投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10][37] 核心观点 - 复合肥业务量利齐升 磷肥出口带来业绩增量 [2][8] - 公司形成磷化工—磷肥—复合肥完整产业链 竞争优势显著 [10][37] 财务表现 - 2025年上半年营业收入63.91亿元 同比增长12.66% [3] - 2025年上半年归母净利润6.07亿元 同比增长18.90% [3] - 加权平均净资产收益率8.56% 同比增加0.52个百分点 [3] - 销售毛利率19.11% 同比增长0.52个百分点 [3] - 销售净利率9.46% 同比增长0.70个百分点 [3] - 2025年第二季度营收29.85亿元 环比下降12.34% [3] - 2025年第二季度归母净利润3.19亿元 环比增长10.55% [3] 业务板块表现 - 硫基复合肥营收12.96亿元 同比增长11.70% 毛利率18.29% [4] - 氯基复合肥营收32.28亿元 同比下降0.59% 毛利率21.41% [4] - 新型肥料及磷肥等营收16.62亿元 同比增长37.08% 毛利率16.64% [4] - 园艺业务全网零售额1.25亿元 同比增长88.9% [4] - 设立农产品全资子公司 拓展"史丹利严选"新IP [4] 成本与费用 - 销售费用3.28亿元 同比减少0.35亿元 [5] - 管理费用2.48亿元 同比减少0.86亿元 [5] - 研发费用3.57亿元 同比减少0.02亿元 [5] - 财务费用0.19亿元 同比增加0.60亿元 [5] - 投资净收益1.20亿元 同比减少0.46亿元 [5] - 经营活动现金流量净额-1.04亿元 同比下降186.53% [5] 磷肥出口业务 - 磷肥出口政策调整使松滋新材料公司业绩显著改善 [8] - 2025年6月磷酸一铵出口均价592美元/吨 折合人民币约4255元/吨 [8] - 2025Q2磷酸一铵均价3364元/吨 同比增长10% 环比增长6% [8] - 2025Q2氯基复合肥均价2576元/吨 同比增长5% 环比增长5% [8] 股东回报 - 2025年半年度每10股派发现金股利0.45元 [9] - 现金股利总额51,835,139.10元 占上半年归母净利润8.54% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为132亿元、147亿元、160亿元 [10][37] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10亿元、12亿元、14亿元 [10][37] - 对应PE分别为12倍、10倍、8倍 [10][37] - 预计2025年收入增长率28% 利润增长率24% [12] 市场表现 - 当前股价10.32元 总市值118.88亿元 [6] - 近12个月涨幅50.9% 超越沪深300指数38.3%的表现 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司磷矿石资源优势突出及新材料项目带来的利润增长潜力 [1][13][58] 核心观点 - Q2业绩稳健 磷矿石价格维持高位运行支撑盈利能力 草甘膦等产品价格环比上涨改善价差 [4][6][7][8][10] - 收购桥沟矿业50%股权 磷矿资源储量从3.95亿吨增至5.80亿吨 设计产能增加200万吨/年 显著提升产业竞争力 [11][12] - 2025年上半年营业收入146.20亿元（同比+9.07%） 归母净利润7.27亿元（同比-9.72%） Q2单季营收73.91亿元（同比+13.44% 环比+2.25%） 归母净利润4.16亿元（同比-1.72% 环比+34.00%） [4] - 2025-2027年盈利预测 营业收入分别为297亿元、319亿元、338亿元 归母净利润分别为20亿元、25亿元、30亿元 对应PE 15倍、12倍、10倍 [13][58] 分产品经营表现 - 矿业采选营收15.50亿元（同比+19.64%） 毛利率78.27%（同比+6.55个百分点） 受益磷矿石高价 [5] - 有机硅系列营收13.69亿元（同比+16.62%） 毛利率-2.22%（同比+2.22个百分点） 仍处亏损但边际改善 [5] - 草甘膦2025Q2均价23622元/吨（环比+0.23%） 价差9330元/吨（环比+4%） Q3均价26186元/吨（环比+11%） 价差12214元/吨（环比+31%） [8][10] - 特种化学品营收26.15亿元（同比+0.28%） 毛利率18.03%（同比-7.42个百分点） 肥料营收19.24亿元 毛利率6.60% [5] 财务指标分析 - Q2销售毛利率19.87%（同比-0.61个百分点 环比+6.94个百分点） 净利率6.14%（同比-0.40个百分点 环比+1.52个百分点） [4] - 期间费用率控制良好 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%（同比-0.33pct）、1.50%（同比+0.09pct）、3.66%（同比-0.14pct）、1.25%（同比+0.07pct） [5] - 经营活动现金流净额1.23亿元（同比-72.33%） 主要因职工工资及税费支付增加 [5] - 净资产收益率2025H1为3.44%（同比-0.36个百分点） Q2单季1.93%（同比-0.09个百分点） [4] 资源储备与产能布局 - 现有磷矿采矿权资源储量3.95亿吨 设计产能585万吨/年 探矿及探转采阶段资源约4.10亿吨（折权益） [11] - 桥沟矿业保有储量1.85亿吨（收购后全资控股） 宜安实业储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年） 荆州荆化储量2.89亿吨（探转采阶段） [11] - 收购桥沟矿业50%股权交易对价8.55亿元 完成后磷矿总储量提升至5.80亿吨 [11][12] 市场表现与估值 - 当前股价28.18元 总市值310.90亿元 52周价格区间17.66-28.60元 [3] - 相对沪深300表现优异 近1月/3月/12月涨幅分别为13.9%、40.6%、55.9% 显著跑赢基准 [3] - 2024年摊薄每股收益1.45元 2025-2027年预测EPS 1.83元、2.30元、2.76元 [13][58]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司稳步推进混合所有制改革 苏豪控股集团受让红豆集团持有的24.5%股份成为控股股东 实际控制人变更为江苏省国资委 [7] - 海外基地产销两旺 泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目产能不断提升 预计2025年底实现全面达产 [8] - 国际贸易壁垒增强导致归母净利润阶段承压 2025年上半年归母净利润0.64亿元 同比减少77.56% [4] - 长期看好公司成长性 建有中国、泰国、柬埔寨三大轮胎智能制造基地 海外收入占比持续增长 [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入40.00亿元 同比增加30.39% [4] - 2025Q2归母净利润-0.38亿元 同比减少1.72亿元 环比减少1.41亿元 [5] - 2025Q2销售毛利率10.23% 同比减少7.14个百分点 环比减少3.30个百分点 [5] - 2025Q2主要原材料采购价格环比下降：天然胶降2.54% 合成胶降3.99% 炭黑降2.23% 钢帘线降5.78% [5] - 2025Q2轮胎销售均价环比下降约3.30% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为91.02亿元、106.94亿元、117.55亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、3.25亿元、4.27亿元 [9][10] - 对应2025-2027年PE分别为39.01倍、22.53倍、17.15倍 [9][10] - 预计2025-2027年收入增长率分别为31%、17%、10% [9] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率2.20% 同比下降0.06个百分点 [4] - 2025年上半年管理费用率2.89% 同比下降0.59个百分点 [4] - 2025年上半年研发费用率1.71% 同比上升0.48个百分点 [4] - 2025年上半年财务费用率2.63% 同比上升2.37个百分点 [4] 产能建设 - 海外三基地产能有序推进 国际化竞争力持续提升 [4][8] - 与全球头部客户深入战略合作 充分满足全球市场需求 [8]

核心观点 - 化工行业受益于反内卷政策 产能扩张放缓有望提升行业景气度和股息率 [76][77] - 多个化工企业2025H1业绩稳中向好 部分公司Q2盈利能力环比改善 [2][3] - 磷矿石价格维持高位 磷化工企业资源优势显著 [36][39][41][42] - 涤纶长丝行业长期净产能收紧 龙头公司受益于竞争格局优化 [59][60][61][62] - 轮胎企业深耕细分市场 产品结构优化推动盈利能力改善 [70][72][73] 赞宇科技 - 2025H1营业收入65.53亿元 同比增长41.71% 归母净利润0.97亿元 同比增长6.35% [4] - 表面活性剂业务收入29.87亿元 同比增长56.14% 油脂化学品收入34.21亿元 同比增长30.36% [4] - 依托印尼杜库达基地布局油化产能 现有年产能55万吨 改扩建项目推进中 [7][8] - 打造"表活原料生产+洗护用品代加工服务"一体化产业链模式 OEM/ODM加工总产能达110万吨 [6] 桐昆股份 - 2025H1营业收入441.58亿元 同比下降8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [9] - POY产品毛利率8.11% 同比提升2.50个百分点 FDY毛利率3.59% 同比下降4.27个百分点 [9] - 获取新疆优质煤矿资源 储量达5亿吨 平均热值超6500大卡 预计初始开采规模500万吨/年 [13] - 涤纶长丝行业扩产放缓 2024-2025年可能淘汰200-250万吨落后产能 [59][60] 华峰化学 - 2025H1营业收入121.37亿元 同比下滑11.70% 归母净利润9.83亿元 同比下滑35.23% [15] - 氨纶产品毛利率18.65% 同比提升3.68个百分点 展现较强盈利韧性 [15] - 己二酸行业供大于求 2025年行业暂无新增产能 2026年部分规划项目暂时搁置 [17][18] - 公司氨纶和己二酸毛利率明显领先同行 一体化成本优势显著 [17] 宇通客车 - 2025H1营业收入161.3亿元 同比-1.3% 归母净利润19.4亿元 同比增长15.6% [19] - 2025H1客车销量2.1万台 同比增长3.7% 其中轻客销量0.4万台 同比增长74.2% [20] - 2025Q2单车平均收入78.9万元 同比+3.1万元 单车平均净利润9.6万元 同比+1.7万元 [21] 云图控股 - 2025H1营业收入114.00亿元 同比增长3.59% 归母净利润5.11亿元 同比增长12.60% [23] - 新型复合肥及磷肥收入39.81亿元 同比增长32.50% 毛利率18.74% 同比+0.72个百分点 [24] - 磷矿采矿设计产能达690万吨/年 正在全力推进磷矿采矿项目 [29] - 70万吨合成氨项目建设中 建成后将有效弥补氮肥原料缺口 [29] 龙旗科技 - 2025H1营业收入199.08亿元 同比下降10.65% 归母净利润3.56亿元 同比增长5.01% [32] - AIoT业务收入33.21亿元 同比增长45.26% 智能手机业务毛利率6.85% 同比+1.79个百分点 [33] - 2025Q2毛利率8.76% 同比+2.70个百分点 盈利能力明显改善 [33] 川恒股份 - 2025H1营业收入33.60亿元 同比增长35.28% 归母净利润5.36亿元 同比增长51.54% [36] - 磷矿石毛利率81.21% 饲料级磷酸二氢钙毛利率32.60% 同比增加4.89个百分点 [38] - 具有320余万吨/年磷矿石生产能力 在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年产能 [42] 理想汽车 - 2025Q2营收302.5亿元 环比+16.7% 净利润11.0亿元 环比+69.2% 毛利率20.1% 同比+0.6pct [47] - 2025Q2交付111,074辆 同环比+2.3%/+19.6% 车辆毛利率19.4% 同比+0.7pct [47][48] - 全国在156座城市布局543家零售中心 投放使用3190座理想充电站 配备17597根充电桩 [49] 华谊集团 - 2025H1营业收入240.01亿元 同比减少2.52% 归母净利润4.88亿元 同比增加1.50% [52] - 收购三爱富60%股权 完善高端含氟化学品布局 三爱富2025H1实现净利润277.65万元 [53] - 公司是华东地区最大甲醇生产商之一 醋酸、丙烯酸及酯位列行业前三 [55] 新凤鸣 - 2025H1营业收入334.91亿元 同比增加7.10% 归母净利润7.09亿元 同比增加17.28% [57] - 涤纶长丝产能达845万吨 市场占有率超15% 国内民用涤纶长丝行业第二 [63] - 涤纶短纤120万吨 国内涤纶短纤产量位居第一 [63] 龙佰集团 - 2025H1营业收入133.31亿元 同比减少3.34% 归母净利润13.85亿元 同比下降19.53% [66] - 钛白粉产能151万吨/年 海绵钛产能8万吨/年 双双位居全球第一 [68] - 2025年上半年生产钛白粉68.22万吨 同比增加5.02% 销售61.20万吨 同比增长2.08% [66] 三角轮胎 - 2025H1营业收入47.78亿元 同比-4.50% 归母净利润3.96亿元 同比-35.31% [70][71] - 2025Q2归母净利润2.30亿元 环比+38.45% 轮胎产品均价430.36元/条 环比+1.70% [72] - 商用车胎内贸销售保持稳定 子午工程胎内贸配套销售实现15%以上增长 [73] 行业观点 - 反内卷政策有望重估化工行业 使全球化工行业产能扩张大幅放缓 [76][77] - 铬盐需求受两机产业链带动提升 2028年有望出现25万吨缺口 约占当年总产量23% [78] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息 [78][79][80]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 制冷剂行业高景气度有望持续 推动公司业绩增长 [2] - 公司为全球氟制冷剂龙头企业 拥有显著的生产配额优势 [9] - 制冷剂产品价格大幅上涨 带动公司盈利水平显著提升 [2][4][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元 同比增长10.36% [2] - 2025年上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% [3] - 2025年第二季度营业收入75.31亿元 环比增长29.84% 同比增长13.93% [4] - 2025年第二季度归母净利润12.42亿元 环比增长53.57% 同比增长138.82% [8] - 销售费用率0.57% 同比下降0.20个百分点 [3] - 管理费用率3.55% 同比上升0.18个百分点 [3] - 研发费用率4.53% 同比上升0.05个百分点 [3] - 财务费用率0.37% 同比上升0.17个百分点 [3] 分业务表现 - 制冷剂业务收入60.87亿元 同比增长55.09% 均价3.94万元/吨 同比增长61.88% [2] - 氟化工原料业务收入6.81亿元 同比增长23.16% 均价0.36万元/吨 同比增长10.24% [2] - 含氟聚合物材料收入8.78亿元 同比增长4.44% 均价3.84万元/吨 同比下降2.80% [2] - 含氟精细化学品收入1.86亿元 同比增长26.22% 均价6.31万元/吨 同比增长20.87% [2] - 食品包装材料收入3.53亿元 同比下降18.94% 均价1.10万元/吨 同比下降2.55% [2] - 石化材料收入20.26亿元 同比增长1.83% 均价0.71万元/吨 同比下降8.66% [2] - 基础化工产品及其他收入15.02亿元 同比增长14.59% 均价0.16万元/吨 同比增长6.55% [2] 产能与配额优势 - 拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品 以及新型含氟冷媒和碳氢制冷剂产品 [9] - 2025年HCFC-22生产配额3.89万吨 占全国26.10% 内用配额占全国31.28% [9] - HFCs生产配额29.78万吨 占全国同类品种合计份额的39.33% [9] - 第四代含氟制冷剂(HFOs)现有产能约8000吨/年 计划新增产能近5万吨 [9] 市场表现与估值 - 当前股价35.90元 总市值969.21亿元 [6] - 近一月涨幅31.2% 近三月涨幅36.3% 近一年涨幅151.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.74亿元、65.89亿元、74.43亿元 [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为19倍、15倍、13倍 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为282.69亿元、333.66亿元、363.77亿元 [10][11] 盈利预测 - 预计2025年摊薄每股收益1.92元 2026年2.44元 2027年2.76元 [10] - 预计2025年ROE为24% 2026年26% 2027年24% [10] - 预计2025年毛利率为30% 2026年32% 2027年32% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 轮胎销量增加带动2025年上半年营业收入同比增长13.80%至118.12亿元 [2] - 2025Q2单季度归母净利润环比大幅改善50.89%至5.14亿元 [4][5] - 配套市场连续多年国内领先 全球"7+5"战略加速布局 拟在巴西设立第三基地 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入118.12亿元(同比+13.80%) 其中轮胎产品收入117.38亿元(同比+14.52%) [2] - 2025年上半年归母净利润8.54亿元(同比-7.66%) 扣非归母净利润7.72亿元(同比-16.86%) [3] - 2025Q2单季度营业收入61.15亿元(同比+14.63% 环比+7.34%) [4] - 2025Q2单季度归母净利润5.14亿元(同比+6.11% 环比+50.89%) [5] - 2025年上半年销售毛利率15.50%(同比-7.22pct) 销售净利率7.23%(同比-1.68pct) [3] - 2025Q2单季度销售毛利率16.04%(同比-6.02pct 环比+1.12pct) 销售净利率8.40%(同比-0.67pct 环比+2.42pct) [5] 经营数据 - 2025年上半年轮胎产量4589.22万条(同比+5.77%) 销量4438.62万条(同比+11.23%) [2] - 2025Q2单季度轮胎产量2286.36万条(同比+4.70% 环比-0.72%) 销量2297.66万条(同比+9.82% 环比+7.32%) [4] - 轮胎均价264.45元/条(同比+2.96%) 2025Q2均价264.82元/条(同比+5.24% 环比+0.29%) [2][4] - 2025年上半年经营活动现金流净额0.41亿元(同比-95.05%) 2025Q2单季度3.59亿元(同比+7.94%) [3][5] 市场地位与战略布局 - 全球配套销量同比增逾20% 累计配套突破3亿条 连续稳居中国轮胎配套榜首 [9] - 为70余家全球主机厂200多个基地提供配套服务 实现对主流车系全覆盖 [9] - 多年稳居中国新能源汽车轮胎配套首位 主要客户包括比亚迪、吉利等 [9] - 加速"7+5"战略布局 拟在巴西设立第三基地 投资约11.93亿美元 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为246.73亿元、267.08亿元、284.78亿元 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.52亿元、23.85亿元、28.26亿元 [10][11] - 对应PE分别为12倍、10倍、8倍 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33元、1.63元、1.93元 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司尼龙切片产销量同比增加但产品均价下降导致短期业绩承压 新产能建设顺利且高端化转型推进 受益于上游原材料供应改善和下游需求增长 未来业绩有望恢复增长 [2][8][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.30亿元 同比下降13.87% 其中纤维级切片营收19.87亿元同比下降16.03% 工程塑料级切片营收9.28亿元同比下降16.08% 薄膜级切片营收1.01亿元同比大幅增长168.51% 其他切片营收0.13亿元同比增长60.59% [2] - 2025年上半年尼龙切片产量29.93万吨同比增长13.21% 销量29.32万吨同比增长11.46% 但销售均价1.03万元/吨同比下降22.75% [2] - 2025年上半年归母净利润1.11亿元同比下降27.60% [3] - 2025Q2单季度营业收入14.67亿元 同比下降21.93%环比下降6.11% 归母净利润0.30亿元 同比下降63.87%环比下降63.07% [4] - 2025年上半年经营活动现金流净额1.15亿元 同比大幅增长94.60% [3] 产能建设 - 拥有杭州本部 山东滕州 湖南常德 山东淄博四大生产基地 [8] - 常德二期9.2万吨技改项目预计2025年内投料试生产 [8] - 杭州原12.4万吨/年项目调整为5.08万吨/年高附加值产线 [8] - 淄博PA66项目稳步建设 [8] 行业趋势 - 2025年上半年中国PA6产量337.35万吨同比增长20.98% 表观消费量309万吨同比增长18.89% [9] - 上游原材料己内酰胺供应瓶颈突破 原料自给率大幅提高 [9] - 户外运动服饰需求上升带动民用纤维中高端产品发展 [9] - 汽车 电子电器 机械 高铁等行业发展带动中高端尼龙6工程塑料需求增长 [9] - 食品包装领域需求驱动薄膜行业发展 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.95亿元 98.15亿元 104.36亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.92亿元 4.67亿元 5.92亿元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为13倍 8倍 7倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长19.96%至17.68亿元 毛利率提升3.7个百分点至23.2% [4] - 海外并购日本协和发酵完成交割 实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸 [6] - 通辽味精产能升级项目满产达效 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入122.80亿元（同比-2.87%） 扣非归母净利润16.28亿元（同比+24.98%） [4] - 2025Q2营业收入60.1亿元（同比-2.3% 环比-4.1%） 归母净利润7.5亿元（同比+3.8% 环比-26.5%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.38/33.82/36.10亿元 对应PE 9.7/9.0/8.4倍 [8][9] 业务板块分析 - 饲料氨基酸营收56.6亿元（同比+3.4%） 鲜味剂营收35.7亿元（同比-8.1%） [5] - 70%赖氨酸实现量价齐升 均价5.39元/千克（同比+1.32%） [5] - 98.5%赖氨酸均价9.11元/千克（同比-7.89%） 苏氨酸均价10.45元/千克（同比+0.97%） [5] 产能与项目进展 - 2025H1项目支出10.87亿元 通辽味精生产线成为全球单体产能最大生产线之一 [6] - 规划中项目包括缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸及高品质黄原胶提档升级 [6] - 通过并购获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 实现国际化产能布局 [6] 市场数据 - 当前股价10.83元 总市值303.70亿元 总股本28.04亿股 [3] - 近12个月股价表现19.7% 同期沪深300指数表现36.9% [3] - 52周价格区间8.72-11.95元 日均成交额2.44亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 高端新材料项目逐步投产 驱动公司长期成长 [2][7] - 2025年上半年归母净利润同比增长1.35% 生命科学与医药类产品营收增长20.80% [4][5] - 2025Q2单季度归母净利润同比+18.25% 环比+73.13% 业绩显著改善 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.70亿元 同比-4.42% [4] - 功能性材料类产品营收14.69亿元 同比-9.55% 毛利率38.68% [4] - 生命科学与医药类产品营收3.76亿元 同比+20.80% 毛利率38.56% [4] - 期间费用率总体控制良好 管理费用率9.06%同比-0.83pct 财务费用率-0.36%同比-0.16pct [5] - 经营活动现金流量净额5.9亿元 同比-11.97% [5] 季度业绩 - 2025Q2单季度营收10.09亿元 环比+17.12% [6] - Q2销售费用率2.92% 环比-0.45pct 管理费用率8.62%环比-0.96pct [6] - Q2研发费用率11.45% 环比+0.98pct [6] 产能建设 - 万润工业园二期C05项目投资2.87亿元 扩建1,451吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能 [7] - 蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产 [7] - 三月科技、九目化学的OLED新产能同步建设 [7] 产品进展 - 光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂等半导体材料已有产品实现供应 [8] - 聚酰亚胺单体材料实现批量供应 TFT用聚酰亚胺成品材料和OLED用光敏聚酰亚胺已在下游面板厂供应 [8] - 热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218已实现销售 PEEK中试产品送下游验证 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.84亿元、47.60亿元、53.28亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.48亿元、5.38亿元、6.10亿元 [9][10] - 对应PE分别为27倍、23倍、20倍 [9][10] - 预计2025年归母净利润增长率82% 2026年20% 2027年13% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][9] 核心观点 - 2025Q2业绩环比改善 营业收入环比增长8.1%至5.05亿元 归母净利润环比增长50.5%至0.68亿元 [7] - 美国植物胶囊生产基地建设有序推进 工程进度达32% 规划年产能200亿粒 总投资不超过5亿元 [8] - 植物胶囊业务收入同比增长32.44%至2.05亿元 毛利率53.47% 纤维素醚业务收入同比增长0.78%至7.47亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入9.72亿元（同比+3.91%） 归母净利润1.13亿元（同比-8.71%） 毛利率26.79%（同比+0.80个百分点） [6] - 2025Q2单季度毛利率28.2%（同比+1.4个百分点 环比+3.0个百分点） 净利率13.5%（环比+3.8个百分点） [7] - 管理费用增加1743万元（股权激励费用） 销售费用增加（职工薪酬计提） 财务费用下降（汇兑收益增加） [6] 业务板块分析 - 植物胶囊业务受美国关税政策影响有限 当前销售依靠库存产品支撑 [7] - 纤维素醚现有年产能7.4万吨 植物胶囊现有年产能350亿粒 [8] - 公司形成纤维素醚-植物胶囊产业链一体化布局 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为21/24/27亿元 对应增长率6%/16%/12% [8][11] - 预计归母净利润分别为2.30/2.84/3.55亿元 对应PE倍数21/17/14倍 [8][11] - 预测ROE持续提升 从2025年11%升至2027年13% [11]