投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][14] 核心观点 - 公司量价调控思路清晰，通过控量、聚焦核心单品、调整非标产品策略来稳定市场，短期价格体系调整无碍中长期品牌价值提升 [3][10][11][14] - 公司积极求变，推动营销从“卖酒”转向“卖生活方式”，以应对行业性挑战，长期发展韧性值得信赖 [3][12][13] - 短期业绩确定性提升，公司是确定性高的优质红利标的，当前股价对应估值具备吸引力 [3][14] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为1828.83亿元、1865.29亿元、1918.18亿元，同比增速分别为5.02%、1.99%、2.84% [1][19] - **归母净利润**：预测2025-2027年归母净利润分别为901.54亿元、910.36亿元、928.82亿元，同比增速分别为4.55%、0.98%、2.03% [1][3][14][19] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年EPS分别为71.99元、72.70元、74.17元 [1][19] - **估值水平**：基于最新股价1420.65元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.73倍、19.54倍、19.15倍 [1][14][19] - **市净率（P/B）**：当前市净率为6.92倍 [6] 公司战略与经营举措 - **“十五五”规划基调**：定调“积极、科学、理性”，以市场需求为驱动，围绕供需适配、客户触达寻求创新突破 [3][12] - **营销转型**：围绕私域生活场景构建产品体系，具体包括按产业场景创造需求、按职级适配产品、探索智能专柜等移动终端、构建场景营销矩阵（如设置“四师一馆长”服务体系） [3][12] - **产品与渠道调整（2026年）**： - **控量稳价**：针对批价下跌，停止2025年计划外发货，不提前打款执行新年计划，以稳定市场 [10][11] - **聚焦核心单品**：增量将聚焦于茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大单品，分别锚定600+元、1500元、2000+元价格带 [10][11] - **非标产品市场化**：缩减生肖酒、年份酒等非标产品配额，重新匹配定价，超高价位产品（如珍品）投放按渠道能力适配 [10][11] - **防伪体系建设**：公司已组建专项团队推进综合防伪溯源技术研发，旨在改善消费者购买体验 [3][12] 行业与公司现状分析 - **面临的挑战**：公司当前降速是短期需求不足、中期消费转型、长期人口变化的行业性问题 [3][13] - **业绩压力来源**：主要来自非标产品结构占比高且价格倒挂严重，以及直销渠道触达效率有限 [3][13] - **改革方向**：2025年以来，公司通过创新消费场景、丰富零售业态、下调价格体系等多维改革，旨在扩大消费人群触达，推动发展动能转换 [3][13] - **历史周期参考**：复盘2013-14年白酒周期，量的企稳改善会先于价格，股价企稳拐点可首先关注动销反馈 [3][14]