核心观点 - 东吴证券认为11月重卡行业批发及出口销量超预期，行业库存处于合理水平，并预计12月批发销量将同比增长40%，看好国四政策刺激下的全年板块行情 [1] 11月行业销量表现 - 11月重卡产量为11.4万辆，同比增长84.4%，环比增长9.8% [1] - 11月重卡批发销量为11.3万辆，同比增长65.4%，环比增长6.6% [1] - 11月重卡终端销量为7.7万辆，同比增长34.3%，环比增长9.6% [1] - 11月重卡出口销量为3.3万辆，同比增长44.0%，环比增长0.7% [1] - 11月行业整体库存增加0.42万辆，其中企业库存增加0.08万辆，渠道库存增加0.34万辆 [1] - 据测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平 [1] 行业结构分析 - 11月工程车终端销量为0.85万辆，同比增长41.2%，环比增长13.1% [2] - 11月物流车终端销量为6.82万辆，同比增长33.5%，环比增长8.9% [2] - 11月工程车与物流车销量占比分别为11.1%和88.9%，工程车占比同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [2] - 11月天然气重卡销量为1.9万辆，同比增长70.6%，环比下降8.1% [2] - 11月天然气重卡渗透率为25.3%，同比提升5.38个百分点，环比下降4.87个百分点 [2] - 11月牵引车中天然气重卡渗透率为40.1%，同比提升2.84个百分点，环比下降8.33个百分点 [2] 整车市场竞争格局 - 2025年11月国内终端销量市占率：一汽解放21.1%，东风18.0%，中国重汽16.9%，陕重汽11.0%，福田汽车12.4% [3] - 与2024年全年相比，福田汽车终端市占率提升2.0个百分点，一汽解放、东风、中国重汽分别下降2.6、2.7、1.0个百分点，陕重汽提升0.8个百分点 [3] - 2025年11月出口销量市占率：中国重汽45.2%，一汽解放21.2%，陕重汽16.2%，东风9.3%，福田汽车5.7% [3] - 与2024年全年相比，中国重汽和一汽解放出口市占率分别提升4.3和2.0个百分点，陕重汽下降5.5个百分点，福田汽车提升1.7个百分点 [3] 发动机市场竞争格局 - 11月终端口径下发动机市占率：潍柴17.4%，康明斯15.6%，锡柴14.6%，玉柴11.1%，中国重汽9.2% [4] - 与2024年全年相比，潍柴市占率下降10.1个百分点，康明斯下降2.9个百分点，玉柴下降2.4个百分点，中国重汽提升2.0个百分点 [4] - 11月潍柴终端配套量为1.3万台，同比增长11.8%，环比下降7.1% [4] - 11月潍柴在陕重汽、中国重汽、一汽解放中的配套率分别为46.5%、43.2%、19.6%，环比10月分别下降11.6、3.8、3.4个百分点 [4] - 11月潍柴柴油发动机市占率为11.16%，天然气发动机市占率为51.76%，较2024年全年分别下降6.14和7.64个百分点 [4] 未来展望 - 预计2025年12月重卡批发销量约为11.5万辆，同比增长40% [1]

公司定位与市场地位 - 公司为国内温控系统龙头企业 [1] - 公司是华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴 [1] - 公司在海外算力链导入进展方面处于国内领先地位 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收40.26亿元，同比增长40.19% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 公司主业经营稳健，业绩保持增长 [1] 业务与技术 - 公司产品矩阵完善 [1] - 公司拥有深厚的技术积淀 [1] - AI算力服务器液冷业务为公司构筑新的增长极 [1] 行业前景与增长动力 - 算力服务器持续迭代将拉动液冷市场空间扩容 [1] - 伴随市场扩容，公司有望逐步兑现业绩 [1]

公司公告核心内容 - 兆丰股份发布关于保荐代表人变更的公告 [1] 保荐机构与持续督导安排 - 东吴证券为兆丰股份创业板向特定对象发行股票事项的保荐机构 [1] - 原保荐代表人为成亚梅和洪志强 负责公司向特定对象发行股票事项的保荐和持续督导工作 [1] - 原持续督导期已于2024年12月31日届满 [1] - 因公司募集资金尚未使用完毕 东吴证券需对公司募集资金使用和管理情况进行持续督导 [1] 保荐代表人变更情况 - 原保荐代表人成亚梅因工作变动原因不再担任公司保荐代表人 [1] - 东吴证券委派骆廷祺接任公司募集资金持续督导的保荐代表人 [1] - 骆廷祺将继续履行募集资金持续督导职责 [1]

行业核心观点 - 燃气轮机行业景气度持续上行，主要驱动力来自AI数据中心建设带来的大量、高可靠性电力需求，燃气轮机被视为短期内最优的数据中心供电解决方案 [1][4] - 全球燃气轮机市场由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导，国产设备商存在较大的替代空间和受益机会 [4] 主要公司订单与业绩 - **GEV (通用电气 Vernova)**：2025年前三季度新签燃气轮机订单114台，同比增长46%，其中重型燃气轮机订单69台，同比增长57% [1][2] - **GEV**：将2028年营收指引从450亿美元上调至520亿美元，调整后EBITDA利润率指引从14%上调至20% [3] - **西门子**：2025年前三季度燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比增长42% [1][2] - **西门子**：2025年第三季度单季燃气轮机新签订单86台，同比增长231% [2] 产能与资本开支计划 - **GEV**：原计划于2026年第三季度实现燃机年产能20GW，现已提前至2026年上半年完成，并进一步将扩产计划上调至2028年24GW [1][3] - **GEV**：为支撑产能上调，预计在2025至2028年间持续投入100亿美元资本开支 [1][3] - 燃气轮机供应链高度复杂，与航空、军工产业共享上游资源，整体产能扩张节奏受限，难以快速匹配订单爆发式增长 [3] 国内相关受益标的 - **杰瑞股份 (002353)**：已与西门子、贝克休斯签订合作协议，拥有充足燃机产能，并已获得美国头部AI厂商超过2亿美元的发电机组订单 [4][5] - **豪迈科技 (002595)**：主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等龙头企业，燃机在手订单饱满 [4][5] - **应流股份 (603308)**：主要产品为高温合金叶片（燃机零部件中技术壁垒最高环节），两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大 [4][5] - **联德股份 (605060)**：公司为卡特彼勒燃气轮机及柴油机铸件供应商，将直接受益 [4][5]

公司定位与市场地位 - 公司为国内新能源变压器龙头 [1] - 公司积极开拓全球市场 [1] 业务布局与增长战略 - 公司布局AIDC（数据中心基础设施）以打造第二增长曲线 [1] - 公司海外直销渠道已打通 [1] - 公司数据中心业务进一步催化增长 [1] 增长前景与财务预测 - 展望2026年，公司有望重返快速增长轨道 [1] - 公司总体成长空间较大 [1] - 考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升 [1] - 数据中心产品逐步放量 [1] - 给予公司2026年40倍市盈率（PE）估值 [1] - 目标价为45.8元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

文章核心观点 - 全球光伏行业需求持续增长但结构分化 国内装机在政策影响下于2025年达到高位后预计在2026年回落 海外市场保持稳定增长 新兴市场贡献主要增量[1][2] - 行业供给端反内卷措施逐步起效 预计从2026年起产能扩张将停止甚至减产 供需过剩状况有望改善 产业链价格和盈利空间有望修复[1][3] - 产业链各环节产能出清加速 龙头企业优势显著 新技术迭代持续推进 为不同细分领域的公司带来投资机会[4][5][6] 需求：全球装机持续增长 中国装机高位回落 - 2025年1-10月中国光伏装机252.87吉瓦 同比增长39% 预计2025年全年装机290吉瓦 2026年装机预计为215吉瓦 同比下降26%[1][2] - 预计2025年美国新增装机50吉瓦 欧洲新增装机70吉瓦 同比持平 后续保持15-21%的稳定增长态势[1][2] - 新兴市场贡献较多增量 中东和印度市场装机增速或超预期 预计2025年分别达到28吉瓦和31吉瓦 同比增长87%和29%[2] - 预计2025年全球新增光伏装机599吉瓦 同比增长11% 预计2026年全球新增光伏装机588吉瓦 同比减少2% 主要受中国装机回落影响[2] 供给：反内卷陆续起效 价格逐步回升 - 随着行业反内卷推进 预计从2026年起硅片、组件等环节产能扩张将停止 甚至出现减产 供需过剩有望改善[1][3] - 组件、电池、硅片环节普遍亏损 行业仍处于去库存与资金紧平衡阶段 现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素[3] - 当前排产仍处底部区间 但在硅料端产能出清、自律减产带动下 行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升[3] - 各硅料龙头企业合资成立的收储平台已完成注册 标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键一步[3] 产业链各环节现状与趋势 - 硅料：截至2025年底行业总产能约300万吨以上（对应1500吉瓦） 当前开工率已降至37% 硅料价格回升至50元/公斤附近 公司毛利率有回升趋势 2026年有望在出清中修复盈利[4] - 硅片：行业自2025年起进入产能平台期 行业开工率约为50%以上 新增投放停滞 供需仍以控产去库存维持平衡[4] - 组件：组件价格自2023年高位起累计跌幅超过60% 但头部企业毛利率降幅已明显收窄 2026年有望修复[4] - 玻璃：实际产能已下降至8-9万吨/日 头部厂商仍有优势[4] - 胶膜：龙头地位稳固 各厂商均拓展第二增长曲线[4] - 逆变器：大型储能、工商业储能全球高速增长 户用储能稳健增长[4] 技术发展路径 - TOPCon效率持续升级 TOPCon 3.0年底量产目标为670瓦[4] - BC电池已有超过50吉瓦产能 整体产能储备充足 有望快速扩张[4] - 钙钛矿百兆瓦中试线运行成熟 2025年及2026年多家钙钛矿吉瓦级产线将逐步投产[4] 重点推荐标的 - 高景气度方向：逆变器及支架 包括阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等[5] - 供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头 包括通威股份、弘元绿能 并关注大全能源、协鑫科技 以及渠道优势强的组件龙头 包括隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等 和优势龙头 包括福斯特、福莱特、钧达股份 并关注TCL中环[5][6] - 新技术龙头：浆料新技术领域的博迁新材、聚和材料、帝科股份等 钙钛矿领域关注金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等[6]

文章核心观点 - A股市场融资融券余额持续攀升至历史高位，券商机构纷纷上调两融及相关融资类业务规模上限，以应对市场需求，这是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [1][4][6] 市场活跃度与需求 - 截至12月9日，A股两融余额达25105.72亿元，较年初累计增加超6500亿元，其中融资余额24928.96亿元，融券余额176.76亿元，两融交易额占A股交易额比重达10.59% [1] - 9月份市场新开两融账户达20.54万户，同比激增288%，创下今年以来单月最高纪录，比8月份的18.30万户增长12.24% [1] - 截至11月末，两融账户总数已增至1551.73万户，11月单月新开账户14.07万户，环比增长8.07% [1] - 近期客户咨询量和开户量翻倍增长，原有额度已难以满足需求 [2] 券商上调业务规模的具体案例 - 2025年内已有招商证券、浙商证券等多家券商先后上调两融及相关融资类业务规模上限，覆盖头部、中型及中小全梯队券商 [1] - 招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅提升至2500亿元，单次上调1000亿元，创下年内单次扩容纪录 [4] - 长江证券与东吴证券同步披露业务调整公告，长江证券宣布上调两融业务总规模，东吴证券则针对性提升两融业务授信总规模 [4] - 华林证券在2025年半年内两度加码信用业务布局，3月将信用业务总规模上限上调至62亿元，9月进一步提升至80亿元，较前次调整幅度达29% [4] - 浙商证券4月将融资类业务规模上限设定为400亿元，9月再度提升至500亿元 [5] - 山西证券4月将融资融券业务的最大规模从80亿元提升至100亿元，增幅比例约31.25% [5] - 兴业证券也于5月调整信用业务总规模上限，形成全梯队券商共同提额的格局 [6] 业务调整的动因与背景 - 券商集体提额是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [6] - 监管层面定向宽松提供关键支撑，12月6日证监会主席吴清明确提出为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限 [6] - 市场层面需求爆发形成刚性推力，本轮两融规模扩张呈现两波核心抬升周期：2024年9月24日至11月13日增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；2025年6月20日至9月25日增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [6] - 行业转型需求构成内在动力，融资融券业务的繁荣发展正成为行业共识 [6] 市场影响与未来展望 - 多家机构预测，两融规模有望突破3万亿元，叠加险资等长期资金入市，将为A股提供持续增量资金，蓝筹股与科创板块将获得更多估值支撑，推动市场从情绪定价向基本面定价转型 [8] - 华泰证券研究所所长张继强预判，2026年两融资金规模有望伴随市场风险偏好的演变呈现温和扩张态势 [7] - 相较于以往市场周期，本轮股市上涨行情中除两融资金外，其他杠杆资金参与度相对较低，这种更趋健康的资金结构将为股市长期发展奠定基础 [7] - 融资余额具备“易升难降”的稳定性特征，为两融余额持续走向上行通道提供有力支撑 [7] 券商板块表现与盈利预测 - 券商板块后续表现获得多家机构集体看好 [8] - 方正证券指出，2025年券商板块净利润有望实现51%的同比高增，ROE将回升至8.8%的水平，当前板块估值尚未充分反映业绩改善趋势，后续具备充足的估值修复空间 [8] - 长城证券认为证券行业已迈入“政策宽松周期”，叠加杠杆上限持续提升等利好因素，将有效推动行业ROE中枢稳步上移 [9]

国内风电装机需求与预测 - 预计2025年陆风装机100GW以上 同比增长25%+ 2025年1~11月陆风机组招标88GW 同比下降11% [1] - 预计2026年陆风行业装机至少保持持平 “十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW [1] - 预计2025年我国海风装机8~10GW 2026年11~13GW 同比增长30%+ [1] - 预计“十五五”期间海风年均装机20GW+ [1] - 2025年1~11月海风招标9.4GW 同比增长7% [1] 欧洲海风市场进展 - 2024年欧洲海风拍卖20GW 同比增长46% [2] - 预计2025至2027年欧洲海风拍卖量分别为34.7GW 23.2GW 30.2GW [2] - 2023至2024年启动新一轮海风最终投资决定 金额分别达到356亿欧元和79亿欧元 [2] - 2024年欧洲海风装机2.6GW 根据预测2026至2028年装机将分别达到8.4GW 6.5GW 6.7GW [2] - 预计2029年欧洲海风装机9.7GW 2030年达到11.8GW 2025至2030年年均复合增速达21% [2] 海缆行业趋势 - 预计2025年海缆市场规模107亿元 同比增长62% [3] - 预计2030年海缆市场规模达到343亿元 2025至2030年年均复合增速26% [3] - 220kV海缆毛利率基本稳定在35~40%之间 [3] - 500kV交流 ±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率在45~55%之间 [3] - 海外海缆供需缺口约100~200亿元/年 中国企业具备出口机会 [3] 塔筒管桩与风机行业动态 - 国内塔筒管桩企业自2025年第二季度起产能利用率快速提升 展现盈利拐点 [4] - 海外市场大金重工交付的单桩单吨净利持续远超预期 份额快速扩张 [4] - 风机招投标价格企稳反弹5%+ [5] - 海外风机毛利率高于国内5~10个百分点 [5] - 2025年风机公司海外订单及交付均明显上量 [5] 深远海与漂浮式风电展望 - 国内深远海相关政策及项目催化临近 具备长期成长性 [1] - 全球漂浮式风电进入预商业化阶段 GWEC预计2030年全球漂浮式海风新增装机1GW [2] - 漂浮式风电降本 风机 浮式基础等痛点需依赖中国产业链 [2]

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，储能加持，26年锂电行业需求32%增长，且27年仍可维持 20%以上，供需格局将明显改善，各环节价格合理恢复可期。且当前主流公司26年估值不足20x，继续 强推格局和盈利稳定龙头电池公司、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头;同时碳酸锂价格已见底， 看好具备优质资源龙头。新技术方面，固态产业化加速。 东吴证券主要观点如下： 产业链淡季不淡，涨价持续性可期，盈利弹性较大 储能电池供不应求，12月排产环比持平略增，明年一季度淡季不淡，预计环比仅个位数下降，龙头指引 环比持平，需求持续超预期，锂电产业供需反转。电池端，储能需求超预期，26年行业产能利用率维持 90%，价格已上涨1-3分/wh，预计后续碳酸锂及材料成本上涨预计可顺利传导;材料方面，6F和VC价格 已大幅超预期上涨，6F年内散单预计20万，铁锂、负极、隔膜、铝箔等散单价格已涨，大客户长协年 底谈判，该行预计26年陆续落地，盈利合理恢复。 固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代 产业进展稳步推进，25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年百Mwh中试线优化+样车路试，27年小 ...

东吴期货增资案例 - 东吴证券计划联合关联方与非关联方共同向东吴期货增资5亿元人民币 增资完成后 东吴期货注册资本将从10.318亿元增至15.318亿元 [1][2] - 增资采用按原股权比例认购方式 东吴证券出资4.033亿元 占本次增资总额的80.66% 苏州交投与苏州营财出资分别占比14.71%和4.63% [5] - 此次增资旨在提升东吴期货净资本水平 扩大业务规模 拓展盈利空间并巩固市场地位 是东吴证券践行现代证券控股集团发展战略的重要举措 [5] 行业增资潮概况 - 自2023年《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》出台后 据不完全统计 至少已有9家期货公司完成增资扩股 其中8家为头部期货公司 券商系期货公司占多数 [6] - 市场人士认为 行业增资潮的驱动因素包括监管政策要求与期货公司主动做大做强 监管新规将做市 衍生品 资管等高危业务净资本门槛普遍提高到5亿元 并附加BBB以上分类评级 倒逼股东增资 [7] - 头部期货公司多采取原有股东同比例一次性增资5亿元至20亿元 以维持股权结构并迅速补足净资本缺口 [7] 增资的业务与战略动因 - 券商系期货公司增资主要是为了配合母公司的综合金融布局 地方国资背景的期货公司则有意借增资抢占区域大宗商品风控中心地位 [7] - 期货公司增资的目的包括满足监管要求 发展新增业务 以及应对证券和期货行业兼并重组加速的趋势以增强核心竞争力 [7] - 行业马太效应加剧与监管“扶优限劣”导向 意味着公司要想做优做强就必须加大资本投入 同时行业进入高质量发展阶段 为满足新增业务的净资本要求 增资成为必然选择 [7] 增资后的业务发展与行业数据 - 增资后期货公司在高资本业务上进行调整 并在服务实体经济方面持续创新 [8] - 2024年数据显示 新增18家商品与金融期权做市商 场外衍生品业务名义本金规模同比增长46% 产业客户占比首次突破50% 风险管理子公司平均注册资本由3.4亿元增至8.7亿元 [9] - 期货公司的增资节奏与资本市场回暖节奏一致 已形成“资本增加 业务创新 收入提升”的正循环 完成增资扩股的期货公司实力显著提升 [9] 行业未来展望与转型趋势 - 期货行业“增资潮”还会继续 但节奏或趋于平缓 未来行业可能出现新一轮并购重组 包括头部公司并购小型公司 中型公司合并等 头部公司在资本实力 业务规模和盈利能力上的优势会更明显 [10] - 景川预测2026年“增资潮”将继续升温 2027年增资节奏或放缓 若市场出现“黑天鹅”事件 部分中小股东可能放弃增资 行业会进入“存量资本整合”阶段 [10] - 大部分头部期货公司已走上“资本+牌照+跨境”的发展路线 布局国际市场 部分公司通过并购中小型风险管理子公司 形成“期货+现货+海外清算”的业务闭环 [10] - 对于中小期货公司 未来出路可能是摘牌私有化或被并购 或走“区域+特色”路线 深耕单一品种或区域 用金融科技做轻资产服务 [10] 行业转型的深层变化 - 未来资本消耗型业务（做市 场外 跨境等业务）占比将由目前的15%提升至30%以上 传统经纪业务收入占比会跌破40% [11] - 行业人才结构将从“经纪+研究”转向“量化+现货+法律合规” 头部公司科技投入逐年提高 [11] - 服务实体业务将由“卖通道”升级为“卖解决方案” 期货公司将深度嵌入产业链库存管理 产能预售 跨境点价等环节 成为产业客户“编外资金运营部” [11]