投资评级与目标价 - 报告给予物产环能"买入-A"首次评级 [6] - 6个月目标价16.19元 当前股价13.42元（2025年9月23日） [6] - 基于2025年12倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入184.22亿元 同比下降7.56% [1] - 归母净利润3.02亿元 同比增长15.96% [1] - 煤炭销售量增长带动收入增加25.93亿元 但价格下跌减少收入40.36亿元 [1] - 热电联产业务营收14.47亿元（同比下降6.72%） 毛利4.31亿元（同比上升14.35%） 毛利率29.77%（提升5.48个百分点） [2] 业务板块运营表现 - 煤炭流通业务收入169.28亿元（同比下降25.52%） 销售规模3190万吨（同比增加395万吨 增幅14.13%） [3] - 热电联产业务销售蒸汽425.95万吨（增长0.24%） 供电量7.04亿千瓦时（减少3.60%） 其中光伏供电1542.18万千瓦时 生物质供电1.39亿千瓦时 [2] - 压缩空气销售15.72亿立方米（增长11.57%） 污泥处置42.43万吨（增长9.69%） [2] 战略发展举措 - 拟以14.573亿元收购南太湖科技100%股权 [4] - 标的公司拥有锅炉总容量480t/h 发电机组装机容量48MW 蒸汽管网110公里 [4] - 收购将强化在浙江省热电联产领域地位 产生产业协同效应 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为436.22亿元（-2.43%）、446.92亿元（+2.45%）、456.92亿元（+2.24%） [5][13] - 预计归母净利润分别为7.53亿元（+1.9%）、9.05亿元（+20.2%）、9.44亿元（+4.3%） [5][13] - 对应2025-2027年PE分别为9.9倍、8.3倍、7.9倍 [5][12] - 总市值74.88亿元（2025年9月23日） [6] 业务分项预测 - 煤炭流通业务：2025年预计收入402.42亿元（-3%） 毛利率维持3% [13] - 热电联产业务：2025年预计收入32.91亿元（+5%） 毛利率维持25% [14] - 新能源业务：2025年预计收入0.54亿元（-5%） 毛利率维持30% [14] - 其他业务：2025年预计收入0.35亿元（+10%） 毛利率维持40% [14] 同业比较分析 - 选取联美控股（2025E市盈率24.14倍）、华光环能（20.16倍）、广州发展（10.63倍）作为可比公司 [19] - 行业平均2025年预测PE为18.31倍 [19] - 物产环能当前估值低于行业平均水平 [19]

冰轮环境调研要点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.2亿元同比下滑7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品覆盖-271℃至200℃温度区间 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却及余热回收技术 可控核聚变领域成功研发极低温用氦气压缩机 [1] - 工业热管理业务推出"工业全域热控综合解决方案" 实现余能高效回收与集约利用 [1] 中矿资源业务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元同比增长34.89% 净利润8,912.89万元同比下降81.16% [2] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元同比增长50.43% 毛利5.11亿元同比增长50.15% 铯铷盐精细化工与甲酸铯租售业务显著增长 [2] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨同比增长6.37% 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [2] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权与纳米比亚Tsumeb项目98%股权 分别启动一体化项目和多金属综合循环回收项目 [2] 盘京投资机构背景 - 成立于2016年 是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人 编号P1034296 [3] - 以合伙人制度为基础实施平台化运营 聚焦中国上市公司投资机会 同时布局海外市场中概股 [3] - 投研体系以深度产业和个股研究为决策依据 搭建内部研究团队并整合外部券商研究资源 [3]

公司概况 - 公司位于德州市德城区 现代化化工园区占地1638亩 [1] - 公司始建于1971年 以盐化工为根基 历经50年技术积淀与产业升级 [3] - 年销售收入超40亿元 总资产达19亿元 [3] - 入选山东省十强产业集群领军企业 中国石化企业基本化学原料制造业百强 中国化工企业500强 [3] 产品结构 - 产品矩阵涵盖烧碱 电石法PVC树脂 双氧水 液氯 盐酸及工业盐 [5] - 成功实现食品级液碱高质量规模化生产 对纯度和杂质含量要求严苛 [5] - 食品级液碱广泛应用于食品加工 饮料制造 制药等多个领域 [5] 绿色智能转型 - 公司为国家级绿色工厂 在绿色智能转型道路上迈出坚实步伐 [5] - 2025年上半年建设投用氢气综合利用速赢项目 实现能源综合利用 [5] - 项目将原先1200标准立方富余氢气从排空改为用作燃料替代煤炭燃烧 [6] - 氢气管道材质由碳钢改为不锈钢 壁厚由8mm改为4mm 降低投资和维护成本 [6] - 项目投用后每天节约原煤20吨 预计每年收益350万元以上 [6] 荣誉资质 - 荣获国家级绿色工厂 国家级两化融合管理体系贯标企业 水效领跑者标杆企业 山东省智能制造工厂等十余项省级及国家级荣誉 [8] - 氢气综合利用项目成为行业资源高效利用典范 [8] 发展理念 - 公司秉持创新发展理念 深耕绿色智能领域 [10] - 致力于推动化工产业升级 实现可持续发展 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕永东股份展开调研，介绍公司产能、业务拓展战略、定增项目、转债处理、能源综合利用及产品用途等情况，展现公司发展规划与优势 [22][23][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为永东股份，所属行业为橡胶制品，接待时间是2025年6月26日，上市公司接待人员有董事会秘书张巍、财务总监陈梦喜、销售二部宁忍娟、证券部陈翔 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员是东吴证券的陈伯铭 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司目前炭黑产能41万吨/年、煤焦油深加工能力60万吨/年、改质沥青20万吨/年、粗酚精制产品1.5万吨/年 [22] - 业务拓展战略包括煤化深加工产品向新材料领域拓展，现有改质沥青产能20万吨/年，“2×10万吨/年蒽油深加工项目”与“50万吨/年煤焦油深加工项目”已通过股东大会审议；推动炭黑产品向高端延伸，“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”含特种炭黑7万吨/年；打造百万吨煤焦油加工工厂，“投资建设50万吨/年煤焦油深加工项目”已获股东大会通过 [23][24][26] - 定增项目“2×10万吨/年蒽油深加工项目”提取咔唑、精蒽等高附加值产品，脱晶蒽油配套现有炭黑生产线，可发挥产业链协同优势，保证中高端炭黑原材料稳定供应，降低成本 [26] - 公司将综合考虑可转债后续事宜并履行信息披露义务，努力经营实现股债双赢 [27] - 公司通过炭黑尾气发电装置实现用电自供，利用炭黑尾气产生蒸汽驱动风机，对焦油加工管式炉烟道气余热再利用，利用富余蒸汽对油品加热等，提高能源利用率 [27][28] - 公司主要产品为炭黑和煤焦油加工产品，炭黑用于橡胶、塑料等行业，煤焦油加工产品用途广泛，如轻油制取纯苯及甲苯、蒽油用于涂料生产等 [29][30]

公司产能与规划 - 公司炭黑产能 41 万吨/年、煤焦油深加工能力 60 万吨/年、改质沥青 20 万吨/年、粗酚精制产品 1.5 万吨/年 [1] - 业务拓展战略包括煤化深加工产品向新材料领域拓展、推动炭黑产品向高端延伸、打造百万吨煤焦油加工工厂 [1][2] - “2×10 万吨/年蒽油深加工项目”与“50 万吨/年煤焦油深加工项目”已通过股东大会审议，投产后将丰富产品线，使煤焦油深加工能力达百万吨级别 [1][2] - “煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”含特种炭黑 7 万吨/年，可推动炭黑产品高端化等 [2] 定增项目情况 - 募投项目主要产品脱晶蒽油配套炭黑生产线，用于生产中高端炭黑，有良好市场需求，能发挥产业链协同优势，控制产品质量，降低成本 [2] - 咔唑是重要精细化工中间体，在多领域有良好前景；蒽醌是高附加值精细化工产品，在染料、医药等领域应用广泛，医疗需求增长为其提供新增长点 [3][4] 转债问题 - 转债还剩 2.8 年，规模 3.8 亿，公司将综合考虑后续事宜，履行信息披露义务，做好经营管理，力争股债双赢 [5] 能源综合利用 - 公司建有炭黑尾气发电装置，实现用电自供，节约成本；利用尾气产生蒸汽驱动风机，提高设备利用率；对焦油加工管式炉烟道气余热再利用，降低煤气消耗；利用富余蒸汽进行油品加热等，提高能源利用率 [6] 产品用途 - 炭黑分为橡胶用炭黑、导电炭黑和色素炭黑等，用于橡胶、塑料等多行业；煤焦油加工产品包括改质沥青、工业萘等，各有不同用途 [6][7]