/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）季报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 底部区间 沪镍或震荡上行 2021 年 4 月 25 日 2025 年 9 月 28 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2511，2025 年 9 月 25 日收于 122990 元/吨，本季 度镍价整体呈区间震荡走势。 宏观层面，全球央行开启降息周期，加拿大、美国、日本、美国等央行相继 公布利率决议。9 月 18 日凌晨（北京时间）的美联储降息备受市场关注：美联储 宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%–4.25%。这是自 2024 年 9 月开启本轮降息周期以来的第四次降息，也是 2025 年内的首次降息。美联 储决策者的预测显示，2025 年将再降息 50 个基点，2026 年和 2027 年将各降息 25 个基点。美联储 19 位官员中，有 1 位官员认为 2025 年不降息，有 6 位官员认 为应累计降息 25 个基点，即降息 1 次，有 2 位官员认为应累计降息 50 个基点， 即降息 2 次，有 9 位官员认为应累计降息 75 个基点，即降息 3 次。有 1 位 ...

股价表现 - 新疆新鑫矿业午后涨幅曾扩大逾40% 截至发稿涨35.14%报2.5港元 成交额达2.06亿港元[1] 资本运作计划 - 董事会于2025年9月25日批准开展发行A股并在中国证券交易所上市相关工作[1] - 委任申万宏源证券承销保荐有限责任公司作为建议发行A股的上市前辅导机构[1] - 推动公司持续稳定发展 促进收入及股东回报可持续增长[1] 主营业务构成 - 主要从事镍、铜及其他有色金属的采矿、选矿、冶炼和精炼及销售[1] - 主要产品为电解镍 次要产品为阴极铜[1] - 生产过程中还产生钴、黄金、白银、铂和钯等其他产品[1] 矿产资源布局 - 拥有喀拉通克镍铜矿及2009年收购的新疆哈密黄山东、黄山及香山三座镍铜矿[1] - 公司对上述四座镍铜矿拥有100%权益[1] - 新疆有色华瓯矿业120万吨/年萤石矿采选项目于9月20日在若羌县投产[1]

股价表现 - 新疆新鑫矿业午后涨幅曾扩大逾40% 截至发稿涨35.14%报2.5港元 成交额2.06亿港元[1] 资本运作计划 - 董事会于2025年9月25日批准开展发行A股并在中国证券交易所上市相关工作[1] - 委任申万宏源证券承销保荐有限责任公司作为建议发行A股的上市前辅导机构[1] - 推动公司持续稳定发展 促进收入及股东回报可持续增长[1] 主营业务 - 主要从事镍、铜及其他有色金属的采矿、选矿、冶炼和精炼及销售[1] - 主要产品为电解镍 次要产品为阴极铜[1] - 生产过程中还产生钴、黄金、白银、铂和钯等其他产品[1] 矿产资源 - 拥有喀拉通克镍铜矿及哈密市黄山东、黄山、香山三座镍铜矿100%权益[1] - 新疆有色华瓯矿业120万吨/年萤石矿采选项目于9月20日在若羌县投产[1]

V期到日报 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】129 Z0015979 | 价格及基差 | | --- | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM 1#电解铜 80045 | 80010 | +35.00 | 0.04% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 રેર | રેર | 0.00 | - | 元/吨 | | 80030 SMM 广东1#电解铜 | 80030 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 70 | 70 | 0.00 | | 元/吨 | | 79955 SMM湿法铜 | 79920 | +35.00 | 0.04% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 -35 | -35 | 0.00 | | 元/吨 | | 精废价差 1879 | 1799 | +80.00 | 4.45% | 元/吨 | | LME 0-3 -73.11 | -72.44 | -0.67 | | 美元/吨 | | 进口图号 -109 | -79 | -29.82 | ...

免责声明:宏深规货有限公司是经中国证监会批准设立的规货空营机构。已具备规货交易咨询业务资格。本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料。本公 司时这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正、但文中的观点、特论称建议 仅供参考。不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行规模投资所造成的一切后果，本公司概不负责。（风险提示：आ市有风险 人市需谨慎! 研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 数据来源:SMM W 镍与不锈钢日评20250924:低位震荡 | 交易日期(日) | 2025-09-23 | 2025-09-22 | 2025-09-16 | 较昨日变化 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 120730.00 | 121400.00 | 122610.00 | -670.00 | 1 m | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月17日美联储宣布降息25个基点至4.00% - 4.25%，预计年底再降50基点，未来两年每年降25基点；我国8月PMI三大指数回升，经济景气水平总体保持扩张，多数制造业企业对未来市场信心增强 [35] - 沪镍本周小幅下跌，精炼镍需求疲软，镍矿供应宽松，硫酸镍价格反弹态势待察，不锈钢终端需求弱、去库慢，预计沪镍主力合约运行区间116000 - 128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12200 - 13300元/吨 [35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价（主力合约）从2020年12月31日至2025年8月31日的情况 [6][7] 基本面分析 - **上游**：展示中国镍矿港口库存相关数据，呈现中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值情况 [9][10] - **中游**：展示电解镍、硫酸镍价格，镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格数据 [12][15][17] - **下游**：展示不锈钢价格、期货持仓、无锡不锈钢库存，动力和储能电池产量，新能源汽车产量数据 [19][21][24][27][30] 后市展望 - 美国美联储降息，我国经济景气水平扩张，沪镍价格下跌、需求疲软，镍矿供应宽松，硫酸镍价格待察，不锈钢去库慢，给出沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，主力参考80000 - 82000 [1] - 氧化铝短期主力合约将在2900 - 3200元/吨区间震荡，铝短期铝价将维持偏强震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨 [3] - 铸造铝合金预计现货价格保持坚挺，累库速率将放缓，铝合金与铝价差有望进一步收敛，短期主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 沪锌基本面供应宽松预期下上方空间难以打开，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面弹性不足，下方支撑来源于全球库存低位且持续去化，主力参考21800 - 22800 [7] - 锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000，后续关注缅甸锡矿进口情况 [9] - 沪镍预计盘面偏强区间震荡，主力参考120000 - 125000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计偏强震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等多种铜品种价格有不同程度涨跌，如SMM 1电解铜日涨180元/吨，涨幅0.22%；精废价差日涨21.38元/吨，涨幅1.04%等 [1] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2510 - 2511日跌20元/吨 [1] - **基本面数据**：8月电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%；7月电解铜进口量29.69万吨，环比降1.20%等 [1] 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝多地平均价有不同程度下跌，如氧化铝(山东)平均价日跌10元/吨，跌幅0.34% [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏日涨75.3元/吨，沪伦比值不变 [3] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2509 - 2510日跌5元/吨 [3] - **基本面数据**：8月氧化铝产量773.82万吨，环比增1.15%；8月电解铝产量373.26万吨，环比增0.30%等 [3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格持平，多地精废价差有不同程度上涨，如佛山破碎生铝精废价差日涨100元/吨，涨幅6.98% [4] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2511 - 2512日跌40元/吨 [4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比降1.60%；7月未锻轧铝合金锭进口量6.92万吨，环比降10.59%等 [4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格持平，升贴水有变化，进口盈亏日跌9.09元/吨 [7] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2510 - 2511日跌5元/吨 [7] - **基本面数据**：8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%；7月精炼锌进口量1.79万吨，环比降50.35%等 [7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水跌幅较大 [9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏日涨3626.90元/吨，涨幅20.32% [9] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2510 - 2511日跌110元/吨 [9] - **基本面数据**：7月锡矿进口环比降13.71%，SMM精锡7月产量环比增15.42%等 [9] 镍产业 - **价格及基差**：沪镍现货价格继续小幅上涨，部分升贴水有变化，如1金川镍升贴水日降100元/吨 [11] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本等有不同程度变化 [11] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价等有变动，如电池级硫酸镍均价日涨40元/吨 [11] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2511 - 2512日涨10元/吨 [11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量月增400吨，环比增1.26%；SHFE库存周增547吨，环比增2.07%等 [11] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B不锈钢卷价格下跌，期现价差日涨50元/吨 [13] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等原料价格持平 [13] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2511 - 2512日跌10元/吨 [13] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量月降6.83万吨，环比降3.83%；不锈钢进口量月降3.6万吨，环比降33.30%等 [13] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价等有变动，如SMM电池级碳酸锂均价日涨400元/吨 [14] - **月间价差**：部分合约月间价差有变化，如2510 - 2511日涨40元/吨 [14] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量85240吨，环比增4.55%；7月碳酸锂进口量13845吨，环比降21.77%等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价偏强运行，现货成交未见起色，产业链上镍矿价格坚挺，印尼查矿引发矿端利多，镍铁价格稳中有升，成本线上移，不锈钢库存回落，新能源汽车产销数据好但三元电池装车下降，对镍需求提升有限，中长线过剩格局不变 [8] - 沪镍主力宽幅震荡运行，不锈钢主力在20均线上下宽幅震荡 [9][10] 各目录总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价偏强运行，现货成交不佳，产业链上矿价坚挺、镍铁价升、不锈钢去库、新能源汽车产销好但三元电池装车降，中长线过剩格局不变 [8] - 操作策略是沪镍主力宽幅震荡运行，不锈钢主力在20均线上下宽幅震荡 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%和NI1.4%，Fe30 - 35%价格与上周持平，电池级硫酸镍涨0.36%，电镀级持平，低镍铁（山东）涨1.45%，高镍铁（山东）涨0.53%，上海电解镍涨1.19%，上海俄镍涨1.16%，金川出厂价涨1.14%，304不锈钢价格与上周持平 [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格与上周持平，海运费持平且有上涨迹象，2025年9月11日中国14港镍矿库存增77.93万湿吨，增幅5.96%，7月进口量增65.91万吨，增幅15.16%，本周成交观望为主，菲律宾出货尚可，印尼供应宽松但周五突查镍矿 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价震荡偏强，成交不佳，金川出厂报价高，俄镍供应收缩，升贴水上调，长期供需双增但过剩格局不变，国内新能源或为新需求驱动力，中长期或承压但价格不离成本线且重心或下移 [24][25] - 2025年8月中国精炼镍产量环比增1.50%，同比增29.62%，1 - 8月累计产量同比增37.48%，9月预估产量环比降0.50%，同比增24.06% [29] - 2025年7月中国精炼镍进口量环比增124.36%，同比增798.94%，出口量环比增53.27%，同比增3.43% [33] - 2025年8月中国硫酸镍实物产量环比增5.82%，9月预计增3.87%，电池级硫酸镍报价涨100元/吨，电镀级持平 [36] - LME库存增9666吨，上期所库存增514吨，本周沪镍仓单增1851吨，现货库存减737吨，保税区库存减970吨，总库存增144吨 [38] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格稳中有升，低镍铁（山东）涨50元/吨，高镍铁（山东）涨5元/镍 [44] - 2025年8月中国镍生铁实际产量金属量环比降0.19%，同比降9.96%，1 - 8月总金属产量同比降6.42% [46] - 2025年7月中国镍铁进口量环比降19.7%，同比增1.8%，1 - 7月进口总量同比增24.2% [49] - 镍铁8月库存可流通21.89万实物吨，折合2.17万镍吨，中高镍铁可流通19.6万吨，折合2.11万镍吨 [52] 不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）与上周持平 [59] - 8月不锈钢粗钢产量331.56万吨，300系产量环比涨2.34% [62] - 最新不锈钢进口量7.3万吨，出口量41.63万吨 [65] - 9月12日无锡库存58.37万吨，佛山库存29.71万吨，全国库存101.25万吨，环比降4.11万吨，300系库存环比降1.72万吨 [68] 新能源汽车产销情况 - 8月新能源汽车产销同比分别增长27.4%和26.8%，1 - 8月同比分别增长37.3%和36.7% [73] - 8月我国动力和其他电池合计产量环比增4.4%，同比增37.3%，销量环比增8.5%，同比增44.4%，装车量环比增11.9%，同比增32.4%，其中三元电池装车量环比降0.1%，同比降10.0%，磷酸铁锂电池装车量环比增14.8%，同比增47.3% [76] 技术分析 - 日K线价格在20均线上下波动，持仓在价格下行时增加、反弹时减少，主力空头为主，MACD红绿柱交替无方向，KDJ超跌反弹，价格在小区间内震荡 [79] 产业链梳理总结 - 镍矿中性偏强，报价和海运费坚挺，印尼查矿；镍铁中性，价格稳中有升，成本线小幅上升；精炼镍中性偏空，长期过剩格局不变，库存上升；不锈钢中性，成本小幅上涨，库存下降；新能源中性，产量数据好，三元电池装车同比下降 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，主力参考79500 - 81500 [1] - 氧化铝短期主力合约将在2900 - 3200元/吨区间震荡，铝价短期将围绕旺季需求实际兑现程度震荡运行，主力合约参考区间20600 - 21200元/吨 [3] - 铝合金成本强支撑下ADC12价格短期内预计延续高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 锌价短期或仍以震荡运行为主，主力参考21500 - 23000 [7] - 锡价预计高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍价短期单边驱动有限，预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计震荡整理，主力参考7 - 7.2万运行，关注7.2万附近压力位的表现 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜涨至80175元/吨，日涨0.54%；精废价差涨至1851元/吨，日涨11.80%；进口盈亏为 - 281元/吨 [1] - 月间价差：2509 - 2510为30元/吨，较前值涨40元/吨 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%；境内社会库存14.43万吨，周环比增2.63% [1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝涨至20860元/吨，日涨0.53%；氧化铝（山东）平均价降至3002元/吨，日降0.17% [3] - 比价和盈亏：进口盈亏为 - 1239元/吨，较前值涨63.9元/吨 [3] - 月间价差：2509 - 2510为15元/吨，较前值涨5元/吨 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，环比增1.15%；中国电解铝社会库存62.50万吨，周环比降0.16% [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12涨至20960元/吨，日涨0.48%；佛山破碎生铝精废价差涨至1532元/吨，日涨6.98% [4] - 月间价差：2511 - 2512为 - 15元/吨，较前值降45元/吨 [4] - 基本面数据：7月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比降1.60%；再生铝合金锭周度社会库存5.38万吨，周环比增33.83% [4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭涨至22180元/吨，日涨0.41%；进口盈亏为 - 2669元/吨，较前值降137.06元/吨 [7] - 月间价差：2509 - 2510为 - 65元/吨，较前值涨10元/吨 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%；中国锌锭七地社会库存15.42万吨，周环比增3.56% [7] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡涨至271100元/吨，日涨0.37%；LME 0 - 3升贴水降至27美元/吨，日降55.74% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏为 - 17515.74元/吨，较前值降1093.35元/吨 [9] - 月间价差：2509 - 2510为 - 860元/吨，较前值降680元/吨 [9] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，环比降13.71%；SHEF库存周报7773吨，较前值增2.74% [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍降至121450元/吨，日降0.08%；1金川镍升贴水涨至2250元/吨，日涨2.27% [11] - 月间价差：2510 - 2511为 - 170元/吨，较前值降30元/吨 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产品32200吨，月环比增1.26%；社会库存39470吨，周环比降3.43% [11] 不锈钢 - 价格及基美：304/2B（无锡宏旺2.0卷）为13150元/吨，日涨幅0.00%；期现价差为450元/吨，日涨幅11.11% [13] - 月间价差：2510 - 2511为 - 75元/吨，较前值涨15元/吨 [13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）为171.33万吨，月环比降3.83%；300系社库（锡 + 佛）为47.81万吨，周环比降2.10% [13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价降至72850元/吨，日降0.82%；锂辉石精矿CIF平均价降至844美元/吨，日降0.59% [15] - 月间价差：2509 - 2511为20元/吨，较前值涨440元/吨 [15] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，环比增4.55%；碳酸锂总库存94177吨，环比降3.75% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为等待印尼骚乱平息带来的逢高沽空机会，运行区间116000 - 127000元，因供给端镍矿价格持平、到港量下降、港口累库等，需求端三元材料排产下降等，库存端纯镍社会库存减少，预计镍价宽幅震荡 [3][90] - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元，因不锈钢厂排产上升、终端需求一般，成本端支撑坚挺，库存总库存去库，预计不锈钢区间震荡 [4][116] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡上行，周度涨1.75%，成交量至67.14万手（+26.39万），持仓量至8.96万手（-2.18万）；伦镍周度涨2.13%，成交量2.83万手（-0.09万） [10] - 基差升水850元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格持平，菲律宾至中国海运价格上涨 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，7月中国镍矿进口量达501万吨，环比上升15.2%，同比上升43.6% [22] - 上周镍矿到港量减少，环比下降30.82万吨，港口库存累库，增加54万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格上涨12.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格上涨20元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢负溢价缩小 [30] - 7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比下降19.7%，同比上升1.8%，预计8月进口量基本持平 [34] - 镍铁厂亏损幅度缩小，开工率上升 [36] - 8月国内镍生铁开工率与产量上升，9月印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 9月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [52] - 7月电解镍进出口量双升 [56] 1.3需求端 不锈钢 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产增加 [61] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [65] 新能源 - 纯镍价格上涨幅度强于硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价缩小，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [71] - 9月三元前驱体排产增加，环比上升12.9%，同比上升3.9%；三元材料排产下降，环比下降1.5%，同比上升26.2% [74] - 8月硫酸镍排产下降，环比下降2.5%，同比下降10.9% [76] - 7月新能源汽车产量为124.3万辆，环比下降2.0%，同比上升26.3%；销量为126.2万辆，环比下降5.1%，同比上升27.4% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存减少，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库1402吨 [86] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍与MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [89] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺 [97] - 200系亏损扩大，300系亏损缩小，400系亏损扩大 [101] 2.3基本面 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产上升 [105] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [108] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存累库，300系去库，400系去库 [114]