行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告核心观点 - 中央经济工作会议对房地产市场的定调从“更大力度推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定房地产市场”，后续可关注城市更新、住房公积金制度改革等领域的政策支持[6] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点，并指出在供应缩量、品质优化及购房者分化背景下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善[6] - 相较于博弈基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取，当前板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍，部分股票价格仍在相对低位[6] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的四条主线：业绩稳健且股息率高、短期内经营存在积极变化、债务偿付压力下降且估值低、业绩增长及分红稳定的物企[6] 新房市场表现 - 12月1日至18日，样本39城新房网签面积同比-30%，降幅较11月收窄5个百分点，其中一线城市同比-37%（收窄4 PCT），二线城市同比-25%（收窄4 PCT），三线城市同比-34%（收窄0 PCT）[4] - 12月1日至18日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[10][11] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平[17] 二手房市场表现 - 12月1日至18日，样本16城二手房网签面积同比-32%，降幅较11月扩大17个百分点，其中一线城市同比-31%（扩大6 PCT），二线城市同比-39%（扩大20 PCT），三线城市同比-28%（扩大26 PCT）[4] - 12月1日至18日，样本城市二手房网签面积环比处于近5年同期较高水平[13][15] - 二手房日均网签面积低于2019-2020和2024年同期水平，但高于2021-2023年同期水平[17] 土地市场表现 - 2025年1-11月，全国累计土地成交建筑面积同比-14%，降幅较1-10月扩大3个百分点，累计成交楼面均价同比+7%，增幅收窄6个百分点[19] - 2025年11月单月，全国土地成交建筑面积同比-32%，成交楼面均价同比-12%，土地溢价率为4%，流拍率为18%[19] - 2025年11月，全国土地出让金同比降幅较10月扩大14.5个百分点至-39.5%[28] 库存与去化 - 2025年11月，推盘未售口径的库存较10月上升，其去化周期也较10月上升[30] - 分城市能级看，11月一线和二线城市推盘未售库存较上月上升，三四线下降；但一线、二线和三四线城市推盘未售去化周期均较上月上升[32] 前瞻及佐证指标 - 2025年11月，12个样本城市二手带看人数环比+0.8%，增幅较10月收窄1.4个百分点；同比-11.9%，降幅较10月收窄3.4个百分点[5][40] - 2025年11月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比为5.4%，较10月下降0.1个百分点；同比-48.6%，降幅较10月收窄7.0个百分点[5][45] - 2025年11月，居民新增存款趋势同比降幅收窄，居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大[34][36] - 根据流动性前瞻指标判断，2025年12月宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄[5][44] 行业规模与指数表现 - 房地产板块股票家数258只，占市场5.0%，总市值2903.2十亿元，占市场2.8%，流通市值2761.1十亿元，占市场2.9%[8] - 行业指数近1个月绝对表现-6.9%，近6个月绝对表现+14.7%，近12个月绝对表现+3.9%[9]

转自：贵州日报 陈朋 赵园园 盘活资源并推动优质资源直达城市更新一线，不只是一个技术方案的问题，更需要始终坚持以人民为中 心的价值立场。这就要求我们积极革新理念，从刚性管理向柔性服务转变，多一些对"人"的关怀，时刻 把"人"放在心上，多谋划一些投资于"人"的事，高效解决群众急难愁盼问题。 细微之处最见真章。如果说力度和温度是城市更新需要把握的辩证法，那么精度则是更新过程中所需要 运用的方法论。有精度的治理既需要精准化的技术，也需要精细化的"细描"。具体来说，就是要充分发 挥大数据、物联网等技术的支撑作用，早发现、早提醒、早处置一些苗头性、倾向性问题，将隐患消除 在萌芽状态。同时，以细心、耐心、巧心解决好群众关心关注的"关键小事"，"绣"出城市更新和社区建 设的品质品牌。 城市更新是实现人民群众对美好生活向往的现实需要。当前，城市更新实践改善了人民群众的生活环 境，形成全民共享的丰富场景。作为城市更新的基础单元，社区一线是居民感知城市生活品质的窗口， 也是检验城市更新效能的"试金石"。统筹资源推进社区建设，让群众在家门口就能乐享成果，进而为城 市发展注入不竭动能。 （《幸福宜居是检验城市更新的重要标准》由贵阳日 ...

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 2025年11月新房成交同比降幅扩大，二手房成交同比降幅收窄，市场信心仍然不足，全年地产市场压力很难缓解 [2][5] - 中央经济工作会议指出“稳地产、去库存”，预期2026年地产政策空间打开 [2] - 考虑到高基数效应，后续市场可能仍面临压力，但房价下滑及看跌预期可能倒逼政策出台，预计明年一季度将有适当政策调整 [5] - 投资标的选择上，建议关注流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态的商业地产公司 [5] 根据相关目录分别总结 1. 11月新房与二手房成交 - **新房成交**：11月40城新房成交面积904.6万平，环比下降6.8%，同比下降40.7%，同比降幅较10月扩大13.9个百分点；1-11月累计同比下降11.5% [5][15] - **分城市能级**：一线城市11月成交面积环比上升4.5%，同比下降43.5%；二线城市环比下降2.4%，同比下降37.4%；三四线城市环比下降25.8%，同比下降46.3% [5][16] - **重点城市表现**：11月北京新房成交面积环比下降34%，同比下降54%；上海环比上升31%，同比下降22%；广州环比下降1%，同比下降37%；深圳环比上升11%，同比下降76% [5][16] - **二手房成交**：11月18城二手房成交面积734.6万平，环比上升13.5%，同比下降25.7%，同比降幅收窄4.1个百分点；1-11月累计同比微增0.05% [5][23] - **二手房分城市能级**：11月一、二、三四线城市二手房成交面积同比分别下降26.0%、27.2%、19.9%，同比降幅分别收窄2.9、3.9、8.6个百分点 [5][24] 2. 新房库存与去化 - **库存规模**：截至11月末，跟踪的12城新房库存面积1.1亿平，环比上升0.5%，同比下降10.6% [5][34] - **去化周期**：整体去化周期为18.0个月，环比下降0.2个月，同比上升2.2个月；一、二、三四线城市去化周期分别为18.9、15.3、31.0个月 [5][34] - **去化周期较短城市**：上海（8.6个月）、杭州（9.1个月）、福州（11.3个月）去化周期在12个月内 [5][34] - **开盘去化率**：11月30个重点城市平均开盘去化率为34%，环比基本持平，同比下降3个百分点；一线城市平均去化率25%，二线城市39%，三四线城市仅12% [5][48] - **去化率较高城市**：11月去化率6成及以上城市仅有天津、苏州、宁波 [5][48] 3. 土地市场 - **成交规模**：11月全国300城成交土地规划建面2.42亿平，环比上升6.3%，同比下降20.9%，同比降幅扩大10.9个百分点 [5][54] - **住宅用地成交**：11月全国住宅类成交土地建面7735.3万平，环比上升36.2%，同比下降29.1% [5][54] - **楼面价与溢价率**：11月全国成交土地平均楼面价1463元/平，环比上升17.9%，同比下降16.7%；平均土地溢价率3.5%，环比上升0.09个百分点，同比下降1.1个百分点 [5][66] - **住宅用地价格**：11月全国住宅类用地平均楼面价3212元/平，环比下降5.1%，同比下降15.4%；平均溢价率2.7%，环比下降0.7个百分点，同比下降1.9个百分点 [5][67] - **累计情况**：1-11月全国土地成交规划总建面20.4亿平，同比下降8.5%；成交总价2.5万亿元，同比下降9.4%；平均溢价率6.2%，同比上升2.4个百分点 [5][68] 4. 房企表现 - **销售情况**：百强房企11月全口径销售额2428亿元，同比下降37.1%，降幅较10月微幅收窄；1-11月全口径销售额3.02万亿元，同比下降18.8% [5][90] - **梯队表现**：11月CR5、CR10、CR20、CR50全口径销售额同比降幅分别为26.2%、32.7%、34.3%、36.0%，降幅均较10月收窄 [5][90] - **表现突出房企**：TOP20房企中，11月销售额同比正增长的有绿地（+13%）、保利置业（+12%）；1-11月累计销售额同比正增长的有中建东孚（+31%）、金茂（+21%）、绿地（+6%）、国贸（+5%） [5][91] - **拿地情况**：百强房企11月全口径拿地金额822亿元，同比下降38.4%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为34%，同比下降1个百分点 [5][97] - **拿地积极房企**：11月拿地金额排名靠前的有华润置地（277亿元，拿地强度120%）、北京城建（54亿元，拿地强度318%）、上海城建（43亿元）、绿城中国（43亿元，拿地强度34%）、中海地产（42亿元，拿地强度19%） [5][97] - **累计拿地**：1-11月百强房企拿地金额9978亿元，同比增长17.2%；拿地强度33%，同比提升10个百分点；拿地金额领先的包括中海地产（962亿元，+133%）、华润置地（757亿元，+55%）、招商蛇口（754亿元，+249%） [5][100] - **融资情况**：11月房地产行业国内外债券、ABS发行规模620亿元，同比增长29%，环比增长21%；平均发行利率3.27%，同比提升0.55个百分点 [5][101] - **债券到期**：2025年12月行业国内外债券到期规模572亿元；2026年1-11月到期规模6546亿元，其中3月、4月、7月是到期小高峰，规模分别为836亿元、845亿元、1013亿元 [5][104] 5. 政策动态 - **中央政策**：中央经济工作会议提及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，并强调深化住房公积金制度改革，加快构建房地产发展新模式 [5] - **REITs扩容**：证监会就商业不动产REITs试点公开征求意见；发改委发布新版基础设施REITs项目行业范围清单，新增体育场馆、商业综合体、高星级酒店、城市更新等项目类型 [5] - **城市更新**：住建部推进城市更新工作，系统推进“好房子、好小区、好社区、好城区”建设 [5] - **地方政策**：杭州、天津、佛山等多地推动存量资产盘活；重庆、佛山等地优化公积金贷款政策；青岛针对引进人才发放大额购房补贴 [5] 6. 板块收益 - **市场表现**：11月房地产板块绝对收益为-2.8%，相对沪深300收益为-0.4%，主要因销售基本面走弱 [5] 7. 投资建议 - **关注主线**：报告建议关注三条投资主线 [5] - **主线一**：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [5] - **主线二**：2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团 [5] - **主线三**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [5]

空距离。梁超 摄 "十四五"以来，青岛借助城市更新，重点聚焦"快速成网、节点立体、主干改善、次支贯通"四个方 面，高质量推动市政路网体系建设，系统补齐路网短板。截至目前，已初步形成了以高快速路和主干路 为骨架，次干路及支路为补充，功能相对完善，层次更加合理的城市道路体系，路网通行效率明显提 升，为经济社会发展提供有力支撑。 重庆高架路通车后，大大缩短了城市南北时 主干路如同城市交通的脊梁，是连接城市各个主要功能区、交通枢纽和商业中心的"主动脉"。 近五年来，青岛陆续推进城市快速路建设，仙山高架路、杭鞍高架二期、辽阳路快速路、跨海大桥 高架路二期工程、重庆高架路等一批快速路建成通车，东岸城区规划快速路网建成率从47.3%增长至 73.6%，"四纵五横"快速路网体系初步成型。 辽阳路快速路有机结合"桥-隧-路-地铁"多种复合式交通方式，西起福辽立交桥，东止海尔路立交 桥，全长4.7公里。主线高架桥于2022年12月通车，地道段于2023年12月通车，实现桥隧相连、东西快 速通达。项目通车后有效衔接了杭鞍高架路、环湾快速路，大幅缓解了前海一线和南部胶宁高架路交通 压力。 据测算，自青银高速辽阳路下桥口一路通达到杭鞍 ...

众口难调，那就商量着办。"社区一趟趟跑，红茶议事会一场场开，我们都看在眼里。"刚走到小区 广场，就有两位阿姨一把拉住了蚕花园社区党委书记、居委会主任张振峥。她们说老旧小区改造期间每 周一次现场会，实打实给百姓办事，"你看看，这两年变化太大了。" 最让居民津津乐道的，是负一层老舞厅的华丽转身。这个存在了二十年的地下舞厅，在改造中变身 为大运河拱宸桥城市共生记忆馆，楼上新建的综合运动场则满足了不同年龄段居民的需求。新与旧的融 合，让年轻人点赞，也让老住户们称心。 改造带来的不仅仅是硬件升级。张振峥刚刚收到的一份通知被争相传看，在这份《浙江省2025年度 完成城市更新社区试点建设名单》里，蚕花园未来社区也在其中。"我们真的太自豪了，这件事是全体 居民一起办成的。"作为拱北小区业委会成员，陈新新参与了建设的全过程。 从"老破小"到"新家园"，小区的变迁描绘着城市更新的痕迹。正如拱宸桥街道社区治理服务中心副 主任周芬所言："改造不仅改变了小区的'面子'，更提升了居民生活的'里子'。"（记者 詹丽华 共享联盟· 拱墅 柳景春 徐晗翎） 陈新新家住在杭州市拱墅区拱宸桥街道拱北小区，5个坊，5719户居民，是典型的老旧小区， ...

在汉阳区，熊征宇来到武汉枢纽直通线汉阳站建设现场，察看项目进展，听取规划建 设、工程推进等情况汇报；来到九州通医药集团股份有限公司，了解企业生产经营情况。他 表示，汉阳区要锚定高质量发展首要任务，铆足干劲大抓项目，加快推进汉阳站等功能片区 建设，带动城区功能品质提升，深化与周边区域联动发展。要强化科技创新赋能，加强科技 招商和产业招商，推动传统制造业转型升级，加快培育生命健康、低空经济、数字经济等新 兴支柱产业。要推进文旅深度融合，培育壮大文旅经营主体，整合特色文旅资源，擦亮知音 文化品牌，提高文旅产业竞争力。 12月19日至20日，市委副书记、代市长熊征宇赴长江新区、硚口区和汉阳区调研。他强 调，要深入学习贯彻党的二十届四中全会和习近平总书记考察湖北重要讲话精神，认真落实 省委、省政府和市委部署要求，坚定实施扩大内需战略，激发消费潜能，扩大有效投资，推 动城区内涵式发展、高质量发展。 来到长江新区，熊征宇走进中远海运港口码头公司、阳逻港二期码头，调研多式联运体 系建设情况；来到格林美武汉阳逻循环经济产业园和麓洲生态城项目现场，了解绿色低碳产 业发展情况。他指出，长江新区承载着打造全市高质量发展新增长极的重要 ...

"中国住房市场仍将长期保持相当规模" 大会聚焦推动行业高质量发展，助力稳预期、促需求、增信心，深度解读党的二十届四中全会精神，分 享好产品、好服务、好运营的优秀案例和实践经验，探索新形势下房地产业高质量发展模式和路径，搭 建美好生活全产业创新、交流、合作平台，凝聚行业智慧、探索新发展机遇。 12月18日，广东省房地产行业协会联合科学城（广州）投资集团有限公司在黄埔区举办"广东省房地产 行业协会2025年度会员大会暨第三届美好生活全产业创新大会"。 会上，住房和城乡建设部原总经济师赵晖认为，我国仍具备坚实的住房需求基础：户籍城镇化率仅为 48%，人口持续向中心城市集聚；居民改善性住房需求旺盛；大量存量住房亟待更新，部分新市民居住 条件仍需提升；同时，居民购房能力不断增强，政策优化空间依然充足。因此，中国住房市场仍将长期 保持相当规模。 他表示，未来城市分化趋势将更加明显，一线和重点二线城市有望率先复苏并保持长期向好态势，将逐 渐成长为具有全球影响力的中心城市，发展潜力巨大。 赵晖特别强调，"好房子"正在成为市场新趋势。他指出，建筑质量是行业长远发展的基石，必须着力打 造建造精致、功能稳定的高品质住宅。此外，日本 ...

继广州、上海等城市后，一线城市深圳也发放了全市首张房票。 深圳市近日在城市轨道交通27号线工程（西丽段）西丽福光楼土地整备项目中，向被搬迁单位深圳市福 光实业股份有限公司核发全市首张房票，票面价值达4055万元。 事实上，今年以来，中央层面多次强调城市更新在稳楼市、促发展中的重要作用。国务院总理李强近期 在主持国务院专题学习时提出，要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作 结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。 今年3月26日，深圳市住房和建设局发布《关于规范城市更新实施工作的若干意见》，明确提出"建立房 票制度，探索城市更新项目补偿安置多元化路径"，该意见已于4月9日正式施行，有效期3年。 而早在2024年9月，深圳市住建局已开始研究房票可行性。此次首张房票的核发，标志着该项政策从规 划走向实操阶段。 值得关注的是，此次房票发放选择在政府主导的轨道交通土地整备项目中先行试点。 李宇嘉认为，此次房票选取深圳市域内政府主导实施项目先行试点，一方面是轨道交通土地整备项目由 政府主导，兑付房票的资金有保障，这与广州首张房票的试点逻辑一致。同时，公共项目土地征收具备 强动员能力与政策保 ...

作为普陀区首个试点，甘陵小区的"房票"政策体现了灵活性与保障性。政策对所购房屋的区域范围规定 较为宽松，只要位于普陀区内，无论是现房、期房还是存量二手房均可适用，但不包括商住两用房及使 用权房，在活跃市场的同时也坚守了"居住改善"的本意。政策特意将奖励适用期限放宽，自今年10月1 日起至签约期满次日起12个月内均可适用，给予了居民充足的决策和看房时间。 考虑到部分被征收房屋面积较小，政策还特别设置了"保底"条款——按建筑面积计算的奖励不足5万元 时，一律按5万元发放，切实保障居住条件紧迫家庭的基本权益。此外，政策在购房主体上作了人性化 扩展，奖励范围不仅限于被征收人本人和公有房屋承租人，其配偶、父母、子女等户籍在册人员，经认 定后购买符合规定的房屋，亦可获得"房票"奖励。这些都更好地回应了居民的实际顾虑与多元需求。 目前，甘陵小区居民已开始规划补偿款使用，该政策也对周边二手房市场产生了积极带动作用。普陀区 房管局表示，目前区内所有涉及居住房屋的征收项目均已配备房票奖励条款。未来将在实践中持续积累 经验，根据市场变化和居民反馈，不断优化政策细节，使其更贴近民生需求，更好服务于城市更新与居 民安居。本报记者 解敏 ...

一是全方位扩大国内需求的必然选择。消费与投资是全方位扩大国内需求的两个重要方面。数据显示，从2008年到2023年，我国增量资本 产出率（ICOR）由2~3升至9左右，意味着每增加1元国内生产总值（GDP）需投入资本金额是之前的数倍。从全球人均消费水平看，中国 与发达国家相比仍存在较大提升空间。投资于人不仅为扩大不同年龄段居民的消费，也为形成消费与物质资本投资的良性循环，进而为全 方位扩大国内需求提供了重要现实基础与有力抓手。 二是畅通国民经济循环的内在要求。以投资于人带动投资于物，可通过培养创新人才和专业技能人才，推动新兴产业发展，创造新的投资 机会和经济增长点，提高中高端产品供给能力，促进双循环的高质量运行；可通过释放巨大的养老、健康、文旅等潜在消费需求，引导形 成高质量产品生产供应与市场交易规则完善，助推形成"消费—交换—生产"良性循环。 三是满足人民美好生活需要的题中之义。以投资于人带动投资于物，能更好助力人民美好生活需要得到满足。首先，投资于人要求覆盖托 育幼育、小学、中学及高等教育、职业培训、健康、养老等领域，带动优质的教育设施、医疗康复设备、适老化设施等物质投资，这将为 全面系统提升人的智力和健 ...