民币，基于2026年预测得出目标价678港元 [9]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份主要报告摘要：一份关于大麦娱乐/影视院线公司的FY26H1业绩点评，另一份关于汽车行业的周度动态与展望 [2] - 大麦娱乐/影视院线公司FY26H1收入实现高增长，经营效益提升，首次覆盖给予“买入”评级 [3][7] - 汽车行业周报指出10月乘用车批发销量同比增长，新能源汽车渗透率首次突破50%，并对板块维持“推荐”评级 [8][12] 大麦娱乐/影视院线公司FY26H1业绩总结 整体财务表现 - 公司FY2026H1实现收入40.47亿元，同比增长32.7%，环比增长10.8% [3] - 毛利率为35.7%，同比下降7.5个百分点，但环比提升3.8个百分点 [3] - 归母净利润达5.20亿元，同比增长54.3% [3] - 经营利润率为13.0%，同比下降4.3个百分点，但环比显著提升9.7个百分点 [3] 演出内容与科技业务 - 该业务实现收入13.39亿元，同比增长14.5%，环比大幅增长50.7% [4] - 分部业绩率为56.3%，同比下滑5.3个百分点 [4] - 2025年4-9月抢票用户数同比增长17%，大麦服务大型演出2500+场，同比增长19% [4] - 现场娱乐内容收入同比增速超过50%，主要得益于主办易烊千玺演唱会及阿那亚虾米音乐节等 [4] IP衍生品业务 - IP衍生业务收入达11.6亿元，同比大幅增长105.2%，环比增长33.7%，收入占比创下28.7%的新高 [5] - 三丽鸥为核心创收IP，其2025年4-9月中国区收入达153亿日元（约合人民币7.04亿元），同比增长92% [5] - Hello Kitty在IP占比中提升至31.2% [5] - Chiikawa内地首家官方旗舰店于上海开业，并与球星卡品牌Topps推出联名收藏卡，持续拓宽IP授权品类 [5] 电影及剧集业务 - 电影内容及科技业务收入10.6亿元，同比下降15.2%，环比下降26.9% [6] - 公司投资发行的影片包括《捕风追影》（票房12.65亿元）和《东极岛》（票房3.97亿元）等 [6] - 剧集制作业务收入4.8亿元，同比大幅增长693%，分部业绩率同比扭亏为盈至7.8% [6] 费用端与盈利预测 - 销售费用率和管理费用率同比及环比均收窄，显示经营效益持续提升 [7] - 预测公司FY2026-2028年营业收入分别为81.07亿元、96.24亿元、110.12亿元，归母净利润分别为9.96亿元、12.77亿元、14.96亿元 [7] 汽车行业周报总结 市场表现与周度动态 - 2025年11月10日至14日，汽车板块指数下跌2.1%，跑输上证综指（-0.2%） [8] - 中汽协数据显示，10月新能源汽车销量占汽车总销量比例首次突破50%，达到51.6% [8] - 10月乘用车批发销量296.1万辆，同比增长7.5% [8] - 自主品牌乘用车国内零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [8] 技术进展与新产品 - 多家公司Robotaxi业务在阿布扎比取得进展，获得全无人商业化运营许可 [9][10] - 上汽智己LS9上市，起售价32.28万元，搭载灵蜥数字底盘3.0、520线激光雷达和英伟达Thor芯片等智能化配置 [11] 行业展望与投资建议 - 预计2025年底乘用车同比增速或因高基数等因素下行，2026年看好自主品牌高端化突破 [12] - 推荐关注具有30万元以上优质供给的车企，如江淮汽车、吉利汽车等 [12] - 零部件领域看好智能化硬件放量及机器人量产机会，推荐华阳集团、拓普集团等公司 [12] - 商用车领域推荐受益于重卡需求恢复的潍柴动力、中国重汽等公司 [12]