文章核心观点 信达证券发布煤炭行业2026年度策略报告，认为在供给刚性约束、需求韧性凸显、政策与成本支撑价格合理运行的背景下，煤炭行业正从“增产保供”过渡至“稳产保供”新阶段，行业强周期属性弱化，板块估值处于合理偏低区间，具备中长期配置价值 [1][4][8][9] 供给分析 - 国内产量增速平稳，进口显著收缩：2025年1-10月，全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，增速较2024年有所回升，但呈现“前高后低”特征，预计全年增速维持在1.5%以内 [1][2] - 区域结构分化：国内产量呈现“晋增新缓、陕稳蒙降”特征，山西恢复性增长3.9%，新疆增速放缓至4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1% [2] - 进口量下滑：2025年1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降11%，预计全年进口量同比降幅较1-10月水平略有收窄，中短期进口难达峰值 [2] - 供给增量有限，中东部未来衰减：主要煤炭上市公司在建工程金额达2087亿元（2025年1-9月），同比增长28.2%，但投资重心向下游延伸，新建煤炭产能有限 [3] - 长期产量预测：根据《中国煤炭工业发展报告2023》预测，2030年前煤炭产量维持在41亿吨以上，随后进入下降通道，2035年、2050年及2060年产量预计分别降至36亿、19亿和17亿吨，未来衰减将主要集中于中东部地区 [3] - 供给展望：预计2026年总供给水平保持相对平稳或略有增减，行业重心从“增产保供”过渡至“稳产保供” [4] 需求分析 - 商品煤消费稳步增长：2025年1-9月，商品煤消费量35.7亿吨，同比增长0.5%；动力煤消费量30.7亿吨，同比持平；炼焦煤消费量4.5亿吨，同比增长2.2%；无烟煤消费量0.6亿吨，同比增长15.3% [4] - 电力行业需求韧性充足：电力行业是动力煤消费主力，占比63.5%，2025年1-9月电力行业动力煤消费量19.5亿吨，同比下降1.4%，但月度降幅逐月收窄 [4][5] - AI算力带动新电力需求：根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力发展将推动数据中心用电量激增，2025、2030年用电量分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2% [5] - 非电需求保持增长：2025年1-9月，非电行业煤炭消费量13.1亿吨，同比增长3.6%，化工行业动力煤消费量2.5亿吨，同比增长17.4%，成为非电增长主力，化工行业用煤占比提升至8.1% [4][6] - 需求展望：预计2026年煤炭消费整体呈现小幅增长态势，中长期煤炭消费将逐步达峰并进入峰值平台期，结构上进一步向电力和原料领域集中 [6] 价格分析 - 煤价中枢震荡下移：2025年秦皇岛港5500大卡动力煤均价690元/吨，同比下降19%；京唐港主焦煤均价1499元/吨，同比下降26%，全年价格呈“V型”走势 [7] - 海外煤价回落：2025年印尼、澳洲动力煤均价分别为47美元/吨、72美元/吨，澳洲炼焦煤均价186美元/吨 [7] - 政策与成本支撑价格：政策端强化产能约束并调整长协定价机制，成本端预计2026年秦港5500大卡价格中枢约为730-760元/吨，京唐港主焦煤价格中枢约为1700-1800元/吨 [7] - 长期价格展望：在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [7] 板块估值与投资建议 - 板块估值处于合理偏低区间：当前动力煤企业PE在10-15倍，PB在1.0-2.7倍；炼焦煤企业PE在17-32倍，PB在0.6-1.0倍，多为破净状态 [8] - PPI转正周期中的历史表现：历史两轮PPI转正周期（2016年、2021年）中，煤炭板块均出现显著上涨 [8] - 行业属性转变：煤炭行业强周期属性逐步弱化，周期波动幅度和跨度或趋窄，运行稳定性提升，煤炭资产正从传统的周期性资产转变为高价值资产 [9] - 投资建议：维持行业“看好”评级，建议关注三类标的：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、天地科技；二是具有估值性价比且弹性较大的兖矿能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司山西焦煤、平煤股份等 [10][11]