报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能和锂电需求旺盛 人形和固态加速迭代[1] - 锂电&固态电池需求强劲 8月国内电动车销量140万辆 同环比增长27%和11% 全年预计25%增长至1600万辆[3] - 欧洲9国8月电动车销量17.8万辆 同环比增长41%和下降19% 预计2-3年可持续维持30%增长[3] - 储能需求爆发 全球储能装机2025-2028年CAGR为30-50% 预计2025年全球储能装机50%增长至300GWh[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段 远期空间1亿台+ 对应市场空间超15万亿 2025年为量产元年[11] - 光伏行业反内卷政策持续发酵 硅料价格微幅上扬至50-55元/kg 硅片价格延续上行格局[31][32] - 风电行业2025年招标81.69GW 同比增长5.09% 其中海上风电7.06GW 同比增长12.45%[3][41] 行业走势 - 电气设备板块上涨3.07% 表现强于大盘 风电涨5.35% 发电设备涨3.05% 新能源汽车涨2.42%[3] 储能板块 - 美国2025年1-6月大储累计装机5.5GW 同比增长27% 对应16.8GWh 同比增长32%[7] - 美国6月大储装机1288MW 同环比增长3%和下降17% 对应3.7GWh 同环比下降10%和9%[7] - 德国6月大储装机116MWh 同比增长392% 环比增长201% 预计2025年德国大储翻番增长至1.5GWh[14] - 澳大利亚2024年新增大储并网619MW 同比下降15% 对应容量1677MWh 同比增长77%[18] - 2025年8月储能EPC中标规模12.8GWh 环比下降5% 中标均价0.91元/Wh 环比下降15%[23] 电动车板块 - 比亚迪8月销量37.4万辆 环比增长8% 吉利汽车电动车销量14.6万辆 同环比增长94%和12%[26] - 美国2025年1-8月电动车销109.1万辆 同比增长5% 8月注册17.7万辆 同环比增长18%和23%[32] - 固态电池发展迅速 比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线 能量密度达350-400Wh/kg[32] 光伏板块 - 本周硅料价格53.00元/kg 环比持平 N型210R硅片1.45元/片 环比上涨3.57%[3] - 双面Topcon182电池片0.29元/W 环比上涨3.23% 双面Topcon182组件0.70元/W 环比持平[3] - 国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿 三氯氢硅法多晶硅能耗标准收紧至5/5.5/6.4 kgce/kg[31] 风电板块 - 本周风电招标0.98GW 均为陆上风电 海上暂无[3] - 本月风电招标4.38GW 同比增长0.09% 其中陆上3.69GW 海上0.7GW[3] - 本月开标均价：陆风1605元/KW 陆风（含塔筒）2128元/KW[3] 氢能板块 - 本周新增2个氢能项目：50万千瓦风电制氢制甲醇一体化项目（投资19.4亿元）和高端氢能装备制造项目（投资30亿元）[43] 工控和电力设备 - 2025年8月制造业PMI 49.4% 环比上升0.1个百分点[43] - 2025年1-7月电网累计投资3315亿元 同比增长12.5%[43] - 2025年8月工业机器人产量累计同比增长29.9% 金属切削机床产量累计同比增长14.6%[46] 投资建议 - 首推宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、三花智控等锂电及储能龙头[3] - 看好科达利、璞泰来、天赐材料等锂电材料企业[3] - 全面看好人形机器人板块 推荐三花智控、拓普集团、科达利等[11] - 光伏板块看好逆变器环节及硅料、玻璃、电池组件等反内卷受益标的[3]

行业投资评级 - 继续看好汽车板块 [1] 核心观点 - 9月第2周乘用车交强险数据45.0万辆，环比上周+24.9%，环比上月周度+4.9% [2][47] - 新能源乘用车周度上险26.9万辆，环比上周+23.1%，环比上月周度+10.0%，渗透率59.7% [47] - 三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [3] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比+4.1% [48][49] - 新能源乘用车销量预期1341万辆，同比+24.56%，渗透率56.6% [49] - 乘用车出口量预期529万辆，同比+12.5% [49] - L3智能化2025年渗透率预计达20%，L2+智能化渗透率预计达33% [51][52] - 2025年重卡批发销量预期105.4万辆，同比+16.9% [53][54] - 大中客2025年批发销量预期136827辆，同比+18% [55] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块排名第3，港股汽车与汽车零部件板块排名第2 [7] - SW汽车零部件表现最佳，涨幅+4.3% [2][15] - SW汽车板块PE(TTM)处于历史87%分位，PB(LF)处于历史90%分位 [36] - SW汽车为万得全APE(TTM)的1.41倍 [40] - 全球整车估值PS(TTM)总体持平，A股整车PS(TTM)1.2倍，特斯拉PS(TTM)15.3倍 [41][43][44] - 本周涨幅前五个股：均胜电子、恒帅股份、蔚来-SW、耐世特、双环传动 [2][24] 板块景气度跟踪 - 9月第2周主要车企销量环比变化：比亚迪+15.1%，特斯拉+7.0%，理想汽车+32.4%，鸿蒙智行+18.1%，小米汽车+58.8%，零跑汽车+20.8%，吉利汽车+21.9% [46] - 新能源渗透率59.7%，环比下降0.9个百分点 [46] - 重卡2025年上险量预期75.2万辆，同比+24.9%；出口量预期29.5万辆，同比+1.6% [53][54] - 大中客2025年国内销量预期增长15%，出口销量预期增长20% [55][56] - 机器人指数本周+4.15%，年初至今+61.99% [59] - 特斯拉Optimus Gen3量产成本预计2万美元，智平方计划三年部署超1000台机器人 [58][59] 核心关注个股动态 - 理想汽车i6定档9月26日上市 [2][61] - 享界S9T上市72小时大定1万辆 [2][61] - 吉利银河M9大定突破2.3万辆 [2][61] - 小马智行进入新加坡市场，文远知行获比利时L4测试牌照 [2][62] - 均胜电子发布机器人AI头部总成 [62] - 保隆科技获19个车型轮速传感器定点和2个高度传感器定点 [62] - 爱柯迪授予22.05万股限制性股票 [62] - 春风动力实控人计划减持不超过301万股（占比1.96%） [61] 年度金股调整 - 2025H2调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [65][66] - 增加高股息红利风格权重，新增3年战略品种维度 [66] - 2025H1金股组合跑赢SW汽车指数，小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期 [68] - 当前金股组合包含小鹏汽车、理想汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团、星宇股份、宇通客车、福耀玻璃、中国重汽H、春风动力 [65]

行业投资评级 - 报告建议关注国内AI芯片带来的封测设备端投资机会 投资评级为看好 [2] 核心观点 - AI芯片快速发展 推动算力中心及终端芯片需求增长 带动后道测试和先进封装设备需求提升 [2][9][18] - 2025年半导体测试设备市场空间有望突破138亿美元 SoC与存储测试机分别达48亿美元和24亿美元 [2][58] - 先进封装技术如HBM和CoWoS成为主流 推动对前道图形化设备的需求增长 [2][41] - 国产替代加速 国内企业在测试机和封装设备领域逐步突破 [2][34] AI芯片发展现状 - 2024年中国智能算力规模达640.7 EFLOPS 2019-2026年复合增长率58% [9] - 2024年中国AI芯片市场规模达1406亿元 2019-2024年CAGR 36% [9] - AI芯片分为GPU、FPGA、ASIC、NPU等类型 各具特点和应用场景 [11][12] - 云端AI芯片包括训练芯片和推理芯片 训练芯片算力要求极高 如英伟达H100 FP16算力达1979TOPS [14][16] - 端侧AI应用推动SoC芯片需求增长 2030年全球SoC芯片市场规模预计达2741亿美元 [23][25] 存储需求激增 - AI算力芯片对存储需求极高 AI服务器DRAM容量是普通服务器的8倍 NAND容量是3倍 [20] - HBM显存具备高带宽、低功耗优势 成为AI训练芯片主流方案 [20][92] - HBM市场快速增长 预计在存储芯片中占比不断提升 [94] 测试设备市场 - 测试机分为SoC测试机、存储测试机、模拟/混合测试机、射频测试机等类型 [45][48][51] - 2022年全球测试机市场中 SoC测试机占比60% 存储测试机占比21% [55] - SoC测试机价格区间20-150万美元 存储测试机100-300万美元 射频测试机30-40万美元 [45][48] - 测试机核心壁垒在于测试板卡和专用芯片 如PE、TG和主控芯片 被ADI、TI等公司垄断 [2][115] - 2024年全球测试机市场由爱德万和泰瑞达垄断 合计份额约90% [2][117][123] 封装设备市场 - 先进封装与传统封装最大区别在于电连接方式 采用凸块、RDL、TSV等技术 [129][132] - 先进封装需要前道图形化设备 如薄膜沉积、涂胶显影、光刻机、刻蚀机、电镀机等 [41][154] - 2.5D和3D封装技术推动对减薄机、划片机、键合机等设备的需求增长 [154] 投资建议 - 测试设备领域关注华峰测控、长川科技等国产测试机龙头 [2][126] - 封装设备领域关注晶盛机电、华海清科、盛美上海、芯源微、拓荆科技等国产设备商 [2]

ECI指数表现 - ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - ECI需求指数为49.91%，与上周持平[1][6] - ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.03个百分点[1][6] - ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.04个百分点[1] 月度经济趋势 - 9月前三周ECI供给指数为50.04%，较8月回落0.03个百分点[7] - 9月前三周ECI需求指数为49.91%，较8月回升0.02个百分点[7] - 监测港口货物吞吐量同比增速达7.8%，高于8月的4.6%[7] - 三季度出口增速预计超过5%[7] 地产与消费动态 - 30大中城市商品房成交面积增速达14.5%，较上半月6.8%显著改善[7] - 乘用车零售同比增速放缓，反映商品消费基数效应显现[7] - 商务部等9部门发布服务消费扩大措施，涉及19条举措[57] 流动性操作 - 央行本周货币净投放5623亿元[51] - 央行拟重启14天期逆回购操作，采用多重价位中标模式[12][15] - 本月买断式逆回购已超量投放3000亿元[15] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[58] - 房地产改善持续性需观察[58] - 政策落地力度可能低于市场预期[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行或重启买入国债 年内可期 对债券市场建议保持中性偏谨慎 预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [18] - 美债长端在4－4.5%震荡 短端易下难上 配置确定性更高 继续看好黄金 [2] 各目录总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.7895%上行0.55bp至1.795% 债市围绕央行重启买债预期波动 [12] - 回顾央行公开市场买卖国债历程 2024年8月首次操作 2025年1月暂停 截至8月底“对政府债权”科目余额为2.2万亿元 [17] - 美国8月零售销售环比增长略超预期 工业产出环比增长 经济有韧性 上周首申失业金人数大幅回落 劳动力市场供需双降 美联储9月17日降息25个基点 预计10月降息概率达91.9% [21][27][31] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.15-2025.9.19公开市场净投放5623亿元 货币市场利率多数上行 利率债发行量和净融资额较上周有变化 [35] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面上行 钢材价格全面上行 LME有色金属期货官方价涨跌互现 [52][55] - 股市方面 费城半导体指数领涨 上证指数领跌 美国债短期收益率下行 长期收益率上涨 [66][75] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行61只 金额1885.79亿元 净融资额308.55亿元 主要投向综合 [84] - 9个省市发行地方债 河南、云南等发行总额排名前五 2个省市发行地方特殊再融资专项债 [89][90] - 本周城投债提前兑付总规模54.40亿元 重庆、陕西和湖南排名前三 [93] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.34万亿元 成交量4651.61亿元 换手率0.87% 湖南、江苏和广东交易活跃 [98] - 地方债到期收益率涨跌互现 [104] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行406只 总发行量3261.03亿元 净融资额896.44亿元 较上周减少22.27亿元 [108] - 城投债、产业债等不同类型债券发行量、偿还量和净融资额各有不同 [109][116] 发行利率 - 短融发行利率1.7116% 变化-5.93bp 中票发行利率2.3354% 变化15.78bp 公司债发行利率2.1318% 变化-5.31bp [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额总计5492.77亿元 不同评级和品种成交情况有差异 [123] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有不同变化趋势 [124][125][128] 信用利差 - 短融中票信用利差总体收窄 企业债和城投债信用利差总体走阔 [131][136][139] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄 企业债等级利差总体走阔 城投债等级利差总体收窄 [142][146][151] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃度债券公布 工业行业债券周交易量最大 [156] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [157][158]

美联储政策与市场反应 - 美联储9月FOMC会议如期降息25个基点，点阵图指引2025年还有2次降息，2026年额外1次降息，较市场预期偏鹰[2] - 会议前交易员定价全年降息2.7次，2026年底累计降息5.7次；会议期间市场先交易鸽派指引后转向鹰派表态[2] - 10年期美债利率上升6.31个基点至4.127%，2年期美债利率上升1.59个基点至3.572%[3] - 美元指数上升0.10%至97.64，现货黄金上涨1.16%至3685美元/盎司[3] - 标普500指数上涨1.22%，纳斯达克指数上涨2.21%[3] 经济数据与货币政策 - 美国8月零售销售环比增长0.6%（预期0.2%），除汽车外零售销售环比增长0.7%（预期0.4%）[3] - 美国当周初请失业金人数23.1万（预期24万），较前值26.3万大幅回落[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP增长3.3%，纽约联储Nowcast模型预测增长2.1%[3] - 英国央行以7:2投票维持利率4%不变，日本央行以7:2投票维持利率0.5%不变[3] 政治风险与制度变革 - 特朗普可能通过人事任命重塑美联储，现有7名理事中已有3名亲信，2026年2月将重选12名地方联储主席[2] - 共和党与民主党临时支出法案均未通过参议院60票门槛，争议焦点为1.5万亿美元拨款是否包含医保补贴[4] - 若9月底前未达成新支出协议，联邦政府10月1日停摆风险大幅升温[4]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业基本面向好趋势确定性高 保险和券商估值修复均可期[1] - 行业平均估值处于历史低位 具有安全边际且攻守兼备[4][47] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股[4][47] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月15日-09月19日）非银金融板块整体下跌3.80% 沪深300指数下跌0.44%[4][10] - 子行业中仅多元金融跑赢沪深300指数 多元金融下跌0.03% 证券下跌3.55% 保险下跌4.80%[4][10] - 2025年初以来（截至2025年09月19日）多元金融上涨11.54% 保险上涨5.74% 券商上涨4.47% 非银金融整体上涨5.27% 但均跑输沪深300指数（上涨14.41%）[11][12] 证券行业观点 - 2025年9月交易量同比大幅提升 截至9月19日月日均股基交易额为28,214亿元 较上年9月上涨209.19% 较上月增长7.65%[4][16] - 截至9月18日两融余额24,025亿元 同比提升75.22% 较年初增长28.85%[4][16] - 9月IPO发行4家 募集资金17.93亿元[4][16] - 上交所优化债券购回业务 规定债券交易价格出现特定情形时可实施购回 包括收盘价较前20日跌幅达5% 较一年最高价跌幅达10% 低于面值5%以上等情形[4][18][21] - 券商行业2025E平均PB估值1.3倍（未包含东方财富） 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头如中信证券 同花顺 东方财富等[4][21] 保险行业观点 - 上市险企2025年中报净利润普遍增长 A股五家上市险企实现归母净利润1,782亿元 同比增长3.7%[4][23] - 具体公司表现：国寿同比+6.9% 平安同比-8.8% 太保同比+11% 新华同比+33.5% 人保同比+16.9%[4][23] - 寿险NBV持续高增：国寿同比+20% 平安同比+40% 太保同比+32% 新华同比+58% 人保同比+72% 主要归因于预定利率下降带来的价值率改善及银保渠道新单保费大幅提升[4][23] - 产险承保盈利大幅提升：人保财险综合成本率95.3% 平安产险95.2% 太保产险96.4% 较上年同期分别改善-1.5/-2.6/-0.7个百分点[4][23] - 投资资产规模较年初增长7.5% 大幅增配股票投资 OCI占比持续提升[4][23] - 金融监管总局修订《保险公司资本保证金管理办法》 提高存放银行净资产规模要求 取消存放银行类型限制[4][26] - 保险板块估值0.65-0.86倍2025E P/EV 处于历史低位[4][27] 多元金融行业观点 信托 - 2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[4][29] - 2024年信托行业经营收入940.36亿元 同比增长8.89% 但利润总额230.87亿元 同比下滑45.52%[4][29] - 行业回归本源 处于转型深化阶段 整体业绩承压[29][35] 期货 - 2025年8月全国期货市场成交量8.39亿手 成交额65.08万亿元 同比分别增长13.98%和21.38%[36] - 2025年7月期货行业营业收入42.82亿元 同比增长21.82% 净利润13.43亿元 同比增长50.06%[4][40] - 创新业务是未来发展方向 截至2025年6月30日92家期货公司设立95家风险管理公司 6月业务收入114.95亿元 净利润1.60亿元[41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][47] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升 负债端预计显著改善[4][47] - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好 经纪业务、投行业务、资本中介业务均受益[4][47] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股[4][47]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨24元/吨至704元/吨 主要受国庆节前补库需求及供给减弱影响[1] - 煤炭行业逐步进入淡季 全国气温下降导致居民用电需求减弱 供强需弱下库存去化面临压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 保险资金增量受关注 保费收入维持正增长且向头部集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 权益配置更青睐资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 重点关注昊华能源和广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,820.09点 较上周下跌40.41点（跌幅1.05%） 成交金额5.36万亿元（环比增加0.49万亿元 增幅10.04%）[10] - 煤炭板块指数报收2,735.68点 较上周上涨57.97点（涨幅2.16%） 成交金额731.85亿元（环比增加349.75亿元 增幅91.54%）[10] - 涨幅前五个股：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）、晋控煤业（+8.66%）、山西焦煤（+6.91%）[12] - 跌幅前五个股：安源煤业（-6.91%）、ST大洲（-1.76%）、电投能源（-0.40%）、苏能股份（-0.40%）、盘江股份（-0.38%）[12][17] 价格表现 - 产地动力煤稳中有涨：大同南郊5500大卡上涨37元/吨至597元/吨 兖州6000大卡上涨30元/吨至940元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于370元/吨[18] - 港口动力煤上涨：秦皇岛5500大卡上涨24元/吨至704元/吨[18] - 动力煤价格指数上涨：环渤海指数上涨1元/吨至676元/吨 CCTD秦皇岛指数上涨2元/吨至677元/吨[20] - 国际动力煤稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔指数下跌6.67美元/吨至101.11美元/吨 南非理查德指数持平于86.50美元/吨 欧洲三港指数持平于102.50美元/吨[20] - 产地炼焦煤涨跌互现：山西古交2号焦煤上涨110元/吨至720元/吨 河北唐山焦精煤下跌50元/吨至1,390元/吨[22] - 国际炼焦煤上涨：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价上涨1.5美元/吨至204美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价上涨80元/吨至1,630元/吨[22] 大宗商品与能源 - 布伦特原油期货下跌0.31美元/桶至66.68美元/桶（跌幅0.46%）[26] - 荷兰TTF天然气下跌0.08美元/百万英热至11.16美元/百万英热（跌幅0.68%）[26] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量148.61万吨（环比下降12.74万吨 降幅7.90%）[1][28] - 日均调出量153.83万吨（环比下降4.51万吨 降幅2.85%）[1][28] - 日均锚地船舶65艘（环比下降6艘 降幅7.86%）[1][31] - 库存2,061.00万吨（环比减少207.70万吨 降幅9.16%）[1][31] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费上涨5.90元/吨至35.53元/吨（涨幅19.91%）[33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][6][7][11] 核心观点 - 长丝产销数据承压 涤纶长丝POY/FDY/DTY行业库存环比增加1.3/1.2/0.4天至20.6/28.8/31.5天 同时产销率环比下降14个百分点至43.3% [2][9] - 炼化价差收窄 国内重点大炼化项目价差环比下降19元/吨至2516元/吨（-0.8%） 国外重点大炼化项目价差环比下降12元/吨至1181元/吨（-1.0%） [2][8] - 聚酯产品利润分化 POY单吨净利润环比下降29元/吨至79元/吨 FDY单吨净利润环比下降67元/吨至-33元/吨 DTY单吨净利润环比上升2元/吨至64元/吨 [2][9] - 下游织造需求疲软 织机开工率环比下降0.2个百分点至62.2% 织造企业原料库存环比下降0.1天至14.3天 [2][9] 大炼化周度数据简报 - 原油价格小幅上涨 布伦特原油本周均价67.6美元/桶 环比上涨1.6% WTI原油本周均价63.5美元/桶 环比上涨1.5% [8] - 主要化工产品价差收窄 PX较原油价差环比下降11.6美元/吨至338.7美元/吨 PX开工率环比下降0.4个百分点至85.3% [2][9] - 民营炼化公司市场表现分化 新凤鸣近一年涨幅63.1% 恒逸石化近一周跌幅3.3% [8] - 盈利预测显示增长趋势 恒力石化2025年预测归母净利润80.24亿元 桐昆股份2025年预测归母净利润22.12亿元 [8] 聚酯板块 - 涤纶长丝价格全面下跌 POY行业均价6704元/吨环比下降86元/吨 FDY行业均价6936元/吨环比下降143元/吨 DTY行业均价7982元/吨环比下降39元/吨 [2][9] - 聚酯产业链开工率保持高位 涤纶长丝开工率91.5%环比上升0.1个百分点 PTA开工率75.5%环比上升3.9个百分点 [2][9][32] - 乙二醇库存压力增大 华东MEG库存环比增加1.2万吨至39.0万吨 MEG开工率70.9%环比下降0.4个百分点 [9][35] - 短纤盈利改善 涤纶短纤单吨净利润环比上升29.6元/吨至80.0元/吨 短纤开工率86.9%环比上升0.3个百分点 [9][75] 炼油板块 - 国内成品油价格上涨 汽油参考价格8019.3元/吨环比上涨10.6元/吨 柴油参考价格6936.1元/吨环比上涨24.3元/吨 [9][82][84] - 美国成品油涨幅明显 美国汽油价格4384.2元/吨环比上涨77.0元/吨 美国柴油价格5097.7元/吨环比上涨60.6元/吨 [9][96][98] - 欧洲成品油价差扩大 欧洲汽油价差1920.9元/吨环比上升67.7元/吨 欧洲柴油价差1472.2元/吨环比上升31.2元/吨 [9][110][112] - 新加坡航煤价差收窄 航煤FOB新加坡较原油价差1012.7元/吨环比下降16.0元/吨 [9][129][131] 化工板块 - 烯烃类产品价差收缩 LLDPE较原油价差3712.3元/吨环比下降60.8元/吨 均聚聚丙烯较原油价差2457.3元/吨环比下降80.8元/吨 [9][134][138] - EVA光伏料价格稳定 EVA光伏料价格11300元/吨环比上涨240元/吨 EVA光伏料较原油价差7795.9元/吨环比上涨182.5元/吨 [9][141][142] - 苯乙烯价差表现疲软 苯乙烯较原油价差环比下降 但具体数值未在数据表中体现 [145][146] - 丙烯腈价格走势平稳 丙烯腈较原油价差显示在图表中 但具体环比变化未在数据表列出 [145][150]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 电池行业技术突破加速，盈利拐点显现[1] - 固态电池产业链技术持续突破，进入中试关键期，预计2027年小规模量产装车，行业出货有望突破1GWh，2030年规模有望突破100GWh[3] - 储能电池需求持续性超预期，2025年全球储能电池需求上修25%至500-550GWh，同比增60%，2026年预计全球储能需求上修至35%以上增长[3] - 电池ETF（159755）作为规模最大的电池主题ETF，具备新能源车与储能逻辑，中长期投资价值凸显[3] 电池行业热点价值分析 固态电池技术进展 - 固态电池采用固态电解质替代易燃有机电解液，理论能量密度可达500Wh/kg以上，远超当前液态锂电池的250Wh/kg[8] - 技术路线收敛为硫化物为主，电导率高达10⁻²S/cm，易加工，但稳定性差，成本高[9][10] - 正极沿用高镍三元，下一代技术为富锂锰基；负极当前主流为硅碳材料，能量密度达350-400Wh/kg，长期向锂金属迭代，能量密度可达500Wh/kg+[10][11] - 国内政策加快引导，2024年政府投入约60亿元用于全固态电池研发，目标2027年小批量量产[15] - 头部厂商如宁德时代、比亚迪、国轩高科60Ah车规级电芯已下线，能量密度达350-400Wh/kg，节奏早于预期半年左右[3][19] - 预计2025H2-2026H1进入中试线落地关键期，2026年中试线优化+样车路试，2027年开启小规模量产装车[3][20] 储能电池需求与盈利 - 2025年全球储能电池需求上修至500-550GWh，同比增60%，2026年预计增长35%以上[3][28] - 国内容量电价补偿拉动需求超预期，欧洲和新兴市场持续高增[3][28] - 2025年储能电池产能利用率高达86%，2026年新增产能释放，行业总体产能利用率预计仍在82%，头部公司可达85%-90%[3][35] - 储能价格底部回升0.01-0.03元/Wh，盈利改善明显[3][37] - 国内招标与并网节奏加快，截至2025年7月累计并网容量达51.3GWh，同比增长65%；8月累计招标容量达156.9GWh，同比增长50%[30][34] 储能电芯技术迭代 - 储能电芯大电芯化趋势确立，2026年将从314Ah向600Ah切换[42] - 国内厂商如宁德时代587Ah、亿纬锂能628Ah电芯率先量产，能量密度超440Wh/L，循环寿命突破12,000-15,000次[42][43] - 龙头电芯稳定性强，年利用天数超330天，高于其他厂商25%，对应IRR可高8-10个百分点[3][45] 电池ETF（159755）分析 产品基本信息 - 广发国证新能源车电池ETF（159755）成立于2021年6月15日，紧密跟踪国证新能源车电池指数（980032.CNI）[3][47] - 管理费率0.5%/年，托管费率0.1%/年，基金经理罗国庆[3][47] - 截至2025年9月16日，基金规模达108亿元，是全市场规模最大的电池主题ETF，日均成交额2.3亿元[3][47] 配置与估值优势 - 跟踪指数PE(TTM)为32倍，处于近三年历史22%分位，低于CS电池指数（35倍）及新能源电池指数（32倍）[3][51] - 前十大重仓股包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，合计权重65%[53][63] - 固态概念股占比60%，储能概念股占比60%，显著高于同类产品[3][55][59] - 成分股行业分布集中，65%属于电力设备行业[63] 投资价值 - 全球新能源车销量预计2025年达2061万辆，同比增21%，2026年进一步增长至2400万辆，同比增16%[69][71] - 动储电池需求2025年约1877GWh，同比增35%，2026-2027年维持15-20%复合增长[71] - 锂电池板块估值25.94倍PE(TTM)，较历史中位数44.41倍折价42%，龙头如宁德时代估值修复空间达61%[73]