报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI维持高热度，“看涨期权”或逐步兑现，技术层面算力基础设施成AGI发展必备条件，推理需求或长期超训练需求，多云架构成主流；战略层面资本以“超级订单”推动AI产业，算力成国家级战略资源 [2] - 应用方面海内外巨头推新，国内AI应用延伸至消费生态，产业生态完整度与落地速度提升 [3][5] - A股市场AI概念股活跃，建议布局泛AI产业链中滞胀分支，如存储、AIDC相关配套设施、AI应用等 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - AI产业保持高热度，甲骨文与OpenAI的3000亿美元云计算合同使行业进入“超级工程”阶段，算力基础设施成AGI发展必备，推理需求或超训练需求，多云架构成主流，资本推动AI产业，算力成国家级战略资源 [2] - 应用上，华为推进盘古大模型场景化应用，苹果强调AI在iOS生态融合，美团推出AI Agent“小美”，腾讯开源图像模型“混元Image 2.1”，国内AI应用延伸至消费生态，产业生态完整度与落地速度提升 [3] - A股市场AI概念股活跃，市场流动性中枢超2万亿，建议布局泛AI产业链中滞胀分支，如存储、AIDC相关配套设施、AI应用等 [5] 本周重要事件 - 阿里巴巴发布参数超万亿的语言模型Qwen3 - Max - Preview，在多项测试表现卓越，支持长上下文处理 [4] - 甲骨文与OpenAI达成3000亿美元云计算合同，推动甲骨文股价上涨，或引发全球算力投资与竞争加速 [4] - 美团上线“小美”，加快AI技术在生活服务应用，为智能助手发展提供参考 [4] - 工信部发布“十四五”工业和通信业发展成就，制造业增加值增量预计达8万亿元，占全球比重近30%，规模连续15年全球第一；建成全球最大网络基础设施，5G基站459.8万个，重点工业互联网平台设备连接数超1亿台（套）；建成众多智能工厂 [4] 重要数据跟踪 - 展示美国主要科技股（英伟达、微软、苹果等）2025年9月8 - 12日周度表现，包括收盘价、市值、周涨幅、年涨幅等 [8] - 展示主要科技指数（纳斯达克指数、恒生科技、创业板指、科创50）收益表现 [8][9] - 展示A股主要AI概念指数情绪，涉及ASIC芯片、军工信息化等多个概念的市盈率分位数和周均换手率 [12] 人工智能报告推荐 - 【东吴机械】推荐极智嘉 - W（02590.HK），仓储自动化趋势下AMR市场将扩张至千亿级，其软硬件技术和渠道领先，具身智能打开成长边界 [13] - 【东吴电子】推荐江海股份（002484），国内铝电解电容行业龙头，数据中心产品放量带动业绩高增，超级电容在AI领域放量有望迎第二增长曲线 [13] - 【东吴传媒互联网】推荐东材科技（601208），“消费电子 + 服务器 + 新能源”多业务布局助力发展，AI带动高端树脂需求量价双升，厂商需具备高频响应能力 [13]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为"增持"（维持）[1] 报告核心观点 - 国家发改委、能源局发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，要求就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%[4] - 8月大储招标超预期，AI赋能+136号文落定驱动大储经济性稳中有升，国内大储自发性需求超预期[4] - 推荐南方电网体系上市公司布局机会：南网能源、南网储能、南网科技[4] - 绿电资产质量见底回升，化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决[4] - 光伏资产、充电桩资产被RWA、电力现货交易赋能，价值有望重估[4] - 火电推荐京津冀投资机会，水电受益于量价齐升、低成本市场化，核电成长确定、远期盈利&分红提升[4] 行业核心数据跟踪总结 用电量数据 - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较2025年上半年提升0.8个百分点[4][13] - 分产业看：第一产业用电量同比增长10.8%，第二产业增长2.8%，第三产业增长7.8%，居民城乡用电增长4.1%[4][13] - 用电结构：第一产业占比1%，第二产业占比64%，第三产业占比19%，城乡居民生活占比16%[15] 发电量数据 - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较上半年提升0.5个百分点[4][21] - 分电源类型：火电发电量同比下降1.3%，水电下降4.5%，核电增长10.8%，风电增长10.4%，光伏增长22.7%[4][21] - 发电结构：火电占比65%，水电占比13%，风电占比6%，光伏占比12%，核电占比5%[30] 电价数据 - 2025年8月电网代购电价算术平均数为388元/MWh，同比下降2%，环比上升1.3%[4][40] 煤价数据 - 截至2025年9月12日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价680元/吨，周环比上升1元/吨，同比下降20.65%[4][45] - 2025年8月月均价688元/吨，同比下跌152元/吨，同比下降18%[46] 水情数据 - 截至2025年9月12日，三峡水库站水位162.88米，蓄水水位正常[4][54] - 三峡入库流量17500立方米/秒，同比上升33.59%；出库流量22600立方米/秒，同比上升198.15%[4][54] 装机容量数据 - 截至2025年6月30日： - 火电累计装机14.7亿千瓦，同比增长4.7%[48] - 水电累计装机4.4亿千瓦，同比增长3.0%[60] - 核电累计装机0.61亿千瓦，同比增长4.9%[71] - 风电累计装机5.7亿千瓦，同比增长23%[76] - 光伏累计装机11亿千瓦，同比增长54%[76] - 2025年1-6月新增装机： - 火电新增2578万千瓦，同比增长41.3%[4][48] - 水电新增393万千瓦，同比下降21.2%[4][60] - 核电新增0万千瓦[71] - 风电新增5139万千瓦，同比增长99%[4][76] - 光伏新增21221万千瓦，同比增长107%[4][76] 利用小时数数据 - 2024年全年： - 火电利用小时4400小时，同比下降76小时[48] - 水电利用小时3349小时，同比提升219小时[60] - 核电利用小时7683小时，同比上升13小时[71] - 风电利用小时2127小时，同比下降107小时[76] - 光伏利用小时1211小时，同比持平[76] 投资建议总结 - 推荐南方电网体系上市公司：南网能源、南网储能、南网科技[4] - 绿电领域建议关注：龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估建议关注：南网能源、协鑫能科、朗新集团[4] - 火电领域建议关注：建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 水电重点推荐：长江电力[4] - 核电重点推荐：中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] 行情回顾总结 - 本周（2025/9/8-2025/9/12）SW公用指数上涨0.80%，跑输创业板[9] - 细分板块表现：SW火电上涨2.24%，核电（中广核电力3.82%，中国核电0.69%），SW光伏发电下跌1.23%，SW风电上涨1.71%，SW燃气上涨2.08%，SW水电下跌0.50%[9] - 个股涨幅前五：嘉泽新能（+19.7%）、天富能源（+8.1%）、兆新股份（+7.1%）、上海电力（+6.9%）、天壕能源（+6.6%）[9] - 个股跌幅前五：晶科科技（-7.8%）、中国港能（-6.2%）、京运通（-4.1%）、华银电力（-4.0%）、芯能科技（-3.1%）[9] 核电核准情况 - 2024年核准11台核电机组，再次表明"安全积极有序发展核电"的确定趋势[69] - 2019-2023年分别核准6、4、5、10、10台，2019至2024年合计核准46台[69] - 按业主方分布：中国核电获18台（占比39%），中国广核获16台（占比35%），国电投获8台（占比17%），华能集团获4台（占比9%）[69]

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250915 降息前的普涨——港股&海外周观察 2025 年 09 月 15 日 首先，关税对美国通胀传导程度仍旧可控。美国 8 月 PPI 同比增长 2.6%， 为 6 月以来新低，远低于预期的 3.3%，前值从 3.3%下修为 3.1%；同时， 美国 8 月 CPI 也基本符合预期，CPI 同比 2.9%，持平预期，较前值 2.7% 小幅回升。美国 8 月 CPI 环比 0.4%，略高于预期的 0.3%，前值 0.2%。 PPI 下降为 9 月美联储提供了支持降息的依据，CPI 的温和表现则是巩 固了降息 25bps 降息的幅度。 其次，甲骨文财报超预期，给美股科技注入"强心剂"。甲骨文财报受 到 AI 驱动合同量大幅增长，第一季度创纪录 3320 亿美元订单金额，不 仅刷新软件行业历史最高签约记录，同时标志着其商业模式的根本性转 型。与此同时，甲骨文又宣布与 OpenAI 达成 3000 亿美元新合约，积极 AI 消息的频度和强度持续提升，不断推高科技狂热潮。 短期来看，我们认为美股以继续震荡上行为主。美国就业高频数据（初 请失业金人数上升）+基本符合预期 ...

证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳 2025 年 09 月 15 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 燃气Ⅱ 沪深300 相关研究 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持 平，九丰能源一体化持续推进》 2025-09-08 《原料气需求提升美国气价微涨；欧 洲储库推进气价回落；九丰能源一体 化持续推进 》 2025-09-01 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至 2025/09/12,美 国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏 不改，黄金持续受益 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 8 日-9 月 12 日），有色板块本周上涨 3.76%，在全部一级行 业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 5.13%，能源金属板块上涨 1.35%，工业金属板块上涨 4.10%，小金属板块上涨 4.39%，金属新材料板块上涨 2.45%。工业金属方面，本周市场已逐步开始定价联 储降息带来的流动性宽松，随着旺季的深入下游需求有小幅好转，本周金属价格环 比上行。贵金属方面，本周美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓， 以及劳动力数据的下行趋势。在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与 降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵 金属持续受益走强。 ◼ 周观点： 铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况。截至 9 月 12 日，伦铜报收 10,068 美元/吨，周环比上涨 1.72%；沪铜报收 81,060 ...

报告行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车红利风格配置权重 [4] - 汽车行业投资评级为增持 [4] 报告核心观点 - 汽车行业处于新旧技术切换阶段 电动化红利进入尾声 智能化处于黎明前黑暗期 机器人创新处于产业0-1阶段 [4] - 2025年9月第1周乘用车上险数据总量36.0万辆 环比上周下降30.0% 环比上月周度下降3.9% [3][50] - 新能源汽车上险21.8万辆 环比上周下降23.6% 环比上月周度上升1.0% 渗透率达60.5% [50] - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 提出2025年汽车销量目标3230万辆 同比增长约3% 新能源汽车销量目标1550万辆 同比增长约20% [51] - 2025年重卡批发销量预计105万辆 同比增长16.9% 上险量预计75万辆 同比增长24.9% [57][58] - 人形机器人产业加速发展 特斯拉Optimus Gen3大规模量产成本预计2万美元 智平方计划三年部署超1000台具身智能机器人 [62][63] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中本周涨跌幅排名第15 港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第21 [8][10] - SW商用载货车板块本周表现最佳 涨幅达4.2% 其次为SW汽车零部件板块涨幅3.4% SW乘用车板块下跌1.8% [3][16] - 已覆盖标的中立讯精密、均胜电子、新泉股份涨幅居前 [3][25] - SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别处于历史86%和89%分位 [38] - 全球整车估值PS(TTM)本周总体持平 A股整车PS(TTM)为1.2倍 美股特斯拉PS(TTM)为13.8倍 [44][46][47] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需周度数据环比下降 新能源渗透率升至60.5% [50] - 2025年乘用车内需交强险口径销量预计2370万辆 同比增长4.1% 新能源乘用车销量预计1341万辆 渗透率56.6% [53] - L3智能化（城市NOA）预计在2025年渗透率达20% L2+智能化（高速NOA）渗透率预计达33% [55][56] - 重卡市场2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 其中电动重卡销量预计20.2万辆 同比增长162.7% [58] - 大中客市场2025年批发销量预计136,827辆 同比增长18% 其中国内销量预计83,791辆 同比增长15% 出口销量预计53,035辆 同比增长20% [59][60] - 机器人指数本周上涨4.15% 年初至今上涨61.99% [63] 核心关注个股跟踪 - 小鹏汽车G7增程版、长城欧拉猫、零跑lafa5登录工信部公告 [3][65] - 地平线机器人与哈啰达成战略合作 加速Robotaxi商业化落地 [3][66] - 保隆科技汽车传感器获得国内头部合资品牌车企项目定点 [3][66] - 文远知行自动驾驶小巴Robobus落地比利时鲁汶市 打开全球第十一国市场 [3][66] - 德赛西威发布基于NVIDIA加速计算引擎的智能汽车解决方案 拓局海外市场 [66] - 福达股份持股公司长坂科技牵头修订《机器人用精密摆线针轮减速器》国家标准 [62][66] 年度金股组合调整 - 2025年下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力 调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [70] - 组合风格调整为侧重红利&好格局风格 包括宇通客车、中国重汽H、福耀玻璃等 同时保留AI成长风格标的如小鹏汽车-W、地平线机器人-W等 [69] - 2025年上半年金股组合跑赢SW汽车指数 小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团表现超预期 [72]

宏观策略 - 美国8月新增非农就业2.2万人 远低于预期的7.5万人 前值上修至7.9万人 前两月累计下修2.1万人 6月新增非农就业修正后为-1.3万 为2021年以来首次转负 失业率4.324% 略高于预期的4.3% [1][14][18] - 美国就业数据全面降温令9月降息几无悬念 基准情形下预计9月降息25bps 点阵图指引全年额外1-2次降息 但全年降息预期仍存在调整空间 [1][14] - 黄金价格突破3600美元/盎司关口再创新高 周度大涨4%至3586.7美元/盎司 受欧元区财政担忧引发的国债市场动荡和降息交易两股因素拉动 [1][14] - 10年期美债利率降15.4bps至4.07% 2年期美债利率降10.8bps至3.51% 均为4月以来新低 标普500和纳斯达克指数分别收涨0.3%和1.1% [14] - 下周关注9月9日非农就业数据年度校准及9月10日PPI、9月11日CPI数据 这些数据将决定9月FOMC会议的基调 [1][14] 固收市场 - 绿色债券周度新发行19只 合计发行规模87.67亿元 较上周增加16.51亿元 周成交额合计482亿元 较上周减少40亿元 [2][24] - 二级资本债周成交量合计1469亿元 较上周减少113亿元 无新发行二级资本债 [5][29] - 应用ERP指标衡量股债性价比 截至9月4日ERP处于2015年以来0-1倍标准差内且处于下行趋势 预计10年期国债收益率上行幅度较为温和 顶部或是1.85% [3][4][25] - 国内商业银行全行业缩表概率较低 原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 央行货币政策取向偏宽松 商业银行以国有资本为主及监管助力关键指标持续合格 [6][32] 行业与公司 - 国产算力板块迎来大级别行情 产业进展频出包括互联网大厂GPU下单预期 寒武纪定增获批 海光推进曙光收并购并发布股权激励 阿里推出万亿参数大模型 [8] - AI芯片视角从"芯片"向"超节点"转换 昆仑芯32卡、曙光96卡超节点发布 26年国产算力芯片板块将会用超节点视角全新展开 [8] - 亚普股份预计2025-2027年营收为91.23/99.89/109.61亿元 归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元 当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18倍 [9] - 江海股份预计2025-2027年营业收入分别为56.03/64.74/73.22亿元 归母净利润分别为8.1/9.7/11.1亿元 对应当前P/E倍数为32/27/24倍 超级电容业务有望成为核心爆发点 [10][11] - 中国太保预计2025-2027年归母净利润为516/527/553亿元 当前市值对应2025E PEV 0.60x、PB 1.09x 仍处低位 [12] - 京新药业预计2025-2027年营业总收入分别为45.65、51.24、57.70亿元 归母净利润分别为7.91、9.05、10.25亿元 对应当前市值的PE估值分别为21、18、16倍 [13]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 继续推荐景气赛道的洁净室工程板块 在全球AI技术加速迭代背景下 国际半导体巨头及云端服务供应商持续加码资本支出布局 半导体洁净室景气度有望延续 同时海外开拓有望成为新增长点[1][3][12] - 建议关注估值仍处历史低位 业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会 推荐中国交建 中国电建 中国中铁 建议关注中国核建 中国化学等[2][11] - 出海方向 2025年前6个月我国对外承包工程完成营业额同比增长9.3% 新签合同额同比增长13.7% 其中在共建一带一路国家新签合同额同比增长21% 海外工程需求景气度有望保持 建议关注国际工程板块 推荐中材国际 上海港湾 建议关注中工国际 北方国际等[3][12] - 需求结构有亮点 新业务增量开拓下的投资机会 推荐圣晖集成 建议关注亚翔集成 柏诚股份等[3][12] 行业动态跟踪 行业政策 新闻点评 - 国常会部署进一步促进民间投资发展的若干措施 提出要拓宽民间投资空间 支持民间资本加大新质生产力 新兴服务业 新型基础设施等领域投资 严格落实招标投标领域相关制度规定 保障中小企业政府采购预留份额 加大中央预算内投资等对民间投资项目的支持力度[6][14] - 国新办新闻发布会介绍十四五时期财政改革发展成效 财政部介绍截至2025年6月末超六成的融资平台实现退出 意味着60%以上的融资平台隐性债务已经清零 下一步继续落实好一揽子化债举措 提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 靠前使用化债额度 多措并举化解存量隐性债务[6][15] 一带一路重要新闻 - 第十届一带一路高峰论坛在香港开幕 以合作求变 共建未来为主题 汇聚超过90位来自共建一带一路国家和地区的政商界领袖及逾百个代表团 与会者逾6000人[18] - 中国与其他金砖成员国贸易指数首次发布 2024年上升至301.51点 呈现持续攀升的良好发展态势[18] - 中国同东盟累计双向投资超4500亿美元 中国企业在东盟累计完成工程承包额4800亿美元[18] 一带一路项目情况 - 中国港湾中标西非两个项目 包括几内亚科纳克里集装箱码头扩建二期项目和科特迪瓦阿比让社区边坡防护和绿化工程[19] - 中国中元中标援埃塞俄比亚中非竹子中心设计 项目管理 项目位于埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴 建筑面积2.23万平方米[19] - 中国能建安徽电建二公司中标越南宁顺公海25兆瓦风电EPC总承包项目 规划总装机容量25兆瓦[19] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块 SW 涨跌幅2.42% 同期沪深300 万得全A指数涨跌幅分别为1.38% 2.12% 超额收益分别为1.04% 0.30%[6][20] - 个股方面 东珠生态 天域生物 德才股份 ST正平 华建集团位列涨幅榜前五 ST岭南 志特新材 蕾奥规划 交建股份 ST元成位列涨幅榜后五[20][22][23] 建筑行业公司估值 - 中国中冶总市值721亿元 2025年预测归母净利润68.4亿元 对应市盈率10.5倍[13] - 中国化学总市值460亿元 2025年预测归母净利润62.5亿元 对应市盈率7.4倍[13] - 中国交建总市值1460亿元 2025年预测归母净利润247.5亿元 对应市盈率5.9倍[13] - 中国电建总市值982亿元 2025年预测归母净利润124.9亿元 对应市盈率7.9倍[13] - 中国中铁总市值1385亿元 2025年预测归母净利润279.9亿元 对应市盈率4.9倍[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（0908－0912）转债市场震荡为主，估值高位徘徊，风格上高价优于中价优于低价，小盘优于中盘优于大盘 [1][35] - 转债市场机会高度结构化，源于本轮权益行情高度结构化，科技题材行情未有效带动周期板块轮动补涨 [1][35] - 市场指数层面或呈磨顶震荡格局，短期指数上涨受压制，中长期震荡中枢有望上移 [1][36] - 策略上短期不建议大幅减仓，需调整结构，降低科技题材高波标的，增加平衡性标的和周期板块中低价区域配置 [1][36] - 下周预测转债下修概率最大前十名：蓝帆转债、东时转债等 [1][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大高评级、中低价前十名：浦发转债、烽火转债等 [1][36] 根据相关目录分别总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨，多数行业上涨 - 本周（9 月 8 日 - 9 月 12 日）权益市场总体上涨，上证综指等主要指数均有涨幅，两市日均成交额缩量，周度环比下降 10.54% [6][9] - 31 个申万一级行业中 25 个行业收涨，电子、农林牧渔等涨幅居前，银行、石油石化等跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，部分行业上涨 - 本周中证转债指数上涨 0.43%，29 个申万一级行业中 13 个行业收涨，食品饮料、有色金属等涨幅居前，传媒、石油石化等跌幅居前 [15] - 转债市场日均成交额大幅缩量，环比变化 -6.36%，成交额前十位转债有景 23 转债等 [15] - 约 53.29%的个券上涨，约 25.17%的个券涨幅在 0 - 1%区间，18.14%的个券涨幅超 2% [15] - 全市场转股溢价率本周日均为 36.11%，较上周下降 0.59pct，不同价格和平价区间表现不同 [21] - 20 个行业转股溢价率走阔，家用电器、传媒等走阔幅度居前，社会服务、食品饮料等走窄幅度居前 [25] - 23 个行业平价有所走高，传媒、石油石化等走阔幅度居前，社会服务、环保等走窄幅度居前 [29] 股债市场情绪对比 - 本周正股市场交易情绪更优，正股涨跌幅、成交额、收涨占比等指标表现更好 [32] - 具体交易日中，周一、周二、周三正股市场交易情绪更佳，周四、周五转债市场交易情绪更佳 [33] 后市观点及投资策略 - 市场机会高度结构化，科技题材行情未带动周期板块轮动补涨 [1][35] - 市场指数短期上涨受压制，中长期震荡中枢有望上移 [1][36] - 短期不建议大幅减仓，调整结构，降低科技高波标的，增加平衡性标的和周期板块中低价区域配置 [1][36] - 给出下周预测转债下修概率最大前十名和下周转债平价溢价率修复潜力最大高评级、中低价前十名 [1][36]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年WCLC大会上国产肺癌新药临床数据表现突出 凸显中国药企创新实力[1][6] - 百利天恒iza-bren在EGFR突变NSCLC治疗中展现统治性优势 一线治疗ORR达100% 二线治疗mPFS达12.5个月[6][17][18][19][20][21] - 康方生物依沃西单抗OS数据持续改善 ITT人群OS HR缩小至0.78 北美人群HR达0.70[6][25][26] - 复宏汉霖HLX43在晚期实体瘤后线治疗中展现高应答率 EGFR野生型nsNSCLC人群ORR达47.4%[6][30][31][34] - 诺华卡马替尼在中国获批新适应症 用于MET外显子14跳跃突变NSCLC患者[2][36] - 强生启动全球首创KLK2/CD3双抗Pasritamig的III期临床[2] 子行业配置建议 - 看好的子行业排序：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店[3][12] - GLP1领域关注：博瑞医药、歌礼制药、联邦制药、众生药业、信达生物[3][12] - PD1/VEGF双抗领域关注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物[3][12] - AI制药领域关注：晶泰控股、成都先导[3][12] - 创新药领域关注：信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰生物、迪哲医药、海思科[3][12] - CXO及科研服务领域关注：药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物[3][12] - 低估值领域关注：佐力药业、东阿阿胶、华润三九[3][12] - 左侧布局关注：奥锐特、药明康德、联影医疗[3][12] 市场表现 - A股医药指数本周涨幅-0.4% 年初至今涨幅26.8% 相对沪深300超额收益分别为-2.9%和-13.9%[6][11] - 恒生生物科技指数本周涨幅-2.3% 年初至今涨幅103.3% 相对恒生科技指数超额收益分别为-7.6%和69.3%[6][11] - 本周涨幅较大子板块：医疗器械(+2.2%)、医药商业(+1.4%)、医疗服务(+0.5%)[6][11] - 本周跌幅较大子板块：生物制品(-0.2%)、原料药(-1.1%)、化学制药(-2.6%)[6][11] - A股涨幅前三：振德医疗(+41.3%)、浩欧博(+28.0%)、济民健康(+25.9%)[6][11] - A股跌幅前三：悦康药业(-18.4%)、迈威生物(-14.4%)、易瑞生物(-14.0%)[6][11] - H股涨幅前三：药捷安康(+205.1%)、正大企业国际(+51.8%)、圣诺医药(+32.0%)[6][11] - H股跌幅前三：中国抗体(-24.6%)、基石药业(-18.9%)、来凯医药(-18.1%)[6][11] 研发进展 - 9月11日诺华卡马替尼在中国获批新适应症[2][36] - 9月10日诺华盐酸伊普可泮胶囊获NMPA批准[36] - 9月9日强生吉西他滨膀胱内释放系统获FDA批准[36] - 9月9日荣昌生物泰它西普申报原发性干燥综合征新适应症[36] - 9月8日瑞吉生物启动mRNA个性化肿瘤疫苗RG015A临床研究[37]