登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 招商证券（600999.SH、06099.HK）继续扩充资本实力。 12月11日晚间，招商证券发布公告称，已收到中国证监会批复，获准向专业投资者公开发行面值总额不 超过400亿元的公司债券。 同日，招商证券宣布面向专业投资者公开发行次级债券（第二期）的发行结果，品种一和品种二的实际 发行规模分别为30亿元和15亿元，合计发行总额为45亿元。 长江商报记者注意到，截至目前，招商证券年内发债规模已经接近2024年全年。同花顺数据显示，截至 2025年12月12日，招商证券债券发行规模达1090亿元，与2024年全年的1095亿元仅差5亿元。 发债规模直接驱动公司的自营业务和两融业务的发展。2025年前三季度，招商证券的自营业务收入增长 主要依靠投资收益；两融业务方面，截至三季度末，招商证券融出资金为1292.79亿元，较2024年末的 955.73亿元增长35.27%。在融出资金逼近1500亿元上限之际，招商证券已计划将两融业务规模限额调整 至2500亿 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [48] - 行业受益于经济复苏、利率上行及活跃资本市场的政策环境，基本面改善趋势明确 [33][48] - 子行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月08日-12月12日），保险行业上涨2.41%，证券行业上涨0.36%，多元金融行业下跌1.81%，非银金融整体上涨0.83%，沪深300指数下跌0.08% [5][11] - 2025年初以来（截至12月12日），保险行业上涨23.19%，多元金融行业上涨5.90%，券商行业上涨2.80%，非银金融整体上涨8.70%，沪深300指数上涨16.42% [12] - 公司层面，最近5个交易日保险行业中中国平安表现较好，证券行业中国泰海通、中信建投表现较好，多元金融行业中瑞达期货表现较好 [13] 证券行业观点 - 市场交易量环比下降：截至12月12日，12月日均股基交易额为21,190亿元，较上年12月上涨20.67%，但较上月下降5.45% [5][16] - 两融余额同比显著提升：截至12月11日，两融余额为25,080亿元，同比提升32.96%，较年初增长34.51% [5][16] - IPO发行情况：截至12月12日，12月IPO发行5家，募集资金84.14亿元 [5][16] - 基金销售行为规范出台：中基协发布征求意见稿，主要内容包括不得年化展示短期收益、排名需引用三年期以上数据；强化平台作用，不得过度宣传基金经理；将逆向销售、投资者中长期盈亏情况纳入绩效考核 [5][18][20] - 多家券商优化两融业务：长江证券、东吴证券与东方证券近期先后上调两融业务规模上限或调整授信管理模式，以应对市场热度提升和行业竞争 [5][21] - 板块估值与配置：截至12月12日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍，考虑到积极政策环境，优质特色券商有望脱颖而出 [5][21] 保险行业观点 - 监管优化长期股票持仓风险因子：金监总局发布通知，对持仓时间超过三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27；对持仓超过两年的科创板普通股，风险因子从0.4下调至0.36，旨在引导险资发挥耐心资本优势 [5][23][24] - 新规主要目的在于引导长期资金入市，对险企短期偿付能力影响有限，行业三季度末综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [24][32] - 保险资金权益投资显著提升：2025年三季度末，产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，合计占比达15.5%，为2014年以来最高值 [24] - 行业总资产突破40万亿：2025年三季度末，保险行业总资产达40.4万亿元，较年初增长12.5% [5][32] - 保费收入稳定增长：2025年前三季度，原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [5][32] - 板块估值处于历史低位：2025年12月12日保险板块估值在0.62-0.95倍2025E P/EV之间 [5][33] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 2024年末信托资产规模达29.56万亿元，同比增长23.58% [5][34] - 2024年行业利润总额为230.87亿元，同比大幅下降45.52% [5][34] - 政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将通过产品创新等方式谋求发展 [39] - **期货行业**： - 2025年11月全国期货市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [5][40] - 2025年10月期货行业净利润为8.64亿元，同比下降26.72%，环比下降27.88% [5][41] - 创新业务是未来方向，以风险管理业务为代表的业务营收及利润贡献预计将提升 [42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][48] - 重点推荐公司包括：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [5][48]

两融市场持续升温与券商业务调整 - 年内已有至少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等 [1] 两融业务规模与授信规模的核心区别 - 券商业务调整分为性质迥异的两类：一类是提升“业务总规模”，直接关乎展业边界；另一类则是调整“两融授信总规模”，多源于内部运营管理的特定需求 [2] - 两融业务总规模指客户实际使用的融资融券余额，监管明确规定不得超过券商净资本的4倍 [2] - 两融授信总规模是指证券公司授予全体投资者的最大可融资或融券限额，代表了投资者能获取的最大资金或证券数量 [2] - 两者关系可通过公式概括：两融业务总规模 = 两融授信总规模 × 授信使用率 [1][2] - 证券行业两融授信额度的使用率大概在20%左右，例如1000亿元的两融授信规模，实际借出资金可能在200亿元左右 [2] 券商两融授信总额的管理模式 - 长期以来，券商两融业务的授信总额管理存在两种模式：一是静态固定额度模式，二是动态资本挂钩模式（将授信总额上限与公司净资本动态绑定） [2] - 目前大多数券商采取“动态资本挂钩”模式，已成为行业主流，少数券商仍保留固定额度设定 [3] - 早年设定的固定授信总额远超业务发展所需，但在活跃需求下，部分券商业务快速增长，固定额度已跟不上客户需求 [3] - 动态挂钩模式实现了规模与资本实力的深度绑定，既符合监管导向，又能适配市场变化，使券商能更灵活地调整授信策略 [3] 券商上调业务规模以应对市场需求 - 面对市场旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限，行业呈现出规模扩张与风控升级并行的特征 [4] - 例如，华泰证券董事会同意将其两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍 [4] - 华林证券、招商证券、浙商证券等券商也通过上调业务规模上限优化两融业务布局 [5] 净资本实力成为业务发展的核心竞争力 - 从两融业务的发展逻辑来看，净资本是决定券商业务规模的关键，这是由资本中介业务的属性所决定的 [5] - 业务规模的扩张必然受制于券商的资本实力 [5] - 近年来，头部券商频频通过定增、发债等方式补充净资本，中小券商也在积极优化资本结构，核心目的是通过提升资本实力打开业务发展空间 [5] 券商调整业务背后的驱动因素 - 券商密集调整两融业务，主要受市场热度提升、政策环境优化和行业竞争需求三方面因素影响 [5] - 上调业务规模上限或调整授信管理模式优化布局，能够助力券商抢占市场份额并提升业务收入 [5] - 这些调整反映了证券行业正步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将有效助力ROE中枢上移 [5]

文章核心观点 - 在金融强国和资本市场高质量发展的新阶段，国资券商需以数智化建设为抓手，推动融资融券业务提质增效，从同质化价格竞争转向价值创造，构建以客户为中心的智慧服务体系和动态穿透的风险管理机制，以更好地服务实体经济与新质生产力 [1][6][14] 融资融券业务发展现状与挑战 - 业务规模持续增长，截至今年10月，融资融券业务规模突破2.5万亿元，创历史新高 [3] - 行业面临同质化竞争与价格战挑战，出现低融资利率揽客现象，表明单纯价格竞争难以为继，需从价格内卷转向价值创造 [3] - 客户服务与风控面临数据挑战，包括数据分散、质量不佳，以及基于T-1日或日终数据的风险管控存在滞后性 [3] - 担保证券评估难度增加，标的扩容加剧了个股流动性分化，且科技创新、绿色低碳等领域资产的隐形价值和未来现金流潜力难以量化 [4] - 风险穿透核查隐蔽性提升，复杂交易结构如多层嵌套和隐性关联增多，传统风控手段难以全面实现纵深穿透 [4] 数智化赋能客户服务与生态构建 - 需重构“千人千面”的服务生态，从仅提供交易通道转变为综合性财富管理与金融服务平台，通过数据驱动提供个性化体验 [7][8] - 应通过交易软件等平台搭建客户主导型精准画像，实现双向互动，并基于用户授权的多维度数据动态匹配信用账户风险参数及推荐产品服务 [8] - 需持续加大对核心底层交易系统的战略性投入，打造具有超低延时、超高并发处理能力的特色系统，以提升交易效率与资产定价效率 [8] - 数据管理是突破关键，需整合打通各系统数据孤岛，构建统一的客户信用管理系统，整合内外部数据以实现实时或准实时的客户全景风险视图 [9] 数智化风控体系建设方案 - 风险管理需从事后处理转向事前预警和事中极速响应，构建个性化风险护航体系，为信用账户安装“智能辅助驾驶系统” [10] - 在前瞻性预警方面，可通过机器学习模型整合技术面与舆情数据，归因下跌前兆并叠加传统风险因子，系统推送个性化预警，将被动强平转化为主动调仓或追加担保品 [10] - 在事中响应方面，需优化系统技术架构，将风险监测、预警、通知、处置全流程线上化，利用流程自动化（RPA）等技术提升响应速度 [10] - 需搭建多源数据担保品智能评估模型，优化为动态评估，引入AI、大数据模型预测市场波动和个股风险，并综合考量市场情绪和担保品组合流动性，智慧化调整风险参数 [11] - 需建立全面准确的穿透核查机制，以实际受益人为穿透指向，并遵循风险导向原则，对高风险产品实施更严格核查，对突发大额融券交易核查其前后是否存在减持行为 [11][12] - 应建立同一客户管理体系，将同一实际控制人控制的多个产品及关联方合并视为同一客户管控，并借助大数据和知识图谱技术将复杂控制及关联关系可视化，增强穿透核查的准确性与全面性 [12] 未来展望 - 国资券商可深化信息技术服务金融垂类大模型的探索，实践算力与金融深度融合的创新路径 [14] - 通过建设优化数智化基础设施，为融资融券等信用业务的智能服务和风险管控提供技术支撑，助力资本市场构建更精准的风险定价体系和资源配置机制 [14]

东吴证券资本中介业务扩张 - 东吴证券将融资融券业务授信总规模上限提升至不超过公司净资本的600% [1] - 东吴证券拟与关联方及非关联方共同向东吴期货增资5亿元，其中东吴证券出资4.03亿元 [1] - 增资完成后，东吴期货注册资本将从10.318亿元增加至15.318亿元 [1] 首创证券利润分配方案 - 首创证券发布2025年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.10元（含税） [2] - 以总股本27.33亿股为基数，共计派发现金红利2.73亿元（含税） [2] - 本次现金分红占2025年1月至9月合并报表归属于母公司股东净利润的34.01% [2] 公募基金行业高管变动 - 截至12月10日，今年以来已有超过50家公募基金公司出现董事长或总经理级别的高管变更 [3] - 发生高管变更的公募基金公司数量约占公募基金公司总数的三成 [3] FOF市场发展动态 - 年内成立的FOF数量已超过75只，募集总规模超780亿元 [4] - 其中有24只FOF募集规模超10亿元，最大募集规模超过65亿元 [4] - 得益于产品发行升温，FOF当前总规模已突破2000亿元 [4] - FOF重仓品种呈现多元配置特征，从主动型基金拓展到了被动指数基金（特别是ETF）、REITs等品类 [4]

公司核心战略举措 - 东吴证券董事会通过议案，将融资融券业务授信总规模上限提升至不超过公司净资本的600%，即净资本的6倍 [2][8] - 公司计划与关联方及非关联方共同向控股子公司东吴期货增资5亿元人民币，其中东吴证券拟出资4.033亿元 [2][3] - 此举被解读为“两融+期货”双轮驱动策略，旨在抓住市场回暖机遇增厚利息收入，并把握期货市场发展机遇以增强综合金融服务能力 [2][10] 对东吴期货的增资详情 - 增资旨在提升东吴期货净资本水平，扩大业务规模、拓展盈利空间及巩固市场地位 [5] - 增资完成后，东吴期货的注册资本将由10.318亿元增加至15.318亿元 [5] - 东吴期货为东吴证券控股子公司，2025年获A类AA级评级，主要业务包括期货经纪、期货投资咨询和资产管理 [5] - 截至2025年9月30日（未经审计），东吴期货资产总额达194.14亿元，所有者权益为14.51亿元，资产负债率（不含客户资金）为47.33% [6] - 2025年1至9月，东吴期货实现营业收入3.23亿元，净利润达4854.73万元；2024年度经审计营业收入为4.06亿元，净利润达5334.47万元 [6] 融资融券业务调整 - 董事会授权管理委员会可根据业务发展和市场情况，在符合监管和风险可控前提下，后续调整两融业务授信总规模上限 [10] - 上调两融业务规模上限是券商行业的集体动作，2025年以来已有华泰证券、招商证券、浙商证券等多家券商先后上调 [10] - 例如，华泰证券将两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍；招商证券将其两融业务规模上限由1500亿元增至2500亿元 [10] 行业背景与动因 - 业内观点认为，券商集体加码两融业务的核心因素包括：国内经济持续复苏，企业盈利预期向好，股市估值有望提升，导致两融市场需求增加 [11] - 券商自身在数字化转型和风险管控技术升级后，能更精准把控两融业务风险，有底气扩大规模 [11] - 行业竞争加剧，加码两融业务是提升综合金融服务能力、吸引客户的关键举措；全球低利率环境下，资金寻求更高收益，两融业务的杠杆效应顺应了这一趋势 [11]

公司融资活动 - 公司于2025年12月10日完成配售约2.49亿股股份 [1] - 配售价格为每股0.118港元 [1] - 此次配售净筹集资金约2870万港元 [1] 资金用途 - 所筹资金计划用于持牌法团融资融券业务的扩张 [1]

公司资本运作与业务调整 - 东吴证券董事会同意将融资融券业务授信总规模上限调整为不超过公司净资本的600% [2] - 此次调整相较于2025年半年报中提及的“融资融券金额与净资本的比率不得超过400%”有明显上调 [2] - 董事会授权管理委员会可根据业务发展和市场情况，在符合监管和风险可控前提下，后续调整该授信总规模上限 [2] 子公司增资计划 - 东吴证券拟与关联方苏州营财投资集团共同对控股子公司东吴期货进行增资，双方按原股权比例出资 [2] - 东吴证券在此次增资中出资4.03亿元人民币 [2] - 增资目的是提升东吴期货净资本水平、扩大业务规模、拓展盈利空间及巩固市场地位 [2] 子公司经营与股权状况 - 东吴期货当前注册资本为10.32亿元人民币 [2] - 截至2025年9月30日，东吴期货资产总额为194.14亿元人民币，前三季度实现营业收入3.23亿元人民币，实现净利润4854.73万元人民币 [2] - 东吴期货股东共3家：东吴证券持股80.66%，苏州交通投资集团持股14.71%，苏州营财投资集团持股4.63% [2]

公司战略举措 - 东吴证券审议通过多项重要议案，包括提升融资融券业务规模上限及向期货子公司增资 [2] - 公司将融资融券业务授信总规模上限提升至不超过公司净资本的600% [2][4] - 公司计划与关联人共同向旗下核心子公司东吴期货增资5亿元，其中东吴证券出资4.033亿元 [2][9] 融资融券业务调整详情 - 调整后融资融券业务授信总规模上限为净资本的6倍，授权管理层根据市场情况在符合监管要求下调整 [4] - 根据东吴证券三季报净资本281.62亿元计算，两融业务授信总规模上限不超过1689.72亿元 [6] - 截至报告期末，公司融资(含融券)的金额/净资本比例为99.29% [7] 行业动态与背景 - 2025年以来，包括华泰证券、招商证券、浙商证券等至少六家券商已上调两融业务规模上限，东吴证券是年内第七家 [8] - 多家券商上调规模上限主要基于市场火热的两融业务需求，旨在满足投资者融资需求并抢占市场份额 [8] - 业内人士认为，随着资本中介业务增长，优质头部券商运用杠杆能力更强，有望受益于政策优化带来的ROE成长空间 [8] 期货子公司增资详情 - 增资旨在提升东吴期货净资本水平，扩大业务规模、拓展盈利空间及巩固市场地位 [10] - 增资完成后，东吴期货注册资本将从10.318亿元增加到15.318亿元 [10] - 东吴期货成立于1993年，为东吴证券控股子公司，2025年获A类AA级评级，主要业务包括期货经纪、投资咨询和资产管理 [10] 期货子公司财务数据 - 截至2025年9月30日（未经审计），东吴期货资产总额达194.14亿元，所有者权益为14.51亿元，资产负债率（不含客户资金）为47.33% [10] - 2025年1-9月，东吴期货实现营业收入3.23亿元，净利润达4854.73万元 [10] - 2024年度经审计营业收入为4.06亿元，净利润达5334.47万元 [10]

公司战略举措 - 东吴证券审议通过多项重要议案，核心举措包括提升融资融券业务规模上限及向期货子公司增资 [2] - 公司将融资融券业务授信总规模上限提升至不超过公司净资本的600%，即净资本的6倍 [2][3] - 公司计划与关联人共同向旗下核心子公司东吴期货增资5亿元，其中东吴证券将出资4.033亿元 [2][8] 融资融券业务调整详情 - 根据公司三季报，东吴证券净资本为281.62亿元，据此计算，两融业务授信总规模上限可达不超过1689.72亿元 [5] - 公司授权管理委员会后续根据业务发展和市场情况，在符合监管要求和风险可控的前提下，调整该业务规模上限 [3] - 截至报告期末，公司融资(含融券)的金额占净资本的比例为99.29% [6] 行业趋势与背景 - 2025年以来，包括华泰证券、招商证券、浙商证券、华林证券、兴业证券、山西证券等至少六家券商已先后上调两融业务规模上限，东吴证券成为年内第七家 [7] - 多家券商上调融资类业务规模上限，主要基于市场火热的两融业务需求，旨在满足投资者融资需求并抢占市场份额 [7] - 业内人士认为，随着两融、衍生品、跨境等资本中介业务的增长，优质头部券商运用杠杆的能力更强，有望受益于政策优化带来的ROE成长空间 [7] 东吴期货增资详情 - 本次增资旨在提升东吴期货净资本水平，扩大业务规模、拓展盈利空间及巩固市场地位 [8] - 增资完成后，东吴期货的注册资本将由10.318亿元增加到15.318亿元 [8] - 东吴期货为东吴证券控股子公司，2025年获A类AA级评级，主要业务包括期货经纪、期货投资咨询及资产管理 [8] 东吴期货财务表现 - 截至2025年9月30日（未经审计），东吴期货资产总额达194.14亿元，所有者权益为14.51亿元，资产负债率（不含客户资金）为47.33% [8] - 2025年1—9月，东吴期货实现营业收入3.23亿元，净利润达4854.73万元 [8] - 2024年度经审计营业收入为4.06亿元，净利润达5334.47万元，经营保持稳健 [8]