多晶硅价格持续上涨 - 多晶硅价格突破5万元/吨，n型复投料成交均价达5.32万元/吨，n型颗粒硅成交均价达5.05万元/吨 [6][7] - 价格连续上涨三个月，n型复投料、n型致密料、n型颗粒硅累计涨幅分别达54.65%、55.80%、50.75% [7] 政府反内卷政策动向 - 2024年7月中共中央政治局会议首次定调反内卷，防止内卷式恶性竞争 [10] - 2025年中央经济工作会议将综合整治内卷式竞争列为重点任务 [10] - 2025年7月工信部组织14家企业及协会座谈，强调依法治理低价无序竞争 [11] - 2025年8月六部门联合召开光伏产业座谈会，进一步规范竞争秩序 [12] 行业收储整合进展 - 多晶硅头部企业拟组建合资公司收储产能，传言涉及通威股份、协鑫科技等6家巨头及5家新锐企业，计划整合约70万吨产能 [13] - 协鑫科技与中东主权基金背景机构达成战略融资协议，募集54.46亿港元用于供给侧改革 [13] - 收储谈判因资金和价格博弈陷入僵局，原定9月底成立重组公司的计划未如期落地 [13] 能耗新标推动产能出清 - 《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿设定严格新标准，三氯氢硅法1/2/3级能耗分别为5/5.5/6.4 kgce/kg，硅烷流化床法为3.6/4.0/5.0 kgce/kg [16][17] - 新标准对应电耗要求为三氯氢硅法40.7/48.8/52.1度电/公斤，硅烷流化床法29.3/32.6/48.8度电/公斤 [17] - 2024年行业平均电耗约55度电/公斤，多数企业无法满足新标，预计有效产能将降至240万吨/年，较2024年底下降16.4% [17][19] - 龙头企业如通威股份棒状硅电耗46度/公斤（达2级标准），协鑫科技颗粒硅电耗13.8度/公斤（远低于1级标准） [19] 反内卷面临挑战 - 政策执行周期长，能耗新标过渡期可能达12个月，最快2026年末实施 [22] - 收储整合需政府层面支持，仅靠民间力量操作难度大 [23] - 需突破反垄断法思想藩篱，法律允许因经济不景气缓解生产过剩的协议 [25][26] - 需求端疲软制约去产能效果，2025年6月光伏新增装机14.36GW，同比下降38%，组件价格僵持在0.67-0.76元/W [27][28] 市场反应 - 硅料价格上涨带动龙头企业股价反弹，例如协鑫科技从0.76元/股涨至1.49元/股，涨幅接近翻倍 [14]

**行业与公司** * 行业聚焦于光伏产业链，特别是多晶硅制造环节，并延伸至下游硅片、电池、组件及储能领域 [1][3][14] * 涉及的多晶硅企业包括通威、大全、协鑫、新特能源等，下游企业包括TCL中环、晶澳科技、阿特斯、天河光能等，储能企业包括阳光电源、德业股份、海博思创等 [14][15] **核心观点与论据** * **政策驱动供给侧改革**：新能耗标准大幅收紧，按技术路线差异化设定限额，棒状硅一二三级能耗限额分别为5/5.5/6.4吨标煤，颗粒硅为3.6/4/5吨标煤，预计将导致多晶硅有效产能减少30%至240万吨/年，无法达标企业面临整改或关停 [1][3] * **价格呈现两极分化与上涨趋势**：市场成交价低于5.2万元/吨的资源紧俏，高于5.3万元/吨的接受度有限，9月企业报价进一步上调，棒状硅至5.5万元/吨，颗粒硅至4.9万元/吨 [1][4][8] * **反内卷政策决心增强**：引入惩罚机制，明确低于成本倾销属不正当行为，产业内部强化价格反馈，多晶硅价格应声上涨，企业因亏损期拉长而更积极参与 [5][10] * **成本与盈利承压但存修复空间**：多晶硅含税均价约5万元/吨，不含税现金成本约2.7万元/吨，单吨净利可达7000元，但行业开工率低于70%推高单位折旧成本，影响盈亏平衡，价格仍有上升潜力 [1][6][11] * **下游盈利修复逻辑清晰**：多晶硅反内卷成功将带动下游盈利修复，防范下游内卷竞争，供需平衡使下游竞争受限，超额盈利来源于供应链保障、技术领先、管理水平及高溢价市场 [2][12] * **库存与减产预期**：下游补库基本结束，多晶硅厂商库存波动放缓，枯水期水电减产预期可能推动10月供应收缩 [4] **其他重要内容** * **行业挑战**：行业整体开工率低于70%，固定成本摊销压力大，部分厂商如大全、协鑫自去年二季度以来持续亏损，盈利压力显著 [11] * **企业应对与估值**：企业未放弃技术研发与管理优化，深耕高毛利市场，板块估值处于相对合理状态（PB法），业绩回正关键看多晶硅价格传导至报表端，预计三季度减亏 [13] * **投资建议**：重点关注多晶硅料和光伏玻璃环节（通威、大全、协鑫、信义光能），技术进步环节（福斯特、聚合材料、爱旭、隆基），下游盈利修复环节（TCL中环、晶澳、阿特斯），及储能环节（阳光电源、德业股份、海博思创） [14][15]

光伏反内卷，反了个寂寞。因为反到现在，就连问题最大的暴雷光伏企业润阳股份，在盐城国资鼎力支 持下，也已经成功化债了。这场淘汰赛，没有人会轻易退出。那么，光伏去产能，接下来还怎 么"去"呢？横竖切一刀，但这一刀应该怎么切、从哪里动手呢？这是当下摆在光伏反内卷行动的组织 者、推动者、参与者面前的一道难题。 来自悦达集团官网 第二大股东悦达集团，为什么要执意拯救润阳呢？ 据说，2024年6月润阳股份暴雷以后，盐城市及悦达集团对于是否拯救润阳，在地方政府的决策层内是 存在很大争议的。一方认为，救润阳的代价太大，而且未必救得活，应该充分遵循市场规律，该怎样就 怎样；另一方则认为，应该全力保护本地产业，全力拯救润阳，化解各类风险。双方争执不下，听说最 后还闹到了省一级来最终决策。 不管怎样，最终悦达集团决定全力拯救润阳。2024年9月，江苏悦达集团党委书记及董事长张乃文，亲 自出任润阳股份董事长。 百度百科显示，张乃文长期在盐城政府工作，其在2017年4月，任江苏省盐城市人民政府国有资产监督 管理委员会主任、党委书记；2020年12月，任江苏省盐城市财政局局长、党委书记，市国资委主任、党 委书记，2021年9月， 任江苏 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注特定环节和新技术企业[2] 核心观点 - 政策推动光伏产业从单一电力消纳向多能综合利用转变 重点拓展绿氢制储输用一体化及绿氢冶金、绿色合成氨等非电利用途径[1][2] - 新能源发展从"资源导向"转向"效益导向" 光伏电站竞争力将取决于成本控制、经营效率和竞价策略等市场能力[2] - 反内卷需政策协同与技术创新双轮驱动 支持企业通过技术创新实现降本增效 有序推动老旧电站改造升级[2] 行业现状与数据 - 2025年1—7月全国光伏发电利用率为94.7% 同比下降2.4个百分点[2] - 电力系统调节压力加大 部分企业出现"增发不增收""增收不增利"困境[2] 投资建议 - 建议关注反内卷最受益的硅料环节：协鑫科技、大全能源、通威股份、特变电工[2] - 建议关注新技术企业：爱旭股份[2] 重点公司估值 - 通威股份：总市值989亿元 2026E/2027E净利润25.58亿/52.17亿元 对应PE 39/19倍[3] - 大全能源：总市值622亿元 2026E/2027E净利润12.01亿/21.58亿元 对应PE 52/29倍[3] - 爱旭股份：总市值341亿元 2025E/2026E/2027E净利润1.80亿/12.49亿/22.67亿元 对应PE 189/27/15倍[3]

行业投资评级 - 看好光伏设备行业 [2][8] 核心观点 - 政策推动光伏产业从单一电力消纳向多能综合利用转变 以缓解消纳压力 [1][2] - 新能源发展将从资源导向转向市场导向 强调成本控制和经营效率 [2] - 反内卷政策聚焦技术创新驱动降本增效 推动产业链有序竞争 [2] - 建议关注硅料环节和新技术企业 如协鑫科技 大全能源 通威股份 特变电工 爱旭股份 [2] 行业发展趋势 - 2025年1-7月全国光伏发电利用率为94.7% 同比下降2.4个百分点 [2] - 未来重点推动风光制氢规模化突破 加强绿氢制输储用一体化布局 [2] - 光伏电站建设逻辑从"上网逻辑"转向"消纳逻辑" [2] 重点公司估值 - 通威股份：收盘价21.97元 总市值989亿元 2026年预测PE 39倍 2027年预测PE 19倍 [3] - 大全能源：收盘价29.01元 总市值622亿元 2026年预测PE 52倍 2027年预测PE 29倍 [3] - 爱旭股份：收盘价16.10元 总市值341亿元 2025年预测PE 189倍 2026年预测PE 27倍 2027年预测PE 15倍 [3]

市场指数表现 - 上证指数报3854点，单日涨幅0.83% [1] - 深证综指报2506点，单日涨幅1.56% [1] - 大盘指数近6个月累计涨幅16.93%，中盘指数同期涨幅22.64%，小盘指数同期涨幅18.87% [1] - 电子化学品行业近6个月涨幅达46.02%，游戏行业同期涨幅65.53% [1] - 元件行业近6个月涨幅82.01%，但单日下跌2.12% [1] 康农种业（837403）核心分析 - 公司主营杂交玉米种子，采用育繁推一体化模式，2022-2024年营收CAGR达30.5%，利润CAGR达42.1% [2][10] - 主导品种康农玉8009为密植小棒型高产品种，上市首年销量超300万亩，次年销量超760万亩 [2][10] - 2025年预计通过自繁制种模式提升毛利率1.2-5.0个百分点（以2024年毛利率35.8%为基准） [2][10] - 西南市场通过品种迭代巩固优势，黄淮海市场由康农玉8009引领，东北市场计划2027年起规模销售 [2][10] - 转基因品种布局呈"西南领跑-黄淮海跟进-东北提升"格局 [10] - 2025-2027年预测归母净利润0.96/1.23/1.50亿元，对应PE 25/19/16倍，较可比公司47倍PE低估 [2][10] 建材行业动态 - 2025年上半年样本企业营收2775.7亿元（同比-4.1%），归母净利润148.2亿元（同比+38.9%） [11] - 水泥行业营收1188亿元（同比-7.5%），归母净利润54亿元（同比+1110.5%），受益于价格改善及煤炭成本下降 [11][12] - 玻纤行业8家公司营收311.0亿元（同比+20.9%），归母净利润32.9亿元（同比+127.0%） [14] - 消费建材板块营收687.6亿元（同比-2.7%），归母净利润43.5亿元（同比-13.2%） [14] - 玻璃行业营收246亿元（同比-17.0%），归母净利润10亿元（同比-60.3%） [14] - 政策推动水泥产能收缩，超产产能处置预计使熟料年产能从22亿吨降至18亿吨以下 [15] AI应用与Token经济 - 2025年上半年中国大模型公有云Tokens调用量达537万亿，2024年全年为114万亿Tokens [21] - OpenAI年化收入（ARR）达120亿美元，AI编程企业Anysphere（Cursor母公司）ARR达5亿美元 [18] - AI视频工具（如快手可灵、Synthesia）迈入1亿美元ARR台阶 [18] - 生成式推荐系统在META业绩中体现，国内字节、快手同步推进 [18] - 企业级AI软件在数据分析、ITSM、ERP三大方向具潜力，大规模收入落地预计在2026年后 [18] 光伏行业政策导向 - 国家能源局提出从"单一电力消纳"向"多能综合利用"转变，重点推动风光制氢及绿氢产业链 [21] - 2025年1-7月全国光伏发电利用率94.7%（同比-2.4个百分点） [21] - 反内卷政策聚焦技术创新驱动降本增效，专项整治"内卷式"竞争 [21] - 政策支持硅料环节及新技术企业，如协鑫科技、大全能源、爱旭股份等 [21]

锂矿股Lithium Americas盘后涨超94%，报道称特朗普政府考虑持股。 美国锑业公司获五角大楼2.45亿美元合同。 美联储主席鲍威尔重申对通胀保持警惕，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。 大家早上壕！ 先看海外要闻： 美股齐跌，道指收跌0.19%、纳指收跌0.95%、标普500收跌0.55%；亚马逊收跌3.04%、英伟达跌2.82%、特斯拉跌1.93%、Meta跌1.28%、微软跌 1.01%、苹果跌0.63%、谷歌A跌0.34%。 美联储降息路径分歧加剧：鲍曼警告已"落后于形势" ，古尔斯比呼吁谨慎行事。美联储三位高官传递重磅信号：支持将通胀目标从2%转向区间 制。 报道：OpenAI与甲骨文将在美国得州扩建数据中心。 美光科技：人工智能（AI）驱动的去修正在加速，DRAM供应紧俏。 报道：俄罗斯讨论实施柴油出口禁令的可能性。 文远知行：被纳入纳斯达克中国金龙指数。 投资者关注伊拉克库尔德自治区出口前景波折和俄罗斯供应面临的威胁加剧，WTI 11月原油期货收涨逾1.81%，报63.41美元/桶；布伦特11月原 油期货收涨逾1.59%，报67.63美元/桶。 国内重大事件汇总： 今日券商策略前 ...

多晶硅价格动态 - 多晶硅N型复投料报价50.3-55元/千克 颗粒硅报价49-50元/千克 多晶硅价格指数52.44元/千克 [1] - 多晶硅成交价格重心小幅上移 市场成交两极分化 52元/千克及以下资源受欢迎程度高 部分拉晶企业一货难求 [1] - 9月多晶硅厂增减产互现 整体产量预计小幅下滑 10月四川地区因枯水期有一定减产预期 预计产量下行 [1] 行业政策与供给侧改善 - 光伏"反内卷"扎实推进 价格管控效果显著 产业链价格有望逐步覆盖全成本 [1] - 多晶硅能耗新标要求严格 有助于加速落后产能出清 [1] - 2025年6月底以来光伏行业"反内卷"顶层信号密集释放 规格持续提升 在避免低价竞争和推动存量产能退出方面有明显推进 [1] - 行业通过顶层支持+市场化淘汰+技术迭代结合实现供给侧改善 预计产能和产品质量相关政策组合拳将陆续落地 驱动产业链景气度持续修复 [1] 公司产能与成本情况 - 特变电工多晶硅成本及质量居国内第一梯队 2025年7月在产产能现金成本约3万元/吨 综合成本约3.5万元/吨 [2] - 大全能源为国内高纯多晶硅龙头 与隆基绿能、晶澳科技、天合光能、TCL中环等领先企业建立合作 2025年全年产量指引110000吨至140000吨 [2]

投资评级 - 首次给予硅烷科技"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 硅烷气价格大幅下滑导致公司业绩显著承压 2025年上半年营业收入2.46亿元同比下滑40.09% 归母净利润-0.33亿元同比下滑140.02% [5][8] - 光伏产业链阶段性供需失衡及竞争加剧是业绩下滑主因 浙江市场硅烷气均价从1月80元/kg降至6月40元/kg 同比降幅达50% [8] - 硅碳负极技术发展和光伏"反内卷"行动有望推动未来需求增长 电子级硅烷气作为硅碳负极材料重要原料需求将提升 [8] - 区熔级多晶硅产品正在与下游厂商认证 认证通过后将提供新的增长空间 [8] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率-4.05% 较去年同期减少37.76个百分点 [8] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/7.35%/1.63%/1.27% 期间费用率合计9.38%同比增加1.17个百分点 [8] - 净利率-13.43% 较去年同期下降33.53个百分点 [8] - 经营活动现金流量净额0.25亿元 较上期减少51.65% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.15亿元/7.90亿元/8.49亿元 [8][9] - 预计2025-2027年净利润分别为0.63亿元/1.50亿元/1.74亿元 [8][9] - 对应EPS分别为0.15元/0.35元/0.41元 [8][9] - 对应PE分别为77.59倍/32.88倍/28.33倍 [8][9] 市场数据 - 当前收盘价11.16元 市净率2.90倍 [1] - 流通市值47.10亿元 总股本4.22亿股 [1] - 一年内最高价14.24元 最低价5.76元 [1]

公司近期资本运作 - 控股子公司浙江晶科出售晶科新材料80%股权给帝科股份 交易对价8000万元 首期1600万元已支付完成 [2] - 晶科新材料截至2025年6月30日总资产6507.77万元 总负债4002万元 净资产2505.77万元 上半年营业收入5666.69万元 净利润-1134.67万元 [3] - 交易溢价率299.08% 公司称交易有利于提高资产运营效率并为业务拓展提供资金支持 [4] - 控股股东及一致行动人拟转让4亿股股份 初步定价4.90元/股 交易金额达19.61亿元 [2] - 2023年5月曾计划出售新疆仕邦光能100%股权 已收到首期转让款12亿元 第二期15亿元转让款尚有部分未付清 [4] 公司财务状况 - 2025年上半年营业收入318.31亿元 同比减少32.63% 归属于上市公司股东净利润-29.09亿元 同比减少342.38% [6] - 资产负债率达74.07% 经营活动现金流量净额为-38.12亿元 [5] - 控股股东转让股份资金主要用于自身资金需求 未说明用于公司业务发展 [5] 公司业务布局 - 预计2025年底单晶硅片产能120GW 高效电池产能95GW 组件产能130GW [3] - 2025年上半年光伏组件出货41.8GW 继续位居全球第一 [6] - 海外销售收入占比超过60% 在东南亚、美国设立生产基地 推进沙特合资工厂建设 [7] - 储能系统2025年上半年发货1.5GWh 已超去年全年发货量 全年目标6GWh [8] - 储能业务目前存在亏损 但预计每季度毛利率将有显著提升 [8] 行业环境与公司战略 - 光伏行业面临供需矛盾 企业通过降低资本开支、多元融资、出售资产等措施应对 [4] - 组件一体化各环节产品价格持续下跌 行业采取"反内卷"措施但供需格局未根本扭转 [6] - 公司聚焦TOPCon技术升级和钙钛矿叠层研发 资本开支主要围绕TOPCon3.0先进产能升级 [7] - 针对美国贸易政策 公司已重构供应链 可能通过非中国制造商主导方式供应美国市场 [8] - 公司表示随着价格向好及美国市场需求释放 三季度毛利率有望稳中有升 争取2026年早日实现盈利 [6]