报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块表现不一，成本端支撑较弱，长丝价格承压，国内外重点炼化项目价差环比上升，聚酯、炼油、化工等板块价格、利润、库存和开工率有不同变化[3] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：截至2025年9月12日，石油石化指数近一周-0.4%，荣盛石化近一周0.0%，恒力石化近一周 -1.4%，恒逸石化近一周3.6%，桐昆股份近一周0.0%，新凤鸣近一周7.1%[9] - 6大民营炼化公司盈利预测：2025E恒力石化归母净利润80.24亿元，PE14.9；荣盛石化归母净利润26.16亿元，PE36.7；新凤鸣归母净利润14.80亿元，PE16.6；桐昆股份归母净利润22.12亿元，PE15.9；恒逸石化归母净利润4.18亿元，PE57.3[9] - 油价及国内外大炼化价差：本周布伦特原油均价66.5美元/桶，环比 -1.8%；WTI原油均价62.6美元/桶，环比 -2.5%；国内炼化项目本周价差2579.4元/吨，环比 +3.9%；国外炼化项目本周价差1197.0元/吨，环比 +5.5%[9] - 聚酯板块：POY/FDY/DTY行业均价环比分别 -82/-68/-29元/吨，周均利润环比分别 -5/+5/+31元/吨，库存环比分别 +1.9/+1.2/+1.4天，长丝开工率91.3%，环比 -0.2pct；下游织机开工率62.4%，环比 +0.0pct，织造企业原料库存14.4天，环比 +1.9天，成品库存26.2天，环比 -0.3天[3][10] - 炼油板块：国内和美国成品油本周汽油、柴油、航煤价格下跌；欧洲和新加坡部分油品价格有涨有跌[3][10] - 化工板块：本周PX均价835.6美元/吨，环比 -7.0美元/吨，较原油价差350.3美元/吨，环比 +1.7美元/吨，PX开工率85.9%，环比 +1.2pct；部分化工品价格和价差有不同变化[3][10] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 展示沪深300、石油石化、布伦特原油价格、大炼化六家平均指数走势[15] - 呈现六家民营大炼化公司市场表现[17] - 展示国内外大炼化项目周度价差与布伦特油价走势[20][22] 聚酯板块 - 呈现原油、PX、PTA、MEG等价格及价差、开工率、库存等指标走势[24][26][33] - 展示POY、FDY、DTY、涤纶短纤、聚酯瓶片等价格、单吨净利润、产销率、库存天数等指标走势[38][40][48] 炼油板块 - 呈现原油与国内、美国、欧洲、新加坡汽油、柴油、航煤价格及价差走势[85][99][112][126] 化工板块 - 呈现原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料、EVA光伏料、苯乙烯、丙烯腈、PC、MMA等价格及价差走势[140][145][148]

ECI指数表现 - 截至9月14日当周ECI供给指数50.04%，较上周回升0.01个百分点[6] - 当周ECI需求指数49.91%，较上周回升0.01个百分点[6] - 9月ECI供给指数50.04%，较8月回落0.03个百分点[7] - 9月ECI需求指数49.90%，较8月回升0.01个百分点[7] 分项指数变化 - ECI投资指数49.93%，周环比回升0.03个百分点[6] - ECI消费指数49.72%，周环比回升0.01个百分点[6] - ECI出口指数50.20%，周环比回落0.01个百分点[6] - 30大中城市商品房成交面积增速6.8%，较8月-9.9%显著改善[7] 流动性指标 - ELI指数-0.69%，周环比持平[11] - 央行9月开展1万亿元3个月期买断式逆回购[14] - 计划9月15日投放6000亿元6个月期买断式逆回购[14] - 本周货币净投放1961亿元[41] 高频生产数据 - 汽车全钢胎开工率65.59%，周环比回升5.81个百分点[16] - 高炉开工率83.85%，周环比回升3.47个百分点[16] - 沿海电厂负荷率84.57%，环比回落1.71个百分点[16] - PTA开工率74.95%，同比回落5.12个百分点[16] 消费与出口 - 9月1-7日乘用车零售30.4万辆，同比下降10%[21] - 韩国9月前10日出口同比增3.8%，较8月提升8.2个百分点[32] - 集装箱运价指数CCFI为1125.3点，周环比回落23.84点[32] - 三季度出口增速预计达5%以上[7] 政策动态 - 财政部计划发行5000亿元特别国债，预计撬动信贷6万亿元[47] - 国务院在10地区开展要素市场化配置综合改革试点[47] - 体育产业目标2030年总规模超7万亿元[47] - 人工智能+能源目标2027年实现融合创新体系[47] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[48] - 政策出台力度可能低于市场预期[48] - 房地产改善持续性需观察[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新材料产品价格有所回落，各板块价格和利润有不同变化，如聚氨酯板块产品均价和毛利下降，油煤气烯烃板块原材料价格有升有降、产品利润大多减少，煤化工板块部分产品价格和毛利下降[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨2.4%、近一月涨6.1%、近三月涨17.5%、近一年涨50.4%、2025年初至今涨25.1%；万华化学、宝丰能源等相关公司涨跌幅各有不同[8] - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源等公司2024A、2025E、2026E、2027E的归母净利润、PE、PB等数据[8] - 聚氨酯产业链：纯MDI、聚合MDI、TDI本周均价分别为17779元/吨、14929元/吨、13585元/吨，环比分别降71元/吨、143元/吨、702元/吨，毛利分别为4533元/吨、2683元/吨、2716元/吨，环比分别降51元/吨、122元/吨、220元/吨[8] - 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷等原材料价格有升有降，如乙烷本周均价1302元/吨，环比升8元/吨；部分产品价格和利润变化，如聚乙烯均价7707元/吨，环比降61元/吨，乙烷裂解制聚乙烯理论利润1122元/吨，环比降57元/吨[2][8][9] - 煤化工产业链：合成氨、尿素等产品价格和毛利有不同变化，如合成氨行业均价2129元/吨，环比降10元/吨，毛利179元/吨，环比降9元/吨[2][9] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：纯MDI、聚合MDI、TDI价格和毛利环比下降[2] - 油煤气烯烃板块：原材料价格有变动，产品价格和利润大多减少[2][9] - 煤化工板块：部分产品价格和毛利下降，如合成氨、尿素等[2][9]

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250914 周观：公募销售费用新规下的债市（2025 年 第 36 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台后， 哪种债基受影响的程度或最大？本周（2025.9.8-2025.9.12），10 年期国 债活跃券收益率从上周五的 1.7675%上行 2.2bp 至 1.7895%。周度复盘： 周一（9.8），受深圳调整限购措施，以及《公开募集证券投资基金销售 费用管理规定（征求意见稿）》提高短时间赎回费用的影响，利率出现 明显上行。随后公布的进出口数据显示 2025 年 8 月，出口金额当月同 比 4.4%，较上月下降 2.8 个百分点；进口金额当月同比 1.3%，较上月 下降 2.8 个百分点，收益率小幅下行，全天 10 年期国债活跃券收益率 上行 1.65bp。周二（9.9），早盘市场情绪有所回暖，利率小幅下行。随 后指数债基被大量赎回，叠加对于基金投资债券免税政策取消的情绪令 债市再度承压，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 1.1bp。周三（9.10）， ...

美国通胀与就业数据 - 美国8月CPI同比+2.9%，环比+0.4%，核心CPI同比+3.1%，环比+0.3%，除核心环比外均符合预期[2] - 美国8月PPI环比-0.1%，核心PPI环比-0.1%，远低于预期的+0.3%[3] - 非农就业年度修正下修91.1万人，为1979年以来最大下修幅度，远超预期的68.2万人[3] - 周度首申失业金人数录得26.3万人，高于预期的23.5万人[3] 美联储政策预期 - 市场充分定价9月降息25个基点，联邦基金期货预期9月降息1.04次/26.1个基点，全年降息2.81次/70.3个基点[4] - 预计9月点阵图将显示更鸽派指引，2025年全年降息次数可能在2-3次之间[4] - 特朗普提名的新理事米兰可能参与9月FOMC会议，加剧市场对美联储独立性的担忧[4] 金融市场表现 - 10年期美债利率下降0.99个基点至4.064%，2年期美债利率上升4.64个基点至3.555%[3] - 标普500指数上涨1.59%，纳斯达克指数上涨2.03%，现货黄金上涨1.57%至3643美元/盎司[3] - 美元指数下降0.22%至97.55[3] 经济预测指标 - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP预测值为+3.1%[3] - 纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.08%[3] - 9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，低于预期的58[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 储能需求超预期 国内政策推动新型储能规模化建设 2027年累计装机目标180GW 同时完善市场参与机制和容量电价政策[3] - 固态电池和人形机器人加速产业化 固态电池中试线密集落地 人形机器人25-26年迎量产元年 远期空间超1亿台[3] - 电动车销量恢复增长 8月国内销140万辆 同环比+27%/+11% 全年预计25%增长至1600万辆 欧洲9国8月销17.8万辆 同环比+41%/-19%[3] - 光伏产业链价格分化 硅料涨至53元/kg（环比+1.92%） 电池片N型183涨至0.31元/W（环比+3.33%） 组件价格相对稳定[3] - 风电海陆招标分化 25年累计招标79.56GW（同比+3%） 其中海上7.06GW（同比+12.45%） 陆上72.5GW（同比+2.18%）[3] 分板块总结 储能板块 - 美国25年1-6月大储装机5.5GW（同比+27%） 对应16.8GWh（同比+32%） 平均配储时长3.05h[7] - 德国6月大储装机116MWh（同比+392% 环比+201%） 预计25年大储翻番增长至1.5GWh[14] - 澳大利亚24Q4大储新增419MW/1277MWh 首次季度并网超1GWh 24全年新增大储619MW（同比-15%） 但容量1677MWh（同比+77%）[18] - 国内8月储能EPC中标规模12.8GWh（环比-5%） 中标均价0.91元/Wh（环比-15%）[24] 电动车板块 - 比亚迪8月动力及储能电池装机23.175GWh 25年累计180.051GWh[3] - 美国25年1-8月电动车销109.1万辆（同比+5%） 8月注册17.7万辆（同比+18% 环比+23%）[32] - 固态电池进展超预期 比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯下线 能量密度达350-400Wh/kg[32] 光伏板块 - 硅料价格分化 一线厂家55元/kg 二三线52元/kg 颗粒料50元/kg 但下游采购疲软[31] - 硅片价格小幅上涨 183N涨至1.30元/片 210N维稳1.65元/片 210RN受供需错配影响维稳1.40元/片[33] - 电池片N型183涨至0.31元/W N型210涨至0.30元/W 210RN持平0.285元/W[34] - 组件TOPCon双玻售价0.6-0.72元/W 大宗交付价0.65-0.68元/W[36] 风电板块 - 25年海风装机预计10GW+（翻倍增长） 陆风100GW+（同增25%）[3] - 铸件等零部件涨价 风机毛利率逐步修复[3] 人形机器人板块 - 特斯拉Gen3将于10-11月定型 25Q4下订单 26年初量产 2030年预期100万台[3] - 远期市场空间超1亿台 对应市场规模超15万亿[11] - 当前处于0-1阶段 主流零部件厂商按100万台测算利润 对应10-15x估值[11] 电网及工控板块 - 25年1-7月电网投资3315亿元（同比+12.5%）[40] - 25年计划开工"6直5交"特高压工程 藏东南-粤港澳大湾区±800kV直流工程已核准[41] - 工控需求弱复苏 但机器人、机床产量向好 7月工业机器人产量累计同比+32.9%[40] 重点公司动态 - 中伟股份拟回购5-10亿元股份[3] - 天合光能签订2.48GWh储能产品销售合同[3] - 金风科技投资189.2亿元建设风电制氢氨醇一体化项目[3] - 大金重工签署12.5亿元海上风电基础供应合同[3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周Brent/WTI原油期货周均价分别为66.7/62.7美元/桶，较上周分别下降0.8/1.2美元/桶，因OPEC+快速增产致国际油价下降；报告给出相关上市公司推荐和建议关注名单 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 原油周度数据简报 - 上游重点公司：中国海油等公司有不同涨跌幅和估值情况，如中国海油近一周涨2.2%，2024A的PE为11.3 [9] - 原油板块：Brent、WTI等原油价格有环比变化，美国原油库存、产量、进出口等数据有变动，如美国原油产量为1350万桶/天，环比增7万桶/天 [9] - 成品油板块：中国、美国、欧洲、新加坡等地汽油、柴油、航煤价格、库存、产量、消费、进出口有变化，如美国汽油周均价83.1美元/桶，环比降1.8美元/桶 [11] - 油服板块：海上自升式和半潜式钻井平台日费有周度、月度、季度环比和年初至今变化 [11] 2. 本周石油石化板块行情回顾 2.1 石油石化板块表现 - 各行业板块和石油石化板块细分行业有涨跌幅情况 [16][20] 2.2 板块上市公司表现 - 上游板块主要公司有不同涨跌幅，如石化油服近一周涨3.4%；部分公司有估值数据，如石化油服2024A的PE为65.7 [24][25] 3. 原油板块数据追踪 3.1 原油价格 - 展示布伦特、WTI与俄罗斯Urals、ESPO等原油价格及价差关系，还有美元指数、LME铜价与WTI原油价格关系 [29][37][38] 3.2 原油库存 - 呈现美国商业原油库存与油价相关性、周度去库速度与布油涨跌幅关系，以及美国原油总、商业、战略、库欣地区库存情况 [45][49][53][56] 3.3 原油供给 - 涉及美国原油产量、钻机数、压裂车队数及与油价走势关系 [60][62][64] 3.4 原油需求 - 包含美国炼厂、山东炼厂、我国主营炼厂原油加工量和开工率情况 [68][72][74] 3.5 原油进出口 - 展示美国原油及石油产品进口量、出口量、净进口量情况 [78][83] 4. 成品油板块数据追踪 4.1 成品油价格 - 国内成品油最高指导价与国际油价调整关系，国际原油与国内汽油、柴油价格及价差情况，还有与美国、欧洲、新加坡等地成品油价格及价差情况 [89][92][94][116][121][123] 4.2 成品油库存 - 美国汽油、柴油、航空煤油和新加坡汽油、柴油库存情况 [130][134][139][142][147] 4.3 成品油供给 - 美国汽油、柴油、航空煤油产量情况 [152][153] 4.4 成品油需求 - 美国汽油、柴油、航空煤油消费量和旅客机场安检数情况 [156][157][163][164] 4.5 成品油进出口 - 美国汽油、柴油、航空煤油进出口及净出口情况 [170][173][175][179] 5. 油服板块数据追踪 - 自升式和半潜式钻井平台行业平均日费情况 [187][188]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 煤炭淡季开启 港口煤价震荡运行 供强需弱下库存去化短期或面临一定压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 关注保险资金增量 保费收入维持正增长且向头部保险集中 固收类资产荒依旧 叠加红利资产已经高位 预期更青睐于资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源和广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,870.60点 较上周上涨43.76点 涨幅1.14% 成交金额4.88万亿元 较上周减少0.65万亿元 降幅11.84%[10] - 煤炭板块指数报收2,642.87点 较上周下跌3.77点 跌幅0.14% 成交金额382.09亿元 较上周减少57.44亿元 降幅13.07%[10] - 个股涨幅前五：ST大洲(+10.39%) 永泰能源(+3.47%) 电投能源(+3.15%) 晋控煤业(+2.65%) 甘肃能化(+2.02%)[12] - 个股跌幅前五：安源煤业(-5.33%) 山西焦煤(-1.42%) 中国神华(-1.05%) 盘江股份(-0.57%) 广汇能源(-0.40%)[12] 价格走势分析 - 港口动力煤现货价环比上涨1元/吨 报收680元/吨[1] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡环比上涨6元/吨至560元/吨 内蒙古赤峰4000大卡环比下跌10元/吨至370元/吨 兖州6000大卡环比上涨10元/吨至910元/吨[15] - 动力煤价格指数环比下跌：环渤海地区指数下跌5元/吨至675元/吨 CCTD秦皇岛港指数下跌2元/吨至675元/吨[17] - 国际动力煤价格稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔港下跌1.52美元/吨至107.78美元/吨 南非理查德港下跌7.20美元/吨至86.50美元/吨 欧洲三港持平于102.50美元/吨[17] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤持平于610元/吨 河北唐山焦精煤下跌20元/吨至1440元/吨[20] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景硬焦煤上涨4.5美元/吨至202美元/吨 澳洲主焦煤京唐港下跌10元/吨至1550元/吨[20] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量161.36万吨 环比下降20.79万吨 降幅11.41%[1][25] - 环渤海四港区日均调出量158.34万吨 环比下降25.59万吨 降幅13.91%[1][25] - 环渤海四港区日均锚地船舶71艘 环比下降7艘 降幅8.82%[1][26] - 环渤海四港区库存2268.70万吨 环比减少2.3万吨 降幅0.10%[1][28] 能源市场联动 - 布伦特原油期货结算价环比上涨1.49美元/桶至66.99美元/桶 涨幅2.27%[24] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨0.32美元/百万英热至11.24美元/百万英热 涨幅2.93%[24] - 国内主要航线平均海运费环比下跌0.17元/吨至29.63元/吨 跌幅0.59%[30] 投资建议 - 重点关注动力煤弹性标的 按弹性顺序推荐产地自西向东的低估值标的[2][33] - 具体推荐昊华能源和广汇能源[2][33]

报告投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 大行科工作为折叠自行车行业龙头港股上市，受益于"骑行热"新消费趋势，业绩呈现高增长[1][5] - 折叠自行车行业呈现消费升级趋势，中高端产品渗透率及客单价双提升，推动市场规模快速扩张[5][18][25] - 全球及中国折叠自行车市场未来五年预计保持双位数复合增长，分别达11.8%和21.2%[5][24][29] 大行科工经营表现 - 2024年及2025年1-4月营业收入分别为4.51亿元和1.85亿元，同比增长50%和47%[5][10] - 同期归母净利润达0.52亿元和0.22亿元，同比增长50%和69%[5][10] - 毛利率稳定在33%，归母净利率维持在12%，显著高于同业巨大机械（净利率2%）和美利达（净利率6%）[5][13] - 销售费用率从2022年6.3%升至2025年1-4月11.2%，主因高端化及线上直销渠道占比提升[5][13][16] - 中端产品（建议零售价2500-5000元）销售收入占比从2022年51%升至2025年1-4月68%，高端产品（5000元以上）占比稳定在10%[5][18][21] 行业竞争格局 - 大行科工2024年以36.5%零售额份额位居中国折叠自行车市场第一，全球市场以2.9%份额排名第二[5][23] - 国内主要竞争者包括迪卡侬（份额25.7%）、小布（Brompton，5.7%）等，全球市场头部企业为小布（份额6.2%）、迪卡侬等[5][23] 市场规模与趋势 - 全球自行车市场规模2021年达4084亿元，2022年回落至3803亿元，预计2024-2029年CAGR为11.8%[5][24][27] - 全球折叠自行车市场中高端产品占零售额86.5%，2019-2024年高端和中端产品零售额CAGR分别为22.7%和17.7%[5][25][28] - 中国折叠自行车市场规模从2019年4亿元增至2024年17亿元，CAGR达31.6%，预计2024-2029年CAGR为21.2%[5][29][32] - 骑行运动渗透率提升及客单价上升驱动新消费趋势，契合城市通勤及休闲需求[5][30] 市场行情回顾 - 本周（9月8日至14日）申万商贸零售指数上涨0.85%，沪深300指数上涨1.38%[31][36] - 年初至今（1月2日至9月14日）申万商贸零售指数累计上涨7.06%，创业板指涨幅达41.04%[31][37]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于线上线下双轮驱动成长性及渠道拓展空间 [1][3] 核心观点 - 公司作为黄金珠宝新势力品牌 依托线上线下融合销售模式深耕下沉市场 线上业务处于行业领先地位 [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/9.83/11.20亿元 同比增长20%/16%/14% [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE为23/20/17倍 低于可比公司2025年平均PE 21倍 [1][3][98] 财务表现 - 2024年营收57.18亿元(同比+11.0%) 归母净利润7.06亿元(同比+7.1%) [1][9] - 2025H1营收31.5亿元(同比+5.2%) 扣非归母净利润4.2亿元(同比+11.9%) [9][14] - 毛利率从2021年35.0%降至2024年25.9% 主要因低毛利渠道及产品占比提升 2025H1毛利率26.3%(同比+0.8pct) [24][27] - 线上收入占比从2021年26.6%提升至2025H1的51.8% 2024年线上收入22.9亿元(同比+31.0%) [9][36][75] 业务结构 - 黄金珠宝产品占主导 2024年收入43.8亿元(同比+19.1%) 占比提升至91.5% [32][34] - 钻石镶嵌珠宝2024年收入4.1亿元(同比-29.5%) 占比8.5% [32][34] - 线下门店超3800家 其中加盟店3760家 自营店97家(截至2025H1) [9][61] - 门店布局聚焦下沉市场 三线及以下城市门店占比55.1%(2024年末) [65] 行业前景 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元(CAGR 11.6%) 预计2029年达8185亿元 [9][50] - 2025年1-7月金银珠宝类社零月均增速达12.9% 高于整体消费增速 [9] - 电商渠道增长最快 2019-2024年CAGR达16.8% 预计2024-2029年CAGR为9.7% [55] - 三线及以下城市增长显著 2019-2024年CAGR达12.7% [57] 增长动力 - 线下渠道向一二线城市及华北华东地区拓展 计划2025-2027年新增40家自营店 [90] - 线上渠道持续高增长 2025H1线上收入16.3亿元(同比+34.3%) [9][75] - 产品创新推出玺古金、龙鳞凤羽等系列 工费加价范围120-360元/克 [41][44] - 营销端通过明星代言(KOL黄景瑜)、电视剧赞助(《他从火光中走来》)提升品牌声量 [82][84] 资金用途 - IPO募资11.93亿港元 50%用于扩大销售网络 20%用于品牌推广 20%用于产品开发 [88][90]