文章核心观点 - 当前有两股独立于传统经济波动的趋势性力量正在形成额外的电力需求：一是AI数据中心的快速扩张，二是再工业化带来的高耗能产业转移与供应链重建 [1] - 从中远期来看，全球在未来几年需要额外消耗的用电需求或将面临巨大提升 [1] - 在此逻辑下，有三大投资方向值得关注：供给约束、需求提振和中国优势 [1] 驱动额外电力需求的两大趋势 - AI数据中心的快速扩张正在形成额外的电力需求 [1] - 再工业化带来的高耗能产业转移与供应链重建正在形成额外的电力需求 [1] - 这两股趋势性力量均独立于传统经济波动，且增速显著 [1] 值得关注的三大投资方向 - 供给约束：电解铝等高耗能行业或受直接限制 [1] - 需求提振：全球性电力紧张推升光伏、储能需求，2027-2028年海外储能市场或迎增长 [1] - 中国优势：中国电力供应相对充裕，高耗能制造业成本与供应链优势将进一步凸显 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端TC持续下滑，伴随绝对价格高位回落，冶炼厂亏损扩大；消费端保持强势韧性，社会库存重心持续回落，基本面数据从利空转为利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为166.73美元/吨；SMM上海锌现货价23190元/吨，升贴水65元/吨；SMM广东锌现货价23100元/吨，升贴水 -25元/吨；天津锌现货价23070元/吨，升贴水 -55元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 09沪锌主力合约开于23250元/吨，收于23070元/吨，较前一交易日 -40元/吨，成交129703手，持仓101254手，日内最高23255元/吨，最低23005元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 09，SMM七地锌锭库存总量为13.60万吨，较上期 -0.43万吨；LME锌库存为58150吨，较上一交易日 +400吨 [4] 市场分析 矿端TC持续下滑，冶炼厂亏损扩大，原料库存回落，采购积极，TC有望继续下滑，冶炼积极性和产量环比下滑，供给压力缓解；消费端强势，社会库存回落，现货升贴水向好，近月合约贴水收窄；LME库存低位，现货升水高位，出口窗口打开；基本面转好，锌估值偏低，对消费乐观，降息预期不变，再通胀未体现 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝盘面价格减仓回落，基本面未现明显利多，现货贴水扩大，社会库存微弱下滑，消费有刚性，库存绝对值低，对价格难成利空，对未来消费乐观，关注底经济会议和春节前降库预期，海外警惕流动性风险 [6] - 氧化铝东澳成交价格回落，国内盘面创新高但仓单成交平平，基本面难见利多，供应过剩，社会库存增加，仓单压力难缓解，近月贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考，当前估值偏低，需防范几内亚铝土矿风险 [6][7] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货：2025 - 12 - 09华东A00铝价21880元/吨，较上一交易日降40元/吨，升贴水-90元/吨；中原A00铝价21740元/吨，升贴水较上一交易日升10元/吨至-230元/吨；佛山A00铝价21770元/吨，较上一交易日降40元/吨，升贴水较上一交易日降5元/吨至-200元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 09沪铝主力合约开于22210元/吨，较上一交易日降370元/吨，最高价22210元/吨，最低价21735元/吨，成交255735手，持仓195726手 [2] - 铝库存：截止2025 - 12 - 09，国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期降0.1万吨，仓单库存67863吨，较上一交易日升127吨，LME铝库存523300吨，较上一交易日降2500吨 [2] 氧化铝相关数据 - 氧化铝现货：2025 - 12 - 09山西价格2790元/吨，山东价格2740元/吨，河南价格2820元/吨，广西价格2885元/吨，贵州价格2890元/吨，澳洲氧化铝FOB价格314美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 09主力合约开于2588元/吨，收于2546元/吨，较上一交易日收盘价降35元/吨，变化幅度-1.36%，最高价2591元/吨，最低价2533元/吨，成交214102手，持仓282080手 [2] 铝合金相关数据 - 铝合金价格：2025 - 12 - 09保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，环比昨日降300元/吨；ADC12保太报价21000元/吨，环比昨日降100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.38万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21387元/吨，理论利润-387元/吨 [5]

中欧基金2026年度投资策略会核心观点 - 会议从资产配置、行业赛道、宏观风险等多维度勾勒2026年投资逻辑，认为市场处于周期迭代与结构转型的关键节点，将系统化投研能力转化为可持续价值 [1] 公司投研体系与客户服务战略 - 公司专注于两件事：一是推动以“专业化、工业化、数智化”为核心的投研体系升级，旨在提升投资“良品率”和创造经得起时间考验的业绩 [2] - 二是围绕“长期主义”做好客户陪伴，形成以“常走动、常分享、常沟通、常创新”为准则的服务公约，将投资者长期利益深度融入服务环节 [2] - 多资产团队打造“MARS工厂”体系，通过多元资产配置解决方案，追求投资回报“可预期、可复制、可解释”，以系统化解决业绩不可预期、波动过大和风格漂移等痛点 [6] - “MARS工厂”包含四大车间：设计车间锚定客户需求与风险预算，生产车间输出可持续的Alpha策略，组装车间进行动态配置与风险分散，检测车间负责全流程前瞻性风控 [7] - 旗下产品中欧瑾通自2015年11月成立以来累计收益超70%，持有人数突破51万 [6] 2026年宏观与市场整体展望 - 2026年市场将重点聚焦经济和企业基本面，PPI走势非常关键，上市公司营收修复动能持续增强，叠加PPI回正预期，企业盈利增长可期 [3] - 预计2026年市场进入价值回升期，成长因子或难持续领跑价值因子，价值风格大概率占优 [4] - 上证50、沪深300等权重股受地产影响相对较弱，估值合理偏低且相较美股具备优势，为股指提供支撑 [3] - 需警惕市场在估值基本修复后，整体投资难度加大、波动率上升 [4] 科技与人工智能投资方向 - AI主导趋势已成共识，投资驱动力正从训练需求转向推理需求，推理侧需求的释放为行业景气度提供了长期逻辑支撑 [8] - 2026年看好AI应用侧突破，重点关注三大方向：消费娱乐（如AI广告、教育）、企业经营优化（降本提效）、以及人形机器人、智能驾驶等新范式 [8] - 2026年国内外市场对算力的训练与推理需求都将大幅攀升，当前核心瓶颈在供给端，国产芯片流片仍依赖海外代工厂，预计2026年将出现供需错配 [9] - AI应用、新软件及物理世界应用潜力或成“灰犀牛”，科技公司资源集中于AI核心领域可能导致非核心业务供应链受挤压，推升上游成本 [9] - 终端与应用创新可能“先抑后扬”，基座模型成熟后，机器人、智驾等场景赋能将提速，应用层有望爆发 [9] 周期与“再通胀”主题投资机会 - 2026年可能面临由供给约束引发的“再通胀”风险，主因是全球范围内可能出现的电力短缺，而非传统需求拉动 [10] - 额外电力需求来自两股趋势性力量：AI数据中心的快速扩张和再工业化带来的高耗能产业转移，两者均独立于传统经济波动且增速显著 [10] - 研究显示，除中国外，全球大部分地区（如印度、印尼、沙特、新加坡、欧洲）未来3-5年或面临结构性电力短缺，推高电价，使再通胀从“潜在风险”转变为投资机遇 [11] - 在此逻辑下关注三大方向：供给约束（如电解铝等高耗能行业受限）、需求提振（全球电力紧张推升光伏、储能需求，2027-2028年海外储能市场或迎增长）、中国优势（电力供应充裕，高耗能制造业成本与供应链优势凸显） [11] - 传统周期行业（原油煤炭、基本金属、机械化工等）被看好，同时关注非银金融（保险券商）、互联网、传统消费等优质企业，以及新能源、电力设备等新周期行业 [4] 行业景气轮动与具体赛道 - 行业景气度呈现“科技承先、周期续后、消费最后”的轮动特征 [4] - 科技是中长期战略主线，AI、机器人和固态电池等新兴产业有望迎来海内外共振机会 [12] - 关注中国优秀公司的全球扩张，海外敞口较高的公司ROE显著更高，且份额已登顶全球的制造业公司有望将份额优势转化为定价权和利润率 [12] - 从上市公司报表视角，高景气方向关注计算机设备、航海设备、电池、电网设备等合同负债和预收账款连续同比高增的细分行业 [13] - 周期反转方向，从供给侧出清视角寻找有望反转的细分子行业，主要包括化工、新能源和消费等板块的一些细分行业，预计在反内卷和稳增长政策助力下景气逐步回升 [13] - CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [4] 智能驾驶具体投资方向 - 关注三大方向：一是整车企业弹性最大，有望诞生标杆企业；二是零部件领域聚焦智能车新增软硬件需求，筛选国内优势供应链企业；三是Robotaxi普及可能催生新商业模式与收益分配机会 [8] 固收与多资产配置展望 - 低利率环境下“固收+”追求稳健增值的难度增大 [12] - 纯债资产或将延续低利率环境，利率更多呈现相对窄幅震荡格局，需在“积极”防守中抓机会 [13] - 股票资产波动加大、估值提升受限、业绩驱动偏正面，值得重视 [13] - 转债资产估值偏贵、价格偏高，结构机会和波段交易是未来重点 [13]

核心观点 - 在经济温和复苏背景下，“实现再通胀”是把握未来A股投资机会的核心议题，其目标在于通过物价温和回升启动“企业利润增长→资产负债表修复→资产价格回暖→财富效应刺激消费与投资”的良性循环，以重塑经济活力与市场信心[1][3] - 实现再通胀需依赖货币与财政政策的协同发力，并在此宏观图景下，A股投资应前瞻性布局三大“优先级”：聚焦“硬资产”、运用“量化思维”进行价值发现、构建“多策略”组合以稳健应对市场演进[3][8][11] 实现再通胀的路径与机制 - **货币政策**：在短期内通过提升市场流动性来支持投资与消费，对推动名义产出回升起到关键作用，是启动再通胀进程的重要一环[5][22] - **财政政策**：核心在于修复资产负债表与“化债”，资产价格上涨被视为实现该目标的关键；通过“股权财政”等创新思路引导资金支持优质上市公司并推动其价值重估，可形成“资产价格回升→资产负债表修复→经济活力增强”的正向循环[6][23] A股投资布局的三大优先级 - **优先级一：聚焦“硬资产”**：在再通胀环境下，资产价格回升是核心特征，应重点关注两类方向：1) 具备定价权的上游资源品（如铜），其在通胀周期中具有战略价值；2) 各行业拥有稳定盈利能力和良好公司治理的核心资产，在“股权财政”思路下有望率先迎来价值重估[8][9][23] - **优先级二：运用“量化思维”进行价值发现**：采纳多因子选股模型的核心理念，系统性地评估企业，避免情绪化交易；股价的长期驱动力来自：1) 公司盈利基本面（如ROE、毛利率）；2) 相对估值（如PE、PB）；3) 市场情绪与供需[8][15][23] - **优先级三：构建“多策略”组合**：从当下迈向再通胀的过程不会一蹴而就，应构建“互补型”投资组合以平滑波动、适应宏观环境演变，具体包括：1) 配置高股息、低估值资产作为稳定基石；2) 搭配关注高成长、行业景气的卫星策略作为增长引擎[11][12][16][26][29]

核心观点 - 中国股市在经历亮眼表现后重新赢得全球资金青睐 市场预期凭借其在人工智能领域的实力和贸易韧性 将带来进一步回报 投资者看法已从怀疑转向承认其通过技术进步带来的独特价值 [1][7] - 多家全球顶级基金管理公司预计中国股市将在2026年继续上涨 摩根大通将中国市场评级上调至超配 有观点认为中国资产对外国投资者正变得“不可或缺” [1][7] 市场表现与资金流向 - MSCI中国指数今年已上涨约30% 跑赢标普500指数的幅度为2017年以来最大 市值增加了2.4万亿美元 [1][7] - 截至今年11月 外国长线基金买入中国大陆和香港股票约100亿美元 这逆转了2024年170亿美元的资金流出局面 [4][10] - 当前资金流入完全由追踪指数的被动型投资者驱动 而主动型基金管理人则撤出了约150亿美元 市场期待主动型基金管理人的回归能引领反弹进入下一阶段 [4][10] 上涨驱动因素与投资逻辑 - 看好中国股市的理由主要在于对芯片、生物制药和机器人等领域新兴科技巨头的乐观情绪 人工智能热潮已推动寒武纪和阿里巴巴等股票大幅上涨 [5][12] - 今年表现落后于大盘的板块 尤其是消费板块 也可能迎来反弹 机会存在于那些受到“经济求稳”而非“再通胀”主题影响的股票中 [5][12] - 与全球同业相比 中国股票估值仍然便宜 MSCI中国指数远期市盈率为12倍 而MSCI亚洲指数和标普500指数分别为15倍和22倍 [5][12] - 中国家庭持有约23万亿美元的庞大存款储蓄池 许多投资者认为这笔庞大的现金储备将助力市场继续走高 [6][13] 机构观点与市场预期 - 富达国际投资组合经理表示 中国已经迎来拐点 展现出更强的韧性 投资者越来越接受一个“可投资”的中国 它提供了多样化和创新 其更倾向于在中国市场回调时买入 [1][7] - 美国银行亚太区股票策略主管表示 中国股市的下一轮上涨将由全球资金驱动 [4][11] - 野村控股对MSCI中国指数的基本预测意味着 其较当前价格还有约9%的上涨空间 摩根士丹利也预计从目前水平还有约6%的涨幅 [6][12] - 一些观点认为 外国投资者并非中国股市上涨的必备因素 本地公募基金正在买入 监管推动下保险公司需求上升以及“国家队”基金也已在市场动荡时期提供助力 [6][12]

创业板50指数核心观点 - 创业板50指数作为成长因子较强的宽基指数，在2026年盈利增长预期下具备较高弹性[1] - 指数代表的科技制造板块在再通胀背景下有望成为市场基本盘[1] 行业结构与主题覆盖 - 指数主要覆盖半导体、创新药、新能源、AI、人形机器人、高端装备等科技制造领域[1] - 这些产业在“十五五”期间将受益于科技博弈带来的估值上限打开[1] - 指数重点覆盖新能源、医药、电子等高科技及新兴行业领域，集中体现创新驱动与产业升级特征[1] - 指数成分股充分反映“三创四新”发展方向，即聚焦创新技术、新兴产业和新型商业模式[1] 财务与风格特征 - 创业板50呈现高毛利特征，2025年上半年毛利率为28.9%[1] - 指数呈现高自由现金流的特征，符合“有质量的大盘成长”风格[1] - 指数具有显著的高成长性特征[1] 市场与产品信息 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673）[1] - 该ETF单日涨跌幅可达20%[1] - 指数从创业板市场中选取流动性良好、市值规模较大的50只证券作为指数样本[1] 短期与中期关注点 - 短期需关注北美AI资本开支对科技产业链的业绩支撑[1] - 中期则需观察AI生产率提升对产业结构的深远影响[1]

外资机构观点转向 - 全球多家基金管理公司如法国东方汇理、法国巴黎资产管理、富达国际和曼集团预计2026年中国股市仍将走高[2] - 摩根大通近期将中国股市评级上调至“增持”[2] - 市场机构对中国的看法已从此前的怀疑转向认可其通过技术进步提供独特投资价值[2] - 富达国际的投资组合经理表示投资者正越来越多地接受一个“可投资的中国”并倾向于逢低买入[2] 市场表现与资金流向 - MSCI中国指数2024年已上涨约30%跑赢标普500指数的幅度创下2017年以来之最市值增加约2.4万亿美元[2] - 截至2024年11月境外长线资金通过沪深港股通等渠道净买入约100亿美元的中国内地及香港股票与2024年约170亿美元的资金流出形成反差[2] - 本轮净流入完全来自跟踪指数的被动资金而主动型基金经理则合计撤出约150亿美元[2] 看多逻辑与投资机会 - 看多逻辑主要建立在两个支撑点：一是芯片、生物医药、机器人等领域正在崛起的新一代科技巨头；二是市场寄望于全球第二大经济体能够进入再通胀阶段[4] - 人工智能热度推高了寒武纪科技、阿里巴巴等个股股价[4] - 今年涨幅相对落后的消费相关行业被不少投资者视为“补涨”机会[4] - 相比全球其他市场中国股价仍然不贵MSCI中国指数预期市盈率约为12倍而MSCI亚太指数为15倍标普500指数则高达22倍[4] 潜在驱动力量 - 境内公募基金仍在持续买入监管层也通过政策引导推动险资加大权益投资配置比重[4] - “国家队”在市场波动较大时会择机入场以营造慢牛[4] - 中国居民持有的巨额银行存款规模约为23万亿美元在房地产承压和固收产品回报率偏低的背景下被认为有助于推高市场[5] - 关键问题在于内地投资者是否开始重新看好自己市场若信心修复得到确认股市会继续上涨[5]

2026年中国经济展望 - 核心驱动力将转向内需 以服务类为首的消费将得到进一步提振 经济发展将比2025年更为均衡 [1] - 2025年10月PPI实现年内首次环比上涨 若2026年PPI能继续收窄降幅或同比转正 有望推动经济走出温和再通胀 利好企业盈利 [1] A股市场趋势 - A股价值重估的逻辑将持续 资本市场正成为居民财富配置和企业科技创新的核心舞台 [2] - 若2026年企业盈利随PPI回升而改善 将与“估值扩张”形成共振 推动A股走出更坚实的上涨行情 [2] 科技产业与美股AI泡沫 - 美股AI泡沫确实存在 但其破裂时机和影响可控 需关注美国中期选举前后节点及美联储降息进程与AI商业应用进展 [2] - 即便美股科技龙头调整 对A股科技叙事冲击有限 因中国拥有庞大AI应用场景 能将科技创新落地到产业层面 [2] - “科技+产业”的结合是投资的核心看点 需关注科技在产业端的商业化变现效果 [2] 2026年需关注的未知问题 - 国际关系与地缘政治的新变化 [3] - 海外资本市场波动的跨区域传递 [3] - 美国国内政治的“黑天鹅”事件 [3] - 国内自主现代化产业体系能否加速构建 [3]

2026年中国经济展望 - 核心驱动力预计将转向内需 以服务类为首的消费将得到进一步提振 经济发展将比2025年更为均衡 [3] - 2025年10月PPI实现了年内首次环比上涨 若2026年PPI能继续收窄降幅或同比转正 经济有望走出温和再通胀 利好企业盈利 [3] A股市场趋势 - A股价值重估的逻辑将持续 资本市场正成为居民财富配置和企业科技创新的核心舞台 [3] - 若2026年企业盈利随PPI回升而改善 将与“估值扩张”形成共振 推动A股走出更坚实的上涨行情 [3] 科技产业与投资 - 中国拥有庞大的AI应用场景 能将科技创新落地到产业层面 这与美股AI巨头基于“技术垄断”叙事的估值逻辑不同 [4] - “科技+产业”的结合被认为是投资的核心看点 需关注科技在产业端的商业化变现效果 [4] 外部环境与风险关注点 - 美股AI泡沫确实存在 但破裂时机和影响可控 需关注美国中期选举前后、美联储降息进程及AI商业应用进展等节点 [4] - 即便美股科技龙头调整 对A股科技叙事的冲击也有限 [4] - 2026年仍需关注国际关系与地缘政治变化、海外资本市场波动的跨区域传递、美国国内政治“黑天鹅”事件等未知问题 [4]