投资评级 - 买进评级 目标价100元人民币[2] 核心观点 - 公司三大业务板块处于扩张期 产能利用率显著提升 受益于反内卷政策推进和锂电价格回升预期[7] - 动力电池2025年上半年出货21.48GWh 同比增长58.6% 商用车领域市占率排名第二 电动化率仅10%处于快速成长期[7] - 储能电池2025年上半年出货28.71GWh 同比增长37% 全球市占率第二 具备超大容量电芯规模化生产能力[7] - 预计2025年净利润44亿元 同比增长7.9% 2026年净利润67.5亿元 同比增长53.4% 2027年净利润89亿元 同比增长32%[7][8] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为34/22/17倍[7][8] 业务表现 - 产品组合：动力电池45% 储能电池37% 消费电池18%[4] - 2025年全年目标：储能电池出货80GWh（同比增长58%）动力电池出货50GWh（同比增长65%）[8] - 2026年预计整体出货量同比增长超30%[8] 盈利能力 - 2025年上半年动力电池毛利率17.6%（同比提升6.1个百分点）储能电池毛利率12%（同比下降2.4个百分点）[8] - 毛利率改善动力：海外大客户出货增加 产能利用率提升 国内大型储能项目盈利改善[8] 市场机遇 - 新能源商用车：2025年1-8月销量同比增长55% 重卡销量翻倍增长[7] - 乘用车客户优化：为零跑和小鹏爆款车型供货 2026年为宝马新一代电动车供应大圆柱电池[7] - 储能市场：1-8月国内招标容量144GWh（同比增长超2倍）中国企业新签订单超160GWh（同比增长220%）[7] 财务预测 - 2025年预计每股收益2.15元 2026年3.3元 2027年4.35元[7][10] - 营业收入预测：2025年666.1亿元 2026年911.22亿元 2027年1155.35亿元[12] - 总资产预计从2024年1008.91亿元增长至2027年1313.63亿元[12]

投资评级与目标价 - 报告给予物产环能"买入-A"首次评级 [6] - 6个月目标价16.19元 当前股价13.42元（2025年9月23日） [6] - 基于2025年12倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入184.22亿元 同比下降7.56% [1] - 归母净利润3.02亿元 同比增长15.96% [1] - 煤炭销售量增长带动收入增加25.93亿元 但价格下跌减少收入40.36亿元 [1] - 热电联产业务营收14.47亿元（同比下降6.72%） 毛利4.31亿元（同比上升14.35%） 毛利率29.77%（提升5.48个百分点） [2] 业务板块运营表现 - 煤炭流通业务收入169.28亿元（同比下降25.52%） 销售规模3190万吨（同比增加395万吨 增幅14.13%） [3] - 热电联产业务销售蒸汽425.95万吨（增长0.24%） 供电量7.04亿千瓦时（减少3.60%） 其中光伏供电1542.18万千瓦时 生物质供电1.39亿千瓦时 [2] - 压缩空气销售15.72亿立方米（增长11.57%） 污泥处置42.43万吨（增长9.69%） [2] 战略发展举措 - 拟以14.573亿元收购南太湖科技100%股权 [4] - 标的公司拥有锅炉总容量480t/h 发电机组装机容量48MW 蒸汽管网110公里 [4] - 收购将强化在浙江省热电联产领域地位 产生产业协同效应 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为436.22亿元（-2.43%）、446.92亿元（+2.45%）、456.92亿元（+2.24%） [5][13] - 预计归母净利润分别为7.53亿元（+1.9%）、9.05亿元（+20.2%）、9.44亿元（+4.3%） [5][13] - 对应2025-2027年PE分别为9.9倍、8.3倍、7.9倍 [5][12] - 总市值74.88亿元（2025年9月23日） [6] 业务分项预测 - 煤炭流通业务：2025年预计收入402.42亿元（-3%） 毛利率维持3% [13] - 热电联产业务：2025年预计收入32.91亿元（+5%） 毛利率维持25% [14] - 新能源业务：2025年预计收入0.54亿元（-5%） 毛利率维持30% [14] - 其他业务：2025年预计收入0.35亿元（+10%） 毛利率维持40% [14] 同业比较分析 - 选取联美控股（2025E市盈率24.14倍）、华光环能（20.16倍）、广州发展（10.63倍）作为可比公司 [19] - 行业平均2025年预测PE为18.31倍 [19] - 物产环能当前估值低于行业平均水平 [19]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价42.63元 基于2026年49倍PE估值 [4][7] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入7.4亿元(同比-1.3%) 归母净利润1.4亿元(同比+52.4%) [12] - 下调2025-2027年收入预测至16.52/18.60/20.72亿元(原预测未披露具体数值) [4] - 调整2025-2027年每股收益至0.79/0.87/0.97元(原预测0.73/0.83/0.85元) [4] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年为65.5%/65.1%/65.2% [5] - 净利率持续改善 从2023年8.8%提升至2025E的19.0% [5] 经营亮点 - 销售费用率显著优化 2025H1为26.5%(同比-10.6个百分点) [12] - 海外市场突破性进展 2025H1海外收入4321万元(同比+19%) [12] - 产品注册加速推进 上半年获Ⅰ类备案16项 Ⅱ类注册证15项 Ⅲ类注册证12项 [12] - 数字化工厂战略降本增效 2025H1毛利率66.5%(同比+2.4个百分点) [12] 战略布局 - 实施海外"三级市场"开发策略：重点开拓印尼/巴西/俄罗斯/泰国战略市场 深耕中亚/非洲商贸市场 突破墨西哥/沙特/欧洲空白市场 [12] - 拓展创新产线 布局脊柱微创/神经外科/数字化骨科/组织修复/疼痛管理/骨科康复等领域 [12] - 钛涂层技术近半数工序实现国产替代 [12] 行业地位与估值 - 亚洲最大骨科耗材生产基地 [12] - 当前市盈率42.9倍(2025E) 低于可比公司调整后平均69倍(2025E) [4][13] - 52周股价区间20.94-37.3元 当前33.68元存在26.6%上行空间 [7]

投资评级 - 报告给予北特科技(603009 SH)"买进"(Buy)评级 目标价68元[4][5] 核心观点 - 公司积极拓展丝杠业务 分别投资185亿元建设江苏昆山工厂和35亿元建设泰国工厂 适配国内外汽车、高端装备和机器人客户[5][6] - 2025年上半年营收111亿元 yoy+147% 扣非后归母净利润05亿元 yoy+613% 主要受益于商用车空调压缩机业务收入yoy+421%和铝合金轻量化业务yoy+350%[6] - 公司在丝杠领域研发和量产布局领先 已具备批量化生产条件 泰国工厂达产后将形成年产80万套行星滚柱丝杠的生产能力[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入111亿元 yoy+147%[6] - 2025年上半年扣非后归母净利润05亿元 yoy+613%[6] - 预计2025 2026 2027年净利润分别为11 15 22亿元 yoy+55% +35% +48%[6] - 预计2025 2026 2027年EPS分别为033 044 065元[6][8] 业务结构 - 汽车底盘业务占比641%[2] - 空调压缩机业务占比275%[2] - 铝合金轻量化业务占比83%[2] 估值指标 - 当前A股价5793元(2025/9/23)[1] - 对应2025 2026 2027年PE分别为177倍 131倍 89倍[6] - 股价12个月高点6098元 低点1723元[1] - 总发行股数33853百万股 A股市值19604亿元[1] 产能建设 - 江苏昆山工厂投资185亿元 建设行星滚柱丝杠研发生产基地 2025年3月开工 计划年底建成[6] - 泰国工厂一期投资35亿元 2025年9月已增资15亿元用于产线建设 项目建设周期两年[6] - 2024年投资上海嘉定工厂 2025年上半年已完成产线投资建设并投入生产运营[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值45亿元 较2025年9月23日收盘价有90%涨幅空间 [2][8] 核心观点 - 康农种业是育繁推一体化玉米种业企业 以品种优势扩大全国市场布局 2022-2024年营收CAGR达30.5% 利润CAGR达42.1% [7] - 核心品种康农玉8009在黄淮海市场表现突出 2024年销量达716.53万公斤 2025年上半年合同负债1.09亿元同比增长410.4% 显示强劲增长潜力 [7][83] - 公司通过"企业+农户"制种模式优化成本结构 若自繁比例提升至10-30% 可带动毛利率上升1.2-5.0个百分点 [7][38] - 转基因品种储备充足 与大北农等头部企业合作 已获批转基因生产经营许可证 形成西南领跑-黄淮海跟进-东北提升的发展格局 [7][95] 财务表现 - 2024年营业总收入3.37亿元同比增长16.8% 归母净利润0.83亿元同比增长55.2% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.23/1.50亿元 同比增长16.4%/27.9%/22.2% [6] - 2025年上半年毛利率39.5% 较2024年全年35.8%显著提升 [6] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为25/19/16倍 低于可比公司47倍均值 [6][102] 行业分析 - 玉米供需处于紧平衡状态 2025/26年度预计总供给2.96亿吨 总消费3.00亿吨 [66] - 种子市场供需失衡 2024/25年度供需比达175% 但高产优质品种享有结构性红利 [67] - 高蛋白玉米推广前景广阔 蛋白含量每提高1% 豆粕用量可下降约2% [7][50] - 政策鼓励选育新品种 转基因产业化推进将加速行业洗牌 2025年转基因品种初审达97个 [69][72] 区域市场拓展 - 西南市场2024年收入同比下降34% 但通过新品迭代有望恢复至2023年水平 [7][77] - 黄淮海市场玉米产量占比29.3% 康农玉8009占据天时地利人和 预计有5-7年快速增长期 [7][86] - 东北市场玉米产量占比43.1% 公司与当地农科院深度合作 多品种蓄势待发 预计2027年起规模销售 [7][94] 品种优势 - 康农玉8009适应5500-6000株/亩高密度种植 比传统密度提升40-70% [84] - 2025年西南主推美谷999、康农玉517等新品种 区域试验亩产达534-739公斤 比对照增产6.7-7.7% [79] - 黄淮海后续品种弘农816示范田亩产达1620斤 比对照增产180斤 [92]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入5735万元 同比增长10.82% 工程仿真软件业务增长是主要驱动力 [6] - 报告研究的具体公司持续推进产品研发与功能迭代 完成多个核心产品新版本发布与优化 并领先布局物理AI赛道 [6] - 报告研究的具体公司正稳步推进与力控科技的并购重组事宜 并签署战略合作协议聚焦低空经济产业 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润-4569.83万元 亏损同比收窄 [6] - 预测2025-2027年营收分别为5.52/7.67/9.15亿元 同比增长率分别为46%/39%/19% [4][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.26/1.55亿元 同比增长率分别为80%/68%/23% [4][6] 产品与技术发展 - 工程仿真软件收入占比提高 带动整体毛利率增加 [6] - 基于多年仿真技术沉淀构建物理AI设计平台 实现从传统CAE向智能决策型工程平台升级 [6] - 产品体系正由单一计算工具型向智能决策型工程平台升级 [6] 战略布局与并购 - 2025年2月18日发布公告拟收购力控科技 目前正稳步推进并购重组事宜 [6] - 与绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团签署战略合作协议 聚焦低空经济产业 [6] - 未来将充分利用上市平台优势 加大并购重组力度 围绕核心业务进行产业链延伸 [6] 估值指标 - 当前股价102.80元 总市值91.60亿元 流通市值50.61亿元 [2] - 预测2025-2027年P/E分别为122.8/73.0/59.2倍 P/B维持在3倍左右 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.84/1.41/1.74元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 碳化硅衬底材料产业化加速 公司实现12英寸导电型碳化硅晶体技术突破 并积极推进8英寸衬底全球客户验证 已获取部分国际客户批量订单 [4] - 在马来西亚槟城投建8英寸碳化硅衬底产业化项目 上虞布局年产30万片碳化硅衬底项目 银川建设年产60万片8英寸碳化硅衬底片配套晶体项目 [4] - 碳化硅装备领域实现6-8英寸外延设备国产替代且市占率领先 并加强8英寸外延及减薄设备市场推广 [5] - 半导体业务未完成合同超37亿元（含税） 受益于半导体行业发展和国产化进程加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为120.31亿元/129.77亿元/140.00亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.41亿元/12.65亿元/15.46亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80元/0.97元/1.18元 [10] - 预计2025-2027年市盈率分别为47.90倍/39.43倍/32.26倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价38.09元 总市值499亿元 流通市值469亿元 [3] - 总股本13.10亿股 流通股本12.32亿股 [3] - 52周最高价40.63元 最低价23.28元 [3] - 当前市盈率19.84倍 资产负债率43.2% [3] 业务进展 - 攻克12英寸碳化硅晶体生长温场不均和晶体开裂难题 [4] - 碳化硅设备客户包括瀚天天成、东莞天域、芯联集成、士兰微等头部企业 [5] - 积极推进氧化炉、激活炉及离子注入等设备的客户验证 [5]

投资评级 - 给予"买入"评级 [5] 核心观点 - 境外业务快速推进，耗材占比持续增长 [3] - 2025年H1收入利润双增长，境外收入同比增长61.33%，境内收入同比增长16.87% [3][4] - 耗材业务占营业收入比重约30%，未来将持续提升耗材收入占比 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为69.62%、34.67%和22.66% [5] 业绩简评 - 2025年H1实现营业收入5.44亿元，同比上涨42.30% [3] - 2025年H1实现归属于母公司所有者的净利润1.31亿元，同比上涨42.19% [3] - 2025年H1扣除非经常性损益的净利润0.99亿元，同比上涨49.34% [3] - 2025年Q2实现营业收入2.79亿元，同比上涨46.54% [3] - 2025年Q2实现归属于母公司所有者的净利润0.59亿元，同比上涨39.92% [3] - 2025年Q2扣除非经常性损益的净利润0.39亿元，同比上涨59.94% [3] 经营分析 - 境外收入3.53亿元，同比增长61.33%，美国呼吸机市场去库存周期结束，欧洲市场完成云平台建设并进入主流医保市场 [4] - 境内收入1.91亿元，同比增长16.87%，渠道政策和销售政策调整初见成效 [4] - 耗材业务占比持续提升，有利于进一步增强盈利能力 [4] - 全民对OSA认知提升与呼吸机市场普及驱动耗材需求增长 [4] - 未来将持续提升呼吸机产能并推进耗材业务 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为11.38亿元、14.03亿元和16.89亿元，同比增速分别为34.92%、23.24%和20.40% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.55亿元和4.35亿元 [5] - 预计2025-2027年PE分别为29.07倍、21.59倍和17.60倍 [5] - 预计2025-2027年PEG分别为0.42、0.62和0.78 [5] 财务数据 - 最新收盘价85.52元，总市值77亿元，流通市值48亿元 [2] - 总股本0.90亿股，流通股本0.57亿股 [2] - 周内最高价99.35元，最低价59.20元 [2] - 资产负债率17.1%，市盈率49.15 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.94元、3.96元和4.86元 [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为50.0%、50.8%和51.5% [12] - 预计2025-2027年净利率分别为23.2%、25.3%和25.8% [12] - 预计2025-2027年ROE分别为8.7%、10.7%和11.9% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 润泽科技是园区级IDC龙头 在手储备多 增长预期折现 区位优势强 享有资产溢价和租金溢价 客户结构良好 长协占比高且合同条款较好 具有融资成本优势 发布REITs 有望充分受益于IDC景气向上 [1][3] - 预计2025-2027年公司EBITDA分别为36.89亿元 49.53亿元 63.88亿元 同比增速分别为+31.3% +25.4% +25.4% [1][11][16] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为58.06亿元 84.41亿元 106.18亿元 同比增速分别为+33.0% +45.4% +25.8% [11][15] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为49.36% 50.70% 52.15% 同比分别+0.4pct +1.3pct +1.5pct [11][15] 行业分析 - 需求端：一线城市及其周边需求旺盛 头部互联网仍是基本盘 需求规模上建设力度继续扩大 需求驱动力上由云计算转向AI [1] - 供给端：资源禀赋为IDC供给端核心竞争力 竞争格局上运营商占主导地位 但第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升 [1] - 行业趋势：AIDC相较于传统IDC在算力和功耗方面有显著提升 驱动行业向绿电 液冷和集群化发展 [1] - 2023年我国数据中心行业收入达到2407亿元 同比增长26.68% 近3年复合增速17.07% [58] - 截至2023年底 我国在用数据中心机架规模达到810万架 较2022年增加160万架 同比增长24.6% [58] - 预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS 2028年达到2781.9 EFLOPS 2023-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的年复合增长率将分别达到46.2%和18.8% [58] - 2023-2025年数据中心节能改造市场空间规模超340亿元 其中运营商节能改造市场规模约270亿元 占比近80% [59] - 2024年在用算力中心标准机架数达880万架 2017-2024年CAGR为27% [68] 公司概况 - 润泽科技成立于2009年 2022年借壳普丽盛完成上市 是领先的数据中心整体解决方案提供商 专注于园区级 高等级 高效高性能 绿色的综合算力中心的投资 建设 持有及运营 [24] - 截至2025年上半年 公司在六大核心区域 七大集群合计规划61栋智算中心 32万架机柜 累计交付18栋算力中心 [24][25] - 公司主营IDC和AIDC业务 2025年上半年IDC业务收入占比达64.7% IDC业务与运营商合作共同为头部互联网公司 云厂商等终端客户提供服务器托管服务 AIDC业务公司作为智算中心的链主方联合生态伙伴为AI训练 推理 应用等头部终端客户提供智算服务 [25] - 2025H1公司实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% 归母净利润8.82亿元 同比减少8.7% 其中IDC业务实现营收16.14亿元 同比增加6.2% AIDC业务实现营收8.82亿元 同比增加37.0% [30] - 2025H1公司毛利率为49.4% 其中IDC AIDC毛利率分别为46.9% 53.9% 归母净利率为35.3% [35] - IDC业务成本中电费占比63.2% 折旧摊销占比24.7% 合计占比87.9% AIDC业务成本中电费占比31.0% 折旧摊销占比50.9% [35][37] - 2025H1公司费用率约12.4% 其中销售费用率0.04% 管理费用率3.3% 研发费用率3.4% 财务费用率5.8% [35] - 2025H1公司资本支出为54.97亿元 经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为22.62亿元 -54.70亿元 28.73亿元 在手货币资金54.87亿元 [40] - 2025H1公司长期借款为117.94亿元 占总负债比重为50.2% 资产负债率为64.07% [41][45] 竞争优势 - 区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域 发挥园区级IDC优势 坚持自投 自建 自运营 效率及稳定性较好 [2][25] - 客户优势：批发为主 与运营商深度合作绑定优质终端客户 收购慧运维强化数据中心服务器端侧的运维服务能力 [2][25] - 融资优势：发布REITs盘活优质存量资产 A-18数据中心为稀缺性优质底层资产 采取包电模式 客户为头部互联网公司 [2][16] - 截至2025年上半年 公司已在京津冀廊坊 长三角平湖 大湾区佛山和惠州 成渝经济圈重庆 甘肃兰州和海南儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群 [97] - A-18数据中心运营时间超过4年 机柜数量5897个 机柜总功率42531kW 平均单机柜功率密度在7kW以上 PUE连续三年低于1.3 近3年及25年第一季度平均签约率均为100% 上架率超过99% [117][118] - 2022-2024年及2025年第一季度 A-18数据中心营业收入分别为5.23亿元 5.46亿元 5.44亿元 1.58亿元 毛利率分别为49.88% 51.93% 47.65%和49.74% EBITDA分别为2.89亿元 3.14亿元 2.91亿元和0.76亿元 [118] 盈利预测 - IDC业务：预计2025-2027年公司IDC业务收入34.15亿元 36.87亿元 40.35亿元 同比增速分别为+17.2% +8.0% +9.4% 毛利率分别为47.69% 48.06% 48.73% 分别+0.2pct +0.4pct +0.7pct [15] - AIDC业务：预计2025-2027年公司AIDC业务收入23.91亿元 47.54亿元 65.83亿元 同比增速分别为+64.8% +98.8% +38.5% 毛利率分别为51.75% 52.75% 54.25% 分别持平 +1.0pct +1.5pct [15] - 预计2025年新增交付420MW 2026 2027年公司将保持较为稳定的交付节奏 [10] 估值 - 采用EV/EBITDA估值法 选取数据港 奥飞数据 光环新网和科华数据作为可比公司 2026年四家可比公司的EV/EBITDA均值为21.6倍 [14][16] - 考虑到润泽科技的区位优势 规模优势 客户优势及融资优势 且25-27年EBITDA复合增速为32% 高于行业平均水平 取2026年EV/EBITDA为25倍的目标估值 [16]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价458.30元 当前价365.51元[2][4] 核心观点 - BL-B01D1最新临床数据在2025 WCLC大会发布 有望重塑EGFR突变NSCLC一线治疗格局[2] - 全球首创EGFR×HER3双靶点ADC 已获得六项突破性治疗品种认定[8] - 采用创新药产品管线估值方法 给予公司估值1837.63亿元[8] 临床数据表现 - 联合治疗组ORR达100% DCR 100% mPFS未达到 12个月PFS率92.1%[8] - 单药治疗组ORR 66% DCR 90% mDoR 13.7个月 mPFS 12.5个月[8] - 19号外显子缺失突变组mPFS达14.1个月 21号外显子L858R突变组mPFS 12.5个月[8] 研发进展 - 正在中国和美国开展近40项针对多种肿瘤类型的临床试验[8] - 联合疗法注册III期研究NCT06838273已在中国完成首例患者给药[8] - 单药治疗III期注册研究NCT07100080和NCT06382116在全球和中国快速推进[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入21.88亿元(-62.4%) 2026年25.25亿元(+15.4%) 2027年21.82亿元(-13.6%)[4][8] - 预计2025年归母净利润-5.32亿元 2026年-10.14亿元 2027年-18.31亿元[4][8] - 毛利率保持较高水平: 2025E 90.0% 2026E 89.8% 2027E 85.5%[6] 公司基本数据 - 总股本4.01亿股 总市值1465.70亿元 流通市值376.08亿元[5] - 每股净资产6.98元 资产负债率61.05%[5] - 12个月内最高价410.00元 最低价144.52元[5]