核心观点 - 11月工程机械行业内外需共振向上 挖掘机总销量同比增长13.9%至20,027台 装载机总销量同比增长32.1%至11,419台 [1][2] - 行业电动化率持续提升 11月电动化率达25.7% 环比提升0.34个百分点 1-11月累计电动化率约23.35% [1][2] - 看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势 推荐龙头主机厂及核心零部件厂商 [4] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：11月销售20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口量10,185台 同比增长18.8% [1][2] - **装载机**：11月销售11,419台 同比增长32.1% 其中国内销量5,671台 同比增长29.4% 出口量5,748台 同比增长34.8% [1][2] - **其他产品（10月数据）**： - 汽车起重机整体销量增长15% 内销增长41.7% 出口下降4.47% [3] - 履带式起重机整体销量增长71.4% 内销增长54% 出口增长79.7% [3] - 随车起重机整体销量增长10.2% 内销增长2.4% 出口增长59.2% [3] - 塔机整体销量下降6.8% 内销下降16.7% 出口增长14% [3] - 叉车整体销量增长15.9% 内销增长16.2% 出口增长15.4% [3] - 升降工作平台整体销量下降38.8% 内销下降41.8% 出口下降36.3% [3] 行业运营与海外动态 - **开工情况**：11月工程机械主要产品月平均工作时长84.2小时 同比下降13% 环比增长4.08% 月开工率56.5% 同比下降12.1个百分点 环比增长1.5个百分点 [3] - **海外开工小时数（10月）**：小松挖掘机开工小时数在北美为72.9小时（同比-2.9%） 欧洲80.9小时（同比+2.1%） 日本48.2小时（同比+4.5%） 印尼219.3小时（同比-0.3%） [3] - **出口市场**：1-10月中国挖掘机出口总额85.2亿美元 同比增长25.9% 俄罗斯市场当月增幅达三位数 印尼、俄罗斯、几内亚市场累计及当月均增长 [4] - **海外项目与产能**：世界级铁矿西芒杜铁矿投产 全面投产后年出口量最高可达1.2亿吨 三一南非产业园竣工 预计可年产1,000台挖掘机 [4] 行业趋势与驱动因素 - 11月挖机内外销增速较10月环比均增长 行业内外需共振向上态势明确 [4] - 10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续 [4] - 海外需求呈现分化 欧美需求有所恢复 澳大利亚、非洲、拉美等地区矿山机械需求保持强劲 [4] - 2024年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2% 显示仍有较大提升空间 [4]

AI浪潮驱动存储芯片需求与扩产 - AI服务器对DRAM（内存）的需求是普通服务器的8倍，对NAND（闪存）的需求是普通服务器的3倍，驱动对HBM和DDR5等高带宽、高密度存储产品的需求[1] - 国内DRAM龙头长鑫科技于今年10月完成上市辅导，NAND龙头长江存储于今年9月5日成立三期项目，预示国产存储芯片项目加速扩产在即[1] 3D堆叠技术成为存储芯片核心趋势 - 存储芯片的3D化是当前半导体行业最核心、最确定的技术趋势之一，是延续摩尔定律、提升存储性能与容量的关键手段[2] - 3D NAND通过将存储单元垂直堆叠，在不追求极小制程的情况下通过增加层数来大幅提升密度和容量[2] - HBM将多个DRAM芯片通过硅通孔和微凸块技术垂直堆叠，并与逻辑芯片通过中介层并列封装（2.5D封装），随着堆叠层数增加，内存带宽呈指数级增长[2] 无损检测技术为先进封装良率保驾护航 - 在3D堆叠工艺中，芯片之间的界面和内部连接点（如硅通孔、微凸点）完全被遮挡，无法被直接识别，良率稳定性至关重要[2] - 以超声波、X光为代表的无损检测方式为产品良率保驾护航，X光主要检测内部三维结构形态（如TSV、微凸点），超声波主要检测界面粘贴完整性（如分层或空洞），两者均为在线检测[2] 重点公司技术进展与市场机会 - 骄成超声自主研发的晶圆级超声波扫描显微镜主要用于半导体封测环节，可对半导体晶圆、2.5D/3D封装等产品进行无损检测，已取得国内知名客户订单并陆续交付[3] - 随着设备技术指标持续优化，骄成超声的超声波扫描显微镜有望在半导体封测领域释放更大价值，该市场目前主要由德国PVA公司、美国Sonoscan公司等占据多数份额[3] - 日联科技近期发布开放式射线源，通过控制电子束观察芯片内部深层缺陷，成为支撑半导体制造业向更小、更复杂、更集成方向发展的关键质控工具[3]

市场表现回顾 - 本周沪深300指数上涨1.28%，公用事业指数上涨0.12%，环保指数下跌0.15%，周相对收益率分别为-1.16%和-1.43% [1][2] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别排名第17和第19位 [1][2] - 电力子板块表现分化：火电下跌0.20%，水电上涨0.66%，新能源发电上涨1.09% [1][2] - 水务板块上涨0.59%，燃气板块下跌1.66% [1][2] 重要行业事件 - 广东电力市场启动2026年度交易，总市场规模约6800亿千瓦时，年度交易规模上限为4200亿千瓦时 [3] - 广东市场为核电机组安排312亿千瓦时作为岭澳核电4台机组和阳江核电6台机组的年度市场电量上限 [3] - 独立储能、抽水蓄能、虚拟电厂等新型主体可参与年度双边协商、挂牌和集中竞争交易 [3] - 2026年度交易于12月5日至22日分阶段开展，包含年度双边协商、集中竞争、挂牌及绿电双边协商等多种交易形式 [3] 重点公司动态 - 电投产融重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金方案获深交所审核通过 [4] - 交易方案为：置入电投核能100%股权，交易对价553.9亿元；置出资本控股100%股权，交易对价151.1亿元；拟发行119.9亿股购买资产，并定向增发募集不超过50亿元配套资金用于山东海阳核电3、4号机组建设 [4] - 国家核电作出业绩承诺：若交易于2025年完成，承诺资产2025-2027年净利润分别不低于33.7亿元、30.0亿元、35.9亿元；若于2026年完成，则2026-2028年净利润分别不低于30.0亿元、35.9亿元、49.1亿元 [4] - 电投核能下属莱阳核电一期项目拟建设2台国和一号压水堆机组，其环评报告已于11月28日获生态环境部批复 [4] 公用事业投资策略 - 火电：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [5] - 新能源发电：政策支持行业发展，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [5] - 核电：装机与发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产打造A股第三家核电运营商，推荐电投产融 [5] - 水电：全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [5] - 燃气：推荐具有海气贸易能力且特气业务锚定商业航天的九丰能源 [5] - 设备制造：推荐基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [5] 环保投资策略 - 水务与垃圾焚烧：行业进入成熟期，自由现金流改善，叠加无风险收益率走低，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [5] - 科学仪器：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [5] - 废弃油脂资源化：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加，国内行业有望受益，推荐山高环能 [5] - 生物质发电：煤价下行带动秸秆价格下降，行业成本端改善明显，推荐长青集团 [5]

行业整体销量与市场表现 - 根据乘联分会初步统计，11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下滑7%，环比增长1% [1][2] - 1-11月全国乘用车累计零售2,151.9万辆，同比增长6% [1][2] - 11月全国新能源乘用车市场零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6% [1][2] - 1-11月新能源乘用车累计零售1,150.4万辆，同比增长20% [1][2] - 11月全国乘用车新能源市场零售渗透率达到59.8% [1][2] - 过去一周，申万汽车行业指数上涨1.38%，跑赢沪深300指数（+1.28%），在31个申万一级行业中排名第10 [2] - 子板块中，汽车零部件（+1.83%）和商用车（+1.78%）表现最佳，摩托车及其他（+1.06%）、汽车服务（+0.35%）、乘用车（+0.21%）均有上涨 [2] 主要车企动态与销量 - 11月车企销量显示，车市四季度翘尾效应弱于往年 [3] - 比亚迪11月销量为48.02万辆，单月销量继续出现同比下滑 [3] - 鸿蒙智行11月交付8.19万辆，同比大幅增长89.61% [3] - 新势力中，零跑汽车11月销量7.03万辆，环比微增0.05% [3] - 小鹏汽车11月销量3.67万辆，环比下降12.58% [3] - 蔚来汽车11月销量3.63万辆，环比下降10.20% [3] - 理想汽车11月销量3.32万辆，环比增长5.78% [3] 公司融资与战略动向 - 哪吒汽车（合众新能源汽车）发布共益债投资人招募公告，计划融资总额不超过人民币1亿元 [3] - 理想汽车正式推出首款AI智能眼镜Livis，官方起售价1999元，标志着公司进军可穿戴AI设备领域 [3] - 深蓝汽车在重庆联合产权交易所挂牌，启动新一轮融资，计划于12月底完成交易，新股东持股比例不超过20% [4] - 深蓝汽车融资资金将主要用于新汽车研发、智能化与电动化技术创新、全球品牌力提升三大领域 [4] - 特斯拉于12月5日在欧洲市场推出平价版Model 3车型以提振市场需求，该车型续航里程约480公里，预计2026年第一季度启动交付 [4] 投资建议关注方向 - 投资建议关注涉及智能化相关的整车、汽车零部件企业 [5] - 投资建议关注海外销量具备潜力的整车企业 [5] - 投资建议关注具备国产替代效应的零部件企业 [5] - 整车建议关注北汽蓝谷、长城汽车、广汽集团 [6] - 零部件建议关注松原安全、浙江仙通、凌云股份、银轮股份、伯特利、多利科技、隆盛科技、沪光股份 [7]

信达证券近日发布煤炭2026年度策略报告：2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增 速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下半 年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。 以下为研究报告摘要： 本期内容提要: 供给刚性约束，煤炭产量增速平稳。2025年以来，我国煤炭供给端呈现"国内产量低速增长、进口显著 收缩"的特征，总体供给已进入低速增长区间。 ①国内原煤产量增速平稳，进口量显著下滑。2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%， 增速较2024年有所回升，但呈现"前高后低"特征。上半年受"以量补价"策略和低基数影响增速较快，下 半年随着查超产政策严格执行，增速逐步回归理性。我们预计2025年全年原煤增速维持在1.5%以内。 从国内区域结构来看，呈现"晋增新缓、陕稳蒙降"特征，山西恢复性增长3.9%，新疆增速放缓至 4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1%。进口方面，1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降11%，主要 受海外煤价优势收窄、国际海运市场调整影响。我们预计全年进口量同比降幅较1-1 ...

市场行情走势 - 过去一周（11.29-12.5），基础化工指数涨跌幅为0.13%，沪深300指数涨跌幅为1.28%，基础化工板块跑输沪深300指数1.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位 [1] - 基础化工子行业周涨幅靠前的有：膜材料（3.48%）、橡胶助剂（3.42%）、氨纶（2.66%）、钾肥（2.60%）、无机盐（1.99%） [1] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品分别为：液氯（200.00%）、盐酸（山东）（14.29%）、氯化铵（12.82%）、NYMEX天然气（9.07%）、浓硝酸（金禾实业）（7.69%） [2] - 周跌幅排名前五的化工品分别为：丙烯酰胺（-11.97%）、三氯乙烯（-10.64%）、VCM（氯乙烯单体）（-7.69%）、改性沥青（-6.19%）、液氨（-5.97%） [2] 行业重要动态 - 全球主要MDI生产商密集提价：陶氏化学在欧洲、中东、非洲及印度地区所有MDI产品提价300欧元/吨；万华化学在东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI提价200美元/吨；亨斯迈在欧洲、非洲和中东地区所有MDI产品提价350欧元/吨；巴斯夫在南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨 [3] - TDI价格上涨：截至12月5日，TDI华东市场主流价为14400元/吨，较前一周上涨2.13%，供应端因上海科思创年产31万吨装置检修而支撑力度增强 [4] - 有机硅DMC延续涨势：截至12月5日，有机硅DMC华东市场价为13700元/吨，较前一周上涨3.79%，11月以来涨幅达24.55%，主要受成本支撑、供应收缩预期及市场情绪提振 [4] 投资建议 - 建议关注制冷剂板块，因三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，相关公司包括金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 建议关注化纤板块，相关公司包括华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [5] - 建议关注优质标的，包括万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [5] - 建议关注轮胎板块，相关公司包括赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [5] - 建议关注农化板块，相关公司包括亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [5] - 建议关注优质成长标的，包括蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [5]

英伟达对华芯片出口管制动态 - 英伟达首席执行官黄仁勋于美国时间12月3日与特朗普及多位国会关键议员会面，游说美国政府放松向部分海外市场销售先进AI芯片的限制 [1] - 英伟达的游说取得关键成果，原计划要求芯片制造商优先满足美国客户需求的《GAIN AI法案》预计将不会被纳入美国年度国防法案 [1] - 英伟达目前已就向中国出售更高端的H200芯片与白宫进行了初步谈判，若获批准，可能对其在华业务前景产生重要影响 [1] - 考虑到中国此前以A系列和H系列为主且代码多基于Hopper架构，若美国允许H200出口，其真正进入中国市场的概率可能会变大 [1] 亚马逊AWS自研AI芯片进展 - 亚马逊云科技（AWS）于当地时间12月2日在2025 re:Invent全球大会上宣布推出第三代定制AI芯片Trainium3 [2] - Trainium3是公司首款采用3纳米工艺节点制造的芯片，其性能较上一代提升4倍 [2] - 与同等GPU系统相比，Trainium3可将AI模型训练和运行成本降低40% [2] - 每颗Trainium3芯片配备144GB HBM3E高带宽内存，提供4.9TB/s的内存带宽，并可实现略高于2.5PFLOPS的密集FP8运算性能 [2] - AWS确认正在开发下一代Trainium4芯片，预计在FP4精度运算下将运算性能提升6倍，内存带宽提升4倍，内存容量增加2倍 [2] - Trainium4芯片将支持英伟达的NVLink Fusion高速互连技术，能够在英伟达的MGX机架中与GPU无缝协同工作 [2] 相关产业链关注建议 - 研究报告建议关注天孚通信、中际旭创、立讯精密、东山精密、胜宏科技、生益科技、源杰科技、东田微、东材科技等公司 [2]

商用车市场在11月份呈现出强劲的复苏态势。当月商用车产销分别完成38.8万辆和39.2万辆，环比分别 增长6.6%和8.6%，同比分别增长18.6%和24.4%。在商用车主要品种中，客车和货车产销均呈不同程度 增长，其中货车表现尤为突出。 11月份货车产销分别完成33.3万辆和33.8万辆，环比分别增长6%和8.8%，同比分别增长19.2%和 25.9%。重型货车销量11.3万辆，环比增长6.6%，同比增长65.4%，成为商用车市场增长的重要驱动力。 客车产销分别完成5.5万辆和5.3万辆，环比分别增长10.5%和7.3%，同比分别增长14.9%和15.8%。 市场结构持续优化 11月份，中国汽车市场结构调整步伐加快，新能源汽车产销和汽车出口成为推动行业增长的两大引擎， 展现出产业转型升级的积极成效。 12月11日，中国汽车工业协会（以下简称"中汽协"）召开月度信息发布会。数据显示，11月份中国汽车 工业延续良好发展态势，在高基数基础上实现产销环比、同比双增长。当月汽车产量首次突破350万辆 大关，创历史新高，展现出强劲的产业韧性和发展活力。 "今年以来，我国实施更加积极有为的宏观政策，经济运行总体平稳、稳中 ...

公司战略动向 - 公司拟以4亿元至5.5亿元的价格收购AI SoC芯片设计公司亿智电子，交易完成后亿智电子将成为其非全资附属公司，财务业绩将并入集团报表 [1] - 公司于今年11月正式发布SesameX计算平台，宣布进军人形机器人赛道，旨在将智能汽车产业的研发和量产经验应用于机器人领域 [1][2] - 公司发布机器人合作生态，并公布了包括云深处、傅利叶智能、云迹、联想等在内的首批机器人合作伙伴名单 [3] 业务与产品布局 - 公司主营业务集中在自动驾驶产品及解决方案和智能影像解决方案两大板块，2025年上半年两大业务分别实现营收2.37亿元和0.16亿元，分别同比增长41.5%和24.8% [4] - 公司发布的SesameX计算平台由自研的Kalos、Aura、Liora三款模组组成，分别对应机器人发展的视觉驱动、感控协同与认知进化三个层级，适用于从送餐机器人到具身智能人形机器人等不同场景 [3] - 收购亿智电子旨在促进公司产品拓展至更广泛机器人应用，提供AI推理芯片全系产品及解决方案，预期在业务拓展、量产交付、供应链管理、技术突破等方面实现协同互补 [2] 财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为2.53亿元，同比增长40.4%，但毛利为6270万元，同比下降30.4%，毛利率为24.79%，同比下降超过25% [5] - 2025年上半年公司净利润由盈转亏，为-7.62亿元，而2024年同期净利润为11.05亿元 [6] - 公司CEO单记章在2024年的薪酬总计1.66亿元，其中包括191.6万元的工资薪金和1.63亿元的以股份为基础的薪酬开支 [9] 行业竞争与市场地位 - 根据高工智能汽车数据，2024年上半年在中国市场自主品牌乘用车智能驾驶计算方案市占率排名中，地平线以28.65%位居第一，黑芝麻智能未能进入前五 [6] - 全球人形机器人行业仍处于早期探索阶段，贝恩公司报告指出2024年出货量仅达数千台，预计还需要5—10年时间进入黄金发展期，关键部件技术突破仍需数年 [5] - 公司作为“特专科技公司”于2024年8月以28港元/股发行价登陆港股，股价在2025年2月涨至43.85港元/股后，于12月回落至20.7港元/股，较一年内最高值回调近60% [8][9] 外部观点与挑战 - 分析认为，在自动驾驶芯片主业竞争激烈、尚未盈利的背景下，公司拓展至技术路线尚不清晰的人形机器人领域属于高风险行为，可能分散研发资源，属于“主业承压下的战略外溢” [4][6] - 分析指出，人形机器人行业芯片需求碎片化、标准未定，当前模组化平台开发成本难以摊薄，务实路径应是聚焦细分场景提供定制化服务，并与厂商共建参考设计推动局部标准化 [9] - 分析提及，CEO薪酬中大部分为股份支付，在公司持续亏损、股价低迷背景下可能稀释现有股东权益，且未与明确业绩目标挂钩，易引发争议 [9]

文章核心观点 - 铜因其独特的物理特性与全球产业变革深度绑定，成为清洁能源、数字经济、高端制造等战略性新兴产业的刚需资源，其战略价值凸显，被联合国贸发会议列为“新型战略原材料”[1][3] - 尽管全球铜矿资源总量丰富，但受品位下降、开采成本上升、地缘政治及供应端瓶颈等因素制约，叠加以新能源和AI为代表的终端需求强劲增长，导致供需矛盾加剧，长期供应缺口预期推动铜价持续攀升并刷新历史高位[1][4][6] - 面对供需挑战，以中国铜业为代表的行业领先企业正通过技术创新、智能矿山建设和循环利用等多措并举，提升资源保障能力与利用效率，以支撑产业稳定发展[8] 铜的战略价值与不可替代性 - 铜是脱碳进程的基石：每兆瓦陆上风电项目需铜3—5吨，光伏项目需铜4—5吨，一辆纯电动汽车用铜量约80公斤，是传统燃油车的4—5倍，全球新能源汽车渗透率每提升1个百分点，铜需求将新增数十万吨[3] - 铜是AI与数字经济的“隐形支撑”：每兆瓦AI数据中心的耗铜量达27—33吨，是传统数据中心的2倍以上，AI算力需求推动高纯度铜箔、精密铜缆需求激增[3] - 铜被联合国贸发会议明确列为“新型战略原材料”，其消费覆盖建筑、电气、交通等基础领域，是衡量国家工业活力的核心指标，当前全球再生铜占比已达35%，是资源安全的重要补充[3] 铜的供需矛盾与稀缺性现状 - 供应端面临多重瓶颈：全球铜矿品位由2005年的1.3%下降至目前0.65%，全球铜矿山90%成本开支约在每吨6400美元，较10年前增长42%，新矿山投入受基础设施、政策、地缘政治等因素制约[4] - 需求端持续强劲增长：国际能源署预测2026年全球铜终端消费量将增长2.5%，到2035年全球铜供应缺口将达30%[6] - 市场动态印证稀缺性：伦敦金属交易所（LME）铜期货价格年内累计涨幅超30%，LME可用库存一度跌破10万吨关键水平，近三个月现货期铜溢价创新高，显示对即时资源的争夺白热化[1][6] 中国铜消费与产业发展举措 - 中国铜消费持续增长：2025年中国铜消费预计达到1540万吨，增幅约3%，其中新能源汽车、光伏、风电和AI领域预计消费量将达380—400万吨[6] - 技术创新提升资源利用：中国铜业研发出复杂铜钼矿清洁分离和小分子抑制剂界面调控技术，并构建了13种伴生稀有金属回收体系，实现资源高效高值化利用[8] - 强化资源保障与循环利用：中国铜业启动“智能矿山”建设，通过5G+物联网技术使矿山开采效率提升20%，能耗降低15%，2025年其再生铜产量达80万吨，占国内再生铜总量的25%[8]