行业投资评级 * 报告未明确给出对SW机械设备行业的整体投资评级 但建议关注的股票组合包括一拖股份 应流股份 徐工机械 三一重工 中联重科 柳工 恒立液压 [11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 2025年11月我国拖拉机出口数量同比增长22.6% 其中中型和大型拖拉机出口销量增速分别为40%和53% 显著高于小型拖拉机 全球粮价止跌企稳 新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 龙头企业加强战略投放 [5][23] * 看好应流股份对西门子燃机叶片订单持续高增 西门子能源在海南建设燃机总装基地及服务中心 计划于2027年建成投运 西门子能源管理层曾表示希望应流股份在其主力机型上承担更多责任 提供更广泛的产品 [5][23][24] * 看好工程机械大周期上行 非挖板块景气度向上 2025年11月汽车起重机 履带起重机 随车起重机当月内销同比分别增长25.8% 102% 36.4% 11月国内工程机械平均开工率为46.95% 环比提升1.39个百分点 工作量环比增长10.03% 挖掘设备开工率和工作量也呈现逆季节环比增长 [5][24] * 细分行业景气度判断：通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [5] 行情回顾 * 上周（2025/12/15-2025/12/19）SW机械设备指数下跌1.56% 在申万31个一级行业中排名第29 同期沪深300指数下跌0.28% [3][13] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨33.82% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.09% [3][16] * 上周机械细分板块涨幅前五的是纺织服装设备 制冷空调设备 其他专用设备 其他通用设备 仪器仪表 涨跌幅分别为0.13% 0.08% -0.03% -0.18% -0.72% [22] * 2025年年初至今 机械细分板块涨幅前五的是印刷包装机械 金属制品 激光设备 制冷空调设备 其他专用设备 涨幅分别为65.66% 63.72% 57.13% 52.82% 50.38% [22] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量为114,250台 同比增长15.9% 其中国内销量70,388台 同比增长16.2% 出口量43,862台 同比增长15.4% [25][31] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量为18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台 同比增长2.4% 外销9,628台 同比增长12.9% [33] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来 铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [38] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 新造船价格下滑趋缓 [40] * **油服设备**：景气度底部企稳 中东地区天然气开发维持高景气 [43] * **工业气体**：原材料价格下降带动钢铁盈利面改善 看好下游开工率提升拉动需求 [46] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [48][49] 行业重要动态 * **机器人**：松延动力发布全球首款万元以内高性能人形机器人小布米 定价9998元 并已获1000台订单 [51][53] 银河通用完成超3亿美元融资 估值达200亿元 [55] 璇玑动力获近亿元天使轮融资 [55] 南京因克斯智能科技完成近2亿元融资 [55] * **通用机械/激光**：上海阿波罗圆满完成江苏LNG接收站海水泵国产化更新项目 [52] 重泵公司高温化工往复泵通过用户现场试验 [52] 米蜂激光完成A轮融资 聚焦高功率激光设备 [52] 邦德激光2025年度第10,000台设备下线 [52] * **工业母机&3D打印**：鸿日达与联想摩托罗拉共建联合实验室 布局超百台SLM金属3D打印发力3C与散热领域 [55] 消费级CNC设备企业造物时代新品众筹金额突破1038万美元（约合7,313万元人民币） [55] 纵维立方工业级桌面树脂打印机Photon P1开启众筹 [55] 预计航空航天3D打印市场规模将从2025年的28.8亿美元增长至2035年的178.3亿美元 年复合增长率20.0% [55] * **科学仪器**：临沂大学发布22项仪器采购意向 预算总额1.03亿元 [55] 中国科学院动物研究所发布11项仪器采购意向 预算总额8592万元 [55] 南昌大学发布32项仪器采购意向 预算总额1.05亿元 [58] 哈尔滨医科大学发布11项仪器采购意向 预算总额9928万元 [58] * **工程机械&农机**：柳工集团成功发行3亿元科技创新公司债券 发行利率2.29% [58] 住友建机宣布2026年进军英国市场 [58] 柳工首台8128TE-WD混动轮式推土机下线 [58] * **铁路装备**：波密至然乌铁路站前工程完成招标 [58] 美国资本向安哥拉洛比托铁路走廊提供7.53亿美元融资 [58] 肯尼亚将中方标轨铁路贷款还款期延长至2040年 [58] 越南VinSpeed与西门子交通签署高铁开发合作协议 [58] 中国中车2025年9月至12月签订重大合同合计金额约533.1亿元 占2024年营业收入的21.6% [58][59] * **船舶海工**：沪东中华2025年完工13艘 交付11艘大型LNG船 手持订单近50艘 生产排至2030年 [60] 响水万隆重工签署一艘21.1万载重吨散货船订单 [60] 海工巨头Subsea7获雪佛龙澳大利亚合同 价值约1.5亿至3亿美元（约合10.6亿至21.2亿元人民币） [60] 中船北海造船完成马士基系列绿色改装首制船 [60]

挖掘机 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年11月销售各 类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出 口量10185台，同比增长18.8%。 | | | 2025年11月 中国挖掘机市场概况 | | | --- | --- | --- | --- | | | 国内 | 대 ロ | 合计 | | 当期销量 | 9 842 | 10 185 | 20 027 | | 去年同期 | 9 020 | 8 570 | 17 590 | | 同比涨幅 | 9.1% | 18.8% | 13.9% | | 累计销量 | 108 187 | 103 975 | 212 162 | | 去年同期 | 91 231 | 90 531 | 181 762 | | 同比涨幅 | 18.6% | | 14 9 公众号 · 工程机械杂志 | 2025年1—11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%；其中国内销量 108187台，同比增长18.6%；出口103975台，同比增长14.9%。 | | | | 2025年中国电动挖掘机市场情况 | | | | | ...

智通财经APP获悉，据中国工程机械工业协会对平地机主要制造企业统计，2025年11月当月销售各类平 地机650台，同比增长24%，其中国内销量111台，同比增长24.7%；出口量539台，同比增长23.9%。 2025年1—11月，共销售平地机7568台，同比增长7.79%；其中国内销量1335台，同比增长29.5%；出口 6233台，同比增长4.06%。 据中国工程机械工业协会对汽车起重机主要制造企业统计，2025年11月当月销售各类汽车起重机1536 台，同比增长16.6%，其中国内销量780台，同比增长25.8%；出口量756台，同比增长8.46%。 2025年1—11月，共销售汽车起重机18063台，同比下降1.38%；其中国内销量9773台，同比下降 1.02%；出口8290台，同比下降1.8%。 据中国工程机械工业协会对履带起重机主要制造企业统计，2025年11月当月销售各类履带起重机329 台，同比增长66.2%，其中国内销量109台，同比增长102%；出口量220台，同比增长52.8%。 2025年1—11月，共销售履带起重机3030台，同比增长26.5%；其中国内销量960台，同比增长27. ...

核心观点 - 11月工程机械行业内外需共振向上 挖掘机总销量同比增长13.9%至20,027台 装载机总销量同比增长32.1%至11,419台 [1][2] - 行业电动化率持续提升 11月电动化率达25.7% 环比提升0.34个百分点 1-11月累计电动化率约23.35% [1][2] - 看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势 推荐龙头主机厂及核心零部件厂商 [4] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：11月销售20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口量10,185台 同比增长18.8% [1][2] - **装载机**：11月销售11,419台 同比增长32.1% 其中国内销量5,671台 同比增长29.4% 出口量5,748台 同比增长34.8% [1][2] - **其他产品（10月数据）**： - 汽车起重机整体销量增长15% 内销增长41.7% 出口下降4.47% [3] - 履带式起重机整体销量增长71.4% 内销增长54% 出口增长79.7% [3] - 随车起重机整体销量增长10.2% 内销增长2.4% 出口增长59.2% [3] - 塔机整体销量下降6.8% 内销下降16.7% 出口增长14% [3] - 叉车整体销量增长15.9% 内销增长16.2% 出口增长15.4% [3] - 升降工作平台整体销量下降38.8% 内销下降41.8% 出口下降36.3% [3] 行业运营与海外动态 - **开工情况**：11月工程机械主要产品月平均工作时长84.2小时 同比下降13% 环比增长4.08% 月开工率56.5% 同比下降12.1个百分点 环比增长1.5个百分点 [3] - **海外开工小时数（10月）**：小松挖掘机开工小时数在北美为72.9小时（同比-2.9%） 欧洲80.9小时（同比+2.1%） 日本48.2小时（同比+4.5%） 印尼219.3小时（同比-0.3%） [3] - **出口市场**：1-10月中国挖掘机出口总额85.2亿美元 同比增长25.9% 俄罗斯市场当月增幅达三位数 印尼、俄罗斯、几内亚市场累计及当月均增长 [4] - **海外项目与产能**：世界级铁矿西芒杜铁矿投产 全面投产后年出口量最高可达1.2亿吨 三一南非产业园竣工 预计可年产1,000台挖掘机 [4] 行业趋势与驱动因素 - 11月挖机内外销增速较10月环比均增长 行业内外需共振向上态势明确 [4] - 10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续 [4] - 海外需求呈现分化 欧美需求有所恢复 澳大利亚、非洲、拉美等地区矿山机械需求保持强劲 [4] - 2024年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2% 显示仍有较大提升空间 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为工程机械行业，具体包括挖掘机、起重设备、混凝土机械等细分领域 [1] * 涉及的公司包括三一重工、徐工、柳工、中联重科、山推、恒立液压等 [3][4][12] 核心观点与论据 近期数据表现超预期 * **2025年10月挖掘机销量**：国内销量同比增长近10%，超出市场预期的下滑或持平 [2]；海外销量实际增速接近20%，超出预期的10%左右 [2] * **2023年底挖掘机销量**：国内实际增速近20%，海外实际增速接近20% [1] * **原因分析**：国内超预期主要因年底赶工、资金到位率提高及个别厂家压库存 [1][2]；海外超预期因缺乏提前预测数据，实际报关显示需求强劲 [2] * **开工与排产数据**：10月开工数据好转，降幅收窄，与资金到位率提高相符 [1][4]；恒立液压的中大挖油缸和泵阀连续数月同比增长30%-40%，反映其份额提升及出口大挖需求强劲 [1][4] 2026年行业展望 * **国内市场**：预计挖掘机销量将保持增长，小型挖掘机可能增长15%-20%，中大型增速稍逊，但整体能实现10%以上增长 [1][5]；主要受益于中央特别国债对水利工程等项目的支持 [1][5] * **海外市场**：预计将受益于美国降息周期，需求将重新回到正增长区间 [6][8]；欧美市场进入较慢，但非洲、南美、印尼、中东及中亚等矿产资源丰富地区，中国品牌市占率提升顺畅 [1][6]；美元走弱将推动金属价格上涨，从而带动矿业设备需求回升 [1][6] * **非挖掘机械**：起重设备受风电项目拉动，但若风电拉动效应减弱，增速可能下滑 [7]；随车起重机、塔吊及混凝土机械因电动化技术革新带来的更新替换需求，将继续边际向好 [1][7]；非挖类机械未来两到三年仍将保持良好增长态势 [1][7] 海外市场竞争力与结构 * **中国品牌市占率**：从收入维度看，2024年五家主要中国企业在主要品类的海外市占率约为17% [3][9]；从销量维度看，新挖掘机的海外市占率在25%-30%之间，高于收入端，因中国品牌单价和价值量低于欧美品牌 [3][9] * **地区差异**：欧美市场中国品牌新挖掘机市占率约为5%，印度、拉美、大洋洲约为10%，中东、非洲、东南亚约为30%-40%，俄语区和中亚超过60% [3][9] * **二手机影响**：二手机对新机市场影响显著，例如在非洲，二手机销量占实际需求的70%，新机仅占30% [3][10]；考虑二手机后，非洲的新机真实市占率可能只有10%，中东最高30%，其他地区普遍不超过30% [10] * **竞争激烈程度评估**：可通过跟踪二线品牌（如柳工）海外毛利率变化来判断，柳工海外挖掘机毛利率从2023年的27%-28%提升至2025年第三季度的33%-34% [3][11]；若市占率见顶、中国品牌间竞争加剧，将首先影响二线品牌 [11] 板块估值与投资观点 * **板块展望**：预计2026年国内外市场将同时出现大幅共振，板块具有可观的上升弹性和空间 [12] * **估值水平**：板块估值处于低位，例如三一重工估值约16倍，柳工、徐工、中联重科约12倍，山推仅10倍左右 [12] * **公司价值**：在当前市场环境下，相关公司仍被低估，性价比极高 [3][12]；以三一重工为例，其前三季度利润增速超过40%，但股价仅上涨20%左右 [12] * **推荐顺序**：优先推荐三一重工和徐工，因其在上行周期中弹性最大 [3][14]；其次是柳工和中联重科，中联重科以股息率吸引投资者，柳工具有港股上市、股权激励及可转债赎回等诉求 [14]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1] 报告核心观点 - 政策助力行业发展加速，技术迭代推动产业升级[1] - 机器人领域受益于国内政策推动及AI大模型、灵巧手技术迭代，产业化落地进程加速，特斯拉新款灵巧手预计搭载50个执行器，将带动核心零部件需求巨大[4] - 工程机械领域短期受提前补库影响内销增速放缓，但长期在国家重大工程开工、资金落地及更新替换政策驱动下需求将获支撑，海外市场销量维持两位数增长，非洲、一带一路及欧洲地区需求强劲[4] 行情回顾总结 - 申万机械设备行业双周下跌3.36%，跑赢沪深300指数0.61个百分点，在31个行业中排名第11名[2][12] - 板块本月至今下跌4.73%，跑输沪深300指数2.03个百分点，排名第27名；年初至今上涨28.67%，跑赢沪深300指数13.92个百分点，排名第7名[2][12] - 二级子板块双周表现中，工程机械板块跌幅最小，为0.31%；轨交设备Ⅱ板块跌幅最大，为6.46%[2][17] - 个股方面，双周涨幅前三分别为大鹏工业（570.33%）、航天动力（32.72%）、绿岛风（31.58%）[2][19] 板块估值情况总结 - 截至2025年11月27日，申万机械设备板块PE TTM为30.48倍，高于近一年平均值7.31%[3][24] - 细分板块中，自动化设备估值最高，PE TTM为47.47倍；轨交设备Ⅱ估值最低，PE TTM为17.16倍[3][24] - 通用设备当前PE TTM为42.01倍，较近一年平均值高16.32%；专用设备当前PE TTM为30.72倍，较近一年平均值高12.72%[24] 数据更新与产业新闻总结 - 2025年10月随车起重机销量1907台，同比增长10.20%，其中出口量379台，同比增长59.20%；1-10月累计销量20909台，同比增长5.87%[63] - 2025年10月叉车销量114250台，同比增长15.90%；1-10月累计销量1220656台，同比增长14.20%[63] - 2025年10月中国工程机械进出口贸易额48.44亿美元，同比增长0.07%；1-10月累计贸易额507.18亿美元，同比增长11.50%[63] - 2025年10月全国工程机械平均开工率为45.56%，环比增长1.40%，工作量环比增幅5.25%[63] - 工信部等六部门印发方案提出优化适老化产品供给，加强养老服务机器人等产品研发[63] - 智元创新公司灵巧手控制方法专利获授权，旨在解决灵巧手通用性差的问题[64] 投资观点与建议关注标的 - 机器人领域建议关注汇川技术（通用伺服及细分产品市占率名列前茅）和绿的谐波（国内谐波减速器龙头企业）[4][68] - 工程机械领域建议关注三一重工（挖掘机龙头）和恒立液压（油缸业务市占率超50%）[4][68]

平地机销售情况 - 2025年10月当月销售各类平地机634台，同比增长4.11%，其中国内销量102台，同比增长22.9%，出口量532台，同比增长1.14% [1] - 2025年1—10月累计销售平地机6918台，同比增长6.48%，其中国内销量1224台，同比增长29.9%，出口5694台，同比增长2.5% [1] 汽车起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类汽车起重机1422台，同比增长15%，其中国内销量738台，同比增长41.7%，出口量684台，同比下降4.47% [2] - 2025年1—10月累计销售汽车起重机16527台，同比下降2.78%，其中国内销量8993台，同比下降2.82%，出口7534台，同比下降2.72% [2] 履带起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类履带起重机336台，同比增长71.4%，其中国内销量97台，同比增长54%，出口量239台，同比增长79.7% [3] - 2025年1—10月累计销售履带起重机2701台，同比增长22.9%，其中国内销量851台，同比增长21.6%，出口1850台，同比增长23.6% [3] 随车起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类随车起重机1907台，同比增长10.2%，其中国内销量1528台，同比增长2.41%，出口量379台，同比增长59.2% [4] - 2025年1—10月累计销售随车起重机20909台，同比增长5.87%，其中国内销量16271台，同比增长3.01%，出口4638台，同比增长17.3% [4] 塔式起重机销售情况 - 2025年10月当月销售各类塔式起重机329台，同比下降6.8%，其中国内销量199台，同比下降16.7%，出口量130台，同比增长14% [5] - 2025年1—10月累计销售塔式起重机4463台，同比下降30.6%，其中国内销量2384台，同比下降50.4%，出口2079台，同比增长28.3% [5] 工业车辆（叉车）销售情况 - 2025年10月当月销售各类叉车114,250台，同比增长15.9%，其中国内销量70,388台，同比增长16.2%，出口量43,862台，同比增长15.4% [6] - 2025年1—10月累计销售叉车1,220,656台，同比增长14.2%，其中国内销量767,763台，同比增长13.4%，出口452,893台，同比增长15.5% [6] - 2025年10月当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计45,231台，同比增长9.97%，其中国内销量28,470台，同比增长8.11%，出口量16,761台，同比增长13.3% [6] - 2025年1—10月累计销售不含电动步行式仓储车辆的叉车496,279台，同比增长6.34%，其中国内销量326,618台，同比增长3.72%，出口169,661台，同比增长11.8% [6] 压路机销售情况 - 2025年10月当月销售各类压路机1,162台，同比增长19.3%，其中国内销量421台，同比增长6.85%，出口量741台，同比增长27.8% [8] - 2025年1—10月累计销售压路机14,726台，同比增长21.6%，其中国内销量5,597台，同比增长17%，出口9,129台，同比增长24.6% [8] 摊铺机销售情况 - 2025年10月当月销售各类摊铺机103台，同比增长21.2%，其中国内销量63台，同比增长8.62%，出口量40台，同比增长48.1% [9] - 2025年1—10月累计销售摊铺机1,352台，同比增长31.3%，其中国内销量961台，同比增长39.9%，出口391台，同比增长14% [9] 升降工作平台销售情况 - 2025年10月当月销售各类升降工作平台9,120台，同比下降38.8%，其中国内销量3,856台，同比下降41.8%，出口量5,264台，同比下降36.3% [10] - 2025年1—10月累计销售升降工作平台141,021台，同比下降30.6%，其中国内销量55,024台，同比下降45.7%，出口85,997台，同比下降15.6% [10] 高空作业车销售情况 - 2025年10月当月销售各类高空作业车322台，同比增长5.23%，其中国内销量319台，同比增长16.8%，出口量3台，同比下降90.9% [11] - 2025年1—10月累计销售高空作业车4,140台，同比增长37.7%，其中国内销量3,964台，同比增长37.6%，出口176台，同比增长40.8% [11]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 机械设备行业持续受益于更新需求，国内外整体销售呈现回暖态势 [1] - 国内基建投资展现强韧性，压路机、摊铺机、高空设备等基建强相关机械设备有望长期受益 [99] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强相关，未来有望逐渐修复 [109][110] 宏观景气度跟踪 - 2025年9月中国制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达51.9%，处于扩张区间 [2][6] - 新订单PMI、原材料库存PMI和新出口订单PMI分别为49.7%、48.5%和47.8%，相比8月呈现边际改善，但仍处于收缩区间 [2][6] - 2025年9月中国PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [2][11] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][11] - 2025年1-9月全国固定资产投资完成额371,535亿元，同比下降0.5%，其中基础设施投资同比增长3.3%，制造业投资增长4.0%，房地产投资同比下滑14.0% [2][14] - 2025年1-9月全国商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%，房屋新开工面积45,399万平方米，下降18.9% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-9月累计销售174,039台，同比增长18.1%，其中国内销量89,877台（+21.5%），出口84,162台（+14.6%）[2][26] - 起重机：2025年1-9月汽车起重机销售15,105台（-4.17%），塔式起重机销售4,134台（-31.9%），履带起重机销售2,365台（+18.2%），随车起重机销售19,002台（+5.46%）[2][33][40][44][47] - 道路机械：2025年1-9月装载机销售93,739台（+14.6%），平地机销售6,284台（+6.73%），压路机销售13,564台（+21.8%），摊铺机销售1,249台（+32.2%）[2][60][61][68][69][76][77][83] - 高空设备：2025年1-9月升降工作平台销售131,901台（-30%），高空作业车销售3,818台（+41.4%）[2][84][91][92][98] - 叉车：2025年1-9月累计销售1,106,406台，同比增长14%，其中国内销量697,375台（+13.1%），出口409,031台（+15.5%）[2][101][108] - 2025年9月单月，多数品类起重机内外销呈增长态势，内销方面汽车起重机、履带起重机、随车起重机分别增长40.7%、66.7%、29.8%，出口方面分别增长8.0%、18.2%、3.8% [52]

行业整体景气度 - 2025年9月工程机械行业持续回暖 挖掘机销量维持复苏态势 国内和海外市场销量同比增速均实现快速增长 [1] - 非挖机械品类如汽车起重机 履带起重机 随车起重机 摊铺机等销量也呈现较快增长 [1] - 2025年9月我国工程机械出口额达52.71亿美元 同比增长29.6% 贸易顺差显著扩大 [1] - 2025年9月塔机台天利用率为57.3% 最大起重力矩利用率为58.0% 租赁价格指数为497.31点 较上月高15.63点 [2] - 工业机器人产量同比增长28.3% 主要受益于以旧换新及设备更新贷款贴息政策推动 [1] 驱动因素与前景 - 雅下水电 城市更新行动等下游开工端利好将持续带动工程机械需求 [1] - 全球主要地区关税扰动逐步减弱 国产设备性价比优势将进一步凸显 [1] - 大规模设备更新政策的深化有望延续行业景气度回升趋势 [1] - 十五五规划将工业母机列为关键攻关方向 有望加速国产高端机床发展 [1] 公司财务表现 - 中联重科2025年前三季度实现营收371.56亿元 同比增长8.06% 归母净利润39.20亿元 同比增长24.89% [1] - 中联重科第三季度境外收入达75.0亿元 同比增长34.0% 经营性现金流净额同比增长137.3% 应收账款较上半年下降13.9亿元 [1] - 徐工机械2025年前三季度实现营业收入781.57亿元 同比增长11.61% 归母净利润59.77亿元 同比增长11.67% [2] - 徐工机械经营活动现金流净额同比增长178.47% 降本增效成果显著 [2] - 恒立液压2025年前三季度实现收入77.90亿元 同比增长12.31% 归母净利润20.87亿元 同比增长16.49% [2] - 恒立液压Q3单季度收入同比增长24.53% 净利润同比增长30.60% 毛利率同比提升 期间费用率整体优化 [2] 公司战略与运营 - 徐工机械已推动8个智能工厂 30余条产线升级 形成30项行业首创技术 [2] - 恒立液压墨西哥工厂已正式投产 线性驱动器项目累计开发超50款新产品并全部量产 新增客户近300家 [2] - 恒立液压未来有望在人形机器人等领域拓展应用 [2] 市场表现与ETF动态 - 截至2025年11月6日午间收盘 中证工程机械主题指数强势上涨2.41% [3] - 工程机械ETF(560280)上涨2.54% 其前十大权重股合计占比69.81% [3] - 权重股中潍柴动力涨停 恒立液压上涨3.70% 中联重科 杭叉集团等个股跟涨 [3] - 工程机械ETF近3月规模增长8977.49万元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 工程机械ETF近3月份额增长4450.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3]

国内工程机械市场复苏 - 2025年9月挖掘机内销9249台，同比增长21.5%，2025年1-9月内销89877台，同比增长21.5% [4] - 非挖品类工程机械内销呈现明显复苏趋势，2025年9月装载机内销同比增长25.6%，平地机内销同比增长6.5%，汽车起重机内销同比增长40.7%，履带起重机内销同比增长66.7%，随车起重机内销同比增长29.8% [4] - 工程机械更新换代需求持续增长，考虑到设备使用寿命通常为8-10年，测算国内工程机械在2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [4] 工程机械出口表现 - 2025年9月挖掘机出口销量10609台，同比增长29.0%，2025年1-9月出口销量84162台，同比增长14.6% [5] - 2025年9月我国工程机械出口额为52.7亿美元，同比增长29.6%，2025年1-9月出口额为438.6亿美元，同比增长13.3% [5] - 工程机械出海面临俄乌形势变化、东南亚非洲中东市场基建需求提升、欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战 [5] 工程机械电动化趋势 - 2025年9月电动装载机销量2586台，同比增长176.0%，电动化率达到24.6%，同比提升13.0个百分点 [6] - 2025年1-9月电动装载机销量21407台，同比增长157.2%，电动化率达到22.8%，同比提升13.6个百分点 [6] - 绿色化、电动化是行业未来重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进 [6][7] 雅下水电工程带动需求 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目，计划2030年部分投产，2035年全面建成 [8] - 依据大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿~1800亿元人民币 [8] - 考虑到高原施工环境及环保要求，工程机械实际需求量或将更高，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等有望成为主要需求品类 [8]