纪要涉及的行业与公司 * **光伏行业**：涉及多晶硅、硅片、电池组件等产业链环节，提及通威、协鑫、东方希望、大全、新特等主要多晶硅企业[2] * **数据中心行业**：关注800伏供电架构，提及英伟达新一代架构落地[4] * **人形机器人行业**：提及宇树科技发布应用商店，华为与纽泰格达成战略合作协议[5] * **固态电池行业**：提及上汽全新MG4搭载固态电池交付，以及全球固态锂金属技术核心厂商QS与全球前十大汽车制造商签署协议[6] * **风电与电网行业**：提及风电主机端价格恢复，三峡江苏大丰800兆瓦深远海风电项目并网，以及特高压接上湖北工程投运[2][7] 核心观点与论据 **光伏行业** * **核心观点**：反内卷治理正引领行业创新，多晶硅收储平台有望稳定价格，带动全产业链盈利修复[1][2] * **论据**：多晶硅收储平台由主要企业持股（10%以上，最多超30%），旨在通过协同控产稳定价格[2]；多晶硅期货价格上涨，现货价格维持在5万元以上[1][2]；预计平台落地后价格将明确修复，增强市场信心[1][2] * **需求展望**：海外市场因缺电逻辑需求强劲，预计2026年需求良好；国内市场明年装机量或下滑，但可能成为筑底之年[1][3] **数据中心行业** * **核心观点**：800伏架构落地是最大变量，旨在满足AIGC供电需求，提高功率密度并减少铜用量[1][4] * **论据**：随着英伟达新一代架构落地，800伏供电系统逐步应用[4] * **投资关注环节**：固态变压器、固态断路器、高功率PSU[1][4] **人形机器人行业** * **核心观点**：应用端迈出重要步伐，供应链应关注新能源端精密加工企业及固态电池方向[1][5] * **论据**：宇树科技发布首个人形机器人应用商店，引入用户分享动作模型[5]；华为与纽泰格达成协议，未来三年采购不少于1,000台产品[5] **固态电池行业** * **核心观点**：产业链稳步推进，应关注新增设备、新增材料及干法电极等技术环节[1][6] * **论据**：上汽全新MG4搭载固态电池完成首批交付[6]；QS与全球前十大汽车制造商签署联合开发协议[6] **风电与电网行业** * **核心观点**：风电竞争力提升，深远海及出海方向明年可能取得积极进展；特高压建设持续推进[2][7] * **论据**：风电下游主机端价格稳步恢复[2][7]；三峡江苏大丰800兆瓦深远海项目并网，是国内离岸最远的海上风电项目，可满足140万户居民用电[7]；特高压接上湖北工程投运[2][7] 其他重要内容 * **光伏行业对比**：当前的反内卷治理与过去钢铁水泥等行业的供给侧改革有显著差异[2] * **光伏价格修复范围**：预计价格修复将包括硅片、电池组件等环节[3] * **风电项目细节**：三峡江苏大丰项目为800兆瓦，是国内离岸最远的海上风电项目[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能锂电淡季不淡，光伏反内卷持续推进，行业整体维持增持评级 [1] - 储能需求全球高景气，国内大储需求超预期，美国抢装超预期，欧洲户储去库完成，预计全球储能装机明年增长60%以上，未来三年复合增长率30-50% [4] - 光伏行业政策引导反内卷力度强，硅料成为主要抓手，价格酝酿上涨，组件部分报价上涨2-3分以传导成本 [4] - 电动车销量稳健增长，国内11月销量同比增长21%，欧洲11月九国合计销量同比增长40%，储能需求超预期带动电池供不应求 [4] - 人形机器人产业处于0-1阶段，量产元年即将到来，远期市场空间巨大，继续全面看好 [4][8][14] 行业层面动态总结 储能 - **美国市场**：10月大储新增装机1674MW，同比增长131%，环比增长72%，对应4333MWh；2025年1-10月累计装机10692MW，同比增长38% [9] - **德国市场**：11月大储装机178MWh，同比增长14.84%，环比大幅增长883.43%；1-11月累计大储装机971MWh，同比增长66.4% [16] - **澳大利亚市场**：25年第三季度大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高；25年累计并网2.8GWh，预计全年并网4.5-5GWh，同比增长150%以上 [22] - **英国市场**：25年第三季度新增并网大储372MW，同比增长830%；全年预计并网2-2.5GWh，同比增长30-50% [25] - **国内招标**：2025年11月储能EPC中标规模为17.22GWh，环比上升42% [26] 电动车 - **国内销量**：11月电动车销量182万辆，同比增长21%，环比增长6%；1-11月累计销量1473万辆，同比增长31% [4][29] - **欧洲销量**：11月欧洲9国合计电动车销量28.7万辆，同比增长40%，环比增长9%；1-11月累计销量261万辆，同比增长32% [4][30] - **美国销量**：25年1-10月电动车销量142万辆，同比增长9%；10月单月注册9.4万辆，同比下降32% [34] - **产业链价格**：碳酸锂（国产99.5%）价格上涨0.30万/吨至9.98万/吨，周环比上涨3.1%；磷酸铁锂-动力价格持平于4.0285万/吨 [4] 光伏 - **硅料价格**：主流厂家致密料现货报价抬高至65-67元/公斤以上，但新报价尚无成交，本周交付均价致密料混包价格在47-51元/公斤 [33] - **硅片价格**：多数企业上调新一轮报价，但实际成交量有限；183N主流成交价维持在1.18元/片，210RN主流成交在1.20-1.23元/片 [35] - **电池片价格**：N型电池片全面上涨，183N、210RN与210N均价均上涨至0.30元/瓦；头部厂家已给出0.32元/瓦以上的新报价 [36] - **组件价格**：TOPCon国内集中式项目交付价格在0.64-0.70元/瓦，分布式项目在0.66-0.70元/瓦；海外市场报价普遍出现上调 [38][40] 风电 - **招标情况**：本周风电招标0.2GW，均为陆上；本月累计招标5.57GW，同比下降16.19%；2025年全年累计招标121.62GW，同比增长12.84% [41] - **中标价格**：本月陆风开标均价为1396.39元/KW，陆风（含塔筒）开标均价为1645.41元/KW [41] 电网与工控 - **电网投资**：2025年1-9月电网累计投资4378亿元，同比增长10% [43] - **制造业PMI**：2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点 [43][48] - **工业机器人**：2025年8月工业机器人产量累计同比增长29.9% [48] - **特高压进展**：国网启动苏通过江加强工程（±500kV柔直）等三个特高压项目可研招标，预计2026年中核准开工 [49] 公司层面动态总结 - **帝科股份**：发布股权激励计划，拟授予290.56万股，考核目标为子公司2026年营收或净利润增速不低于200%（以2025年为基数）[4] - **东方电缆**：近期中标多个项目，合计金额约31.25亿元，占公司2024年营业收入的34.37% [4] - **科达利**：计划以3亿元自有资金对全资子公司山东科达利进行增资，使其注册资本从1亿元增至4亿元 [4] - **赣锋锂业**：成功兑付2024年度第一期短期融资券本息共计7.6395亿元；转让深圳易储部分股权 [4] - **思源电气**：首次公开发行H股并在香港联交所主板上市，H股发行数量不超过发行后公司总股本的15% [4] 投资策略与建议总结 储能 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计明年增长60%以上 [4] - 美国大储今年抢装超预期，欧洲、中东等新兴市场大储需求爆发 [4] - 继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头 [4] 锂电与固态电池 - 国内电动车全年预计增长30%，欧洲上修全年增长至30-35% [4] - 储能需求超预期，电池供不应求，价格已上涨3-5分/瓦 [4] - 材料供需关系好转，预计Q4开始盈利明显修复；固态电池中试线预计2025年下半年密集落地 [4] - 首推宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等；看好天赐材料、湖南裕能、璞泰来、科达利等材料龙头 [4] 机器人 - 人形机器人预计远期空间超1亿台，对应市场空间超15万亿元，2025年为量产元年 [14] - 当前板块演绎0-1阶段，按100万台测算的机器人业务利润仅对应10-15倍估值，长期空间大 [14] - 首推特斯拉产业链，看好执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机、传感器、结构件等核心环节 [14] 光伏 - 政策引导光伏反内卷，硅料成为主要抓手，最新报价65元/公斤以上，硅片、电池酝酿涨价 [4] - 今明两年全球光伏装机增速预计为15%和-2%，看好逆变器环节及反内卷受益的硅料、组件等 [4] 风电 - 2025年国内海风装机预计8GW以上，陆风装机预计100GW以上，同比增长25% [4] - 风机价格上涨3-5%，毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等环节 [4] 电网 - 2025年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司 [4]

行业核心痛点与共识 - 行业经历近两年严重供需错配和全产业链价格战，“短期逐利、堆砌产能没有出路”成为共识，解决“赔本赚吆喝”痛点并促成“反内卷”落地是2025年工作重点 [1] - 2025年上半年行业境遇“举步维艰”，全产业链各环节均陷入前所未有的大面积亏损状态 [2] - 因前期产能大规模无序扩张，产业链呈现严重供需失衡，价格快速下跌至成本线以下，导致全行业系统性亏损 [2] 2025年上半年行业惨淡表现 - 2025年一季度，仅31家A股上市光伏主产业链企业整体净亏损125.8亿元，亏损幅度同比增加274.3% [2] - 2024年以来，有超40家企业公告退市、破产或兼并重组 [2] - 五家一线企业上半年合计亏损172.64亿元：隆基绿能净亏损25.69亿元、通威股份净亏损49.55亿元、晶澳科技净亏损25.8亿元、天合光能净亏损29.18亿元、TCL中环净亏损42.42亿元 [2] - 上半年分布式市场“抢装潮”短期提振需求，但未长期延续，5月起需求逐步降温，叠加供需失衡与库存压力，产品价格持续下跌 [3] “反内卷”关键举措与平台落地 - 12月12日，光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”——北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，正式落地 [1] - 平台旨在通过“政府引导+行业协同+市场化并购”路径，探索整治全行业“内卷式”恶性竞争 [1] - 通威集团和协鑫集团成为平台前两大股东，合计持股47.14% [1] - 6月27日，《中华人民共和国反不正当竞争法》通过，硅料、硅片、电池环节受“不低于成本销售”影响，7月至10月价格有所回升并保持稳定 [5] 政策引导与行业自律 - 6月29日，《人民日报》头版评论文章明确表示要深化要素市场化配置改革，主动破除“内卷式”竞争 [4] - 7月1日，中央财经委员会第六次会议指出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导落后产能有序退出 [4] - 7月3日，工信部组织14家光伏企业召开座谈会综合治理低价无序竞争，表示将加大宏观引导和行业治理 [4] - 受行业自律减产影响，2025年下半年起产业链价格逐步回暖，盈利能力逐步改善 [4] 价格回暖与业绩改善 - 截至2025年11月，光伏产业链各环节价格均比年初上涨，其中硅料价格较年初回调38.9%，较7月低点回调约50% [6] - 2025年1月至10月，多晶硅产量约111.3万吨，同比下降29.6%；硅片产量约567GW，同比下降6.7%，均迎来多年来首次同比下滑 [6] - 供需矛盾缓和及价格回暖带动企业业绩，2025年前三季度行业亏损310.39亿元，其中第三季度亏损64.22亿元，较第二季度收窄近五成（约46.7%） [6] - 上游硅料企业三季度实现单季度盈利改善：通威股份、协鑫科技、大全能源均在第三季度盈利改善，大全能源自2024年二季度以来首次实现利润转正 [6] - 隆基绿能管理层预计2025年四季度公司可实现主营业务毛利与费用基本持平 [7] 行业领袖观点与未来展望 - 通威集团董事局主席刘汉元表示，通过推动多晶硅环节产能优化整合方案落地，将以最小代价、最快速度破除过度内卷局面，奠定中国光伏产业全球主导地位 [6] - 工信部电子信息司司长杨旭东表示，2026年光伏行业治理将步入攻坚期，工信部将进一步加强产能调控，推动落后产能有序退出，加快实现产能动态平衡 [8] - 杨旭东提出将健全价格监测机制，打击价格违法等行为，遏制低价无序竞争，并强化创新驱动与标准体系 [8] - 钟宝申认为光伏“反内卷”将在2026年迎来拐点，需通过限制低效低质产品倒逼行业出清，并通过兼并重组与分级治理优化竞争结构 [8] - 中原证券分析，2026年光伏行业将进入持续的产能出清周期，“反内卷”相关措施的影响将逐步显现 [9] - 天合光能董事长高纪凡表示，目前硅料环节“反内卷”成效较明显，但必须覆盖硅料、硅片、电池、组件等全产业链，实现整体盈利修复，未来需积极推动硅片、组件等环节的横向协同 [9]

行业核心观点 - 光伏行业正经历从“内卷”走向“破卷”的关键转折，通过政府引导、行业协同与市场化手段治理恶性竞争，以解决全行业系统性亏损问题 [1][5] - 2025年是行业治理的启动年，但供需失衡的根本问题尚未完全解决，2026年将被视为行业治理的攻坚期和产能持续出清周期 [9][11] 行业困境与亏损现状 - 2025年上半年光伏行业“举步维艰”，全产业链陷入大面积、前所未有的亏损状态 [3] - 2025年第一季度，31家A股上市光伏主产业链企业整体净亏损125.8亿元，亏损幅度同比增加274.3% [3] - 2024年以来，有超过40家企业公告退市、破产或兼并重组 [3] - 五家一线企业2025年上半年合计亏损172.64亿元，其中通威股份净亏损49.55亿元，TCL中环净亏损42.42亿元 [3] - 2025年前三季度全行业累计亏损310.39亿元，但第三季度亏损64.22亿元，较第二季度收窄约46.7% [7] “反内卷”治理举措与进展 - 高层定调与政策推动：2025年6月底《人民日报》头版发文要求破除“内卷式”竞争，7月初中央财经委员会会议及工信部座谈会相继强调治理低价无序竞争、推动落后产能退出 [6] - 法律保障：新版《中华人民共和国反不正当竞争法》于2025年6月27日通过，规定“不低于成本销售” [6] - 关键平台落地：2025年12月，“多晶硅产能整合收购平台”——北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，通威集团与协鑫集团为前两大股东，合计持股47.14% [1] - 行业自律减产：2025年下半年起，行业自律减产促使产业链价格逐步回暖，企业盈利能力改善 [6] 价格与供需变化 - 价格触底回升：受治理措施影响，2025年下半年硅料、硅片、电池环节价格自7月至10月有所回升并保持稳定 [6] - 截至2025年11月，光伏产业链各环节价格均较年初上涨，其中硅料价格较年初回调38.9%，较2025年7月低点回调约50% [7] - 产量增速放缓：2025年1月至10月，多晶硅产量约111.3万吨，同比下降29.6%；硅片产量约567GW，同比下降6.7%，均为多年来首次同比下滑 [7] - 需求波动：2025年上半年分布式市场“抢装潮”未能长期延续，自5月起需求逐步降温 [4] 企业业绩与展望 - 上游企业盈利改善：2025年第三季度，通威股份、协鑫科技、大全能源等上游硅料企业实现单季度盈利改善，大全能源自2024年第二季度以来首次利润转正 [7] - 龙头企业展望：隆基绿能预计2025年第四季度可实现主营业务毛利与费用基本持平 [8] - 通威集团董事局主席刘汉元表示，产能优化整合方案将以最小代价、最快速度破除过度内卷局面 [7] 未来挑战与治理方向 - 治理进入攻坚期：工信部指出2026年光伏行业治理将步入攻坚期，将加强产能调控、强化制造项目管理、推动落后产能有序退出 [11] - 全产业链协同必要性：行业共识认为“反内卷”需覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链，实现整体盈利修复，仅上游盈利而中下游亏损的结构性失衡不可持续 [12] - 后续措施：预计2026年将围绕产品价格销售措施、企业间并购整合、提高行业准入门槛及产品质量标准等方面持续推进 [11] - 持续挑战：新能源消纳压力与能源转型任务仍然存在，行业尚未完全走出困境 [10]

消息面上，光伏协会确认了"光和谦成"公司为产能收储平台。此外有传言称，后续各大光伏企业将持续 注资约300亿元开启产能收储工作。信达期货指出，经历多了数月的市场炒作后，平台终于落地，金额 可能与最开始的700亿元有较大差距，但是也标志着光伏反内卷工作开始进入到实质性环节。 东证期货则指出，上周光伏玻璃行业毛利率跌幅进一步扩大，目前毛利率约为-13.56%。当前天然气陆 续开始执行冬气价，成本有所上涨，而光伏玻璃价格继续下行，行业亏损程度不断加大。整体来看，由 于下游订单明显不足，行业供需差较大，短期光伏玻璃价格仍有下行压力。 本文源自：智通财经网 智通财经获悉，光伏股再度走弱，截至发稿，新特能源(01799)跌3.96%，报7.03港元；信义光能(00968) 跌3.33%，报2.9港元；福莱特玻璃(06865)跌2.64%，报9.57港元；福耀玻璃(03606)跌1.73%，报65.2港 元。 ...

智通财经APP获悉，光伏股再度走弱，截至发稿，新特能源(01799)跌3.96%，报7.03港元；信义光能 (00968)跌3.33%，报2.9港元；福莱特玻璃(06865)跌2.64%，报9.57港元；福耀玻璃(03606)跌1.73%，报 65.2港元。 消息面上，光伏协会确认了"光和谦成"公司为产能收储平台。此外有传言称，后续各大光伏企业将持续 注资约300亿元开启产能收储工作。信达期货指出，经历多了数月的市场炒作后，平台终于落地，金额 可能与最开始的700亿元有较大差距，但是也标志着光伏反内卷工作开始进入到实质性环节。 东证期货则指出，上周光伏玻璃行业毛利率跌幅进一步扩大，目前毛利率约为-13.56%。当前天然气陆 续开始执行冬气价，成本有所上涨，而光伏玻璃价格继续下行，行业亏损程度不断加大。整体来看，由 于下游订单明显不足，行业供需差较大，短期光伏玻璃价格仍有下行压力。 ...

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 风电行业：广东深远海风电开发进程有望加快，合资公司“深能海洋能源（汕头）有限公司”的成立标志着粤东海上风电基地项目有望逐步启动，看好“十五五”期间国内深远海风电产业趋势及柔性直流、深水导管架、漂浮式等领域的投资机会 [5][10][67] - 光伏行业：硅料收储平台公司“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立，被视为破解光伏行业“内卷式”竞争的关键一步，有望推动产业链供给端优化，是行业反内卷的积极信号 [5][28][68] - 储能与氢能行业：储能设施项目被纳入国家发改委发布的《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》，为储能资产提供了新的退出路径，有助于解决项目投资大、回收周期长的痛点，推动产业高质量发展 [6][44][69] 细分行业总结 风电 - **市场表现**：本周（2025.12.8-2025.12.12）风电指数（866044.WI）上涨1.35%，跑赢沪深300指数1.42个百分点，板块PE_TTM估值约为25.32倍 [4][11] - **核心事件**：深圳能源联合中交投资、汕头投资控股、上海电气风电等公司合资设立深能海洋能源（汕头）有限公司，以开发汕头粤东海上风电基地3-5项目（规模1GW）[5][10][26] - **产业趋势**：深远海风电是“十五五”期间重要发展方向，广东国管海域开发进程有望加快 [5][10] - **产业链数据**： - 原材料价格：本周国内中厚板价格环比下跌2.2%，铸造生铁价格环比持平 [16] - 招标规模：2025年前三季度，国内海上风机招标量为97.1GW，陆上风机招标量为5GW [21] - 风机价格：近期海上风机中标单价范围在2435元/kW至4595元/kW之间 [23][24] - **投资关注**：建议关注风机企业盈利修复及整机出海机遇，如金风科技、明阳智能、运达股份；以及深远海相关环节，如东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [6][70] 光伏 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数（801735.SI）上涨0.77%，跑赢沪深300指数0.85个百分点，细分板块中光伏加工设备指数上涨11.76%，板块整体PE_TTM估值约为44.19倍 [4][30][31] - **核心事件**：硅料收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”成立，注册资本30亿元，通威持股比例超30%，东方希望、大全、新特持股均超10% [5][28][40] - **政策背景**：中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”列为2026年重点任务，预计光伏行业将有实质性反内卷政策出台 [5][29] - **产业链数据**： - 价格动态：本周多晶硅致密块料、N型182-183.75mm单晶硅片、182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平；182-183.75mm TOPCon电池片价格环比下降1.8% [35][36] - 组件集采：三峡集团2.5GW组件集采最低报价为0.75元/瓦 [40] - 机制电价：云南省2026年光伏项目出清机制电价为0.329元/度 [40] - **技术进展**：协鑫集成钙钛矿叠层电池认证效率达33.31% [41] - **投资关注**：BC电池产业趋势显现，关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料环节竞争，关注通威股份；同时关注布局储能的组件头部企业如隆基绿能、天合光能 [6][70] 储能与氢能 - **市场表现**： - 储能指数本周上涨0.41%，跑赢沪深300指数0.49个百分点，板块PE_TTM为31.3倍 [4][46][52] - 氢能指数本周下跌0.04%，跑赢沪深300指数0.04个百分点，板块PE_TTM为35.01倍 [4][46][52] - **核心事件**：储能设施项目被正式纳入基础设施REITs申报范围 [6][44][65] - **产业链数据**： - 招标规模：2025年11月国内储能系统招标容量为29.7GWh，单月同比增长85%；1-11月累计招标容量375GWh，同比增长169% [54] - 系统报价：2小时储能系统平均报价为0.594元/Wh，环比下降5%；4小时系统平均报价为0.494元/Wh，环比下降5% [54] - 逆变器出口：2025年1-10月，中国逆变器出口金额为533亿元，同比增长7% [54] - **海外动态**：三星SDI获得价值超13.6亿美元的美国储能电池供应协议；LG能源计划将北美储能电池总产能扩大至50GWh [65] - **投资关注**： - 储能：推荐布局国内外大储的阳光电源、上能电气；推荐分布式储能领域的德业股份，建议关注通润装备 [6][70] - 锂电：推荐电池环节的宁德时代、鹏辉能源，建议关注材料环节的海科新源、佛塑科技 [6][70]

文章核心观点 - 全球光伏行业需求持续增长但结构分化 国内装机在政策影响下于2025年达到高位后预计在2026年回落 海外市场保持稳定增长 新兴市场贡献主要增量[1][2] - 行业供给端反内卷措施逐步起效 预计从2026年起产能扩张将停止甚至减产 供需过剩状况有望改善 产业链价格和盈利空间有望修复[1][3] - 产业链各环节产能出清加速 龙头企业优势显著 新技术迭代持续推进 为不同细分领域的公司带来投资机会[4][5][6] 需求：全球装机持续增长 中国装机高位回落 - 2025年1-10月中国光伏装机252.87吉瓦 同比增长39% 预计2025年全年装机290吉瓦 2026年装机预计为215吉瓦 同比下降26%[1][2] - 预计2025年美国新增装机50吉瓦 欧洲新增装机70吉瓦 同比持平 后续保持15-21%的稳定增长态势[1][2] - 新兴市场贡献较多增量 中东和印度市场装机增速或超预期 预计2025年分别达到28吉瓦和31吉瓦 同比增长87%和29%[2] - 预计2025年全球新增光伏装机599吉瓦 同比增长11% 预计2026年全球新增光伏装机588吉瓦 同比减少2% 主要受中国装机回落影响[2] 供给：反内卷陆续起效 价格逐步回升 - 随着行业反内卷推进 预计从2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止 甚至出现减产 供需过剩有望改善[1][3] - 组件、电池、硅片环节普遍亏损 行业仍处于去库存与资金紧平衡阶段 现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素[3] - 当前排产仍处底部区间 但在硅料端产能出清、自律减产带动下 行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升[3] - 各硅料龙头企业合资成立的收储平台已完成注册 标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键一步[3] 产业链各环节现状与趋势 - 硅料：截至2025年底行业总产能约300万吨以上（对应1500吉瓦） 当前开工率已降至37% 硅料价格回升至50元/公斤附近 公司毛利率有回升趋势 2026年有望在出清中修复盈利[4] - 硅片：行业自2025年起进入产能平台期 行业开工率约为50%以上 新增投放停滞 供需仍以控产去库存维持平衡[4] - 组件：组件价格自2023年高位起累计跌幅超过60% 但头部企业毛利率降幅已明显收窄 2026年有望修复[4] - 玻璃：实际产能已下降至8-9万吨/日 头部厂商仍有优势[4] - 胶膜：龙头地位稳固 各厂商均拓展第二增长曲线[4] - 逆变器：大型储能、工商业储能全球高速增长 户用储能稳健增长[4] 技术发展路径 - TOPCon效率持续升级 TOPCon 3.0年底量产目标为670瓦[4] - BC电池已有超过50吉瓦产能 整体产能储备充足 有望快速扩张[4] - 钙钛矿百兆瓦中试线运行成熟 2025年及2026年多家钙钛矿吉瓦级产线将逐步投产[4] 重点推荐标的 - 高景气度方向：逆变器及支架 包括阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等[5] - 供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头 包括通威股份、弘元绿能 并关注大全能源、协鑫科技 以及渠道优势强的组件龙头 包括隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等 和优势龙头 包括福斯特、福莱特、钧达股份 并关注TCL中环[5][6] - 新技术龙头：浆料新技术领域的博迁新材、聚和材料、帝科股份等 钙钛矿领域关注金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等[6]

需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落 - 2025年1-10月中国新增光伏装机252.87GW，同比增长39%，预计全年装机290GW，2026年装机预计为215GW，同比下降26% [1][5][13] - 预计2025年美国新增装机50GW，欧洲新增装机70GW，均同比持平，后续保持15-21%的稳定增长态势 [1][5] - 新兴市场贡献主要增量，预计2025年中东新增装机28GW，同比增长87%，印度新增装机31GW，同比增长29% [1][5] - 预计2025年全球新增光伏装机599GW，同比增长11%，2026年全球新增光伏装机588GW，同比下降2%，主要受中国装机回落影响 [1][5][54] 供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升 - 随着行业反内卷推进，预计2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，甚至出现减产，供需过剩情况有望改善 [2][5][59] - 组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业处于去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素 [2][5][62] - 当前行业排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升 [2][5][64] - 各硅料龙头企业合资成立收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”，标志着旨在解决产能过剩、价格倒挂的硅料收储自救行动迈出关键一步 [2][5][70] 产业链各环节现状与展望 - **硅料**：截至2025年底总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率已降至37%，价格回升至50元/公斤附近，公司毛利率有回升趋势，2026年有望在产能出清中修复盈利 [3][5][85] - **硅片**：行业自2025年起进入产能平台期，开工率约为50%+，新增投放停滞，供需以控产去库维持平衡 [3][5][88] - **电池**：产能高位过剩但扩张放缓，结构上PERC退出、TOPCon主导，开工率维持50-60%低位，2026年价格弹性可能更大，份额将向TOPCon领先龙头集中 [91][92][93] - **组件**：价格自2023年高位累计跌幅超过60%，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，单位盈利在2025年第一季度触底后亏损幅度收窄，2026年毛利率有望显著修复 [3][5][94] - **玻璃**：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势 [3][5] - **胶膜**：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线 [3][5] - **逆变器**：大储、工商储全球高速增长，户储稳健增长 [3][5] 新技术发展 - **TOPCon**：效率持续升级，TOPCon 3.0年底量产目标功率达670W [3][5] - **BC**：已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张 [3][5] - **钙钛矿**：百MW级中试线运行成熟，2025/2026年多家企业的GW级产线将逐步投产 [3][5] 重点推荐方向 - **高景气度方向**：逆变器及支架，列举公司包括阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等 [4][5] - **供给侧改革受益龙头**：成本优势明显的硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环） [4][5] - **新技术龙头**：浆料新技术领域的博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿领域的金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等 [4][5]

行业重大结构性调整 - 中国光伏行业协会正式官宣，近日完成注册的北京光和谦成科技有限责任公司是光伏行业酝酿半年之久的多晶硅产能整合收购平台 [1] - 该平台被视为破解光伏“内卷式”恶性竞争的关键之一，是行业一次重大的结构性调整 [1] 平台股东结构与行业协同 - 光和谦成共有10名股东，通威股份有限公司通过旗下公司持股30.35%为第一大股东，协鑫科技控股有限公司通过旗下公司持股16.79%为第二大股东 [2] - 其他股东包括上海东方希望新能源、新疆大全新能源、新特能源、亚洲硅业、青海丽豪新能源、新疆戈恩斯能源、青海南玻新能源等多晶硅企业 [2] - 中国光伏行业协会通过全资子公司参股3.37%，其进入体现了行业协会在推动产能整合中的协调作用 [2] 平台运作模式与战略目标 - 平台拟采取“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式运行，旨在通过市场化、法治化机制探索整治全行业恶性竞争 [3] - 参考日本水泥行业和我国电解铝行业化解供需错配的成功经验，采取“政府引导+行业协同+市场化并购”的路径 [3] - 经济金融层面，平台承接数百亿元级潜在债务，可帮助化解银行与供应商危机，推动价格回归合理区间 [3] - 产业战略层面，旨在扭转亏本出口、“内卷外化”困局，巩固全球核心竞争力 [3] - 制度创新层面，作为治理探索，若成功可为其他深陷内卷式恶性竞争的行业提供可复制范本 [3] 行业背景与选择硅料的原因 - 光伏行业的“内卷”意味着严重的供需失衡与价格踩踏，导致全行业利润率被侵蚀 [4] - 选择从硅料环节开始整合，是因为硅料行业内部集中化程度较高，“反内卷”效果更好 [4] 已取得的初步成效与未来影响 - 通过建立产业链信息透明化机制，行业展开自律调整，助力企业克服市场失灵 [5] - 市场信心恢复，N型复投料成交均价从7月初的3.54万元/吨一路走高，至11月下旬已回升至5.36万元/吨 [5] - 多晶硅价格已从亏本水平上升到有一定利润，供需结构调整将对行业未来健康发展起到重要作用 [5] - 作为上游，多晶硅价格提升有望带动下游价格传导机制，促进中下游产业的价格修复 [5] - 收储平台的成立将使行业竞争摆脱劣币驱逐良币的状态，优质产能会逐步替代落后产能 [5]