【导读】白酒2025："深水区"探底与价值回归 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展望2026年股市机会 和基金行业发展前景，以飨读者。 中国基金报记者 郑俊婷 "当下白酒行业过得不容易'有目共睹'，这一现状与白酒发展模式的快速转变有关。"在12月初举办的2025汾酒全球经销商大会上，山西汾酒董事长袁清茂 的一句话，道出了无数从业者的心声。 2025年，白酒行业在深度调整中持续"探底"。受宏观政策与消费需求收缩双重冲击，行业面临价格体系、市场结构与经营信心的多重考验。这不仅体现在 名优白酒批价接连"失守"重要关口，更表现为部分中小酒企罕见"爆雷"。同时，从区域酒企到头部酒企，频繁的高层人事更迭也映射出企业面对转型压力 的焦灼。 面对挑战，主流酒企正展现出反思的态度和积极应变的姿态，从被动承压转向主动破局。价格层面，多家头部企业果断收紧投放节奏，强化市场秩序管 控，严守价格生命线，稳定市场信心。产品层面，低度化、高质价比成为关键词和潮流。营销层面，品牌纷纷告别过往的"爹味说教"式营销，转向年轻 化、交互式沟通，重塑情 ...

【导读】 白酒2025："深水区"探底与价值回归 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展 望2026年股市机会和基金行业发展前景，以飨读者。 中国基金报记者 郑俊婷 "当下白酒行业过得不容易'有目共睹'，这一现状与白酒发展模式的快速转变有关。"在12月初举办的2025汾酒全球经销商大会上，山西汾 酒董事长袁清茂的一句话，道出了无数从业者的心声。 2025年，白酒行业在深度调整中持续"探底"。受宏观政策与消费需求收缩双重冲击，行业面临价格体系、市场结构与经营信心的多重考 验。这不仅体现在名优白酒批价接连"失守"重要关口，更表现为部分中小酒企罕见"爆雷"。同时，从区域酒企到头部酒企，频繁的高层人 事更迭也映射出企业面对转型压力的焦灼。 面对挑战，主流酒企正展现出反思的态度和积极应变的姿态，从被动承压转向主动破局。价格层面，多家头部企业果断收紧投放节奏，强 化市场秩序管控，严守价格生命线，稳定市场信心。产品层面，低度化、高质价比成为关键词和潮流。营销层面，品牌纷纷告别过往的"爹 味说教"式营销，转向年轻化、交互式沟通，重塑 ...

1、SpaceX回应关于爆炸事件危及航班安全的报道：误导公众 SpaceX发文称："《华尔街日报》又炮制了一篇误导性报道。很明显，记者们是被别有用心的反对 者灌输了片面且带有误导性的信息。往轻了说，这表明报道方完全不了解安全管理人员用于空域管理的 成熟工具 —— 这些工具标准明确、依托科学原理设计，且在保障公共安全方面成效显著。无论如何， 这种基于匿名信源的猜测及非科学性分析炮制出的虚假叙事，都是在误导公众。需要明确的是，在 星 舰的每次飞行测试中，公共安全始终是 SpaceX 的首要考量。没有任何飞行器曾陷入风险，所有产生飞 行器残骸的事件，其影响范围均被控制在由美国太空军规划、美国联邦航空管理局负责执行的预先协调 管控区域内。这些危险区域的划定秉持保守原则，覆盖范围足够宽泛，相关空域管制人员也已根据残骸 实际落点，在更大范围的预先协调危险区域内，对所有飞行器实施了实时的合理改道引导。SpaceX 致 力于在发射和返回过程中负责任地使用空域，将公共安全置于优先地位，保障地面、海上及空中人员的 安全。"此前，该媒体报道称美国联邦航空管理局文件显示，1月16日SpaceX"星舰"爆炸事件对空中航班 造成的危险， ...

核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为把握成本红利与效率提升主线，并关注创新与困境反转机会 [1] - 展望2026年看多食品饮料板块，建议关注四条投资主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] 行情回顾与市场表现 - 本周（25年第47周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.97% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.01%，跑赢沪深300指数约2.29个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.36%，跑赢恒生消费指数1.07个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为：欢乐家(44.42%)、庄园牧场(35.96%)、皇氏集团(21.16%)、均瑶健康(17.02%)和阳光乳业(14.72%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅3.55%，跑赢食品饮料（申万）指数1.54个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，板块进入左侧布局阶段 [2][10] - 具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2][10] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 当前基本面左侧寻底，但估值及持仓双低位，对短期压力反映较为充分 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料 [2][14] - 建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] - 关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2] - 海天味业发布股东回报规划，2025至2027年度每年现金分红比例不低于80%，并拟实施特别分红，总额17.5亿元 [12] 2026年投资主线 - **成本红利**：原奶、糖蜜等部分原材料价格预计延续相对低位，关注乳制品、酵母等细分行业盈利状况 [3] - **效率改善**：关注凭借供应链优化与渠道精耕持续提升市场份额的东鹏饮料、万辰集团等 [3] - **创新驱动**：关注具备新产品开发、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如立高食品 [3] - **困境反转机会**：白酒经过调整，估值已反映悲观预期，若需求回暖或出现催化，具备修复空间 [3] 重点公司更新与推荐 - 下周（第48周）推荐组合为：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展团餐、预制菜等新渠道 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右；第二曲线新品“补水啦”、果之茶表现亮眼；渠道数字化及营销能力领先 [15] - **山西汾酒**：全年增长确定性较强；青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾是省外扩张利器；中长期增长久期突出 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著；有序培育海带、豆制品等新增长极 [15] 重点数据跟踪（摘要） - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五批价下跌，国窖1573批价持平 [29] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，其他原材料价格基本维持稳定 [41]

2025年12月，白酒市场发生了一场地震。 曾经被疯抢的"液体黄金"飞天茅台，批发价罕见地跌破了1499元的官方指导价。 有黄牛因前期高价囤货，单批出 货亏损超过30万元，相当于赔掉一辆豪华汽车。 这场价格波动背后，是投机泡沫的破裂和市场理性的回归。 从年初的2200元高位到年末的1485元低谷，飞天茅台的价格跳水不仅让囤货者损失惨重，也让 普通消费者看到了"喝得起"的希望。 电商平台的补贴战、经销商的抛售潮、以及政策与供需的双重压力，共同推动茅台从"投资神坛"走向日常餐桌。 2025年12月12日，第三方酒价监测平台"今日酒价"的数据显示，2025年产的飞天茅台散瓶和原箱批发价分别跌至1485元/瓶和1495元/瓶，双双跌破1499元的 官方指导价。 这一价格已经逼近经销商的成本底线。 对比年初2200元左右的高位，茅台在一年内跌去了约三分之一的价值。 价格下跌并非一蹴而就。 从6月开始，飞天茅台批发价连续跌破2000元、1900元关口；7月失守1800元；10月底跌破1700元；11月底跌破1600元。 这种持续 下探的走势，让许多从业者感到措手不及。 一位在郑州百荣市场经营白酒批发生意八年的门店负责人坦 ...

格隆汇12月21日｜"酒价内参"过去24小时中收集到的数据显示，中国白酒市场十大单品的终端零售均价 周日未能延续涨势，整体回调。如果十大单品各取一瓶整体打包售卖，今日总售价为9086元，较昨日回 落11元。今日市场十大单品中五种的价格环比上涨，且都是连续攀升。古井贡古20价格环比上涨5元/ 瓶，连升两天逆势领涨，表现较突出，其30天走势图也展现了产品的消费需求韧性。青花汾20与水晶剑 南春价格均上涨2元/瓶，前者已经实现四连阳。飞天茅台价格微涨1元/瓶。五粮液普五八代价格微涨1 元/瓶，迄今已连涨三天。下跌产品方面，国窖1573价格在昨日大幅上涨10元/瓶后，今日显著回落9元/ 瓶，波动较为剧烈。习酒君品价格下跌5元/瓶，过去30天价格走势表明其终端价格体系较为稳定。精品 茅台与洋河梦之蓝M6+价格均下跌3元/瓶。青花郎价格下跌2元/瓶。 ...

茅台股东大会的餐桌上，飞天茅台被悄然撤下，换上了21元一瓶的蓝莓果汁，这个微小变化背后，是一场席卷整个白酒行业的深度危机。 "欢迎晚宴上股东交流明显变少，不及以往热闹了。"一位参加贵州茅台2025年股东大会的投资者回忆，餐桌上的飞天茅台被替换成了蓝莓果汁。 而茅台生态农业公司的这款蓝莓汁，在电商平台售价仅约21元一瓶。 这不仅是贵州茅台对中央"新禁酒令"的响应，更映射出白酒行业面临的深刻变局。中国酒业协会最新报告显示，2025年上半年白酒行业呈现"量价齐跌，费 用上升"的特点。 01 产量萎缩，白酒市场"量价双杀" 白酒行业正在经历连续第八年的产量下滑。2025年一季度，全国白酒产量仅为103.2万千升，同比下降7.2%。 与2016年的产量高峰1358.4万千升相比，如今的产量已经缩水了约三分之二。 市场表现更为严峻。调查显示，59.7% 的酒企营业利润减少，50.9% 的企业营业额下滑。行业平均存货周转天数已长达900天，意味着企业需要近两年半的 时间才能清空库存。 2025年上半年白酒企业业绩呈现两极分化，具体数据如下： 行业前六大企业营收已占据整体市场的八成以上，利润占比更是高达86%。 · 贵州茅台 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，受政策持续发力与资金积极流入的推动，2026年跨年行情或已开启，市场有望震荡上行，行业配置应关注成长及消费两大方向 [4][5] 近期市场表现回顾 - 本周A股市场出现回暖，上证指数上涨，主要宽基指数涨跌分化，其中上证50表现最好，涨跌幅为0.3%，科创50表现最差，涨跌幅为-3.0% [1][11] - 当前万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数，位于历史偏高水平 [1][11] - 市场风格偏向价值，大盘价值涨跌幅为1.5%，大盘成长涨跌幅为-1.4% [13] - 行业方面，商贸零售、非银金融、美容护理表现相对较好，涨跌幅分别达到了6.7%、2.9%、2.9%，而电子、电力设备、机械设备表现靠后，涨跌幅分别达到了-3.3%、-3.1%、-1.6% [1][13] “春季躁动”历史规律总结 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，2012年以来的14年间，除2022年外共出现过13次 [2][19] - 行情驱动因素多元化，包括央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开、产业事件催化等 [2][19] - 从启动时点看，“春季躁动”在前一年12月启动演变为“跨年行情”的情况并不少见，2012年至2025年期间，在上一年12月启动的情形共出现过5次 [19] - 历史数据显示，在“春季躁动”期间，多数宽基指数表现较好，其中中证1000、创业板指指数区间涨跌幅均值分别为21.0%、20.7% [3][21] - 分板块看，TMT、先进制造等板块表现较好，其在2012年至2025年（除2022年）“春季躁动”期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3% [3][21] - 分行业看，计算机、有色金属、机械设备、电力设备等行业表现相对较好，其区间涨跌幅均值分别为24.7%、23.9%、22.7%、22.0% [21] 2026年跨年行情展望与催化 - 政策有望持续发力，中央经济工作会议明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于首位，为市场提供支撑 [28][30] - 政策红利释放有望提振市场信心，吸引社保基金、保险资金等中长期资金及外资加大布局 [28] - 本周三（12月17日）市场午后强力上涨，或与中长期资金积极流入有关，近期股票型ETF出现大幅净申购，标志着2026年跨年行情可能已经开启 [4][29] 行业配置建议 - 结合历史规律及当前环境，建议关注成长及消费板块 [5] - **成长板块**：历史来看，“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [5][35] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮行情可能延续此规律 [35] - TMT板块当前存在较多催化，如阿里巴巴推出更高效的Qwen3-Next AI模型、美联储继续降息等，自身存在上行动力 [36] - 若行情转向基本面驱动，在基本面驱动的行情中期，先进制造板块成为阶段性主线的概率更高 [37] - **消费板块**：本轮行情中也值得关注 [5] - 当前政策对消费板块重视程度高，有望持续得到政策催化 [5][41] - 消费板块今年相对滞涨，风险可能较低，更容易获得“踏空”资金及“高切低”资金的青睐 [42] - 从本周行情看，消费板块已有所表现，如商贸零售、美容护理等行业涨幅居前 [42] 本周重要事件汇总 - **政策会议**：习近平总书记发表重要文章《扩大内需是战略之举》，海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关 [49] - **经济数据**：国内11月工业增加值同比增4.8%，1-11月固定资产投资累计同比减2.6%，11月社零同比增1.3%，数据整体低于预期 [50] - **产业动态**：飞天茅台终端价格回升，首批两款L3级自动驾驶车型获工信部准入许可，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，沐曦股份IPO上市并成为A股全面注册制以来“最赚钱新股” [51][52][53]

12月中旬，飞天茅台批发价一度跌破1499元官方指导价。最低触及1485元/瓶，创下2017年以来新低。这与年初2200元左右的高位相比，跌幅超过33%。 作为中国白酒价格风向标的53度飞天茅台，近期市场价格体系遭遇剧烈波动。市场报价平台显示，飞天茅台价格在短暂触及1499元指导价下方后虽有小幅回 升。但很快又回落至1545元附近。 茅台酒价的暴跌不仅是一场市场调整，更是高端消费生态变迁的缩影。 "半个月亏掉一辆豪车！"一位茅台黄牛在郑州百荣世贸商城谈及近期飞天茅台价格时痛心疾首。这位黄牛在前期以高位囤货百箱茅台。单批出货亏损就超过 30万元。 为稳定市场，贵州茅台推出了一系列控量政策。具体方案包括：茅台15年配额削减30%、1升装飞天茅台配额削减30%、生肖茅台配额削减50%。彩釉珍品茅 台则完全停止供应。 这些措施旨在缓解年底经销商资金紧张压力。从源头解决经销商的资金压力。 这场价格下跌来势凶猛。12月15日，散瓶飞天批发价报1550元/瓶。但随后又回调了30元，最终在1560元/瓶的位置短暂企稳。 对于前期高价囤货的商户来说，价格波动意味着巨额亏损。有经销商反映，高企的库存已成为"压垮渠道的最后一根稻草 ...