RAG技术渗透率快速提升，Gartner预测2025年企业采用率将达68%。向量数据库作为RAG核心组件， 支撑海量数据毫秒级检索，市场需求持续高增。 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，AI Infra作为AI模型训练与推理的底层支撑，已成为应用落 地的关键 "卖铲人"。算力调度是决定模型推理盈利水平的核心变量，国内模型Token收费显著低于海 外，成本敏感度更高。据测算，在单日10亿查询量下，若使用H800芯片，单卡吞吐能力每提升10%， 毛利率能够提升2-7个百分点。生成式AI+Agent加速渗透，AI infra软件作为应用部署的基础设施，有望 进入高速增长期。看好高实时性、可灵活拓展的分布式交易型数据库厂商(OLTP)，以及增量的向量数 据库。 申万宏源主要观点如下： 算力调度是决定模型推理盈利水平的核心变量 国内模型Token收费显著低于海外，成本敏感度更高。阿里Aegaeon通过Token级调度可减少82% GPU用 量，华为Flex:ai提升30% 算力利用率，高效调度能力成为模型推理厂商盈利关键。根据申万宏源测算， 在单日10亿查询量下，若使用H800芯片，单卡吞吐能力每提升10%，毛利 ...

为更好的满足投资者的理财需求，进一步提升客户体验，根据农银汇理基金管 理有限公司（以下简称"本公司"）与申万宏源证券股份有限公司（以下简称"申万宏源"）及申万宏源西 部证券股份有限公司（以下简称申万西部）签署的代理销售协议，自2025年12月24日起，申万宏源及申 万西部新增代销农银汇理金益债券型证券投资基金（基金代码：008030），投资者通过申万宏源及申万 西部申购（包括定投）前述基金，享受费率优惠，费率折扣以前述代销机构活动为准。 代销机构信息如下： 申万宏源证券股份有限公司 公司客服电话：95523 公司网址：www.swhysc.com 申万宏源西部证券股份有限公司 特此公告。 农银汇理基金管理有限公司 2025年12月24日 农银汇理基金管理有限公司关于农银汇理创业板指数型证券投资基金提前结束募集的公告 农银汇理创业板指数型证券投资基金（以下简称"本基金"）经中国证监会证监许可【2025】2536号文注 册募集，已于2025年11月24日开始募集。 公司客服电话：95523 公司网址：www.swhysc.com 本公告仅对申万宏源及申万西部新增代销农银汇理金益债券型证券投资基金及开展费率优惠活动 ...

在打破刚兑、净值化转型的行业浪潮下，全球低利率新常态叠加市场波动，正倒逼资管行业从 "单打独 斗"转向 "生态共赢"。 12月18日，第一财经云上会·年底展望系列之《大资管时代的长线增值与生态协同》节目播出。在这期 聚焦大资管行业的深度对话节目中，工银安盛人寿副总经理、首席投资官郭晋鲁，汇添富基金副总经理 袁建军，申万宏源策略研究资产配置首席金倩婧分别从保险、公募基金和券商视角，深度探讨低利率之 下的平衡之道，前瞻2026年的核心变量与掘金方向，并把脉大资管生态的价值共生路径。 在低利率环境下，工银安盛正在主动拓展新的投资赛道，以进一步增厚收益。郭晋鲁表示，工银安盛在 关注公募REITs、可转债、优先股等收益稳定的资产同时，也开启了海外投资，通过多元化的资产配置 策略，为客户提供一个稳健加浮动收益的优质投资组合。 "在经济阶段性承压、利率下行的过程中，拉长久期是最为有效的策略，但当利率达到一定绝对低值水 平，过薄的债券利息已无法满足客户需求，所以汇添富加大了对固收+的投入力度，并挖掘其他资产价 值，比如公募REITs、可转债等。"袁建军说。 展望2026年，金倩婧认为，股债跷跷板效应或持续演绎。利率层面，存量 ...

监管行动与违规应用通报 - 上海市通信管理局近期组织抽查 发现71款APP（SDK）存在侵害用户权益行为 [1] 国信期货及其母公司国信证券 - 国信期货有限责任公司旗下APP“国信期货通”（版本1.0.8）存在违规收集个人信息问题 [2][3] - 国信期货有限责任公司是上市公司国信证券（002736.SZ）100%持股的子公司 [4] 申万宏源证券及其母公司申万宏源 - 申万宏源证券有限公司旗下两款APP“申万宏源”（版本1.3.81）和“申万宏源证券”（版本6.0.6）均存在账号注销难问题 [3][4] - 申万宏源证券有限公司是上市公司申万宏源（000166.SZ）的全资子公司 [5]

二、应乡村全面振兴之所需，助力推进美丽中国建设 申万宏源固定收益融资总部 在中国债券历史上，申万宏源（000166）固定收益融资总部发行了中国首只民企债、首只市场化银行次 级债，并在盐业、电力、兵团等诸多行业发行首单债券。进入新时代，部门员工常以"中国式现代化需 要怎样的金融路径""究竟能为实体经济做些什么"自勉自省。历经十余年探索，团队上下一心，凝聚 起"金融强国 战必有我"的强大合力，以中国特色金融文化"五要五不"为定盘星，以公司"有信仰，敢担 当，守正创新，追求卓越"的文化理念为导航图，尽"业务所能"服务"国之所需"，把践行国家战略、服 务实体经济，做好金融"五篇大文章"的激情挥洒在广袤的大地上。公司债券业务排名从20名，一路爬坡 过坎跃升至2025年行业第7，稳居第一梯队。科技、绿色、"一带一路"债券更是领跑全行业。为此，荣 获"上海市模范集体"称号。 一、应科技自强之所需，助力新质生产力高质量发展 当"高水平科技自立自强"成为时代命题，固定收益融资团队践行"创新共识"文化引领，以开放心态拥抱 变革，持续提升专业服务能力，将助力新质生产力发展的庄严承诺写进每一次业务攻坚。 2025年5月7日，随着中国 ...

文章核心观点 - 申万宏源固定收益外汇商品事业部在“第三届中债估值杯-固收量化专题”征文活动中获奖，其研究成果展示了公司在固定收益量化投资领域的专业能力与创新进展 [1] - 公司正持续推进量化方法在固定收益领域的深入应用，旨在构建多品种、多频段、低相关性的稳健策略体系，以服务风险管理和财富增值需求 [2][4] - 公司未来将持续在量化与衍生品领域探索创新，通过金融科技赋能，推动FICC类业务的稳健成长 [5] 获奖研究成果总结 - 《基于合成期权的国债投资组合对冲策略》研究引入投资组合保险等理论，结合尾部风险精细化建模，提出了一套能有效改善国债期货组合风险收益特征的可落地对冲与定价方案 [2] - 《国债期货期权定价模型和波动率曲面模型SABR Model的实证研究》有效支持投资者剥离和切分特定维度的风险，对资产风险收益特征进行拆分重组，为境内利率市场波动率维度定价提供扎实的理论分析 [3][4] 公司量化业务发展现状 - 量化交易与算法交易已成为海内外机构开展固定收益交易的重要手段，公司固定收益外汇商品事业部正持续对标国内外领先机构 [2] - 公司在量化策略研究、算法交易、自动化做市及量化分析平台建设等方面均取得了阶段性成果 [2] - 相关量化策略已覆盖利率债、国债期货及利率互换等核心品种，交易频率涵盖高频、中频与低频 [2] 行业背景与公司战略方向 - 在当前低利率、高波动的市场环境下，公司将持续投入场内外衍生品的理论研究、产品创设和系统化建设 [4] - 此举旨在满足投资者对风险管理和策略投资研究的迭代升级需求，进一步服务居民财富的增值管理需求和资本市场的风险对冲需求 [4] - 公司展望未来，将构建完善的量化分析和投资体系，坚持金融科技赋能投资研究 [5]

债券发行项目概况 - 申万宏源作为联席主承销商，助力上海国有资产经营有限公司于2025年11月13日成功簿记发行2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）[2] - 本期债券发行规模为13亿元人民币，发行期限为5年，票面利率为1.90%[2] - 本期债券获得近50亿元人民币的全场认购规模，认购倍数约为3.85倍[2] 发行主体与客户关系 - 上海国有资产经营有限公司是上海国际集团系统内战略性金融资产的重要持股公司[2] - 该公司是申万宏源长期合作、深度服务的重要战略客户[2] - 2025年以来，申万宏源已助力该客户完成多期债券发行，并成功为其获批160亿元人民币的公司债券注册额度，本期债券为该批文项下的首期发行[2] 发行过程与市场反应 - 在发行准备期间，公司密切关注宏观经济形势与债券市场利率走向，协助客户持续研判最优发行窗口[2] - 公司充分调动了投资机构的积极性[2] - 超高的全场认购规模充分体现了市场投资者对上海国资经营公司作为优质发行主体的高度认可[2] 公司战略与服务定位 - 申万宏源未来将持续发挥“研究 + 投资 + 投行”的综合金融服务优势[2] - 公司坚定履行作为直接融资重要“服务商”的职责[2] - 公司致力于支持上海国资经营公司更好地服务国家战略和上海经济社会发展，助力上海国际金融中心和科创中心的高质量建设[2]

项目发行概况 - 由申万宏源作为联席销售机构的“国泰海通-世博发展第1期绿色资产支持专项计划”成功发行，发行总规模为16.51亿元人民币 [2] - 优先级发行规模为16.50亿元人民币，信用评级为AAA，票面利率为2.1%，由上海世博发展（集团）有限公司提供差额支付和流动性支持承诺 [2] - 次级发行规模为0.01亿元人民币，由原始权益人上海世博会运营有限公司自持 [2] - 项目发行期限为18年，结构为“3年*6”，每3年设置开放期 [2] 基础资产与原始权益人 - 项目入池资产为上海世博城市最佳实践区物业项目，位于上海黄浦区，区位优异，依托上海世博会存量建筑和设施进行转型开发，运营情况良好 [2] - 原始权益人上海世博会运营有限公司是国内一流的园区运营管理综合集成服务商，由原上海世博会事务协调局于2008年9月为投资、建设和运营中国馆而专门设立 [2] - 该公司注册资金为28.6亿元人民币，是上海世博发展（集团）有限公司的全资子公司，主营业务涵盖物业管理、区域运营、信息服务、租赁、商业服务、广告经营、会展活动及停车场管理等 [2] 项目意义与战略契合 - 该资产证券化项目是践行绿色金融发展的重要实践 [3] - 项目成为申万宏源响应中央金融工作会议“五篇大文章”战略部署的具体体现 [3] - 项目的成功发行为未来双方进一步深化合作奠定了坚实基础，有助于扩展业务领域，继续为上海世博会运营有限公司提供全方位、综合性金融服务 [3]

债券发行概况 - TCL科技集团股份有限公司于12月17日成功发行2025年面向专业投资者的科技创新公司债券（数字经济）（第一期）[2] - 本期债券由申万宏源担任联席主承销商，发行总规模为20亿元人民币[2] - 债券分为两个品种：品种一发行规模5亿元，期限170天，票面利率1.74%，全场认购倍数3.6倍；品种二发行规模15亿元，期限3年，票面利率2.24%，全场认购倍数3.8倍[2] - 本期债券的主体和债项评级均为AAA[2] 公司业务与市场地位 - TCL科技集团股份有限公司创立于1981年，业务聚焦半导体显示与新能源光伏两大核心主业[2] - 在半导体显示领域，旗下TCL华星TV面板出货量稳居全球前二，其55吋、65吋、75吋产品份额全球第一，显示器面板跃居全球第二，电竞及LTPS笔电/平板面板市占率全球首位[2] - 在新能源光伏领域，旗下TCL中环引领G12大尺寸与N型技术趋势，2024年硅片市占率位居全球第一[2] 承销商角色与项目意义 - 申万宏源作为本期债券的主承销商，在债券产品方案设计和发行过程中展现了专业性和强大的销售能力[3] - 该项目的成功发行为未来与发行人进一步深化合作奠定了坚实基础[3] - 该项目对承销商持续深耕大湾区债券业务市场具有重要意义[3]

全球资本市场核心驱动与表现 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解了市场对通胀反弹的担忧，并推动市场升温对2026年更早降息的押注 [1][5][10] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性担忧，市场风险偏好呈现先下后上的走势 [1][5][10] - 固收方面，10年期美债收益率本周下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7 [1][10] - 权益方面，阿根廷、越南、欧洲股市上涨较多，而科创板、恒生指数下跌，韩国、日本股市跌幅较大 [1][10] - 商品方面，黄金本周上涨1.25%，原油在俄乌冲突缓和及供应过剩影响下下跌0.93% [1][10] 全球资金流向 - 截至2025年12月17日当周，内外资均流入中国股市，外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元 [2][12][19] - 海外主动基金过去一周流出3.12亿美元，而海外被动基金流入14.67亿美元 [2][12][19] - 全球资金流出货币市场基金，发达股市流入多于新兴股市 [2][12] - 固收基金方面，新兴市场流入明显，本周流入43.1亿美元 [2][12] - 权益基金方面，中国股市流入102.1亿美元 [2][12] - 相对资金流入方面，中国固收基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出 [2][12] - 行业层面，美股资金大幅流入科技（36.5亿美元）、通信（19.7亿美元）和工业品（9.0亿美元），医疗保健板块流出5.3亿美元 [2][18] - 中国股市资金流入科技（19.9亿美元）、医疗保健（2.5亿美元）和通信（1.5亿美元） [2][18] 全球资产估值与性价比 - 截至2025年12月19日，上证指数的市盈率分位数达到过去10年来的83.9%，仅次于标普500和法国CAC40 [3][23] - 从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [3][23] - 从股权风险溢价（ERP）角度看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [3][23] - 风险调整后收益分位数方面，标普500从33%上升至48%，纳斯达克从33%上升至39%，沪深300从79%上升至94%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [3] 市场风险情绪指标 - 美股方面，标普500收于6834.50点，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降 [4] - 标普500认沽认购比例从12月12日的1.14下降至12月19日的1.05 [4] - A股方面，沪深300期权持仓显示，资金对4500-4700目标价位的持仓量环比上周边际大幅增加，对4400-4500价位的减仓量边际增加，表明对目标价位的分歧加大 [4] - 沪深300期权的隐含波动率与上周一样呈现右侧上行的叠加状态，资金对波动率的定价保持乐观 [4] 关键经济数据与预期 - 美国经济出现降温迹象，11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，PMI同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行 [5] - 中国经济复苏信号进一步确认，11月出口数据增强，信贷边际数据回暖，但CPI和PPI较为稳定 [5] - 美联储降息预期方面，截至2025年12月20日，市场预期2026年1月利率保持在3.5%-3.75%的概率为77.90%（上周为75.6%），预期2026年3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60% [5][20] - 下周重要经济指标包括中国12月中期借贷便利和美国核心PCE数据 [5][24]