风电行业表现 - 风电股集体走高 金风科技涨4.57% 龙源电力涨4.45% 京能清洁能源涨3.72% 中国高速传动涨3.45% 东方电气涨0.81% 大唐新能源涨0.37% [1] - 金风科技成交额达2.33亿港元 龙源电力成交额达2.1亿港元 [1] 风电装机容量增长 - 1-8月全国风电新增装机容量57.84GW 同比增加24.24GW [1] - 2025年全球风电新增装机容量预计达170GW 创历史新高 [1] - 未来5年全球年均新增装机容量将超170GW 2034年达峰值200GW [1] 风电设备更新需求 - 宁夏华电海原"以大代小"100万千瓦风电项目开工 [2] - 单机容量1.5MW老项目进入更新替换阶段 该机型曾长期作为国内主力机型 [2] - "以大代小"替代并增容空间大 将贡献显著陆风需求增量 [2]

风电设备板块市场表现 - 9月26日A股风电设备指数上涨4.5% [1] - 威力传动涨停20.00% 吉鑫科技涨停10.10% 明阳智能涨停9.99% 日月股份涨停10.02% [2] - 天能重工上涨9.87% 盘古智能上涨7.46% 天顺风能上涨5.18% [2] 政策目标与装机规划 - 中国2035年非化石能源消费占比目标30%以上 风电太阳能总装机目标36亿千瓦 [3] - 截至8月底中国风电太阳能装机容量达16.9亿千瓦 [3] - 未来10年年均风电太阳能装机增长需接近200吉瓦 其中风电年均增长约65吉瓦 [3] 全球市场增长预期 - 未来五年全球年均新增风电装机将超170吉瓦 2034年达峰值200吉瓦 [3] - 中国陆上风电装机大幅提升 2031年中国以外地区累计装机将达1太瓦 [4] 行业量价齐升趋势 - 2025年1-5月中国新增风电装机46.28GW 同比增幅134% [4] - 2025年1-7月陆风机组中标均价1552元/kW 较2024年提升9% [4] - 2025年Q1陆上风电机组含塔筒中标均价2000-2200元/千瓦 较2024年高200-400元/千瓦 [4]

市场整体表现 - 上证指数跌0.18%至3843.52点 深证成指跌0.79%至13345.48点 创业板指跌1.17%至3201.05点 [3] - 沪深两市半日成交额1.37万亿元 较上个交易日缩量1733亿元 [4] - 全市场超2500只个股下跌 [4] 板块表现 - 风电设备板块逆势走强 明阳智能涨停 天能重工涨超10% [7] - 军工板块逆势拉升 湘电股份直线涨停 航宇科技等跟涨 [6] - 汽车股走强 赛力斯涨停创历史新高 比亚迪涨超3% [7] - 化学制药板块下挫 向日葵大跌10% 奥赛康跌超7% [8] - 游戏 传媒 消费电子 算力 医药等板块领跌 [3][6] 个股表现 - 赛力斯股价创新高 涨5.82%至157.3元/股 成交额14.24亿元 [9] - 华虹半导体盘中涨超5% 年内累计涨幅超220% [7] 行业动态与数据 - 全球风电市场未来5年年均新增装机容量预计超170吉瓦 2034年达峰值200吉瓦 [7] - 化学制药板块受特朗普关税政策影响 拟对专利及品牌药品加征100%关税 [8] 港股市场 - 恒生指数低开0.8% 恒生科技指数跌0.97% [13] - 新能源车企逆势上涨 小鹏汽车涨超2% [13] 资金面 - 央行开展1658亿元7天期逆回购操作 利率1.40% [14] - 人民币对美元中间价报7.1152 调贬34个基点 [15]

公司概况 - 公司成立于2003年，现有员工千余人，主营业务为风电齿轮箱研发、生产和销售，产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器等 [2] - 公司于2023年8月登陆深交所创业板，已成为金风科技、远景能源等国内知名风电企业的重要供应商，并进入西门子-歌美飒、德国恩德等国际企业合格供应商名录 [2] 增速器智慧工厂建设 - 截至2025年8月底，风电增速器智慧工厂累计实际投入金额12.31亿元，土建施工已全部完成 [3] - 生产设备已基本到厂，工厂处于建设期关键阶段，整体进展顺利 [3] - 工厂处于产能爬坡初期，产能释放受生产团队操作熟练度、产线环节衔接优化和设备调试三方面因素影响 [3] 增速器产品优势 - 增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [3] - 齿轮采用优质合金钢材料，经渗碳淬火等热处理工艺，外齿轮精度达5级、内齿轮精度达7级 [3] - 铸件采用耐低温冲击材料，关键部位探伤按1级执行，加工精度达5级 [3] 市场前景与需求 - 2025-2030年全球风电新增装机容量预计达981GW，年均新增164GW [4] - 2025年1-6月全国风电新增装机容量51.39GW，同比增幅98.88% [4] - 2023年中国风电用主齿轮箱市场规模约31.36亿美元，预计2030年增至42.63亿美元 [4] 财务与运营预期 - 增速器智慧工厂投产后毛利率预计显著提升，因产品附加值高和规模效应降本 [4] - 智能化产线可提高加工精度与合格率，年产能提升能摊薄固定资产折旧等固定成本 [4] 海外业务拓展 - 公司在德国汉堡、印度金奈、日本东京等地设立全球服务网点 [5] - 公司已进入西门子-歌美飒、德国恩德、印度阿达尼等国际知名风电企业合格供应商名录 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年归母净利润约15亿元 对应PE约19倍 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入171亿元 同比增长45.3% 其中Q2单季度营收94.4亿元 同比增长40.4% [2][4] - 2025年上半年归母净利润6.1亿元 同比下降7.7% 其中Q2单季度净利润3.1亿元 同比下降13.6% [2][4] - 上半年毛利率12.1% 同比下降 Q2单季度毛利率11.2% 同比下降1.6个百分点 [6][11] - 期间费用率9.4% 同比下降1.4个百分点 主要因收入增加带来的摊薄效应 [11] 业务板块表现 - 风机及配件销售业务收入125亿元 同比增长57.5% 出货量8.1GW 同比增长102% [11] - 电站产品销售业务收入31.4亿元 [11] - 电站运营业务收入7.57亿元 同比下降22.3% [11] - 在运营电站容量2.12GW 在建规模3.99GW [12] 订单与交付情况 - 2025年上半年新签风机订单13.4GW 同比增长10.5% 其中海外订单1.7GW [12] - 截至上半年末风机在手订单46.4GW 其中海外订单达5GW [12] - 存货163.5亿元 合同负债90.2亿元 均处于历史高位 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润15亿元 对应PE 19倍 [12] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.66元/1.13元/1.60元 [19] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为5.4%/8.4%/10.6% [19] 发展前景 - 下半年海风风机交付起量 盈利有望迎来修复拐点 [12] - 积极开拓海外海风订单 打开中长期成长空间 [12]

核心财务表现 - 2025H1营收285.37亿元 同比增41.26% 归母净利润14.88亿元 同比增7.26% [1] - 2025H1毛利率15.35% 同比下降2.90个百分点 净利率5.83% 同比下降1.28个百分点 [1] - 2025Q2营收190.65亿元 环比增101.28% 归母净利润9.19亿元 环比增61.78% [1] - 2025Q2毛利率12.16% 环比降9.62个百分点 净利率5.22% 环比降1.83个百分点 [1] 风机业务 - 风机及零部件收入218.52亿元 同比增71.15% 机组销售10.64GW 同比增106.60% [1] - 6MW及以上机型销售容量同比增187.01% 该业务毛利率7.97% 同比提升4.22个百分点 [1][2] - 外部订单总量51.81GW 同比增45.58% 其中海外订单7.36GW 同比增42.27% [2] 海外业务 - 海外收入83.79亿元 同比增75.34% 占总收入比重29.36% [2] - 海外业务毛利率18.74% 同比提升1.72个百分点 显著高于国内13.94%的毛利率水平 [2] - 国际业务累计装机达10.03GW [2] 风电场开发 - 新增权益并网容量0.71GW 转让权益并网容量0.10GW [2] - 累计权益并网装机8.65GW 权益在建容量3.71GW [2] - 发电收入31.72亿元 同比降27.93% 风电场股权投资收益1.43亿元 同比增35.89% [2] 风电服务 - 风电服务收入28.96亿元 同比增21.99% 其中后服务收入17.55亿元 同比增9.56% [3] - 在运项目容量45.95GW 同比增37.0% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入788.33/840.64/921.53亿元 同比增39.0%/6.6%/9.6% [4] - 预计归母净利润31.46/39.83/47.66亿元 同比增69.1%/26.6%/19.7% [4] - 2025年8月29日收盘价对应PE为15.34/12.11/10.12倍 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 核心财务表现 - 2025H1实现营收85.94亿元 同比+62.75% [1] - 2025H1归母净利润2.10亿元 同比-51.54% [1] - 单Q2实现营收64.07亿元 同比+80.35% [1] - 单Q2归母净利润4.01亿元 同比+139.20% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为21.37/27.00/31.86亿元 同比+18.0%/+26.3%/+18.0% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.74/2.20/2.60元 [2] 风机业务表现 - 2025H1风机销售营收64.07亿元 同比+30.32% [1] - 2025H1风机对外销售容量4.72GW 同比+44% [1] - 2025H1风机销售毛利率4.65% 同比-10.48个百分点 [1] - 上半年低价订单逐步出清 下半年风机销售毛利率有望反转 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外新增订单1GW [2] - 截至8月28日海外新增订单超2GW [2] - 在手海外订单价值超100亿元 [2] - 订单覆盖亚太、拉美和欧洲地区 [2] - 上半年海外销售收入2.33亿元 毛利率超20% [2] 订单储备情况 - 截至2025年6月底在手订单超28GW [2] - 上半年获取粤电石碑山200MW海风项目 [2] - 获取河北建投祥云岛250MW海风项目 [2] 电站业务表现 - 2025H1电站产品销售18.33亿元 [2] - 电站产品毛利率28.77% [2] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入246.17/284.22/331.01亿元 [2] - 预计2025-2027年营收增长率38.4%/15.5%/16.5% [2] - 预计2025-2027年P/E为16.7/13.3/11.2倍 [2] - 预计2025-2027年P/B为2.3/2.0/1.8倍 [2] - 预计2025-2027年ROE为14.6%/16.3%/17.0% [8] - 预计2025-2027年毛利率15.6%/19.2%/20.3% [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 预测2025-2027年PE分别为20/16/14倍 [4] 核心观点 - 上半年营收32.3亿元（同比+80.4%）但归母净利润2.84亿元（同比-32.7%） Q2营收19.3亿元（同比+76.6% 环比+48.0%） 净利润1.63亿元（同比-51.4% 环比+34.7%） 主要因去年同期出售电站产生2.7亿投资收益拉高基数 [2] - 风电铸件业务收入28.2亿元（同比+66.0%） 毛利率17.38%（同比-1.91pct） 受风电主机招标价格低位影响 Q2毛利率15.9%（环比+0.4pct） 预计下半年产能利用率提升及原材料价格下降将推动盈利能力修复 [2] - 期间费用率显著改善 销售/管理/研发费用率分别为0.17%/3.02%/4.63%（同比-0.33/1.44/0.19pct） 受益于收入规模高增长 [3] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润6.8/8.4/9.7亿元 对应增速9.38%/23.11%/15.86% [4][8] - 预计2025年营收68.8亿元（同比+46.5%） 2026-2027年营收72.6/78.7亿元（同比+5.52%/8.39%） [8] - 毛利率预计从2024年17.3%升至2027年17.6% 营业利润率从14.6%降至2025年11.0%后回升至13.7% [10] 经营表现 - 风电装机需求维持高景气 驱动球墨铸铁产品收入增长 [2] - Q2毛利率环比改善0.4个百分点 生铁等原材料成本呈下降趋势 [2] - 营运资金管理优化 应收账款周转天数从2024年125.9天降至2027年110天 [10] 行业与市场 - 下游风电需求预计维持高位 支撑公司产能利用率提升 [2][3] - 市场评级评分1.00（对应"买入"建议） 近六个月内有17份"买入"评级报告 [11][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入12.83亿元，同比增长79.9%，归母净利润1.88亿元，同比增长153.3%，毛利率23.5%同比提升2.5个百分点 [6] - 单二季度营业收入7.78亿元同比增长70.0%，归母净利润1.32亿元同比增长194.0%，毛利率24.8%同环比分别提升5.5/3.5个百分点 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.98/6.93/8.11亿元（原值4.57/6.38/7.59亿元），对应EPS分别为1.56/2.16/2.53元/股 [6] 业务表现 - 风电轴类业务收入8.70亿元同比增长93.6%，毛利率24.79%同比提升2.27个百分点 [6] - 工业铸锻件业务收入1.82亿元同比增长11.56%，毛利率34.2%同比提升3.02个百分点 [6] - 新增装配业务贡献收入1.37亿元 [6] - 铸件产品销售收入2.8亿元同比增长276.06%，子公司金雷重装实现盈利1903万元（2024年亏损1.18亿元） [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为27.92/33.00/37.44亿元，同比增长41.9%/18.2%/13.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.6%/31.2%/31.3% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为18/13/11倍 [5][6] 行业与市场 - 受益于风电行业装机量提升带动业务高景气周期 [6] - 铸件业务产能利用率提升推动盈利弹性释放 [6]

核心财务表现 - 1H25收入12.83亿元，同比增长79.85%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长176.89% [1] - 2Q25收入7.78亿元，同比增长69.97%，环比增长54.16%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长205.07%，环比增长136.49% [1] - 业绩超预期，主要因2Q25铸造业务盈利明显改善，带动1H25铸件板块业绩转正 [1] 分业务业绩表现 - 风电轴类产品1H25收入8.70亿元，同比增长93.6%，毛利率24.79% [1] - 2Q25风电铸造轴出货量约2.7万吨，为布局该业务以来单季度最高，子公司山东金雷重装1H25净利润0.19亿元，2Q25首次盈利 [1] - 其他精密轴业务1H25收入1.82亿元，同比增长11.6%，毛利率34.2% [1] - 装配业务1H25收入1.37亿元，毛利率8.4% [1] 业务发展趋势 - 风电铸件业务受益于全球海风增量，其他精密轴业务保持较快增长 [2] - 2025年风电铸件业务产量上行，产品售价提升和成本下降推动2Q25实现盈利 [2] - 后续增长空间得益于"十五五"国内海风潜在增量及海外海风高景气客户上量 [2] - 其他精密轴业务持续开拓下游市场，预计今明两年保持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测5.5%至4.30亿元，维持2026年预测不变 [3] - 当前股价对应2025/2026年20.8/16.6倍市盈率 [3] - 上调目标价16.0%至29.53元，对应2025/2026年22.0/17.6倍市盈率，较当前股价有5.8%上行空间 [3]