报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年锌价全年维持区间宽幅震荡，上半年因国内原料结构性紧缺表现偏强，下半年随增量传导至锌锭，重心或小幅下移 [1] - 全球矿端进入扩张周期预计增29万吨，国内上半年仍呈紧平衡，冶炼端产量“先抑后扬”，全年预计同比增长超4.5%，供给压力从矿端传导至锭端 [1] - 虽受地产拖累，但基建与高端制造提升耗锌密度，对冲地产下滑，预计实际消费维持正增长，实现软着陆 [1] - 预计2026年SHFE沪锌主力合约核心波动区间在21,500 - 24,800元/吨，伦锌波动区间在2750 - 3350美元/吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度锌价宽幅震荡，一季度矿端紧缺支撑锌价，二季度宏观因素致盘面回调，三季度内松外紧使外盘强于内盘 [3] - 四季度全球锌市结构性矛盾极致化，行情转向跨市套利，出口使市场实现再平衡过渡 [5] 供给端 锌精矿 - 2025年全球锌矿供应转折，产量同比增长4.6%达1251万吨，2026年预计增长2.27%至1261万吨 [12] - 海外矿端产量稳增长，嘉能可、艾芬豪、泰克资源等矿企表现良好，2026年全球新增锌矿量约29万吨，市场以紧平衡为主 [14][15] - 全球锌矿成本重心上移，90分位线约$2,400 - $2,550/吨，若锌价跌破此线，约10%高成本矿山将减产 [17] - 2025年国内锌精矿供应充分但年底受干扰，2026年新增及复产项目预计贡献6万吨，需关注火烧云矿配套冶炼厂投产 [22] 冶炼端 - 2024 - 2025年上半年全球锌冶炼行业寒冬，下半年国内冶炼厂生产意愿积极，2026年预计进口矿基准TC回升，国内精炼锌供应压力仍大但减弱 [35] - 海外冶炼厂受能源成本影响，欧洲高成本产能脆弱，其他地区开工率较高，2026年全球精炼锌产量预计增长3%至1412万吨 [38] 进出口与内外比价 - 2025年多数时间锌进口窗口亏损，进口量减少，内外比价倒挂，未来比价修复或使进口亏损收窄，国产TC上调 [39][41] 需求端 - 2026年中国精炼锌消费量总量微增0.5% - 1.5%，需求侧韧性强，实现软着陆 [43] 地产 - 2026年房地产市场继续拖累锌市，新开工面积预计负增长10% - 15%，竣工面积降幅有望收窄至 - 10%，预计地产对锌消费拖累2.3% - 2.7% [47][48] 基建 - 2026年基建投资同比增速预计6.8%，特高压电网建设亮点突出，电网投资增速8 - 10%，基建提升耗锌强度 [50] 汽车 - 2025年汽车市场增长，新能源汽车出口激增，2026年新能源汽车产量预计增长22.0%，出口拉动高端汽车板镀锌需求 [52][53][54] 家电 - 2026年家电用锌预计增长2.5% - 3.0%，政策驱动、地产后周期、出口结构改善支撑增长 [59] 光伏与新兴领域 - 2026年光伏新增装机增速回落至18.0%，锌铝镁合金镀层支架渗透率提升，光伏仍为锌消费重要贡献者 [69] 下游高频需求指标 - 展示镀锌板卷、镀锌管等下游产品的周度库存、产量等季节性数据 [75] 库存 - 2025年上半年库存低位，下半年累库幅度小于预期，2026年内外比价、TC变化或影响库存 [79] 供需平衡表 全球锌精矿平衡 - 2026年矿供应预计1260.94万吨，同比增长2.27%，矿需求预计1263.42万吨，同比增长2.59%，供需紧平衡 [81] 全球精炼锌平衡 - 2026年产量预计1412.15万吨，同比增长3.01%，消费量预计1398.37万吨，同比增长1.49%，供需转为过剩 [82] 中国精炼锌平衡 - 2026年产量预计717.2万吨，同比增长4.55%，净进口减少，表观消费和实际消费微增，供需盈余减少 [83]

国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：23000一线相对均衡，等待新驱动 强弱分析：中性 锌产业链周度报告 | 数据 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【行情回顾】 | | | | | | | | | | | | 上周收盘价 | | 周涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | | | | | 沪锌主力 | 23065 | | -2.29% | 23070 | 0.02% | | | | | | LmeS-锌3 | 3078 | | -1.94% | - | - | | | | | | 【期货成交及持仓变动】 ...

沪期锌及现货市场表现 - 沪锌2602主力合约开盘价22985元/吨，收盘价23075元/吨，较昨日结算价上涨40元，涨幅0.17% [1] - 沪锌2602主力合约成交量88361手，增加2041手，持仓量86365手，增加2640手 [1] - 伦锌北京时间14:54最新价报3072.5美元，上涨14.5美元 [1] - ccmn长江综合0锌均价23160元/吨，上涨40元，1锌均价23080元/吨，上涨50元 [1] - 广东现货0锌均价22920元/吨，上涨50元，1锌均价22850元/吨，上涨50元 [1] - 现货0锌报价区间23100-23210元/吨，对比沪期锌2601/2602合约升水45-155元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于市场预期，且较9月3.0%的涨幅有所回落 [2] - 部分市场观点认为因调查采集存在缺口，该通胀数据可能低估实际水平 [2] - 当前市场呈现美元、股市上涨，原油下跌的多空交织局面 [2] 锌行业基本面分析 - 国内冶炼厂检修增多，下游消费展现韧性，多选择逢低采购，推动社会库存持续下降 [2] - 上游锌矿进口量减少，因内外比价持续走差，中国进口锌精矿亏损扩大 [2] - 国内炼厂冬季原料储备开启，更倾向于采购国产锌精矿，但炼厂间竞争加剧 [2] - 国内外加工费均显著下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下滑，供应将持续收紧 [2] - 近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口或再度关闭 [2] - 下游市场逐步进入淡季，地产板块形成拖累，基建、家电板块也呈走弱态势 [2] - 仅汽车等领域受政策支持存在部分亮点 [2] - 现货市场交投清淡，下游补库意愿较低，整体交投局面冷清 [2] 后市展望 - 锌价低位小幅反弹是美国通胀数据与市场情绪博弈的结果 [3] - 国内实货交易不佳对价格形成制约 [3] - 短期锌价预计将以高位震荡修整为主 [3]

五角大楼也经商做生意了？ 据参考消息报道，美国战争部将与韩国锌业公司合作，在田纳西州斥资74亿美元建造一座冶炼厂，并将 获得该厂40%的股份，成为最大股东。 报道称，这座冶炼厂年产量约为54万吨。韩国锌业公司将向美国政府和由美国战略投资者控制的合资企 业出售价值19亿美元的新股。除冶炼厂外，美国还将优先获得韩国锌业公司在全球的产品。 此前，五角大楼已出资4亿美元购买了美国唯一一座正在运营的稀土矿MP Materials15%的股权，成为最 大股东，并向这家稀土矿贷款1.5亿美元。此外，五角大楼还计划收购美国半导体企业英特尔10%的股 份。 这一系列行动，做的都是投资银行的事。美国战争部要改做投行了？一定程度上说，还真的是。 "大而美"法案让五角大楼当投行 美国战争部近期收购股权的源头，来自今年7月生效的"大而美"法案。 "大而美"法案的核心诉求，是通过削减公共医疗和绿色产业的补助支出，10年内再增加约4.1万亿美元 债务的方式，重塑美国产业。 五角大楼自然分得到"大而美"法案的羹汤。该法案为美国战争部战略资本办公室提供了5亿美元的信贷 补贴资金，创造了高达1000亿美元的可用贷款资金，专门用于关键矿产生产及相 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上海外关注美国非农就业，国内经济数据延续偏冷，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，如贵金属铂钯有望接棒金银上涨，铜价短期震荡，铝价高位震荡等 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美联储威廉姆斯称上周降息使政策转向中性，就业降温推动通胀回落，日本制造业信心创四年新高支撑央行加息，重要数据公布前夕海外市场风险偏好弱，关注美国11月非农就业报告及12月PMI数据 [2] - 国内11月经济数据偏冷，呈“生产有韧劲、需求再降温”格局，《求是》杂志发文强调扩大内需，A股短期预计震荡偏弱，债市短期维持观望 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，国内铂、钯期货大涨，铂金涨停，摩根大通警告金银指数权重超标，2026年1月被动基金或技术性抛售，铂钯上涨逻辑为供应短缺和工业需求旺盛，短期金银或回调，铂钯有望接棒上涨，关注美国非农和零售数据 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力高位震荡，伦铜涨势放缓，国内近月维持C结构，现货成交不佳，LME和COMEX库存有变化，宏观上美联储官员表态货币政策，国内住建部提及房地产政策，产业上江西铜业拟收购矿业公司，预计铜价短期震荡 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收跌，LME收平，现货价格下跌，库存增加，国家统计局公布11月经济数据，即将公布美国非农数据，市场观望，基本面铝锭累库但累库幅度和速度受限，预计铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收涨，现货价格下跌，理论进口窗口开启，仓单库存减少，开工产能高位稳定，盘面减仓反弹但资金动力缺，基本面无实际减产计划配合，反弹空间受限，近期波动放大 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格下跌，交易所库存增加，受原料和环保因素影响开工下滑，消费端需求走弱，供需走淡但成本支撑强，铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力期价震荡，伦锌收跌，现货市场升水维稳，社会库存减少，韩国高丽锌业拟收购冶炼厂并建设新设施，临近美国非农数据公布市场谨慎，中长期海外供应改善，当前内外供应压力回落，消费有韧性，锌价下方支撑犹存，短期调整等待宏观指引 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场报价有贴水或升水，下游按需采购，社会库存增加，宏观利好消化，铅价回归基本面，韩国高丽锌业计划改善海外供应，库存有回升预期，低库存支撑弱化，铅价震荡偏弱但下方空间有限 [13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约期价震荡偏弱，伦锡震荡偏弱，现货市场有贴水或升水，社会库存增加，云南及江西炼厂开工率下降，印尼11月精炼锡出口量大增，本周市场情绪谨慎，宏微观支撑减弱，预计锡价延续高位调整 [15] 工业硅 - 周一工业硅低位反弹，华东现货升水，广期所仓单库增加，主流5系货源成交割主力型号，供应端总体平稳，需求侧多晶硅、硅片、电池片、组件情况各异，上周社会库存上升，近期受市场情绪和成本支撑，预计期价短期反弹 [16][17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货成交和价格情况，1 - 11月房地产开发投资等数据下滑，终端需求偏弱，基本面数据一般，螺纹产量和库存三降，热卷去库有限，预计钢价震荡偏弱 [18] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交和价格情况，12月8 - 14日海外铁矿到港量与发运量环比双增，港口库存增加，需求偏弱，钢厂检修规模扩大，铁水产量回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡偏弱，现货价格有变化，11月规上企业焦炭和原煤产量情况，上周炼焦煤线上竞拍成交增加，焦煤供需偏弱，国内矿山产量略减，蒙煤进口高位，焦炭第二轮提降落地，焦企开工小幅调整，下游需求不佳，厂内累库，采销两弱，预计期价震荡偏弱 [20][21] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约有涨跌，美豆合约下跌，USDA报告美豆出口销售情况，NOPA公布大豆压榨数据，CONAB发布巴西大豆播种率，主要油厂大豆和豆粕库存有变化，南美作物前景积极，美豆出口销售进度偏慢，关注本周进口大豆拍卖，国内高库存限制上涨幅度，预计连粕主力合约震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油和CBOT美豆油主连下跌，马来西亚12月上半月棕榈油出口量环比减少，印度11月油脂进口有变化，全国重点地区三大油脂库存减少，宏观上市场等待非农数据，美元指数震荡偏弱，油价走弱，基本面上马棕油出口弱月底库存或增加，连棕油震荡回落，菜油因检疫和供应预期等因素跌幅大，预计短期棕榈油区间震荡，关注前低区间下沿支撑力度 [24][26]

公司担保事项 - 罗平锌电董事会通过议案 为全资子公司新材料公司向中国银行申请的1000万元流动资金贷款提供全额连带责任保证担保 担保期限1年 无反担保 [1] - 新材料公司成立于2023年9月 法定代表人金贤 由罗平锌电100%控股 [1] - 截至2024年12月31日 新材料公司资产负债率为3.44% 营收1.90亿元 净利润为负154.23万元 [1] 公司担保概况 - 截至公告披露日 罗平锌电及控股子公司对外担保额度为1.81亿元 实际担保余额为138.78万元 [1] - 公司实际担保余额占最近一期经审计净资产的14.72% 且无逾期担保 [1]

公司业务与产品 - 公司锌产品包括精锌、锌合金等产品 [2] - 公司目前尚未开展锌电池业务的研究工作 [2] 投资者关注点 - 有投资者询问公司锌产品是否涉及锌电池业务研究 [2]

公司业务与产品 - 公司锌产品包括精锌和锌合金等产品 [1] - 公司目前尚未开展锌电池业务的研究工作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端TC持续下滑，伴随绝对价格高位回落，冶炼厂亏损扩大；消费端保持强势韧性，社会库存重心持续回落，基本面数据从利空转为利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为166.73美元/吨；SMM上海锌现货价23190元/吨，升贴水65元/吨；SMM广东锌现货价23100元/吨，升贴水 -25元/吨；天津锌现货价23070元/吨，升贴水 -55元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 09沪锌主力合约开于23250元/吨，收于23070元/吨，较前一交易日 -40元/吨，成交129703手，持仓101254手，日内最高23255元/吨，最低23005元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 09，SMM七地锌锭库存总量为13.60万吨，较上期 -0.43万吨；LME锌库存为58150吨，较上一交易日 +400吨 [4] 市场分析 矿端TC持续下滑，冶炼厂亏损扩大，原料库存回落，采购积极，TC有望继续下滑，冶炼积极性和产量环比下滑，供给压力缓解；消费端强势，社会库存回落，现货升贴水向好，近月合约贴水收窄；LME库存低位，现货升水高位，出口窗口打开；基本面转好，锌估值偏低，对消费乐观，降息预期不变，再通胀未体现 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注联储降息兑现节奏，有色金属各品种表现分化，部分品种有上涨或回调可能，需结合基本面和市场情绪把握投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周内外铜价创新高，本周联储2026年2月降息概率大，国内供销积极，12月预计冲产，当月产量环增或达5.57万吨 [1] - 主流投行调升铜价目标位，伦铜现货升水下降，注销仓单占比变动快但整体中性，市场以交易预期为主 [1] - 沪铜有涨势停歇概率，若兑现降息或国内现货升水转弱，铜价可能高位回调，多单依托M5均线持有并适当止盈 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能处历史高位，平衡持续宽松，库存增加，12月和1月交易所仓单将到期流出 [1] - 山西河南平均完全成本附近核算仍有利润，盘面下跌空间有限，铝市基本面矛盾有限，技术面有超买现象，观望为主 [1] 锌 - 国内矿紧，炼厂检修扩大，沪锌涨3.92%站上年线，跟随外盘走势，内外价差高位震荡 [1] - LME锌库存增加，海外炼厂复产预期不足，锌精矿供应紧缺，内外矿TC走低，锌锭出口窗口打开 [1] - 南方消费好，北方需求转淡，“十五五”期间地下管网建设改造预期投资约5万亿，2026年镀锌管消费有望强劲 [1] - 矿紧支撑盘面，沪锌低位反弹，站上年线后有望上探2.4万整数关 [1] 铅 - 上周炼厂减产预期叠加下游逢低采买增加，沪铅主力合约涨1.7%，LME铅反弹后承压，现货进口窗口打开 [1] - 铅库存偏高，0 - 3个月现货贴水，注销仓单占比4%，铅精矿供不应求，废电板回收量下滑 [1] - 原生铅和再生铅炼厂有检修与复产情况，铅锭市场货源偏紧，消费端喜忧参半，增量预期不足 [1] - 沪铅在1.7 - 1.73万元/吨区间震荡，不排除铅锭在途或贸易商圈货带来短时拉涨 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹高位横盘，沪不锈钢同步反弹，成交回暖但现货价格上行动力有限，下游需求信心不足 [1] - 尽管不锈钢厂传出减产消息，但11月实际减产落地量不足，纯镍库存增加，镍铁库存下降，不锈钢库存增加 [1] - 宏观波动剧烈，高位沽空更为合理 [1] 锡 - 资金推动锡价上涨，伦锡最高4.1万美元，沪锡加权最高32.38万，价格短线波动放大 [1] - 印尼11月精炼锡出口保障年底出口量，刚果局势不确定，国内1月产量环比或下滑，矿端供应紧张约束生产 [1] - 传统领域需求缺少亮点，高端半导体产品为需求亮点，国内社库增加，LME0 - 3月现货升水缩小 [1] - 2026年春节后旺季供应增加概率大且增速快于需求，注意高位风险，可关注较远月虚值买看跌策略 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货回调，市场空方活跃，分歧缩小，短线炒作下降 [1] - 沪电池级碳酸锂现货稍有回调，矿商挺价意愿强，下游采购意愿偏强，需求整体维持较强刚性 [1] - 市场总库存下降，冶炼厂库存减少，下游库存增加，贸易商库存基本持平，澳矿报价维持强势 [1] - 碳酸锂价格高位剧烈回落，市场分歧大，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 本周工业硅主力合约呈偏弱震荡态势，新疆地区报价下调，12月总产量预计小幅回落 [1] - 多晶硅价格中枢未明显波动，有机硅主流价格区间上行，部分企业计划缩减供应量 [1] - 社会库存增加，工业硅价格回落至区间下沿关键支撑位，年末库存去化承压，价格有进一步下跌可能 [1] 多晶硅 - 上周多晶硅因逼仓预期主力合约触及高点，广期所扩展交割品牌或打压多头情绪 [1] - 多晶硅复投料报价有支撑，11月产量不及预期，12月预计回落，电池和硅片企业减产，头部厂商计划加大减产力度 [1] - 多晶硅厂家库存增加，基本面显著弱化，但盘面跟踪仓单生成，若注册量不及预期，价格依旧坚挺 [1]