核心观点 - 报告认为光伏行业供给侧拐点已至，供需关系正逐步修复 [2] - 预计2025年全球新增光伏装机599GW，同比增长11%，但2026年将小幅回落至588GW，同比下降2%，主要受中国装机量高位回落影响 [4] - 行业反内卷行动陆续起效，各环节产能扩张停止，价格有望逐步回升，企业盈利有望修复 [4] PART1 需求：国内需求高位回落，海外持续增长 - 全球需求与价格：预计2025年全球新增光伏装机599GW，但严重的产能过剩导致价格战，自2023年以来组件价格累计下跌超过60%，跌至0.6元/W+水平，目前价格已进入底部阶段 [9] - 中国需求：2025年1-10月国内新增装机252.87GW，同比增长39%，预计全年装机290GW，同比增长约5%，但预计2026年装机将回落至215GW，同比下降26% [4][11] - 中国需求结构：2025年前三季度，地面电站新增111.59GW，同比增长47%，成为装机主力，工商业和户用光伏分别新增93.50GW和34.44GW，同比增长50%和51% [19] - 中国政策影响：136号文引领市场分化，预计全国机制电量总规模不超过3500亿度，其中光伏额度不超过1300亿度，2026年能依托机制电量支撑的光伏项目规模或在100GW以内，市场将呈现“机制电量内”与“机制电量外”双轨并行格局 [22] - 中国招标情况：2025年1-11月，光伏组件累计招标规模为95.46GW，较去年同期下降42%，中标规模为115.5GW，同比下降53.9%，反映下游需求疲软和观望情绪 [26] - 海外需求：预计2025年美国、欧洲新增装机分别为50GW和70GW，同比持平，后续保持15-21%的稳定增长 [4] - 新兴市场需求：中东及印度市场贡献较多增量，预计2025年中东新增装机28GW，同比增长87%，印度新增装机31GW，同比增长29% [4][48][49] - 组件出口：2025年1-10月中国组件累计出口208.02GW，累计同比下降0.14%，累计出口金额200.51亿美元，累计同比下降18.94% [30][34] PART2 产业链：反内卷陆续起效，价格逐步回升 - 产能扩张停止：随着行业反内卷推进，预计从2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，电池甚至将出现减产，供需过剩情况有望改善 [4][62] - 企业盈利与现金流：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业处于去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素 [4][63] - 开工率与排产：当前各环节排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升 [4][65] - 硅料联合收储：由通威、协鑫等头部硅料企业合资成立的收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”已完成注册，标志着旨在解决产能过剩的硅料收储自救行动迈出关键一步 [4][68] - 能耗政策趋严：多晶硅能耗强制性国标修订，新标准较现行标准更为严格，若新标准落地执行，预计行业约有30%产能不满足能耗要求，有望推动存量低效产能退出 [76] 一、主链：产能出清加速，价格空间修复 - 硅料环节：截至2025年底硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率已降至37%，价格回升至50元/kg附近，公司毛利率有回升趋势，2026年有望在产能出清中修复盈利 [4][83][84] - 硅片环节：行业自2025年起进入产能平台期，规划产能维持在约1.1TW附近，行业开工率约为50%+，新增投放停滞，供需以控产去库维持平衡 [4][86] - 电池环节：预计2026年PERC产能逐步淘汰，TOPCon产能约812GW，占比约81%，成为绝对主体，HJT和BC合计占比接近两成，行业供给侧不再增加产能，而是围绕技术优化 [89][90] - 组件环节：组件价格自2023年高位起累计跌幅超过六成，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，2026年有望修复 [4] 二、辅材：龙头优势显著，逆变器α强化 - 玻璃环节：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势 [4] - 胶膜环节：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线 [4] - 逆变器环节：大储、工商储全球高增长，户储稳健增长，逆变器α属性强化 [4] PART3 新技术：晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地 - TOPCon技术：效率持续升级，TOPCon 3.0年底量产目标670W [4] - BC技术：已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张 [4] - 钙钛矿技术：百MW中试线运行成熟，2025/2026年多家钙钛矿GW级产线将逐步投产 [4]