中欧基金2026年度投资策略会核心观点 - 会议从资产配置、行业赛道、宏观风险等多维度勾勒2026年投资逻辑，认为市场处于周期迭代与结构转型关键节点，将聚焦经济与企业基本面，企业盈利有望成为股价核心驱动因素 [1][3] 公司战略与投研体系 - 公司持续推动以“专业化、工业化、数智化”为核心的投研体系升级，旨在提升投资“良品率”，并将“长期主义”精神融入客户陪伴与服务 [2] - 多资产团队打造“MARS工厂”体系，通过多元资产配置解决方案，追求投资回报“可预期、可复制、可解释”，其代表产品中欧瑾通自2015年11月成立以来累计收益超70%，持有人数突破51万 [5][6][13][14] 宏观与市场展望 - 2026年可能面临由供给约束驱动的“再通胀”风险，主因是全球范围内AI数据中心扩张和再工业化可能引发的结构性电力短缺，这或使再通胀从潜在风险转变为投资机遇 [10][11] - 2025年市场经历估值大幅提升后，2026年或进入估值演绎下半场，成长因子或难持续领跑价值因子，价值风格大概率占优 [3][4] - PPI走势非常关键，其回正预期叠加上市公司营收修复动能增强，企业2026年盈利增长可期 [3] - 上证50、沪深300等权重股受地产影响相对较弱，估值合理偏低且相较美股具备优势，为股指提供支撑 [3] 行业与赛道投资观点 - **科技与AI**：AI主导趋势已成共识，投资驱动力正从训练需求转向推理需求 [8] 2026年国内外对算力的训练与推理需求都将大幅攀升，供需错配或将显现 [9] AI应用侧看好消费娱乐、企业经营优化及人形机器人、智能驾驶等新范式 [8] - **周期行业**：传统周期行业如原油煤炭、基本金属、机械化工等被看好，同时关注新能源、电力设备等新周期行业 [4] 全球电力紧张可能直接推高电价，利好供给受限的电解铝等高耗能行业，并提振光伏、储能需求，预计2027-2028年海外储能市场或迎增长 [10][11] - **消费与其他行业**：关注互联网、传统消费等优质企业，行业景气度轮动可能呈现“科技承先、周期续后、消费最后”的特征 [4] 同时关注保险券商等非银行业，以及CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等持续的主题亮点 [4] - **“固收+”与资产配置**：低利率环境下“固收+”追求稳健增值，纯债资产想象空间有限，股票资产值得重视但波动加大，转债资产估值偏贵需注重结构机会和波段交易 [12][13] 具体投资线索与方向 - 从三大线索寻找优质资产：一是科技主线，关注AI、机器人和固态电池等新兴产业的海内外共振机会 [12] 二是中国优秀制造业公司的全球扩张，将份额优势转化为定价权和利润率 [12] 三是上市公司报表视角下的景气和反转机会，高景气方向关注计算机设备、航海设备、电池、电网设备等，周期反转方向关注化工、新能源和消费等细分行业 [13] - 关于智驾领域，关注三大方向：整车企业弹性最大、零部件领域聚焦智能车新增软硬件需求、Robotaxi普及催生的新商业模式 [8] - 中国电力供应相对充裕，其高耗能制造业的成本与供应链优势将在全球电力紧张背景下进一步凸显 [11]

中欧基金2026年度投资策略会核心观点 - 会议从资产配置、行业赛道、宏观风险等多维度勾勒2026年投资逻辑，认为市场处于周期迭代与结构转型的关键节点，将系统化投研能力转化为可持续价值 [1] 公司投研体系与客户服务战略 - 公司专注于两件事：一是推动以“专业化、工业化、数智化”为核心的投研体系升级，旨在提升投资“良品率”和创造经得起时间考验的业绩 [2] - 二是围绕“长期主义”做好客户陪伴，形成以“常走动、常分享、常沟通、常创新”为准则的服务公约，将投资者长期利益深度融入服务环节 [2] - 多资产团队打造“MARS工厂”体系，通过多元资产配置解决方案，追求投资回报“可预期、可复制、可解释”，以系统化解决业绩不可预期、波动过大和风格漂移等痛点 [6] - “MARS工厂”包含四大车间：设计车间锚定客户需求与风险预算，生产车间输出可持续的Alpha策略，组装车间进行动态配置与风险分散，检测车间负责全流程前瞻性风控 [7] - 旗下产品中欧瑾通自2015年11月成立以来累计收益超70%，持有人数突破51万 [6] 2026年宏观与市场整体展望 - 2026年市场将重点聚焦经济和企业基本面，PPI走势非常关键，上市公司营收修复动能持续增强，叠加PPI回正预期，企业盈利增长可期 [3] - 预计2026年市场进入价值回升期，成长因子或难持续领跑价值因子，价值风格大概率占优 [4] - 上证50、沪深300等权重股受地产影响相对较弱，估值合理偏低且相较美股具备优势，为股指提供支撑 [3] - 需警惕市场在估值基本修复后，整体投资难度加大、波动率上升 [4] 科技与人工智能投资方向 - AI主导趋势已成共识，投资驱动力正从训练需求转向推理需求，推理侧需求的释放为行业景气度提供了长期逻辑支撑 [8] - 2026年看好AI应用侧突破，重点关注三大方向：消费娱乐（如AI广告、教育）、企业经营优化（降本提效）、以及人形机器人、智能驾驶等新范式 [8] - 2026年国内外市场对算力的训练与推理需求都将大幅攀升，当前核心瓶颈在供给端，国产芯片流片仍依赖海外代工厂，预计2026年将出现供需错配 [9] - AI应用、新软件及物理世界应用潜力或成“灰犀牛”，科技公司资源集中于AI核心领域可能导致非核心业务供应链受挤压，推升上游成本 [9] - 终端与应用创新可能“先抑后扬”，基座模型成熟后，机器人、智驾等场景赋能将提速，应用层有望爆发 [9] 周期与“再通胀”主题投资机会 - 2026年可能面临由供给约束引发的“再通胀”风险，主因是全球范围内可能出现的电力短缺，而非传统需求拉动 [10] - 额外电力需求来自两股趋势性力量：AI数据中心的快速扩张和再工业化带来的高耗能产业转移，两者均独立于传统经济波动且增速显著 [10] - 研究显示，除中国外，全球大部分地区（如印度、印尼、沙特、新加坡、欧洲）未来3-5年或面临结构性电力短缺，推高电价，使再通胀从“潜在风险”转变为投资机遇 [11] - 在此逻辑下关注三大方向：供给约束（如电解铝等高耗能行业受限）、需求提振（全球电力紧张推升光伏、储能需求，2027-2028年海外储能市场或迎增长）、中国优势（电力供应充裕，高耗能制造业成本与供应链优势凸显） [11] - 传统周期行业（原油煤炭、基本金属、机械化工等）被看好，同时关注非银金融（保险券商）、互联网、传统消费等优质企业，以及新能源、电力设备等新周期行业 [4] 行业景气轮动与具体赛道 - 行业景气度呈现“科技承先、周期续后、消费最后”的轮动特征 [4] - 科技是中长期战略主线，AI、机器人和固态电池等新兴产业有望迎来海内外共振机会 [12] - 关注中国优秀公司的全球扩张，海外敞口较高的公司ROE显著更高，且份额已登顶全球的制造业公司有望将份额优势转化为定价权和利润率 [12] - 从上市公司报表视角，高景气方向关注计算机设备、航海设备、电池、电网设备等合同负债和预收账款连续同比高增的细分行业 [13] - 周期反转方向，从供给侧出清视角寻找有望反转的细分子行业，主要包括化工、新能源和消费等板块的一些细分行业，预计在反内卷和稳增长政策助力下景气逐步回升 [13] - CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [4] 智能驾驶具体投资方向 - 关注三大方向：一是整车企业弹性最大，有望诞生标杆企业；二是零部件领域聚焦智能车新增软硬件需求，筛选国内优势供应链企业；三是Robotaxi普及可能催生新商业模式与收益分配机会 [8] 固收与多资产配置展望 - 低利率环境下“固收+”追求稳健增值的难度增大 [12] - 纯债资产或将延续低利率环境，利率更多呈现相对窄幅震荡格局，需在“积极”防守中抓机会 [13] - 股票资产波动加大、估值提升受限、业绩驱动偏正面，值得重视 [13] - 转债资产估值偏贵、价格偏高，结构机会和波段交易是未来重点 [13]

文章核心观点 - 当前低利率环境下债券基金或固收+基金是性价比较高的投资选项尤其适合风险厌恶型投资者 [5] - 中欧基金固收投资业务实现规模和业绩双丰收整体业务能力迅速提升成为固收市场不容忽视的力量 [5] - 中欧固收团队通过人才建设、平权文化、L E D策略和工业化平台赋能成功应对低利率挑战并取得优异长短期业绩 [6][7][11][14][17][18] 团队人才架构 - 2023年陈凯杨、雷志强、闫沛贤、邓欣雨、吕修磊、王申等行业知名强将陆续加盟中欧基金 [8] - 固收投研体系分设固收投资部和信用研究部两个一级部门信用研究部覆盖40个细分行业超3500家发行人覆盖度行业领先 [8] - 固收投资部下设现金短债、利率策略、指数策略、信用策略和固收增强策略五大模块各由经验老道组长负责 [9] - 团队配备多名绩优老将和中生代基金经理如王慧杰管理的中欧短债两度斩获明星基金奖均毕业于海内外顶尖大学具备强自驱力 [9] 平权文化与快速响应 - 团队践行平权文化让每个人独立勇敢发表观点发挥个体最大作用贯穿整个投研体系 [11][12] - 扁平化管理架构只有组没有部跨资产投资时小组间彼此合作形成合力 [12] - 决策响应机制非常快例如2024年元旦假期和4月6号周末紧急召开临时投委会迅速调整投资策略并协同市场体系分享观点 [13] 低利率环境应对策略 - 低利率环境下固收投资难度加大每一个BP（0 01%）愈加难赚近7年债券全价牛市导致收益空间收窄 [14] - 中欧固收团队采用L E D策略应对低利率：L即Long Duration长久期交易用时间换空间；E即External外部化挖掘海外高票息机会；D即Diversified多元化做大类资产配置 [17] - 投委会发挥指挥棒作用为团队排除主要风险各策略基金经理在规定范围内航行同时不干涉具体操作发挥积极性 [15][16] 工业化平台赋能 - 中欧基金提出专业化、工业化、数智化的投研体系专业化构建知识密集型团队工业化提升组织协同和洞见传递数智化将经验固化为可传承数据资产 [18][19] - 工业化不替代个体反而放大人才不可替代性每个个体都是智慧生产线上重要一环团队产生最大化乘数效应 [20][22] - 固收团队成为优秀实践样本跨组跨部门协作权益行业研究和固收信用研究全公司共享 [22]

行业背景与政策导向 - 中国公募基金行业正处于从规模扩张向质量提升转型的关键阶段，中国证监会于2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确要求强化核心投研能力建设，并力争用三年左右时间形成行业高质量发展的“拐点”[1] - 行业管理规模实现跨越式增长，从2015年末的8.4万亿元增长至2025年9月末的36.74万亿元，但在满足居民财富管理需求的同时，也面临投资者获得感不强等挑战[1] - 证监会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，旨在明确产品定位、强化风格稳定性，以提升投资者获得感[2] 行业核心挑战 - 投资者实际收益与基金业绩之间存在显著“剪刀差”，2020年至2024年间，非行业股票基金和行业股票基金的年化回报率分别为6.67%和3.68%，但投资者实际获得的年化回报率仅为4.03%和-1.38%[2] - A股市场高波动特性是原因之一，例如中证800全收益指数过去15年累计收益率为53%，但若剔除涨幅最大的5个月，累计收益率骤降至-28%，易引发投资者非理性交易行为[2] - 基金公司面临两大挑战：全市场上市公司超8000家，单个基金经理研究覆盖广度深度有限；行业规模超36万亿元，大规模资金需要更多元化的收益来源，投研能力亟需团队化升级[3] 中欧基金投研体系升级实践 - 公司构建“专业化、工业化、数智化”的投研体系，推动业务模式从依赖超级个体向体系化转型，通过工业化标准流程实现可持续收益[1] - 凭借投研体系工业化升级的先发优势，公司权益和固收业绩短期、长期均领跑，在13家权益类大型基金公司中，近十年绝对收益业绩排名第3；在14家固收类中型公司中，近三年和近七年绝对收益业绩均排名第1[1] 专业化：深度研究的基石 - 专业化致力于解决研究深度问题，是工业化的前提，旨在通过长期、聚焦的深度研究产生超越市场一致预期的“洞见”[4][5] - 公司将投研领域分为超80个细分领域，全面覆盖权益、固收、量化等业务板块，鼓励研究人员在特定领域长期深耕，例如科技研究团队拥有13名研究员和11名基金经理，每人都有精专的细分方向[5] - 公司打造“10+10”人才培养计划，一名成熟的股票基金经理需要十年研究积累加上十年投资实践，研究一个行业需3-5年，贯通多个行业需十年，投资生涯需经历至少两个完整牛熊周期（约十年）[5] 工业化：协同作战的流水线 - 工业化是专业化的延伸，致力于解决协作效率与品质可控问题，核心目标是将个体专家的“洞见”高效转化为组织的集体投资成果[6] - 公司工业化的核心是推动“投资理念和投资流程的一致性”，推行如“五要素选股模型”等标准化工具，提升沟通效率[6] - 多资产团队打造的“MARS工厂”模式是典型案例，将传统“固收+”产品管理升级为可复制的工业化流程，分解为“设计、生产、组装和检测”四个环节，并建立严格品控[6] 数智化：数据资产与模型沉淀 - 数智化致力于解决效率与规模问题，包括“数字化”和“智能化”两个层面，数字化是将海量信息转化为结构化数据形成“数据资产”，智能化是将人的选股逻辑转化为系统模型[7] - AI的融入正深刻改变投研工作，通用大模型负责基础信息处理，自有训练模型则专业知识性更强，可精准输出特定预测目标并生成策略信号[7] 转型成效与客户服务 - 投研体系升级推动行业从依赖超级个体到依托体系化的根本性转变，实现超额收益的规模化和可持续化，力争提供长期超额更稳定的高质量产品，以更好的持有体验减少非理性投资行为[8] - 公司在服务端践行“长期主义”理念，今年9月发布服务公约，提出“常走动、常分享、常沟通、常创新”四大服务准则[9] - 具体服务举措包括：累计举办超3000场线下交流活动；服务IP牛欧欧线上陪伴超250万用户；播客平台用户近一年收听时长超4000万分钟；已为超46万客户提供专属一对一服务，并引入AI智能客服[9] - 公司从投资者角度出发进行产品创新，例如2013年推出行业首只支点式对称浮动管理费基金，并参与浮动费率产品创新试点和首批养老目标基金发行[10]

行业表现与驱动因素 - 科技板块成为市场焦点，截至9月末创业板指和科创50指数年内涨幅均超50%，创下近三年和近四年新高 [1] - 行业迎来政策与技术双轮驱动，科创板"1+6"新政和"人工智能+"行动方案等政策出台，AI大模型技术迭代加速，算力基础设施和智能驾驶等细分领域蓬勃发展 [1] - 在此背景下，科技主题基金表现突出，中欧基金科技战队旗下多只产品业绩排名靠前 [1] 具体基金产品业绩 - 冯炉丹管理的中欧数字经济A近一年收益率在59只同类基金中排名第一（1/59） [2] - 邵洁管理的中欧智能制造A近一年收益率排名同类前2%（28/1860），近三年收益率排名同类前1%（10/1389） [2] - 刘伟伟管理的中欧时代共赢A1和中欧成长先锋A近一年收益率分别位居同类前9%（150/1860）和前6%（101/1860） [2] - 钟鸣管理的中欧内需成长A近一年和近三年收益率分别位居同类前10%（179/1860）和前18%（246/1389） [2] 团队投研方法与产业洞察 - 团队对科技行业有深度洞察，早在2023年一季度就开始研究光模块领域，构建了覆盖全产业链的"勾稽关系大表"进行交叉验证 [3] - 冯炉丹在2025年四月底捕捉到AI产业从研发驱动转向商业化驱动的关键信号，并及时与团队分享研判投资机会 [3] - 团队采用"工业化"投研体系，依托专业化分工与流程化协作，研究员与基金经理在"五要素模型"框架下共同研究形成深度共识 [7] 团队成员专业观点 - 杜厚良认为海外多模态大模型结合MCP应用带来推理端爆发，国内将快速跟进 [4] - 冯炉丹指出人工智能产业正处于向L3级智能体演进的关键期，拓宽了真实场景的可商业化空间 [4] - 邵洁认为AI大模型突破性能降低成本的趋势持续，AI硬件、智驾、医疗、游戏和AI agent等领域将成长出本土优质企业 [4] - 钟鸣认为通过持续学习升级，机器人有望实现不同等级的人工替代 [5] - 王颖认为市场中长期机会来自科技创新和出海，AI应用快速发展提升拥有海外品牌和渠道能力公司的价值 [5] - 刘伟伟对国内人工智能发展充满期待，将关注国产算力芯片、智能驾驶、互联网应用和端侧硬件领域机遇 [6] - 刘金辉认为国内AI大模型迭代速度将加快，因DeepSeek可能发布新模型且AI芯片供应链改善 [6]

市场表现与基金限购 - 沪指突破近10年高点 市场总成交额达2.8万亿元 [2] - 月内303只基金暂停申购或大额申购 包括债券型、混合型、股票型及QDII基金 部分单日限购额低至100元 [2] - 中欧科创主题单日限购100万元 中欧医疗创新限购10万元 工银全球精选限购100元 摩根纳斯达克100指数美元A限制申购业务 [3] 绩优基金表现 - 中欧数字经济近一年收益率149.64% 同类排名前1% 中欧科创主题收益率86.19% 同类排名前3% [4] - 中欧价值发现收益率36.95% 中欧红利优享收益率36.06% 中欧医疗创新收益率84.49% 同类排名前3% [4] - 中欧医疗健康自2021年1月起持续限购10万元 [4] 限购动因与投资策略 - 限购核心出发点为保护持有人利益 避免短期资金涌入影响调仓效率及摊薄收益 [5] - 葛兰保持创新药械产业链重点配置 中欧医疗创新重仓三生制药、科伦博泰生物B、康方生物、药明合联等标的年内均实现翻倍行情 [5] 行业人员变动与治理 - 7月以来457只基金出现基金经理变动 涉及被动指数型、偏股混合型、中长期纯债型等产品 [6] - 基金经理变更分为解聘和增聘 增聘多出于优势互补及"老带新"考虑 [7] 公募基金规模与发展政策 - 公募基金总规模达34.39万亿元 首次突破34万亿元 境内管理机构共164家 [8] - 证监会提出加快"平台式、一体化、多策略"投研体系建设 支持团队制管理模式 [8] 投研体系工业化转型 - 行业加速"去明星化" 共管产品增多 依赖个别明星基金经理模式难以为继 [8] - 中欧基金自2023年推行"工业化"投研体系 通过统一投资理念、精细化分工与流程化协作提升效率 [9] - "五要素选股模型"将选股逻辑拆解为可量化标准 提升团队整体效率与决策落地速度 [10] - 权益、多资产、量化及债券业务能力在工业化改造后显著提升 [10]